Dziennik Ekonomiczny - Dom Maklerski PKO Banku Polskiego

Dziennik Ekonomiczny
Analizy Makroekonomiczne
5 sierpnia 2016
Bank Anglii tym razem przekroczył oczekiwania
Przegląd wydarzeń gospodarczych:
 UK: Bank Anglii (BoE) obniżył stopy procentowe o 25pb, główną do 0,25% z
0,50%, zgodnie z oczekiwaniami. Jednocześnie BoE podwyższył cel dla
zakupu aktywów do 435 mld GBP z 375 mld GBP, a oczekiwano, że
pozostanie on bez zmian. [Reuters, 2016-08-04]
 CZE: Czeski bank centralny (CNB) nie zmienił poziomu stóp procentowych
(główna 0,05%), zgodnie z oczekiwaniami. [Reuters, 2016-08-05]
 POL: Cały czas jest szansa na wzrost PKB w całym 2016 r. na poziomie ok.
3,5%. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, 2016-08-04]
 POL: Polska będzie obserwować pojawiającą się naturalną, rynkową
przestrzeń do wzrostu udziału polskiego kapitału w sektorze bankowym,
czyli „udomowienia” banków. Niektóre grupy bankowe potencjalnie mogą
poprawić jakość swoich kapitałów przez sprzedaż swoich oddziałów w
niektórych krajach, w tym w Polsce. (M. Morawiecki, wicepremier, minister
rozwoju) [PAP, 2016-08-04]
 POL: Susza rolnicza, która występowała w Polsce na terenach rolnych,
obniży plony o 20% wobec średniej wieloletniej. (Instytut Uprawy
Nawożenia i Gleboznawstwa) [PAP, 2016-08-04]
 ŚWIAT: Indeks cen żywności na świecie spadł w lipcu o -1,4% r/r po spadku
o -0,9% r/r w czerwcu. (FAO) [PAP, 2016-08-04]
 POL: Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w lipcu do 8,6% z 8,8%
w czerwcu. (S. Szwed, wiceminister rodziny i pracy) [PAP, 2016-08-04]
 POL: „Sytuacja w Polsce, w Europie wskazuje, że stabilizacja stóp w
najbliższych kwartałach wydaje się oczywista i ta sytuacja [ustawa dot.
przewalutowania kredytów walutowych] na to nie wpłynie.” (A. Glapiński,
prezes NBP) [PAP, 2016-08-02]
Dziś w kalendarzu:
 8:00 – zamówienia w przemyśle w Niemczech w czerwcu (konsensus: 0,5%
m/m; 0,0% m/m poprzednio).
 14:30 - zatrudnienie poza rolnictwem w USA w lipcu (konsensus: 180 tys. vs.
287 tys. w poprzednio).
 14:30 - stopa bezrobocia w USA w lipcu (konsensus: 4,8%; 4,9% poprzednio).
Główny Ekonomista
Piotr Bujak
[email protected]
tel. 22 521 80 84
Zespół Analiz Makroekonomicznych
[email protected]
[email protected]
Marcin Czaplicki
Ekonomista
tel. 22 521 54 50
Michał Rot
Ekonomista
tel. 22 580 34 22
Karolina Sędzimir
Ekonomista
tel. 22 521 81 28
2015
2016†
Realny PKB (%)
3,6
3,5
Produkcja przemysł. (%)
4,9
5,2
Stopa bezrobocia (%)
9,8
8,7
Inflacja CPI (%)
-0,9
-0,6
Wielka Brytania
Inflacja bazowa (%)
0,3
-0,2
strefa euro
Podaż pieniądza M3 (%)
9,1
9,6
Saldo obrotów
bieżących (%PKB)
-0,3
-0,3
Deficyt fiskalny (%PKB)*
-2,6
-2,6
Dług publiczny (%PKB)*
51,3
52,6
Stopa referencyjna (%)
1,50
1,50
4,26
4,40
Wykres dnia: Główne stopy procentowe Banku Anglii i EBC
2,0
%
1,5
1,0
0,5
‡
EUR-PLN
0,0
sty 10
Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE); ‡Prognozy PKO
BP (BSR); *ESA2010.
sty 11
sty 12
Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski.
1|
sty 13
sty 14
sty 15
sty 16
Dziennik ekonomiczny
05.08.2016
Przegląd wydarzeń gospodarczych
UK: Bank Anglii (BoE) obniżył stopy procentowe o 25pb, główną do 0,25% z 0,50%,
zgodnie z oczekiwaniami. Jednocześnie BoE podwyższył cel dla zakupu aktywów do
435 mld GBP z 375 mld GBP, a oczekiwano, że pozostanie on bez zmian. [Reuters,
2016-08-05]
CZE: Czeski bank centralny (CNB) nie zmienił poziomu stóp procentowych (główna
0,05%), zgodnie z oczekiwaniami. [Reuters, 2016-08-05]
POL: Cały czas jest szansa na wzrost PKB w całym 2016 r. na poziomie ok. 3,5%.
(M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, 2016-08-04]
POL: Polska będzie obserwować pojawiającą się naturalną, rynkową przestrzeń do
wzrostu udziału polskiego kapitału w sektorze bankowym, czyli „udomowienia”
banków. Niektóre grupy bankowe potencjalnie mogą poprawić jakość swoich
kapitałów przez sprzedaż swoich oddziałów w niektórych krajach, w tym w Polsce.
(M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, 2016-08-04]
POL: Susza rolnicza, która występowała w Polsce na terenach rolnych, obniży
plony o 20% wobec średniej wieloletniej. (Instytut Uprawy Nawożenia i
Gleboznawstwa) [PAP, 2016-08-04]
ŚWIAT: Indeks cen żywności na świecie w lipcu spadł o -1,4% r/r po spadku o
-0,9% r/r w czerwcu. (FAO) [PAP, 2016-08-04]
POL: Szacowana stopa bezrobocia obniżyła się w lipcu do 8,6% z 8,8% w czerwcu.
(S. Szwed, wiceminister rodziny i pracy) [PAP, 2016-08-04]
POL: Zysk netto sektora bankowego w czerwcu wyniósł 2,737 mld zł (+75,7% r/r),
w 2q16 zysk sektora wzrósł o 27,9% r/r do 4,824 mld zł, zaś w I półroczu zwiększył
się o 1,2% r/r do 8,023 mld zł. (NBP) [PAP, 2016-08-03]
POL: Wartość zatrzymanych wypłat z tytułu nienależnego zwrotu podatku VAT
wzrosła w I półroczu o 288% r/r i wyniosła 266,1 mln zł. (MinFin) [PAP, 2016-0803]
POL: W lipcu zarejestrowano 35681 nowych samochodów osobowych i
dostawczych, co oznacza wzrost o 5,0% r/r vs. wzrost o 27,8% r/r w czerwcu.
(SAMAR) [PAP, 2016-08-03]
POL: Warzywa w sprzedaży hurtowej są o 1/3 tańsze niż przed rokiem. (Bronisze)
[PAP, 2016-08-03]
POL: Kompetencje do zmiany wag ryzyka dla portfeli kredytów hipotecznych
banków są w gestii Ministra Finansów. (biuro prasowe Komisji Nadzoru
Finansowego) [PAP, 2016-08-02]
POL: „Sytuacja w Polsce, w Europie wskazuje, że stabilizacja stóp w najbliższych
kwartałach wydaje się oczywista i ta sytuacja [ustawa dot. przewalutowania
kredytów walutowych] na to nie wpłynie.” (A. Glapiński, prezes NBP) [PAP, 201608-02]
POL: „Przy wyliczaniu spreadu założyliśmy, że banki mogą otrzymać uzasadniony
zarobek za operacje walutowe, które przeprowadzały. Założyliśmy niewielki poziom
odchylania od cen kupna i sprzedaży które ustala NBP (...) 0,5% odchylenia od
tych kursów.” Koszty zwrotu spreadów, przy wnioskach wszystkich uprawnionych,
2|
Dziennik ekonomiczny
05.08.2016
zostały oszacowane na 3,6-4 mld zł. (P. Bryksa, wicedyrektor Biura ds. Narodowej
Rady Rozwoju w Kancelarii Prezydenta) [PAP, 2016-08-02]
POL: Rozłożenie w czasie procesu przewalutowania kredytów walutowych będzie
istotnym elementem utrzymania stabilności finansowej państwa. „Pierwszym
etapem rozwiązania jest kwestia spreadów walutowych. Jednorazowe, ustawowe
przewalutowanie kredytów na złote jest niemożliwe. Stwarzałoby ono bardzo
poważne zagrożenie m.in. dla polskiej waluty. Przewalutowanie powinno jednak
nastąpić i będzie miało miejsce. (...) Podejmiemy zdecydowane działania nadzorcze,
które poprzez silne bodźce będą skłaniały banki do restrukturyzacji kredytów
walutowych. Chodzi o dodatkowe wymogi ostrożnościowe dla banków.” Prezes
NBP powiedział, że miałyby to być wymogi kapitałowe, które zwiększałyby wagi
ryzyka dla portfela walutowego, co spowodowałoby, że banki posiadające w
portfelu kredytowym instrumenty walutowe musiałyby utrzymywać wskaźniki na
poziomach istotnie wyższych niż dotychczas. (A. Glapiński, prezes NBP) [PAP,
2016-08-02]
POL: Pierwszy etap rozwiązania kwestii kredytów walutowych będzie dotyczył
spreadów. „Chcemy dać bankom czas na ugodowe doprowadzenie do
przewalutowania kredytów (…) Chcemy wstrzymać na rok rozwiązania ustawowe,
które byłyby przymusowe w zakresie przewalutowania.” (M. Łopiński, minister w
Kancelarii Prezydenta) [PAP, 2016-08-02]
SWI: Bank centralny Szwajcarii (SNB) ma pole do interwencji na rynku
walutowym, bo frank szwajcarski jest nadal przewartościowany. (T. Jordan, prezes
SNB) [PAP, 2016-08-01]
POL: Banki planują w 3q16 niewielkie złagodzenie polityki kredytowej dla dużych
firm, w segmencie MSP nastąpi złagodzenie polityki kredytowej dla kredytów
krótkoterminowym oraz zaostrzenie dla kredytów długoterminowych - przy
wzroście popytu. W segmencie kredytów mieszkaniowych w 3q należy spodziewać
się istotnego zaostrzenia polityki kredytowej i znacznego spadku popytu. W
przypadku kredytów konsumpcyjnych nie są przewidywane istotne zmiany, przy
możliwym niewielkim wzroście popytu. (raport NBP Sytuacja na rynku
kredytowym - wyniki ankiety dla przewodniczących komitetów kredytowych, III
kw. 2016) [NBP, 2016-08-01]
POL: Polski system finansowy jest jednym z najbardziej stabilnych w Europie oceniła Komisja Nadzoru Finansowego w komentarzu do wyników europejskich
stress testów. [PAP, 2016-07-30]
UE: Europejski Urząd Nadzoru Bankowego (EBA) opublikował wyniki testów
warunków skrajnych dla 51 największych banków z Europejskiego Obszaru
Gospodarczego (UE i Norwegia). Wyniki nie zmieniły istotnie oceny sytuacji
sektora bankowego w Europie. Syntetyczny komentarz EBA podkreśla wzrost
odporności banków na negatywny szok makroekonomiczny w porównaniu z
poprzednią edycją testów z 2014 r., m.in. dzięki wzmocnieniu bazy kapitałowej
banków w ciągu ostatnich lat. [EBA, 2016-07-29]
POL: Resort finansów planuje reformę instytucjonalną w postaci powołania
Krajowej Administracji Skarbowej. Ma to w ciągu 2-3 lat pozwolić na ograniczenie
w Polsce tzw. luki w VAT, tak by była o 18-20 mld zł rocznie mniejsza.
(P. Szałamacha, minister finansów) [PAP, 2016-07-29]
3|
Dziennik ekonomiczny
05.08.2016
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny
Wskaźnik
Godz.
Kraj
11:00
EMU
Poprzednie
dane
Konsensus
Odczyt/
PKO BP†
0,1% r/r
0,2% r/r
Nieoczekiwane przyspieszenie inflacji
na skutek wzrostu dynamiki cen
nieprzetworzonej żywności.
1,6% r/r
Spowolnienie dynamiki PKB do 0,3%
k/k sa z 0,6% k/k sa zwiększa
prawdopodobieństwo
dalszego
poluzowania polityki pieniężnej EBC.
Komentarz
Piątek, 29 lipca
Inflacja HICP (lip., wst.)
PKB (2q2016, wst.)
PKB (2q2016, annual., wst.)
11:00
EMU
0,1% r/r
1,7% r/r
1,5% r/r
14:30
USA
0,8% k/k
2,6% k/k
1,2% k/k
Pomimo
wyższej
dynamiki
konsumpcji (4,2% k/k) dynamika PKB
nie odbiła z uwagi na pogłębienie
spadku inwestycji prywatnych (-9,7%
k/k). Wzrost PKB w 1q zrewidowano
w dół z 1,1% k/k. Niski odczyt PKB
zmniejszył
prawdopodobieństwo
podwyżki stóp we wrześniu.
03:45
CHN
48,6 pkt.
48,8 pkt.
50,6 pkt.
Nieoczekiwany odbicie aktywności,
pomimo że chińska gospodarka
wyhamowuje przy interwencji ze
strony rządu i banku centralnego.
Jeden słabszy odczyt przy wzroście
subindeksu
zatrudnienia
można
traktować
jako
oznakę
psychologicznej
reakcji
na
niepewność związaną z Brexitem, a
nie pogorszenie trendu w przemyśle.
Poniedziałek, 1 sierpnia
PMI w przemyśle (lip.)
PMI w przemyśle (lip.)
09:00
POL
51,8 pkt.
51,6 pkt.
50,3 pkt.
PMI w przemyśle (lip., ost..)
09:50
GER
54,5 pkt.
53,7 pkt.
53,8 pkt.
PMI w przemyśle (lip., ost.)
10:00
EMU
52,8 pkt.
51,9 pkt.
52,0 pkt.
ISM w przemyśle (lip.)
16:00
USA
53,2 pkt.
53,0 pkt.
52,6 pkt.
Dochody osobiste (cze.)
14:30
USA
0,2% m/m
0,3% m/m
0,2% m/m
Wydatki osobiste (cze.)
14:30
USA
0,4% m/m
0,3% m/m
0,4% m/m
Inflacja PCE (cze.)
14:30
USA
0,2% m/m
0,1% m/m
0,1% m/m
13:00
CZK
0,05%
0,05%
--
CNB
pozostawił
stopy
na
dotychczasowym poziomie, oczekując
na skutki kolejnych działań EBC.
0,25%
Zgodnie z oczekiwaniami obniżono
stopy procentowe wobec pogorszenia
nastrojów i oczekiwań dla gospodarki
brytyjskiej po referendum ws. Brexitu.
Spadek indeksów z
pogorszenie
nowych
i zakupów.
uwagi na
zamówień
Spadek
subineksu
zatrudnienia
poniżej 50 pkt. sugeruje zaskoczenie
in minus odczytem NFP piątek.
Wtorek, 2 sierpnia
Potwierdzenie wysokiej
konsumpcji w 2q.
Stabilizacja inflacji
poziomie 1,6% r/r.
dynamiki
bazowej
na
Czwartek, 4 sierpnia
Posiedzenie CNB
Posiedzenie BoE
13:00
UK
0,50%
0,25%
14:30
USA
266 tys.
265 tys.
269 tys.
Relatywnie dobry odczyt potwierdził
przejściowy charakter pogorszenia
danych z rynku pracy w USA za
kwiecień-maj.
Zamówienia w przemyśle (cze.)
08:00
GER
0,0% m/m
0,5% m/m
--
Struktura czerwcowego PMI wskazuje
na wzrost nowych zamówień.
Zatr. w sektorze pozarolniczym (lip.)
14:30
USA
287 tys.
180 tys.
--
Stopa bezrobocia (lip.)
14:30
USA
4,9%
4,8%
--
Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych
Piątek, 5 sierpnia
Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski.
4|
Wzrost NFP o 180 tys. potwierdziłby,
że pogorszenie danych z rynku pracy
w USA za kwiecień-maj miało
przejściowy charakter.
Dziennik ekonomiczny
05.08.2016
Dane i prognozy makroekonomiczne
16-kwi 16-maj
Sfera realna
PKB (% r/r)
Popyt krajowy (% r/r)
Spożycie indywidualne (% r/r)
Inwestycje w środki trwałe (% r/r)
Sprzedaż krajowa (% r/r)*
Zapasy (pkt. proc.)
Eksport netto (pkt. proc.)
Produkcja przemysłowa (% r/r)
Produkcja budow.-montażowa (% r/r)
Sprzedaż detaliczna (realnie, % r/r)
PKB (mld PLN)
Rynek pracy
Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%)
Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r)
Płace przedsiębiorstwa (% r/r)
Procesy inflacyjne
Inflacja CPI (% r/r)
Inflacja bazowa (% r/r)
15% średnia obcięta (% r/r)
Inflacja PPI (% r/r)
Agregaty monetarne^
Podaż pieniądza M3 (mld PLN)
Podaż pieniądza M3 (% r/r)
Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r)
Kredyty ogółem (mld PLN)
Kredyty ogółem (% r/r)
Depozyty ogółem (mld PLN)
Depozyty ogółem (% r/r)
Bilans płatniczy
Rachunek obrotów bieżących (%PKB)
Bilans handlowy (% PKB)
Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB)
Polityka fiskalna
Deficyt fiskalny (% PKB)
Dług publiczny (% PKB)
Polityka pieniężna
Stopa referencyjna NBP^ (%)
Stopa lombardowa^ (%)
Stopa depozytowa^ (%)
x
WIBOR 3M ^ (%)
x
WIBOR 3M ^ realnie (%)**
x
Kursy walutowe^
EUR-PLN
USD-PLN
CHF-PLN
EUR-USD
16-cze
16-lip
2q15
3q15
4q15
1q16
2015
2016
x
x
x
x
x
x
x
6,0
-14,8
5,5
x
x
x
x
x
x
x
x
3,5
-13,7
4,3
x
x
x
x
x
x
x
x
6,0
-13,0
6,5
x
x
x
x
x
x
x
x
0,9
-16,3
3,2
x
3,1
3,0
3,1
5,8
3,1
-0,1
0,2
3,9
2,4
3,5
431
3,4
3,0
3,1
4,4
2,9
0,1
0,4
4,3
0,5
2,6
437
4,3
4,5
3,0
4,4
4,4
0,1
-0,1
6,6
-1,5
4,4
508
3,0
4,1
3,2
-1,8
2,8
1,3
-0,9
3,0
-11,6
4,4
426
3,6
3,4
3,1
5,8
3,6
-0,4
0,2
4,9
2,8
3,7
1790
3,5
4,0
4,0
0,8
3,2
0,8
-0,5
5,2
x
x
1869
9,5
2,8
4,6
9,1
2,8
4,1
8,8
3,1
5,3
8,7
3,1
4,6
10,2
1,0
3,1
9,7
1,0
3,6
9,8
1,2
3,4
10,0
2,5
3,7
9,8
1,3
3,5
8,7
2,7
4,1
-1,1
-0,4
-0,5
-1,2
-0,9
-0,4
-0,4
-0,4
-0,8
-0,2
-0,3
-0,7
-0,9
-0,4
x
-0,4
-0,9
0,3
-0,2
-2,0
-0,7
0,4
0,0
-2,4
-0,6
0,2
-0,1
-1,6
-0,9
-0,2
-0,5
-1,5
-0,9
0,3
-0,1
-2,2
-0,6
-0,2
x
-0,1
1178,3
11,6
12,7
1096,9
7,0
1088,4
11,6
1189,4
11,6
12,5
1095,8
5,3
1100,9
12,0
1200,9
11,4
12,2
1105,2
4,9
1103,8
11,6
1207,4 1078,9 1107,5 1155,4 1162,6
11,0
8,3
8,4
9,1
9,1
11,9
9,1
9,2
9,6
10,0
x 1053,8 1070,2 1077,3 1080,4
x
7,6
7,4
7,0
4,6
x 989,0 1026,1 1046,1 1079,5
x
5,8
7,6
7,6
9,1
1155,4
9,1
9,6
1077,3
7,0
1046,1
7,6
1266,8
9,6
9,1
1132,1
5,1
1140,0
9,0
-0,5
0,6
1,1
-0,5
0,5
1,0
-0,4
0,7
1,3
-0,4
0,7
1,7
-0,5
0,0
1,1
-0,4
-0,1
0,7
-0,2
0,5
0,7
-0,2
0,4
0,7
-0,3
0,5
0,7
-0,3
0,5
1,4
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
-2,6
51,3
-2,6
52,6
1,50
2,50
0,50
1,67
2,77
1,50
2,50
0,50
1,68
2,68
1,50
2,50
0,50
1,71
2,51
1,50
2,50
0,50
1,71
2,61
1,50
2,50
0,50
1,72
2,62
1,50
2,50
0,50
1,73
2,43
1,50
2,50
0,50
1,73
2,23
1,50
2,50
0,50
1,67
2,57
1,50
2,50
0,50
1,73
2,23
1,50
2,50
0,50
1,70
1,10
4,41
3,87
4,02
1,14
4,38
3,94
3,97
1,11
4,43
3,98
4,07
1,11
4,37
3,94
4,03
1,12
4,19
3,77
4,02
1,12
4,24
3,78
3,88
1,13
4,26
3,90
3,94
1,09
4,27
3,78
3,90
1,14
4,26
3,90
3,94
1,09
4,40
4,23
4,07
1,04
Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu.
5|
Dziennik ekonomiczny
05.08.2016
Polityka pieniężna
Członkowie RPP
Jastrzębiomierz*
J. Osiatyński
-
G. Ancyparowicz
-
M. Chrzanowski
-
E. Gatnar
-
A. Glapiński
-
J. Kropiwnicki
-
Ł. Hardt
-
K. Zubelewicz
-
E. Łon
-
J. Żyżyński
-
Wybrane wypowiedzi
„Natomiast sytuacja na rynku pracy, oczekiwane przyspieszenie wzrostu gospodarczego, pomijając to, co się
dzieje z inwestycjami prywatnymi, wskazuje na to, że przychodzi czas, aby zastanowić się nad zmianą
nastawienia w polityce pieniężnej (…) Jednak właśnie dlatego, że jestem optymistą, jeśli chodzi o dynamikę
wzrostu gospodarczego, to przyszłą decyzją nie powinno być obniżanie stóp procentowych, a raczej namysł
nad zmianą nastawienia, by potem ewentualnie stopy podwyższyć” (21.06.2016, Reuters)
„(…) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna
powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe 1,5 roku. (…) Nie martwiłabym się tym [Brexitem –
PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować
jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się
emocjami, zwykle niestety traci.” (24.06.2016, PAP)
„Dalsza stabilizacja stóp procentowych jest optymalnym rozwiązaniem. Scenariusz redukcji stóp jest mało
prawdopodobny. Śledzę kanały transmisji decyzji Rady na sferę realną gospodarki. Musimy pamiętać, że ich
skuteczność jest ograniczona i przesunięta w czasie. Nasze działania powinny być oparte na antycypowaniu
przyszłych zdarzeń – tzw. forward-looking.” (30.05.2016, PAP)
„Zastanawiałem się wcześniej nad momentem, w którym mogłoby dojść do zmiany naszego nastawienia na
bardziej restrykcyjne, w kierunku podwyżki stóp. Wyobrażałem sobie ten moment w nieco bliższej perspektywie.
Obecnie uważam, że należałoby z tym poczekać. Zobaczyć i ocenić, w jaki sposób nasze otoczenie zachowa się
w kontekście ostatnich czynników wpływających na wzrost niepewności. Różne ośrodki analityczne obniżają
prognozy wzrostu zarówno dla strefy euro, USA, jak i dla całego świata. To moim zdaniem powoduje, że
oczekiwany okres stabilizacji stóp w Polsce wydłuży się.” (13.07.2016, PAP)
„Mamy otwartą drogę w obie strony, inne banki nie mają. Mamy ruch w obie strony, ale nie zanosi się (...) To
nic nierobienie jest przemyślane i jest najbardziej finezyjną formą ruchu. (…) Dla naszego kraju, naszej
gospodarki jest dobrze tak, jak jest. Nie należy czegoś zbytnio polepszać, żeby nie pogorszyć.” (06.07.2016,
Reuters)
„Nie widzę obecnie powodu do dokonywania zmian w polityce pieniężnej. Tym bardziej, że aktualna sytuacja
makroekonomiczna w Polsce powoduje, że osiągnięty został - bez specjalnych negocjacji - konsensus
pomiędzy członkami Rady będącymi zwolennikami różnych doktryn.” (12.07.2016, PAP)
„Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać (…) czy w horyzoncie dwóch, trzech
kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam (…) I po drugie,
najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło
pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę” (28.06.2016, PAP)
„Brexit nie będzie miał wpływu na polską politykę pieniężną. Podejmujemy decyzje, kierując się czynnikami
wewnętrznymi, zwracając między innymi uwagę na sytuację na rynku pracy.” (24.06.2016, Reuters)
„Różnica między projekcją lipcową a projekcją marcową zwiększa moim zdaniem prawdopodobieństwo
oddalenia perspektywy rozpoczęcia fazy zaostrzania polityki pieniężnej przez NBP. To natomiast czy owo
zaostrzenie poprzedzone może być obniżką lub obniżkami stóp procentowych zależne jest od tego, czy
pojawiłyby się czynniki grożące silnym wyhamowaniem tempa wzrostu gospodarczego w Polsce (…) Jeżeli
czynniki te nie pojawiłyby się, to prawdopodobnie kolejną decyzją RPP byłaby - w dalekiej oczywiście
perspektywie - podwyżka stóp.” (18.07.2016, PAP)
„Jesteśmy w sytuacji niepewności, niepewności związanej m.in. z tym, co się stało w UK. W takiej sytuacji
najlepiej trochę odczekać. Stąd ta polityka +wait and see+ (...). W sytuacji niepewności najlepiej odczekać,
popatrzeć co się będzie działo przez miesiąc czy przez 3q2016.” (06.07.2016, PAP)
*im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków „nowej” RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków
Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego).
Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Data
WIBOR 3M/FRA†
1M
2M
3M
4M
5M
6M
7M
8M
9M
04-sie
04-wrz
04-paź
04-lis
04-gru
04-sty
04-lut
04-mar
04-kwi
04-maj
1,71
1,68
1,66
1,65
1,64
1,62
1,61
1,61
1,60
1,59
-0,03
-0,05
-0,06
-0,07
-0,09
-0,10
-0,10
-0,11
-0,12
--
07-wrz
05-paź
09-lis
07-gru
04-sty
08-lut
08-mar
05-kwi
10-maj
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,47
1,45
1,44
1,43
1,41
1,40
1,40
1,39
1,38
implikowana zmiana (p. b.)
Posiedzenie RPP
prognoza PKO BP*
wycena rynkowa*
† WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, ‡ w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.
6|
Dziennik ekonomiczny
05.08.2016
Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce
8
2,00
%
%
oczekiwania rynkowe (FRA)
6
1,75
prognoza PKO BP
4
1,50
obecnie
2
1,25
3 miesiące temu
1,00
sie-15
lut-16
sie-16
lut-17
Rynek pieniężny – główne stopy procentowe
8
0
-2
sty-03
sty-05
sty-07
50
6
25
4
0
2
-25
WIBOR 3M
sty-05
sty-07
POLONIA
sty-09
sty-11
sty-09
sty-11
sty-13
sty-15
Dynamika cen wybranych surowców (w PLN)
%
0
sty-03
WIBOR 3M
WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI
WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12)
GSCI rolnictwo
GSCI
GSCI ropa
% r/r
st. referencyjna NBP
sty-13
sty-15
Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend
125
-50
lip-11
lip-12
lip-13
lip-14
lip-15
lip-16
Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF
4,6
4,5
4,4
4,0
4,2
3,5
2003-2010 = 100
115
105
95
4,0
85
75
sty-03
REER
5-letnia średnia krocząca
sty-05
sty-07
Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne.
7|
sty-09
sty-11
3,0
EUR/PLN (L)
USD/PLN (P)
CHF/PLN (P)
aprecjacja
sty-13
sty-15
3,8
sty-10
sty-11
sty-12
sty-13
sty-14
sty-15
2,5
sty-16
Dziennik ekonomiczny
05.08.2016
Polska w makro-pigułce
2015
2016
Sfera realna
- realny PKB (%)
3,6
3,5
-0,9
-0,6
9,1
9,6
-0,3
-0,3
-2,6
-2,6
1,50
1,50
Procesy inflacyjne
- inflacja CPI (%)
Agregaty monetarne
- podaż pieniądza M3 (%)
Handel zagraniczny
- saldo obrotów bieżących (% PKB)
Polityka fiskalna
- deficyt fiskalny (% PKB)
Polityka pieniężna
- stopa referencyjna NBP (%)
Komentarz
Wzrost PKB w 2016 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki
pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych
trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki
negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls
kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla
prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w dół.
Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q
(w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty
niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed
końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP
w 1q2017. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną
i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców.
Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza
(M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym
wzroście depozytów ogółem.
Oczekujemy stabilizacji deficytu CAB przy przyspieszeniu dynamiki
eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt
krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych
i wzroście transferów zarobkowych zagranicę.
Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 2015/2016
istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu
rządu centralnego w 2016 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji
infrastrukturalnych (-0,6% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 2016 r.
prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane
głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE).
W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną
bez zmian do końca 2016 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli
pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce
(do poniżej 3% r/r) przy utrzymywaniu się deflacji.
Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski.
Zagranica w makro-pigułce
2015
2016
- realny PKB (%)
2,6
2,1
- inflacja CPI (%)
0,1
1,5
Strefa euro
- realny PKB (%)
1,7
1,5
- inflacja HICP (%)
0,0
0,4
Chiny
- realny PKB (%)
6,9
6,4
- inflacja CPI (%)
1,4
1,9
USA
Komentarz
Wzrost PKB w 2q2016 przyspieszył do 1,2% k/k saar (vs. 0,8% k/k saar
w 1q2016). Pozytywny wpływ wzrostu dynamiki konsumpcji ograniczyło
pogłębienie spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu
FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do 0,25%-0,50%). W komunikacie
po lipcowym posiedzeniu Komitet wskazał na spadek krótkoterminowego
ryzyka dla perspektyw gospodarczych (pomimo Brexitu), zwiększając
prawdopodobieństwo podwyżki stóp w tym roku.
W 2q2016 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,3% k/k sa (vs. 0,6% k/k
sa w 1q) i 1,6% r/r sa (vs 1,7%r/r sa w 1q). Na marcowym posiedzeniu
EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy
procentowe, rozszerzając QE do 80 mld EUR i wprowadzając (od czerwca)
program TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek.
Obawy związane z negatywnymi skutkami Brexitu dla gospodarki strefy
euro mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia
programu QE.
Wzrost PKB w 2q2016 nie zmienił się (6,7% r/r vs. 6,7% r/r w 1q2016).
Przemysł i budownictwo odnotowały niewielki wzrost dynamiki do 6,1%
r/r z 5,8% r/r w 1q. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich
kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na
utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie
„twardego lądowania”.
Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski.
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym
materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby
zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych
w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy
Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł.
8|