View PDF - Franklin Templeton Investments Poland
Transkrypt
View PDF - Franklin Templeton Investments Poland
2 maja 2014 r. Perspektywy Templetona: Powrót do podstaw KLUCZOWE ZAGADNIENIA • Ilość informacji, opinii i analiz dotyczących rynków finansowych może być przytłaczająca. Dla członków zespołu Templetona, wartość to czynnik upraszczający wszelką złożoność oraz kompas pozwalający nam skutecznie nawigować pośród rozmaitych nurtów i prądów o przeciwnych wektorach. Norman J. Boersma, CFA CIO, Templeton Global Equity Group Prezes, Templeton Global Advisors Limited • Uważamy, że kluczem do długofalowych sukcesów inwestycyjnych jest maksymalizacja bezwzględnego realnego zwrotu w dłuższej perspektywie, a nie rywalizowanie z indeksami porównawczymi czy optymalizowanie zwrotów skorygowanych o ryzyko. Nasz proces inwestycyjny oparty na wartości potwierdził swą skuteczność w zabezpieczaniu i pomnażaniu kapitału zarządzanego w ramach strategii inwestowania w akcje światowe Templetona. • Ludzie pragną więcej tego, co przysparza im przyjemności, a mniej tego, co sprawia im ból; dlatego zwykle kupują papiery, gdy ceny rosną, a sprzedają je, gdy ceny idą w dół. Zdyscyplinowane podejście oparte na wartości ma kluczowe znaczenie dla przezwyciężania przeciwskutecznych tendencji. Cindy L. Sweeting, CFA Prezes – Templeton Investment Counsel, LLC, dyrektor ds. zarządzania portfelami inwestycyjnymi – Templeton Global Equity Group Heather Arnold, CFA Dyrektor ds. badań Templeton Global Equity Group Proste podejście nie oznacza nadmiernego uproszczenia. Nawet tak wielki umysł, jak Albert Einstein, był przekonany, że „jeżeli nie potrafisz wyjaśnić czegoś w prosty sposób, nie rozumiesz tego dostatecznie dobrze”. To przesłanie powinno dotrzeć przede wszystkim do inwestorów starających się wyciągać wnioski z niekończącego się strumienia informacji opinii i analiz dotyczących rynków finansowych. Od chwili, gdy się budzimy i sprawdzamy pocztę, czytamy gazetę lub włączamy telewizor, jesteśmy bombardowani informacjami różnej jakości i o różnym znaczeniu. Przybysz z przeszłości, który włączyłby telewizję w nadziei na znalezienie treści informacyjnych lub edukacyjnych, mógłby być nieco skonfundowany. Czy do zrozumienia złożonych sytuacji lub okoliczności naprawdę potrzebujemy czterech ekspertów i wykrzykującego inwektywy widza telefonującego z Missouri na tle feerii migających wykresów, pasków informacyjnych i symboli giełdowych? Pomysł, że taki atak na zmysły czyni nas lepiej poinformowanymi lub ma jakikolwiek korzystny wpływ na nasze inwestycje, wydaje się absurdalny. Henry David Thoreau pisał, że „nasze życie pożerają drobiazgi”, zatem należy „upraszczać, upraszczać”. W Templeton nie uważamy, by więcej informacji, a nawet szybciej dostępne informacje przynosiły większe korzyści. Sądzimy natomiast, że korzystne jest uporządkowane przetwarzanie i analizowanie informacji. Koncentrujemy się na tym jak myśleć, a nie o czym myśleć. Kompasem, który pozwala nam skutecznie nawigować pośród rozmaitych nurtów i prądów o przeciwnych wektorach jest wartość. Dla Sir Johna Templetona, wartość była czynnikiem ostatecznie upraszczającym wszelką złożoność. W 1978 r., sir Templeton tłumaczył: „Nigdy nie zastanawiam się, czy rynki pójdą w górę czy w dół, ponieważ tego nie wiem i nie ma to większego znaczenia. Zamiast tego, szukam akcji na kolejnych rynkach, zadając sobie pytanie: ‘Które papiery są najtańsze w odniesieniu do ich rzeczywistej wartości?’” Pozostając w tym duchu, odłóżmy na moment na bok próby prognozowania wydarzeń rynkowych, interpretowania krótkoterminowych wahań cen lub przewidywania sytuacji makroekonomicznej lub politycznej i skupmy się na samej naturze inwestowania. Spróbujemy wyjaśnić dlaczego John Templeton inwestował w taki, a nie inny sposób oraz dlaczego ta sama dyscyplina pozostaje dla nas aktualna ok. 60 lat później. Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych. Templeton Global Equity Group 2 maja 2014 r. 1. Jak definiujemy inwestowanie? W Templeton, definiujemy inwestowanie jako długofalowy analityczny proces biznesowy skoncentrowany na działaniach mających na celu ochronę i powiększanie kapitału. To nie jest gra hazardowa, a rynki finansowe to nie kasyna. Inwestować należy nadwyżkowy kapitał, który można odłożyć, by zrealizować długofalowe cele finansowe, a nie pieniądze potrzebne na życie, spłatę kredytu hipotecznego czy rodzinne wakacje. Kapitałem można obracać na rynkach finansowych na wiele różnych sposobów, ale nie należy nazywać inwestowaniem niczego, co nie jest lokowaniem nadwyżkowego kapitału w celu realizacji długofalowej strategii powiększania wartości zgromadzonych aktywów. Takie jest przynajmniej nasze zdanie. Jeżeli spojrzymy na inwestycje z takiej perspektywy, korzyści płynące z długoterminowej strategii opartej na wartości stają się ewidentne. 2. Jaki jest cel inwestowania? Co próbujemy osiągnąć jako inwestorzy? Wyprzedzić indeks porównawczy? Osiągnąć przyzwoite stopy zwrotu skorygowane o ryzyko? Poprawić pozycję w rankingu w grupie porównawczej? Stare branżowe powiedzenie mówi, że niczego nie kupisz za wynik względny. Niczego nie kupisz także za zwrot skorygowany o ryzyko, a wyższy wskaźnik IR ani większa liczba gwiazdek otrzymanych od agencji ratingowej nie zapewni ci przyjemniejszego życia na emeryturze. W odróżnieniu od większego majątku. Uważamy, że w prawdziwym świecie liczy się wyłącznie bezwzględny zwrot, a celem naszych działań inwestycyjnych jest maksymalizacja potencjału do osiągania realnego zwrotu w dłuższej perspektywie. W ten sposób możemy chronić siłę nabywczą lokowanego kapitału i budować coraz większą wartość, by pomagać naszym klientom realizować ich długofalowe cele finansowe. Nie oznacza to jednak gwarancji szybkiego wzbogacenia się czy też wyprzedzania benchmarku każdego roku. Zdarzało się wielokrotnie, że rynki działały przeciwko nam i z pewnością można się tego spodziewać także w przyszłości. Takie epizody nie mają jednak większego wpływu na nasz cel inwestycyjny, którym jest maksymalizacja potencjału do osiągania realnego zwrotu w dłuższej perspektywie. Jak pokazuje poniższy wykres, nasz proces inwestycyjny oparty na wartości potwierdził swą skuteczność w realizacji tego celu w ramach strategii inwestowania w akcje światowe Templetona. Rys. 1: Skumulowane zwroty złożonego instytucjonalnego portfela akcji światowych Templetona (bez opłat w USD) oraz różnych indeksów 31 grudnia 1996 r. – 31 marca 2014 r. Skumulowany zwrot 31 grudnia 1996 r. = 100 Złożony instytucjonalny portfel akcji światowych Templetona (bez opłat) Obligacje Inflacja Źródło: FactSet, MSCI, Barclays. Więcej informacji prawnych podmiotów będących źródłami danych można znaleźć w Załączniku. Dane o wynikach są danymi historycznymi, które nie gwarantują wyników przyszłych. Przedstawione informacje stanowią uzupełnienie historycznych danych o zwrotach ze złożonego instytucjonalnego portfela akcji światowych Templetona. Aktualne wyniki mogą różnić się od przedstawionych danych. Dane dotyczą stóp zwrotu w USD bez opłat za doradztwo inwestycyjne, włącznie z kosztami prowizji i realizacji transakcji, przy założeniu reinwestycji dywidend, dochodów z odsetek, zysków kapitałowych i innych zysków. Indeks nie jest zarządzany, a bezpośrednia inwestycja w indeks nie jest możliwa. Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. 2 Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych. Templeton Global Equity Group 3. 2 maja 2014 r. Jak definiujemy ryzyko? Współczesna teoria portfelowa definiuje ryzyko jako zmienność stóp zwrotu lub potencjalny spadek wartości portfela w okresie dekoniunktury na rynku. Zwroty są „skorygowane o ryzyko”, co nie sprzyja akceptowaniu nadmiernej zmienności. W konsekwencji, zarządzanie ryzykiem polega przede wszystkim na próbach niwelowania niekorzystnego wpływu krótkoterminowych wahań. W Templeton patrzymy na ryzyko z innej perspektywy. Mówiąc wprost, ryzykiem jest dla nas trwała utrata kapitału. Jako inwestorzy koncentrujący się na wartości, mamy świadomość, że czasami musimy godzić się z wzmożonymi wahaniami. Obszary, w których panuje „skrajny pesymizm” i w których staramy się inwestować, są przecież z natury niestabilne. Naszym celem nie jest zatem niwelowanie wpływu krótkoterminowej zmienności, ale ciągłe upewnianie się, że gdy przyjmiemy ekspozycję na taką zmienność, zostanie to odpowiednio wynagrodzone w dłuższej perspektywie. OSIĄGANIE DŁUGOFALOWYCH SUKCESÓW INWESTYCYJNYCH Dla członków zespołu Templetona, wartość to kompas, który wytycza kierunek naszych działań. Oznacza to kupowanie akcji po mocno zaniżonych cenach w stosunku do szacowanej przez nas długoterminowej wartości spółek oraz cierpliwe oczekiwanie, aż kursy tych akcji osiągną poziomy wartości godziwej. Nie jest to trudne z intelektualnego punktu widzenia: każdy rozsądny człowiek mający jakiekolwiek pojęcie o liczbach jest w stanie opanować podstawy analizy papierów wartościowych. Największe trudności pojawiają się na poziomie behawioralnym. Sir John Templeton tłumaczył związane z tym wyzwanie w następujący sposób: Niemal w każdej dziedzinie życia, ludzie szukają obszarów, przed którymi rysują się najlepsze perspektywy. Szukamy pracy na rynku oferującym dobrą przyszłość lub budujemy fabrykę w branży, która ma najlepsze perspektywy. Ja jednak twierdzę, że w przypadku inwestycji na rynkach papierów wartościowych, należy postępować dokładnie odwrotnie. Należy starać się kupować akcje po najniższych możliwych cenach w odniesieniu do rzeczywistej wartości spółek. Istnieje tylko jeden powód, dla którego cena akcji może spaść do okazyjnego poziomu: to skłonność innych do sprzedaży tych papierów. Nie ma innego powodu. Najbardziej okazyjne ceny można znaleźć tam, gdzie panuje największy strach i pesymizm. Ogólnie rzecz biorąc, ludzie pragną więcej tego, co przysparza im przyjemności, a mniej tego, co sprawia im ból; dlatego zwykle kupują papiery, gdy ceny rosną, a sprzedają je, gdy ceny idą w dół. Przezwyciężenie instynktu przetrwania nie jest łatwe. Brak jakiejkolwiek ekspozycji na akcje japońskie pod koniec lat 80. czy też na akcje spółek technologicznych pod koniec lat 90. ubiegłego wieku nie był dla nas przyjemny, gdy inni zarabiali „łatwe pieniądze” w tych popularnych wówczas segmentach rynkowych. Równie trudne było budowanie potężnej ekspozycji na Europę w czasie, gdy europejski kryzys zadłużenia budżetowego stanowił poważne zagrożenie dla integralności unii walutowej. Takie decyzje nie są ani łatwe ani popularne, jednak w złożonym świecie globalnych rynków finansowych, umiejętność utrzymania dyscypliny opartej na wartości pomimo behawioralnych tendencji o przeciwnym kierunku zwykle okazywała się w przeszłości kluczem do możliwości inwestycyjnych. W Templeton, często przypominamy sobie, by stale powracać do podstaw. Patrzymy na nasz kompas, jakim jest wartość, a następnie staramy się przełamywać behawioralne tendencje, które nakazują inwestorom kupować drogo i sprzedawać tanio. Wymaga to skonfrontowania emocji z dyscypliną, paniki z przygotowaniem oraz obaw z cierpliwością i odwagą. Naszym zdaniem, sekret długofalowych sukcesów inwestycyjnych może być tak prosty. Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych. 3 Templeton Global Equity Group 2 maja 2014 r. Tabela 1: Dane o stopach zwrotu złożonego instytucjonalnego portfela akcji światowych Templetona Zannualizowane całkowite stopy zwrotu (%, USD) Dane na dzień 31 marca 2014 r. Templeton Institutional Global Equity – brutto (przed potrąceniem opłat) Templeton Institutional Global Equity – netto (po potrąceniu opłat) MSCI All Country World Index Kw.* 1 r. 3 l. 5 l. 10 l. 20 l. 3.27 29.06 13.49 20.01 8.97 9.70 3.14 28.49 13.01 19.50 8.55 9.26 1.21 17.17 9.14 18.43 7.53 7.48 *Dane za okresy krótsze niż jeden rok nie są zannualizowane. Dane o wynikach są danymi historycznymi, które nie gwarantują wyników przyszłych. Aktualne wyniki mogą różnić się od przedstawionych danych. Dane dotyczą całkowitych stóp zwrotu w USD z opłatami / bez opłat za doradztwo inwestycyjne, włącznie z kosztami prowizji i realizacji transakcji, przy założeniu reinwestycji dywidend, dochodów z odsetek, zysków kapitałowych i innych zysków. Indeks nie jest zarządzany, a bezpośrednia inwestycja w indeks nie jest możliwa. ZAŁĄCZNIK Barclays: Źródło: Globalne indeksy Barclays. © 2014 Barclays Capital Inc. Dane wykorzystane za zgodą właściciela. FactSet: © 2014 FactSet Research Systems Inc. Wszelkie prawa zastrzeżone. Informacje zawarte w niniejszym dokumencie: (1) stanowią własność FactSet Research Systems Inc. i/lub podmiotów dostarczających dane FactSet Research Systems Inc.; (2) nie mogą być powielane ani rozprowadzane oraz (3) mogą nie być precyzyjne, kompletne lub aktualne. FactSet Research Systems Inc. ani podmioty dostarczające dane FactSet Research Systems Inc. nie ponoszą żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek szkody lub straty wynikające z jakiegokolwiek wykorzystywania tych informacji. Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych. MSCI: Źródło: MSCI. MSCI nie udziela żadnych wyraźnych ani domniemanych gwarancji ani oświadczeń i nie ponosi żadnej odpowiedzialności w związku z przedstawionymi danymi MSCI. Dalsze rozpowszechnianie danych MSCI lub ich wykorzystywanie na potrzeby innych indeksów, papierów wartościowych lub produktów finansowych jest zabronione. Niniejszy raport nie został zatwierdzony, skontrolowany ani opracowany przez MSCI. CFA® i Chartered Financial Analyst® to zastrzeżone znaki handlowe stanowiące własność CFA Institute. Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych. 4 Templeton Global Equity Group 2 maja 2014 r. DEKLARACJA ZGODNOŚCI I POZOSTAŁE INFORMACJE Zgodnie z definicją stosowaną na potrzeby niniejszego dokumentu, Templeton (zwana także „Firmą”) obejmuje wszystkie w pełni kontrolowane spółki zależne zarządzające inwestycjami Templeton Worldwide, Inc., realizujące cele związane z inwestowaniem w akcje światowe, międzynarodowe, krajowe lub regionalne lub w akcje spółek z rynków wschodzących oraz obsługujące zarówno indywidualnych, jak i instytucjonalnych klientów. Zgodnie z tą samą definicją, Templeton nie obejmuje zagranicznych spółek zależnych Templeton Worldwide, Inc. zajmujących się doradztwem inwestycyjnym, które oferują wyłącznie lokalnie zarejestrowane strategie inwestycyjne, fundusze i rachunki (objęte lub nieobjęte skonsolidowaną opłatą za zarządzanie) zarządzane przez Templeton Separately Managed Accounts (poprzednio: Templeton Portfolio Advisers). Templeton deklaruje zgodność z globalnymi standardami prezentacji wyników zarządzania (Global Investment Performance Standards - GIPS®). Złożony instytucjonalny portfel akcji światowych Templetona Templeton Institutional Global Equity Composite obejmuje wszystkie objęte osobnym opodatkowaniem instytucjonalne portfele akcji światowych zarządzane przez Templetona. Fundusze inwestycyjne (włącznie z prywatnymi funduszami inwestycyjnymi), złożone fundusze powiernicze oraz inne fundusze wyodrębnione są definiowane jako pojedyncze rachunki ze względu na zróżnicowanie reguł dywersyfikacji, zwiększone przepływy gotówkowe związane z umorzeniami i subskrypcjami oraz kwestie podatkowe. W rezultacie, takie rachunki nie są ujęte w omawianym portfelu złożonym, w skład którego wchodzą wyłącznie osobno zarządzane rachunki instytucjonalne. Żadne rachunki ujęte w portfelu złożonym nie wykorzystują lewarowania ani instrumentów pochodnych innych niż kontrakty walutowe forward w połączeniu z normalnymi rozliczeniami transakcji w walutach innych niż waluta bazowa danego rachunku. W rezultacie, lewarowanie ani instrumenty pochodne nie mają istotnego wpływu na zwroty. Dane dotyczą całkowitych stóp zwrotu w USD z opłatami / bez opłat za doradztwo inwestycyjne, włącznie z kosztami prowizji i realizacji transakcji, przy założeniu reinwestycji dywidend, dochodów z odsetek, zysków kapitałowych i innych zysków. Dane o zwrotach za okresy krótsze niż jeden rok nie są zannualizowane. Od trzeciego kwartału 2008 r., stopy zwrotu złożonego portfela za wszystkie przedziały czasowe w walucie bazowej są przeliczane na inne waluty na podstawie kursów londyńskich, a nie kursów nowojorskich, co należy uwzględnić przy porównywaniu zwrotów ze stopami zwrotu za poprzednie okresy. Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych. Podstawowym indeksem porównawczym jest MSCI All Country World Index. Indeks porównawczy stosowany jest wyłącznie do celów porównawczych i nie odzwierciedla całego środowiska inwestycyjnego istniejącego we wskazanych ramach czasowych. MSCI All Country World Index to indeks korygowany o kapitalizację rynkową wg akcji dostępnych w wolnym obrocie („Free Float”), który obejmuje krajowe indeksy rynków rozwiniętych i wschodzących. Aby otrzymać pełną listę i opis portfeli złożonych Franklin Templeton (włącznie ze złożonymi portfelami funduszy rachunków indywidualnych) i/lub prezentację wyników portfeli zgodną ze standardami GIPS®, skontaktuj się z przedstawicielem Franklin Templeton, dzwoniąc pod numer (852) 2877 1931. Dla różnych strategii inwestycyjnych i produktów inwestycyjnych zastosowanie mają różne minimalne wartości inwestycji oraz innego rodzaju kryteria wstępne. JAKIE JEST RYZYKO? Wszelkie inwestycje wiążą się z ryzykiem, włącznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapitału. Inwestowanie na rynkach zagranicznych wiąże się ze szczególnym ryzykiem, m.in. dotyczącym wahań kursów wymiany, niestabilności gospodarczej czy zmian na arenie politycznej; inwestowanie na rynkach wschodzących wiąże się z podwyższonym ryzykiem związanym z tymi samymi czynnikami. W zależności od tymczasowej koncentracji portfela na wybranych krajach, regionach, branżach, sektorach czy typach inwestycji, portfel może być narażony na wyższe ryzyko niekorzystnych wydarzeń dotyczących tych obszarów większego zaangażowania w porównaniu z portfelem utrzymującym ekspozycję na szersze spektrum krajów, regionów, branż, sektorów czy typów inwestycji. Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych. 5 Templeton Global Equity Group 2 maja 2014 r. INFORMACJE NATURY PRAWNEJ Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów informacyjnych i nie stanowi porady prawnej ani podatkowej ani oferty sprzedaży ani zachęty do kupna tytułów uczestnictwa funduszu zarejestrowanej w Luksemburgu spółki SICAV Funds. Żadnych informacji zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako porady inwestycyjnej. Z uwagi na błyskawicznie zmieniające się warunki rynkowe, Franklin Templeton Investments nie zobowiązuje się do uaktualniania niniejszego materiału. Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać zmianom bez odrębnego powiadomienia. Decyzje o zapisach na tytuły uczestnictwa Funduszu należy podejmować wyłącznie w oparciu o informacje zawarte w aktualnym prospekcie Funduszu oraz w „Kluczowych informacjach dla inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny), a także w ostatnim sprawozdaniu rocznym lub półrocznym (o ile było opublikowane później). Wartość tytułów uczestnictwa Funduszu oraz generowane przez nie zyski mogą nie tylko rosnąć, ale także spadać, a inwestorzy nie mają gwarancji odzyskania pełnej zainwestowanej kwoty. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych. Na inwestycje zagraniczne wpływ mogą mieć wahania kursów walut. Inwestując w Fundusz, którego tytuły uczestnictwa denominowane są w obcej walucie, należy pamiętać, że wahania kursów walut będą mieć wpływ na zwrot z takiej inwestycji. Inwestowanie w tytuły uczestnictwa Funduszu wiąże się z ryzykiem opisanym w prospekcie informacyjnym oraz w „Kluczowych informacjach dla inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny). Inwestowanie na rynkach wschodzących może się wiązać z większym ryzykiem w porównaniu z inwestowaniem na rynkach rozwiniętych. Inwestowanie w instrumenty pochodne wiąże się z typowym dla nich ryzykiem, które może zwiększać ogólne ryzyko dla całego portfela Funduszu; szczegółowe informacje w tym zakresie można znaleźć w prospekcie Funduszu oraz w „Kluczowych informacjach dla inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny). Tytuły uczestnictwa Funduszu nie mogą być bezpośrednio ani pośrednio oferowane ani sprzedawane obywatelom lub rezydentom Stanów Zjednoczonych Ameryki. Tytuły uczestnictwa Funduszu mogą nie być dopuszczone do obrotu pod niektórymi jurysdykcjami, a inwestor zainteresowany tym Funduszem powinien sprawdzić ich dostępność u lokalnego przedstawiciela Franklin Templeton Investments przed podjęciem decyzji inwestycyjnej. Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszym dokumencie zostały opracowane na potrzeby i do wyłącznych celów Franklin Templeton Investments i mają charakter informacji pobocznych. Odniesienia do określonych branż, sektorów czy spółek mają charakter wyłącznie informacyjny i nie muszą odzwierciedlać aktualnej struktury portfela funduszu w momencie publikacji. Przed podjęciem jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych, należy skonsultować się z doradcą finansowym. Kopię najnowszego prospektu Funduszu, „Kluczowych informacji dla inwestorów” oraz sprawozdania rocznego i półrocznego (o ile było opublikowane później) można znaleźć na stronie internetowej www.franklintempleton.pl lub otrzymać za darmo od Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o., Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa, tel.: +48 22 337 13 50; faks: +48 22 337 13 70. Dokument wydany przez Franklin Templeton International Services S.à r.l. - Pod nadzorem Commission de Surveillance du Secteur Financier. . . Franklin Templeton Investments Poland Sp. z o.o. Rondo ONZ 1 00-124 Warszawa tel +48 22 337 13 50 fax +48 22 337 13 70 www.franklintempleton.pl © 2014, Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone. Wyłącznie do użytku dystrybutorów i pośredników instytucjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród inwestorów indywidualnych.