Zapisz jako PDF

Ogłoszenia
03.07.2015
Investor Absolute Return FIZ Komentarz II kwartał 2015
W drugim kwartale 2015 roku wartość aktywów netto na certyfikat
inwestycyjny Investor Absolute Return FIZ spadła o 3,2%. Stopa zwrotu
liczona od początku działalności wynosi 27,6%. Są to wyniki netto, czyli po
uwzględnieniu wszystkich kosztów.
Średnioroczna stopa zwrotu Funduszu wynosi 8,0% przy zmienności na poziomie 5,4%.
Wskaźnik Sharpe, opisujący stosunek zysku do ryzyka, wynosi 1,0. W poszczególnych
miesiącach stopa zwrotu Funduszu wyglądała następująco:
I
II
III
IV
V
VI
VII
VIII
IX
X
XI
XII
2012 -
-
-
-
0,0% 0,6% 2,1% 3,0% 1,6% 3,5% 2,2% -0,7%
2013 2,1% -1,4% -2,5% 1,0% 3,4% 0,6% -0,6% 2,8% -0,2% 2,3% -0,7% 0,2%
2014 0,9% 1,8% 0,2% 0,0% -1,1% 2,9% -0,1% -1,3% 0,5% 1,4% 0,6% -0,5%
2015 2,8% -0,1% 0,9% -0.4% -0.7% -2.1%
Największy wpływ na ujemną stopę zwrotu miała koncentracja długich pozycji
Funduszu w Europie, podczas gdy większość krótkich pozycji oraz zabezpieczeń przed
spadkami znajdowała się w USA. Akcje europejskie spadły w tym okresie o ok. 8%
(niemiecki DAX -8,5%, indeks Eurostoxx50 -7,4%), podczas gdy akcje amerykańskie
były stabilne (S&P500 -0,2%, Nasdaq100 +1,5%). Wynik Funduszu jest w znacznej
mierze pochodną tej dysproporcji stóp zwrotu rynków europejskiego i amerykańskiego.
Jest kilka powodów, dla których zdecydowaliśmy się na taką strukturę portfela.
Dynamika zmian wskaźników gospodarczych sugeruje poprawę sytuacji w Europie,
podczas gdy gospodarka w USA się stabilizuje. Kurs EUR/USD, który jest absolutnie
kluczowy dla ożywienia w Europie utrzymuje się w przedziale 1,05-1,15, czyli znacznie
poniżej poziomu 1,35-1,40 sprzed roku. Niskie ceny ropy naftowej mają znacznie
większy wpływ na gospodarkę europejską, która importuje energię, niż na
amerykańską, która jest największym producentem ropy na świecie. Relatywne
wyceny także przemawiają na korzyść Europy. Niektóre rynki i sektory europejskie są
nawet 20-40% tańsze niż w USA, jeśli się weźmie pod uwagę potencjał wzrostu zysków
do poziomów przed-kryzysowych.
Opisana powyżej strategia inwestycyjna była konsekwentnie stosowana od końca 2014
i przez kilka miesięcy przynosiła pozytywne wyniki. Było to widoczne szczególnie w
pierwszym kwartale 2015 roku, kiedy wartość certyfikatów Funduszu wzrosła o 3,7%.
Uznawaliśmy, że inwestorzy większą wagę przyłożą do długoterminowych argumentów
fudamentalnych, niż do szumu informacyjnego jaki wywołuje sprawa Grecji. Jednakże
siła, z jaką w czerwcu ta niewielka gospodarka wpłynęła na któtkoterminową
zmienność cen akcji była większa niż oczekiwaliśmy (samo ogłoszenie w ostatni
weekend czerwca referendum w Grecji skutkowało spadkiem indeksu DAX o ponad
4,0% na otwarciu sesji w poniedziałek). Mimo to, jak już podkreśliliśmy powyżej, nie
zakładaliśmy i nadal nie zakładamy, że problemy Grecji zmienią pozytywny obraz
Europy jako całości.
W szczególności nie chcemy obstawiać czy Grecja pozostanie w strefie euro czy nie,
ale uważamy, że niezależnie od rozwiązania, obecne zamieszanie nie wywoła
systemowego kryzysu w Europie. Największym ryzykiem byłby spadek zaufania do
systemu bankowego w Europie (i ucieczka depozytów) oraz wzrost poparcia dla partii
populistycznych. Jednak większość greckiego długu znajduje się już w rękach instytucji
rządowych, co oznacza, że banki komercyjne zdążyły się zabezpieczyć przed
potencjalnym bankructwem Grecji. Ponadto Europejski Bank Centralny dysponuje
sprawdzonymi narzędziami zwiększania płynności w systemie finansowym i udowodnił,
że w razie potrzeby aktywnie z nich korzysta.
W związku z brakiem porozumienia Grecji z wierzycielami przed wygaśnięciem
istniejącego programu pomocowego (30 czerwca) obawiamy się, że negocjacje i
niepewność mogą trwać przez jakiś czas. Oznacza to, że inwestorzy będą w dalszym
ciągu narażeni na pojawiajace się nagle komunikaty płynące od wszystkich stron
uczestniczących w greckich negocjacjach. Mogą one skutkować dużymi, dziennymi
wahaniami indeksów i innych klas aktywów. Biorąc pod uwagę ten czynnik ryzyka, oraz
trzymając się w dalszym ciągu naszego głównego założenia co do ograniczonego
wpływu „greckiej tragedii” na sytuację w Europie w dłuższym terminie, Fundusz będzie
starał się pozycjonować w sposób dający największe szanse na wykorzystanie
najważniejszych identyfikowanych przez nas trendów w gospodarce europejskiej i
globalnej, niemniej ze względu na wskazane powyżej ryzyka kolejnych greckich
niespodzianek będzie zajmował pozycje w mniejszej skali i z mniejszą tolerancją na
krótkoterminowe wahania indeksów.
Strategia Investor Absolute Return FIZ
Podstawowym zadaniem Funduszu jest przynoszenie dodatnich, powtarzalnych stóp
zwrotu niezależnie od koniunktury na rynku, przy jednoczesnym ograniczaniu ryzyka
inwestycyjnego. W tym celu konstrukcja portfela zakłada utrzymywanie zarówno
długich (tj. zarabiających na wzrostach), jak krótkich (zarabiających na spadkach)
pozycji. Ponadto, by ograniczyć zmienność portfela i korelację z rynkiem akcji, Fundusz
stosuje różnorodne strategie inwestycyjne. Szukamy przede wszystkim atrakcyjnych
tematów inwestycyjnych. Mogą to być wyselekcjonowane spółki, w których zachodzą
strukturalne zmiany, a także sektory, kraje lub surowce, dla których udało nam się
zidentyfikować makro-czynniki zmieniające obraz inwestycyjny.
Maciej Wojtal
Zarządzający Funduszem