TYGODNIOWY KOMENTARZ RYNKOWY DEPARTAMENT SKARBU

Warszawa, dnia 18 kwietnia 2011r.
TYGODNIOWY KOMENTARZ RYNKOWY
DEPARTAMENT
SKARBU
Biorąc pod uwagę czynniki ryzyka wynikające z faktu pozostawania w
cyklu zaostrzania polityki pieniężnej oraz systematyczny wzrost ścieżki
inflacyjnej spodziewamy się na koniec tygodnia, że rentowności obligacji
utrzymają się dla: OK0113 powyżej 5,05%, PS0416 powyżej 5,75% oraz
DS1020 powyżej 6,10%. Presja może być widoczna przede wszystkim na
krótkim końcu krzywej dochodowości, ze względu na możliwe szybsze
podwyżki stóp procentowych.
W tym tygodniu na rynku euro/dolara oczekiwać można osłabienia
wspólnej waluty, a zapowiedzią tego jest wyraźne zejście w okolice 1,43
USD. W przypadku realizacji scenariusza spadkowego w pierwszej
kolejności oczekiwać należy testu 1,425 USD, a następnie 1,405 USD. Na
tym poziomie dalsza aprecjacja dolara powinna zostać już powstrzymana.
Jeśli jednak i tym razem wspólna waluta wybroniłaby się przed silniejszym
spadkiem i jej notowania powróciłyby w okolice ostatnich szczytów
(takiemu scenariuszowi przypisujemy prawdopodobieństwo mniejsze niż
50%) oczekiwać należy dalszego wzrostu euro/dolara z atakiem na 1,4581,46 włącznie.
Najważniejsze publikacje bieżącego tygodnia i oczekiwany ich wpływ na rynki finansowe
Data
Wydarzenie
Kraj
Prognoza rynkowa*
Rynek złotego
PL
4,3% r/r
Neutralny
Rynek SPW
18-04
Zatrudnienie w przedsiębiorstwach
Neutralny
18-04
Płace w przedsiębiorstwach
PL
4,3% r/r
Pozytywny
Neutralny
19-04
Wskaźnik PMI dla przemysłu
EMU
57,0 pkt
Neutralny
Neutralny
19-04
Wskaźnik PMI dla usług
EMU
56,9 pkt
Neutralny
Neutralny
19-04
Produkcja sprzedana przemysłu
PL
9,7%
Pozytywny
Negatywny
19-04
Inflacja PPI
19-04
Rozpoczęte budowy domów
20-04
Inflacja bazowa
20-04
Sprzedaż domów na rynku wtórnym
USA
5,0 mln
Neutralny
Neutralny
21-04
Wskaźnik koniunktury Ifo
DE
110,5 pkt
Pozytywny
Neutralny
21-04
Publikacja „minutes” po posiedzeniu
RPP w kwietniu
PL
-
Pozytywny
Neutralny
21-04
Liczba osób ubiegających się o zasiłek
dla bezrobotnych
USA
392 tys.
Neutralny
Neutralny
21-04
Indeks wskaźników wyprzedzających
koniunktury
USA
0,20% m/m
Neutralny
Neutralny
PL
8,2% r/r
Pozytywny
Negatywny
USA
510 tys.
Neutralny
Neutralny
PL
2,0% r/r
Pozytywny
Negatywny
* Reuters, Bloomberg
1
18 kwietnia 2011r.
RYNEK STOPY PROCENTOWEJ
Stawki Wibor i IRS
Stopa
lombardowa:
5,50%
12
8
4
0
-4
-8
-12
-16
-20
-24
Stopa
referencyjna:
4,00%
Depozyt
w NBP:
2,50%
tyg. zmiana WIBOR (pb, l.oś)
6,5
6,0
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
ON
TN SW 2W 1M
-21
-14
0
1
3
3M 6M 9M
3
4
3
1Y
2Y
IRS
4
8
5Y 10Y
IRS IRS
8
7
Pt,15 kwietnia 2011 (%, p.oś) 3,78 3,86 4,02 4,05 4,09 4,29 4,50 4,59 4,66 5,35 5,75 5,75
31 gru 2010 (%, p.oś)
3,63 3,61 3,48 3,51 3,66 3,95 4,16 4,33 4,37 4,87 5,45 5,61
Rynek wtórny SPW w kraju
BS 52-tyg
08-kwi
11-kwi
12-kwi
13-kwi
14-kwi
15-kwi
4,50%
4,50%
4,50%
4,55%
4,55%
4,55%
OK0113
5,01%
5,03%
5,04%
5,00%
5,00%
5,04%
PS0416
5,73%
5,75%
5,75%
5,80%
5,80%
5,78%
DS1020
5,16%
6,16%
6,15%
6,16%
6,16%
6,13%
Rynek wtórny SPW na świecie
08-kwi
11-kwi
12-kwi
13-kwi
14-kwi
15-kwi
UST2Y
0,82%
0,82%
0,76%
0,74%
0,74%
0,74%
UST5Y
2,32%
2,30%
2,21%
2,20%
2,19%
2,19%
UST10Y
3,59%
3,58%
3,50%
3,50%
3,48%
3,47%
BUND2Y
1,91%
1,91%
1,85%
1,85%
1,87%
1,87%
BUND5Y
2,81%
2,82%
2,75%
2,72%
2,75%
2,74%
BUND10Y
3,49%
3,50%
3,44%
3,43%
3,43%
3,42%
Źródło: PKO Bank Polski SA
Na rynku pieniężnym po piątkowej operacji otwartego rynku może utrzymywać
się skumulowana nadpłynność sektora bankowego, a w efekcie presja na spadek
stawek depozytowych na rynku pieniężnym. Mimo, że NBP zaoferował 7-dniowe
bony pieniężne za 103 mld PLN, to jednak popyt wyniósł 101,8 mld PLN (najwyższa
historycznie wartość operacji otwartego rynku). W najbliższych dniach
spodziewamy się, że stawki depozytowe O/N będą utrzymywały się poniżej 3,75%.
NBP może nie zdecydować się na przeprowadzanie operacji dostrajającej płynność
w tym tygodniu. Przed zbliżającym się majowym posiedzeniem RPP możliwy jest w
najbliższych tygodniach lekki wzrost stawek WIBOR.
Na rynku stopy procentowej doszło w zeszłym tygodniu do silnego wzrostu
rentowności SPW (o 5-8 pb) oraz kontraktów IRS (o 6-9 pb). Spadły jedynie o 2 pb
rentowności obligacji DS1020 z dłuższego końca krzywej dochodowości (na skutek
oczekiwanego braku podaży na rynku pierwotnym i zapowiedzi MF realizowania
transakcji IRS na rynku). Powodem wyraźnego osłabienia rynku była środowa
publikacja wyższych od oczekiwań rynkowych danych nt. inflacji w Polsce (4,3% r/r
wobec oczekiwanych 3,9%). W efekcie wzrosło ryzyko szybszej podwyżki stóp
procentowych w maju, przy prawdopodobnym jednoczesnym utrzymaniu samej
skali cyklu.
Biorąc pod uwagę czynniki ryzyka wynikające z faktu pozostawania w cyklu
zaostrzania polityki pieniężnej oraz systematyczny wzrost ścieżki inflacyjnej
spodziewamy się na koniec tygodnia, że rentowności obligacji utrzymają się dla:
OK0113 powyżej 5,05%, PS0416 powyżej 5,75% oraz DS1020 powyżej 6,10%. Presja
może być widoczna przede wszystkim na krótkim końcu krzywej dochodowości, ze
względu na możliwe szybsze podwyżki stóp procentowych.
W tym tygodniu na rynku pierwotnym przewidziane zostały dwa przetargi. W
poniedziałek Ministerstwo Finansów wystawiło do sprzedaży 49-tyg bony skarbowe
o wartości 0,5-1,0 mld PLN. Ostatecznie popyt wyniósł 1,65 mld PLN, natomiast
emisja 0,77 mld PLN. Średnia rentowność została ustalona na poziomie 4,594% (dla
porównania tydzień wcześniej dochodowość 50-tyg papierów wyniosła 4,503%).
Dodatkowo w środę odbędzie się aukcja zamiany. Odkupowane będą obligacje serii
PS0511 (16,6 mld PLN), OK0711 (18,5 mld PLN) oraz WZ0911 (19,7 mld PLN). W
zamian inwestorzy będą mogli obejmować papiery serii PS0416 i WZ0115
(ostateczna oferta zostanie podana w komunikacie).
Rentowności polskich SPW
Spread: 5Y vs. 2Y (pb, p. oś)
17 kwi
15 kwi
60
13 kwi
4,8
11 kwi
70
9 kwi
5,2
7 kwi
80
5 kwi
5,6
3 kwi
90
1 kwi
6,0
OK0113 (%, l. oś)
PS0416 (%, l. oś)
Rentowności zagranicznych SPW
3,7
4,0
3,4
3,8
3,6
3,1
3,4
US Treasury 10Y
17 kwi
15 kwi
13 kwi
11 kwi
9 kwi
7 kwi
5 kwi
3,0
3 kwi
3,2
2,5
1 kwi
2,8
W Europie coraz częściej mówi się o scenariuszu restrukturyzacji zadłużenia
Grecji, Irlandii i Portugalii. Niektórzy nieoficjalnie sygnalizują nawet, żeby nie
udzielać pomocy finansowej Portugalii, tylko zezwolić na restrukturyzację jej
zadłużenia. Póki co ryzyko kredytowe w przypadku Hiszpanii czy Włoch
utrzymywało się na stabilnym poziomie. Teraz jednak widać generalny wzrost
premii za ryzyko kredytowe w Europie. Notowania 5-letnich kontraktów CDS dla
Grecji osiągnęły już poziom 1170 pb, a Portugalii 617 pb. Mimo wzrostu w ostatnich
dniach premii za ryzyko w przypadku Hiszpanii i Włoch rynek nie spodziewa się, że
kolejne państwa znajdą się w sytuacji podobnej do Portugalii. Warto wspomnieć, że
Chiny potwierdziły, że zamierzają wesprzeć kapitałowo hiszpańskie kasy
pożyczkowe, a także, że instytucje hiszpańskie korzystają w mniejszym stopniu z
finansowania dostarczanego przez EBC. Jednocześnie ze spekulacjami odnośnie
restrukturyzacji zobowiązań państw europejskich EBC sygnalizuje zamiar dalszych
podwyżek stóp procentowych. W ostatnim miesięcznym biuletynie wskazano na
konieczność monitorowania „very closely” wszystkich tendencji w zakresie rosnącej
presji na wzrost inflacji, co zostało odebrane, jako sygnał kontynuacji cyklu
podwyżek stóp.
Mirosław Budzicki
Bund 10Y
Źródło: Reuters
2
18 kwietnia 2011r
RYNEK WALUTOWY
Miniony tydzień na podstawowym rynku walutowym nie przyniósł rozstrzygnięcia. Para
EUR/USD nadal pozostawała w szerokim trendzie bocznym, ograniczonym poziomami 1,436 od
dołu i 1,452 od góry. W ostatnich dniach na rynku brakowało silnego impulsu, który nadałby
kierunek notowaniom głównej pary walutowej, bowiem informacje, jakie docierały do inwestorów
przeplatały się, raz przemawiając na korzyść wspólnej waluty, a raz umacniając dolara.
W poniedziałek od rana mieliśmy do czynienia z ponownym (trzecim już na przełomie ostatnich dni)
atakiem na silne wsparcie na 1,436 budowane na szczytach z pierwszej dekady kwietnia i dołkach z
połowy bieżącego miesiąca. Wyraźne zejście w okolice 1,43 USD może być początkiem oczekiwanej
korekty. W przypadku realizacji scenariusza spadkowego w pierwszej kolejności oczekiwać należy
testu 1,425 USD (wsparcie budowane po szczytach z przełomu marca i kwietnia br.), a następnie
1,405 USD (wsparcie budowane po lutowo-marcowych szczytach i kwietniowych dołkach). Na tym
poziomie dalsza aprecjacja dolara powinna zostać już powstrzymana.
Scenariusz osłabienia euro wobec dolara wspiera technika. Na danych dziennych powstaje formacja
głowy i ramion, do pełnego wytworzenia której konieczny byłby teraz spadek euro poniżej w okolice
1,41-1,40 USD. Ponadto 27 kwietnia (środa) odbędzie sie posiedzenie Fed, co może wywierać presję
na wspólną walutę w oczekiwaniu na ewentualny sygnał, co do terminu „normalizacji” polityki
monetarnej USA. W ostatnim czasie na rynek docierały „jastrzębie” komentarze ze strony
niektórych członków Fed, co znajdowało odzwierciedlenie w spadających notowaniach kursu
EUR/USD. Wspólnej walucie szkodzić mogą mocno kolejne komentarze związane z możliwością
rekonstrukcji zadłużenia Irlandii, Portugalii i Grecji, który mimo, że nie jest nowym tematem
przybiera coraz bardziej na znaczeniu.
Jeśli jednak i tym razem wspólna waluta wybroniłaby się przed silniejszym spadkiem i jej notowania
powróciłyby w okolice ostatnich szczytów (takiemu scenariuszowi przypisujemy
prawdopodobieństwo mniejsze niż 50%) oczekiwać należy dalszego wzrostu euro/dolara z atakiem
na 1,458-1,46 włącznie.
W minionym tygodniu rynek złotego został zdominowany przez opublikowane dane inflacyjne. W
marcu wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych wzrósł do 4,3% r/r z 3,6% r/r i był najwyższy
od 2008 roku. Dane mocno zaskoczyły inwestorów. Rynek oczekiwał odczytu na poziomie 3,9% r/r.
To otworzyło dyskusję o majowej podwyżce stop procentowych, zaczęto nawet zastanawiać się, czy
RPP nie zdecyduje się na ruch o 50 pb. Perspektywa szybkiego, dalszego zacieśniania polityki
monetarnej NBP wspierała złotego, który staje się coraz silniejszy w stosunku do głównych walut.
Choć o podwyżce o 50 pb dwukrotnie mówił Andrzej Bratkowski (RPP) nie wydaje się, by mogło do
niej dojść, co potwierdził prezes NBP, który w czwartek wyraźnie zaznaczył, że „decyzje dotyczące
stóp nie są podejmowane w oparciu o ostatnie dane”. Marek Belka dał też do zrozumienia, że nie
jest skłonny do kumulowania podwyżek stóp. Niemniej samo wysokie prawdopodobieństwo
wzrostu stóp już w maju (po kwietnikowym posiedzeniu Rady rynek zakładał 2-3 miesięczną przerwę
w zaostrzaniu polityki pieniężnej) będzie wspierać złotego, jeśli tylko na świecie nie dojdzie do
realizacji zysków na euro/dolarze. Z tego też względu w bieżącym tygodniu inwestorzy będą
koncentrować się na kolejnych publikacjach makro dotyczących polskiej gospodarki. W poniedziałek
zostaną opublikowane dane o przeciętnym wynagrodzeniu i zatrudnieniu w przedsiębiorstwach.
Dzień później inwestorzy poznają raport o produkcji i wysokość inflacji PPI. W środę NBP opublikuje
inflację bazową, zaś w czwartek protokół z ostatniego posiedzenia RPP oraz raport o koniunkturze
gospodarczej.
Jeśli na wspólnej walucie uda się po raz kolejny wybronić przed spadkiem poniżej 1,435 złoty stanie
przed szansą na test 3,90 wobec euro. Jeśli jednak dolar będzie kontynuował zapoczątkowane w
zeszłym tygodniu umocnienie wobec euro (na co się zapowiada) można oczekiwać odreagowania na
rynku złotego, czemu sprzyjać będzie dodatkowo silne wykupienie runku. W rezultacie nie
wykluczamy w tym tygodniu testu strefy 3,96-3,98. Przed wzrostem powyżej 4,00 euro/złotego
bronić mogą publikowane dane, jeśli przemawiać będą za dalszym zaostrzaniem polityki NBP. W
przeciwnym razie wzrośnie prawdopodobieństwo testu strefy 4,00-4,05 PLN za euro.
Joanna Bachert
15 kwi 2011r., godz.17:00
Δ tyg.
Źródło: Reuters
EUR/PLN
3,9495
-0,27%
USD/PLN
2,7356
-0,37%
CHF/PLN
3,0577
1,48%
EUR/USD
1,442
0,14%
EUR/CHF
1,2918
-1,73%
Źródło: PKO Bank Polski SA
3
18 kwietnia 2011r.
DEPARTAMENT SKARBU
PKO Bank Polski S.A.
ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa
tel. (22) 521 75 99
fax (22) 521 76 00
Analitycy:
Joanna Bachert
Mirosław Budzicki
(22) 521 41 16
(22) 521 87 94
[email protected]
[email protected]
Wydział Klienta Strategicznego:
(22) 521 76 43
(22) 521 76 50
Wydział Klienta Korporacyjnego:
(22) 521 76 35
(22) 521 76 37
Wydział Klienta Detalicznego:
(22) 521 76 27
(22) 521 76 31
Instytucje finansowe:
(22) 521 76 25
(22) 521 76 26
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny.
Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa
doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone
w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki
decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale.
Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział
Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał
wpłacony) 1 250 000 000 PLN.
4