doccorporate finance
download 
Reklamacja Transkrypt
corporate finance
CORPORATE FINANCE Wojciech Gudaszewski KN MANAGER Wrocław, 15-05-2002 1 PODSTAWY FINANSÓW PRZEDSIĘBIORSTW Kryteria działania przedsiębiorstw Zasady nadzoru właścicielskiego Maksymalizacja bogactwa właścicieli Maksymalizacja wartości rynkowej firmy Maksymalizacja ceny akcji zwykłych na rynku Maksymalizacja zysku przedsiębiorstwa Konflikt przedstawicielstwa (akcjonariusze kontra obligatariusze) Planowanie a finansowanie przedsięwzięć inwestycyjnych Decyzje inwestycyjne a decyzje finansowe - Corporate Finance - 2 PODSTAWY FINANSÓW PRZEDSIĘBIORSTW Wycena przepływów pieniężnych metoda DCF (Discounted Cash Flows) Cash = Zysk księgowy + Amortyzacja + Zmiany w kapitale obrotowym netto Wartość rynkowa przedsiębiorstwa a wartość księgowa wartości księgowe nie uwzględniają wartości pieniądza w czasie - Corporate Finance - 3 PLANOWANIE PRZEDSIĘWZIĘĆ INWESTYCYJNYCH Klasyfikacja projektów inwestycyjnych Projekty wzajemnie powiązane Projekty wzajemnie wykluczające się Projekty niezależne Projekty o różnych okresach życia Metoda łancuchów wymiany Metoda ekwiwalentów rocznych NPV nieskończoność Analiza ryzyka projektu inwestycyjnego - Corporate Finance - 4 PLANOWANIE PRZEDSIĘWZIĘĆ INWESTYCYJNYCH Kryteria oceny efektywności przedsięwzięć inwestycyjnych Wartość bieżąca netto (Net Present Value, NPV) NPV Wewnętrzna stopa zwrotu (Internal Rate of Return, IRR) IRR Zmodyfikowana wewnętrzna stopa zwrotu (MIRR) MIRR Indeks rentowności (Profitability lndex) lndex Okres zwrotu (Payback Period) Period - Corporate Finance - 5 Kryteria oceny efektywności przedsięwzięć inwestycyjnych NPV Net Present Value (NPV) – wartość bieżąca netto n NPV = ∑ t =0 CFt t (1 + k) NPV określa o ile wzrośnie wartość rynkowa firmy gdy wdrożymy projekt NPV > 0 projekt akceptujemy NPV < 0 projekt odrzucamy CFt – przepływy pieniężne w okresie t k – stopa dyskonta NPV = 0 jesteśmy obojętni - Corporate Finance - 6 Kryteria oceny efektywności przedsięwzięć inwestycyjnych IRR Internal Rate of Return (IRR) – wewnętrzna stopa zwrotu n ∑ t =0 CFt t =0 (1 + IRR) IRR > k projekt akceptujemy IRR < k projekt odrzucamy IRR = k jesteśmy obojętni - Corporate Finance - 7 Kryteria oceny efektywności przedsięwzięć inwestycyjnych IRR (approximation) przybliżona wartość IRR IRR' = k 1 + NPV 1 (k 2 − k 1) NPV 1 − NPV 2 k1 – niższa wartość kosztu kapitału k2 – wyższa wartość kosztu kapitału NPV1- dodatnia wartość NPV obliczona dla niższej wartości stopy dyskonta NPV2- ujemna wartość NPV obliczona dla wyższej stopy dyskonta - Corporate Finance - 8 Kryteria oceny efektywności przedsięwzięć inwestycyjnych MIRR Modified Internal Rate of Return (MIRR) – zmodyfikowana wewnętrzna stopa zwrotu MIRR > k projekt akceptujemy MIRR < k projekt odrzucamy MIRR = k jesteśmy obojętni - Corporate Finance - 9 Kryteria oceny efektywności przedsięwzięć inwestycyjnych PB Payback Period (PB) – okres zwrotu l ∑ CF ≥ 0 t określa ile lat musi upłynąć aby nakłady inwestycyjne się zwróciły t =0 - Corporate Finance - 10 Kryteria oceny efektywności przedsięwzięć inwestycyjnych PI Profitability Index (PB) – indeks zyskowności n PI = ∑ t =0 n ∑ t =0 CIFt (1 + k )t COFt t (1 + k ) PI > 1 projekt akceptujemy PI < 1 projekt odrzucamy PI = 1 jesteśmy obojętni - Corporate Finance - 11 DŁUGOTERMINOWE INWESTYCJE FINANSOWE Źródła finansowania długoterminowego Kapitał własny Kapitał obcy (kredyty bankowe, obligacje) obligacje Leasing Zamienne papiery wartościowe Składniki i wyznaczanie kosztu kapitału Koszt kapitału własnego z zysków zatrzymanych z emisji akcji zwykłych z emisji akcji uprzywilejowanych Koszt kapitału obcego (oszczędności podatkowe – tarcza) Średni ważony koszt kapitału (WACC) - Corporate Finance - 12 KOSZT KAPITAŁU Z EMISJI OBLIGACJI Wartość kosztu kapitału z emisji obligacji (kd) można policzyć z następujących równań: n PV = ∑ t =1 It FaV + (1 + kd )t (1 + kd )t PV = MWOR(kd , t ) ⋅ It + MWO(kd , t ) ⋅ FaV FaV – wartość nominalna; It – odsetki w okresie „t” MWOR, MWO – mnożniki kapitału - Corporate Finance - 13 KOSZT KAPITAŁU Z EMISJI AKCJI UPRZYWILEJOWANYCH Wartość kosztu kapitału z emisji akcji uprzywilejowanych (kp) można policzyć z modelu zdyskontowanych dywidend (DDM): Dp kp = Pp Dp – dywidenda uprzywilejowana Pp – cena rynkowa akcji uprzywilejowanej - Corporate Finance - 14 KOSZT KAPITAŁU Z EMISJI AKCJI ZWYKŁYCH Wartość kosztu kapitału z emisji akcji zwykłych (ks) można policzyć z modelu Gordona: D1 ks = +g Pe − F D1 = D0 (1+g) – prognozowana dywidenda ; g – stopa wzrostu dywidendy Pe – cena emisyjna F – koszty emisji - Corporate Finance - 15 KOSZT KAPITAŁU Z EMISJI AKCJI ZWYKŁYCH Model CAPM SML : ke = kRF + β (kM − kRF ) ke = koszt kapitału własnego kRF- stopa wolna od ryzyka kM – stopa zwrotu z portfela rynkowego - Corporate Finance - 16 Istnieje tzw. WYDZIOBYWANA KOLEJNOŚĆ FINANSOWANIA (od najtańszego do najdroższego źródła) najpierw zyski zatrzymane potem kapitały obce na końcu emisja nowych akcji - Corporate Finance - 17 WACC WACC (Weighted Average Cost of Capital) Capital – średni ważony koszt kapitału WACC = wdkd (1 − T ) + wpkp + wsks Przy minimalizowaniu WACC wartość firmy ulega maksymalizacji - Corporate Finance - 18 DŁUGOTERMINOWE INWESTYCJE FINANSOWE Struktura kapitału Model MM bez podatków Model MM z podatkiem dochodowym od przedsiębiorstw Model Millera Koszt trudności finansowych i pośrednictwa Model wymiany Teoria asymetrii informacji - Corporate Finance - 19 OBLICZANIE ZYSKU NETTO Sales – (Variable Costs + Fixed Costs) = EBIT EBIT(Earnings Before Interests and Taces) Taces) – Interests = EBT (Earnings Before Taxes) Taxes) EBT – Taxes = NI NI – Div (Dividends) = RE (zysk zatrzymany) (Net Income) Income) - Corporate Finance - 20 MM bez podatków EBIT = ksu EBIT EBIT Vu = = WACC ksu EBIT EBIT = Vl = WACC ksu - Corporate Finance - Wartość firmy (V) nie zależy od struktury kapitału ozn: Vu-wartość firmy nie korzystającej z długu Vl-wartość firmy zlewarowanej 21 MM bez podatków D ksl = ksu + (ksu − kd ) ⋅ S V =S+D D S WACC = ⋅ k d ⋅ (1 − T ) + ⋅ k sl V V - Corporate Finance - 22 MM z podatkami od przedsiębiorstw Vl = Vu + TD EBIT ⋅ (1 − T ) Su = Vu = ksu Vl = Sl + D Wartość firmy wzrasta wraz ze wzrostem zadłużenia Jednocześnie maleje WACC ( EBIT − kdD) ⋅ (1 − T ) Sl = ksl - Corporate Finance - 23 MM z podatkami od przedsiębiorstw D ksl = ksu + (ksu − kd ) ⋅ (1 − T ) ⋅ S D S WACC = ⋅ kd ⋅ (1 − T ) + ⋅ ksl V V Gdy D=0 wtedy Vl = Vu Gdy T=0 wtedy Vl=Vu - Corporate Finance - 24 Model Millera (1 − Tc)(1 − Ts ) ⋅D Vl = Vu + 1 − (1 − Td ) EBIT (1 − Tc)(1 − TS ) Vu = ksu Tc – podatek dochodowy od przedsiębiorstw Ts – podatek od dywidendy Td – podatek od odsetek (dot.obligacji) - Corporate Finance - 25 Model wymiany Vl = Vu + TD − PV ( KTF ) − PV ( KP ) KTF = PKB + BKB KTF – koszty trudności finansowych (inaczej koszty bankructwa) KP – koszty przedstawicielstwa (inaczej koszty agencji) PKB – pośrednie koszty bankructwa BKB – bezpośrednie koszty bankructwa - Corporate Finance - 26 DŁUGOTERMINOWE INWESTYCJE FINANSOWE Dźwignia finansowa a dźwignia operacyjna Ryzyko operacyjne a ryzyko finansowe podejście od strony ryzyka wyłącznego podejście rynkowe (równanie Hamady) - Corporate Finance - 27 RYZYKO WYŁĄCZNE σ σ σ ROE(u) = ryzyko operacyjne ROE = ryzyko wylaczne ROE - σ ROE(u) = ryzyko finansowe - Corporate Finance - 28 PODEJŚCIE RYNKOWE Równanie Hamady D ksl = kRF + (kM − kRF ) β u + (kM − kRF ) β u (1 − T ) ⋅ S D βl = βu + βu (1 − T ) ⋅ S połączenie modelu MM z modelem CAPM - Corporate Finance - 29 DZIĘKUJĘ ZA UWAGĘ Wojciech Gudaszewski KN Manager Akademia Ekonomiczna we Wrocławiu tel: +48 693 354 580 30
