RAPORT MIESIĘCZNY

RAPORT MIESIĘCZNY
LUTY 2007
Czy ostatnia wyprzedaż akcji to dopiero początek spadków?
Słabe wyniki USA sieją niepokój
największej gospodarce świata wywarł wpływ
Luty
w
na skłonność inwestorów do podejmowania
postrzeganiu bieżącej sytuacji panującej w
ryzyka, co w końcówce miesiąca odbiło się na
gospodarce
rynkach
USA
przyniósł
i
nie
była
zmianę
to
zmiana
świata.
Dodatkowym
pozytywna. O ile styczniowe dane sugerowały,
czynnikiem,
że gospodarkę amerykańską czeka miękkie
inwestowania w akcje, a przez to zwiększył
lądowanie, o tyle informacje , które dotarły na
skalę
rynek w lutym każą już zachować szczególną
ryzykowne
ostrożność, jeśli chodzi o ocenę perspektyw
procentowych w Japonii oraz słowa członków
gospodarczych
tamtejszego rządu o zbliżającym się końcu
USA.
Wzrost
niepewności,
towarzyszący pogorszeniu się koniunktury w
management
akcyjnych
który
redukcji
zwiększył
zaangażowania
aktywa
była
ryzyko
kapitału
podwyżka
w
stóp
okresu deflacyjnego.
1
Telefon: +48 (22) 860 65 10
[email protected]
Ul.Stawki2
00-193 Warszawa
Przedstawione, w raporcie, poglądy, oceny i wnioski są wyrazem osobistych poglądów autorów i nie mają charakteru rekomendacji autora lub serwisu www.fmcm.pl do nabycia lub zbycia albo powstrzymania
się od dokonania transakcji w odniesieniu do jakichkolwiek walut lub papierów wartościowych. Poglądy te jak i inne treści raportów nie stanowią" lub "doradztwa" w rozumieniu ustawy z dnia 21 sierpnia 1997r.
Prawo o publicznym obrocie papierami wartościowymi (Dz. U. Nr 118, poz. 754, z późn. zm.) Wyłączną odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne, podjęte lub zaniechane na podstawie raportu lub z
wykorzystaniem wniosków w nim zawartych, ponosi inwestor. Autorzy serwisu są również właścicielem majątkowych praw autorskich do raportów. W szczególności zabronione jest kopiowanie,
przedrukowywanie, udostępnianie osobom trzecim i rozpowszechnianie raportów w całości lub we fragmentach bez zgody autorów serwisu.
SIERPIEŃ 2006
Wszystkie
skumulowane
razem,
te
wraz
z
czynniki
faktem,
że
wyłaniającymi się z informacji o charakterze
fundamentalnym,
perspektywami
światowe giełdy rosły już niemal nieprzerwanie
gospodarczymi Strefy Euro a przyszłą sytuacją
od ponad pół roku doprowadziły do moim
w gospodarce Stanów Zjednoczonych. Obecnie
zdaniem
najważniejszego
mamy
minionego
miesiąca,
wydarzenia
do
czynienia
z
rozpędzającą
się
do
gospodarką europejską oraz z wchodzącą w
gwałtownej przeceny akcji, która miała miejsce
okres spowolnienia gospodarką USA. O ile
w
ostatnim
spowodowała
a
lutego,
i
która
łatwo przychodzi stwierdzenie, że przewagę
perturbacje
na
rynku
tempa wzrostu w najbliższym czasie uzyska
tygodniu
spore
mianowicie
gospodarka Strefy Euro, o tyle określenie
walutowym.
kierunku polityki monetarnej w obu tych
Jak będą się kształtować stopy procentowe?
obszarach gospodarczych przysparza już o
Przypomnienie
wydarzeń
wiele więcej problemów.
ubiegłego miesiąca zacznijmy od omówienia
Berananke o gospodarce USA
najważniejszych danych makro, które w tym
czasie dotarły na rynek. Jak już zostało
Sytuacja
w
Stanach
zaznaczone we wstępie obraz gospodarki USA,
Zjednoczonych
który wyłania się z lutowych danych uległ
inwestorów, ponieważ sygnały generowane
pogorszeniu w stosunku do stycznia. Co więcej,
przez tamtejszą gospodarkę nie kreują spójnej
zwiększeniu
perspektywy co do przyszłych posunięć w
uległ
rozdźwięk
pomiędzy,
przysparza
bólu
głowy
2
Telefon: +48 (22) 860 65 10
[email protected]
Ul.Stawki2
00-193 Warszawa
SIERPIEŃ 2006
Najkrótszą
pod koniec lutego wyniosła już zaledwie 2,2%.
charakterystykę obecnej sytuacji zawarta była
Słabszemu wzrostowi towarzyszy niska inflacja
w komentarzu Bena Bernanke po lutowej
CPI, która w styczniu wyniosła 0,2%. Oprócz
decyzji o pozostawieniu stóp procentowych bez
tego, pozytywnym sygnałem świadczącym o
zmian.
wzrost
słabnącej presji inflacyjnej jest również niska
oznaki
inflacja cen producentów, która w styczniu za
polityce
monetarnej.
Z
jednej
gospodarczy
spadku
oraz
presji
obniżania
strony
pojawiające
inflacyjnej
kosztów
słabnący
się
do
sprawą niższych cen ropy spadła o 0,6% w
drugim
porównaniu z grudniem. Oznaki osłabienia
zachęcają
pieniądza,
na
biegunie znajdują się natomiast zagrożenia dla
gospodarki
widać
również
w
stabilności cen, do których prezes FED zalicza
wskaźników
koniunktury.
podwyższony poziom inflacji bazowej, możliwe
PMI, jak i ISM w sektorze wytwórczym spadły
żądania płacowe, oraz trudne do przewidzenia
w styczniu poniżej poziomu 50 pkt., który jest
zmiany cen ropy.
wartością graniczną pomiędzy dekoniunkturą a
Zarówno
wynikach
Chicago
koniunkturą.
Gospodarka USA słabnie
Konsumentów nie opuszcza optymizm
Tempo wzrostu gospodarczego
w USA spada. Opublikowane z końcem stycznia
Słabszych
wyników
wstępne dane na temat dynamiki PKB w IV
gospodarczych Stanów nie widać jednak w
kwartale ubiegłego roku mówiły
odczytach
o
3,5%
wzroście, natomiast ich rewizja opublikowana
nastrojów
konsumentów,
co
prawdopodobnie zawdzięczamy wciąż niezłej
3
Telefon: +48 (22) 860 65 10
[email protected]
Ul.Stawki2
00-193 Warszawa
SIERPIEŃ 2006
sytuacji na rynku pracy ( ok. 226 tyś miejsc
Rynek nieruchomości kulą u nogi
pracy w sektorze pozarolniczym stworzonych w
Głównym ciężarem dla sytuacji
styczniu, według opublikowanej 9 marca rewizji
styczniowych
wyników),
oraz
rosnącym
w amerykańskiej gospodarce okazuje się wciąż
dochodom osobistym (ich dynamika wyniosła w
rynek
grudniu 0,5%, a w styczniu 1% m/m). W
sytuacji, jaka można było zaobserwować na
rezultacie lepsze wyniki zanotował wskaźnik
przełomie
nastrojów
Uniwersytetu
przejściowym. Opublikowane w lutym dane z
Michigan (96,9 w styczniu wobec 91,7 w
rynku nieruchomości pokazują pogarszająca się
grudniu). Podobnie zresztą wygląda sytuacja z
sytuację
innymi wskaźnikami nastrojów konsumentów,
gospodarki. Pogarsza się koniunktura zarówno
które jeśli nawet spadły, to i tak pozostawały
na rynku wtórnym jak i pierwotnym, a co
na względnie wysokich poziomach. Niestety,
gorsza spada liczba inwestycji oraz wysokość
opublikowane na koniec lutego dane za ten
wydatków
miesiąc pokazują, ze optymizm konsumentów
czynników ma zapewne charakter sezonowy,
powoli znika, co jest kolejnym nienajlepszym
związany z zaostrzeniem się zimy w styczniu,
sygnałem dla amerykańskiej gospodarki.
jednak nawet ten fakt nie może zmienić
konsumentów
nieruchomości.
roku
w
tym
Chwilowa
była
jakże
budowlanych.
poprawa
niestety
ważnym
Część
stanem
sektorze
z
tych
negatywnego odbioru panującej sytuacji przez
inwestorów.
4
Telefon: +48 (22) 860 65 10
[email protected]
Ul.Stawki2
00-193 Warszawa
SIERPIEŃ 2006
Podwyższona inflacja bazowa źródłem ryzyka
Powyższe
Rozkwit Strefy Euro
powody
powinny
Całkowicie
inaczej
rysują
się
przemawiać za obniżka stóp procentowych w
perspektywy Strefy Euro. Gospodarka kwitnie,
Stanach,
a
dzięki
czemu
możliwe
byłoby
tempo
wzrostu
gospodarczego
rośnie,
ożywienie koniunktury i przyspieszenie wzrostu.
przekraczając wcześniejsze oczekiwania rynku.
Takie posunięcie byłoby jednak ryzykowne i
PKB Strefy Euro wzrosło w IV kwartale o 3,3%,
mogłoby skutkować gwałtownym wzrostem
a temu dynamicznemu wzrostowi towarzyszyła
presji inflacyjnej, a to za sprawą podwyższonej
umiarkowana inflacja ( HICP wyniosła w
inflacji bazowej, która przekracza wysokość
styczniu 1,8% wobec oczekiwanych 1,9%) i
inflacji CPI. Wystarczy podkreślić, że bazowa
spadek bezrobocia z 7,5% w grudniu do 7,4%
inflacja PCE wyniosła w styczniu 1,9% r/r, a
w
więc była zbliżona do celu inflacyjnego i to w
również wskaźniki koniunktury. PMI, zarówno
miesiącu,
paliw.
dla sfery produkcyjnej jak i pozaprodukcyjnej
Powoduje to, że na razie nie ma co liczyć na
jest w miarę stabilne i kształtuje się na dość
obniżki
przy
wysokim poziomie. Wskaźnik koniunktury w
niekorzystnym rozwoju sytuacji realne stają si ę
przemyśle (Business Climate) wzrósł z 1,4 w
nawet podwyżki. Wydaje się jednak, że w
styczniu do 1,56 w lutym, natomiast indeks
najbliższym czasie stopy w USA pozostaną bez
ZEW powrócił w lutym powyżej wartości 0
zmian.
(wyniósł 2,9 wobec -3,6 miesiąc wcześniej), a
w
stóp
którym
spadły
procentowych,
ceny
a
styczniu.
Korzystną
sytuację
obrazują
5
Telefon: +48 (22) 860 65 10
[email protected]
Ul.Stawki2
00-193 Warszawa
SIERPIEŃ 2006
indeks IFO pozostał na wysokim poziomie 107
tego okazało się wystąpienie szefa Fed Bena
punktów.
Bernanke
przed
bankowości,
Co dalej ze stopami w Eurolandzie?
senacką
które
komisją
według
ds.
większości
uczestników rynku miało wymowę gołębią.
Korzystna sytuacja gospodarcza
Wybicie
to,
umożliwiło
dalsze
wzrosty
i
w Eurolandzie zmusiła EBC do podwyższenia 8
osiągnięcie pod koniec lutego poziomu 1,3260,
marca stóp procentowych o 25 pkt. baz..
po czym na rynek zawitała korekta.
Decyzja ta była zgodna z oczekiwaniami rynku,
„ Efekt Greenspana”
jednak wypowiedź Jean Claude Tricheta na
konferencji po tej decyzji, przez wielu odebrana
jako
niewystarczająco
jastrzębia,
Duże znaczenie dla umocnienia
ostudziła
dolara w końcówce lutego miała podwyżka
nieco oczekiwania części inwestorów na dalsze
przez Bank Japonii stóp procentowych w tym
podwyżki ceny pieniądza w najbliższym czasie.
kraju z 0,25% do 0,5%, oraz wynikająca z niej
międzynarodowa
Fundamenty rządzą zachowaniem eurodolara
sytuacja
na
rynkach
akcyjnych. Już jakiś czas obserwowaliśmy
Przedstawione powyżej czynniki
stopniowy wzrost awersji do ryzyka wśród
fundamentalne znalazły odbicie również w
międzynarodowych
zachowaniu
zmniejszanie
się
kursu
EURUSD,
który
w
inwestorów,
zaangażowania
w
jednak
ryzykowne
połowie lutego zdołał wybić się z trwającej od
aktywa
połowy grudnia konsolidacji. Pretekstem do
zmieniła się w kilka dni po wzroście stóp w
przebiegało
spokojnie.
Sytuacja
6
Telefon: +48 (22) 860 65 10
[email protected]
Ul.Stawki2
00-193 Warszawa
SIERPIEŃ 2006
Kraju Kwitnącej Wiśnii, kiedy to inwestorzy
pożyczaniu
środków
przypomnieli sobie jaki wpływ na światowe
inwestowaniu ich na rynkach zapewniających
rynki finansowe ma były szef FED Alan
wyższą stopę zwrotu, a więc głównie na
Greenspan. Otóż wieczorem w poniedziałek 26
rynkach wschodzących.
lutego Alan Greenspan stwierdził, że jego
w
Japonii,
oraz
Światowa przecena akcji
zdaniem gospodarka USA ociera się o recesję,
Słowa
na co inwestorzy zareagowali wyprzedażą akcji
Grenspana
o
na giełdach w Stanach, która później przeniosła
nadchodzącej recesji, a także ryzyko podwyżek
się na rynki azjatyckie.
stóp w Japonii wystraszyły i tak już coraz
bardziej ostrożnych inwestorów, w wyniku
Obawy o dalszy wzrost stóp w Japonii
czego
Skalę wyprzedaży spotęgowały
mogliśmy
zaobserwować
gwałtowną
wyprzedaż akcji, która doprowadziła do ponad
wypowiedzi członków japońskiego rządu o
8%
końcu
gospodarce
Szanghaju w nocy z 26 na 27 lutego. Tak
Japonii, oraz powrotu do „normalnej” polityki
gwałtowna przecena odbiła się czkawką na
monetarnej, które, rozbudziły obawy o kolejne
pozostałych rynkach akcyjnych świata, które w
podwyżki stóp procentowych w tym kraju.
tym dniu świeciły na czerwono. Przypomnijmy,
Wejście
stóp
że WIG20 w tym dniu stracił ponad 6,5%,
procentowych oznacza spadek opłacalności
podobnie zresztą jak WIG. Zapoczątkowana w
strategii „carry trade”, tzn. polegającej na
ten sposób wyprzedaż akcji trwała do końca
deflacyjnego
Japonii
w
okresu
fazę
w
podwyżek
spadku
głównego
indeksu
giełdy
w
7
Telefon: +48 (22) 860 65 10
[email protected]
Ul.Stawki2
00-193 Warszawa
SIERPIEŃ 2006
tygodnia i przyniosła niemal 10 % przecenę
Solidne podstawy wzrostu w Polsce
indeksów.
Jeśli chodzi o sytuację Polski, to
Odwrót od rynków wschodzących umacnia dolara
początek
Na rynkach akcyjnych zrobiło się
roku
przyniósł
makroekonomiczne.
świetne
Prognozy
dane
wzrostu
od
gospodarczego weryfikowane są w górę niemal
inwestowania w ryzykowne aktywa. Nie dziwne
z miesiąca na miesiąc, a powodem takiego
więc, że inwestorzy uciekający z rynków akcji
stanu rzeczy są świetne wyniki gospodarki
lokowali swe pieniądze w bezpieczne aktywa, w
polskiej w ubiegłym roku. Przypomnijmy, że od
tym
początku
nerwowo,
w
co
dodatkowo
amerykańskie
odstraszało
papiery
skarbowe.
roku
poznaliśmy
wysokie
tempo
Przepływ tak sporego kapitału musiał znaleźć
wzrostu(6,4%) w IV kwartale ubiegłego roku,
odzwierciedlenie
kursów
dzięki czemu ubiegły rok zamknęliśmy z 5,8%
walutowych. W końcówce lutego widoczne było
wzrostem PKB. Co więcej podstawy tego
osłabienie się walut krajów rozwijających się i
wzrostu
towarzyszące mu umocnienie się amerykańskiej
zawdzięczamy
waluty. W konsekwencji Eurodolar na początku
wewnętrznemu,
marca spadł poniżej 1,31, gdzie testował
wszystkim silnemu wzrostowi inwestycji (ok.
poziom wsparcia w okolicach 1,3080.
17%).
w
zachowaniu
są
bardzo
go
solidne,
ponieważ
zarówno
eksportowi,
popytowi
a
przede
8
Telefon: +48 (22) 860 65 10
[email protected]
Ul.Stawki2
00-193 Warszawa
SIERPIEŃ 2006
spowodują jego osłabienie względem głównych
Rosnąca presja inflacyjna
walut.
Co
więcej
owoce
wzrostu
Złoty stabilny względem euro
gospodarczego sprawiły, ze rzeczywisty deficyt
w ubiegłym roku wyniósł 25 mld. złotych i był
Złotówka w minionym miesiącu
o ponad 5 mld PLN niższy od zakładanego w
poruszała się pod dyktando wydarzeń an rynku
ustawie budżetowej. Tak pozytywne wyniki
międzynarodowym, jednak w przypadku pary
skłoniły Ministerstwo Finansów do podniesienia
EURPLN pozostała ona stabilna, a jej wartość
prognoz wzrostu w I kwartale 2007r. nawet do
wahała się wraz ze zmianami względnej siły
7%.
pozytywna
głównych walut, przez cały czas oscylując w
informacja, jednak z drugiej trzeba zwrócić
przedziale 3,8550-3,9250. Sytuacja na parze
uwagę na wynikające z tak szybkiego wzrostu
USDPLN była podobna, tzn. że USDPLN wahał
zagrożenia inflacyjne, które będą wymagały
się
reakcji RPP. Zresztą RPP zdaje sobie sprawę z
międzynarodowym, jednak w przypadku tej
narastającej
pary widoczna jest tendencja spadkowa kursu,
Jest
to
z
jednej
strony
presji inflacyjnej, ponieważ z
przedstawionej
zmian
na
rynku
a więc umocnienia się złotówki względem
wynika, że ceny będą rosły coraz szybciej,
dolara. Pamiętajmy jednak, że sytuacja może
grożąc osiągnięciem 4%dynamiki w 2009 roku.
się drastycznie odmienić wraz z powrotem
Podwyżki stóp procentowych w Polsce na
wyprzedaży na światowe rynki akcyjne.
okażą
się
ciosem
inflacyjnej
dyktando
jasno
pewno
projekcji
pod
dla
złotówki
i
Krzysztof Gąska
9
Telefon: +48 (22) 860 65 10
[email protected]
Ul.Stawki2
00-193 Warszawa