Dziennik Ekonomiczny

Dziennik Ekonomiczny
Analizy Makroekonomiczne
13 października 2016
Stabilna inflacja bazowa
Przegląd wydarzeń gospodarczych:
 POL: Inflacja bazowa w Polsce pozostała we wrześniu na sierpniowym
poziomie -0,4% r/r (konsensus: -0,2% r/r). [NBP, 2016-10-12]
 POL: Premier B. Szydło stwierdziła, że obecnie raczej nie ma możliwości, aby
zrobić taką ustawę frankową, jakiej środowisko frankowiczów oczekuje.
[PAP/Radio Maryja, 2016-10-13]
 USA: Podczas wrześniowego posiedzenia Fed kilku jego członków uważało,
że decyzja o podwyżce „była blisko” oraz, że właściwym byłoby
podwyższenie stopy funduszy federalnych relatywnie szybko, o ile sytuacja
gospodarcza będzie rozwijać się zgodnie z oczekiwaniami. (minutes) [PAP,
2016-10-12]
 POL: Rząd będzie przygotowywać nowy projekt podatku od handlu.
(B. Szydło, premier) [PAP, 2016-10-12]
 POL: W tym roku wykonanie deficytu budżetowego będzie bardzo dobre,
niższe od zakładanego. (B. Szydło, premier) [PAP, 2016-10-12]
 POL: Podatek handlowy powinien być i tutaj coś zawiodło, jeśli chodzi o jego
przygotowanie; musimy nad tym pracować. (J. Kaczyński, prezes PiS) [PAP,
2016-10-12]
 POL: Spółka BGK Nieruchomości, realizująca pilotaż programu Mieszkanie
Plus, podpisała z samorządowcami 17 listów intencyjnych i porozumień. Na
ich podstawie spółka pozyskała nieruchomości, na których może w
najbliższym czasie powstać ponad 6 tys. mieszkań. [PAP, 2016-10-12]
 POL: Rząd przyjął projekt ustawy o zmianie ustawy budżetowej na 2016 r.,
która wynika z wypłaty zaliczek dla rolników (ok. 10 mld zł) na poczet dopłat
bezpośrednich. (R. Bochenek, rzecznik rządu) [PAP, 2016-10-12]
 JAP: Członek zarządu Banku Japonii Y. Harada powiedział, że dzięki
poprawiającej się sytuacji na rynku pracy, obecnie nie widzi potrzeby
podjęcia decyzji o luzowaniu polityki na zaplanowanym na przełomie
października i listopada posiedzeniu Banku Japonii. [Reuters, 2016-10-12]
Dziś w kalendarzu:
 8:00 – inflacja HICP w Niemczech we wrześniu (dane ost.) (konsensus: 0,5%
r/r; 0,3% r/r poprzednio).
 14:30 – wnioski o zasiłek dla bezrobotnych w USA (konsensus: 255 tys. vs.
249 tys. tydzień temu).
Główny Ekonomista
Piotr Bujak
[email protected]
tel. 22 521 80 84
Zespół Analiz Makroekonomicznych
[email protected]
[email protected]
Marcin Czaplicki
Ekonomista
tel. 22 521 54 50
Michał Rot
Ekonomista
tel. 22 580 34 22
Karolina Sędzimir
Ekonomista
tel. 22 521 81 28
2015
2016†
Realny PKB (%)
3,6
3,2
Produkcja przemysł. (%)
4,9
5,2
Stopa bezrobocia (%)
9,8
8,7
Inflacja CPI (%)
-0,9
-0,6
Inflacja bazowa (%)
0,3
-0,2
Podaż pieniądza M3 (%)
9,1
9,6
4
Saldo obrotów
bieżących (%PKB)
-0,3
-0,3
3
Deficyt fiskalny (%PKB)*
-2,6
-2,6
2
Dług publiczny (%PKB)*
51,3
52,6
Stopa referencyjna (%)
1,50
1,50
4,26
4,40
Wykres dnia: Inflacja i inflacja bazowa
5
Prognoza
% r/r
1
‡
EUR-PLN
0
Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE); ‡Prognozy PKO
BP (BSR); *ESA2010.
-1
Inflacja CPI
-2
sty 09
sty 10
sty 11
1 |Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski.
Inflacja bazowa
sty 12
sty 13
sty 14
sty 15
sty 16
sty 17
Dziennik ekonomiczny
13.10.2016
Przegląd wydarzeń gospodarczych
POL: Premier B. Szydło stwierdziła, że obecnie raczej nie ma możliwości, aby zrobić
taką ustawę frankową, jakiej środowisko frankowiczów oczekuje. [PAP/Radio
Maryja, 2016-10-13]
USA: Podczas wrześniowego posiedzenia Fed kilku jego członków uważało, że
decyzja o podwyżce „była blisko” oraz, że właściwym byłoby podwyższenie stopy
funduszy federalnych relatywnie szybko, o ile sytuacja gospodarcza będzie
rozwijać się zgodnie z oczekiwaniami. (minutes) [PAP, 2016-10-12]
POL: Rząd będzie przygotowywać nowy projekt podatku od handlu. (B. Szydło,
premier) [PAP, 2016-10-12]
POL: W tym roku wykonanie deficytu budżetowego będzie bardzo dobre, niższe od
zakładanego. (B. Szydło, premier) [PAP, 2016-10-12]
POL: Podatek handlowy powinien być i tutaj coś zawiodło, jeśli chodzi o jego
przygotowanie; musimy nad tym pracować. (J. Kaczyński, prezes PiS) [PAP, 201610-12]
POL: Spółka BGK Nieruchomości, realizująca pilotaż programu Mieszkanie Plus,
podpisała z samorządowcami 17 listów intencyjnych i porozumień. Na ich
podstawie spółka pozyskała nieruchomości, na których może w najbliższym czasie
powstać ponad 6 tys. mieszkań. [PAP, 2016-10-12]
POL: Rząd przyjął projekt ustawy o zmianie ustawy budżetowej na 2016 r., która
wynika z wypłaty zaliczek dla rolników (ok. 10 mld zł) na poczet dopłat
bezpośrednich. (R. Bochenek, rzecznik rządu) [PAP, 2016-10-12]
JAP: Członek zarządu Banku Japonii Y. Harada powiedział, że dzięki poprawiającej
się sytuacji na rynku pracy, obecnie nie widzi potrzeby podjęcia decyzji o
luzowaniu polityki na zaplanowanym na przełomie października i listopada
posiedzeniu Banku Japonii. [Reuters, 2016-10-12]
POL: MinFin pracuje nad rozwiązaniem przejściowym w sprawie kwoty wolnej od
podatku. Realizacja zobowiązania wynikająca z orzeczenia Trybunału
Konstytucyjnego w sprawie kwoty wolnej będzie miała miejsce w 2018 r., wraz
wejściem w życie jednolitego podatku. (L. Skiba, wiceminister finansów) [PAP,
2016-10-11]
POL: Europejski Bank Inwestycyjny zatwierdził już 9 polskich inwestycji o wartości
ponad 7,1 mld zł. (W. Słowik, wiceminister rozwoju) [PAP, 2016-10-11]
POL: Dotychczasowe tempo sprzedaży detalicznej żywności powinno utrzymać się
w kolejnych miesiącach. (Instytut Ekonomiki Rolnictwa i Gospodarki
Żywnościowej) [PAP, 2016-10-11]
POL: W nowym projekcie ustawy dot. podatku handlowego, jeśli rząd i nowy
minister finansów zdecydują się w ogóle procedować, powinna być jednolita
stawka dla wszystkich i nie może być kwoty wolnej. (W. Janczyk, wiceminister
finansów) [PAP/Radio Wnet, 2016-10-11]
POL: M. Chrzanowski zostanie od 13 października nowym szefem Komisji Nadzoru
Finansowego. (R. Bochenek, rzecznik rządu) [PAP, 2016-10-10]
2|
Dziennik ekonomiczny
13.10.2016
ŚWIAT: Tegorocznymi laureatami Nagrody Nobla w dziedzinie ekonomii zostali
O. Hart i B. Holmstrom za ich wkład w teorię kontraktu. [PAP, 2016-10-10]
GRE: Ministrowie finansów państw strefy euro dali w poniedziałek zielone światło
dla przekazania Grecji kolejnej transzy pomocy. Postanowiono podzielić
zaplanowaną do wypłaty kwotę i umożliwić uwolnienie Europejskiemu
Mechanizmowi Stabilności (EMS) 1,1 mld EUR już teraz na potrzeby spłaty
zadłużenia przez Grecję. Pozostałe 1,7 mld EUR ma zostać wypłacone, gdy
dostępne będą dane dotyczące greckich zaległości za wrzesień. [PAP, 2016-10-10]
CHN: Władze Chin wydały wytyczne dotyczące redukcji długu korporacyjnego
jednocześnie ustalając, że rząd nie będzie ponosić ostatecznej odpowiedzialności
za pożyczki korporacyjne, co ma pomóc zwalczeniu stosowania nadmiernej
dźwigni finansowej. [Bloomberg, 2016-10-10]
POL: Koniunktura w sektorze przedsiębiorstw w 2q16 poprawiła się nieznacznie,
kształtując się na dobrym poziomie. Potwierdzeniem dobrej kondycji badanych
firm jest wzrost dynamiki sprzedaży, zwiększenie tempa ich zysków oraz szybciej
rosnące zatrudnienie. Mimo lekkiej poprawy, wydatki inwestycyjne pozostały
jednak nominalnie wyraźnie poniżej ubiegłorocznych nakładów, co jest częściowo
związane ze spadkiem inwestycji w branżach korzystających ze środków
pomocowych UE. (Sytuacja finansowa przedsiębiorstw w II kwartale 2016 r.) [NBP,
2016-10-10]
POL: Oficjalne aktywa rezerwowe wzrosły we wrześniu do 100,1 mld EUR z
98,7 mld EUR w sierpniu. [NBP, 2016-10-07]
POL: Prezydent A. Duda powołał P. Szałamachę, byłego ministra finansów, na
stanowisko członka zarządu Narodowego Banku Polskiego. [Reuters, 2016-10-07]
POL: Sytuacja sektora bankowego w I półroczu 2016 r. pozostawała stabilna,
jednak w otoczeniu banków utrzymuje się szereg źródeł ryzyka. Głównym ryzykiem
o charakterze regulacyjnym jest kwestia walutowych kredytów mieszkaniowych.
(KNF) [PAP, 2016-10-07]
POL: W październiku stopa bezrobocia wyniesie 8,3-8,4%, zaś na koniec 2016 r.
ukształtuje się poniżej poziomu 8,9%. (S. Szwed, wiceminister rodziny, pracy i
spraw społecznych) [PAP, 2016-10-06]
POL: Stopa bezrobocia rejestrowanego we wrześniu wyniosła 8,4% vs. 8,5% w
sierpniu. (szacunki MRPiPS) [PAP, 2016-10-06]
POL: Senat odwołał M. Chrzanowskiego z RPP. [PAP, 2016-10-06]
POL: Wybór nowego członka RPP będzie realnie możliwy na przełomie listopada i
grudnia. (J. Kowalski, szef kancelarii Senatu) [PAP, 2016-10-06]
ŚWIAT: Indeks cen żywności na świecie we wrześniu wzrósł o 10,1% r/r wobec
7,1% r/r w sierpniu. (FAO) [PAP, 2016-10-06]
POL: W systemie Elixir Krajowej Izby Rozliczeniowej w 3q16 rozliczonych zostało
420,8 mln transakcji na kwotę 1,1 bln zł. [PAP, 2016-10-06]
POL: W 2016 r. liczba rejestracji nowych aut osobowych i dostawczych wzrośnie
do 485 tys. z 408,3 tys. w 2015 r. (Samar) [PAP, 2016-10-06]
POL: „Ja mam nadzieję, że będziemy podwyższać stopy procentowe od początku
roku 2018.” (A. Glapiński, prezes NBP) [Reuters, 2016-10-05]
3|
Dziennik ekonomiczny
13.10.2016
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny
Godz.
Kraj
Poprzednie
dane
Konsensus
Odczyt/
PKO BP†
Produkcja przemysłowa (sie.)
08:00
GER
-1,5% m/m
0,8% m/m
2,5% m/m
Zatr. w sektorze pozarolniczym (wrz.)
14:30
USA
151 tys.
176 tys.
156 tys.
Stopa bezrobocia (wrz.)
14:30
USA
4,9%
4,9%
5,0%
09:00
CZE
0,6% r/r
0,6% r/r
0,5% r/r
Wskaźnik
Komentarz
Piątek, 7 października
Miesięczna produkcja przemysłowa
wzrosła
znacząco,
wspierana
silniejszym popytem zagranicznym,
oraz aktywnością budowlaną.
Wrześniowe odczyty zatrudnienia
zazwyczaj negatywnie zaskakiwały
analityków, z 10-letnim średnim
błędem prognozy na poziomie -33,2
tys.
Poniedziałek, 10 października
Inflacja CPI (wrz.)
Niższa roczna dynamika inflacji
wskutek niższych wzrostów cen
odzieży i obuwia oraz napojów
alkoholowych.
Wtorek, 11 października
Inflacja wzrosła dzięki wygasaniu
efektu niskiej bazy cen paliw oraz
wzroście cen jedzenia, alkoholi i usług.
Inflacja CPI (wrz.)
09:00
HUN
-0,1% r/r
0,6% r/r
0,6% r/r
Inflacja CPI (wrz.)
14:00
POL
-0,8% r/r
-0,4% r/r
-0,5% r/r
Odczyt zgodny ze wstępnym, deflacja
uległa
zmniejszeniu,
głównie
z powodu efektów bazy cen paliw.
Środa, 12 października
14:00
POL
-0,4% r/r
-0,2% r/r
-0,4% r/r
Inflacja bazowa pozostała stabilna,
przy
wzroście
kategorii
po
wyłączeniu cen administrowanych i
15%
średniej
obciętej
oraz
stabilizacji kategorii po wyłączeniu
cen najbardziej zmiennych.
Inflacja HICP (wrz., ost.)
08:00
GER
0,3% r/r
0,5% r/r
--
Wzrost HICP głównie ze względu na
mniejszą deflację cen dóbr i energii.
Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych
14:30
USA
249 tys.
255 tys.
--
Kolejny tydzień silnego odczytu
wniosków o zasiłek, z najniższą 4-tyg.
średnią ruchomą od 1973 r.
Inflacja bazowa (wrz.)
Czwartek, 13 października
Piątek, 14 października
Saldo rachunku obrotów bieżących
(sie.)
14:00
POL
-802 mln EUR
-331 mln EUR
-509 mln EUR
Podaż pieniądza M3 (wrz.)
14:00
POL
10,1% r/r
9,5% r/r
9,5% r/r
Indeks Uniwersytetu Michigan (paź.,
wst.)
16:00
USA
91,2 pkt.
91,0 pkt.
--
Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski.
4|
Podczas gdy 12-miesięczny deficyt
na rachunku obrotów bieżacych
pozostał w sierpniu w okolicach zera
(-0,3% PKB), dane o produkcji
przemysłowej wskazują na odbicie
obrotów handlowych.
Stopa wzrostu podaży pieniądza
zmniejszyła się przy stabilnym, ale
najniższym od 3 lat wzroście
kredytów.
Nie oczekuje się zmiany optymizmu
konsumentów, na co wskazuje odczyt
bliski średniorocznemu (91 pkt.).
Dziennik ekonomiczny
13.10.2016
Dane i prognozy makroekonomiczne
Sfera realna
PKB (% r/r)
Popyt krajowy (% r/r)
Spożycie indywidualne (% r/r)
Inwestycje w środki trwałe (% r/r)
Sprzedaż krajowa (% r/r)*
Zapasy (pkt. proc.)
Eksport netto (pkt. proc.)
Produkcja przemysłowa (% r/r)
Produkcja budow.-montażowa (% r/r)
Sprzedaż detaliczna (realnie, % r/r)
PKB (mld PLN)
Rynek pracy
Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%)
Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r)
Płace przedsiębiorstwa (% r/r)
Procesy inflacyjne
Inflacja CPI (% r/r)
Inflacja bazowa (% r/r)
15% średnia obcięta (% r/r)
Inflacja PPI (% r/r)
Agregaty monetarne^
Podaż pieniądza M3 (mld PLN)
Podaż pieniądza M3 (% r/r)
Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r)
Kredyty ogółem (mld PLN)
Kredyty ogółem (% r/r)
Depozyty ogółem (mld PLN)
Depozyty ogółem (% r/r)
Bilans płatniczy
Rachunek obrotów bieżących (%PKB)
Bilans handlowy (% PKB)
Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB)
Polityka fiskalna
Deficyt fiskalny (% PKB)
Dług publiczny (% PKB)
Polityka pieniężna
Stopa referencyjna NBP^ (%)
Stopa lombardowa^ (%)
Stopa depozytowa^ (%)
x
WIBOR 3M ^ (%)
x
WIBOR 3M ^ realnie (%)**
x
Kursy walutowe^
EUR-PLN
USD-PLN
CHF-PLN
EUR-USD
16-cze
16-lip
16-sie
16-wrz
3q15
4q15
1q16
2q16
2015
2016
x
x
x
x
x
x
x
6,0
-13,0
6,5
x
x
x
x
x
x
x
x
-3,4
-18,8
4,4
x
x
x
x
x
x
x
x
7,5
-20,5
7,8
x
x
x
x
x
x
x
x
3,4
-21,9
8,4
x
3,4
3,0
3,1
4,4
2,9
0,1
0,4
4,3
0,5
2,6
437
4,3
4,5
3,0
4,4
4,4
0,1
-0,1
6,6
-1,5
4,4
508
3,0
4,1
3,2
-1,8
2,8
1,3
-0,9
3,0
-11,6
4,4
426
3,1
2,4
3,3
-4,9
1,6
0,5
0,8
5,7
-13,9
5,7
446
3,6
3,4
3,1
5,8
3,6
-0,4
0,2
4,9
2,8
3,7
1790
3,2
2,7
3,2
-3,2
2,0
0,7
0,4
5,2
x
x
1860
8,8
3,1
5,3
8,6
3,2
4,8
8,5
3,1
4,7
8,4
3,1
4,9
9,7
1,0
3,6
9,8
1,2
3,4
10,0
2,5
3,7
8,8
2,9
4,7
9,8
1,3
3,5
8,7
2,7
4,1
-0,8
-0,2
-0,3
-0,7
-0,9
-0,4
-0,3
-0,5
-0,8
-0,4
-0,2
-0,1
-0,5
-0,4
-0,1
0,2
-0,7
0,4
0,0
-2,4
-0,6
0,2
-0,1
-1,6
-0,9
-0,2
-0,5
-1,5
-0,9
-0,3
-0,4
-0,8
-0,9
0,3
-0,1
-2,2
-0,6
-0,2
x
-0,1
1200,9
11,4
12,2
1105,2
4,9
1103,8
11,6
1204,0
10,7
11,6
1105,9
5,0
1101,8
11,1
1204,6
10,1
10,9
1106,0
4,2
1111,1
10,6
1211,9 1107,5 1155,4 1162,6 1200,9
9,5
8,4
9,1
9,1
11,4
10,0
9,2
9,6
10,0
12,2
1116,0 1070,2 1077,3 1080,4 1105,2
4,3
7,4
7,0
4,6
4,9
1120,6 1026,1 1046,1 1079,5 1103,8
9,2
7,6
7,6
9,1
11,6
1155,4
9,1
9,6
1077,3
7,0
1046,1
7,6
1265,8
9,6
9,1
1122,1
4,2
1139,7
8,9
-0,3
0,7
1,3
-0,3
0,7
1,7
-0,3
0,7
1,6
-0,3
0,7
1,3
-0,4
-0,1
0,7
-0,2
0,5
0,9
-0,2
0,4
1,0
-0,3
0,7
1,3
-0,3
0,5
0,7
-0,3
0,5
1,4
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
-2,6
51,3
-2,6
52,6
1,50
2,50
0,50
1,71
2,51
1,50
2,50
0,50
1,71
2,61
1,50
2,50
0,50
1,71
2,51
1,50
2,50
0,50
1,71
2,21
1,50
2,50
0,50
1,73
2,43
1,50
2,50
0,50
1,73
2,23
1,50
2,50
0,50
1,67
2,57
1,50
2,50
0,50
1,71
2,51
1,50
2,50
0,50
1,73
2,23
1,50
2,50
0,50
1,70
1,10
4,43
3,98
4,07
1,11
4,37
3,94
4,03
1,12
4,36
3,91
3,97
1,11
4,31
3,86
3,98
1,12
4,24
3,78
3,88
1,13
4,26
3,90
3,94
1,09
4,27
3,78
3,90
1,14
4,43
3,98
4,07
1,11
4,26
3,90
3,94
1,09
4,40
4,19
4,07
1,04
Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu.
5|
Dziennik ekonomiczny
13.10.2016
Polityka pieniężna
Członkowie RPP
Jastrzębiomierz*
J. Osiatyński
-
G. Ancyparowicz
-
E. Gatnar
-
A. Glapiński
-
J. Kropiwnicki
-
Ł. Hardt
-
K. Zubelewicz
-
E. Łon
-
J. Żyżyński
-
Wybrane wypowiedzi
„Moim zdaniem – przy dzisiejszym stanie wiedzy – stóp procentowych na razie nie należy ruszać. W żadną
stronę. Jeśli według powszechnej opinii stopy należałoby obniżyć, to nie wydaje mi się, żebym był gotów
zapisać się do tej powszechnej opinii.” (20.09.2016, PAP)
„(…) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna
powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe 1,5 roku. (…) Nie martwiłabym się tym [Brexitem –
PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować
jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się
emocjami, zwykle niestety traci.” (24.06.2016, PAP)
„Ja mam nadzieję, że będziemy podwyższać stopy procentowe od początku roku 2018, dlatego że 2017 okaże
się tak doskonały, jeśli chodzi o tempo wzrostu i trwałą inflację, ustabilizowaną. (…) To będzie związane z
poprawą koniunktury oraz poprawą dynamiki wzrostu gospodarczego i pojawiającą się niewielką, ale stałą
inflacją. (...) Czy [tempo wzrostu PKB] będzie 3,2 procent, czy 3,5 procent nie ma znaczenia, gospodarka jest
cały czas dobrze rozpędzona, nie ma żadnych punktów niepokoju. W pewnym momencie zaczniemy cykl
podwyżek. Mówi to tylko tyle, że czekamy, aż będzie się gospodarka rozpędzać.” (05.10.2016, Reuters)
„Wyniki się poprawiają w kolejnym kwartale, to raczej posuwa nas w kierunku przyszłych, oddalonych w czasie,
podwyżek. (…) +Wait and see+ oznacza, że nie wykonujemy żadnego ruchu i obserwujemy sytuację. Osobiście,
nie przychodzi mi do głowy możliwość, żebyśmy weszli w obniżki, tylko raczej myślę w którym momencie,
np. pod koniec 2017 r., moglibyśmy rozpocząć cykl podwyżek.” (07.09.2016, PAP)
„Nie widzę obecnie powodu do dokonywania zmian w polityce pieniężnej. Tym bardziej, że aktualna sytuacja
makroekonomiczna w Polsce powoduje, że osiągnięty został - bez specjalnych negocjacji - konsensus
pomiędzy członkami Rady będącymi zwolennikami różnych doktryn.” (12.07.2016, PAP)
„Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać (…) czy w horyzoncie dwóch, trzech
kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam (…) I po drugie,
najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło
pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę” (28.06.2016, PAP)
„Moim zdaniem obecna polityka pieniężna dobrze służy polskiej gospodarce. (…) Ponieważ obserwujemy
stabilny wzrost parametrów kredytowych i monetarnych, poprawę sytuacji na rynku pracy, w tym łagodny
wzrost wynagrodzeń, trudno znaleźć argumenty za zmianą stóp.” (24.08.2016, PAP)
„Warto być przygotowanym także i na taki scenariusz, w którym procesy deflacyjne trwać będą w naszym
kraju dłużej, niż byłoby to pożądane z punktu widzenia dobra polskiej gospodarki. Trzeba jednak przyznać, że
scenariusz ten ma na razie charakter hipotetyczny i w związku z powyższym utrzymywanie stabilnej polityki
pieniężnej wydaje się być obecnie słuszną drogą postępowania.” (20.09.2016, PAP)
„Mimo lepszych danych makro za sierpień utrzymywanie się deflacji jest niepokojące. Nadal widzę niewielką
przestrzeń do redukcji stóp NBP.” (20.09.2016, PAP)
*im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków „nowej” RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków
Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego).
Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Data
WIBOR 3M/FRA†
12-paź
1,72
prognoza PKO BP*
wycena rynkowa*
2M
3M
4M
5M
6M
7M
8M
9M
12-gru
12-sty
12-lut
12-mar
12-kwi
12-maj
12-cze
12-lip
1,71
1,71
1,70
1,71
1,71
1,70
1,71
1,71
1,70
-0,01
-0,01
-0,02
-0,01
-0,01
-0,02
-0,01
-0,01
-0,02
05-paź
09-lis
07-gru
11-sty
08-lut
08-mar
05-kwi
12-maj
07-cze
05-lip
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,49
1,49
1,48
1,49
1,49
1,48
1,49
1,49
1,48
implikowana zmiana (p. b.)
Posiedzenie RPP
1M
12-lis
† WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, ‡ w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.
6|
Dziennik ekonomiczny
13.10.2016
Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce
8
2,00
%
%
oczekiwania rynkowe (FRA)
6
1,75
prognoza PKO BP
4
1,50
obecnie
2
3 miesiące temu
1,25
0
1,00
sty-16
lip-16
sty-17
lip-17
Rynek pieniężny – główne stopy procentowe
8
-2
sty-03
sty-05
50
6
25
4
0
2
-25
WIBOR 3M
sty-05
sty-07
POLONIA
sty-09
sty-11
sty-07
sty-09
sty-11
sty-13
sty-15
Dynamika cen wybranych surowców (w PLN)
%
0
sty-03
WIBOR 3M
WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI
WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12)
GSCI rolnictwo
GSCI
GSCI ropa
% r/r
st. referencyjna NBP
sty-13
sty-15
Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend
125
-50
lip-11
lip-12
lip-13
lip-14
lip-15
lip-16
Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF
4,6
4,5
4,4
4,0
4,2
3,5
2003-2010 = 100
115
105
95
4,0
85
75
sty-03
REER
5-letnia średnia krocząca
sty-05
sty-07
sty-09
Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne.
7|
sty-11
3,0
EUR/PLN (L)
USD/PLN (P)
CHF/PLN (P)
aprecjacja
sty-13
sty-15
3,8
sty-10
sty-11
sty-12
sty-13
sty-14
sty-15
sty-16
2,5
Dziennik ekonomiczny
13.10.2016
Polska w makro-pigułce
2015
2016
Sfera realna
- realny PKB (%)
3,6
3,2
-0,9
-0,6
9,1
9,6
-0,3
-0,3
-2,6
-2,6
1,50
1,50
Procesy inflacyjne
- inflacja CPI (%)
Agregaty monetarne
- podaż pieniądza M3 (%)
Handel zagraniczny
- saldo obrotów bieżących (% PKB)
Polityka fiskalna
- deficyt fiskalny (% PKB)
Polityka pieniężna
- stopa referencyjna NBP (%)
Komentarz
Wzrost PKB w 2016 r. prawdopodobnie spowolni, gdyż nad czynnikami
pozytywnymi (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych
trendów na rynku pracy) przeważą czynniki negatywne (osłabienie
globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek
wydatków infrastrukturalnych).
Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q
(w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty
niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed
końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP
w 1q2017. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną
i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców.
Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza
(M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym
wzroście depozytów ogółem.
Oczekujemy stabilizacji deficytu CAB przy przyspieszeniu dynamiki
eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt
krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych
i wzroście transferów zarobkowych zagranicę.
Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 2015/2016
istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu
rządu centralnego w 2016 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji
infrastrukturalnych (-0,6% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 2016 r.
prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane
głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE).
W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną
bez zmian do końca 2016 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli
pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce
(do poniżej 3% r/r) przy utrzymywaniu się deflacji.
Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski.
Zagranica w makro-pigułce
2015
2016
USA
- realny PKB (%)
2,6
1,8
- inflacja CPI (%)
0,1
1,5
Strefa euro
- realny PKB (%)
2,0
1,5
- inflacja HICP (%)
0,0
0,4
Chiny
- realny PKB (%)
6,9
6,4
- inflacja CPI (%)
1,4
1,9
Komentarz
Wzrost PKB w 2q16 przyspieszył do 1,4% k/k saar (vs. 0,8% k/k saar
w 1q16). Pozytywny wpływ wzrostu dynamiki konsumpcji ograniczyło
pogłębienie spadku inwestycji prywatnych oraz spadek wydatków
rządowych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds
o 25pb (do 0,25-0,50%). W komunikacie po wrześniowym posiedzeniu
Komitet wskazał na zbilansowanie ryzyk dla perspektyw gospodarczych
i umocnienie przeświadczenia o bliskości podwyżek stóp procentowych.
W 2q16 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,3% k/k sa (vs. 0,6% k/k sa
w 1q) i 1,6% r/r sa (vs 1,7%r/r sa w 1q). Na marcowym posiedzeniu EBC
znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe,
rozszerzając QE do 80 mld EUR i wprowadzając (od czerwca) program
TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. Obawy
związane z negatywnymi skutkami Brexitu dla gospodarki strefy euro
mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia
programu QE.
Wzrost PKB w 2q16 nie zmienił się (6,7% r/r vs. 6,7% r/r w 1q16).
Przemysł i budownictwo odnotowały niewielki wzrost dynamiki do 6,1%
r/r z 5,8% r/r w 1q. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich
kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na
utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie
„twardego lądowania”.
Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski.
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym
materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby
zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych
w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy
Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł.
8|