Slajd 1 - XTB.com

Czwartek, 21.01.2015
Michał Stajniak
- Ropa (21.01.2016)
Wydarzenia bieżącego tygodnia
Po raz kolejny nie mamy dobrych wieści dla byków z rynku ropy naftowej. Raport API
wykazał wzrost zapasów ropy naftowej w Stanach Zjednoczonych o 4,6 miliona baryłek.
Figura ta była dwukrotnie większa niż ta spodziewana przez rynek. Zapasy w Cushing
wzrosły marginalnie o 63 tysiące baryłek, ale był to 12 z rzędu wzrost zapasów. Jednak
najważniejszą kwestią jest ponowny, silny wzrost zapasów produktów ropopochodnych,
czyli benzyny (+4,7 mln baryłek) oraz destylatów (1,5 mln baryłek). Wskazuje to na słaby
popyt w Stanach Zjednoczonych. Po publikacji danych ropa cofnęła się niemal o 2%.
CONAB, odpowiednik Departamentu Rolnictwa Stanów Zjednoczonych wskazuje w
swoim raporcie, że zbiory kawy w 2016 roku mogą okazać się rekordowe. W niektórych
rejonach produkcja kawy może wzrosnąć nawet o 58% w ujęciu rocznym. Obszar plantacji
kawy wzrósł niemal o 3%, a spodziewany wzrost produkcji kawy ogólnie wynosi o 13 do
20 procent. Głównym czynnikiem lepszych prognoz jest znaczna poprawa warunków
pogodowych. W zasadzie od listopada na głównych terenach uprawowych notowane są
deszcze poprawiające warunki pogodowe.
Wydarzenia przyszłego tygodnia
25 stycznia stycznia
• Inspekcje zbóż dozwolonych do eksportu (USDA)
26 stycznia
• Raport API o zapasach ropy
27 stycznia
• Raport DOE o zapasach ropy
28 stycznia:
• Zmiana zapasów gazu w USA (EIA)
• Tygodniowa sprzedaż zbóż (USDA)
29 stycznia
• Aktywne wieże wiertnicze w USA (Baker Hughes)
RAPORT SUROWCOWY – Ropa (21.01.2016)
1
Czwartek,
21.01.2016
- Ropa (21.01.2016)
Ogólny przegląd rynku
Kukurydza
Najpierw raporty USDA, a następnie dane o eksporcie kukurydzy ze Stanów Zjednoczonych
dały silny sygnał do wzrostu cen tego surowca. Co więcej, dosyć sporo dzieje się od
strony podażowej w Afryce. W RPA notowane są od wielu lat rekordowe poziomy, co
związane jest ze słabą produkcją przy obecnych suszach. Podobna sytuacja ma miejsce w
Zambii. El Nino, które powoduje silne susze w Afryce stwarza okazję do nowych rynków
zbytu dla amerykańskiej kukurydzy.
Odbicie eksportu
kukurydzy było
pozytywnym sygnałem
dla ceny.
Źródło: Bloomberg
Nikiel
Ceny niklu w dalszym ciągu znajdują się w dosyć wąskiej konsolidacji nie mogąc się na
stałe wybić powyżej 8500 USD za tonę. Nikiel w dalszym ciągu mocno reaguje na
doniesienia w sprawie wzrostu gospodarczego w Chinach, chociaż sytuacja ta może się
niedługo odwrócić. Wydobycie niklu przy obecnych cenach nie opłaca się ponad 2/3
producentów. Jednak warunkiem odbicia są dalsze cięcia produkcji od producentów oraz
ogólny spadek zapasów.
Po raz kolejny widzimy
mocne odbicie
zapasów. Ich spadek
jest jednym z warunków
odbicia cen metalu.
Źródło: Bloomberg
RAPORT SUROWCOWY – Ropa (21.01.2016)
2
Czwartek,
21.01.2016
- Ropa (21.01.2016)
Krótkie streszczenie raportu
Cena ropy naftowej znajduje się najniżej od 2003 roku.
Obecne ceny ropy są negatywne dla wielu gospodarek. Część odmian notowana jest już
poniżej 20 USD za baryłkę
Wiele projektów inwestycyjnych zostało wycofanych lub opóźnionych, a wiele
kontynuowanych nie ma ekonomicznego uzasadnienia przy obecnych cenach.
W dalszym ciągu utrzymuje się silna nadpodaż oraz wysokie zapasy. W obecnym roku
ten stan ma się utrzymać.
Gdzie szukać dołka na ropie?
Wyprzedaż ropy naftowej od początku tego roku mocno przybrała na sile ze względu na
kilka czynników. Po pierwsze jest to obawa o wzrost gospodarczy w Chinach, który mógłby
doprowadzić do spadku popytu w tamtym kraju.
China YoY change in demand
7,00%
5,00%
3,00%
2015-12-01
2015-09-01
2015-06-01
2015-03-01
-3,00%
2014-12-01
-1,00%
2014-09-01
1,00%
2014-06-01
Źródło: Bloomberg,
XTB
9,00%
2014-03-01
Popyt na ropę w
Chinach spadał dwa
kwartały z rzędu.
Jednak w ujęciu
nominalnym popyt
wydaje się być dosyć
stabilny.
-5,00%
Drugim czynnikiem jest dalszy mocny wzrost zapasów, w szczególności w Stanach
Zjednoczonych. Na początku stycznia można było odczuć mocne obawy o zapasy w
Cushing, gdyż do zapełnienia zbiorników brakuje już bardzo niewiele.
Cushing Inventory
80000
Zbiorniki w Cushing są
już niemal pełne. Od 3
miesięcy nie został
zanotowany ani jeden
spadek zapasów.
Źródło: Bloomberg,
XTB
60000
Cushing Inventory 1000b
Capacity x1000b
40000
20000
0
2004-04-09
2007-04-09
2010-04-09
2013-04-09
Ostatnim czynnikiem, który doprowadził do mocnej deprecjacji cen ropy był Iran. W
zeszłym tygodniu doszło do zdjęcia sankcji ekonomicznych, co pozwala Iranowi zwiększyć
produkcję, co doda do 1 miliona baryłek ropy do światowej nadpodaży. Jednak naszym
zdaniem wydarzenie to było już w cenie i jedynie chwilowo doprowadziło do spadku cen
ropy. Samo faktycznie zwiększenie podaży (z tego źródła) nie powinno już wpływać na
cenę ropy naftowej.
RAPORT SUROWCOWY – Ropa (21.01.2016)
3
Czwartek,
21.01.2016
- Ropa (21.01.2016)
Wielu producentów już w tym momencie ma problemy z dopinaniem budżetów, czy
nawet produkuje ze stratą. W tym momencie warto przyjrzeć się jak na przestrzeni lat
kształtowała się krzywa kosztów gotówkowych, czy krzywa kosztów krańcowych.
Cena ropy znajduje się
poniżej kosztów
gotówkowych, co
oznacza, że znajdujemy
się blisko odbicia na
rynku.
Źródło: Bernstein
Ceny poruszają się w zakresie pomiędzy kosztem gotówkowym produkcji, a ceną, która
wywołuje gwałtowny spadek popytu. Producenci nie powinni produkować poniżej tego
pierwszego kosztu, gdyż faktycznie tracą oni wtedy więcej pieniędzy niż przy zaprzestaniu
produkcji. Po środku mamy do czynienia z kosztem krańcowym. Ten wyznacza cenę w
trakcie bilansowania się popytu i podaży.
Pokonanie przez cenę ropy bariery kosztu gotówkowego nie oznacza oczywiście
natychmiastowego zaprzestania produkcji. Koszt ten waha się od okolic 10 USD na baryłce
dla krajów OPEC jak Kuwejt, Arabia Saudyjska, czy Irak do wysokokosztowych
producentów jak USA (36,00 USD/b), Kanada (41,00 USD/b), Brazylia (49,00 USD/b), UK
(53,00 USD/b).
Jak widać koszt krańcowy jeszcze niedawno kształtował się w okolicach 100 USD za
baryłkę. W tym momencie jest to zakres 60-80 USD za baryłkę (kraje takie jak Kanada,
Meksyk czy Brazylia mają niższe koszty w $ ze względu na deprecjację ich walut). Jednak
koszt ten w latach 90 plasował się nieco powyżej 20 USD za baryłkę. W tamtym czasie
mieliśmy do czynienia ze znacząco niższym popytem, który wynosił ok. 20 milionów
baryłek na dzień mniej niż w latach współczesnych. OPEC stracił wtedy kontrolę nad
podażą krańcową ze względu na rosnącą produkcję z krajów spoza OPEC (szczyt
produkcji na morzu północnym).
World Supply and Demand
100,00
Popyt i podaż w długim
terminie są ze sobą w
zasadzie zgodne.
95,00
90,00
85,00
80,00
75,00
70,00
65,00
World Supply
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
60,00
1990
Źródło: Bloomberg,
XTB
World Demand
RAPORT SUROWCOWY – Ropa (21.01.2016)
3
Czwartek,
14.01.2016
- Ropa (21.01.2016)
Krzywa kosztów
krańcowych wskazuje,
że w dłuższym terminie
cena bilansująca
znajduje się w okolicach
70-80 USD za baryłkę.
Źródło: raporty
spółek, raporty z
sektora, XTB
W trakcie 15 lat popyt na ropę wzrósł o około 25 milionów baryłek. Powyżej możemy
zauważyć krzywą kosztów krańcowych dla obecnego okresu. Jak widać producenci o
wyższych kosztach w dalszym ciągu są potrzebni, aby sprostać światowemu popytowi.
Oznacza to, że cena w długim terminie powinna kształtować się znacząco wyżej, właśnie w
zakresie 70-80 USD za baryłkę.
W ostatnim roku doszło do anulowania lub wstrzymania 150 projektów na świecie.
Rystad Energy wskazuje, że rocznie rynek ropy naftowej musi wymieniać źródła wydobycia
nawet dla 34 mld baryłek, a w 2015 roku kontynuowano projekty lub rozpoczęto na jedyne
8 mld baryłek. Wg tej samej firmy potrzeba ceny ok. 70 USD za baryłkę, aby sprostać
rosnącemu popytowi, który na koniec dekady może wynieść nawet 105 milionów baryłek.
Większość projektów inwestycyjnych oceniana jest przy poziomie 50 USD za baryłkę. W
tym momencie krzywa terminowa wskazuje, że ropy po 40 dolarów za baryłkę możemy
spodziewać się dopiero w lipcu 2018 roku, natomiast na koniec 2024 roku ma to być 47
USD za baryłkę. Wobec takich faktów może okazać się, że za kilka lat będziemy mieli do
czynienia z deficytem na rynku ropy.
Ważnym faktem jest również produkcja ropy naftowej w Stanach Zjednoczonych. Ta
wzrasta ostatnio marginalnie, choć wynika to głównie ze wzrostu produkcji w Zatoce
Meksykańskiej, gdyż produkcja ze złóż konwencjonalnych oraz łupków spada. Jednak
potencjał produkcyjny w Zatoce Meksykańskiej oceniany jest przez EIA na maksymalnie
200 tysięcy baryłek.
Rekomendacja: kupuj/kupuj niżej. Znajdujemy się już bardzo blisko dołka na ropie
naftowej, a długoterminowe fundamenty wskazują, że możemy oczekiwać odbicia w
najbliższym czasie. Czekamy oczywiście na sygnał ze strony dostosowania się popytu, czy
podaży do bieżących realiów. Preferujemy pozycję oczekującą buy limit po cenie 25,00
USD za baryłkę z SL (lub bez) na poziomie 17 USD za baryłkę oraz celem na poziomie
45,00-50,00 USD za baryłkę.
RAPORT SUROWCOWY – Ropa (21.01.2016)
5