czytaj dalej

Komentarz rynkowy HSBC
9 sierpnia 2011
Eksperci HSBC Global Asset Management oceniają wpływ obniżenia ratingu USA oraz
kryzysu zadłużeniowego w Europie na rynki papierów dłużnych oraz rynki akcji
Rynki papierów dłużnych
Xavier Baraton, dyrektor inwestycyjny ds. rynków papierów dłużnych oraz Guy Dunhan,
szef zespołu ds. rynków papierów dłużnych
Najważniejsze informacje:
f Obniżenie przez agencję S&P ratingu USA powinno mieć minimalny wpływ na rynki papierów dłużnych
f Dolar amerykański pozostaje globalną walutą rezerwową i w pewnej mierze skorzysta z przepływów kapitału
w kierunku bezpiecznych aktywów
f Wraz z redukcją zadłużenia na rynkach rozwiniętych sektor długu na rynkach wschodzących powinien w średnim
terminie osiągać dobre wyniki, zarówno w lokalnych jak i w obcych walutach
Jakie konsekwencje niesie obniżenie ratingu USA dla globalnych rynków papierów dłużnych?
Bezpośredni wpływ obniżenia ratingu USA jest nieistotny. Zjawisko wymuszonej sprzedaży ze strony inwestorów powinno
pojawić się w niewielkim wymiarze. Dwie z trzech agencji nadal wystawiają Stanom Zjednoczonym ocenę AAA, dlatego
struktura indeksów pozostaje niezmieniona.
Uważamy, że w krótkim okresie na rynkach może nastąpić wzrost awersji do ryzyka, co mogłoby prowadzić do niższych
rentowności obligacji amerykańskich. Dolar amerykański pozostaje globalną walutą rezerwową i w pewnej mierze skorzysta
z przepływów kapitału w kierunku bezpiecznych aktywów. Inwestorzy zaniepokojeni ocenami kredytowymi mają również
coraz mniej opcji z ratingiem AAA.
W dłuższej perspektywie lepsze bilanse i dynamika kredytowa, zarówno gospodarek rynków wschodzących, jak i dużej
części rynku przedsiębiorstw, powinny stosunkowo korzystnie wpływać na obydwa te sektory.
Czy obniżenie ratingu Stanów Zjednoczonych wpłynie na oceny kredytowe podmiotów komercyjnych?
Po obniżeniu ratingu USA nastąpią wybiórcze obniżki ocen agencji i ubezpieczycieli powiązanych z ratingiem kraju. Nie
powinno to dotyczyć jedynie bardzo niewielkiej liczby firm ubezpieczeniowych z oceną AAA. Mówiąc bardziej ogólnie,
agencja S&P stwierdziła, że „w im większym stopniu przychody danej firmy uzależnione są od rządu Stanów Zjednoczonych,
tym większe istnieje prawdopodobieństwo pogorszenia się jej jakości kredytowej”.
Dlatego przenoszenie nadwyżki zadłużenia na bilanse rządowe na wszystkich rynkach rozwiniętych oraz perspektywy
słabego wzrostu gospodarczego prawdopodobnie wywrą długotrwałą presję na oceny kredytowe w innych miejscach.
Duża część obligacji skarbowych znajduje się w posiadaniu innych krajów. Czy uważa Pan zatem, że pośrednio
wpłynie to na te kraje?
Obligacje skarbowe Stanów Zjednoczonych wchodzące w skład rezerw wielu krajów nie będą miały wystarczająco dużego
wpływu, by zmienić perspektywę ratingową któregokolwiek z nich. Główni posiadacze obligacji skarbowych dysponują
nadwyżkami handlowymi i dlatego nie będą mieli problemów z płynnością gdyby (co jest mało prawdopodobne) rynek
obligacji rządowych stracił płynność.
Global Asset Management
Jaki będzie wpływ na europejskie rynki papierów dłużnych?
Istnieje ryzyko, że inwestorzy uznają obniżenie ratingu Stanów Zjednoczonych za precedens dla weryfikacji ocen. Czynnik ten jest już
jednak zdyskontowany na rynkach papierów dłużnych krajów peryferyjnych strefy euro i stałby się problemem tylko wtedy, gdyby zaczął
wywierać wpływ na większe główne rynki, takie jak Francja czy Wielka Brytania, ale nawet w tym przypadku zostało to już częściowo
odzwierciedlone w rekordowo szerokich spreadach pomiędzy Francją a Niemcami.
Większy wpływ będzie miało rozszerzenie programu wykupu papierów wartościowych. Pierwszym efektem skupu obligacji rządowych
przez EBC było zacieśnienie spreadów pomiędzy Hiszpanią i Włochami na peryferiach strefy euro a Niemcami. Prawdopodobnie będziemy
świadkami dalszej chwiejności, jednak oczekujemy, że rynek będzie bardziej różnicował obligacje w ramach Unii Europejskiej, niż miało
to miejsce ostatnio.
W jaki sposób sytuacja ta wpływa na papiery dłużne rynków wschodzących?
Gospodarki rynków wschodzących są w generalnie lepszym stanie od rynków rozwiniętych i mają mniej negatywną dynamikę fiskalną.
Źródłem globalnego wzrostu gospodarczego będą nadal rynki wchodzące, podczas gdy rynki rozwinięte będą zmagały się z procesem
oddłużania, a to z kolei powinno wpływać korzystnie na papiery dłużne rynków wschodzących w średnim okresie, zarówno w walutach
lokalnych, jak i w walutach obcych.
Czy dostrzega Pan okazje w innych walutach na skutek osłabienia USD?
Przewidujemy wystąpienie krótkookresowej chwiejności walut rynków wschodzących, podobnej do tej z roku 2008, po czym nastąpi
znaczące odbicie.
Uważamy, że rozpoczyna się właśnie bardzo długotrwała zmiana strukturalna, która powinna być bardziej korzystna dla walut rynków
wschodzących niż rynków rozwiniętych. Proces ten wymaga czasu i nie zależy bezpośrednio od krótkookresowych zmian ratingów.
Oznacza to, że wyraźnie dostrzegamy szanse na rynku papierów dłużnych rynków wschodzących, denominowanych w walucie lokalnej,
zarówno w kategoriach bezpośrednich, jak i w relacji do rynków rozwiniętych.
Rynki akcyjne
Chris Cheetham, globalny dyrektor inwestycyjny oraz Bill Maldonado, dyrektor inwestycyjny ds. strategii
akcyjnych, regionalny dyrektor inwestycyjny, region Azji i Pacyfiku
Najważniejsze informacje:
f Inwestujący w akcje martwią się nie tylko o zadłużenie, ale też o wzrost gospodarczy
f Wzrost globalnego PKB ulegnie spowolnieniu, ale globalna gospodarka nie pogrąży się w recesji
f Utrzymuje się długoterminowy, nadzwyczajny cykl gospodarczy dla surowców, a trend wzrostowy powinien powrócić
po rozwianiu niepewności odnośnie do gospodarki
f Oczekujemy dalszej chwiejności, ale dostrzegamy fakt, że tanie wyceny zwiększają szanse uzyskania pozytywnego zwrotu
w horyzoncie 6 miesięcy
Dlaczego na globalnych rynkach akcji nastąpiła tak gwałtowna korekta?
Informacje potwierdzające słabnącą aktywność gospodarczą zaczęły napływać w marcu i kwietniu bieżącego roku. Niedawno pojawiły się
obawy, że osłabienie gospodarcze może nie być tymczasowe i że gospodarki rozwinięte mogą ponownie pogrążyć się w recesji.
Pogarszające się perspektywy gospodarcze zaczęły mocno podważać zaufanie inwestorów do światowych rynków akcji. W tym kontekście
oczywiste jest, że obniżenie ratingu Stanów Zjednoczonych oraz przeciągające się problemy strefy euro nie były powodem ostatnich
spadków na rynkach akcji, ale raczej odzwierciedlały kolejny etap rozwoju sytuacji, ponieważ inwestorzy jeszcze bardziej skoncentrowali
się na potrzebie wprowadzenia dyscypliny fiskalnej w Europie i Stanach Zjednoczonych, warunkującej wzrost gospodarczy.
Czy należy oczekiwać spowolnienia wzrostu globalnego PKB?
Przewidujemy, że prognozy gospodarcze zostaną skorygowane w dół w reakcji na dane ekonomiczne (i oczywiście tak już się dzieje),
jednak nie oczekujemy powrotu recesji. Kraje rozwinięte będą nadal cechowały się powolnym wzrostem poniżej trendu, niskimi stopami
procentowymi oraz tendencją do osłabienia waluty. Gospodarki wschodzące będą nadal rosły dużo bardziej dynamicznie, uniezależniając
się od krajów rozwiniętych.
Czy osłabienie USD wpłynie w negatywny sposób na sektor eksportowy rynków wschodzących?
Oczekujemy, że waluty krajów rozwiniętych, włączając w to dolara amerykańskiego, będą systematycznie słabnąć, w kategoriach realnych
oraz w dłuższym okresie, wobec walut rynków wschodzących, szczególnie wobec walut azjatyckich. Czasami, tak jak obecnie, może to
prowadzić do obaw o konkurencyjność eksporterów z rynków wschodzących. Uważamy jednak, że zmiany kursów walutowych nie będą
na tyle gwałtowne, by miały one istotny i trwały wpływ. Naszym zdaniem nie powinniśmy się o to obawiać.
Wyceny na rynkach akcji wyglądają bardzo atrakcyjnie. Czy jest to dobry moment na zakup?
Kwestie płynności i wyceny nadal potwierdzają konstruktywny obraz ryzykownych aktywów, takich jak akcje, ale należy uzmysłowić
inwestorom fakt, że czeka ich wyboista droga. Naszą podstawową prognozą jest to, iż za około sześć miesięcy inwestorzy będą mogli
spojrzeć wstecz i stwierdzić, że uzyskali pozytywny zwrot względem dzisiejszych poziomów.
Informacja prawna
Niniejszy komentarz powstał na podstawie obserwacji i analiz przeprowadzonych przez spółkę HSBC Global Asset Management, która jest częścią Grupy HSBC. Dokument ten należy traktować wyłącznie
jako materiał marketingowy, nie jest on natomiast ofertą ani zachętą lub zaproszeniem do nabycia lub udziału w subskrypcji instrumentu finansowego; nie jest też poradą ani rekomendacją inwestycyjną lub
niezależną analizą finansową. Ze względu na swoją specyfikę inwestycje na rynkach wschodzących są obarczone większym ryzykiem i charakteryzują się większą zmiennością cen niż inwestycje na rynkach
w krajach rozwiniętych. Na wartość inwestycji mogą również wpływać zmiany kursów walut, zwłaszcza w przypadku inwestorów posiadających papiery wartościowe denominowane w walutach obcych.
Wszelkie projekcje, prognozy lub cele dotyczące przyszłych zysków lub poziomów cen zawarte w niniejszym dokumencie mają wyłącznie charakter poglądowy i nie są w żaden sposób gwarantowane. Ani
HSBC Global Asset Management ani HSBC Bank Polska SA nie ponosi żadnej odpowiedzialności, jeśli te projekcje, prognozy lub cele okażą się nietrafne. Niniejszy komentarz nie zastępuje indywidualnej
porady fachowej lokalnego doradcy inwestora. Komentarz jest przeznaczony wyłącznie dla osób przebywających na stałe w Polsce. Nie jest natomiast przeznaczony dla osób z innych krajów lub jurysdykcji,
a w szczególności podmiotów lub osób będących rezydentami lub obywatelami Stanów Zjednoczonych Ameryki Północnej jak również nie jest przeznaczony dla osób z krajów lub jurysdykcji, które wprowadziły
zakaz bądź ograniczenia rozpowszechniania materiałów analitycznych dla swoich obywateli. Wartość inwestycji oraz dochodów uzyskiwanych z inwestycji może się zmniejszyć lub zwiększyć. Wcześniejsze
wyniki, symulacje lub prognozy nie są wiarygodnym wskaźnikiem przyszłych wyników. Informacje zamieszczone w niniejszym biuletynie uzyskano ze źródeł, które uznajemy za wiarygodne, lecz nie zostały
przez nas poddane niezależnej weryfikacji, dlatego nie ponosimy odpowiedzialności za ich rzetelność lub kompletność. Wszystkie opinie wyrażone w niniejszym komentarzu są opiniami HSBC Global Asset
Management i mogą w przyszłości ulec zmianom, które nie podlegaj obowiązkowi publikacji. Więcej informacji można uzyskać na naszej stronie internetowej: www.assetmanagement.hsbc.com/pl
Publikacja HSBC Bank Polska S.A., Marszałkowska 89, 00-693 Warszawa.