Spis treści

Spis treści
Wstęp
9
1. Maksymalizacja wartości jako nadrzędny cel
funkcjonowania przedsiębiorstwa
15
1.1.
1.2.
1.3.
Racjonalność a maksymalizacja wartości
Czynniki determinujące wartość przedsiębiorstwa
Koncepcja zarządzania wartością przedsiębiorstwa
15
18
29
2. Przepływy pieniężne jako podstawowy składnik
wartości przedsiębiorstwa
37
2.1.
2.2.
2.2.1.
2.2.2.
2.2.3.
2.3.
2.3.1.
2.3.2.
2.3.3.
2.3.4.
2.4.
2.4.1.
Wprowadzenie
Składniki wartości przedsiębiorstwa
Wprowadzenie
Wartość końcowa (rezydualna)
Wolne przepływy pieniężne
Podstawowe modele wyceny przedsiębiorstwa za pomocą
zdyskontowanych strumieni pieniężnych
Model na podstawie wolnych przepływów pieniężnych
dla przedsiębiorstwa
Model na podstawie wolnych przepływów pieniężnych
dla akcjonariuszy
Model na podstawie przepływów pieniężnych dla podmiotów
udostępniających kapitał
Skorygowana obecna wartość - APV
Składniki wolnych przepływów pieniężnych
Budżet kapitałowy
37
38
38
39
41
42
42
45
46
47
56
56
6
Spis treści
2.4.2.
2.4.3.
2.4.4.
2.4.5.
2.5.
2.6.
2.6.1.
2.6.2.
Wolne przepływy gotówkowe dla przedsiębiorstwa - FCF . . . .
Wolne przepływy dla akcjonariuszy - FCE
Wolne przepływy dla kapitału - FCC
Skorygowane przepływy pieniężne - AFCF
Pomiar składników wolnych przepływów pieniężnych
Marża graniczna
Istota marży granicznej
Rozwinięcie formuły marży granicznej
57
58
58
59
60
64
64
66
3. Koszt kapitału
72
3.1.
3.1.1.
3.1.2.
3.1.3.
72
72
74
3.1.4.
3.2.
3.3.
3.3.1.
3.3.2.
3.3.2.1.
3.3.2.2.
3.3.2.3.
3.3.3.
3.3.3.1.
3.3.3.2.
3.3.3.3.
3.3.3.4.
3.3.4.
3.3.4.1.
3.3.4.2.
3.3.5.
3.4.
3.4.1.
3.4.2.
3.4.3.
3.4.4.
3.5.
3.6.
3.6.1.
Koszt kapitału a wartość przedsiębiorstwa
Wprowadzenie
Czasy obecne
Rola wartości rynkowej przedsiębiorstwa w podejmowaniu
decyzji
Wpływ kosztu kapitału na wartość przedsiębiorstwa
Koszt kapitału własnego
Koncepcja dźwigni i jej rola w kształtowaniu ryzyka własnego
przedsiębiorstwa
Istota dźwigni
Dźwignia operacyjna
Wprowadzenie
Ujęcie statyczne
Ujęcie dynamiczne
Dźwignia finansowa
Wprowadzenie
Ujęcie statyczne
Ujęcie dynamiczne
Związek pomiędzy statycznym i dynamicznym ujęciem dźwigni
finansowej
Dźwignia całkowita
Ujęcie statyczne
Ujęcie dynamiczne
Podsumowanie
Czynniki ryzyka własnego przedsiębiorstwa
Ryzyko operacyjne
Ryzyko finansowe
Ryzyko całkowite
Podsumowanie
Koszt kapitału obcego
Średni ważony koszt kapitału
Wpływ struktury kapitałowej na WACC
75
76
79
86
86
87
87
88
95
98
98
99
102
104
106
106
108
108
110
110
114
116
117
125
128
132
Spis treści
3.6.1.1. Ujęcie tradycyjne
3.6.1.2. Teoria nieistotności struktury kapitałowej F. Modiglianiego
i M.H. Millera
3.6.1.3. Teoria F. Modiglianiego i M.H. Millera z uwzględnieniem podatku
dochodowego od osób prawnych
3.6.1.4. Teoria F. Modiglianiego i M.H. Millera z uwzględnieniem podatku
dochodowego od osób prawnych i fizycznych
3.6.1.5. Teorie uwzględniające inne czynniki wpływające na WACC . . .
3.6.2. Praktyczne uwarunkowania obliczania kosztu kapitału na potrzeby
VBM
4. Mierniki efektywności wykorzystywane
w koncepcji VBM
4.1.
4.1.1.
4.1.2.
4.1.3.
4.1.4.
4.1.4.1.
4.1.4.2.
4.1.4.3.
4.1.5.
4.2.
4.2.1.
4.2.2.
4.2.2.1.
4.2.2.2.
4.2.2.3.
4.2.2.4.
4.2.2.5.
4.2.3.
4.2.3.1.
4.2.3.2.
4.2.3.3.
4.2.3.4.
4.2.3.5.
4.2.3.6.
4.2.3.7.
4.2.3.8.
Mierniki księgowe
Wprowadzenie
Rodzaje mierników księgowych
Wady mierników księgowych
Kapitał zainwestowany
Koncepcja kapitału zainwestowanego
Obliczanie kapitału zainwestowanego
Obliczanie skorygowanego zysku
Rola mierników księgowych w tworzeniu wartości
przedsiębiorstwa
Mierniki efektywności oparte na wartości
Wprowadzenie
Ekonomiczna wartość dodana - EWA
Definicja
Związek EVA z NPV
EVA a DCF
Potencjalne konflikty pomiędzy EVA a wartością
przedsiębiorstwa
Dlaczego EVA wykazuje niską korelację ze wzrostem wartości
przedsiębiorstwa
Gotówkowy zwrot z inwestycji - CFROl
Charakterystyka CFROI
Procedura obliczania CFROI
Interpretacja CFROI w połączeniu ze wskaźnikiem Q
Cykl życia przedsiębiorstwa
Wykorzystanie CFROI do prognozowania kosztu kapitału . . . .
CFROI - model szacowania wartości
CFROI a IRR
CFROI a wartość przedsiębiorstwa ustalana metodami DCF . . .
132
134
138
140
142
144
149
149
149
149
152
156
156
160
161
162
163
163
164
164
170
171
175
178
182
182
184
193
195
196
199
200
201
8 S p i s treści
4.2.3.9. Potencjalne konflikty pomiędzy CFROl a wartością
przedsiębiorstwa
202
4.2.4. Wartość dodana dla akcjonariuszy - SVA
204
4.2.4.1. SVA według Rappaporta
204
4.2.4.2. Wartość dla akcjonariuszy a wartość dodana dla akcjonariuszy . . 207
4.2.5. Podsumowanie
210
5. Rola kapitału intelektualnego w kreowaniu
wartości przedsiębiorstwa
5.1.
5.2.
5.3.
5.3.1.
5.3.2.
5.4.
212
Sposoby definiowania kapitału intelektualnego
Podejścia do raportowania kapitału intelektualnego
Pomiar kapitału intelektualnego
Miary IC typu wektor
Miary IC typu informator
Wpływ kapitału intelektualnego na wzrost wartości
przedsiębiorstwa
5.4.1. Przyczyny wzrostu znaczenia kapitału intelektualnego
5.4.2. Mechanizmy komercjalizacji wiedzy
5.4.3. Zarządzanie wiedzą
5.4.4. Składniki wartości przedsiębiorstwa z perspektywy kapitału
intelektualnego
5.5.
Behavioralne finanse a wartość przedsiębiorstwa
5.5.1. Wprowadzenie
5.5.2. Systematyczne błędy popełniane przez inwestorów i innych
uczestników rynków finansowych
5.5.2.1. Błędy wypływające z ludzkich przekonań
5.5.2.2. Błędy wynikające z ludzkich preferencji
5.5.3. Wpływ finansów behavioralnych na proces maksymalizacji
wartości
212
215
223
225
227
251
Zakończenie
253
Załączniki
257
Literatura
266
234
234
235
237
241
244
244
246
246
249