raport - gotfi.pl

RAPORT
DLA INWESTORÓW SECUS I FIZ ORAZ GO TFI SA DOTYCZĄCY DZIAŁAŃ
ZARZĄDZAJĄCEGO
SECUS ASSET MANAGEMENT SA W I KWARTALE 2013 ROKU
Zgodnie z treścią umowy o zarządzanie aktywami Secus I FIZ (Fundusz), podpisanej pomiędzy GO
TFI (Towarzystwo), a Secus Asset Management SA (Zarządzający), spółka Secus Asset Management
SA niniejszym przekazuje raport okresowy za I kwartał 2013 roku.
Na moment sporządzenia niniejszego Raportu, Zarządzający alokował ponad 95% zgromadzonych
środków inwestycyjnych.
Secus I FIZ dokonał dotychczas inwestycji w akcje i udziały następujących spółek:
1. WiedzaNet SA – lider branży e-learning - inwestycja na kwotę 1.061.901 PLN w październiku
2007 roku; akcje sprzedane w styczniu 2009 r. - łączna cena sprzedaży akcji wyniosła 320.686 zł.
SECUS I FIZ poniósł na sprzedaży akcji stratę w wysokości 741.215 zł, tj. –69,80%. 28 września
2009 roku Fundusz wydał Kupującym ostatni odcinek zbiorowy przedmiotowych akcji.
2. Agito SA – lider branży e-commerce – inwestycja na kwotę ok. 2.012.175 PLN w listopadzie 2007
roku oraz reinwestycja w styczniu 2011 roku na kwotę 1.122.500 PLN; akcje sprzedane 15
września 2011 r. za łączną cenę sprzedaży 1.200.000 USD, po zamianie na PLN przy kursie
3,1415 cena sprzedaży wyniosła 3.769.800 PLN. Inwestycja zakończona wynikiem dodatnim na
poziomie 635.120 PLN tj. +20,3%.
3. PZU SA – największy polski ubezpieczyciel – inwestycja na kwotę 3,6 mln PLN w grudniu
2007 roku, zbycie części aktywów za kwotę ok. 1,07 mln PLN, aktualna rynkowa wycena pakietu
na dzień 17 kwietnia 2013 r. wynosi 2,877 mln PLN.
4. Sento SA (poprzednia nazwa Inwest SA) – krakowski deweloper – inwestycja na kwotę
18,5 mln PLN w styczniu 2008 roku oraz reinwestycja we wrześniu 2011 roku na 850.000 PLN
oraz pakiet 2.729.808 akcji za 2 PLN.
5. APN Promise SA – dystrybutor oprogramowania komputerowego dla klientów indywidualnych
oraz korporacyjnych – inwestycja na kwotę 3,7 mln PLN we wrześniu 2008 roku, aktualna
rynkowa wycena pakietu na dzień 17 kwietnia 2013 r. wynosi 11,4 mln PLN.
Katowice, 17 kwietnia 2013 roku
Secus Asset Management SA
40-282 Katowice, ul. Paderewskiego 32c
tel. +48 32 352 00 13, fax +48 32 352 00 14
NIP: 526-28-07-203, REGON: 015789674
Rachunek bankowy: Nordea Bank Polska SA
O/ Katowice 19 1440 1172 0000 0000 0436 2128
KRS: 0000217675, Sąd Rejonowy w Katowicach
Wydział VIII Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego
Działa na podstawie zezwolenia KPWiG
na prowadzenie działalności maklerskiej
nr DDM-M-4020-59-1/2005 z dnia 30 czerwca 2005 r.
Kapitał zakładowy: 6 476 000.00 zł opłacony w całości
Zakres działań Zarządzającego w okresie 01.01.2013 – 31.03.2013
1. Działania
inwestycyjne
podjęte
w
ramach
Docelowego
Portfela
Inwestycyjnego
W I kwartale 2013 r. Zarządzający nie dokonał żadnej nowej inwestycji ani też dezinwestycji w ramach
Docelowego Portfela Inwestycyjnego.
2. Istotne wydarzenia w Spółkach Docelowego Portfela Inwestycyjnego
wraz z podstawowymi danymi finansowymi tychże Spółek
A) PZU SA
A.1. Nazwa, siedziba i adres
Nazwa (firma):
Adres siedziby:
Adres strony internetowej:
PZU Spółka Akcyjna
ul. Jana Pawła II 24, 00-133 Warszawa
www.pzu.pl
A.2. Przedmiot działalności
Grupa PZU oferuje swoje produkty w każdym z trzech podstawowych sektorów ubezpieczeniowych:
ubezpieczeniach majątkowych i osobowych, ubezpieczeniach na życie, oraz otwartych funduszach
emerytalnych.
Podstawowymi
produktami
PZU
są
ubezpieczenia
komunikacyjne,
grupowe
ubezpieczenia na życie, ubezpieczenia emerytalne oraz fundusze inwestycyjne.
A.3. Istotne zdarzenia do dnia sporządzenia Raportu
W dniu 13 marca 2013 r. Grupa PZU opublikowała wyniki za 2012 rok z najwyższym wynikiem
finansowym netto od czasu debiutu giełdowego. Zysk netto przekroczył 3,25 mld zł, czyli był o blisko
40% wyższy niż w roku poprzednim. Składki przypisane brutto osiągnęły poziom 16,24 mld zł, co
oznacza wzrost o ponad 6% w stosunku do roku 2011. Grupa odnotowała wysoki zwrot na kapitale
(ROE) w wysokości 24%.
Secus Asset Management SA
40-282 Katowice, ul. Paderewskiego 32c
tel. +48 32 352 00 13, fax +48 32 352 00 14
NIP: 526-28-07-203, REGON: 015789674
Rachunek bankowy: Nordea Bank Polska SA
O/ Katowice 19 1440 1172 0000 0000 0436 2128
KRS: 0000217675, Sąd Rejonowy w Katowicach
Wydział VIII Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego
Działa na podstawie zezwolenia KPWiG
na prowadzenie działalności maklerskiej
nr DDM-M-4020-59-1/2005 z dnia 30 czerwca 2005 r.
Kapitał zakładowy: 6 476 000.00 zł opłacony w całości
Kluczowe czynniki, które miały wpływ na wyniki finansowe Grupy PZU w 2012 roku:

wzrost składki przypisanej brutto na skutek zwiększenia sprzedaży m.in. ubezpieczeń
grupowych i kontynuowanych ochronnych oraz indywidualnych inwestycyjnych w kanale
bancassurance, a także obowiązkowych NNW szpitali i OC podmiotów leczniczych (segment
ubezpieczeń korporacyjnych) i ubezpieczeń OC komunikacyjnych (segment ubezpieczeń
masowych)

wyższe dochody z lokat, głównie na skutek wdrożenia nowej strategii inwestycyjnej, wyższej
wyceny obligacji skarbowych i lepszej koniunktury na rynkach kapitałowych

poprawa rentowności ubezpieczeń komunikacyjnych oraz ubezpieczeń grupowych i
indywidualnie kontynuowanych (z wyłączeniem efektu konwersji)

wzrost poziomu rezerw technicznych w wyniku zastosowania niższych stóp technicznych jako
konsekwencja spadku rentowności obligacji skarbowych

niższe tempo konwersji umów wieloletnich na umowy roczne odnawialne w ubezpieczeniach
grupowych typ P

straty w produktach związanych z gwarancjami kontraktowymi m.in. wskutek przyrostu rezerw
szkodowych w związku z serią upadłości firm z branży budowlanej

realizacja strategii Grupy PZU w zakresie optymalizacji procesów i centralizacji funkcji, w tym
unifikacji PZU i PZU Życie, których konsekwencją są kolejne etapy restrukturyzacji
zatrudnienia

realizacja działań projektowych mających na celu zmianę wizerunku Grupy PZU (odświeżenie
marki) oraz wprowadzenie nowego systemu polisowego dla ubezpieczeń majątkowych
(planowany termin rozpoczęcia sprzedaży w nowym systemie pod koniec 2013 roku).
Składki
Składki przypisane brutto za 2012 rok wyniosły 16.243,1 mln zł (15.279,3 mln zł w 2011 roku). Wzrost
o 963,9 mln zł (+6,3%) w porównaniu do ubiegłego roku wynikał ze zwiększenia sprzedaży, w
szczególności w ubezpieczeniach na życie (+10,4%). Główne linie produktowe, które odnotowały
wzrosty w 2012 roku to:

ubezpieczenia indywidualne, ze składką jednorazową (+492,6 mln zł)

ubezpieczenia grupowe i indywidualnie kontynuowane ze składką regularną (+223,8 mln zł)
głównie dzięki rozwojowi klasycznych ubezpieczeń grupowych ochronnych (typ P) oraz
większej sprzedaży ubezpieczeń dodatkowych i podwyższaniu sumy ubezpieczenia w
produktach indywidualnie kontynuowanych

ubezpieczenia NNW i OC pozostałe (+198,5 mln zł) – w szczególności obowiązkowe NNW
szpitali i OC podmiotów leczniczych w segmencie ubezpieczeń korporacyjnych
Secus Asset Management SA
40-282 Katowice, ul. Paderewskiego 32c
tel. +48 32 352 00 13, fax +48 32 352 00 14
NIP: 526-28-07-203, REGON: 015789674
Rachunek bankowy: Nordea Bank Polska SA
O/ Katowice 19 1440 1172 0000 0000 0436 2128
KRS: 0000217675, Sąd Rejonowy w Katowicach
Wydział VIII Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego
Działa na podstawie zezwolenia KPWiG
na prowadzenie działalności maklerskiej
nr DDM-M-4020-59-1/2005 z dnia 30 czerwca 2005 r.
Kapitał zakładowy: 6 476 000.00 zł opłacony w całości

ubezpieczenia OC komunikacyjne (+70,0 mln zł), w tym w segmencie ubezpieczeń masowych
(+80,7 mln zł).
Jednocześnie odnotowano spadek składki AC (-143,1 mln zł), z jednej strony na skutek niższego
poziomu rejestracji nowych pojazdów, z drugiej natomiast na skutek prowadzenia restrykcyjnej polityki
szacowania ryzyka w segmencie klienta korporacyjnego, gdzie składka AC spadła o 100,1 mln zł.
Odszkodowania
Wzrost odszkodowań i świadczeń netto (1.997,6 mln zł, czyli o 19,5%) w przeważającej mierze wynika
ze zmniejszenia stóp technicznych zarówno w ubezpieczeniach majątkowych i pozostałych
osobowych (PZU), jak i w ubezpieczeniach na życie (PZU Życie). Zmiana stopy technicznej została
dokonana wskutek obniżenia długoterminowych prognoz rentowności obligacji skarbowych.
Na skutek powyższych zmian miał miejsce jednorazowy efekt w postaci podwyższenia rezerw:

matematycznych w segmencie ub. grupowych i kontynuowanych o 798,6 mln zł, w tym w
wyniku dostosowania stopy technicznej w sprawozdaniu skonsolidowanym wg. MSSF do
stosowanej w sprawozdaniu jednostkowym wg. PSR - 390,1 mln zł

na
skapitalizowaną
wartość
rent
na
udziale
własnym
w
segmencie
ubezpieczeń
korporacyjnych i masowych – łącznie o 234,2 mln zł.
Ponadto, na wzrost odszkodowań i świadczeń miał wpływ:

wzrost rezerw ubezpieczeń na życie, gdy ryzyko lokaty (inwestycyjne) ponosi ubezpieczający
(znacznie lepsze wyniki z działalności inwestycyjnej) – 810,4 mln zł

w ubezpieczeniach grupowych typ P mniejsze tempo konwersji polis umów wieloletnich na
umowy roczne odnawialne; efekt konwersji (wg. MSSF, z wyłączeniem efektu zmiany stóp
technicznych) w 2012 roku przełożył się na uwolnienie 207,0 mln zł rezerw, o 199,1 mln zł
mniej niż w trakcie 2011 roku

w ubezpieczeniach finansowych w gwarancjach kontraktowych wypłaty oraz wzrost rezerw w
związku z serią upadłości w branży budowlanej (zwiększenie rezerw brutto dla gwarancji
kontraktowych o 117,0 mln zł, w tym na udziale własnym o 46,1 mln zł).
Z kolei na spadek poziomu odszkodowań i świadczeń wpłynęło:

w
ubezpieczeniach
komunikacyjnych
zmniejszenie
częstości
szkód
w
następstwie
korzystniejszych warunków drogowych i mniejszego natężenia ruchu (m.in. wzrost cen paliw)

w ubezpieczeniach majątkowych niska skala pojedynczych szkód o znacznej skali wypłat
Secus Asset Management SA
40-282 Katowice, ul. Paderewskiego 32c
tel. +48 32 352 00 13, fax +48 32 352 00 14
NIP: 526-28-07-203, REGON: 015789674
Rachunek bankowy: Nordea Bank Polska SA
O/ Katowice 19 1440 1172 0000 0000 0436 2128
KRS: 0000217675, Sąd Rejonowy w Katowicach
Wydział VIII Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego
Działa na podstawie zezwolenia KPWiG
na prowadzenie działalności maklerskiej
nr DDM-M-4020-59-1/2005 z dnia 30 czerwca 2005 r.
Kapitał zakładowy: 6 476 000.00 zł opłacony w całości
Należy podkreślić spadek kosztów likwidacji szkód o 34,1 mln zł (-4,9%). Jest to efekt prowadzenia
programu optymalizacji procesów likwidacji szkód i świadczeń, opartego w szczególności na
wystandaryzowanej obsłudze w każdym z 9 centrów likwidacji szkód oraz umiejętności dostosowania
kosztów pracowniczych do obsługiwanych wolumenów (niższa częstość szkód zanotowana dla
ubezpieczeń komunikacyjnych).
Koszty akwizycji i administracyjne
Koszty akwizycji w 2012 roku nieznacznie wzrosły (o 38,4 mln zł czyli +2,0%) w stosunku do poziomu
z 2011 roku. Wzrost ten wynikał głównie ze zmian w obszarze sprzedaży w segmencie ubezpieczeń
na życie związanych ze:

wzrostem prowizji wypłacanych z tytułu ubezpieczeń grupowych ochronnych na skutek
zwiększenia portfela, wysokiej sprzedaży nowych polis w trakcie 2012 roku oraz rosnącego
udziału składki pozyskanej przez kanał brokerski

dynamicznym rozwojem sprzedaży produktów inwestycyjnych przez kanał bankowy, w
szczególności produktu typu unit-linked charakteryzującego się wysokimi kosztami akwizycji.
Jednocześnie, w ramach segmentu ubezpieczeń emerytalnych, w wyniku zmian regulacyjnych i
zakazu akwizycji OFE, koszty te spadły o 61,3 mln zł, tj. o 75,2%.
Wzrost kosztów administracyjnych w 2012 o 56,4 mln zł (+4,1%) był w głównej mierze następstwem
działań projektowych mających na celu zmianę wizerunku Grupy PZU oraz rozpoczęcia prac nad
wprowadzeniem nowego systemu polisowego dla ubezpieczeń majątkowych. Ponadto, należy
podkreślić konsekwentną realizację strategii PZU w zakresie poprawy efektywności w obszarze
likwidacji szkód, centralizacji obsługi bieżącej polis i gospodarki własnej (tzw. księgowości
pozaubezpieczeniowej) oraz stworzenia nowych standardów obsługi klienta (utworzenie unijnego
Pionu Sieci Grupy). W wyniku powyższych działań Grupa PZU mogła sfinalizować kolejny etap
restrukturyzacji zatrudnienia oraz rozpocząć następny etap pod koniec 2012 roku. Łącznie koszty
pracownicze spadły o 2,3% do poziomu 1.511,8 mln zł, co jest konsekwencją spadku poziomu
zatrudnienia. W samym PZU i PZU Życie liczba etatów zmniejszyła się o 4,1% w porównaniu do
poziomu z końca 2011 roku.
Ponadto, w ramach programu optymalizacji kosztów stałych obniżono m.in. wydatki związane z
bieżącym utrzymaniem nieruchomości, dzięki zrewidowaniu warunków części umów najmu i obsługi,
oraz połączeń telefonicznych na skutek wdrożenia telefonii cyfrowej (IP).
Secus Asset Management SA
40-282 Katowice, ul. Paderewskiego 32c
tel. +48 32 352 00 13, fax +48 32 352 00 14
NIP: 526-28-07-203, REGON: 015789674
Rachunek bankowy: Nordea Bank Polska SA
O/ Katowice 19 1440 1172 0000 0000 0436 2128
KRS: 0000217675, Sąd Rejonowy w Katowicach
Wydział VIII Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego
Działa na podstawie zezwolenia KPWiG
na prowadzenie działalności maklerskiej
nr DDM-M-4020-59-1/2005 z dnia 30 czerwca 2005 r.
Kapitał zakładowy: 6 476 000.00 zł opłacony w całości
Działalność ubezpieczeniowa
Działalność ubezpieczeniowa w 2012 roku charakteryzowała się:

w segmencie ubezpieczeń korporacyjnych zysk z działalności operacyjnej wzrósł o 23,1 mln zł
ze względu na poprawę rentowności ubezpieczeń komunikacyjnych (efekt realizowanej od
kilku lat polityki underwritingowej oraz ogólnie zaobserwowanej na rynku tendencji niższej
częstości szkód), w części skompensowanej przez pogorszenie wyników w ubezpieczeniach
finansowych w związku z serią upadłości w branży budowlanej

w segmencie ubezpieczeń masowych zysk z działalności operacyjnej wzrósł o 226,2 mln zł –
zadecydowała o tym poprawa rentowności w ubezpieczeniach komunikacyjnych (niższa
częstość szkód) oraz w ubezpieczeniach majątkowych (spadek szkodowości w wyniku braku
dużych szkód), mimo jednorazowego efektu obniżenia stopy technicznej

w segmencie ubezpieczeń grupowych i indywidualnie kontynuowanych utrzymała się wysoka
rentowność, pomimo spadku wyniku o 406,7 mln zł na skutek jednorazowego efektu obniżenia
stóp technicznych oraz niższego efektu konwersji umów długoterminowych na kontrakty
odnawialne w ubezpieczeniach grupowych typ P

w segmencie ubezpieczeń indywidualnych nastąpiło zmniejszenie wyniku operacyjnego o 55,6
mln zł, przy równoczesnym istotnym wzroście sprzedaży (wzrost składki przypisanej o 517,3
mln zł, tj. o 90,3%), w szczególności w kanale bancassurance.
Działalność lokacyjna
Dochody z działalności lokacyjnej Grupy PZU w 2012 roku wzrosły o 2.110,9 mln zł, tj. o 132,4% w
porównaniu do roku poprzedniego. W 2012 roku wprowadzono nową strategię inwestycyjną, której
efektem było zwiększenie rentowności przy jednoczesnym obniżeniu zmienności wyników z
działalności inwestycyjnej.
Wzrost wyników z działalności lokacyjnej Grupy PZU jak i segmentu „inwestycje” spowodowany był
m.in. wzrostem cen obligacji oraz instrumentów kapitałowych na rynkach.
Wzrost dochodów z działalności lokacyjnej na instrumentach kapitałowych o 1.398,6 mln zł wynikał z
lepszej niż w roku poprzednim koniunktury na rynkach finansowych. Do wzrostu wyników osiągniętych
na instrumentach dłużnych o 765,6 mln zł przyczynił się spadek rynkowych stóp procentowych w 2012
roku.
Na instrumentach pochodnych, nabywanych głównie w celu odpowiedniego zarządzania ryzykiem,
zanotowano wzrost o 40,0 mln zł w porównaniu do poprzedniego roku.
Secus Asset Management SA
40-282 Katowice, ul. Paderewskiego 32c
tel. +48 32 352 00 13, fax +48 32 352 00 14
NIP: 526-28-07-203, REGON: 015789674
Rachunek bankowy: Nordea Bank Polska SA
O/ Katowice 19 1440 1172 0000 0000 0436 2128
KRS: 0000217675, Sąd Rejonowy w Katowicach
Wydział VIII Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego
Działa na podstawie zezwolenia KPWiG
na prowadzenie działalności maklerskiej
nr DDM-M-4020-59-1/2005 z dnia 30 czerwca 2005 r.
Kapitał zakładowy: 6 476 000.00 zł opłacony w całości
Działalność lokacyjna Grupy PZU prowadzona jest zgodnie z wymogami ustawowymi przy
zachowaniu odpowiedniego stopnia bezpieczeństwa, płynności i rentowności. Dłużne papiery
wartościowe emitowane przez Skarb Państwa stanowiły ponad 65% portfela lokat zarówno na koniec
2012 roku jak 2011 roku. Wzrost udziału oraz wartości instrumentów kapitałowych wynikał m.in. z
dobrej koniunktury na rynkach finansowych.
Wzrost udziału oraz wartości pozostałych dłużnych papierów wartościowych oraz spadek dłużnych
papierów wartościowych rządowych wynikał m.in. z dostosowania ich wielkości do nowej strategii
lokacyjnej Grupy PZU zakładającej większą dywersyfikację portfela lokat. Zaangażowanie w dłużne
papiery emitowane przez rządy inne niż RP wynosiło odpowiednio na koniec 2012 i 2011 roku: 2,5% i
1,4% stanu lokat. Z kolei, zaangażowanie w korporacje i jednostki samorządu terytorialnego wzrosło z
poziomu 1,0% do 4,8%.
Wyniki i istotne wskaźniki działalności
Zysk netto w 2012 roku wyniósł 3.253,8 mln zł i był wyższy o 910,0 mln zł, tj. o 38,8% w stosunku do
roku poprzedniego. Wzrost ten wynikał z wysokiej rentowności działalności ubezpieczeniowej i bardzo
dobrych dochodów z działalności inwestycyjnej. Z kolei negatywnie na zysk netto wpłynęło
podwyższenie
wartości
rezerw
techniczno-ubezpieczeniowych
wynikające
ze
zmiany
stóp
technicznych – łącznie wpływ na wynik brutto -1.032,8 mln zł.
Wskaźnik rentowności kapitałów (ROE) wyniósł w 2012 r. 24% i był wyższy niż w roku ubiegłym o 5,7
pp. Wskaźnik rentowności aktywów (ROA) wzrósł o 1,4 pp i osiągnął poziom 6%. Rentowność
sprzedaży wzrosła o 4,7 pp, osiągając poziom 20%.
Rating
PZU i PZU Życie podlegają regularnej ocenie przez agencje ratingowe. Rating nadany PZU i PZU
Życie jest oceną wynikającą z analizy danych finansowych, pozycji konkurencyjnej, zarządzania i
strategii korporacyjnej. Rating zawiera również perspektywę ratingową (ang. outlook), czyli przyszłą
ocenę sytuacji spółki w przypadku zaistnienia określonych okoliczności.
Na koniec 2012 roku obie spółki posiadały długoterminowy rating kredytowy oraz rating siły finansowej,
nadany przez agencję Standard & Poor's Ratings Services w dniu 16 lipca 2009 roku, na poziomie A
ze stabilną perspektywą ratingową. W dniu 23 lipca 2012 roku agencja Standard & Poor's Ratings
Services podtrzymała powyższy rating. Jest to jeden z najwyższych ratingów nadawanych spółkom
polskim.
Secus Asset Management SA
40-282 Katowice, ul. Paderewskiego 32c
tel. +48 32 352 00 13, fax +48 32 352 00 14
NIP: 526-28-07-203, REGON: 015789674
Rachunek bankowy: Nordea Bank Polska SA
O/ Katowice 19 1440 1172 0000 0000 0436 2128
KRS: 0000217675, Sąd Rejonowy w Katowicach
Wydział VIII Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego
Działa na podstawie zezwolenia KPWiG
na prowadzenie działalności maklerskiej
nr DDM-M-4020-59-1/2005 z dnia 30 czerwca 2005 r.
Kapitał zakładowy: 6 476 000.00 zł opłacony w całości
Dywidenda
Zarząd PZU rekomenduje, by z zysku osiągniętego w 2012 roku na dywidendę przeznaczono 2,56
mld zł, czyli 29,70 zł na akcję. Maksymalnej możliwej dywidendy z PZU będzie tymczasem chciał
największy akcjonariusz czyli Skarb Państwa – poinformował dziennikarzy 5 kwietnia br. minister
skarbu, Mikołaj Budzanowski.
Rekomendacje
Ostatnie wyceny spółki publikowane przez ośrodki analityczne:
03.04.2013 r. – DM Trigon wyznaczył cenę docelową na 448 zł, rekomendacja „akumuluj”
22.03.2013 r. – HSBC wyznaczył cenę docelową na 370 zł, rekomendacja „niedoważaj”
21.03.2013 r. – Credit Suisse wyznaczył cenę docelową na 420 zł, rekomendacja „poniżej rynku”
18.03.2013 r. – J.P. Morgan wyznaczył cenę docelową na 447 zł, rekomendacja „przeważaj”.
A.4. Wyniki finansowe
Wybrane skonsolidowane dane finansowe Grupy PZU po IV kwartałach 2012 roku w tys. zł – zgodnie z MSSF
stan na/za okres
Lp.
Wyszczególnienie
Zmiana
2012
2011
3
Składki ubezpieczeniowe przypisane brutto
Odszkodowania i świadczenia ubezpieczeniowe netto oraz zmiana
stanu rezerw techniczno-ubezpieczeniowych
Zysk (strata) z działalności operacyjnej
4
Wynik finansowy netto
5
Kapitały własne
14 269 269
12 869 505
+10,9%
6
Aktywa finansowe
50 423 076
46 775 359
+7,8%
7
Aktywa razem
55 909 560
52 129 282
+7,3%
24%
18%
+6 p.p.
1
2
8 ROE *
* Obliczenie na podstawie średniego kapitału własnego w okresie
Źródło: www.pzu.pl. Obliczenia własne
16 243 131
15 279 262
+6,3%
-12 218 731
-10 221 122
+19,5%
4 080 198
2 956 727
+38,0%
3 253 826
2 343 947
+38,8%
A.5. Cena akcji
Wycena akcji PZU SA na dzień 31 marca 2013 roku wynika z kursu ich zamknięcia na Giełdzie
Papierów Wartościowych w Warszawie w dniu 28 marca 2012 r. i wynosi 404,00 zł wobec 437,00 zł
na koniec poprzedniego kwartału (zmiana -7,6% w stosunku do poprzedniego kwartału).
Secus Asset Management SA
40-282 Katowice, ul. Paderewskiego 32c
tel. +48 32 352 00 13, fax +48 32 352 00 14
NIP: 526-28-07-203, REGON: 015789674
Rachunek bankowy: Nordea Bank Polska SA
O/ Katowice 19 1440 1172 0000 0000 0436 2128
KRS: 0000217675, Sąd Rejonowy w Katowicach
Wydział VIII Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego
Działa na podstawie zezwolenia KPWiG
na prowadzenie działalności maklerskiej
nr DDM-M-4020-59-1/2005 z dnia 30 czerwca 2005 r.
Kapitał zakładowy: 6 476 000.00 zł opłacony w całości
B) Sento SA
B.1. Nazwa, siedziba i adres
Nazwa (firma):
Adres siedziby:
Adres strony internetowej:
SENTO Spółka Akcyjna
ul. Włościańska 2B, 30-138 Kraków
www.sentosa.pl
B.2. Przedmiot działalności
Sento S.A. to deweloper działający od 2000 roku na krakowskim rynku nieruchomości. Grupa SENTO
zajmuje się przygotowywaniem od podstaw inwestycji budowlanych, w tym kompleksową obsługą
prawną nieruchomości, przygotowywaniem dokumentacji projektowej, realizacją inwestycji oraz
nadzorem nad jej prawidłowym przebiegiem.
Inwestycja w Spółkę była prowadzona w ramach uzupełniania portfela funduszu. Fundusz nabył blisko
32% grupy deweloperskiej INWEST S.A. z Krakowa za łączną kwotę 18,5 mln zł. Spółka zmieniła w
sierpniu 2008 roku nazwę na Sento SA. We wrześniu 2011 r. Fundusz nabył kolejny pakiet 3.579.808
akcji Sento S.A. za łączną kwotę 850.002 zł. Wg stanu na dzień 31 grudnia 2011 r. Fundusz posiada
5.607.692 akcji, co stanowi 48,68% akcjonariatu oraz 42,74% ogólnej liczby głosów.
Inwestycja w Sento SA była realizowana z uwagi na atrakcyjny bank ziemi będący w jej posiadaniu, a
zlokalizowany w obszarze aglomeracji krakowskiej, co miało stanowić źródło wzrostu wartości
inwestycji. Reinwestycja we wrześniu 2011 r. miała na celu uzupełnienie kapitału spółki potrzebnego
do uruchomienia kredytu bankowego na realizację nowych projektów inwestycyjnych oraz zwiększenie
kontroli Funduszu w spółce.
W 2011 r. wspólnym wysiłkiem Zarządzającego oraz spółki została przeprowadzona głęboka
restrukturyzacja, której celem było zbudowanie trwałej struktury finansowania wysoko rentownych
projektów deweloperskich. Dzięki pozyskaniu kapitału na realizację nowych projektów, Sento jest
obecnie wiodącym deweloperem na krakowskim rynku nieruchomości. Jest spółką wiarygodną
zarówno w oczach klientów, jak też banków. Pozytywne efekty przeprowadzonej restrukturyzacji są
już widoczne. Spółka podobnie jak w 2011 roku także rok 2012 zakończyła dodatnim wynikiem
finansowym, natomiast w pełni efekty zostaną osiągnięte z chwilą zakończenia projektów, których cykl
realizacji obliczony jest średnio na 2 lata. Z uwagi na proces realizacji projektów w 2013 i 2014 roku
przewidywana jest znacząca poprawa wyników finansowych. Realizacja wszystkich nowych projektów
przebiega zgodnie z planem.
Secus Asset Management SA
40-282 Katowice, ul. Paderewskiego 32c
tel. +48 32 352 00 13, fax +48 32 352 00 14
NIP: 526-28-07-203, REGON: 015789674
Rachunek bankowy: Nordea Bank Polska SA
O/ Katowice 19 1440 1172 0000 0000 0436 2128
KRS: 0000217675, Sąd Rejonowy w Katowicach
Wydział VIII Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego
Działa na podstawie zezwolenia KPWiG
na prowadzenie działalności maklerskiej
nr DDM-M-4020-59-1/2005 z dnia 30 czerwca 2005 r.
Kapitał zakładowy: 6 476 000.00 zł opłacony w całości
B.3. Istotne zdarzenia do dnia sporządzenia Raportu
W okresie od ostatniego raportu spółka skoncentrowała się na następujących działaniach związanych
z jej bieżącą działalnością operacyjną:

Kontynuowanie procesu budowy oraz sprzedaży mieszkań w ramach Projektu Sentopark A.
Aktualnie wykonywane są prace związane z budową stropu nad ósmym piętrem budynku.
Projekt Sentopark A obejmuje ponad 170 mieszkań (PUM ponad 11.000) oraz 3 lokale
użytkowe. Aktualnie spółka posiada już umowy na sprzedaż 28% powierzchni mieszkalnej w
projekcie.

Kontynuowanie procesu budowy oraz sprzedaży mieszkań w ramach I etapu inwestycji Atrium
Park. Etap ten obejmuje 107 mieszkań o powierzchni ponad 6.000 metrów kwadratowych.
Projekt realizowany jest zgodnie z harmonogramem. Aktualnie wykonywane są prace
wykończeniowe w środku budynku. Do końca marca 2013 r. sprzedano 35 mieszkań z
pierwszego etapu inwestycji, którego zakończenie planuje się na III kwartał 2013 r. Projekt
posiada finansowanie z banku. W drugim kwartale spółka planuje rozpoczęcie budowy drugiego
etapu projektu obejmującego 112 mieszkań. Zarząd Spółki szacuje przychody z całego projektu
na poziomie ok. 110 mln zł. Przewiduje się, że zysk netto z projektu wyniesie ok. 11 mln zł.

W zakresie projektu Sentopark B aktualnie trwa końcowe przekazywanie zakontraktowanych
wcześniej mieszkań oraz zawierane są umowy z nowymi klientami na gotowe mieszkania . Do
końca marca 2013 r. sprzedano 60 spośród 89 mieszkań. Spółka planuje całkowite
zakończenie projektu do końca II kwartału 2013 r.

Częściowy wykup obligacji Sento S.A. serii D i F za łączną kwotę ok. 0,5 mln zł

Przygotowanie kolejnych projektów. Spółka prowadzi prace mające na celu uzyskanie decyzji
administracyjnych niezbędnych do rozpoczęcia prac na innych gruntach znajdujących się w
aktualnym banku ziemi spółki. Podpisano umowę z biurem architektonicznym na realizację
projektu budowlanego i uzyskanie decyzji administracyjnych dla nieruchomości przy ul.
Wielickiej.
B.4. Wyniki finansowe
Wyniki finansowe Sento SA w tys. zł.
Wyszczególnienie
2011
Aktywa trwałe
65 452,38
68 733,42
65 779,91
68 742,38
0,00
0,00
0,00
0,00
15,98
5,69
17,39
5,17
0,00
0,00
0,00
0,00
Wartości niematerialne i prawne
Rzeczowe aktywa trwałe
Należności długoterminowe
2012
Secus Asset Management SA
40-282 Katowice, ul. Paderewskiego 32c
tel. +48 32 352 00 13, fax +48 32 352 00 14
NIP: 526-28-07-203, REGON: 015789674
Rachunek bankowy: Nordea Bank Polska SA
O/ Katowice 19 1440 1172 0000 0000 0436 2128
I-II 2012
I-II 2013
KRS: 0000217675, Sąd Rejonowy w Katowicach
Wydział VIII Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego
Działa na podstawie zezwolenia KPWiG
na prowadzenie działalności maklerskiej
nr DDM-M-4020-59-1/2005 z dnia 30 czerwca 2005 r.
Kapitał zakładowy: 6 476 000.00 zł opłacony w całości
Długoterminowe aktywa finansowe
65 436,40
68 727,73
65 762,52
68 737,21
0,00
0,00
0,00
0,00
Aktywa obrotowe
9 586,23
10 210,41
9 230,12
10 171,96
Zapasy
8 317,30
9 031,75
8 429,92
9 143,57
Należności krótkoterminowe
289,87
384,08
286,45
350,31
Inwestycje krótkoterminowe
728,99
260,07
336,41
200,01
Krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe
250,07
534,50
177,35
478,07
Suma aktywów
75 038,61
78 943,83
75 010,03
78 914,34
Kapitał (fundusz) własny
28 104,06
29 218,55
28 031,80
29 112,54
Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania
46 934,56
49 725,29
46 978,23
49 801,80
0,00
0,00
0,00
0,00
Zobowiązania długoterminowe
30 952,04
41 310,58
30 948,50
41 306,39
Wobec jednostek powiązanych
56,23
0,00
56,23
0,00
Wobec pozostałych jednostek
30 895,81
41 310,58
30 892,27
41 306,39
- w tym kredyty i pożyczki
30 895,81
30 219,34
30 892,27
30 215,15
15 982,52
8 414,71
16 029,73
8 495,41
Długoterminowe rozliczenia międzyokresowe
Rezerwy na zobowiązania
Zobowiązania krótkoterminowe
Wobec jednostek powiązanych
Wobec pozostałych jednostek
- w tym kredyty i pożyczki
- w tym inne zobowiązania finansowe
- w tym z tytułu dostaw i usług
Rozliczenia międzyokresowe
0,00
3 104,56
0,00
3 099,56
15 982,52
5 310,15
16 029,73
5 395,85
0,00
465,87
0,00
270,84
15 501,76
3 697,53
15 501,76
3 810,79
390,32
975,52
445,39
1 094,45
0,00
0,00
0,00
0,00
75 038,61
78 943,83
75 010,03
78 914,34
1 439,06
2 530,19
284,57
386,75
Zysk ze sprzedaży
-618,86
-98,12
-74,60
-106,69
Zysk operacyjny
-606,57
-82,83
-74,61
-106,96
EBITDA
Suma pasywów
Przychody ze sprzedaży
-583,32
-67,25
-70,74
-105,80
Zysk brutto
680,49
382,34
-72,26
-106,00
Zysk netto
680,49
382,34
-72,26
-106,00
Źródło: Sento S.A.
Wyniki finansowe spółki Sento SA w związku z przyjętą polityką rachunkowości są uzależnione od
zakończenia poszczególnych projektów realizowanych w spółkach celowych. Od 2010 roku spółka
rozpoczęła realizację trzech projektów, z których jeden (Sentopark B) jest już całkowicie ukończony w
zakresie budowy, a pozostałe są w trakcie realizacji.
Sento SA nie dokonuje przeszacowania trwających projektów w sprawozdaniach finansowych.
Sprawozdania finansowe za ostatnie lata pokazują więc koszty związane z bieżącą działalnością
spółki, a nie pokazują wyników na projektach realizowanych w spółkach celowych. Powyższe ma
bezpośrednie przełożenie na bieżącą wycenę spółki.
Secus Asset Management SA
40-282 Katowice, ul. Paderewskiego 32c
tel. +48 32 352 00 13, fax +48 32 352 00 14
NIP: 526-28-07-203, REGON: 015789674
Rachunek bankowy: Nordea Bank Polska SA
O/ Katowice 19 1440 1172 0000 0000 0436 2128
KRS: 0000217675, Sąd Rejonowy w Katowicach
Wydział VIII Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego
Działa na podstawie zezwolenia KPWiG
na prowadzenie działalności maklerskiej
nr DDM-M-4020-59-1/2005 z dnia 30 czerwca 2005 r.
Kapitał zakładowy: 6 476 000.00 zł opłacony w całości
B.5. Cena akcji
Wycenę Spółki Sento S.A. przeprowadzono przy zastosowaniu metody bilansowej polegającej na
oszacowaniu aktywów netto wykazanych w bilansie na dzień 28 lutego 2013 r. Zgodnie z „Modelem
Wyceny Aktywów Niepublicznych” dla Secus Pierwszy Fundusz Inwestycyjny Zamknięty Aktywów
Niepublicznych, taka metoda została przyjęta z uwagi na specyfikę działalności deweloperskiej Sento
S.A.
Spółka realizuje swoje projekty poprzez spółki celowe, w których Sento S.A. posiada 100% kapitału.
Ponieważ Sento S.A. nie sporządza sprawozdań skonsolidowanych, pozytywne wyniki realizowanych
projektów pojawią się w sprawozdaniach finansowych Sento S.A. dopiero po zakończeniu
poszczególnych projektów.
Wycena bilansowa według aktywów netto jest więc wyceną konserwatywną czyli bezpieczną,
natomiast w ocenie zarządzającego jej wadą jest brak uwzględnienia rentowności realizowanych
projektów wpływających na przyszłą wartość firmy.
Bieżąca wycena po uwzględnieniu w modelu wyceny 50% dyskonta kształtuje sie na poziomie 1,24
PLN za akcje. W ocenie zarządzającego wycena ta nie odzwierciedla godziwej wartości
przedsiębiorstwa.
W ocenie zarządzającego z uwagi na proces realizacji nowych projektów deweloperskich, już w 2013
roku powinna nastąpić istotna poprawa wyników finansowych spółki, natomiast w roku 2014 sytuacja
spółki Sento SA oraz jej wycena powinna być dużo lepsza z uwagi na:

Niższe zadłużenie wynikające ze spłaty części długu ze środków uzyskanych z projektów
Beta, częściowo z projektu Alfa oraz I etapu projektu Atrium Park

Wyższe kapitały własne w związku z uwzględnieniem w sprawozdaniu finansowym zysków
uzyskanych z realizacji projektów Beta, częściowo z projektu Alfa oraz I etapu projektu Atrium
Park

Zakończenie budowy projektu Alfa, który w 2014 roku będzie wycenianym majątkiem w
postaci gotowych mieszkań, których sprzedaż będzie mogła być w sposób wiarygodny
uwzględniona w prognozach spółki na rok 2015

Realizację kolejnych etapów projektu Atrium Park, z którego wyniki poprzez zrealizowanie
wcześniej I etapu będą uwiarygodniały prognozy finansowe Sento na kolejne lata

Przygotowanie do rozpoczęcia lub rozpoczęcia projektów na pozostałych gruntach
inwestycyjnych spółki - Zbrojarzy, Sopot, Wielicka i Barska, co umożliwi uwzględnienie w
wycenie spółki wartości rezydualnej aktualnie pomijanej.
Secus Asset Management SA
40-282 Katowice, ul. Paderewskiego 32c
tel. +48 32 352 00 13, fax +48 32 352 00 14
NIP: 526-28-07-203, REGON: 015789674
Rachunek bankowy: Nordea Bank Polska SA
O/ Katowice 19 1440 1172 0000 0000 0436 2128
KRS: 0000217675, Sąd Rejonowy w Katowicach
Wydział VIII Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego
Działa na podstawie zezwolenia KPWiG
na prowadzenie działalności maklerskiej
nr DDM-M-4020-59-1/2005 z dnia 30 czerwca 2005 r.
Kapitał zakładowy: 6 476 000.00 zł opłacony w całości
Z uwagi na proces realizacji projektów w 2013 i 2014 roku powinna nastąpić znacząca poprawa
wyników finansowych. Prognoza zakłada trwałe utrzymanie rentowności na poziomie zysku netto,
którego zauważalny wzrost powinien nastąpić od 2013 roku. Z kolei w 2014 roku zadłużenie spółki,
stanowiące jeden z głównych czynników ryzyka, powinno spaść do poziomu ok. 17 mln zł z ok. 47 mln
zł obecnie. Tak istotna poprawa sytuacji finansowej spółki powinna mieć pozytywny wpływ zarówno na
wycenę, jak i na znalezienie inwestora zainteresowanego nabyciem pakietu akcji.
C) APN Promise SA
C.1. Nazwa, siedziba i adres
Nazwa (firma):
Adres siedziby:
Adres strony internetowej:
APN Promise S.A.
ul. Kryniczna 2, 03-934 Warszawa
www.promise.pl
C.2. Przedmiot działalności
Spółka jest dystrybutorem oprogramowania komputerowego dla klientów indywidualnych oraz
korporacyjnych. Głównymi obszarami działalności Spółki jest dostarczanie kompleksowych rozwiązań
informatycznych, świadczenie usług wdrożeniowych, programistycznych oraz serwisowych na
najwyższym poziomie. Swoim klientom Spółka oferuje również profesjonalne doradztwo, konsultacje
przed wyborem rozwiązania, rzeczową pomoc w trakcie użytkowania oraz sprawną obsługę.
Profil działalności Spółki uzupełnia wydawnictwo książek informatycznych – Spółka jest wyłącznym
dystrybutorem Wydawnictwa Microsoft Press na Polskę. W ofercie Microsoft Press znajduje się
obecnie ponad 500 tytułów anglojęzycznych, oraz ponad 70 w polskiej wersji językowej.
Poprzez
Sklep
On-line
Spółka
oferuje
ponad
5 000
produktów
wiodących
producentów
oprogramowania i sprzętu komputerowego.
APN Promise tworzy sześć działów:






Biznes
System & Security
Software
Retail
Centrum Wiedzy
Sklep On-line
Secus Asset Management SA
40-282 Katowice, ul. Paderewskiego 32c
tel. +48 32 352 00 13, fax +48 32 352 00 14
NIP: 526-28-07-203, REGON: 015789674
Rachunek bankowy: Nordea Bank Polska SA
O/ Katowice 19 1440 1172 0000 0000 0436 2128
KRS: 0000217675, Sąd Rejonowy w Katowicach
Wydział VIII Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego
Działa na podstawie zezwolenia KPWiG
na prowadzenie działalności maklerskiej
nr DDM-M-4020-59-1/2005 z dnia 30 czerwca 2005 r.
Kapitał zakładowy: 6 476 000.00 zł opłacony w całości
Celem strategicznym APN Promise S.A. realizowanym konsekwentnie w pierwszym kwartale 2011
roku jest zajęcie pozycji największego partnera Microsoft w Polsce. Strategia realizacji tego celu
obejmuje:
 obejmowanie kolejnych podmiotów licencjonowaniem typu Select oraz Enterprise Agreement na
rynku średnich i dużych przedsiębiorstw
 poszerzanie kompetencji wdrożeniowych w kategoriach Business Productivity oraz Infrastructure
Maintenance
 rozwinięcie sprzedaży rozwiązań opartych na modelu „chmury” Microsoft
 podpisywanie kolejnych umów partnerskich i dystrybucyjnych w zakresie oprogramowania oraz
sprzętu IT.
C.3. Istotne zdarzenia do dnia sporządzenia Raportu
Najważniejszym wydarzeniem I kwartału 2013 r. był długo oczekiwany debiut akcji spółki na rynku
NewConnect w dniu 7 lutego 2013 r. Do obrotu na „małej giełdzie” trafiło 575.686 akcji serii E, które w
IV kwartale ub.r. w ramach subskrypcji prywatnej inwestorzy obejmowali po cenie emisyjnej 2,60 zł.
Debiut okazał się bardzo udany. W pierwszym dniu notowań kurs akcji zamknął się na poziomie 3,94
zł, co oznacza wzrost o 51,5% w stosunku do ceny emisyjnej akcji serii E. Obecnie trwa procedura
związana z wprowadzeniem do obrotu 5.000.000 akcji serii B, z których 2.000.000 akcji należy do
Secus I FIZ. Po tej operacji do obrotu będzie wprowadzonych 68,2% wszystkich akcji spółki. W
następnej kolejności do obrotu trafi jeszcze 100.000 akcji serii E obejmowanych w ubiegłym roku
przez pracowników spółki na preferencyjnych warunkach po 1,50 zł za akcję, co powinno poprawić
płynność tych akcji na rynku NewConnect.
W IV kwartale nie dokonano żadnej akwizycji, natomiast cały czas trwają aktywne poszukiwania
potencjalnych podmiotów do przejęcia w celu zwiększenia skali prowadzonej działalności. W planach
jest m.in. dokupienie kolejnych 30% udziałów w spółce zależnej Alterkom Sp. z o.o. Transakcja ta
powinna zostać sfinalizowana w pierwszym półroczu 2013 r.
C.4. Wyniki finansowe
Zgodnie z ogłoszonymi przez spółkę terminami publikacji raportów okresowych, ostatnim
przekazanym do wiadomości publicznej w dniu 14 lutego 2013 r. jest Skonsolidowany Raport
Kwartalny za IV kwartał 2012 r. Raport za I kwartał 2013 r. zostanie opublikowany w dniu 15 maja
2013 r.
Secus Asset Management SA
40-282 Katowice, ul. Paderewskiego 32c
tel. +48 32 352 00 13, fax +48 32 352 00 14
NIP: 526-28-07-203, REGON: 015789674
Rachunek bankowy: Nordea Bank Polska SA
O/ Katowice 19 1440 1172 0000 0000 0436 2128
KRS: 0000217675, Sąd Rejonowy w Katowicach
Wydział VIII Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego
Działa na podstawie zezwolenia KPWiG
na prowadzenie działalności maklerskiej
nr DDM-M-4020-59-1/2005 z dnia 30 czerwca 2005 r.
Kapitał zakładowy: 6 476 000.00 zł opłacony w całości
Wybrane dane finansowe APN Promise S.A. (w tys. zł)
APN Promise S.A.
Wyszczególnienie
2012-12-31
Kapitał własny
2011-12-31
9 682
5 435
Należności długoterminowe
0
0
Należności krótkoterminowe
58 836
29 722
7 064
177
0
15
Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne
Zobowiązania długoterminowe
Zobowiązania krótkoterminowe
Wyszczególnienie
Przychody netto ze sprzedaży
66 039
2012
2011
38 895
4Q2012
4Q2011
192 575
113 016
79 947
37 285
524
448
137
55
Zysk/strata ze sprzedaży
5 783
2 349
4 060
1 596
Zysk/strata z działalności gospodarczej
2 553
1 620
354
982
Zysk/strata z działalności brutto
2 553
1 620
354
982
Zysk/strata z działalności netto
2 100
1 410
416
786
Amortyzacja
Źródło: APN Promise S.A.
Wybrane skonsolidowane dane finansowe Grupy Kapitałowej APN Promise (w tys. zł)
Grupa Kapitałowa APN Promise
Wyszczególnienie
2012-12-31
Kapitał własny
2011-12-31
9 123
5 239
Należności długoterminowe
0
0
Należności krótkoterminowe
62 794
30 055
9 145
1 223
180
15
Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne
Zobowiązania długoterminowe
Zobowiązania krótkoterminowe
Wyszczególnienie
Przychody netto ze sprzedaży
Amortyzacja
70 812
2012
2011
208 666
39 241
4Q2012
121 389
86 537
4Q2011
41 692
595
491
152
137
Zysk/strata ze sprzedaży
6 369
2 782
4 143
1 996
Zysk/strata z działalności gospodarczej
2 782
1 830
440
1 363
Zysk/strata z działalności brutto
2 384
1 657
349
1 394
Zysk/strata z działalności netto
1 737
1 373
327
1 160
Źródło: APN Promise S.A.
Spółka APN Promise S.A. zawdzięcza znaczący wzrost obrotów w roku 2012 prowadzeniu
agresywnej akcji handlowej na rynku średnich i dużych przedsiębiorstw, zakończonej sukcesem.
Oprócz osiągnięcia rekordowego zysku ze sprzedaży produktów, udało się także uzyskać znaczny
wzrost przychodów z usług.
Secus Asset Management SA
40-282 Katowice, ul. Paderewskiego 32c
tel. +48 32 352 00 13, fax +48 32 352 00 14
NIP: 526-28-07-203, REGON: 015789674
Rachunek bankowy: Nordea Bank Polska SA
O/ Katowice 19 1440 1172 0000 0000 0436 2128
KRS: 0000217675, Sąd Rejonowy w Katowicach
Wydział VIII Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego
Działa na podstawie zezwolenia KPWiG
na prowadzenie działalności maklerskiej
nr DDM-M-4020-59-1/2005 z dnia 30 czerwca 2005 r.
Kapitał zakładowy: 6 476 000.00 zł opłacony w całości
Spadek zysku w czwartym kwartale wynika z poniesienia w tym okresie kosztów debiutu giełdowego
oraz z realizacji programu pozyskiwania nowych umów długoterminowych. Po bardzo udanych
pierwszych trzech kwartałach roku, Zarząd podjął decyzję o poniesieniu w czwartym kwartale
dodatkowych kosztów pozyskiwania nowych klientów. W wyniku tych działań udało się zawrzeć
szereg kontraktów długoterminowych, dzięki którym możliwe będzie generowanie przychodów i
zysków w przyszłych latach.
Ze względu na rosnącą sprzedaż licencji Microsoft, Spółka poniosła też koszty znaczącego
zwiększenia gwarancji bankowych na rzecz Microsoft Ireland Operations Ltd. Obciążenia te wpłynęły
na wyniki czwartego kwartału.
Znaczący wzrost zysku ze sprzedaży w porównaniu do analogicznych okresów poprzedniego roku
wynika z utworzenia rezerw na koszty bierne przyszłych okresów do realizacji umów trzyletnich
zawartych w grudniu 2012 roku oraz na realizację bonusów należnych Spółce od Microsoft Ireland
Operations Ltd wypłacanych w pierwszym kwartale kolejnego okresu rozliczeniowego. Do momentu
faktycznego otrzymania bonusów, są one częścią pozostałych przychodów operacyjnych. W
ostatecznej wersji bilansu rezerwy zostaną rozwiązane, a bonusy pomniejszą koszty sprzedanych
licencji. Z tego powodu Zarząd rekomenduje jako bardziej miarodajne wskaźniki takie jak zysk z
działalności gospodarczej czy zysk brutto oraz netto.
Jednocześnie zarząd podtrzymuje prognozy finansowe na rok 2013 opublikowane w raporcie
bieżącym nr 7 w dniu 24 stycznia 2013 r. Oznacza to, że wynik jednostkowy APN Promise S.A.
powinien zamknąć się na poziomie 208 mln zł przychodów ze sprzedaży oraz 2,65 mln zł zysku netto.
Na poziomie Grupy Kapitałowej oczekiwane są wielkości 228 mln zł przychodów ze sprzedaży oraz
3,2 mln zł zysku netto.
C.5. Cena akcji
Debiut akcji spółki na aktywnym rynku ma zasadniczy wpływ na wycenę zarówno akcji spółki jak też
na wycenę certyfikatów. Do IV kwartału 2012 r. włącznie wyceny dokonywał niezależny audytor Baker
Tilly, który po raz ostatni wycenił jedną akcję APN Promise S.A. na dzień 28 grudnia 2012 r. na
poziomie 1,53 zł. Obecnie do wyceny akcji wykorzystuje się kurs zamknięcia z ostatniej sesji giełdowej
w danym kwartale. Na dzień 28 marca 2013 r wycena akcji wynosi 3,90 zł. Różnica pomiędzy obecną
wyceną rynkową a poprzednią wyceną biegłego wynosi więc 2,37 zł na akcję (+155%), co daje
różnicę wyceny 7,11 mln zł na całym pakiecie akcji oraz 223,12 zł na certyfikacie inwestycyjnym
funduszu.
Secus Asset Management SA
40-282 Katowice, ul. Paderewskiego 32c
tel. +48 32 352 00 13, fax +48 32 352 00 14
NIP: 526-28-07-203, REGON: 015789674
Rachunek bankowy: Nordea Bank Polska SA
O/ Katowice 19 1440 1172 0000 0000 0436 2128
KRS: 0000217675, Sąd Rejonowy w Katowicach
Wydział VIII Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego
Działa na podstawie zezwolenia KPWiG
na prowadzenie działalności maklerskiej
nr DDM-M-4020-59-1/2005 z dnia 30 czerwca 2005 r.
Kapitał zakładowy: 6 476 000.00 zł opłacony w całości
Informacja o wycenie wartości aktywów netto funduszu przypadającej na certyfikat
inwestycyjny
Porównanie wartości aktywów netto na Certyfikat wg stanu na dzień 29.03.2013 r. i 31.12.2012 r.
prezentuje poniższa tabela:
Wyszczególnienie
29.03.2013
31.12.2012
Zmiana
Wartość netto aktywów
na Certyfikat
742,48 zł
532,91 zł
+39,3%
Porównanie jednostkowych cen akcji dla poszczególnych aktywów wg stanów na dzień 29.03.2013 r. i
31.12.2012 r.
Wyszczególnienie
29.03.2013
31.12.2012
Zmiana
404,00 zł
437,00 zł
-7,6%
SENTO S.A.
1,24 zł
1,23 zł
+0,8%
APN Promise SA
3,90 zł
1,53 zł
+154,9%
PZU S.A.
Zarządzający zwraca uwagę, że wycena niepublicznych aktywów funduszu, które nie są przedmiotem
obrotu na aktywnym rynku, do czasu ich sprzedaży nie ma charakteru wyceny rynkowej. Wartość
niepublicznych aktywów będzie mogła zostać ostatecznie zweryfikowana dopiero z chwilą ich
sprzedaży. Należy brać pod uwagę, że wpływ na wynik dokonywanych obecnie wycen aktywów
niepublicznych ma zarówno subiektywna ocena wyceniającego, jak też przyjęty model wyceny.
Wycena dokonywana w ten sposób może się istotnie różnić od wyceny transakcyjnej, jaką będzie
można osiągnąć z chwilą sprzedaży aktywów.
List do uczestników Secus Pierwszego Funduszu Inwestycyjnego Zamkniętego Spółek
Niepublicznych
Szanowni Państwo,
W związku z upływem sześcioletniego okresu funkcjonowania funduszu Secus I FIZ, pragniemy
przekazać Państwu komplet informacji z zakresu przewidywanego terminu zakończenia inwestycji,
sposobu wyjścia, a także wyceny funduszu oraz działań podjętych przez Zarządzającego.
Secus Asset Management SA
40-282 Katowice, ul. Paderewskiego 32c
tel. +48 32 352 00 13, fax +48 32 352 00 14
NIP: 526-28-07-203, REGON: 015789674
Rachunek bankowy: Nordea Bank Polska SA
O/ Katowice 19 1440 1172 0000 0000 0436 2128
KRS: 0000217675, Sąd Rejonowy w Katowicach
Wydział VIII Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego
Działa na podstawie zezwolenia KPWiG
na prowadzenie działalności maklerskiej
nr DDM-M-4020-59-1/2005 z dnia 30 czerwca 2005 r.
Kapitał zakładowy: 6 476 000.00 zł opłacony w całości
Perspektywa zakończenia inwestycji
Secus I FIZ jako fundusz aktywów niepublicznych został utworzony na okres 6 lat. Termin ten wynikał
z charakteru realizowanych inwestycji na rynku niepublicznym, gdzie głównym założeniem jest
nabywanie akcji lub udziałów perspektywicznych spółek we wczesnej fazie rozwoju w celu ich
późniejszej sprzedaży i realizacji zysku osiągniętego w wyniku rozwoju przedsiębiorstwa i w
konsekwencji wzrostu jego wartości.
Po upływie terminu, na jaki fundusz został utworzony, rozpoczyna się likwidacja, a po jej zakończeniu
fundusz ulega rozwiązaniu. W pierwotnej wersji statutu likwidacja funduszu powinna się rozpocząć z
upływem 6 lat licząc od dnia rejestracji w sądzie czyli 29 listopada 2012 r. Z uwagi na brak możliwości
zamknięcia w tym terminie wszystkich inwestycji funduszu przy jednoczesnym uwzględnieniu najlepiej
pojętego interesu jego uczestników, Secus Asset Management S.A. jako Zarządzający zwrócił się do
GO TFI z wnioskiem o przedłużenie czasu trwania funduszu o 2 lata oraz o dokonanie zmian statutu w
zakresie trybu wykupu certyfikatów w celu umożliwienia wypłaty środków pieniężnych uczestnikom
funduszu sukcesywnie wraz z zamykaniem kolejnych pozycji portfelowych. Proponowany dwuletni
termin przedłużenia czasu trwania funduszu wynika z przewidywanego czasu potrzebnego do
całkowitego upłynnienia aktywów funduszu.
Intencją
Zarządzającego
jest
sukcesywne
przekazywanie
uczestnikom
funduszu
środków
pochodzących ze sprzedaży aktywów. Z uwagi na stan realizacji projektów oceniamy, że ostateczne
umorzenie wszystkich certyfikatów i wypłacenie uczestnikom funduszu środków pieniężnych powinno
nastąpić nie później niż do końca 2014 roku.
Realizacja powyższych założeń będzie polegała na przeprowadzeniu przez fundusz automatycznych
proporcjonalnych częściowych wykupów certyfikatów pod warunkiem uzyskania zgody Komisji
Nadzoru Finansowego na takie wykupy.
Plany w zakresie upłynnienia aktywów
Na dzień wyceny 29 marca 2013 r. skład portfela funduszu przedstawiał się następująco:
Walor
Ilość
Wycena
Wartość
APN Promise
3 000 000
3,90
11 700 000,00
Sento
5 607 692
1,24
6 953 538,08
7 000
404,00
2 828 000,00
PZU
Secus Asset Management SA
40-282 Katowice, ul. Paderewskiego 32c
tel. +48 32 352 00 13, fax +48 32 352 00 14
NIP: 526-28-07-203, REGON: 015789674
Rachunek bankowy: Nordea Bank Polska SA
O/ Katowice 19 1440 1172 0000 0000 0436 2128
KRS: 0000217675, Sąd Rejonowy w Katowicach
Wydział VIII Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego
Działa na podstawie zezwolenia KPWiG
na prowadzenie działalności maklerskiej
nr DDM-M-4020-59-1/2005 z dnia 30 czerwca 2005 r.
Kapitał zakładowy: 6 476 000.00 zł opłacony w całości
Do tego dochodziły jeszcze aktywa płynne:
2.400.000 zł – depozyty
45.375,86 zł – środki pieniężne na rachunkach
Aktywami o ograniczonej płynności pozostają pakiety akcji APN Promise S.A. tj. spółki obecnie
notowanej na rynku New Connect oraz Sento S.A. Przewidujemy, że pakiet akcji APN zostanie
upłynniony w drugiej połowie 2013 r., a pakiet akcji Sento w drugiej połowie 2014 r. Terminy te
wynikają z bieżącej sytuacji w spółkach oraz z koniunktury na rynkach finansowych.
APN Promise S.A.
Przy wsparciu Zarządzającego akcje spółki zostały wprowadzone do obrotu na rynku regulowanym
NewConnect. Podczas giełdowego debiutu w dniu 7 lutego 2013 r. zostały wycenione przez rynek w
kursie zamknięcia na poziomie 3,94 zł za akcje.
Podtrzymujemy dotychczasową opinię, że optymalnym momentem do zbycia pakietu akcji APN
Promise S.A. będzie druga połowa 2013 r. Sprzyjać temu będzie z jednej strony poprawa wyników
finansowych spółki, z drugiej zaś oczekiwane polskiej gospodarki mające pozytywny wpływ na
koniunkturę na rynku finansowym, a tym samym na rynkową wycenę spółki.
Z uwagi na wielkość posiadanego pakietu akcji (36,69% kapitału) Zarządzający będzie aktywnie
poszukiwał potencjalnych inwestorów zarówno wśród inwestorów branżowych jak też finansowych.
Sento S.A.
Strategia wyjścia z pakietu akcji Sento S.A. związana jest ściśle z realizacją aktualnych projektów
deweloperskich prowadzonych w ramach spółek celowych, w których Sento S.A. posiada 100%
kapitału. Zgodnie z informacją przekazaną przez Zarząd Spółki, w wyniku realizacji projektów w 2013
i 2014 roku powinna nastąpić znacząca poprawa wyników finansowych.
Prognoza zakłada trwałe utrzymanie rentowności na poziomie zysku netto, którego zauważalny wzrost
powinien nastąpić od 2013 roku. Z kolei w 2014 roku zadłużenie spółki, stanowiące jeden z głównych
czynników ryzyka, powinien spaść do poziomu ok. 17 mln zł z ok. 47 mln zł obecnie. Tak istotna
poprawa sytuacji finansowej spółki będzie powinna mieć pozytywny wpływ zarówno na wycenę, jak i
na znalezienie inwestora zamierzającego nabycie pakietu akcji, co jest strategicznym planem wyjścia
z inwestycji przez fundusz Secus I FIZ.
Secus Asset Management SA
40-282 Katowice, ul. Paderewskiego 32c
tel. +48 32 352 00 13, fax +48 32 352 00 14
NIP: 526-28-07-203, REGON: 015789674
Rachunek bankowy: Nordea Bank Polska SA
O/ Katowice 19 1440 1172 0000 0000 0436 2128
KRS: 0000217675, Sąd Rejonowy w Katowicach
Wydział VIII Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego
Działa na podstawie zezwolenia KPWiG
na prowadzenie działalności maklerskiej
nr DDM-M-4020-59-1/2005 z dnia 30 czerwca 2005 r.
Kapitał zakładowy: 6 476 000.00 zł opłacony w całości
Poprawa sytuacji finansowej spółki jest jednocześnie warunkiem koniecznym do podjęcia działań
zmierzających do wprowadzenia akcji spółki do obrotu na rynku regulowanym. Zarządzający podejmie
intensywne działania na rzecz sprzedaży pakietu akcji spółki w 2013 roku. Mając jednak na uwadze
przedstawione prognozy finansowe zakładamy, że proces znalezienia nabywcy na pakiet akcji spółki
może się realnie przedłużyć do roku 2014.
Podjęte działania i ich cel
Mając na uwadze, że w portfelu funduszu znajdują się środki pieniężne pochodzące z upłynnienia
części aktywów, a także z dochodów z lokat oraz że w okresie likwidacji funduszu nie będzie można
wykupywać certyfikatów, a obrót nimi na giełdzie zostanie wstrzymany, fundusz podjął działania
zmierzające do wypłaty uczestnikom części aktywów jeszcze przed otwarciem likwidacji.
W tym celu w dniu 12 października 2012 r. do Komisji Nadzoru Finansowego wpłynął wniosek GO TFI
o udzielenie zezwolenia na zmianę statutu funduszu. Wniosek ten obejmował zmiany w zakresie trybu
wykupu certyfikatów poprzez wprowadzenie mechanizmu automatycznego wykupu na koniec każdego
kwartału kalendarzowego. Jednocześnie z uwagi na potencjalny czas oczekiwania na decyzję KNF,
czas trwania funduszu został przedłużony aby nie doszło do otwarcia likwidacji funduszu przed
uzyskaniem zgody nadzoru na wykup certyfikatów. Dotychczasowy statut nie pozwala obecnie na
dokonywania wykupu certyfikatów.
Intencją funduszu było dokonanie automatycznego proporcjonalnego wykupu części certyfikatów na
dzień wyceny 31 grudnia 2012 r. i/lub 29 marca 2013 r. Z uwagi na toczące się postępowanie w
sprawie w/w wniosku wykupy takie w zaplanowanym terminie nie mogły się odbyć. Postępowanie KNF
zostało przedłużone do dnia 15 kwietnie br. Na dzień publikacji niniejszego raportu Zarządzający nie
powziął informacji o dalszych decyzjach KNF w przedmiotowej sprawie. W przypadku uzyskania przez
Fundusz pozytywnej decyzji organu nadzoru, pierwszy potencjalny wykup mógłby się odbyć na koniec
drugiego kwartału kalendarzowego.
Zalety automatycznego wykupu
Intencją Secus Asset Management S.A. jako podmiotu zarządzającego funduszem jest zamknięcie
inwestycji dokonane z należytym uwzględnieniem interesu uczestników funduszu. Wnioskowany tryb
wykupu certyfikatów zapewnia przede wszystkim równe traktowanie wszystkich uczestników funduszu
poprzez zapewnienie wszystkim tego samego wyniku inwestycji w tym samym czasie. Strategia
funduszu zakłada, że środki pieniężne z kolejnych dezinwestycji będą przekazywane uczestnikom
Secus Asset Management SA
40-282 Katowice, ul. Paderewskiego 32c
tel. +48 32 352 00 13, fax +48 32 352 00 14
NIP: 526-28-07-203, REGON: 015789674
Rachunek bankowy: Nordea Bank Polska SA
O/ Katowice 19 1440 1172 0000 0000 0436 2128
KRS: 0000217675, Sąd Rejonowy w Katowicach
Wydział VIII Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego
Działa na podstawie zezwolenia KPWiG
na prowadzenie działalności maklerskiej
nr DDM-M-4020-59-1/2005 z dnia 30 czerwca 2005 r.
Kapitał zakładowy: 6 476 000.00 zł opłacony w całości
funduszu w ramach wykupu certyfikatów w miarę zbywania kolejnych pozycji portfelowych funduszu.
Po upłynnieniu wszystkich aktywów, co powinno zostać osiągnięte nie później niż w drugiej połowie
2014 roku, planowana jest likwidacja funduszu i ostateczne rozliczenie inwestycji. W ocenie
Zarządzającego jest to lepsze i bardziej uczciwe rozwiązanie od przetrzymywania gotówki, która po
dezinwestycji deponowana jest na lokatach bankowych do czasu zakończenia likwidacji.
Perspektywy wyceny
Wycena certyfikatów inwestycyjnych Funduszu standardowo dokonywana jest cztery razy w roku,
zawsze na ostatni dzień roboczy kwartału kalendarzowego.
Należy mieć na uwadze, że wycena niepublicznych aktywów funduszu, które nie są przedmiotem
obrotu giełdowego, nie jest wyceną rynkową. Wycena taka dokonywana jest przez niezależny podmiot
zewnętrzny i polega na oszacowaniu wiarygodnej wartości godziwej danego aktywa. Jest to więc
wycena czysto teoretyczna, na której wynik wpływa zarówno subiektywna ocena wyceniającego, jak
też przyjęty model wyceny. Wycena dokonywana w ten sposób może się istotnie różnić od wyceny
transakcyjnej, jaką będzie można osiągnąć z chwilą sprzedaży aktywów, a także od wyceny rynkowej
po wprowadzeniu akcji spółki do obrotu giełdowego.
Przykłady:
1. Na dzień 30 czerwca 2011 r. podmiot wyceniający Baker Tilly Poland Audit wycenił spółkę Agito
S.A. na poziomie 0,24 zł na akcję. W dniu 15 września 2011 r. fundusz sprzedał cały posiadany
pakiet akcji Agito S.A. za 1,2 mln USD, co po zamknięciu i rozliczeniu pozycji walutowej dało
wycenę transakcyjną na poziomie 0,32 zł na akcję czyli o 1/3 powyżej teoretycznej wyceny Baker
Tilly
2. Na dzień 31 grudnia 2012 r. ten sam podmiot wycenił jedną akcję spółki APN Promise S.A. na
poziomie 1,53 zł. Kilka tygodni później w dniu 7 lutego br. spółka zadebiutowała na rynku
NewConnect. Kurs zamknięcia na debiucie wyniósł 3,94 zł czyli o 158% powyżej teoretycznej
wyceny Baker Tilly.
Tak spore różnice w wycenach aktywów wpływają w istotny sposób na wycenę certyfikatów funduszu.
Według wyceny na dzień 31 grudnia 2012 r. wartość jednego certyfikatu (przy wycenie akcji APN
Promise na 1,53 zł) została oszacowana na poziomie 532,91 zł. W wycenie na dzień 29 marca 2013 r.
Secus Asset Management SA
40-282 Katowice, ul. Paderewskiego 32c
tel. +48 32 352 00 13, fax +48 32 352 00 14
NIP: 526-28-07-203, REGON: 015789674
Rachunek bankowy: Nordea Bank Polska SA
O/ Katowice 19 1440 1172 0000 0000 0436 2128
KRS: 0000217675, Sąd Rejonowy w Katowicach
Wydział VIII Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego
Działa na podstawie zezwolenia KPWiG
na prowadzenie działalności maklerskiej
nr DDM-M-4020-59-1/2005 z dnia 30 czerwca 2005 r.
Kapitał zakładowy: 6 476 000.00 zł opłacony w całości
rynkowa wycena akcji APN Promise S.A. wyniosła 3,90 zł. To w zasadniczy sposób wpłynęło na
kolejną wycenę certyfikatu (WANCI), która wzrosła o 39,3% do poziomu 742,48 zł.
Jako Zarządzający podejmujemy starania, aby do końca I półrocza 2013 r. wszystkie spółki Funduszu
były wyceniane przez aktywny rynek.
Obecnie ostatnim niepublicznym aktywem w Funduszu pozostaje pakiet akcji Sento S.A., którego
wyceny również dokonuje Baker Tilly Poland Audit.
Zwracamy więc uwagę, że wartość niepublicznych aktywów funduszu będzie mogła zostać
ostatecznie zweryfikowana dopiero z chwilą ich sprzedaży.
Podsumowanie
Po sześciu latach od utworzenia Secus I FIZ Zarządzający postanowił przedłużyć czas trwania
funduszu. Decyzja ta podyktowana jest brakiem możliwości realizacji celu inwestycyjnego w
pierwotnie zakładanym horyzoncie inwestycyjnym. W ocenie Zarządzającego wydłużenie czasu
trwania funduszu pozwoli na uniknięcie sprzedaży znacznej części aktywów „za wszelką cenę”
kierując się jedynie jak najszybszym terminem zamknięcia inwestycji i umożliwi upłynnienie tych
aktywów z należytym uwzględnieniem interesu uczestników funduszu. Przewidujemy, że ostateczne
zakończenie i rozliczenie inwestycji w ramach Secus I FIZ nastąpi nie później niż do końca 2014 roku.
Jednocześnie z uwagi na wydłużenie horyzontu inwestycyjnego chcemy jak najszybciej przekazać
uczestnikom funduszu tę część aktywów, która jest już upłynniona. Następnie chcemy sukcesywnie
przekazywać kolejne środki w miarę realizacji sprzedaży pozostałych aktywów. Przekazanie środków
uczestnikom funduszu przed rozpoczęciem likwidacji możliwe jest wyłącznie w drodze wykupu części
certyfikatów. Przeprowadzenie takich wykupów wymaga jednak zmiany statutu za zgodą Komisji
Nadzoru Finansowego. Wniosek o wyrażenie takiej zgody wpłynął do KNF w dniu 12 października
2012 r. Komisja przedłużyła postępowanie w sprawie wniosku do dnia 15 kwietnia 2013 r. Na dzień
sporządzenia raportu Zarządzając nie posiadał wiedzy w zakresie dalszych decyzji podejmowanych
przez KNF.
Secus Asset Management SA
40-282 Katowice, ul. Paderewskiego 32c
tel. +48 32 352 00 13, fax +48 32 352 00 14
NIP: 526-28-07-203, REGON: 015789674
Rachunek bankowy: Nordea Bank Polska SA
O/ Katowice 19 1440 1172 0000 0000 0436 2128
KRS: 0000217675, Sąd Rejonowy w Katowicach
Wydział VIII Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego
Działa na podstawie zezwolenia KPWiG
na prowadzenie działalności maklerskiej
nr DDM-M-4020-59-1/2005 z dnia 30 czerwca 2005 r.
Kapitał zakładowy: 6 476 000.00 zł opłacony w całości