Ailleron – Innowacyjna spółka w polskim IT

czwartek, 14 lipca 2016 | komentarz specjalny
Ailleron – Innowacyjna spółka w polskim IT
ALL PW; ALL.WA | Informatyka, Polska
Opracowanie: Paweł Szpigiel+48 22 438 24 06
Ailleron generuje gros zysków ze świadczenia usług
IT, głównie dla firm z sektora bankowego (m.in.
Raiffeisen,
BNP
Paribas,
Bank
Pocztowy)
i
telekomunikacyjnego
(współpraca
ze
wszystkimi
mobilnymi telekomami). Spółka wykazuje duże tempo
wzrostu przychodów, już na początku marca’16 miała
zakontraktowane 59% przychodów planowanych na
cały rok. Z drugiej strony Ailleron rozwija nowoczesne
rozwiązanie
Livebank,
wirtualny
oddział
banku
dostępny w przeglądarce i urządzeniach mobilnych, co
naszym zdaniem nie jest uwzględnione w wycenie
giełdowej Ailleron ze względu na fakt, że Livebank nie
generuje wyników (strata netto na działalności
operacyjnej rzędu 0,6 mln PLN). Livebank został
sprzedany do mBanku, ING, PKO BP oraz BZ WBK. W
2015 r. produkt rozpoczął ekspansję międzynarodową,
m.in. w Niemczech (Commerzbank), Azji (wdrożenie w
Standard Chartered w Malezji i Singapurze) oraz w
Dubaju (POC dla Emirates NBD). Ailleron w 2016 r.
powinien wygenerować 15,7 mln PLN zysku EBITDA,
co implikuje niską wycenę giełdową na poziomie 4,9x,
tj. z ponad 37% dyskontem do polskiego IT. Ten
poziom uważamy na atrakcyjny patrząc na (1) wysokie
tempo wzrostu obrotów, (2) ponad 30%-ową poprawę
wyniku EBITDA w 2016 r. vs. –5% mediana dla
polskiego IT, (3) brak uwrażliwienia na sektor
publiczny, którego kontraktacja wyraźnie spadła w
Polsce R/R w 2016 r., (4) innowacyjny produkt
LiveBank. Zwracamy także uwagę, że zarówno w
ramach implementacji LiveBank w Commerzbanku, jak
i w Chartered Banku wysokomarżowy komponent
sprzedaży licencji nie został jeszcze rozpoznany w
wynikach. Stąd sądzimy, że Ailleron wykaże istotną
poprawę wyniku na produkcie w 2016 r. pomimo
słabego 1Q.
przedstawicielstwa za granicą: w USA, Wlk. Brytanii, Australii
i UAE. Ailleron zatrudnia 327 pracowników i może się
pochwalić szerokim portfelem znanych klientów. Z drugiej
strony spółka rozwija swoje autorskie produkty. Do głównych
produktów należą:
(1)
Livebank - rozwiązanie z obszaru wirtualnej
bankowości, które umożliwia interaktywny kontakt
wideo z ekspertami i doradcami, podczas którego
możliwe jest bezpieczne zawieranie transakcji oraz
szybkie reagowanie na zapytania klientów; system
jest wdrożony w trzech z pięciu największych
polskich banków (mBank, ING Bank, BZ WBK), a w
2015 r. produkt rozpoczął ekspansję międzynarodową,
m.in. Niemcy (Commerzbank), Azja (wdrożenie w
Malezji i Singapurze), Dubaj (POC dla Emirates NBD).
(2)
Profil działalności
Ailleron to dostawca nowoczesnych rozwiązań IT, głównie dla
branży finansowej, telekomunikacyjnej i hotelarskiej. Spółka
prowadzi cztery biura w Polsce oraz posiada oddziały i
(3)
iLumio
- system interaktywnej obsługi gości
hotelowych, umożliwiający dostęp do telewizji HD,
Internetu, VOD, gier i aplikacji oraz umożliwiający
dokonywanie rezerwacji i zakupów z oferty hotelu;
został on wdrożony m.in. przez Hilton, Holiday Inn,
Best Western, Puro, Arłamów i Mikołajki.
Ringback tones - platforma RBT, dzięki której
operatorzy mogą oferować halodzwonki w sygnale
Prognozy wyników Livebank na 2016
(mln PLN)
2014
2015
2016P
zmiana
1Q'15
1Q'16
zmiana
Przychody
53,9
68,2
77,4
14%
13,0
14,5
12%
Zysk brutto ze sprzedaży
26,6
30,6
33,8
10%
5,0
4,6
-7%
marża
49%
45%
44%
-
38%
32%
-
Koszty sprzedaży
9,0
14,1
16,4
2,0
2,3
Koszty ogólnego zarządu
8,6
7,4
8,1
1,7
1,8
Poz. działalność operacyjna
0,3
0,0
0,0
0,0
-0,1
EBIT
9,3
9,1
9,4
3%
1,3
0,4
11,0
12,0
15,7
31%
1,9
2,0
8%
9,1
8,0
9,1
14%
1,3
0,4
-71%
Zysk netto
7,0
6,6
7,4
13%
1,1
0,4
-65%
Dług netto
11,6
3,2
-6,6
EV
95,0
86,6
76,8
P/E
11,8
12,7
11,3
EV/EBITDA
8,6
7,2
4,9
Kurs (PLN)
6,75
L. akcji (mln)
12,4
Kapitalizacja rynkowa
83,4
EBITDA
Zysk brutto
Źródło: Ailleron, Prognozy Domu Maklerskiego mBanku
-65%
oczekiwania na połączenie; Ailleron zarządza usługą
Halo Granie w Orange oraz sprzedaje halodzwonki dla
abonentów sieci T-Mobile, Orange, Plus i Play.
Ponadto, Ailleron świadczy usługi IT, w tym głównie dla:
■
telekomów, m.in. Integracji i rozwoju systemów,
poczty głosowej nowej generacji, powiadomień o
dostępności w sieci lub o przekroczeniu granicy; wśród
klientów T-Mobile, Orange Polska, Play oraz Polkomtel
(segment BU TELCO)
■
oraz dla bankowości (systemy wsparcia sprzedaży
produktów finansowych oraz leasingowych, systemy
typu front-end, aplikacje) dla bankowości, w tym dla
BNP BGŻ Paribas, Grupy Santander, Grupy Credit
Agricole, Banku Pocztowego.
Dodatkowo,
Ailleron
świadczy
usługi
outsourcingu
specjalistów IT, głównie dla klientów z USA i Europy
Zachodniej (segment BU APPS).
Podział zysku operacyjnego Grupy Ailleron (mln PLN)
Pozostałe
1,2
Mobile Enterntaiment
0,5
BU LIVEBANK
-0,6
BU ILUMIO
-0,7
BU TELCO
2,0
BU APPS
4,1
BU FINANSE
-2,0
2,1
0,0
2,0
4,0
6,0
Źródło: Ailleron
Wyniki finansowe
Głównym generatorem zysku w Ailleron w 1Q’16 LTM był
segment BU APPS, gdzie spółka raportuje wyniki na
outsourcingu IT. Segment wygenerował 47% zysku netto
ze sprzedaży i wykazuje pozytywną dynamikę (+93% R/R
w 2015 r. i + 41% R/R w 1Q’16). Dobre wyniki finansowe
raportują także segmenty BU FINANSE i BU TELCO,
odpowiedziane za odpowiednio 24% i 23% zysku netto ze
sprzedaży, co wynika w pierwszym przypadku z realizacją
długookresowych kontraktów na systemy Mobile&Internet
Banking dla Banku Pocztowego i Santander Consumer Banku
oraz dla Raiffeisen Leasing Polska, a w drugim głównie z
realizacji umowy dla T-Mobile Polska (Ailleron w lipcu’15
podpisał 5-letnią umowę z notowaną na nowojorskiej
giełdzie spółką Wipro na rozwój i utrzymanie systemów
telekomunikacyjnych T-Mobile Polska; wartość kontraktu
to ok. 100 mln PLN). Autorskie rozwiązania Ailleron nie
przynoszą na chwilę obecną istotnych wyników: w
1Q’16 LTM produkty typu Ringback tones wygenerowały
jedynie 0,49 mln PLN zysku netto ze sprzedaży, a systemy
Livebank i iLumio wygenerowały straty w wysokości
odpowiednio 0,6 mln PLN i 0,7 mln PLN. Ostatecznie wynik
EBITDA wyniósł 2,0 mln PLN (+8% R/R), jednak przy
zwiększonej amortyzacji (1,6 mln PLN vs. 0,6 mln PLN) EBIT
spadł do poziomu 0,4 mln PLN z poziomu 1,3 mln PLN rok
wcześniej. Wzrost amortyzacji wynikał głównie z: (1) wyższej
amortyzacji w wyniku leasingu operacyjnego budynku przy
ul. Życzkowskiego w Krakowie oraz (2) amortyzacji nakładów
prac rozwojowych produktu iLumio. Zwracamy także uwagę,
że jedną z głównych przyczyn słabych wyników był
dynamiczny wzrost kosztów SG&A (+14% R/R w ciągu
2015 r.), co związane jest z budową struktur sprzedażowych
zagranicą.
Podział przychodów Grupy Ailleron (mln PLN)
Pozostałe
8,5
Mobile Enterntaiment
3,5
BU ILUMIO
4,2
BU TELCO
13,3
BU APPS
16,5
BU FINANSE
18,3
0,0
Źródło: Ailleron
2
5,0
10,0
Sądzimy, że Ailleron wykaże solidną poprawę wyników w
całym 2016 r. R/R pomimo słabego 1Q. Z jednej strony
będzie to spowodowane dużym popytem na usługi IT
(Ailleron na początku marca’16 ogłosił, że ma już 59%
planowanych na 2016 r. przychodów vs. 43% rok
wcześniej). Z drugiej strony czołowy produkt własny
Ailleronu Livebank
powinien wykazać istotny wzrost
generowanej marży. Przychody ze sprzedaży Livebank są
generowane na trzech płaszczyznach: z licencji, prac
integracyjnych oraz z późniejszego wsparcia. Zarówno w
ramach implementacji LiveBank w Commerzbanku na rynku
niemieckim, jak i w Chartered Banku Singapurze i Malezji
wysokomarżowy komponent sprzedaży licencji nie
został jeszcze rozpoznany w wynikach. Stąd można mieć
mylne wrażenie, że sam produkt nie jest rentowny, gdy w
rzeczywistości na pełne rozpoznanie wyniku trzeba jeszcze
poczekać. Dodatkowo Ailleron przypisuje do segmentu dużą
część kosztów sprzedaży zagranicznej. Z kolei jesteśmy
sceptycznie nastawieni do sukcesu finansowego rozwiązania
iLumio. Duże sieci hotelowe, które naszym zdaniem mogą
być najbardziej zainteresowane produktem, mają globalnych
dostawców IT. Stąd trudno jest dokonać sprzedaży iLumio
bezpośrednio, na istotnej marży. Z drugiej strony Ailleron
wykazuje potrzebę dalszego rozwoju produktu. Wyniki
segmentu Mobile Entertainment szacujemy na płaskim
poziomie R/R: nasycenie usługą halodzwonek jest w Polsce
duże, a telekomy nie chcą kupować rozwiązań Ringback
tones w modelu Revenue Share, stąd potencjał do
zwiększenia obrotów jest naszym zdaniem ograniczony. W
2016 r. EBITDA Ailleron powinna wynieść 15,7 mln
PLN, co oznacza dynamikę na poziomie >30%. Przy
założeniu kosztów finansowych netto na poziomie 0,2 mln
PLN i 19% stopie podatkowej zysk netto powinien być na
poziomie 7,4 mln PLN.
Dobra sytuacja bilansowa i potencjał do
generowania gotówki
5,3
BU LIVEBANK
Perspektywa wyników
15,0
20,0
Na koniec 1Q’16 Ailleron posiadał zadłużenie netto na
poziomie 5,3 mln PLN, tj. 0,4x EBITDA. W 2015 r. spółka
wygenerowała 14,3 mln PLN gotówki z dział. operacyjnej. Po
korekcie o 3,9 mln PLN dodatniej zmiany na kapitale
obrotowym, wynik byłby na poziomie 10,4 mln PLN, co
oznacza konwersję CFO/EBITDA na poziomie 87%.
Zwracamy uwagę, że w marcu’15 Ailleron uzyskał zezwolenie
na
prowadzenie
działalności
w
Specjalnej
Strefie
Ekonomicznej – Krakowski Park Technologiczny, co skutkuje
zwolnieniem od podatku dochodowego. Ailleron podał
informację,
że
przewiduje
obniżenie
obciążeń
podatkowych w latach 2015-2019 na łącznym
poziomie 3,9 mln PLN (raport finansowy za 2015 r.).
Biorąc pod uwagę, że spółka zapłaci niewielki podatek ze
względu
na
powyższą
ulgę,
Ailleron
powinien
wygenerować ok. 10,1 mln PLN FCF (zakładając 3,6 mln
PLN odpływu gotówki z kapitału obrotowego oraz 0,5 mln
PLN CAPEXu) i pokazać pod koniec roku gotówkę netto na
poziomie 6,6 mln PLN.
20%
15%
Asseco BS
AILLERON
Ailleron na tle spółek porównywalnych
P/E'16 EV/EBITDA'16
ASSECO POLAND
SYGNITY
COMARCH
COMP
ASSECO SOUTH EASTERN EUROPE
12,5
9,0
21,5
13,0
11,3
6,4
7,0
8,5
8,9
4,9
ASSECO BUSINESS SOLUTIONS
mediana
17,7
12,7
10,2
7,7
11,3
-11,4%
4,9
-36,7%
5%
Asseco Poland
0%
-5%
0
5
10
15
Asseco SEE
20
25
Comarch
-10%
-15%
-20%
Comp
-25%
P/E'16
40%
AILLERON
30%
Zmiana EBITDA 15/16
Przy naszych prognozach jest notowany na EV/EBITDA’16
= 4,9x oraz P/E’16 = 11,3x, to jest z odpowiednio 37% i
11% dyskontem do polskich spółek IT. Naszym zdaniem
Ailleron powinien być wyceniany z premią do sektora ze
względu na (1) ponad 30%-ową poprawę wyniku EBITDA
oraz 9%-ową poprawę zysku netto w 2016 r. vs. –5% i 0%
mediana dla
IT, (2) brak uwrażliwienia na sektor
publiczny, którego kontraktacja wyraźnie spadła w Polsce
R/R w 2016 r., (3) innowacyjny produkt LiveBank, który
został sprzedany do szeregu ważnych banków w Polsce i na
świecie (po Commerzbanku i Standard Chartered,
w
kwietniu’16 Ailleron podpisał porozumienie z Emirates
National Bank of Dubai o wdrożeniu platformy; z kolei w
Polsce Ailleron poinformował ostatnio o umowie na Livebank
z PKO BP).
Zmiana ZN 15/16
10%
Ailleron na tle spółek porównywalnych
AILLERON
dyskonto/ premia
Ailleron na tle spółek porównywalnych
20%
Asseco BS
10%
Asseco
SEE
0%
0
-10%
-20%
Asseco Poland
5
10
Comarch Comp
15
20
25
EV/EBITDA'16
Źródło: Bloomberg, Dom Maklerski mBanku
Źródło: Bloomberg, Dom Maklerski mBanku
3
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów:
EV – dług netto + wartość rynkowa (EV – wartość ekonomiczna)
EBIT – zysk operacyjny
EBITDA – zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją
BOOK VALUE – wartość księgowa
WNDB – wynik na działalności bankowej
P/CE – cena do zysku wraz z amortyzacją
MC/S – wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży
EBIT/EV – zysk operacyjny do wartości ekonomicznej
P/E – (Cena/Zysk) – cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję
ROE – (Return on Equity – zwrot na kapitale własnym) - roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych
P/BV – (Cena/Wartość księgowa) – cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję
Dług netto – kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent
Marża EBITDA – EBITDA / przychody ze sprzedaży
Rekomendacje Domu Maklerskiego mBanku:
Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące:
KUPUJ – oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%
AKUMULUJ – oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od +5% do +15%
TRZYMAJ – oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do +5%
REDUKUJ – oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -15% do -5%
SPRZEDAJ – oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%
Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy.
mBank S.A. z siedzibą w Warszawie, przy ul. Senatorskiej 18 prowadzi działalność maklerską w ramach wyodrębnionej jednostki organizacyjnej – Biura Maklerskiego
posługującego się nazwą Dom Maklerski mBanku.
Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z
zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski
mBanku uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mBanku nie gwarantuje
jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się
niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.
Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie
stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być
kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub
wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.
Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględni eniem okresu jaki upłynął od
poprzedniej rekomendacji.
Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na
rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe.
mBank S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji
inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.
Jest możliwe, że mBank S.A. w ramach prowadzonej działalności maklerskiej świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i
innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.
mBank S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o
konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej.
Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją.
mBank S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z
akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu.
Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga
uprzedniej, pisemnej zgody mBanku S.A.
Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mBanku.
Nadzór nad działalnością mBank S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
mBank S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Ergis, Es-System, IMS, Kruk,
Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE.
mBank S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, IMS, KGHM, Kruk, LW
Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PBKM, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE.
mBank S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas,
Boryszew, BPH, mBank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding,
Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kopex, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium,
Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, PBKM, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, PolimexMostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity,
Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska Holding S.A., Work Service, ZUE.
W ciągu ostatnich 12 miesięcy mBank S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, PBKM.
Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz mBank S.A.
mBank S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej klientów Domu Maklerskiego mBanku z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A.
Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to
osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mBanku upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby
upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację.
Silne i słabe strony metod wyceny stosowanych w rekomendacjach:
DCF – uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą
jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu
Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można
zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek.
Zdyskontowanych dywidend (DDM) – polega ona na dyskontowaniu przyszłych dywidend generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany
założeń prognostycznych wypłaty dywidendy w modelu.
Zysków ekonomicznych – polega ona na dyskontowaniu przyszłych zysków ekonomicznych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany
założeń prognostycznych w modelu.
Zdyskontowanych aktywów netto (NAV) – wycena w oparciu o wartość majątku spółki; jedna z najczęściej używanych w przypadku spółek deweloperskich; jej wadą
jest brak uwzględnienia w wycenie przyszłych zmian w przychodach/zyskach spółki po okresie szczegółowej prognozy.
4
Dom Maklerski mBanku
Senatorska 18
00-082 Warszawa
http://www.mbank.pl/
Departament Analiz
Kamil Kliszcz
Michał Marczak
Michał Konarski
dyrektor
tel. +48 22 438 24 01
[email protected]
strategia, surowce, metale
tel. +48 22 438 24 05
[email protected]
banki, finanse
Jakub Szkopek
Paweł Szpigiel
Piotr Zybała
tel. +48 22 438 24 03
[email protected]
przemysł
tel. +48 22 438 24 06
[email protected]
media, IT, telekomunikacja
tel. +48 22 438 24 04
[email protected]
budownictwo, deweloperzy
tel. +48 22 438 24 02
[email protected]
paliwa, chemia, energetyka
Piotr Bogusz
tel. +48 22 438 24 08
[email protected]
handel
Departament Sprzedaży Instytucjonalnej
Maklerzy
Piotr Gawron
Krzysztof Bodek
Adam Prokop
dyrektor
tel. +48 22 697 48 89
[email protected]
tel. +48 22 697 47 90
[email protected]
Tomasz Jakubiec
Szymon Kubka, CFA, PRM
Anna Łagowska
tel. +48 22 697 47 31
[email protected]
tel. +48 22 697 48 16
[email protected]
tel. +48 22 697 48 25
[email protected]
Jędrzej Łukomski
Tomasz Galanciak
Michał Rożmiej
tel. +48 22 697 47 44
[email protected]
tel. +48 22 697 49 68
[email protected]
tel. +48 22 697 49 85
[email protected]
tel. +48 22 697 48 95
[email protected]
Wojciech Wysocki
tel. +48 22 697 48 46
[email protected]
Sprzedaż rynki zagraniczne
Marzena Łempicka-Wilim
Mariusz Adamski
wicedyrektor
tel. +48 22 697 48 47
[email protected]
tel. +48 22 697 48 82
[email protected]
Biuro Aktywnej Sprzedaży
Kamil Szymański
Jarosław Banasiak
dyrektor
wicedyrektor
tel. +48 22 697 47 06
[email protected]
tel. +48 22 697 48 70
[email protected]
5