Komentarz dzienny Rynku Walutowego i Stopy Procentowej
Transkrypt
Komentarz dzienny Rynku Walutowego i Stopy Procentowej
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 16 grudnia 2016 SNB utrzymuje gołębią czujność Temat dnia: SNB kontynuuje gołębie nastawienie Szwajcarski bank centralny (SNB) pozostawił stopy procentowe na dotychczasowym poziomie (przedział dla stopy LIBOR 3M: -0,25%/-1,25%, stopa depozytowa: -0,75%). Bank podkreślił, że CHF pozostaje znacząco przewartościowany. Dodano, że przy ocenie sytuacji na rynku walutowym brany będzie pod uwagę szeroki obraz, a więc nie tylko kurs EURCHF, ale to ta para walutowa (z uwagi na powiązania handlowe ze strefą euro) pozostaje kluczowa dla SNB. Uważamy, że osłabienie CHF wobec USD, nawet przy dalszej powolnej aprecjacji wobec EUR, ogranicza prawdopodobieństwo obniżek stóp w Szwajcarii, ale przy kontynuacji luźnej polityki EBC, uważamy, że SNB podniesie stopy najwcześniej na przełomie 2018/2019. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Nie mamy żadnego planu podwyższenia podatków. Na pewno nie chcemy uderzać w przedsiębiorców, wręcz przeciwnie, chcemy ich zachęcić do inwestycji i innowacyjności. (J. Kaczyński, prezes PiS) [PAP/Rzeczpospolita, 216-12-16] POL: Dynamika realnych wynagrodzeń przyspiesza, głównie za sprawą poprawy wydajności pracowników, a naciski na podwyżki i presja płacowa powoli zwiększają się. Pojawiają się pierwsze oznaki wyhamowania wzrostu popytu na pracę. (NBP Badanie ankietowe rynku pracy 2016) [NBP, 201612-15] POL: Na program Rodzina 500 Plus, według stanu na 30 listopada, wydano z budżetu 15,1 mld zł vs. 13,2 mld zł na koniec października. (Ministerstwo Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej) [PAP, 2016-12-15] EMU: Indeks PMI dla przemysłu (flash) osiągnął w grudniu 53,1 pkt. (konsensus: 53,7 pkt.) vs. 53,7 pkt. w listopadzie. [Reuters, 2016-12-15] GER: Indeks PMI dla przemysłu (flash) wyniósł w grudniu 55,5 pkt. (konsensus: 54,5 pkt.) vs. 54,3 pkt. w listopadzie. [Reuters, 2016-12-15] Dziś w kalendarzu: EMU: 11:00 – inflacja HICP w listopadzie (dane ost.) (konsensus: 0,6% r/r vs. 0,5% r/r poprzednio) POL: 14:00 – wynagrodzenie w przedsiębiorstwach w listopadzie (PKO: 4,4% r/r; konsensus: 3,8% r/r vs. 3,6% r/r poprzednio) POL: 14:00 – zatrudnienie w przedsiębiorstwach w listopadzie (PKO: 3,0% r/r; konsensus: 3,0% r/r vs. 3,1% r/r poprzednio) Główny Ekonomista Piotr Bujak [email protected] tel. 22 521 80 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych [email protected] [email protected] Marcin Czaplicki Ekonomista tel. 22 521 54 50 Michał Rot Ekonomista tel. 22 580 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista tel. 22 521 81 28 Emil Marinkow Stażysta tel. 22 521 80 46 2015 2016† Realny PKB (%) 3,9 2,6 Produkcja przemysł. (%) 4,9 2,6 Stopa bezrobocia (%) 9,7 8,4 Inflacja CPI (%) -0,9 -0,6 Inflacja bazowa (%) 0,3 -0,2 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -0,6 -0,5 Deficyt fiskalny (%PKB)* -2,6 -2,2 2.50 Dług publiczny (%PKB)* 51,1 54,4 2.00 Stopa referencyjna (%) 1,50 1,50 4,26 4,40 Wykres dnia: Stopy procentowe w Szwajcarii 3.50 3.00 % 1.50 ‡ EUR-PLN 1.00 Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE); ‡Prognozy PKO BP (BSR); *ESA2010.^w trakcie rewizji. 0.50 0.00 -0.50 1 |-1.00 -1.50 sty 02 Górna granica przedziału Cel SNB LIBOR 3M Dolna granica przedziału sty 04 sty 06 Źródło: SNB, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. sty 08 sty 10 sty 12 sty 14 sty 16 Dziennik ekonomiczny 16.12.2016 SNB kontynuuje gołębie nastawienie Szwajcarski bank centralny (SNB) pozostawił stopy procentowe na dotychczasowym poziomie (przedział dla stopy LIBOR 3M: -0,25%/-1,25%, stopa depozytowa: -0,75%). Bank podkreślił, że CHF pozostaje znacząco przewartościowany. Dodano, że przy ocenie sytuacji na rynku walutowym brany będzie pod uwagę szeroki obraz, a więc nie tylko kurs EURCHF, ale to ta para walutowa (z uwagi na powiązania handlowe ze strefą euro) pozostaje kluczowa dla SNB. Uważamy, że osłabienie CHF wobec USD, nawet przy dalszej powolnej aprecjacji wobec EUR, ogranicza prawdopodobieństwo obniżek stóp w Szwajcarii. Jednocześnie, przy kontynuacji luźnej polityki EBC, uważamy, że SNB podniesie stopy najwcześniej na przełomie 2018/2019. Szwajcarski bank centralny (SNB) pozostawił stopy procentowe na dotychczasowym poziomie (przedział dla stopy LIBOR 3M: -0,25%/-1,25%, stopa depozytowa: -0,75%). W komunikacie po posiedzeniu wskazano na kontynuację ożywienia w globalnej gospodarce. Niemniej, zarówno w komunikacie, jak i podczas konferencji prasowej podkreślano dużą niepewność związaną z nową polityką gospodarczą w USA, wyborami w państwach UE oraz negocjacjami w sprawie Brexitu. SNB oczekuje stabilizacji wzrostu PKB w Szwajcarii w 2017 r. na poziomie ok. 1,5% przy wzmocnieniu popytu zagranicznego. Jednocześnie bank obniżył prognozowaną ścieżkę inflacji (wykres obok). SNB zwrócił również uwagę na stabilizację (na niskim poziomie) dynamiki cen na rynku nieruchomości. W ocenie szwajcarskiego banku centralnego ten obszar gospodarki pozostaje jednak przegrzany. SNB podkreślił, że CHF pozostaje znacząco przewartościowany i podtrzymano gotowość do interwencji na rynku walutowym. Dodano przy tym jednak, że przy ocenie sytuacji na rynku walutowym brany będzie pod uwagę szeroki obraz, co naszym zdaniem może oznaczać, że w sytuacji dalszej deprecjacji CHF wobec USD, SNB może zaakceptować pewną skalę aprecjacji CHF wobec EUR. Stopy procentowe w Szwajcarii 3.50 % 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 Górna granica przedziału Cel SNB -1.00 LIBOR 3M Dolna granica przedziału -1.50 sty 02 sty 04 sty 06 sty 08 sty 10 sty 12 sty 14 sty 16 -0.50 Źródło: SNB, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. Prognozy SNB dla inflacji 1,5 % r/r Inflacja 1,0 Projekcja wrześniowa Projekcja grudniowa 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 mar 11 mar 13 mar 15 mar 17 Prezes SNB, T.Jordan, podkreślił na konferencji prasowej, że SNB nie musi reagować na każdy ruch ze strony EBC. Powtórzył, że bank będzie monitorował sytuację na rynku walutowym i w razie potrzeby dokonywał interwencji. SNB oczekuje stopniowej normalizacji polityki pieniężnej na świecie, ale nie uważa, aby w tym zakresie miał obecnie miejce punkt zwrotny. Podkreślił, że jest zbyt wcześnie, aby mówić o szeroko pojętej zmianie dotychczasowego, akomodacyjnego nastawienia banków centralnych na świecie. Jego zdaniem, wiele będzie zależało od tego, co zdarzy się w USA. Źródło: SNB, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. Prezes SNB zaznaczył, że nie można wykluczyć dalszych obniżek stóp. Dodał, że bank jest gotowy do zwiększania sumy bilansowej tak długo jak będzie w stanie trwale wpływać na warunki finansowe poprzez interwencje walutowe. Zastrzegł, że w razie potrzeby SNB będzie w stanie ściągnąć nadmierną płynność z rynku. 1,10 Uważamy, że osłabienie CHF wobec USD, nawet przy dalszej powolnej aprecjacji CHF wobec EUR, ogranicza prawdopodobieństwo obniżek stóp w Szwajcarii. Jednocześnie, silniejsze powiązania handlowe ze strefą euro, niż z USA oraz oczekiwana kontynuacja luźnej polityki EBC, oznaczają wg nas, że SNB podniesie stopy procentowe najwcześniej na przełomie 2018/2019, mimo bardziej zdecydowanych działań Fed w kierunku normalizacji polityki pieniężnej. Tym samym, oczekujemy maksymalnie jednej podwyżki stóp SNB w 2018 r. 1,07 2| mar 19 Notowania CHF wobec EUR i USD 1,12 1,03 EURCHF (L) USDCHF (P) 1,02 1,11 1,01 1,00 1,09 0,99 0,98 1,08 0,97 1,06 sty 16 0,96 0,95 mar 16 maj 16 lip 16 wrz 16 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. lis 16 Dziennik ekonomiczny 16.12.2016 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Nie mamy żadnego planu podwyższenia podatków. Na pewno nie chcemy uderzać w przedsiębiorców, wręcz przeciwnie, chcemy ich zachęcić do inwestycji i innowacyjności. (J. Kaczyński, prezes PiS) [PAP/Rzeczpospolita, 216-12-16] POL: Dynamika realnych wynagrodzeń przyspiesza, głównie za sprawą poprawy wydajności pracowników, a naciski na podwyżki i presja płacowa powoli zwiększają się. Pojawiają się pierwsze oznaki wyhamowania wzrostu popytu na pracę. (NBP Badanie ankietowe rynku pracy 2016) [NBP, 2016-12-15] POL: „Od sierpnia do końca listopada pakiet paliwowy dał budżetowi ponad 600 mln zł.” (W. Jasiński, wiceminister finansów) [PAP, 2016-12-15] UK: Zgodnie z oczekiwaniami Bank Anglii pozostawił stopy procentowe na niezmienionym poziomie (główna stopa: 0,25%). [Reuters, 2016-12-15] Stopy procentowe w Szwajcarii 3.50 % 3.00 2.50 SWI: Szwajcarski bank centralny (SNB) pozostawił stopy procentowe na dotychczasowym poziomie (przedział dla stopy LIBOR 3M: -0,25%/-1,25%, stopa depozytowa: -0,75%), tak jak oczekiwano. [Reuters, 2016-12-15] 2.00 1.50 1.00 0.50 POL: Ceny żywności i napojów bezalkoholowych będą w czerwcu 2017 r. o 2,03,0% wyższe niż w grudniu 2016 r. (Instytut Ekonomiki Rolnictwa i Gospodarki Żywnościowej) [PAP, 2016-12-15] POL: Na program Rodzina 500 Plus, według stanu na 30 listopada, wydano z budżetu 15,1 mld zł vs. 13,2 mld zł na koniec października. (Ministerstwo Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej) [PAP, 2016-12-15] EMU: Indeks PMI dla przemysłu (flash) osiągnął w grudniu 53,1 pkt. (konsensus: 53,7 pkt.) vs. 53,7 pkt. w listopadzie. [Reuters, 2016-12-15] GER: Indeks PMI dla przemysłu (flash) wyniósł w grudniu 55,5 pkt. (konsensus: 54,5 pkt.) vs. 54,3 pkt. w listopadzie. [Reuters, 2016-12-15] POL: Liczba nowo zarejestrowanych samochodów osobowych w listopadzie w Polsce wyniosła 37191, wzrastając o 22,7% r/r vs. o 11,0% r/r w październiku. (szacunki europejskiego stowarzyszenia producentów motoryzacyjnych ACEA). [PAP, 2016-12-15] USA: FOMC zgodnie z oczekiwaniami podniósł przedział dla stopy fed funds do 0,50-0,75% z 0,25-0,50%. J.Yellen podkreśliła, że obecnie Komitet działa w warunkach podwyższonej niepewności odnośnie przyszłej polityki gospodarczej w USA, w związku z czym z ew. zmianami nastawienia chce poczekać na doprecyzowanie jej kształtu. [Reuters, 2016-12-14] Uważamy, że podwyżki stóp procentowych będą następowały w wolniejszym tempie niż wskazują członkowie FOMC. W 2017 r. spodziewamy się dwóch podwyżek, przy czym pierwszej z nich nie wcześniej niż w połowie roku. POL: „Biorąc pod uwagę obecne oczekiwania względem rozwoju sytuacji gospodarczej, przyszłość - w perspektywie końca 2017 r. - widzę jako okres stabilizacji w obszarze polityki monetarnej. Można powiedzieć, że będzie to ‘nudny’ rok. (…) Nie wystąpią w gospodarce czynniki, które by skłaniałyby do zmiany stóp procentowych." (J. Kropiwnicki, członek RPP) [PAP, 2016-12-14] POL: Inflacja bazowa wzrosła w listopadzie do -0,1% r/r z -0,2% r/r w październiku (konsensus: -0,1% r/r) [PAP, 2016-12-13] 3| 0.00 Górna granica przedziału Cel SNB -1.00 LIBOR 3M Dolna granica przedziału -1.50 sty 02 sty 04 sty 06 sty 08 sty 10 sty 12 sty 14 sty 16 -0.50 Źródło: SNB, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. Oczekiwany* i bieżący poziom stóp procentowych w USA 1,75 % obecnie 1,50 grudzień 2017 1,25 grudzień 2018 1,00 0,75 0,50 0,25 sty 16 mar 16 maj 16 lip 16 wrz 16 lis 16 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. * na podstawie kwotowania kontraktów Fed funds futures. Miary inflacji bazowej 6 5 % r/r 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 sty 08 po wyłączeniu cen administrowanych po wyłączeniu cen najbardziej zmiennych po wyłączeniu cen żywności i energii 15% średnia obcięta sty 10 sty 12 sty 14 Źródło: NBP, PKO Bank Polski. sty 16 Dziennik ekonomiczny 16.12.2016 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj 9:00 CZE Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP† 1,4% r/r 1,5% r/r Przyspieszenie inflacji na skutek wzrostu cen napojów alkoholowych i wyrobów tytoniowych oraz żywności. 98,0pkt. Poprawa indeksu przy wzroście obu komponentów wskazuje na pozytywne nastroje konsumentów po wyborach. 0,0% r/r Wzrost cen paliw i żywności może podnieść inflację nawet do ok. 0,5% r/r w grudniu i w pobliże 1,5% r/r w 1q16. Komentarz Piątek, 9 grudnia Inflacja CPI (lis.) Indeks Uniwersytetu w Michigan (gru., wst.) 16:00 USA 0,8% r/r 93,8 pkt. 95,0 pkt. Poniedziałek, 12 grudnia Inflacja CPI (gru.) 14:00 POL -0,2% r/r 0,0% r/r Wtorek, 13 grudnia Inflacja HICP (lis., fin.) 10:00 Inflacja bazowa (lis.) 14:00 GER 0,7% r/r POL -0,2% r/r 0,7% r/r -0,1% r/r 0,7% r/r -0,1% r/r Do wzrostu inflacji bazowej przyczyniły się: wzrost cen ubezpieczeń (w szczególności komunikacyjnych) oraz wyhamowanie spadku w rekreacji i kulturze. Środa, 14 grudnia Saldo obrotów bieżących (paź.) 14:00 POL Podaż pieniądza (lis.) 14:00 POL Decyzja FOMC 20:00 USA -999 mln EUR -730 mln EUR -393mln EUR 8,7% r/r 8,5% r/r 9,7% r/r 0,25%-0,50% 0,50%-0,75% 0,50%-0,75% Słabnący trend spadkowy eksportu powinien odwrócić się w przyszłym roku wraz z odbiciem wolumenu światowego handlu. Wzmocnienie dynamiki M3 przy szybszym wzroście depozytów i gotówki. J.Yellen podkreśliła, że obecnie Komitet działa w warunkach podwyższonej niepewności odnośnie przyszłej polityki gospodarczej w USA. Czwartek, 15 grudnia SWI (-1,25%;-0,25%) (-1,25%;-0,25%) (-1,25%; Decyzja SNB 9:30 Decyzja BoE 13:00 UK 0,25% 0,25% 0,25% Inflacja CPI (lis.) 14:30 USA 1,6% r/r 1,7% r/r 1,7% r/r Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA 258 tys. 255 tys. 254 tys. Inflacja HICP (lis., fin.) 11:00 EMU 0,5% r/r 0,6% r/r -- Wynagrodzenie w przedsiębiorstwach (lis.) 14:00 POL 3,6% r/r 3,8% r/r 4,4% r/r Zatrudnienie w przedsiębiorstwach(lis.) 14:00 POL 3,1% r/r 3,0% r/r 3,0% r/r Liczba pozwoleń na budowę domów (lis.) 14:30 USA 1260 tys. 1237 tys. -- Liczba rozpoczętych budów domów (lis.) 14:30 USA 1323 tys. 1235 tys. -- -0,25%) Bank podkreślił, że CHF pozostaje wciąż znacząco przewartościowany podkreślając gotowość do interwencji walutowych. Piątek, 16 grudnia Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4| Oczekiwane utrzymanie korzystnych tendencji na rynku pracy, przy nieco słabszym wzroście zatrudnienia i większej dynamice płac (wypłaty dodatkowe). Przewidujemy, że realny wzrost funduszu płac w wzrósł do 7,6% r/r z 7,0% w październiku. Dziennik ekonomiczny 16.12.2016 Dane i prognozy makroekonomiczne Sfera realna PKB (% r/r) Popyt krajowy (% r/r) Spożycie indywidualne (% r/r) Inwestycje w środki trwałe (% r/r) Sprzedaż krajowa (% r/r)* Zapasy (pkt. proc.) Eksport netto (pkt. proc.) Produkcja przemysłowa (% r/r) Produkcja budow.-montażowa (% r/r) Sprzedaż detaliczna (realnie, % r/r) PKB (mld PLN) Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^ (%) Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) Płace przedsiębiorstwa (% r/r) Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) Inflacja bazowa (% r/r) 15% średnia obcięta (% r/r) Inflacja PPI (% r/r) Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) Podaż pieniądza M3 (% r/r) Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) Kredyty ogółem (mld PLN) Kredyty ogółem (% r/r) Depozyty ogółem (mld PLN) Depozyty ogółem (% r/r) Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) Bilans handlowy (% PKB) Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) Dług publiczny (% PKB) Polityka pieniężna^ Stopa referencyjna NBP (%) Stopa lombardowa (%) Stopa depozytowa (%) x WIBOR 3M (%) x WIBOR 3M realnie (%)** x Kursy walutowe^ EUR-PLN USD-PLN CHF-PLN EUR-USD 16-sie 16-wrz 16-paź 16-lis 4q15 1q16 2q16 3q16 2015 2016 x x x x x x x 7,5 -20,5 7,8 x x x x x x x x 3,2 -15,3 6,3 x x x x x x x x -1,3 -20,1 4,6 x x x x x x x x 1,8 -21,6 4,9 x 4,6 4,3 3,1 4,5 4,1 0,1 0,4 6,0 -1,5 4,4 509 3,0 3,9 3,2 -2,2 2,5 1,3 -0,7 3,0 -11,6 4,4 428 3,1 2,2 3,3 -5,0 1,7 0,4 1,0 5,7 -13,9 5,7 449 2,5 2,9 3,9 -7,7 1,8 1,1 -0,3 2,5 -18,2 5,9 453 3,9 3,4 3,2 6,1 3,6 -0,2 0,6 4,9 2,8 3,7 1798 2,6 2,2 3,6 -5,7 1,7 0,6 0,3 2,6 x x 1855 8,4 3,1 4,7 8,3 3,2 3,9 8,2 3,1 3,6 8,3 3,0 4,4 9,7 1,2 3,4 9,9 2,5 3,7 8,7 2,9 4,4 8,3 3,2 4,2 9,7 1,3 3,5 8,4 2,7 4,1 -0,8 -0,4 -0,2 -0,1 -0,5 -0,4 -0,1 0,2 -0,2 -0,2 0,3 0,6 0,0 -0,1 0,4 1,1 -0,6 0,2 -0,1 -1,6 -0,9 -0,2 -0,5 -1,5 -0,9 -0,3 -0,4 -0,8 -0,8 -0,4 -0,2 -0,1 -0,9 0,3 -0,1 -2,2 -0,6 -0,2 x -0,1 1204,6 10,1 10,9 1106,0 4,2 1111,1 10,6 1210,1 9,4 9,9 1113,4 4,0 1116,2 8,8 1218,5 8,7 8,9 1118,0 4,2 1126,7 10,5 1239,7 1155,4 1162,6 1200,9 1210,1 9,7 9,1 9,1 11,4 9,4 9,7 9,6 10,0 12,2 9,9 x 1077,3 1080,4 1105,2 1113,4 x 7,0 4,6 4,9 4,0 x 1046,1 1079,5 1103,8 1116,2 x 7,6 9,1 11,6 8,8 1155,4 9,1 9,6 1077,3 7,0 1046,1 7,6 1261,4 9,2 8,9 1121,7 4,1 1139,1 8,9 -0,6 0,6 2,5 -0,7 0,6 2,4 -0,7 0,5 1,8 -0,7 0,5 1,4 -0,6 0,5 2,1 -0,8 0,4 2,2 -0,6 0,7 2,4 -0,5 0,6 2,4 -0,6 0,5 2,1 -0,5 0,5 1,8 x x x x x x x x x x x x x x x x -2,6 51,1 -2,2 54,2 1,50 2,50 0,50 1,71 2,51 1,50 2,50 0,50 1,71 2,21 1,50 2,50 0,50 1,72 2,02 1,50 2,50 0,50 1,73 1,63 1,50 2,50 0,50 1,73 2,23 1,50 2,50 0,50 1,67 2,57 1,50 2,50 0,50 1,71 2,51 1,50 2,50 0,50 1,71 2,21 1,50 2,50 0,50 1,73 2,23 1,50 2,50 0,50 1,70 1,10 4,36 3,91 3,97 1,11 4,31 3,86 3,98 1,12 4,33 3,95 4,00 1,10 4,44 4,17 4,12 1,07 4,26 3,90 3,94 1,09 4,27 3,78 3,90 1,14 4,43 3,98 4,07 1,11 4,31 3,86 3,98 1,12 4,26 3,90 3,94 1,09 4,40 4,19 4,07 1,04 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 5| Dziennik ekonomiczny 16.12.2016 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* J. Osiatyński - G. Ancyparowicz - E. Gatnar - A. Glapiński - J. Kropiwnicki - Ł. Hardt - K. Zubelewicz - R. Sura - E. Łon - J. Żyżyński - Wybrane wypowiedzi „Moim zdaniem obecnie nie ma powodów, by łagodzić politykę pieniężną z powodu osłabienia wzrostu gospodarczego. (…) Podobnie jak prezesowi Glapińskiemu, także i mnie wydawało się, że stopy można byłoby podnieść gdzieś w 2018 r.” (24.11.2016, Reuters) „W tej chwili najbardziej prawdopodobna jest stabilizacja stóp, a w dość odległej przyszłości ich powolna podwyżka. (…) W dość odległym, to znaczy pod koniec następnego roku lub nawet na początku 2018 r. (…) Taka decyzja mogłaby zapaść wtedy, gdy +twarde+ dane pokażą, że inflacja ma charakter trwały i autonomiczny, a CPI wyraźnie zbliży się do górnej granicy celu inflacyjnego. Ale ten scenariusz wydaje się w tej chwili mało prawdopodobny.” (15.11.2016, PAP) „Stabilizujemy stopy procentowe na najniższym w historii poziomie, co sprzyja rozwojowi, a jednocześnie nie destabilizuje sektora finansowego w Polsce. (...) Nie widzę potrzeby, aby je obniżać w celu pobudzenia wzrostu akcji kredytowej. Byłoby to nieskuteczne. (...) Niskie stopy mogą też zepsuć jakość portfela kredytowego, a także zaszkodzić małym bankom. (...) Poza tym mogłoby to zniechęcić ludzi do oszczędzania, a przecież to oszczędności pozwolą zbudować polski kapitał, (...) który jest nam bardzo potrzebny. (...) To wszystko każe mi myśleć o ich dalszej stabilizacji, przy czym uważam, że przed nami jest raczej perspektywa ich podwyższania. Moim zdaniem jest to perspektywa raczej 2018 r.” (26.10.2016, Reuters) „(...) mówiłem, że chciałbym, aby nastąpił moment, w którym Rada nad tym zacznie się zastanawiać (Reuters: podwyżką stóp), gdy wzrost będzie szybszy, a inflacja wzrośnie do poziomu, przy którym chcielibyśmy interweniować (...) ale w przyszłym roku nie zanosi się, żebyśmy zastanawiali się nad stopami. Z olbrzymim prawdopodobieństwem przewiduję, że stopy będą się utrzymywały na tym samym poziomie.” (07.12.2016, Reuters) Biorąc pod uwagę obecne oczekiwania względem rozwoju sytuacji gospodarczej, przyszłość - w perspektywie końca 2017 roku - widzę jako okres stabilizacji w obszarze polityki monetarnej. Można powiedzieć, że będzie to +nudny+ rok.” (14.12.2016, PAP) Obniżka stóp procentowych jest „bardzo mało prawdopodobna” nawet po słabszych danych dot. dynamiki PKB w 3q16, ale „nigdy nie mówi nigdy”. „Z drugiej strony, nie widzę żadnych czynników, które skłoniłyby mnie do rozważenia jakiegokolwiek zacieśniania polityki monetarnej w kolejnych kilku kwartałach.” (15.11.2016, PAP/Bloomberg) „Moim zdaniem obecna polityka pieniężna dobrze służy polskiej gospodarce. (…) Ponieważ obserwujemy stabilny wzrost parametrów kredytowych i monetarnych, poprawę sytuacji na rynku pracy, w tym łagodny wzrost wynagrodzeń, trudno znaleźć argumenty za zmianą stóp.” (24.08.2016, PAP) „Zakładając, że spowolnienie gospodarcze ma charakter przejściowy (…) i gospodarka powróci w kolejnych kwartałach do wzrostu powyżej 3 proc., a jednocześnie inflacja zbliży się do dolnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego w następnych miesiącach, to nie widzę pola do zmian w polityce monetarnej w najbliższym czasie. (…) Życzyłbym sobie i polskiej gospodarce, aby RPP zajmowała się kwestią podwyższenia stóp procentowych nie wcześniej niż na początku 2018 roku.” (13.12.2016, PAP) „Są mocne argumenty za tym, by te stopy procentowe utrzymać, ale jesteśmy elastyczni - jeżeli pojawią się jakieś niepokojące sygnały w tych czynnikach, które ja obserwuję, to będziemy jako Rada elastycznie reagować. (…) Rada wykazuje dużą elastyczność jeżeli chodzi o prognozy, ale wierzymy w to, że po słabszych danych informacje będą się poprawiać i w 2017 roku jest na to duża szansa. Między innymi przez to, że są stymulacje ze strony polityki gospodarczej rządu, m.in. efekty programu 500+ i też są zapowiadane inwestycje.” (09.11.2016, PAP) „Możliwe, że te dane [dot. PKB w 3q16 - PAP] skłonią RPP do powrotu do rozmów o obniżkach stóp procentowych, nawet mimo tego, że przestrzeń na nie jest niewielka.” (15.11.2016, PAP/Bloomberg) *im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków „nowej” RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Data WIBOR 3M/FRA† 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M 15-gru 15-sty 15-lut 15-mar 15-kwi 15-maj 15-cze 15-lip 15-sie 15-wrz 1,73 1,72 1,72 1,73 1,72 1,72 1,72 1,72 1,73 1,75 -0,01 -0,01 0,00 -0,01 -0,01 -0,01 -0,01 0,00 0,02 07-gru 11-sty 08-lut 08-mar 05-kwi 12-maj 07-cze 05-lip -- 06-wrz 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,49 1,49 1,50 1,49 1,49 1,49 1,49 1,50 1,52 implikowana zmiana (p. b.) Posiedzenie RPP prognoza PKO BP* wycena rynkowa* † WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, ‡ w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6| Dziennik ekonomiczny 16.12.2016 Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 8 2,00 % % oczekiwania rynkowe (FRA) 6 1,75 prognoza PKO BP 4 1,50 obecnie 2 3 miesiące temu 1,25 0 1,00 sty-16 lip-16 sty-17 lip-17 Rynek pieniężny – główne stopy procentowe 8 -2 sty-03 60 6 30 4 0 2 -30 0 sty-03 sty-05 sty-07 POLONIA sty-09 sty-11 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) % WIBOR 3M WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa % r/r st. referencyjna NBP sty-13 sty-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend 125 -60 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 lip-16 Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 4,6 4,5 4,4 4,0 4,2 3,5 2003-2010 = 100 115 105 95 85 4,0 REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7| 3,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 2,5 Dziennik ekonomiczny 16.12.2016 Polska w makro-pigułce 2015 2016 Sfera realna - realny PKB (%) 3,9 2,6 -0,9 -0,6 9,1 9,2 -0,6 -0,5 -2,6 -2,2 1,50 1,50 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) Komentarz Wzrost PKB w 2016 r. spowolni, gdyż nad czynnikami pozytywnymi (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych trendów na rynku pracy) przeważą czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i zbliżenie do dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 2q17. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Stabilizacja deficytu obrotów bieżących przy przyspieszeniu wzrostu eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych i wzroście transferów zarobkowych za granicę. Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów istotnie poprawia wynik sektora publicznego w latach 2015-2016. Mimo znacznego wzrostu wydatków (wdrożenie programu 500+), wzrostu deficytu budżetowego w 2016 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE), a ograniczenie inwestycji na szczeblu samorządowym dodatkowo ogranicza deficyt sektora finansów publicznych. Stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 2017 r., a RPP może wznowić obniżki tylko jeśli nastąpi znaczne i trwałe spowolnienie wzrostu gospodarczego w Polsce przy wyraźnej aprecjacji złotego i utrzymywaniu się deflacji. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce 2015 2016 USA - realny PKB (%) 2,6 1,8 - inflacja CPI (%) 0,1 1,5 Strefa euro - realny PKB (%) 2,0 1,7 - inflacja HICP (%) 0,0 0,4 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,6 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Komentarz Wzrost PKB w 3q16 przyspieszył do 3,2% k/k saar (vs. 1,4% k/k saar w 2q16). Spowolnieniu konsumpcji prywatnej towarzyszył wzrost eksportu i zapasów. Dynamika inwestycji pozostała ujemna, ale wzrosły zyski przedsiębiorstw. Wynik wyborów prezydenckich wzbudził oczekiwania na przyspieszenie wzrostu PKB, wzrost inflacji oraz zwiększenie skali podwyżek stóp procentowych Fed. Oczekujemy przyspieszenia wzrostu PKB w 2017 r. ponownie powyżej 2% oraz kontynuacji podwyżek stóp Fed (dwie w trakcie 2017 r.) W 3q16 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,3% k/k sa i 1,7% r/r sa (vs. 0,3% k/k sa i 1,6% r/r sa w 2q16). Na posiedzeniu w grudniu 2016 r. EBC wydłużył termin programu QE do końca 2017 r., jednocześnie zmniejszając (od kwietnia 2017 r.) skalę skupu aktywów do 60 mld EUR i łagodząc kryteria dopuszczalności do skupu. M.Draghi zastrzegł, że program może zostać wydłużony jeżeli będzie tego wymagała sytuacja w strefie euro. Gospodarka strefy euro oraz Wielkiej Brytanii na razie wykazują dużą odporność na wynik referendum ws. Brexitu. Wzrost PKB w 3q16 nie zmienił się (6,7% r/r vs. 6,7% r/r w 2q16). Dynamika przemysłu i budownictwa ustabilizowała się na poziomie 6,1% r/r. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie „twardego lądowania”, ale nadmierny i narastający dług prywatny stanowi poważny czynnik ryzyka dla długoterminowego tempa wzrostu PKB. Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł. 8|