1 Tańczący z rekordami Miniony tydzień przyniósł kontynuację

Tańczący z rekordami
Miniony tydzień przyniósł kontynuację
trendu
wzrostowego na warszawskim
3500
3500
3058,04
parkiecie. Na dodatek obfitował w
3400
3000
3300
ustanowienie
w
swojej
historii
2500
3200
rekordowych notowań jeśli chodzi o
3100
2000
główne indeksy. Najpierw we wtorek
3000
WIG 20 ustanowił swój rekord na
1500
2900
poziomie
3 395,42
punktów
za
2800
1000
pośrednictwem
trzech
spółek,
które
2700
500
mają największą kapitalizację rynkową.
2600
0
2500
Akcje Pekao SA podrożały o 4,5 proc.
do 233 zł, kurs PKO BP drugi kolejny
raz poprawił swój rekord osiągając
poziom 47,29 zł po 3,5-procentowym
Wart obrotu
WIG 20
15 okr. śr. ruch. (WIG 20)
wzroście. Dołączył do nich KGHM
rosnąc 3,2 proc. do 106,1 zł. Nieco słabiej zaprezentowały się walory TP SA, które na tej sesji
zdrożały jedynie 0,9 % do 23,81 pln. Również WIG ustanowił swoje maksymalne notowanie,
który na zamknięciu wtorkowej sesji wynosił 52 370,79 pkt. Jednak z drugiej strony należy
zauważyć, euforia była nieco stonowana bo na tej sesji więcej było spółek zniżkujących (141)
aniżeli zwyżkujących (113). Również wartość obrotów mogła pozostawiać wiele do życzenia
bo wyniosła nieznacznie poniżej 1,65 mld złotych (średnia z tygodnia to 1,63 mld złotych).
Jednak dwa dni później rynek ponownie pokazał swoją siłę i wywindował WIG 20 do
rekordowego poziomu 3 406,94 punktów. Oprócz największych polskich banków - PKO BP
SA i Banku Pekao SA, które odrabiały środowe spadki, wśród najchętniej handlowanych
spółek znalazła się firma chemiczna Ciech SA, które akcje osiągnęły rekordową cenę (67,8
pln na zamknięciu). Według ostatnich informacji spółka Ciech rozbudowuje grupę kapitałową
i podał, że stał się właścicielem ponad 93 procent akcji rumuńskiej fabryki sody Uzinele
Sodice Govora, oraz, że skarb państwa zgodził się na sprzedaż przez Naftę Polską 80 procent
udziałów w Zakładach Chemicznych Zachem SA i Zakładach Chemicznych OrganikaSarzyna za 324,5 miliona złotych. Jednak koniec tygodnia przyniósł spadek jeśli chodzi o
notowania większości walorów. Inwestorzy przystąpili do realizacji zysków a ponieważ
kupujący umiejętnie ustawiali zlecenia kupna to w efekcie indeksy zanotowały niewielkie
spadki z wyjątkiem indeksu MIDWIG, który w piątek zanotował 0,2 % wzrost. Jednak
nastroje na rynku nadal są optymistyczne pomimo tego, że walory o największej kapitalizacji
poddawane są korektom ze szczególnym wskazaniem na akcje KGHM. Pomimo tego o
optymizmie rynku świadczy udany debiut zakończony 8-procentowym wzrostem izraelskiego
operatora multipleksów - Cinema City International. W poniedziałek rozpoczyna się oferta
publiczna akcji RUCH S.A. Cena emisyjna 15,55 mln nowych akcji Ruchu sprzedawanych w
ofercie publicznej zostanie ustalony w przedziale od 13 do 16 zł - poinformowała spółka w
komunikacie. Zapisy na akcje państwowej firmy będą przyjmowane od 11 do 15 grudnia.
Inwestorzy indywidualni uczestniczący w ofercie publicznej mogą składać zlecenia po
maksymalnej cenie ze wstępnych widełek, czyli po 16 zł. Jeśli pokusić się o porównanie do
innych ofert to najważniejsza będzie skala redukcji zleceń kupna. Ofertę poprowadzą dwa
biura maklerskie czyli PKO SA oraz PKO BP SA. Wystarczy 170 zapisów aby zgarnąć całą
pulę dla inwestorów indywidualnych przy założeniu, że zapisy zawierają zapotrzebowanie na
30 000 sztuk każdy. Natomiast aby podtrzymać poziomu redukcji z ostatnich ofert na rynku
pierwotnym to potrzeba 16 380 zapisów to wtedy będzie 99 % redukcja kupna. I tutaj takie
04.12.2006
20.11.2006
06.11.2006
20.10.2006
06.10.2006
22.09.2006
08.09.2006
25.08.2006
10.08.2006
27.07.2006
13.07.2006
29.06.2006
14.06.2006
31.05.2006
17.05.2006
WIG 20 (pkt.)
wartość obrotów (mln pln)
WIG 20 i obroty (mln pln)
1
zapisy muszą być poparte kredytem czyli tzw. lewarowaniem co powoduje, że aby inwestycja
była opłacalna musi być osiągnięta odpowiednia stopa zwrotu. Jeśli założymy, że redukcja
wyniesie 99 % to przy wzroście o 50 % podczas debiutu to zwrot na kapitale własnym
wynoszącym 50 000 pln wyniesie zaledwie 3 %. Jeszcze gorzej będzie jeśli debiut wyniesie
zaledwie +30 % to przy wspomnianej redukcji zwrot na kapitale wyniesie 0,73 %.
Oczywiście im mniejsza redukcja kupna a większe wzrost podczas debiutu to tym lepiej
będzie dla kupujących. Jednak nie można zapominać, że przyszły tydzień może przynieść
wiele nieoczekiwanych rozstrzygnięć. Sprawcą tego zamieszania może być tzw. arbitraż,
który ze względu na termin wygasania kontraktów terminowych ( w przyszły piątek tj.
15.12.2006) na indeks WIG20, może wywołać próbę zarabiania na różnicy między rynkiem
terminowym, a giełdowym. Popatrzmy na pewien hipotetyczny przykład. Inwestorzy
zauważyli, że baza na wygasającej serii kontraktów terminowych na WIG20 jest dodatnia.
Przy założeniu, że dzień wcześniej na zamknięciu wyniosła +34 pkt. Zakup akcji z WIG20 i
sprzedaż kontraktów przy niskich kosztach transakcyjnych daje już szansę na zarobek, który
zostanie zainkasowany powiedzmy już za tydzień. Przy braku podaży na rynku i
sprzyjających notowaniach na innych parkietach dochodzi do zakupów koszyków akcji, co
powoduje wzrost ich kursów. Trudno w tej sytuacji „winić” za to zagranicznych inwestorów
bo akurat inwestorzy zza oceanu mogą nie pracować lub nie wykazywać zainteresowania
rynkiem, a inwestorzy z Londynu są również obecni na innych parkietach rynków
wschodzących (Węgry, Czechy, Rosja). Jedynym sensownym wytłumaczeniem pozostaje
zatem arbitraż. Skoro jednak dochodzi do otwierania pozycji arbitrażowych na tak dużą skalę,
to aby zrealizować zysk te pozycje będzie trzeba zamknąć. Kiedy to się stanie? Wtedy, gdy
baza będzie spadać do „zera”. Zerowa baza będzie na pewno na rozliczeniu najbliższej serii
kontraktów terminowych, czyli w trzeci piątek ostatniego miesiąca kwartału. Może się ona
jednak zdarzyć już wcześniej. Jeśli do tego dojdzie w ciągu najbliższych dni, albo gdyby baza
zmieniła swój znak na ujemny będzie to sygnałem do zamykania otwartych pozycji
arbitrażowych. Wówczas inwestorzy będą sprzedawać koszyki akcji przy równie dużych
obrotach, a w prasie pojawią się komentarze o ucieczce kapitału zagranicznego. Warto jednak
obserwować zarówno bazę na kontraktach terminowych jak i LOP. Wzrost powyższych
będzie zachęcał do zakupów akcji, spadek może rozpocząć falę zamykania pozycji. W
najbliższym czasie możemy zatem być świadkami dużej zmienności kursów akcji z indeksu
WIG20, którą trudno będzie wytłumaczyć napływem środków od inwestorów zagranicznych.
Uspokojenie powinno nadejść po dniu wygasania najbliższej serii kontraktów terminowych.
A na koniec wypada poświęcić trochę miejsca dwóm spółkom z WIG 20 z których jedna była
cichym bohaterem mijającego tygodnia a druga może wysunąć się na plan pierwszy w
przyszłym tygodniu. Mowa o akcjach KGHM (miniony tydzień niekoniecznie udany) oraz
Agora, która stała się obiektem ostrej krytyki ze strony 2/3 koalicji rządzącej. Jednak
najpierw kilka słów o miedziowym gigancie. W minionym tygodniu spółka przedstawiła
swoją strategię działania na lata 2007 – 2012 , która przewiduje m.in. koncentrację na
utrzymaniu obecnego poziomu wydobycia krajowego (także rozpoczęcie wydobycia soli
kamiennej), choć bez porzucania planów akwizycji zagranicznych. KGHM chce wypłacać
dywidendę na poziomie 30% zysku, liczy też na dywidendy ze swoich aktywów
telekomunikacyjnych: Polkomtela i Dialogu, planuje też przejęcia spółek
telekomunikacyjnych. Po pierwsze sól kamienną wydobywa się z wody morskiej o czym
najlepiej można przeczytać w starodrukach sprzed kilkuset lat. Po drugie kwestia dywidendy.
Jeszcze niedawno spółka informowała, że dywidenda będzie zbliżona do tej za 2005 rok. Za
rok 2005 KGHM, który jest w 44 procentach kontrolowany przez skarb państwa - wypłacił
dywidendę stanowiącą 87 procent zysku netto i było to 10 pln na akcję. Pod koniec listopada
spółka zapowiedziała też, że rozważa przeznaczenie na dywidendę 40 procent zysku
tegorocznego, który - jak szacowała wówczas firma - lekko przekroczy plan na poziomie 3,38
2
miliarda złotych. Być może jest tak, że zyski będą większe ( można przyjąć, że może to być
nawet 4 mld złotych) ale obniżanie dywidendy do 30 % zysku netto to już Skarb Państwa
może nie być przekonany o słuszności tej hipotezy. Nie dziwi więc kolejna zmiana
zachowania jaką prezentuje w ostatnim sobotnim wydaniu Gazety Parkiet szef rady
nadzorczej spółki Adam Łaganowski. Otóż pozwolę sobie zacytować odpowiedni fragment
(za pośrednictwem serwisu Reuters Polska) "Koszt elektrowni atomowej to 3 miliardy euro.
KGHM sam nie udźwignie takiej inwestycji. Sądzę, że moglibyśmy być akcjonariuszem
mniejszościowym w takim przedsięwzięciu. O konkretnych kosztach nie chcę mówić. Jest na
to za wcześnie" - dodał. Łaganowski powiedział, że w przypadku, gdyby nie udało się znaleźć
wystarczająco atrakcyjnych inwestycji, koncern będzie się dzielił zyskami z akcjonariuszami.
Tak jak w poprzednich latach tak samo obecnie niektórzy w ciągu tygodnia zmieniają zdanie i
ciężko jest zrozumieć ich tok rozumowania. A przecież KGHM to nie jest jakaś mało
znacząca spółka. Wystarczy porównać jej wskaźniki z innymi spółkami z sektora i okaże się,
że jest w światowej czołówce.
08.12.2006
Kurs
zmiana (%)
P/E
P/Bv
RoA
RoE
Rentowność Netto
Rentowność
Operacyjna
BETA
Alcan
(NYSE)
Alcoa
(NYSE)
Barrick
GOLD
(NYSE)
BHP
Billiton
(LSE)
Corus
Group
(LSE)
Harmony FreeportGold
McMoRan
Mining
Copper &
Co Ltd
Gold Inc
HMY
FCX
(NYSE)
(NYSE)
Phelps
Dodge
Corp PD
(NYSE)
Rio Tinto
PLC RTP
(NYSE)
KGHM
(WSE)
51,11
1,90
19,30
1,67
6,05%
9,60%
4,46%
31,11
0,97
12,89
1,84
7,2%
15,0%
8,7%
30,11
-2,11
18,35
1,90
9,2%
14,3%
24,6%
9,45
-2,77
9,71
4,58
23,3%
50,0%
32,8%
5,00
0,65
15,01
1,02
3,6%
8,0%
3,0%
15,39
-2,90
1 467,10
2,00
0,1%
0,2%
0,4%
61,81
-0,20
9,04
9,42
32,7%
174,7%
29,5%
123,67
0,90
13,37
3,89
20,9%
30,6%
22,7%
215,41
-1,71
10,66
4,71
24,9%
48,9%
34,3%
35,55
-2,55
6,20
3,10
33,3%
63,2%
77,4%
11,45%
1,67
9,3%
1,86
33,1%
0,57
45,6%
1,80
6,0%
3,50
3,6%
0,07
51,3%
1,30
30,9%
1,76
38,8%
0,97
36,8%
0,38
25 358,64
44 143,36
8 782,55
6 068,28
12 170,39
25 228,68
57 536,01
7 110,34
Wart. Rynkowa
(mln usd)
19 238,32
Div yield
1 rok zmiana (%)
1,60%
21,51
0,6%
11,10
0,73%
10,73
1,94%
9,02
0,00%
72,41
0,00%
18,38
2,02%
12,38
0,65%
64,90
0,74%
26,70
9,70%
83,13
22,49
0,83
1,41
0,47
18,10
3,70
0,61
1,04
0,30
1,07
10,33
1,21
1,68
0,21
2,20
2,36
0,68
0,99
0,32
3,12
66,70
1,06
1,86
0,35
18,38
0,72
1,01
0,11
7,50
1,38
2,19
0,29
2,35
59,60
2,41
2,70
0,12
0,17
19,70
0,76
1,17
0,11
1,62
61,35
2,06
2,48
0,01
1,62
Od początku roku
zmiana (%)
Quick Ratio
Current Ratio
Wskaźnik długu
DTL
26 108,35
Naprawdę nie ma czego wstydzić się jeśli chodzi o spółkę KGHM bo jak widać w
zestawieniu to choćby pod względem wskaźnika div yield to spółka płaci bardzo wysoką
dywidendę. Do przeliczeń w celach porównanych wykorzystano kurs 1 GBP = 1,9545 USD
oraz 1 USD = 2,9000 PLN. W kolumnie poświęconej KGHM pola zaznaczone na zielono
przedstawiono najlepsze wskaźniki w porównaniu z wymienionymi spółkami.
Druga spółka o której wspomnianej to AGORA. Otóż rzadko zabieram głos w sprawach
politycznych ale kiedy różnej maści politykierzy zaczynają wypowiadać się na temat spraw
związanych z rynkiem kapitałowym to nie można przejść obok tego obojętnie. Nic mi nie jest
wiadomo aby pewien polityk miał uprawnienia doradcy inwestycyjnego ale publiczne
nawoływanie do sprzedaży jakichkolwiek akcji to już jest lekka przesada. Nawet jeśli akcje
Agory spadną na poniedziałkowej sesji to nie dlatego, że polityk z partii, której kandydat na
prezydenta Warszawy przegrał z kandydatem komitetu Gamoni i Krasnoludków
występującego w pomarańczowej czapce tylko dlatego, że mają niekorzystną sytuację
techniczną. Kurs akcji przebił od góry średnią SMA 15 co jest traktowane w analizie
technicznej jako sygnał sprzedaży. Wypowiedzi tego polityka traktuję jako typowy folklor
3
polityczny, który powoduje uśmiech politowania. To tak samo jakby stawiać zarzuty temu
politykowi, że jego ojciec popierał stan wojenny w PRL. Niedorzeczne? A tymczasem
zupełnie na koniec warto przypomnieć sobie tytuł dzisiejszego podsumowania.
Sparafrazowany tytuł filmu „Tańczący z wilkami” , który zamknął się w budżecie 17
milionów dolarów, co na tamte czasy było i tak jeszcze dość skromną sumą może być całkiem
odpowiedni do tego co czeka warszawską giełdę w przyszłym tygodniu. W drugiej połowie
XIX wieku w Dakocie Południowej do opuszczonego fortu przybywają wojska Unii.
Żołnierze traktują zaprzyjaźnionego z Indianami porucznika Johna Dunbara, jak renegata i
zdrajcę. Aresztują go pod zarzutem dezercji. Zostaje uwolniony przez członków plemienia
Siuxów. Dunbar zdaje sobie jednak sprawę, że jeśli on i jego ukochana Podniesiona Pięść
zostaną wśród Siuksów, narażą ich na odwet ze strony białych. Musi podjąć trudną decyzję.
Pomaga im w polowaniu na bawoły, czym uzyskuje ich szacunek i zaufanie. Czuje się wśród
nich jak prawdziwy człowiek. Zakochuje się w białej kobiecie wychowanej przez Indian.
Przez stanie się Tańczącym z Wilkami, traci całkowity kontakt ze światem „białych ludzi”.
Ciekawe czy polska giełda straci kontakt z rzeczywistością czy rajd świętego Mikołaja będzie
kontynuowany? O tym dowiemy się na koniec ostatniego przedświątecznego tygodnia
notowań.
AF
[email protected]
AF® Treść powyższej analizy jest tylko i wyłącznie wyrazem osobistych poglądów jej autora i nie stanowi "rekomendacji" w rozumieniu
przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące
instrumentów finansowych, lub ich emitentów (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Zgodnie z powyższym www.aii.pl oraz autor nie
ponoszą jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podejmowane na podstawie niniejszych komentarzy i analiz.
4