Tygodniowy Komentarz Rynku Walutowego i Stopy Procentowej

Warszawa, dnia 25 października 2010r.
BIEśĄCY TYDZIEŃ NA RYNKACH FINANSOWYCH
DEPARTAMENT
SKARBU
Do środowej decyzji Rady Polityki PienięŜnej, spodziewamy się
stabilizacji na rynku stopy procentowej, a w drugiej części
tygodnia spadku rentowności poniŜej: dla 52-tyg bonów
skarbowych - 3,95%, natomiast dla obligacji skarbowych OK1012
- 4,65%, PS0415 - 5,10% i DS1020 - 5,50%. Nasze oczekiwania
opierają się na załoŜeniu, Ŝe RPP nie zdecyduje się na podwyŜkę
stóp
procentowych
w
październiku.
Oprocentowanie
najkrótszych depozytów O/N powinno kształtować się blisko
stopy referencyjnej NBP.
Za nami tydzień o podwyŜszonej zmienności zarówno w kraju,
jak na świecie, który w konsekwencji doprowadził EUR/USD pod
1,4060 zaś EUR/PLN sprowadził do 3,94. BieŜący tydzień raczej
nie
przyniesie
większych
zmian
w
obrazie
rynku.
Oczekiwalibyśmy stabilizacji euro w przedziale 1,38-1,416 USD
oraz 3,92-3,98 PLN. Impulsem do ewentualnego ruch u w górę
pary euro/dolar (powyŜej 1,42) mogłyby być napływające na
rynek komentarze członków Fed sugerujące duŜo większą od
oczekiwanej skalę QEII. Taki rozwój wydarzeń mógłby pchnąć
euro ku 3,90 PLN.
Analitycy:
Joanna Bachert
tel.(22) 521 41 16
Mirosław Budzicki
tel. (22) 521 87 94
NajwaŜniejsze publikacje bieŜącego tygodnia i oczekiwany ich wpływ na rynki finansowe
Data
Wydarzenie
Kraj
Prognoza rynkowa*
Rynek złotego
Rynek SPW
25-10
SprzedaŜ domów na rynku wtórnym
US
4,3 mln
Neutralny
Neutralny
26-10
SprzedaŜ detaliczna
PL
6,6% r/
Neutralny
Neutralny
26-10
Stopa bezrobocia
PL
11,3% r/r
Neutralny
Neutralny
26-10
Indeks cen domów Case-Schiller
US
2,7% r/r
Neutralny
Neutralny
27-10
Nowe zamówienia w przemyśle
US
0,2% m/m
Pozytywny
Neutralny
27-10
Zamówienia na dobra trwałego uŜytku
US
1,0% m/m
Neutralny
Neutralny
27-10
SprzedaŜ domów na rynku pierwotnym
US
300 tys.
Neutralny
Neutralny
27-10
Wynik posiedzenie RPP
PL
3,5%
Negatywny
Pozytywny
28-10
Wskaźnik nastrojów gospodarczych
EZ
103,0 pkt
Neutralny
Neutralny
28-10
Liczba osób ubiegających się o zasiłek dla
bezrobotnych
US
450 tys.
Neutralny
Neutralny
29-10
Inflacja HICP
EZ
1,8% r/r
Neutralny
Pozytywny
29-10
Stopa bezrobocia
EZ
10,1%
Neutralny
Neutralny
29-10
PKB III kw. (dane wstępne)
US
2,0%
Neutralny
Neutralny
29-10
Wskaźnik koniunktury Chicago Fed
US
58,2 pkt.
Neutralny
Neutralny
* REUTERS,BLOOMBERG
Strona 1
RYNEK PIENIĘśNY I PAPIERÓW DŁUśNYCH
NajwaŜniejszym
Stawki Wibor i SPW /+ tygodniowa zmiana/
wydarzeniem
na
rynku
Stopa
6,0
lombardowa:
stopy procentowej będzie w
7
5,5
5,00%
4
tym tygodniu posiedzenie
5,0
1
Stopa
4,5
Rady Polityki PienięŜnej w
-2
referencyjna:
4,0
-5
sprawie wysokości stóp
3,50%
3,5
-8
Depozyt
procentowych. Decyzję RPP
3,0
-11
w NBP:
2,5
-14
poznamy w środę. Rynek
2,00%
-17
2,0
jest
podzielony:
część
BS52- OK
PS
DS
ON
TN
SW
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
tyg
1012 0415 1020
uczestników twierdzi, Ŝe
Pt, 22 paź [lewa oś] 3,21
3,24
3,44
3,48
3,61
3,84
4,05
4,23
4,26
3,97
4,72
5,18
5,59
stopy pozostaną bez zmian,
Pt, 15 paź [lewa oś] 3,35
3,38
3,43
3,48
3,61
3,82
4,04
4,21
4,25
3,95
4,76
5,17
5,54
pozostali, Ŝe wzrosną o 25
zmiana stawek [pb]
pb. Według ankiety agencji
-14
-14
1
0
0
2
1
2
1
2
-4
1
5
Reuters opracowanej 11
października 12 na 26
ankietowanych wskazuje na podwyŜkę stóp (w jednym przypadku nawet o 50 pb). W większości dostępnych ankiet
zdecydowana większość ekonomistów prognozuje wzrost stóp w IV kw. 2010 r. o 25-50 pb. Nasze oczekiwania na ten
tydzień opierają się na załoŜeniu, Ŝe Rada nie zdecyduje się na podwyŜkę stóp w październiku.
Podczas piątkowej operacji otwartego rynku bank centralny zaoferował bankom 7-dniowe bony pienięŜne o wartości 82
mld PLN (w oczekiwanej wysokości). Banki zgłosiły popyt na papiery o nieznacznie wyŜszej wartości (82,4 mld PLN). W
konsekwencji płynność sektora bankowego nie ulegnie istotniejszej zmianie – rynek pod względem płynności powinien
być zrównowaŜony. Stąd oprocentowanie najkrótszych depozytów O/N powinno kształtować się blisko stopy
referencyjnej NBP. Istnieje jednak ryzyko, Ŝe wypłata odsetek od obligacji skarbowych w kwocie 6,5 mld PLN, do jakiej
dojdzie w poniedziałek, zwiększy płynność na rynku pienięŜnym i doprowadzi do spadku stawek (czynnik ryzyka).
Patrząc na poniedziałkowe notowania na rynku SPW widać, Ŝe te obawy nie materializują się.
Naszym zdaniem w przypadku instrumentów OIS oraz krzywej WIBOR nie zostały wystarczająco uwzględnione
oczekiwania na podwyŜki stóp procentowych, stąd pojawia się ryzyko ewentualnego silnego skokowego wzrostu
kwotowań w przypadku gdyby jednak RPP zdecydowała się na zacieśnienie polityki pienięŜnej.
Na rynku stopy procentowej zeszły tydzień przyniósł lekkie wzrosty rentowności SPW i kontraktów IRS w sektorach
dłuŜszych niŜ 5 lat (o 2-8 pb). Z punktu widzenia perspektyw rynkowych kluczowym wydarzeniem będzie środowa
decyzja RPP. Jeśli stopy procentowe pozostaną bez zmian, wówczas po posiedzeniu otworzyłaby się perspektywa do
spadku rentowności o około 10-15 pb. Dalsze wzmocnienie rynku na krótkim końcu krzywej dochodowości mogą
ograniczać obawy przed podwyŜką stóp, tym razem podczas listopadowego posiedzenia. Z drugiej strony na dłuŜszy
koniec krzywej dochodowości pozytywnie powinien oddziaływać dalszy spadek premii za ryzyko kredytowe w Europie, a
takŜe oczekiwanie na rozluźnianie polityki pienięŜnej na świecie (szczególnie przez Fed, który decyzję o skupie aktywów
skarbowych, a moŜe i nieskarbowych, moŜe podjąć juŜ na
posiedzeniu 2-3 listopada).
OK1012
PS0415
DS1020
A zatem, do decyzji RPP spodziewamy się stabilizacji na rynku
stopy procentowej, zaś w drugiej części tygodnia spadku
rentowności poniŜej: dla 52-tyg bonów skarbowych - 3,95%,
natomiast dla obligacji skarbowych OK1012 - 4,65%, PS0415 5,10% i DS1020 - 5,50%.
5,20
4,90
Pn 12:10
Pt 17:11
Pn 07:06
Pt 12:16
Pt 07:16
Cz 18:01
Cz 13:01
Śr 17:51
Cz 08:06
Śr 12:51
Śr 07:56
Wt 18:21
Wt 13:21
Pn 18:16
Wt 08:21
4,60
Pn 13:16
W tym tygodniu na rynku pierwotnym zaplanowana została jedna
aukcja 52-tyg bonów skarbowych. Ministerstwo Finansów
zaoferowało inwestorom roczne bony za 0,5-0,6 mld PLN. Wartość
emisji wyniosła 0,28 mld PLN, natomiast średnia rentowność
4,056%. Wynik przetargu nie będzie miał wpływu na rynek długu w
najbliŜszych dniach.
5,50
Rynek wtórny SPW w kraju
Papier (rynek wtórny*)
15-paź
18-paź
19-paź
20-paź
21-paź
22-paź
BS 52-tyg
-
3,95%
3,97%
3,97%
3,97%
3,97%
3,97%
OK1012
0,00%
4,76%
4,76%
4,75%
4,71%
4,71%
4,72%
PS 0415
5,50%
5,17%
5,23%
5,23%
5,20%
5,18%
5,18%
DS 1020
5,25%
5,54%
5,59%
5,59%
5,58%
5,57%
5,59%
* Źródło Reuters, godz. 17:00-18;00
Strona 2
Stopa zwrotu z inwestycji w papiery skarbowe na wybrane okresy
Sektor
Papier
Cena z MTS-CeTO
22 paź 2010
Tydzień*
Miesiąc*
Kwartał*
2Y
OK1012
91,19
5,15%
3,48%
-1,73%
3Y
PS0413
101,16
4,64%
-1,32%
0,68%
4Y
PS0414
102,33
-2,04%
-2,61%
1,81%
5Y
PS0415
101,22
-1,03%
-4,55%
3,07%
10Y
DS1020
97,45
-23,44%
-9,91%
8,36%
•
dane zannualizowane
za 1 rok
za 2 lata za 3 lata za 4 lata
Implikowana stopa roczna*
4,27%
5,26%
5,37%
IRS
4,26%
4,75%
4,94%
IRS (tydz-1)
4,25%
4,75%
4,92%
za 5 lat
za 6 lat
za 7 lat
za 8 lat
za 9 lat
za 10 lat
5,40%
5,35%
5,33%
5,18%
5,16%
5,20%
4,95%
5,05%
5,10%
5,14%
5,14%
5,14%
5,15%
5,13%
5,03%
5,09%
5,10%
5,11%
5,12%
5,13%
5,13%
* - wyliczona na podstawie kwotowań IRS z dnia 22.10.2010r.
Spread IRS w sektorze 5Y
Spread IRS w sektorze 10Y
345
380
258
255
335
370
325
315
305
295
241
234
350
234
226
227
218
220
210
340
PLN_USD
242
360
Wt 20:51
Śr 08:16
Śr 11:11
Śr 14:06
Śr 17:01
Śr 19:56
Cz 08:06
Cz 10:56
Cz 13:51
Cz 16:46
Cz 19:41
Cz 22:06
Pt 09:46
Pt 12:41
Pt 15:31
Pt 18:26
Pt 21:21
Pn 09:11
Pn 12:10
Wt 20:51
Śr 08:16
Śr 11:11
Śr 14:06
Śr 17:01
Śr 19:56
Cz 08:06
Cz 10:56
Cz 13:51
Cz 16:46
Cz 19:41
Cz 22:06
Pt 09:46
Pt 12:41
Pt 15:31
Pt 18:26
Pt 21:21
Pn 09:11
Pn 12:10
285
250
248
PLN_EUR
PLN_USD
PLN_EUR
RYNEK STOPY PROCENTOWEJ NA ŚWIECIE
Rynek wtórny SPW na świecie
Bund
18-paź
19-paź
20-paź
21-paź
22-paź
US2Y
0,36%
0,36%
0,36%
0,35%
0,35%
0,36%
US5Y
1,16%
1,12%
1,11%
1,08%
1,12%
1,15%
US10Y
2,51%
2,49%
2,50%
2,46%
2,53%
2,57%
DE2Y
0,80%
0,88%
0,88%
0,95%
1,00%
1,00%
DE5Y
1,45%
1,53%
1,55%
1,61%
1,68%
1,68%
DE10Y
2,33%
2,39%
2,41%
2,44%
2,49%
2,49%
2,65
2,60
2,55
2,50
2,45
2,40
2,35
2,30
Pn 17:26
Pn 21:36
Wt 10:51
Wt 15:01
Wt 19:11
Śr 07:56
Śr 12:01
Śr 16:11
Śr 20:21
Cz 09:41
Cz 13:51
Cz 18:01
Cz 21:41
Pt 10:36
Pt 14:41
Pt 18:51
Pn 07:56
Pn 12:10
15-paź
US Treasuries
2,60
2,55
2,50
2,45
2,40
2,35
2,30
2,25
2,20
Strona 3
RYNEK WALUTOWY
Poziomy zamknięcia (22 paź 2010r., godz.17:00)
zmiana tyg.
EUR/USD
1,3924
-0,64%
EUR/JPY
113,42
-0,47%
EUR/CHF
1,3630
1,66%
USD/JPY
81,45
0,17%
USD/PLN
2,8494
2,31%
EUR/PLN
2,9673
-23,94%
CHF/PLN
2,9076
-0,12%
Źródło: Reuters
Za nami tydzień o podwyŜszonej zmienności zarówno w kraju, jak i na
świecie. Na rodzimym podwórku widzieliśmy odreagowanie ostatniego,
silnego umocnienia złotego. Jeszcze w zeszły poniedziałek kurs EUR/PLN
znajdował się w okolicach 3,90 do których dotarł dwa tygodnie temu.
Kolejne dni waluta nasza kończyła juŜ na coraz niŜszych poziomach,
dochodząc w czwartek w okolice 3,985. Impulsem do odreagowania była
zaskakująca decyzja banku centralnego Chin o podwyŜszeniu stóp
procentowych po raz pierwszy od blisko 3 lat o 25pb. Choć tempo wzrostu
chińskiej gospodarki nieznacznie się obniŜa (najnowsze danych pokazały
wzrost PKB Chin w III kwartale tego roku na poziomie 9,6%), to Państwo
Środka nadal pozostaje jednak globalnym liderem wzrostu. W połowie tego
roku, wyprzedając Japonię, Chiny stały się drugą gospodarką świata.
Inwestorzy, w obawie czy Pekin nie zacznie dalej zacieśniać politykę
monetarną, hamując tym wzrost gospodarczy, ograniczyli popyt na bardziej
ryzykowne aktywa, co znalazło odzwierciedlenie w spadającej wartości
walut rynków wschodzących, akcji oraz surowców.
Obok Chin zmiana trendu na parach złotowych to teŜ efekt wyhamowania
wzrostów przez EUR/USD, które przerodziły się w konsolidację tej pary
walutowej w okolicach średnio 1,40-1,38 USD.
Z technicznego punktu widzenia zeszłotygodniowe zmiany na krajowym
rynku walutowym moŜna jednak uznać za typowe odreagowanie po długim
okresie spadków notowań euro/złotego. Niemniej przyglądając się
wykresowi EUR/PLN moŜna dostrzec, iŜ obecnie mamy do czynienia nie z
konsolidacja, lecz z budową kanału spadkowego. Rejony 3,99-4,02 to
górna bariera tego przedziału. Obrona sugerowałaby ponowny marsz w
kierunku 3,92-3,90 i niŜej.
Tymczasem, w minionym tygodniu NBP opublikował raport dotyczący
sytuacji polskich przedsiębiorstw. Jak wynika z dostępnych informacji
dynamiczna aprecjacja złotego, jaka miała miejsce w lipcu i utrzymywanie
się kursu EUR/PLN poniŜej 4,00 z testem 3,90 złotego znacznie pogorszyło
konkurencyjność cenową naszego eksportu w III kwartale w porównaniu z
II kwartałem. Według raportu NBP poziom graniczny wyznaczający
opłacalność polskiego eksportu znajduje się w okolicach 3,70 PLN za euro.
Stąd moŜna przypuszczać, iŜ o bardziej zdecydowane umocnienie złotego
moŜe być dość trudno, choć 3,85 nadal wydaje nam się moŜliwy do osiągnięcia w okresie do końca roku. Niemniej
trzeba brać pod uwagę, Ŝe w przypadku silniejszej zniŜki notowań EUR/PLN bank centralny moŜe, podobnie jak to miało
miejsce w kwietniu bieŜącego roku podjąć się obrony opłacalności polskiego eksportu. Interwencja mogłaby mieć postać
rzeczywistego skupu walut, bądź poprzez zdecydowane złagodzenie ton komentarza RPP po którymś z jej posiedzeń.
Na świecie, jak juŜ wspomniano, euro/dolar wyhamował wzrosty. Obecnie zmaga się jednak z górną granicą, szerokiego
kanału wzrostowego w którym znajduje się juŜ od czerwca br. Przełamanie ostatnich szczytów na 1,40-1,416
otworzyłoby drogę do wyŜszych poziomów. W tym tygodniu impuls do wzrostów moŜe dać wypracowane po raz pierwszy
wspólne stanowisko grupy G20 w sprawie dominującej ostatnio kwestii wojny walutowej. Zwycięzcami szczytu w Korei
Południowej okazały się kraje wschodzące. Czołowa dwudziestka gospodarcza świata ma się bowiem powstrzymać od
konkurencyjnej dewaluacji walut. Przedstawiciele grupy mają teŜ zacząć redukować nierównowagę w bilansie obrotów
bieŜących, w tym przypadku nie wyznaczono jednak celów.
Technicznie, wybicie z konsolidacji budowanej w okolicach waŜnych poziomów oporu na 1,397-1,4060 otworzyłoby
drogę do szczytu na 1,416 i moŜe 1,42 USD, ale na razie raczej nie wyŜej. Poziom 1,4197 to szczyt z 25 stycznia 2010r.
By rynek mógł go przełamać potrzebowałby silnego impulsu.
W tym tygodniu uwagę inwestorów nadal pochłaniać będzie zbliŜające się posiedzenie FOMC. Rynek oczekuje, Ŝe w
listopadzie Rezerwa Federalna zdecyduje się na ilościowe poluzowanie polityki monetarnej, co w opinii jej członków
będzie panaceum na wszystkie bolączki gospodarki amerykańskiej i ma szansę rozwiązać przynajmniej część nękającej
świat nierównowagi. Konsekwencją działań Fed będzie utrzymanie słabości amerykańskiej waluty. Zmniejsza to
skłonność Amerykanów do importu i zwiększa popyt na dobra produkowane w kraju. Z tego teŜ względu oczekiwać
Strona 4
naleŜy, Ŝe w tym tygodniu inwestorzy nadal będą szukać potwierdzenia swoich załoŜeń w napływających na rynek
kolejnych danych z USA. A w tym tygodniu kalendarz publikacji wypełniony jest po brzegi i to szczególnie informacjami
zza Oceanu.
O powrocie do słabszego euro będziemy mogli mówić gdy euro/dolar przełamałby wsparcie na 1,392-1,39 i zaczął
wyraźnie kierować się ku 1,38. JednakŜe, przedział wahań wyraźnie podniósł się i moŜna oczekiwać, Ŝe obronę przed
mocniejszym spadkiem euro podejmie juŜ strefa wsparć budowania w okolicach 1,39 USD.
Generalnie, oczekiwalibyśmy kolejnego tygodnia stabilizacji prowadzącej do umocnienia pozycji euro powyŜej 1,38-1,39
USD. Impulsem do ewentualnego ruchu w górę (powyŜej 1,42 USD) mogłyby być napływające na rynek komentarze
członków Fed sugerujące duŜo większą od oczekiwanej skalę QEII.
Telefony kontaktowe:
Wydział Klienta Strategicznego
Szymon
Kościak
Borciuch
Marcin
Choromański Mateusz
Dudzic
Andrzej
Jasiński
Jakub
Szanecki
Jakub
(22) 521 76 50
(22) 521 76 44
(22) 521 76 47
(22) 521 7645
(22) 521 76 43
(22) 521 76 48
Wydział Klienta Korporacyjnego
Nowakowski
Dymek
Artur
Magdalena
Momot
Szaniawski
Traczyk
Zdanowicz
Łukasz
Wojciech
Rafał
Wojciech
Wydział Klienta Detalicznego
(22) 521 76 40
(22) 521 76 36
(22) 521 76 41
(22) 521 76 42
(22) 521 76 35
(22) 521 76 37
(22) 521 76 38
Witkowska
Brol-Przybyło
Cieplak
Grzywacz
Paluszek
Pustelnik
Pyrz
Ilona
Anetta
Monika
Marcin
GraŜyna
Krzysztof
Agnieszka
(22) 521 76 27
(22) 521 76 34
(22) 521 76 31
(22) 521 76 28
(22) 521 76 30
(22) 521 76 29
(22) 521 76 33
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów PKO BP SA i nie moŜe być traktowany jako oferta lub rekomendacja do zawierania
jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak PKO BP SA nie moŜe zagwarantować ich dokładności i
pełności. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale.
Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego
Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony)
1 250 000 000 zł
Strona 5