docRoadshow i book-building
download 
Reklamacja Transkrypt
Roadshow i book-building
Roadshow i book-building Wpisany przez Eksperci BDO Najbardziej optymalną i najpopularniejszą metodą ustalenia ostatecznej ceny emisyjnej jest tzw. księga popytu. Roadshow Jednym z kluczowych etapów oferty publicznej jest organizowanie seminariów i prezentacji spółki, w czasie których aranżowane są spotkaniami z inwestorami, analitykami giełdowymi oraz dziennikarzami. Spotkania takie odbywają się najczęściej w dużych miastach i uczestniczą w nich przede wszystkim członkowie zarządu spółki. Podczas tych spotkań podstawowym zadaniem emitenta jest przekonanie potencjalnych inwestorów do dokonania inwestycji w akcje spółki. Roadshow składa się z cyklu prezentacji spółki, poświęconych przybliżeniu inwestorom modelu biznesowego spółki, strategii na najbliższe lata oraz struktury publicznej oferty. Uczestnicy tego rodzaju spotkań otrzymują raport analityczny spółki. Prezentacja spółki powinna składać się z następujących elementów: - kluczowe informacje o spółce (zasięg działania, osoby kierujące, struktura organizacyjna), - atuty spółki, dotychczasowe osiągnięcia, flagowe produkty, posiadane certyfikaty i nagrody, partnerzy biznesowi, - perspektywy rozwoju spółki, - szczegółowe przedstawienie struktury przeprowadzanej oferty publicznej, terminy, warunki sprzedaży akcji, - prognoza wyników na najbliższe lata, - sposoby wykorzystania uzyskanego od inwestorów kapitału, co powinno przełożyć się w przyszłości na wzrost zysku na akcje. Zarząd spółki powinien być przygotowany do prowadzenia rozmów z inwestorami, do odpowiedzi na wszystkie pojawiające się pytania, w tym pytania dotyczące prospektu 1 / 16 Roadshow i book-building Wpisany przez Eksperci BDO emisyjnego. Osoby prowadzące prezentacje powinny wzbudzać zaufanie inwestorów i przekonać do zainwestowania w spółkę. Typowy cykl roadshows trwa zazwyczaj od 2 do 3 tygodni. Book-building W myśl Ustawy z 29 lipca 2005 roku o ofercie publicznej, prospekt emisyjny może nie zawierać ceny emisyjnej akcji i/lub ostatecznej liczby proponowanych akcji, jednak należy uwzględnić w dokumencie ofertowym cenę maksymalną lub kryteria i zasady ustalenia ostatecznej ceny emisyjnej i/lub ostatecznej liczby oferowanych akcji. Zamiast podawania tej informacji emitent może zamieścić w prospekcie emisyjnym oświadczenie, że osobie, która złożyła zapis na akcje przed przekazaniem do publicznej wiadomości informacji o cenie emisyjnej lub liczbie oferowanych akcji, przysługuje prawo odstąpienia od transakcji zakupu 112 . Dla powodzenia pierwszej oferty publicznej duże znaczenie ma właściwe ustalenie ceny emitowanych akcji. Cena ta powinna opierać się na rzetelnej analizie wartości spółki i zawierać dyskonto od tej wyceny dla potencjalnych inwestorów. Od tego zależy przyszłość firmy jako emitenta na rynku kapitałowym - ustalenie zbyt wysokiej ceny emisyjnej, nawet w przypadku powodzenia emisji, może w przyszłości zniechęcić inwestorów do obejmowania akcji nowych emisji tej spółki. 2 / 16 Roadshow i book-building Wpisany przez Eksperci BDO Przy ustaleniu ceny emisyjnej dochodzi do konfliktu interesów emitenta i inwestorów. Z jednej strony mamy często przeszacowane oczekiwania udziałowców spółki, a z drugiej spotykamy się z agresywnymi żądaniami inwestorów, którzy oczekują ponadprzeciętnych stóp zwrotu z inwestycji. Rozkład sił w tej konfrontacji generalnie zależy od bieżącej koniunktury na giełdzie. W okresie dynamicznego wzrostu indeksów i hossy na rynku inwestorzy są o wiele bardziej zdeterminowani w ulokowaniu gotówki w akcjach i papierach wartościowych, które dadzą im ponadprzeciętną stopę zwrotu, pozwalając emitentowi ustalić cenę na maksymalnym poziomie w zakresie widełek cenowych. W sytuacji gorszej koniunktury pozycja inwestorów jest o wiele silniejsza, gdyż inwestor ma szerokie możliwości dokonania inwestycji alternatywnych, ponieważ bieżące wyceny spółek już notowanych na giełdzie mogą w istotny sposób ograniczać możliwości ustalenia ceny emisyjnej. Z punktu widzenia inwestora przyjmuje się, że akcje spółki warto kupować, jeżeli ich wycena wynikająca z analizy porównawczej i fundamentalnej jest przynajmniej o 15% wyższa, niż cena emisyjna. Najbardziej optymalną i najpopularniejszą metodą ustalenia ostatecznej ceny emisyjnej jest tzw. księga popytu. Book-building, inaczej książka zamówień budowana jest, aby ocenić, ile za akcje danej spółki są skłonni zapłacić potencjalni inwestorzy oraz ile akcji są oni gotowi kupić. Proces ustalenia ceny emisyjnej zakłada badanie popytu przez oferującego poprzez zbieranie deklaracji inwestorów instytucjonalnych, dotyczących ilości akcji, które zamierzają nabyć podczas oferty publicznej oraz proponowanej ceny, mieszczącej się w ramach wcześniej określonych na podstawie wyceny spółki widełek cenowych. Osoby biorące udział w konstruowaniu księgi popytu wskazują liczbę akcji, którą są skłonni nabyć, z uwzględnieniem różnych poziomów ceny emisyjnej. Dzięki zapisom księgi popytu spółka może oszacować zainteresowanie inwestorów instytucjonalnych jej walorami. Akcje sprzedaje się za taką cenę, by zgłoszone podczas budowania księgi popytu zainteresowanie było większe od podaży, aby uzyskać pewien nadmiar zamówień w stosunku do liczby oferowanych akcji, co spowoduje przeniesienie się części popytu na rynek wtórny. To gwarantuje stabilne zachowanie się kursu w początkowym okresie notowań i daje szansę na wzrost kursu akcji spółki na giełdzie. W niektórych przypadkach budowie księgi popytu towarzyszy forma umowy cywilnej, na 3 / 16 Roadshow i book-building Wpisany przez Eksperci BDO podstawie której osoby wpisujące się do księgi do zapisu na akcje (na zadeklarowanych warunkach) zobowiązują się objąć akcje podczas publicznej subskrypcji. Emitent może zachęcić uczestników rynku do wzięcia udziału w budowie książki popytu, gwarantując im objęcie akcji w zapisanej w książce ilości, nawet w przypadku nadsubskrypcji lub dopuszczając do zapisów na akcje wyłącznie inwestorów, którzy wzięli udział w budowie księgi popytu. Przykładowa książka popytu, zbudowana na podstawie zgłoszonej gotowości nabycia akcji przez inwestorów instytucjonalnych. Przyjęto następujące założenia: Liczba akcji w ofercie: 1600. Przedział ceny: 20-25 zł. Inwestor / Cena (zł) 20 21 22 23 24 25 Asset Management I 4 / 16 Roadshow i book-building Wpisany przez Eksperci BDO 150 100 80 60 40 Asset Management II 240 150 130 50 5 / 16 Roadshow i book-building Wpisany przez Eksperci BDO Asset Management III 220 180 100 80 Asset Management IV 6 / 16 Roadshow i book-building Wpisany przez Eksperci BDO 220 140 100 50 Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych I 100 7 / 16 Roadshow i book-building Wpisany przez Eksperci BDO Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych II 50 Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych III 8 / 16 Roadshow i book-building Wpisany przez Eksperci BDO 75 Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych IV 130 Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych V 9 / 16 Roadshow i book-building Wpisany przez Eksperci BDO 40 Otwarty Fundusz Emerytalny I 500 350 250 100 10 / 16 Roadshow i book-building Wpisany przez Eksperci BDO Otwarty Fundusz Emerytalny II 400 250 200 100 75 Otwarty Fundusz Emerytalny III 11 / 16 Roadshow i book-building Wpisany przez Eksperci BDO 300 200 50 25 Otwarty Fundusz Emerytalny IV 800 600 400 300 150 12 / 16 Roadshow i book-building Wpisany przez Eksperci BDO Otwarty Fundusz Emerytalny V 1500 1000 750 500 300 150 Otwarty Fundusz Emerytalny VI 400 400 400 13 / 16 Roadshow i book-building Wpisany przez Eksperci BDO 300 200 100 Ł ą czny popyt 3840 3420 2830 1720 990 735 14 / 16 Roadshow i book-building Wpisany przez Eksperci BDO Rekomendowana cena sprzedaży akcji wynosi 22 zł, która gwarantuje odpowiedni poziom nadsubskrypcji, jak również zadowalające wpływy z emisji. Przy ustalaniu ceny emisyjnej brane są pod uwagę następujące czynniki: - podział instytucji na grupy o zróżnicowanej jakości (jakość pochodną strategii inwestycyjnych), - najczęściej spotykana sytuacja, to: wysoka jakość inwestora = wysoka wrażliwość cenowa, - ustalenie ceny na poziomie gwarantującym satysfakcjonującą jakość akcjonariatu, jak i odpowiedni poziom nadsubskrypcji. Celem procesu ustalenia ceny emisyjnej jest uzyskanie jak najbardziej wartościowego akcjonariatu wśród inwestorów instytucjonalnych i przydzielenie im akcji. Inwestorzy, którzy zakupili akcje w ofercie publicznej, będą zainteresowani dalszym losem przedsiębiorstwa, zapisując się na akcje w trakcie następnej emisji. Przyjmowanie zapisów od inwestorów indywidualnych w procesie book-buildingu: - równolegle z zapisami dla inwestorów instytucjonalnych - z ceną maksymalną z przedziału cenowego. Powoduje konieczność zwrotu nadpłaconych środków w przypadku ustalenia ceny na nie najwyższym możliwym poziomie. Jednak w czasie hossy popyt zgłaszany przez inwestorów oraz kredyty na zakup akcji oferowane przez biura maklerskie powodują dużą nadsubskrypcję i ustalenie ceny na maksymalnym poziomie z zakresu widełek cenowych. Możliwy jedynie w przypadku akcji już istniejących; - z ceną już ustaloną, po zakończeniu procesu budowy księgi popytu - w przypadku pogorszenia się koniunktury na rynku istnieje ryzyko nieobjęcia przez drobnych inwestorów wszystkich przeznaczonych dla nich akcji, co spowoduje konieczność dokonania przesunięcia między transzami. Z organizacyjnego punktu widzenia jest prostszy od pierwszego sposobu. W myśl Ustawy o ofercie publicznej informacja o ostatecznie ustalonej cenie emisyjnej oraz liczbie oferowanych akcji powinna być natychmiast przekazana do publicznej wiadomości oraz Komisji Nadzoru Finansowego 113 . Jednak często się zdarza, że emitent zwleka do ostatniej chwili z podaniem tej informacji, uzasadniając ten fakt potrzebą uwzględnienia w wysokości ostatecznej ceny emisyjnej ciągle zmieniających się warunków rynkowych, które mają wpływ na popyt zgłoszony przez inwestorów. 15 / 16 Roadshow i book-building Wpisany przez Eksperci BDO 112. Ustawa z 29 lipca 2005r. o ofercie publicznej, art. 54 Uwaga: niniejszy artykuł stanowią podrozdziały 4.4.7.-4.4.8. rozdziału 4 „Droga na giełdę – krok po kroku” książki – pracy zbiorowej ekspertów BDO pt. „Droga na giełdę. Jak przygotować spółkę do emisji publicznej” wydanej przez Difin, 2008 r. Więcej informacji o tej książce zamieszczamy w dziale „Literatura biznesu”. 16 / 16
