nie ma bólu, nie ma efektu - Franklin Templeton Investments Poland

nie ma bólu, nie ma efektu - Franklin Templeton Investments Poland

11 stycznia 2013 r.
Aktualny komentarz
zespołu inwestycyjnego
17 listopada 2016 r.
Demonetyzacja w Indiach — nie ma bólu, nie ma efektu
PUNKT WIDZENIA ZESPOŁU FRANKLIN LOCAL ASSET MANAGEMENT
Dnia 8 listopada indyjski rząd zdecydował się na historyczny krok i ogłosił natychmiastowe wycofanie z rynku
banknotów o wysokich nominałach, co miało bezpośredni wpływ na sytuację gospodarstw domowych i spółek.
Decyzja jest postrzegana jako mocne uderzenie władzy w posiadaczy pieniędzy pochodzących z nieopodatkowanych
przychodów, towarzyszące uporczywym działaniom na rzecz walki z korupcją i poprawy warunków prowadzenia
działalności gospodarczej w Indiach. Zespół inwestycyjny Franklin India Equity omawia wpływ tego odważnego
posunięcia na gospodarkę Indii i indyjskie spółki.
Wprowadzenie
•
Dnia 8 listopada indyjski premier podjął historyczną decyzję
o wycofaniu z obiegu banknotów o nominałach 500 i 1000
rupii.
•
Celem tego kroku jest walka z fałszowaniem indyjskich
banknotów, uniemożliwienie wprowadzenia do obiegu
„nielegalnych pieniędzy” gromadzonych w gotówce oraz
ograniczenie procederu finansowania terroryzmu przy
pomocy podrobionych środków płatniczych. „Nielegalne
pieniądze” to środki pochodzące z czarnorynkowej
działalności gospodarczej, które nie są zgłaszane do
opodatkowania.
•
•
Decyzja może wywołać pewne zaburzenia w krótkiej
perspektywie, ponieważ, według danych Banku Rezerw Indii
(RBI), wartość wszystkich banknotów o tych nominałach
stanowi ok. 86% całkowitej wartości środków płatniczych
będących w obiegu w marcu 2016 r. Wycofane z obiegu
pieniądze zostaną zastąpione nowymi banknotami
o nominałach 500 i 2000 rupii, jednak zamiana wymaga
czasu i może odbić się na kondycji finansowej gospodarstw
domowych w najbliższych tygodniach.
Demonetyzacja może odbić się na wzroście przychodów
spółek, a w konsekwencji także na wynikach przedsiębiorstw
w tym kwartale. Negatywne konsekwencje mogą być
odczuwalne w następujących obszarach:
•
Sektory nieruchomości i złota mogą odczuć bardzo dotkliwe
skutki demonetyzacji, ponieważ duża część transakcji
w tych sektorach realizowana jest z użyciem gotówki
•
Możliwy jest spadek wydatków na drogie dobra wyższego
rzędu, takie jak duże urządzenia AGD czy samochody, co
z kolei może doprowadzić do spadku tempa wzrostu
konsumpcji w perspektywie 1-2 kwartałów.
•
Ograniczona konsumpcja może zwiększyć presję na
płynność, tymczasowo zmniejszając zdolność producentów
i sprzedawców do obsługi bieżących zobowiązań. To z kolei
może przełożyć się na wzrost wolumenu niespłacanych
terminowo kredytów krótkoterminowych w najbliższej
przyszłości.
Uderzenie w posiadaczy „nielegalnych pieniędzy” —
wpływ na Bank Rezerw Indii (RBI) oraz indyjski rząd
Indie mają bardzo dużą ilość waluty w obiegu;
jej całkowita wartość przekracza 12% PKB
Wykres nr 1: Trend zmian całkowitej wartości waluty w obiegu
marzec 2002 r. — marzec 2016 r.
Mld rupii
Całkowita wartość
waluty będącej w obiegu
% PKB, oś prawa
Źródło: Ośrodek Monitorowania Indyjskiej Gospodarki (CMIE), Bank Rezerw Indii,
strategiczne prognozy CLSA. 9 listopada 2016 r.
Wartość banknotów o nominałach 500/1000 rupii stanowi
ponad 86% całkowitej wartości gotówki będącej w obiegu
Wykres nr 2: Trend dotyczący banknotów o nominałach 500 i 1000
rupii będących w obiegu
marzec 2010 r. — marzec 2016 r.
mld rupii
Wartość banknotów o nominałach 500 i 1000
rupii będących w obiegu, oś lewa
% PKB, oś prawa
Źródło: Ośrodek Monitorowania Indyjskiej Gospodarki (CMIE), Bank Rezerw Indii,
strategiczne prognozy CLSA. 9 listopada 2016 r.
For
Financial
Use Only.i Not
For Publicinstytucjonalnych.
Distribution.
Wyłącznie
do Professional
użytku dystrybutorów
pośredników
Nie rozpowszechniać publicznie.
Skala procederu fałszowania banknotów coraz większa
•
Wykres nr 3: Liczba sfałszowanych banknotów będących w obiegu
marzec 2013 r. — marzec 2016 r.
594 446
488 273
2013-14
+6.4%
632 926
Plan demonetyzacji może mieć korzystny wpływ na bilans RBI...
• Walutowe zobowiązania Banku Rezerw Indii pozostaną
niezmienne, jeżeli wszystkie stare banknoty zostaną wymienione
na ważne środki płatnicze wyemitowane przez RBI.
2014-15
•
Pieniądze, które nie zostaną zwrócone do systemu bankowego,
obniżą zobowiązania walutowe RBI.
•
Ponieważ wszystkie zobowiązania walutowe RBI są zabezpieczone
aktywami (głównie obligacjami rządowymi, aktywami w walutach
obcych i złotem), zmniejszenie zobowiązań walutowych bez
proporcjonalnego uszczuplenia aktywów jest przyczyną zaburzenia
równowagi pomiędzy aktywami i pasywami, którą bank stara się
przywrócić, przenosząc nadwyżki na rezerwy. Dlatego każda
kwota, która pozostanie poza systemem bankowym po wycofaniu
z obiegu starych banknotów o nominałach 500/1000 rupii,
powiększy rezerwy RBI.
•
RBI może ostatecznie przenieść nadwyżki rezerw do swojego
rachunku zysków i strat do pozycji dochodu.
2015-16
Źródło: Bank Rezerw Indii, raport roczny, 2015-2016
Duży popyt na walutę może oznaczać wyciek pieniądza
z systemu i obecność pieniędzy pochodzących
z nieopodatkowanych przychodów
•
Wolumen waluty będącej w obiegu rośnie, a stopy wzrostu są
zgodne z tymi notowanymi w przeszłości.
•
Emisja nowych banknotów netto wzrosła jednak o 34% w roku
podatkowym 2014-2015 (zakończonym 31 marca 2015 r.)
oraz o 46% w roku podatkowym 2015-20161. Oznacza to
wyższe ryzyko wycieku pieniądza z systemu bankowego, np.
w związku z gromadzeniem pieniędzy pochodzących
z nieopodatkowanych przychodów lub wyprowadzaniem
środków pieniężnych poza Indie (w obydwu przypadkach są
to działania niezgodne z prawem), co może mieć niekorzystny
wpływ na płynność w systemie bankowym.
•
Wygląda na to, że w związku z coraz szerszym wdrażaniem
procedur „Poznaj swojego klienta” (KYC), szczegółowymi
kontrolami podatkowymi oraz międzynarodowym i krajowym
nadzorem nad transakcjami finansowymi, spora część pieniędzy
pochodzących z nielegalnych źródeł/nieopodatkowanych
przychodów przechowywana jest w gotówce.
Oprócz nagłego wzrostu liczby transakcji elektronicznych
znacząco rośnie także popyt na walutę.
...co z kolei może pomóc ograniczyć deficyt budżetowy
• Ten dochód może z kolei zostać przekazany rządowi (jedynemu
właścicielowi RBI) i wykorzystany na potrzeby zmniejszenia
deficytu budżetowego.
Wpływ na kluczowe zmienne makroekonomiczne
Zmienna
Wpływ krótkoterminowy
Waluta w obiegu
Negatywny — wartość wszystkich banknotów
o nominałach 500 i 1000 rupii stanowi ok. 86% (ok. 14,8
bln rupii / ok. 214 mld USD) całkowitej wartości waluty
będącej w obiegu2. Ograniczenie wycofywania środków
oraz zmniejszone wykorzystanie tych banknotów
zmniejszy ilość waluty w obiegu.
Neutralny — gdy nowe banknoty będą dostępne
w odpowiednio dużej ilości, ilość waluty w obiegu
powinna wrócić do normalnych poziomów.
Inflacja
Pozytywny — ze względu na duży udział transakcji
gotówkowych we wszystkich transakcjach na obszarach
wiejskich w Indiach, popyt na wsi prawdopodobnie
spadnie. Niższy popyt może niekorzystnie odbić się na
cenach i wywołać spadek inflacji na obszarach
wiejskich.
Neutralny — popyt prawdopodobnie wzrośnie wskutek
korzystnego wpływu wydatków rządowych na
zatrudnienie i dochody rozporządzalne.
PKB
Negatywny — mniejsza ilość waluty w obiegu może
przełożyć się na mniejszy popyt wśród konsumentów
i niekorzystnie odbić się na nieformalnych sektorach,
a w konsekwencji wywołać spadek tempa wzrostu PKB
za kwartał kończący się w grudniu.
Pozytywny — większa ilość „czystych” pieniędzy może
poprawić ściągalność podatków bezpośrednich, co
z kolei może stworzyć warunki do wzrostu inwestycji
publicznych.
Pozytywny — gdy część pieniędzy, które dotychczas
były poza systemem, będzie kierowana do oficjalnych
kanałów, rząd może odnotować wyższe przychody
z podatków, co z kolei powinno pomóc w osiągnięciu
docelowego deficytu budżetowego w roku podatkowym
2017, szczególnie po spodziewanym spadku
przychodów z branży telekomunikacji mobilnej.
Pozytywny — spółki zorganizowane są zarejestrowane
przez odpowiednie władze i zwykle prowadzą
działalność zgodną z regulacjami, natomiast sektor
niezorganizowany (skupiający małe przedsiębiorstwa
charakteryzujące się niskim poziomem umiejętności
i słabą wydajnością siły roboczej) nie podlega
regulacjom rządowym i zobowiązaniom podatkowym.
Proponowana zmiana może skłaniać niezorganizowane
spółki do przechodzenia do sektora zorganizowanego,
co pozwoliłoby rządowi skuteczniej opodatkowywać
transakcje handlowe i poprawić stosunek ściąganego
podatku do PKB w indyjskiej gospodarce.
Finanse rządowe
Wpływ długoterminowy
Pozytywny — wzrost wolumenu depozytów bankowych
Pozytywny — wraz z oczekiwaną poprawą ściągalności
prawdopodobnie przełoży się na większe
podatków, podaż obligacji rządowych prawdopodobnie
Rentowność
zapotrzebowanie na bankowe rezerwy (niezbędne do
stanie się bardziej racjonalna i będzie wywierać presję
obligacji
podniesienia wskaźnika wymaganych ustawowo rezerw
na spadek rentowności.
płynnościowych — SLR), co z kolei może dobrze wróżyć
Wyłącznie do użytku dystrybutorów
i pośredników
instytucjonalnych.
dla spadku
rentowności obligacji
rządowych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych.
Nie rozpowszechniać publicznie.
Demonetyzacja w
w Indiach
Indiach —
— nie
nie ma
ma bólu,
bólu, nie
nie ma
ma efektu
efektu
Demonetyzacja
2
Wpływ na poszczególne sektory
Sektor
Nieruchomości
Cement
Motoryzacja
Dobra wyższego
rzędu (poza
motoryzacją)
Dobra
konsumpcyjne
pierwszej
potrzeby
Banki
Spółki finansowe
poza bankami
i małe instytucje
finansowe
Przemysł,
technologie,
telekomunikacja,
Energetyka
i ochrona
zdrowia
Wpływ krótkoterminowy
Wpływ długoterminowy
Negatywny — wolumeny mogą spaść, gdy „nielegalny
pieniądz” zostanie usunięty z systemu, co może mieć
pośredni wpływ na przychody różnych przedsiębiorstw.
Sektor ten może odczuć negatywne konsekwencje
w krótkiej perspektywie w związku ze swoją zależnością
od gotówki i tymczasowym zablokowaniem przepływów
pieniężnych.
Pozytywny — ustawa regulująca rynek nieruchomości
w połączeniu z demonetyzacją prawdopodobnie zmniejszy
lukę pomiędzy transakcjami ma rynku pierwotnym
i wtórnym. Reorganizacja sektora nieruchomości
prawdopodobnie przekształci go w sektor bardziej
przejrzysty i oparty w większym stopniu na
przedsiębiorstwach, co może skierować go na ścieżkę
zrównoważonego wzrostu.
Negatywny — rynki nieruchomości mieszkaniowych na
obszarach miejskich (15-20% zapotrzebowania na
cement) oraz na obszarach wiejskich (40-50%
zapotrzebowania na cement) prawdopodobnie odczują
niekorzystny wpływ spadku dynamiki w sektorze
nieruchomości3.
Pozytywny — Wydatki rządowe (15-20% popytu)3 były
kluczową siłą napędową wzrostu sektora w ciągu ostatnich
12 miesięcy i prawdopodobnie wciąż będą miały
decydujący wpływ. Rząd może zdecydować się na dalsze
zwiększenie wydatków poprzez specjalne pakiety inwestycji
mające na celu zrekompensowanie bieżącego osłabienia
gospodarki.
Negatywny — wzrost wolumenów w różnych
segmentach rynku może spaść w perspektywie kolejnych
kilku miesięcy. Możliwy jest spadek dynamiki sprzedaży
motocykli (ponieważ w większości przypadków są one
kupowane za gotówkę). Sprzedaż samochodów
luksusowych oraz SUV-ów klasy premium także może
spaść, podobnie jak sprzedaż samochodów używanych
na rynku niezorganizowanym.
Pozytywny — zorganizowani gracze (z segmentu części
samochodowych i rynku samochodów używanych)
prawdopodobnie będą notować wzrost dynamiki. Co
więcej, demonetyzacja może zwiększyć przejrzystość rynku
zarówno dla nabywców, jak i dla sprzedawców.
Negatywny — transakcje z użyciem gotówki stanowią
znaczącą część transakcji kupna w kilku kategoriach,
w szczególności w segmencie biżuterii.
Pozytywny — sektor ten może zanotować przyspieszenie
przesunięcia środka ciężkości w kierunku graczy
zorganizowanych, a korzystny wpływ może mieć także
wprowadzenie podatku od towarów i usług.
Negatywny — oczekiwania dotyczące sprzedaży
prawdopodobnie będą się obniżać w kolejnych kilku
kwartałach wskutek zakłóceń w kanałach handlowych,
ponieważ mniejsi dystrybutorzy, hurtownicy i sprzedawcy
artykułów spożywczych posługują się głównie gotówką.
Pozytywny — wpływ demonetyzacji połączony
z wprowadzeniem podatku od towarów i usług może
przyspieszyć przesunięcie środka ciężkości w kierunku
zorganizowanych graczy w tym sektorze, a także
w sektorze dóbr wyższego rzędu. Najbardziej skorzystają
najprawdopodobniej zorganizowani gracze tacy jak
regionalne spółki dostarczające niemarkowe mydła,
detergenty do prania, oleje. itp.
Pozytywny — gdy część oszczędności zostanie
przekierowana do kanału bankowego, wzrost bazy
depozytów może pomóc obniżyć ogólne koszty
finansowania.
Pozytywny — banki mające odpowiednie zabezpieczenie
i/lub solidną sieć detaliczną mogą odczuć korzystny wpływ
poprawy sytuacji po stronie zobowiązań oraz
przyspieszenia wzrostu kredytów.
Negatywny — ponieważ te spółki prowadzą działalność
opartą przede wszystkim na modelu przewidującym
pobieranie gotówki, tymczasowe zakłócenia mogą
wywołać tymczasowy wzrost wolumenu niespłacanych
terminowo kredytów.
Pozytywny dla wybranych branż— kredytodawcy
udzielający finansowania w walucie lokalnej mogą mierzyć
się z wyzwaniami, a środek ciężkości całego sektora może
szybciej przesuwać się w kierunku małych instytucji
finansowych.
Neutralny ‒ żaden istotny wpływ na ten sektor nie jest prognozowany.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych.
Nie rozpowszechniać publicznie.
Demonetyzacja w
w Indiach
Indiach —
— nie
nie ma
ma bólu,
bólu, nie
nie ma
ma efektu
efektu
Demonetyzacja
3
Perspektywy
•
Ogłoszone przez indyjski rząd wycofanie z obiegu banknotów
o nominałach 500 i 1000 rupii powinno przyspieszyć
finansjalizację indyjskiej gospodarki w średniej i dłuższej
perspektywie.
•
Należy to rozpatrywać w kontekście innych daleko idących
działań podejmowanych przez obecny rząd takich jak
wprowadzenie podatku od towarów i usług, reformy systemu
dopłat czy kroki w kierunku większej cyfryzacji gospodarki.
Wszystkie te działania w ujęciu łącznym powinny przesunąć
znaczące części gospodarki nieoficjalnej (której wartość,
według szacunków Narodowego Instytutu Finansów
Publicznych i Polityki, sięga 40% PKB) do gospodarki
oficjalnej.
•
To z kolei może zwiększyć produktywność poprzez
wyeliminowanie problematycznych niedociągnięć i podnieść
przychody z podatków do budżetu indyjskiego rządu dzięki
znacząco lepszym trendom finansowym w średniej i dłuższej
perspektywie. Działania te powinny także dać rządowi
większą elastyczność w zakresie zarządzania krajowym
deficytem budżetowym i mogą umożliwić Bankowi Rezerw
Indii dalsze obniżanie stóp procentowych w Indiach.
•
Demonetyzacja może jednak mieć niekorzystny wpływ na
wzrost w bardzo krótkiej perspektywie, do momentu, w którym
ilość gotówki w obiegu wróci do normalnego poziomu. Nagłe
wycofanie z rynku ok. 14 bln rupii w gotówce (co stanowi
równowartość ok. 9% PKB)2 oznacza poważne zaostrzenie
polityki pieniężnej, które może nasilić presję deflacyjną
w związku z niższym łącznym popytem.
•
Podejrzewamy, że RBI odpowie cięciami stóp, by zmniejszyć
presję deflacyjną. Spodziewany napływ dużych ilości gotówki
do bankowych depozytów oznacza jednocześnie, że system
bankowy zostanie zalany płynnością, a popyt na kredyty
prawdopodobnie spadnie.
1.
2.
3.
•
Przewidujemy, że banki będą obniżać oprocentowanie
kredytów, pomagając tym samym bankowi centralnemu
w skutecznym przekazywaniu pieniędzy na rynek. Niższe
stopy procentowe, w połączeniu z powrotem do normalnego
poziomu gotówki w obiegu, powinny przygotować grunt pod
silniejsze odbicie zagregowanego popytu oraz wzrostu
w średniej perspektywie.
•
Tymczasowe zaburzenia wynikające z demonetyzacji
wywołały wzmożoną zmienność na indyjskim rynku akcji
(choć nasiliły ją dodatkowo wydarzenia na świecie takie jak
zwycięstwo Donalda Trumpa w wyborach prezydenckich
w Stanach Zjednoczonych), jednak uważamy, że Indie wciąż
oferują atrakcyjne możliwości inwestycyjne, a aktualne tempo
wdrażanych reform powinno pomóc w stworzeniu
odpowiednich warunków do zrównoważonego
długoterminowego wzrostu. Co więcej, choć bieżące wahania
mogą wzbudzać niepokój wśród inwestorów, uważamy, że
spadki będące konsekwencją słabszych nastrojów mogą być
źródłem atrakcyjnych okazji dla długoterminowych inwestorów
do otwierania lub powiększania pozycji w wysokiej jakości
indyjskich spółkach oferujących spory margines
bezpieczeństwa. Wpływ demonetyzacji, wzrostu zysków,
wprowadzenia podatku od towarów i usług oraz podejścia
Banku Rezerw Indii do stóp procentowych, a także
zbliżających się wyborów stanowych, będzie w przyszłości
uważnie obserwowany przez uczestników rynku. Jako
inwestorzy długoterminowi, przywiązujemy dużą wagę nie
tylko do wyceny, ale także do prognoz wzrostu zysków
i jakości zarządzania.
Źródło: Bank Rezerw Indii, Anand Rathi Institutional Research, listopad 2016 r.
Źródło: Bank Rezerw Indii, raport roczny, 2015-2016
Źródło: szacunki Franklin Templeton Investment Research.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych.
Nie rozpowszechniać publicznie.
Demonetyzacja w
w Indiach
Indiach —
— nie
nie ma
ma bólu,
bólu, nie
nie ma
ma efektu
efektu
Demonetyzacja
4
JAKIE JEST RYZYKO?
Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Ceny obligacji generalnie
poruszają się w kierunku przeciwnym do kierunku zmian stóp procentowych. Gdy zatem rynkowe ceny obligacji utrzymywanych
w portfelu będą korygowane pod wpływem podwyżek stóp procentowych, wartość portfela może pójść w dół. Ceny akcji podlegają
wahaniom (często nagłym i gwałtownym) wywoływanym czynnikami dotyczącymi poszczególnych spółek, branż czy sektorów lub
ogólnymi warunkami panującymi na rynkach. Inwestowanie w instrumenty zagraniczne wiąże się ze szczególnym ryzykiem, np.
dotyczącym wahań kursów wymiany, niestabilności gospodarczej czy zmian na arenie politycznej. Inwestycje na rynkach
wschodzących, do których należą także nowe rynki wschodzące, obarczone są większym ryzykiem wynikającym z powyższych
czynników, oprócz typowych dla nich ryzyk związanych z względnie niewielkimi rozmiarami, mniejszą płynnością i brakiem
odpowiednich ram prawnych, politycznych, biznesowych i społecznych dla rynków papierów wartościowych. Ze względu na to,
że wspomniane ramy prawne, polityczne, biznesowe i społeczne są zwykle jeszcze słabiej rozwinięte na nowych rynkach
wschodzących, a także występują rozmaite inne czynniki, takie jak podwyższony potencjał skrajnych wahań kursów, braku
płynności, barier ograniczających transakcje oraz mechanizmów kontroli giełd, ryzyka związane z rynkami wschodzącymi są
nasilone w przypadku nowych rynków wschodzących.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych.
Nie rozpowszechniać publicznie.
Demonetyzacja w
w Indiach
Indiach —
— nie
nie ma
ma bólu,
bólu, nie
nie ma
ma efektu
efektu
Demonetyzacja
5
INFORMACJA NATURY PRAWNEJ
Niniejszy materiał przeznaczony jest wyłącznie do celów
informacyjnych i nie zawiera porad prawnych ani podatkowych,
ani oferty sprzedaży, ani zachęty do kupna tytułów uczestnictwa
funduszu zarejestrowanej w Luksemburgu spółki SICAV Franklin
Templeton Investment Funds („Funduszu”). Żadnych informacji
zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako
porady inwestycyjnej. Wszelkie przedstawione opinie
reprezentują punkt widzenia autora na dzień publikacji i mogą
ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia.
Decyzje o zapisach na tytuły uczestnictwa Funduszu należy
podejmować wyłącznie w oparciu o informacje zawarte
w aktualnym prospekcie Funduszu oraz w „Kluczowych
informacjach dla inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny),
a także w ostatnim poddanym audytowi sprawozdaniu rocznym
lub półrocznym (o ile było opublikowane później).
Najnowszą wersję prospektu informacyjnego, „Kluczowe informacje dla
inwestorów”, a także raport roczny i półroczny (o ile został opublikowany
później) można znaleźć na stronie internetowej
www.franklintempleton.ch lub uzyskać bezpłatnie od Franklin Templeton
Switzerland Ltd, podmiotu należącego do Franklin Templeton
Investments, Stockerstrasse 38, CH-8002 Zurych, tel.: +41 44 217 81
81 / faks: +41 44 217 81 82, [email protected]. Agentem
płatniczym w Szwajcarii jest BNP Paribas Securities Services w Paryżu,
Oddział w Zurychu, Selnaustrasse 16, 8002 Zurych.
Wydane przez Franklin Templeton Switzerland Ltd, spółkę notyfikowaną
i regulowaną przez FINMA (organ sprawujący nadzór nad szwajcarskim
rynkiem finansowym) i reprezentującą Franklin Templeton Investment
Funds.
Wartość tytułów uczestnictwa Funduszu oraz generowane przez
nie zyski mogą nie tylko rosnąć, ale także spadać, a inwestorzy
nie mają gwarancji odzyskania pełnej zainwestowanej kwoty.
Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują
wyników przyszłych. Na inwestycje zagraniczne wpływ mogą
mieć wahania kursów walut. Inwestując w fundusz, którego
tytuły uczestnictwa denominowane są w obcej walucie, należy
pamiętać, że wahania kursów walut będą mieć wpływ na zwrot
z takiej inwestycji.
Inwestowanie w tytuły uczestnictwa Funduszu wiąże się
z ryzykiem opisanym w prospekcie informacyjnym oraz
w „Kluczowych informacjach dla inwestorów” (o ile taki
dokument jest dostępny). Inwestowanie na rynkach
wschodzących może się wiązać z większym ryzykiem
w porównaniu z inwestowaniem na rynkach rozwiniętych.
Inwestowanie w instrumenty pochodne wiąże się ze
szczególnym ryzykiem opisanym dokładniej w prospekcie
informacyjnym oraz w „Kluczowych informacjach dla
inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny).
Tytuły uczestnictwa Funduszu nie mogą być bezpośrednio ani
pośrednio oferowane ani sprzedawane obywatelom lub
rezydentom Stanów Zjednoczonych Ameryki. Tytuły
uczestnictwa Funduszu mogą nie być dopuszczone do obrotu
w niektórych jurysdykcjach, a inwestor zainteresowany tym
Funduszem powinien sprawdzić ich dostępność u lokalnego
przedstawiciela Franklin Templeton Investments przed
podjęciem decyzji inwestycyjnej.
Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszym
dokumencie zostały opracowane na potrzeby i do wyłącznych
celów Franklin Templeton Investments i mają charakter
informacji pobocznych.
Odniesienia do indeksów służą wyłącznie analizie porównawczej
i odzwierciedleniu środowiska inwestycyjnego w danym okresie.
Indeksy nie są zarządzane, a bezpośrednia inwestycja w indeks
nie jest możliwa. Indeksy nie uwzględniają żadnych opłat,
kosztów ani obciążeń naliczanych przy sprzedaży.
CFA® i Chartered Financial Analyst® to zastrzeżone znaki handlowe stanowiące własność CFA Institute.
franklintempletoninstitutional.com
Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych.
Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.
© 2016 r., Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.
11/16