Akumuluj

Pełne raporty dostępne są wyłącznie dla osób, posiadających rachunki maklerskie w Domu Inwestycyjnym BRE Banku S.A.
Zaloguj się do StrefyBReBrokers lub załóż rachunek na www.dibre.pl
TVN
BRE Bank Securities
BRE Bank Securities
Aktualizacja raportu
11 grudnia 2012
Media
TVN
Polska
Akumuluj
TVN.PW; TVNN.WA
Cena bieżąca
8,80 PLN
Cena docelowa
10,30 PLN
Kapitalizacja
3,02 mld PLN
Free float
1,24 mld PLN
Średni dzienny obrót (3 mies.)
14,87 mln PLN
Struktura akcjonariatu
Polish Television Holding
52,45%
Cadizin Trading&Investments
ING OFE
1,57%
5,10%
Pozostali
40,88%
Strategia dotycząca sektora
Reklama jest branżą późnocykliczną powiązaną ze
wzrostem PKB i inwestycji. Spółki z sektora
charakteryzuje wysoka dźwignia operacyjna. Pomimo
obecnego spowolnienia wzrostu PKB i dalszego braku
ożywienia w inwestycjach, jesteśmy optymistyczni co
do wzrostu wydatków reklamowych w długim okresie,
które w Polsce w relacji do PKB i per capita są istotnie
niższe niż w UE15.
Profil spółki
Grupa TVN jest jednym z największych nadawców
telewizyjnych w Polsce. Całkowity udział Grupy w
oglądalności to 21,2%. Ponadto spóła posiada też 25%
udziału w Onecie, największym portalu horyzontalnym
w Polsce oraz 32% udziału w nC+, drugim co do
wielkości w kraju operatorze płatnej telewizji
(Podwyższona)
Czekamy na pozytywne informacje
Mimo oczekiwanego przez nas spadku przychodów reklamowych i
wyniku EBITDA TVN jest naszym zdaniem najlepszym pomysłem
inwestycyjnym w sektorze mediów na nadchodzący 2013 rok. Dzięki
sprzedaży Onetu spółka mocno ograniczy swój poziom
zalewarowania, a połączenie ‘n’ z Cyfrą+ wygeneruje duże synergie,
które mocno zwiększą poziom wolnych przepływów pieniężnych generowanych przez nową platformę i odciąży TVN od bardzo wysokich
nakładów inwestycyjnych jakie musiał ponosić w związku z rozwojem
platformy. Wprowadzane oszczędności kosztowe łagodzić będą
przyszłoroczny ubytek EBITDA, a jednocześnie inwestorzy rozgrywać
będą w naszej opinii późniejsze ożywienie w branży reklamowej i
poprawę wyników spółki. Dodatkowo, zmniejszenie zadłużenia płynące ze sprzedaży Onet zwiększa prawdopodobieństwo przejęcia TVN i
niewykluczone, że 2013 rok może przynieść decyzję Canal+ o zwiększeniu swojego zaangażowania w ITI i pośrednio w TVN. W naszym
modelu wyceny wprowadzamy zmiany obejmujące bardziej konserwatywny scenariusz dotyczący rynku reklamowego, większe kosztowe
płynące z cięć w programingu, niższą stopę wolną od ryzyka oraz
zaktualizowaną wycenę porównawczą. W wyniku przeprowadzonych
zmian podnosimy naszą cenę docelową dla akcji TVN do 10,3 PLN.
Podnosimy jednocześnie naszą rekomendację dla spółki do akumuluj.
Oszczędności kosztowe będą łagodzić spadek wyników
Mimo dużego presji na przychody reklamowe związanej ze słabością rynku
reklamy oczekujemy, że TVN będzie w dużym stopniu w stanie bronić
poziom osiąganych wyników dzięki wprowadzanym oszczędnościom. Tylko
w trzecim kwartale spółka ograniczyła koszty operacyjne o 26 mln PLN,
mimo włączenia do struktury Grupy spółki Stavka, a zdaniem zarządu w
czwartym kwartale oszczędności w kosztach ramówki powinny być
porównywalne z cięciami w pozostałych grupach kosztowych. Z uwagi na
fakt, że TVN przystąpił do szukania oszczędności kosztowych dopiero w
drugim półroczu wciąż posiada on duży potencjał redukcji kosztów na
przyszły rok, zwłaszcza w zakresie wiosennej ramówki.
Co z Canal+?
Jednym z powodów, dla których Canal+ nie zdecydował się na
bezpośrednie przejęcie większościowego pakietu w TVN była kwestia dużego zadłużenia spółki. Vivendi, właściciel Canal+, jest zadłużony na poziomie
2,7xdług netto do EBITDA i nie może sobie pozwolić by wziąć dodatkowo
na skonsolidowany bilans zadłużenia TVN. Dlatego też zmniejszenie
zadłużenia płynące ze sprzedaży Onet zwiększa prawdopodobieństwo
przejęcia TVN i niewykluczone, że 2013 rok może przynieść decyzję
Canal+ o zwiększeniu swojego zaangażowania w ITI i pośrednio w TVN.
Kurs akcji TVN na tle WIG
13
PLN
TVN
WIG
11,4
9,8
8,2
6,6
5
2011-12-06
2012-03-25
2012-07-13
Piotr Grzybowski
(48 22) 697 47 17
[email protected]
www.dibre.com.pl
2012-10-31
(mln PLN)
Przychody
EBITDA
marża EBITDA
EBIT
Zysk netto
DPS
P/E
P/CE
P/BV
EV/EBITDA
DYield
2010
2 490,7
610,7
24,5%
363,8
42,8
0,3
70,3
10,6
2,4
8,7
3,5%
2011
1 959,8
662,0
33,8%
549,3
-317,4
0,0
15,7
-58,8
3,3
8,7
0,5%
2012P
1 659,2
496,9
29,9%
424,9
-72,5
0,1
17,7
-6468,7
3,7
8,0
1,1%
2013P
1 593,5
467,3
29,3%
393,4
184,7
0,1
33,8
11,7
3,1
8,2
1,1%
2014P
1 644,9
500,2
30,4%
424,5
129,8
0,1
23,3
14,7
2,9
7,5
1,2%
* wskaźniki P/E skorygowane zostały o oczekiwany wynik na różnicach kursowych
Dom
Inwestycyjny
BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie
11 grudnia
2012
interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.
TVN
Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38
Dyrektor Zarządzający
Dyrektor Departamentu Analiz
[email protected]
Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale
Departament Analiz:
Departament Sprzedaży Instytucjonalnej:
Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06
Wicedyrektor
[email protected]
Paliwa, Chemia, Energetyka
Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22
Dyrektor
[email protected]
Piotr Grzybowski, CFA tel. (+48 22) 697 47 17
[email protected]
IT, Media, Telekomunikacja
Marzena Łempicka– Wilim tel. (+48 22) 697 48 95
Wicedyrektor
[email protected]
Kierownik zagranicznej sprzedaży instytucjonalnej:
Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41
[email protected]
Budownictwo
Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40
[email protected]
Przemysł
Iza Rokicka tel. (+48 22) 697 47 37
[email protected]
Banki
Piotr Zybała tel. (+48 22) 697 47 01
[email protected]
Deweloperzy
Matthias Falkiewicz tel. (+48 22) 697 48 47
[email protected]
Maklerzy:
Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44
[email protected]
Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31
[email protected]
Anna Łagowska tel. (+48 22) 697 48 25
[email protected]
Paweł Majewski tel. (+48 22) 697 49 68
[email protected]
Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych:
Adam Prokop tel. (+48 22) 697 47 90
Kierownik Zespołu
[email protected]
Michał Rożmiej tel. (+48 22) 697 49 85
[email protected]
Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) 697 48 30
[email protected]
Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) 697 48 89
[email protected]
„Prywatny Makler”
Jarosław Banasiak tel. (+48 22) 697 48 70
Dyrektor Biura Aktywnej Sprzedaży
[email protected]
Dom Inwestycyjny
BRE Banku S.A.
ul. Wspólna 47/49
00-950 Warszawa
www.dibre.com.pl
10 grudnia 2012
10
TVN
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów:
EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna)
EBIT - Zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją
BOOK VALUE - wartość księgowa
WNDB - wynik na działalności bankowej
P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją
MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży
EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej
P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję
ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych
P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję
Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent
Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży
Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A.
Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych
rekomendacji są następujące:
KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%
AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15%
TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5%
REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15%
SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%.
Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy.
Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie
zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie
ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje
są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w
przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni
odzwierciedlały stan faktyczny.
Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden
z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione
wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument,
ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.
DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody
poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.
Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki
upłynął od poprzedniej rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją
makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie
niemożliwe.
Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych
podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.
Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją.
DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach
finansowych powiązanych z akcjami emitenta.
Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w
niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A.
Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA .
Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do
publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których
opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację.
Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji:
DCF – uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych
generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu
Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan
rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych
spółek.
Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące TVN
rekomendacja
data wydania
Akumuluj
Redukuj
Trzymaj
2012-06-05
2012-08-03
2012-09-04
kurs z dnia rekomendacji
8,10
7,65
6,91
WIG w dniu rekomendacji
37287,97
39876,95
41731,43
10 grudnia 2012
11