Kernel Holding SA

Raport analityczny dla spółki
Kernel Holding SA
przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A.
przez Notoria Serwis S.A.
19 października 2012 r.
1
Informacje o firmie
Kernel Holding SA
Adres: 65, Boulevard Grande-Duchesse Charlotte, L-1331 Luxembourg
tel. +352 26 44 91
fax. +352 26 38 35 06
strona internetowa: www.kernel.ua
Akcjonariat
Namsen Limited
37,59%
Comgest SA
5,96%
Pozostali
56,45%
Źródło: Notoria
Rada Dyrektorów
Andrey Verevskyy – przewodniczący rady dyrektorów
Konstantin Litvinskiy – dyrektor wykonawczy
Victoria Lukyanenko – dyrektor wykonawczy
Anastasia Usacheva – dyrektor wykonawczy
Andrzej Danilczuk – dyrektor niewykonawczy
Ton Schurink – dyrektor niewykonawczy
Yuriy Kovalchuk – dyrektor ds. relacji inwestorskich
Działalność
Grupa Kernel prowadzi zintegrowaną
działalność w sektorze butelkowanych
olejów jadalnych i agrobiznesu, która
swoim zakresem obejmuje wszystkie etapy
produkcji od uprawy produktów rolnych
do dostarczenia produktu finalnego do
konsumenta.
Należy
do
trójki
największych eksporterów ukraińskiego
zboża. Spółka zajmuje się również uprawą
zbóż i nasion oraz magazynowaniem
płodów rolnych w największej na Ukrainie
sieci elewatorów.
Historia
W połowie lat 90. spółka prowadziła
działalność
handlową
poszerzaną
sukcesywnie o przetwórstwo produktów
rolnych. W 2004 r. weszła na rynek
detaliczny nabywając tłocznię, rafinerię i
rozlewnię oleju słonecznikowego. Trzy
lata później Kernel był już liderem sektora
olejów
jadalnych
z
udziałem
przekraczającym 35%. Pod koniec 2007 r.
spółka zadebiutowała na GPW pozyskując z
oferty publicznej akcji 221 mln USD. Rok
później w wyniku dodatkowej emisji dla
inwestorów instytucjonalnych spółka pozyskała
84 mln USD. Za kwotę 100 mln USD Kernel
stał się właścicielem drugiego co do wielkości
terminalu do przeładunku zboża położonego w
Iliczewsku. W 2009 r. zakończyła się
rozbudowa Zakładów Ekstrakcji Olejów w
Połtawie, dzięki czemu moce przerobowe
nasion słonecznika wzrosły o 75% do 1300 ton
na dobę. W 2011 r. Kernel wszedł na rynek
producentów cukru przejmując spółkę Ukrros,
ale szybko zdecydowano o sprzedaży
należących do niej aktywów.
Strategia
Spółka konsekwentnie dąży do stworzenia
zintegrowanego
łańcucha
produkcji
–
poczynając na prowadzeniu własnych upraw
rolnych (bank ziemi Kernela obejmuje ok. 330
tys. ha gruntów) oraz zakupu surowców do
produkcji poprzez przerób zbóż, a kończąc na
przeładunku eksportowanego zboża w portach.
2
Plany
 Po tym jak Kernel wspólnie z
międzynarodową firmą Glencore kupiły
terminal w rosyjskim porcie Taman za
łączną kwotę 265 mln USD, spółka
zapowiada dalszą ekspansję w Rosji i na
Ukrainie.Inwestycje w tych krajach
pochłoną do 2016 r. około 650-750 mln
USD.
 Kernel planuje wybudować na terenie
Rosji nową tłocznię nasion słonecznika
o mocy przerobowej 600 tys. ton
rocznie. Inwestycja pochłonie ok. 100
mln USD w ciągu kilku lat. Budowa
raczej nie ruszy w 2012 r. Obiekt ma
zostać uruchomiony w ciągu 2,5 roku.
Kolejne 100 mln USD pochłonie
budowa lub zakup silosów. Kernel
liczy, że w 2016 r. osiągnie 120 mln
USD zysku EBITDA z biznesu
rosyjskiego.
Uwagi
 W I kwartale roku obrotowego
2012/2013, który rozpoczął się w lipcu,
Kernel wyprodukował 20,3 tys. ton
oleju butelkowego, co oznacza spadek o
28,2% w ujęciu rocznym. Sprzedaż
oleju spadła o 15,5%, do 26,3 mln
litrów. Grupa odnotowała wzrost
wolumenów przemiału o 60,2% oraz
wzrost sprzedaży oleju luzem o 89,3%
rdr.
 W połowie maja Kernel skorygował
prognozy wyników w roku obrotowym
2011/2012. Prognoza EBITDA uległa
obniżeniu z 370 do 330 mln USD, a
zysku netto – z 255 do 215 mln USD.
Prognoza przychodów pozostała na
niezmienionym poziomie 2,3 mld USD.
Raport roczny zostanie opublikowany
29 października.
 Spółka zależna Inerco Trade podpisała
umowę
zabezpieczonego
kredytu
odnawialnego na kwotę 210 mln USD z
konsorcjum
banków
europejskich.
Środki
zostaną
przeznaczone
na
sfinansowanie zakupu, przechowywania
oraz
przeładunku towarów
rolnych:
kukurydzy, jęczmienia, pszenicy, rzepaku i
soi. Umowa obowiązuje do 30 czerwca 2013
r.
 Analitycy DI BRE Banku obniżyli
rekomendację dla akcji Kernela z „trzymaj”
do „redukuj”. Jednocześnie w raporcie z 31
sierpnia obniżono cenę docelową z 68,7 do
62,5 zł. Broker zwraca uwagę na
niebezpiecznie rosnące zadłużenie spółki.
 DM Millennium w raporcie z 19 września
obniżyło rekomendację z „kupuj” do
„neutralnie”. Wycenę akcji obniżono z 71,9
do 71,3 zł.
Podstawowe dane finansowe (na 19.10.2012)
Cena akcji (PLN)
66,30
Zakres z 52 tygodni (PLN)
51,0-76,0
Stopa zwrotu 12 miesięcy (%)
-6,1
Średni wolumen obrotów na sesję
147,5
w 2011 r. (tys. szt.)
Średni wolumen obrotów na sesję
w I półroczu 2012 r. (tys. szt.)
120,4
Średni wolumen obrotów na sesję
79,4
w III kwartale 2012 r. (tys. szt.)
Kapitalizacja rynkowa (PLN mln)
5 020,0
Wartość księgowa (PLN mln)
4 102,5
Akcje w wolnym obrocie (%)
56, 5
Liczba akcji
79 683 410
Cena/zysk
7,20
Cena/wartość księgowa
1,22
II kwartał 2012 r.
Przychody (tys. USD)
584 417
Wynik operacyjny (tys. USD)
94 620
Wynik netto (tys. USD)
74 720
Marża zysku brutto ze sprzedaży
21,2%
Marża zysku operacyjnego
11,8%
Marża zysku brutto
8,9%
Marża zysku netto
9,7%
Źródło: Notoria
3
Notowania
Źródło: Notoria
Przez
pierwszy
rok
notowań
ukraińskiej spółki na warszawskiej giełdzie
jej akcje straciły połowę wartości. Zniżkę
można było zrzucić na karb ogólnorynkowej
bessy zapoczątkowanej w drugiej połowie
2007 r., kilka miesięcy przed debiutem
Kernela na giełdzie. Trend zmienił się w
grudniu 2008 r. i od tamtej pory utrzymuje
się zwyżka, choć 2011 r. przyniósł bardzo
poważną korektę. Od połowy sierpnia 2011 r.
do końca maja notowania Kernela
przebiegały się w konsolidacji między
poziomami 59-75 zł. Po obniżeniu prognoz
wyników za rok obrotowy 2011/2012 doszło
do wybicia dołem, aczkolwiek skala 33%
spadku wydaje się przesadna. Naruszono
nawet sierpniowy dołek 52,5 zł, ale
ostatecznie wsparcie zadziałało. Na tak
przecenione akcje znaleźli się chętni i od
końca maja obserwujemy korektę wzrostową.
Najbliższy poważny opór to poziom 75 zł.
Tego poziomu już kilkukrotnie nie udało się
pokonać, więc jego siła rośnie z każdą
kolejną nieudaną próbą.
Dane finansowe
Skonsolidowane sprawozdanie finansowe (tys. USD)
IIQ'11
IIQ'12
zmiana %
1 561 886
2 100 487
34,5
Aktywa trwałe
752 166
958 226
27,4
Aktywa obrotowe
809 720
1 142 261
41,1
Zapasy
183 668
404 950
120,5
Kapitał własny
971 574
1 195 815
23,1
1 945
2 104
8,2
Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania
564 596
874 821
54,9
Zobowiązania długoterminowe
169 606
440 806
159,9
Zobowiązania krótkoterminowe
394 990
434 015
9,9
BILANS
Aktywa
Kapitał zakładowy
4
RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT
Przychody netto ze sprzedaży
471 269
584 417
24,0
Zysk (strata) z działalności operacyjnej
70 199
94 620
34,8
Zysk (strata) brutto
56 749
68 577
20,8
Zysk (strata) netto
62 171
74 720
20,2
Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej
268 863
126 856
-52,8
Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej
-104 131
-48 109
-53,8
Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej
-99 534
-119 479
20,0
Przepływy pieniężne netto
64 228
-40 453
–
Środki pieniężne na początek okresu
45 953
85 396
85,8
Środki pieniężne na koniec okresu
110 181
44 943
-59,2
Liczba akcji (tys.)
73 674
79 683
8,16
Wartość księgowa na jedną akcję
13,19
15,01
13,80
Zysk (strata) na jedną akcję
Źródło: Notoria
0,84
0,94
11,12
RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH
Wskaźniki finansowe
ZYSKOWNOŚĆ
IIQ'11
IIQ'12
Marża zysku brutto ze sprzedaży
22,1%
21,5%
Marża zysku operacyjnego
14,9%
16,2%
Marża zysku brutto
12,0%
11,7%
Marża zysku netto
13,2%
12,8%
Stopa zwrotu z kapitału własnego
25,6%
25,0%
Stopa zwrotu z aktywów
15,9%
14,2%
PŁYNNOŚĆ
Kapitał pracujący
2011-06-30 2012-06-30
414 730
708 246
Wskaźnik płynności bieżącej
2,05
2,63
Wskaźnik płynności szybkiej
1,58
1,70
Wskaźnik podwyższonej płynności
0,74
0,82
IIQ'11
IIQ'12
Rotacja należności
21,3
22,1
Rotacja zapasów
39,6
67,9
Cykl operacyjny
60,9
90,0
Rotacja zobowiązań
85,2
72,8
Cykl konwersji gotówki
-24,3
17,2
Rotacja aktywów obrotowych
154,6
175,9
Rotacja aktywów
298,3
323,5
AKTYWNOŚĆ
ZADŁUŻENIE
2011-06-30 2012-06-30
Wskaźnik pokrycia majątku
129,2%
124,8%
Stopa zadłużenia
36,1%
41,6%
Wskaźnik obsługi zadłużenia
24,6
20,7
Dług/EBITDA
Źródło: Notoria
28,9
30,8
5
 Wyniki Kernela w tym roku raczej
rozczarowują.
Po
gorszych
od
oczekiwań wynikach za trzeci kwartał
roku obrotowego 2011/12 (będący I
kwartałem
roku
kalendarzowego),
gorsze od spodziewanych są też wyniki
IV kwartału roku obrotowego. Spółka
miała 74,7 mln USD zysku netto
przypisanego akcjonariuszom jednostki
dominującej, podczas gdy konsensus
rynkowy zakładał zysk netto na
poziomie 80,1 mln USD (oczekiwania
analityków wahały się w przedziale 7487 mln USD, a mediana wyniosła 79,8
mln USD).
 Zysk operacyjny grupy wyniósł 94,6 mln
USD i okazał się nieco gorszy od oczekiwań
analityków na poziomie 99 mln USD.
Przychody ze sprzedaży netto wyniosły
natomiast 584,4 mln USD. Konsensus
rynkowy zakładał przychody na poziomie
648,8 mln USD.
 Zobowiązania i rezerwy spółki spadły do
875 mln USD, po tym jak w poprzednich
trzech kwartałach utrzymywały się powyżej
1 mld USD. Jednak względem czerwca 2011
r. stopa zadłużenia wzrosła z 36 do prawie
42%. Nie są to jednak poziomy
niebezpieczne. Wskaźnik płynności bieżącej
jest tylko nieco za wysoki.
Analiza porównawcza konkurencji
Wybrane dane za 2011 r.
Agroton Agrowill Astarta
Przychody ze sprzedaży (tys.
USD)
122 080
20 375
Wynik z działalności
operacyjnej (tys. USD)
5 771
Wynik netto (tys. USD)
KSG
Agro
IMC
Kernel*
242 556
53 242
1 899
118
2 785
72 033
19 168
277 268
29 238
16 231
-2 119
343
67 559
17 641
226 272
27 924
11 104
Wynik netto na akcję (USD)
-0,13
0,00
2,70
0,56
3,07
1,87
0,36
Wartość księgowa na akcję
(USD)
7,47
0,53
9,46
3,42
13,19
4,85
3,95
-2 451
-1 129
5 345
-10 102
56 147
4 260
6 977
Aktywa (tys. PLN)
179 897 105 538 439 986 138 714
1 561
886
Kapitał własny (tys. USD)
119 528
44 648
Marża zysku operacyjnego
4,7%
13,7%
29,7%
36,0%
14,6%
59,1%
7,5%
Marża zysku brutto
0,2%
-0,4%
28,6%
32,7%
11,0%
56,8%
5,7%
Marża zysku netto
-1,7%
1,7%
27,9%
33,1%
11,9%
56,4%
5,1%
Zwrot na kapitale (ROE)
-1,8%
0,8%
28,6%
16,5%
23,3%
38,6%
9,0%
Zwrot na aktywach (ROA)
-1,2%
0,3%
15,4%
12,7%
14,5%
22,8%
4,4%
-
0,48
2,36
5,09
2,05
1,92
1,63
33,4%
57,0%
46,2%
21,4%
36,1%
26,0%
49,4%
Przepływy pieniężne z
działalności operacyjnej (tys.
USD)
Wskaźnik płynności bieżącej
Stopa zadłużenia
236 465 107 020 971 574
Milkiland
49 499 217 296
122 716 252 836
72 426 123 347
* rok obrotowy 2010/2011 kończący się 2011.06.30
Źródło: Notoria
6
Branża spożywcza ma liczną reprezentację
krajową na GPW, toteż dla potrzeb analizy
porównawczej wybrano tylko konkurentów
Kernela o zagranicznych korzeniach. Na ich
tle ukraińska spółka prezentuje się świetnie.
Pozycja czołowego eksportera ukraińskiego
zboża jako największej spółki w tym gronie
jest bezdyskusyjna. Pod względem aktywów
jest 3-krotnie większy niż druga Astarta, zaś
jeśli chodzi o przychody – przewyższa ją
prawie 8-krotnie. Przy całej swej wielkości
kolosa Kernel nie traci elastyczności i
operatywności i jest w stanie generować
zwroty
na
kapitale
czy
aktywach
porównywalne z mniejszymi konkurentami.
Wskaźnik płynności bieżącej i stopa
zadłużenia również wskazują na dobrą
kondycję spółki – ani nie jest nadmiernie
zadłużona, ani nie utrzymuje zbyt dużych
zasobów środków pieniężnych, co przy
realizowanej agresywnej polityce ekspansji
na rynku, może budzić podziw.
Analiza sektora
Zboża
 Międzynarodowa
Rada
Zbożowa
obniżyła prognozę światowych zbiorów
zboża do 1767 mln ton wobec 1776 mln
ton prognozowanych we wrześniu.
Oznacza to, że w sezonie 2012/13 na
świecie zebranych zostanie o 4% mniej
zboża niż rok wcześniej. Zbiory
pszenicy prognozuje się na 657 mln ton
wobec 696 mln t. rok wcześniej, co
oznacza spadek o 6% r/r.
 Rosja nie planuje ograniczenia
eksportu zboża. Według władz takie
działanie nie poprawiłoby sytuacji na
rynku. Przeciwnie, doprowadziłoby do
wzrostu cen zboża na rynkach
światowych. Ostatni raz ograniczenie na
eksport rosyjskiego zboża zostało
wprowadzone dwa lata temu. Było
wynikiem bezprecedensowej suszy. W
tym roku spekulacje o ograniczeniu
eksportu są związane z nieurodzajem.
Tegoroczne zbiory spadły do 70-75 mln
ton w porównaniu do 94 mln ton zboża,
które zostało zebrane rok temu.
 Światowa produkcja rzepaku w sezonie
2012/13 zapowiada się na rekordowym
poziomie około 63 mln ton wobec 60
mln ton sezon wcześniej (+5%). Jednak
wzrost przerobu prognozowany jest na
tylko 1 mln ton na skutek uzupełniania
zapasów, które w poprzednim sezonie
były na niskim poziomie. W UE
przerób w okresie lipiec 2012/czerwiec
2013 prawdopodobnie będzie na poziomie
21,4 mln ton tj. najmniejszym o od 4 lat.
 Ministerstwa rolnictwa Rosji i Ukrainy
rozważają możliwość utworzenia wspólnego
organu koordynującego eksport zbóż –
czarnomorskiej rady zbożowej. Chodzi o
umocnienie pozycji tych dwóch państw na
światowym rynku eksporterów zbóż.
Kazachstan, Rosja i Ukraina mają 12%
gruntów uprawnych na świecie i wytwarzają
20% światowej produkcji zbóż. Według
prognoz
ukraińskiego
ministerstwa
rolnictwa, ogólny eksport zbóż i produktów
zbożowych z tego kraju w sezonie
2012/2013 może wynieść w 21 mln ton.
Rosja planuje w tym roku eksport na
poziomie 10-14 mln ton ziarna, a
Kazachstan 10-12 mln ton.
 W
czerwcu
ukraiński
parlament
przegłosował
ustawę
przewidująca
obowiązkowe dodawanie etanolu do
benzyny od 2014 r. Wpłynie to na wzrost
popytu na kukurydzę, z której produkuje się
bioetanol, i na jej cenę.
 Z roku na rok rośnie ilość zboża w handlu
międzynarodowym,
co
oznacza
zwiększającą się globalizację rynku
zbożowego. Przeciętnie w bieżącym sezonie
ok. 260 mln t zboża przekroczy granice
państw, w których została wyprodukowana
(z czego pszenica będzie stanowić 139 mln
ton). Dla porównania w sezonie 2005/2006
wartość ta wynosiła 215 mln ton (dla
7
pszenicy 110 mln t). W handlu
światowym znajduje się obecnie co
roku ok. 14% globalnej produkcji zbóż,
w przypadku pszenicy odsetek ten jest
bliski 20%.
 Rosyjskie Ministerstwo Rolnictwa
prognozuje, że w ciągu najbliższych 1520 lat eksport ziarna podwoi się.
Miałoby to nastąpić dzięki zwiększeniu
urodzaju
oraz
wykorzystaniu
nieużywanych dotąd ziem rolnych. Dla
Rosji najbardziej perspektywiczna jest
współpraca z państwami regionu Azji i
Pacyfiku,
które
systematycznie
zwiększają konsumpcję ziarna. Aby
wejść na te rynki, Rosja musi zwiększyć
produkcję ziarna na Syberii oraz
rozbudować sieć portów na Dalekim
Wschodzie. Ministerstwo potwierdziło
prognozy dotyczące eksportu ziarna z
Rosji w bieżącym sezonie rolnym, na
poziomie 25 mln ton.
Cukier
 Komisja Europejska, w ramach prac
nad reformą Wspólnej Polityki Rolnej,
zaproponowała zniesienie kwotowania
produkcji cukru od 2015 r. Parlament
Europejski oraz niektóre kraje, w tym
Polska, są za utrzymaniem kwot
cukrowych do 2020 r.
 Niemiecka firma analityczna F. O.
Licht prognozuje, że w sezonie 2012/13
europejska produkcja cukru zmniejszy
się o 8% z 30,7 do 28,31 mln ton w
przeliczeniu
na
cukier
surowy.
Powodem redukcji są mniej korzystne
warunki pogodowe. W poprzednim
sezonie właśnie dzięki dobrej pogodzie
produkcja była najwyższa od 6 lat.
 Ukraińskie ministerstwo rolnictwa
szacuje, że produkcja cukru w 2012
roku zmniejszy się o 6% do 2,2 mln ton.
Zdaniem
ukraińskiego
związku
producentów cukru Ukrtsukor redukcja
będzie wyższa niż zakłada ministerstwo
i wyniesie 14% (do 2 mln ton). W 2011
roku wytworzono na Ukrainie 2,33 mln ton
cukru. Konsumpcja wynosi około 1,89 mln
ton. Pozwala to na eksport, który między
wrześniem 2011 r. a lipcem 2012 r. wyniósł
117,9 tys. ton. Nadwyżka trafiła przede
wszystkim do Kazachstanu (83 tys. ton), a
także do Gruzji (8,9 tys. ton), Kirgistanu
(5,9 tys. ton), Libanu (4,45 tys. ton),
Uzbekistanu (3,987 tys. ton), Turkmenistanu
(3,4 tys. ton) i Syrii (2,4 tys. ton).
 W Rosji zasiewy buraków cukrowych w
2012 r. wyniosły 1,14 mln ha i były
mniejsze o prawie 12% w ujęciu rocznym.
Wstępna prognoza zakładała, że produkcja
zmniejszy się z rekordowego pułapu, jaki
odnotowano w 2011 r., o 100 tys. ton do 5
mln ton. Susza, jaka nawiedziła ostatnio
Rosję, może jednak ten szacunek
zrewidować mocno w dół.
 W 2011 r. Rosja stała się światowym
liderem w produkcji cukru z buraków
cukrowych. Zebrano 46 mln ton buraków i
wyprodukowano 5 mln ton cukru. Eksport
cukru wyniósł ponad 300 tys. ton, za granicę
sprzedawano także melasę. Prognozuje się,
że tegoroczne zbiory buraków mogą
wynieść 40 mln ton.
 Związek Producentów Cukru w Polsce
poinformował, że produkcja cukru w
kampanii 2011/12 (październik/wrzesień)
wyniosła blisko 1,89 mln ton i była wyższa
od kwoty produkcyjnej aż o 482 tys. ton. W
ujęciu rocznym wolumen wytworzonego
cukru wzrósł o blisko 30%. Areał uprawy
buraków cukrowych nieznacznie wzrósł o
niespełna 1% do 195,5 tys. ha. Rekordowo
wysokie były plony, które wyniosły 59,6
t/ha, bardzo wysoka była również średnia
zawartość cukru, wynosząca prawie 18%.
Pozwoliło to na zebranie prawie 11,66 mln
ton buraków cukrowych - o 17% więcej niż
rok wcześniej. W sezonie 2011/12 buraki
cukrowe uprawiało w Polsce 35,86 tys.
plantatorów (mniej o 6%), a średnia
wielkość plantacji wyniosła 5,45 ha –
najwięcej w historii.
8
 Brazylijska agencja ds. Żywności
Conab prognozuje, że w sezonie
2012/13 zbiory trzciny cukrowej
zwiększą się o 5% do 602,2 mln ton. Z
takiej ilości zostanie wytworzone 38,9
mln ton cukru i 23,96 mld litrów
bioetanolu. Po słabszych wynikach w
kampanii 2011/12, kiedy zbiory spadły
w ujęciu rocznym po raz pierwszy od
dekady, nowy sezon ma przynieść
poprawę. Mimo tego zbiory będą niższe
od rekordowego wyniku z sezonu
2010/11 (623,9 mln ton).
 Ministerstwo Żywności Indii szacuje, że
produkcja cukru w sezonie 2011/12
(październik/wrzesień) wyniesie 24,7-25
mln ton. Wcześniejszy szacunek był niższy i
zakładał wytworzenie 24,6 mln ton.
Znacznie wyższe prognozy produkcji cukru
w sezonie 2011/12 w Indiach przedstawił
hinduski związek cukrowni (NFCSF). Jego
szacunek zakłada produkcję na poziomie
26,5 mln ton. Cukrownicy wezwali władze
do udzielenia licencji eksportowych na 4
mln ton. Indie są największym na świecie
konsumentem cukru. Roczna konsumpcja
wynosi 22-23 mln ton.
Wieści z branży
 Astarta zamierza zdywersyfikować
działalność. Podstawą będzie nadal
produkcja cukru, ale coraz większe
znaczenie mają mieć też kukurydza,
soja, mleko oraz biopaliwa. Kilka lat
temu cukier miał ponad 70% udziału w
sprzedaży, teraz nieco ponad 50%.
Astarta chce zwiększyć jego produkcję
z 350 tys. ton do około 600 tys. ton
rocznie na przestrzeni najbliższych
trzech lat.
 Agroton zamierza nadal zwiększać
bank gruntów uprawnych poprzez
dzierżawę nowych areałów w obwodzie
ługańskim, w szczególności na terenach
w pobliżu posiadanych elewatorów. Do
2014 r. bank ziemi ma wzrosnąć z
obecnych 171 do 290 tys. ha. W
perspektywie
średnioterminowej
kierownictwo
Agrotonu
zamierza
powiększyć zdolności w zakresie
uprawy zbóż poprzez wzrost organiczny
i akwizycje spółek dysponujących
odpowiednimi gruntami, koncentrując
się na żyznych glebach znajdujących się
w pobliżu obecnie uprawianych pól.
 Spółka zależna Industrial Milk
Company kupiła ukraińską firmę rolną
za 10,4 mln USD. Kupiona przez IMC
firma dysponuje bankiem ziemi
wynoszącym 14,5 tys. hektarów.
Wcześniej IMC pozyskała od innej
ukraińskiej firmy 4 tys. ha ziemi uprawnej.
Po transakcjach bank ziemi Industrial Milk
Company wynosi 82,7 tys. ha.
 KSG Agro otrzymało gwarancje od Euler
Hermes na 12 mln EUR oraz gwarancje od
duńskiej agencji Eksport Kredit Fonden na 2
mln EUR przy realizacji umów z Big
Dutchman Pig Equipment GmbH na
dostawę trzody chlewnej oraz wyposażenia
zakładu hodowli świń. Wykonawcą
technicznym zostanie polska firma Agricon.
Tym samym nie zostanie wykorzystana
opcja finansowania przez francuską agencję
COFACE, o czym KSG informowało w
czerwcu.
 Milkiland przejął MSM Ostrowia w
upadłości za kwotę 49,3 mln zł (12 mln
EUR). Ostrowia jest nowoczesną fabryką
sera ze zdolnościami do produkcji towarów
nabiałowych, jak ser żółty (do 15 tys. ton
rocznie), twarogi i jogurty (do 11 tys. ton),
ser topiony (do 7 tys. ton). Tym sposobem
Milkiland chce obniżyć ryzyko rosyjskich
zakazów importowych na produkty z
Ukrainy oraz zaistnieć na rynku unijnym.
Do końca 2012 r. Milkiland zainwestuje w
Ostrowię 3,5 mln EUR i przygotuje zakład
do wymagań na rynkach WNP. Kolejne 4,5
mln EUR zainwestowane zostanie w kapitał
obrotowy.
9
 Do 2013 r. Agrowill planuje zwiększyć
pogłowie krów z 2,5 tys. do ponad 6
tys. szt. Wybuduje też dwie nowe farmy
i unowocześni te działające. Areał
dzierżawionej ziemi wzrośnie z 18,4
tys. ha do 24 tys. ha, natomiast w 2012
r. spółka sprzeda 11,9 tys. ha z 12,8 tys.
ha własnej ziemi rolnej, by spłacić 16,5 mln
EUR długów.
 W wyniku nadzwyczajnej rewizji indeksów
po sesji 29 czerwca Industrial Milk
Company weszło do składu indeksu sWIG
80. Z indeksu małych spółek wykreślona
została Dębica.
Analiza makroekonomiczna
Wskaźniki makro na koniec 2011 r.
Rosja
Polska
Ukraina
PKB (mld EUR)
1 427
345,2
128,0
PKB na 1 mieszkańca (tys. EUR)
10,0
9,0
2,8
PKB (%)
4,3
4,3
5,2
Nadwyżka/deficyt budżetowy (% PKB)
-0,8
-5,1
-1,7
Inflacja (%)
6,1
4,3
4,6
Bezrobocie (%)
6,6
12,5
8,5
Eksport towarów (mld EUR)
402,3
125,3
52,8
Import towarów (mld EUR)
249,5
138,2
63,7
Źródło: MG
Polska
 Dynamika Produktu Krajowego Brutto w
II kwartale 2012 r. wyniosła zaledwie
2,4%, podczas gdy oczekiwano wyniku
+2,9%. Dane oczyszczone z wahań
sezonowych wskazują, że spowolnienie
obserwowane w drugim kwartale dotknęło
przede wszystkim sektor przemysłowy
oraz handel, w tym branżę motoryzacyjną.
Korzystnie wypadły natomiast pozostałe
sektory usług. Z danych GUS wynika, że
spadają nowe zamówienia w przemyśle.
Są o 5,2% niższe niż rok temu, w tym
zagraniczne – o 7,3% niższe niż rok temu.
 Według
analityków
Ministerstwa
Gospodarki, w II połowie 2012 r.
dynamika produktu powinna być zbliżona
do 2%. Resort obniżył całoroczną
prognozę wzrostu PKB w 2012 r. do 2,5 z
3,0%
prognozowanych
wcześniej.
Eksperci
oczekują
kontynuacji
pozytywnego wkładu eksportu netto na
dynamikę PKB. Ograniczone powinno
zostać
spowolnienie
konsumpcji
prywatnej. Ponadto analitycy resortu
prognozują, że poziom inwestycji w
drugiej połowie 2012 r. będzie zbliżony
do analogicznego okresu ubiegłego roku.
 Rząd przyjął projekt budżetu na 2013 r.,
który zakłada, że deficyt nie przekroczy
35,5 mld zł. Gospodarka będzie rozwijać
się w przyszłym roku w tempie 2,2%, a
średnioroczna inflacja wyniesie 2,7%.
Dochody zaplanowano na kwotę 299,18
mld zł, wydatki – na 334,78 mld zł.
Wpływy z podatku VAT mają być wyższe
o 4%, z akcyzy o 3,4%, z podatku CIT o
11,3%, zaś z PIT o 6,2%. Planowane jest
utrzymanie
zamrożenia
funduszu
wynagrodzeń we wszystkich jednostkach
państwowej sfery budżetowej.
 Według wiceministra pracy Jacka
Męciny stopa bezrobocia we wrześniu
może wynieść 12,5-12,6%, a na koniec
roku zbliży się do 13%.
10
 Mimo niezadowolenia i protestów
różnych
ugrupowań
społecznych,
podniesienie wieku emerytalnego –
zarówno dla kobiet, jak i mężczyzn – do
67. roku życia stało się faktem. Ustawa
nowelizująca
przepisy
ustawy
o
emeryturach i rentach, bez poprawek
uchwalona
przez
Sejm.
Reforma
emerytalna
będzie
przeprowadzana
stopniowo. Rozpocznie się z początkiem
2013 r. i obejmie kobiety urodzone po 31
grudnia 1952 r. oraz mężczyzn
urodzonych po 31 grudnia 1947 r.
 Od 1 lutego 2012 r. pracodawcy i
samozatrudnieni płacą składkę rentową
wyższą o 2 punkty procentowe od
dotychczasowej.
Według
ekspertów
Instytutu
Badań
nad
Gospodarką
Rynkową, będzie to oznaczało nie tylko
wzrost bezrobocia, ale też powiększanie
się szarej strefy w gospodarce.
Rosja
 Bank Światowy obniżył prognozy
wzrostu gospodarczego dla Rosji na lata
2012-2013 do 3,5% i 3,6% z powodu
niższego zbioru zbóż i gorszej niż się
spodziewano sytuacji ekonomicznej.
Rosja – trzeci na świecie eksporter zbóż –
obniżyła w sierpniu szacunki dotyczące
tegorocznych zbiorów do 75 mln ton w
porównaniu z 92 mln ton zboża, które
zostało zebrane rok temu. Wiele regionów
rolniczych dotknęła poważna susza.
 Biznesmeni działający w Rosji nie chcą
rozwijać prowadzonych tam interesów, a
nawet przekazywać ich swoim dzieciom.
Nie
zamierzają
też
zainwestować
zarobionych pieniędzy w Rosji, a za
najlepszą inwestycję uznają kupno
nieruchomości za granicą – wynika z
badania
przeprowadzonego
przez
szwajcarski bank komercyjny UBS i
spółkę Campden Wealth.
 Korupcja w Rosji osiągnęła poziom, za
którym może nastąpić krach jej systemu
politycznego i gospodarczego. Według
danych MSW, w latach 2008-12, tj. w
okresie proklamowanej przez ówczesnego
prezydenta
Dmitrija
Miedwiediewa
kampanii
antykorupcyjnej,
średnia
wysokość łapówki w Rosji wzrosła 33krotnie – z 9 tys. do 300 tys. rubli (z 283
do 9,4 tys. dolarów). Stowarzyszenie
Czyste Ręce, utworzone przez adwokatów
broniących praw człowieka w Federacji
Rosyjskiej, podało, że o ile w 2008 r. w
szarej strefie powstało 35% PKB, o tyle w
2012 r, już 52,6%.
 Po 18 latach negocjacji Rosja podpisała
warunki przystąpienia do Światowej
Organizacji Handlu WTO. Wsparcie dla
rolnictwa
prawie
nie
ulegnie
zmniejszeniu, ceny wewnętrzne na gaz
będą regulowane, a banki zagraniczne nie
będą mogły otwierać oddziałów w Rosji.
Pełnoprawnym członkiem WTO Rosja
stanie się najpóźniej latem 2012 r.
 Na przełomie 2012 i 2013 r. Rosja chce
przystąpić do OECD, klubu 34 najbardziej
rozwiniętych państw Zachodu.
Ukraina
 W ciągu ośmiu miesięcy 2012 r.
dynamika
wzrostu
PKB
Ukrainy
zmniejszyła się do 1,5%. Spowolnienie
gospodarcze jest spowodowane recesją w
krajach europejskich oraz wysoką ceną
importowanego
rosyjskiego
gazu.
Najbardziej
skurczyła
się
branża
budowlana (-8%). Natomiast w górnictwie
i handlu detalicznym odnotowano wzrosty
odpowiednio o 3,2% oraz 16%. Zgodnie z
zatwierdzonymi wcześniej przez rząd
założeniami
rozwoju
społecznogospodarczego Ukrainy na rok 2012,
wzrost PKB miał wynieść 3,9-6,5%,
inflacja 7,9%, a bezrobocie 7,2-7,7%. Na
2013 r. rząd prognozuje zwyżkę PKB o
4,5%.
 Międzynarodowy Fundusz Walutowy
przewiduje, że realny wzrost PKB
Ukrainy w 2012 r. wyniesie 3%,
średnioroczna inflacja 3,8%, inflacja
11
7,4%, a deficyt rachunku bieżącego
bilansu płatniczego 6,4% PKB.
 Bank Światowy ponownie skorygował
mocno w dół swoje prognozy rozwoju
gospodarczego
Ukrainy.
Według
instytucji realny wzrost PKB w 2012 r.
wyniesie 2%. Poprzednio BŚ spodziewał
się dynamiki na poziomie 2,5%, wcześniej
zaś 3,8%, a nawet 4,5%.
 Jak co roku przed rozpoczęciem sezonu
grzewczego, odżywa konflikt gazowy
między Ukrainą i Rosją. Kijów oficjalnie
powiadomił rosyjski Gazprom, że w 2013
r. kupi od niego tylko 24,5 mld metrów
sześciennych gazu, podczas gdy kontrakt
obliguje ją do odbierania co najmniej 41,6
mld rocznie. Ukraina chce tym sposobem
zmusić Rosję do obniżki cen za błękitny
surowiec. Z kolei Moskwa niezmiennie
twierdzi, że jedynym sposobem na
rozwiązanie problemu ceny gazu dla
Ukrainy jest jej wejście do Unii Celnej
utworzonej przez Rosję, Białoruś i
Kazachstan oraz rezygnacja z integracji z
Unią Europejską.
 W 2012 r. Ukraina musi zapłacić prawie
12 mld USD w ramach obsługi zadłużenie
zagranicznego.
Na
razie
jednak
inwestorzy opuszczają kraj, wystraszeni
rezygnacją Kijowa z porozumienia z
MFW. Zamiast pakietu MFW rząd
ukraiński wybrał renegocjacje z Rosją cen
importu gazu.
Podsumowanie
Kernel Holding to największa z ukraińskich
spółek rolno-spożywczych notowanych na
warszawskiej giełdzie – zajmuje pierwsze
miejsca w: przetwórstwie nasion słonecznika,
produkcji i sprzedaży na rynku krajowym
oraz eksporcie wytłaczanego zeń oleju,
eksporcie ukraińskiego zboża na rynek
światowy. Jest także numerem 1 w ilości
przechowywanego zboża w sieci prywatnych
elewatorów oraz jednym z największych
operatorów przeładunkowych zboża i oleju w
czarnomorskich portach. Strategia rozwoju
opiera się na przejmowaniu firm z branży.
Wielkość przedsiębiorstwa pozwala już
Kernelowi na wyjście poza granice Ukrainy
– ostatnio przejęta została jedna spółka
rosyjska. Przy tym wszystkim Kernel jest
spółką o bardzo solidnych fundamentach –
nie
przeinwestowuje,
generuje
satysfakcjonujące wyniki z działalności
operacyjnej, nie jest nadmiernie zadłużony.
Zasłużenie jego akcje znajdują się w indeksie
WIG20 – prestiżowym gronie największych
blue chipów GPW.
12