Zapisz jako PDF

Komentarze rynkowe
14.01.2015
Turcja: dobre perspektywy na 2015 r.
Turcja ma duże szanse zostać jednym z ważnych beneficjentów zakładanego
przez nas na 2015 r. wzrostu globalnej gospodarki. Czynnikiem mocno
sprzyjającym rozwojowi gospodarczemu w tym kraju powinna stać się
zdecydowanie niższa niż w roku ubiegłym średnioroczna cena ropy naftowej.
Wzrost gospodarczy w Turcji w 2015r. ma szansę sięgnąć 4- 4,5%, a gdyby
założyć, że cena ropy będzie utrzymywała się poniżej 60 dolarów może
zbliżyć się do 5%. Zdecydowanie odbić powinien popyt wewnętrzny –
konsumpcja doda w 2015r. 3,5% do wzrostu PKB wobec 1% w 2014r.
Oczekujemy znaczącego spadku inflacji w Turcji. Procesowi temu sprzyjać będzie z
jednej strony niższa cena ropy naftowej, a z drugiej wysoka baza z 2014r. Zgodnie z
naszymi założeniami wskaźnik CPI spadnie z ponad 8% w 2014 r. do poniżej 7% na
koniec 2015 r. (gdyby cena ropy pozostała poniżej 60 dolarów CPI powinna wynieść ok
6%). Wydaje się, że przy spadającej inflacji turecki bank centralny zdecyduje się na
obniżenie stóp procentowych. Na skalę i czas tego typu decyzji wpływ będzie miała
polityka amerykańskiego Fed. Zakładamy, że instytucja ta rozpocznie cykl podwyżek w
drugiej połowie roku, a proces ten będzie stopniowy. Z tego też względu ewentualnej
obniżki stóp procentowych w Turcji należy oczekiwać tylko w pierwszej połowie roku.
Taki scenariusz jest też zgodny z kalendarzem wyborczym. W czerwcu 2015r odbędą
się w Turcji wybory parlamentarne i można przypuszczać, że politycy na początku roku
będą postulowani wspierające gospodarkę łagodzenie polityki pieniężnej. Deficyt na
rachunku obrotów bieżących, uznawany zarówno przez inwestorów, jak i
międzynarodowe agencje ratingowe, za główne obok inflacji zagrożenie dla tureckiej
gospodarki (a co za tym idzie koniunktury na tureckiej giełdzie) za sprawą niższej ceny
ropy powinien w 2015r. obniżyć się do komfortowego poziomu 5-5,5% PKB.
Wydaje się, że również wybory parlamentarne nie są dla parkietu w Stambule
znaczącym czynnikiem ryzyka. Wszystko wskazuje na to, że pozycja AKP (partii
rządzącej) jest na tyle silna, że wyniki wyborów nie powinny być zaskoczeniem dla
inwestorów. Jednocześnie oczekujemy, że politycy będą podejmowali działania
wspierające gospodarkę w okresie przedwyborczym.
Przy niskiej cenie ropy, spadających wskaźnikach inflacji i deficytu na rachunku
obrotów bieżących oraz potencjalnej obniżce stóp procentowych tureckie akcje
przynajmniej w pierwszej połowie 2015 r. powinny zachowywać się dobrze zarówno na
tle innych rynków wschodzących, jak i rynków rozwiniętych. Relatywnie tania ropa
przekłada się na wyższe zyski spółek i szybszy wzrost gospodarczy w Turcji. Gdybyśmy
założyli, że cena ropy pozostanie poniżej poziomu 60 dolarów za baryłkę, zyski
tureckich spółek miałyby szansę wzrosnąć o prawie 20%. Tureckie indeksy notowane
są obecnie przy wskaźniku P/E 11,2x dla 2015r. i 9,8x dla 2016r. Uwzględniając
historyczne średnie poziomy te nie są może specjalnie niskie, ale ciężko określić je też
jako zbyt wysokie. Szczególnie, że otoczenie makro jest zdecydowanie sprzyjające, a
Turcja jest obecnie rynkiem z ratingiem inwestycyjnym nic nie wskazuje, by rating ten
mógł spaść.
Okres obniżek stóp procentowych powinien zdecydowanie sprzyjać wynikom tureckich
banków, które ze względu na korzystną strukturę bilansów osiągają wtedy wyższe
marże odsetkowe i zyski. Instytucje te notowane są obecnie przy wskaźniku P/BV 1,11x
dla 2015r., co nie wydaje się być poziomem specjalnie wymagającym i daje
perspektywę dalszego wzrostu. Musimy jednak mieć na uwadze, że sprzyjające
warunki dla banków mogą zacząć się pogarszać w drugiej połowie roku, kiedy Fed
rozpocznie cykl podwyżek stóp.
Biorąc pod uwagę opisywane powyżej czynniki giełda w Stambule powinna być
atrakcyjnym miejscem dla inwestorów. Najważniejszymi czynnikami ryzyka pozostają
polityka amerykańskiego banku centralnego oraz wzrost gospodarczy na świecie, a
szczególnie skala odbicia europejskiej gospodarki. Jak zawsze w przypadku Turcji
zapominać nie można o ryzyku politycznym, kwestii kurdyjskiej czy napięć w regionie
(państwo islamskie). Z drugiej strony wsparciem może być bardziej ekspansywna
polityka EBC, ale tutaj na razie obserwujemy dużo więcej zapowiedzi i interwencji
słownych niż realnych działań.
Łukasz Hejak
Zarządzający Funduszami w Departamencie Inwestycji
Interesują Cię bieżące informacje o
rynkach wschodzących?
Zapraszamy do zapoznania się z opiniami i prognozami ekspertów na temat
gospodarki i rynków kapitałowych krajów rozwijających się, w szczególności Turcji,
Brazylii, Rosji, Indii, Chin.
Komentarze rynków wschodzących