komentarz bieżący

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
30 września 2014
W II kw. 2014 r. wyhamowanie spadku (w ujęciu
rocznym) deficytu w obrotach bieżących

Zgodnie z zapowiedziami, przy okazji publikacji danych za II kw.,
BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
[email protected]
NBP opublikował dane dot. bilansu płatniczego po istotnych zmianach
metodologicznych z uwagi na zmiany w zakresie metodyki rachunków
narodowych (ESA 2010 wobec dotychczasowej metodyki ESA 1995)
oraz zmiany w zakresie wytycznych podręcznika do bilansu płatniczego.
Choć zmiany metodyki NBP nie przekładają się na korekty oceny
równowagi
zewnętrznej
polskiej
gospodarki,
to
ŁUKASZ TARNAWA
Główny Ekonomista
22-850-86-75
[email protected]
uniemożliwiają
precyzyjną analizę danych w zakresie bardziej dokładnych porównań i
tendencji.

Generalnie, dane po II kw. wskazują na utrzymanie niskiego deficytu
w obrotach bieżących przy bardzo bezpiecznej sytuacji Polski w zakresie
finansowania tego deficytu, jak również stabilną sytuację kraju w
zakresie zadłużenia zagranicznego oraz zależności od finansowania tego
długu od kapitału zagranicznego. Jednocześnie dane za II kw. dot.
rachunku obrotów bieżących wskazują na pewne odwrócenie tego
trendu, tj. do I kw. 2014 r. wynik w obrotach bieżących systematycznie
poprawiał się (w skali roku, przy zróżnicowanych zmianach z kwartału na
kwartał z uwagi na bardzo znaczące efekty sezonowe), natomiast w II
kw. br. odnotowano niewielki wzrost deficytu w obrotach bieżących w
skali roku. Pogorszenie wyniku odnotowano w handlu zagranicznym
towarów i usług przy poprawie wyniku w kategorii dochody pierwotne
oraz niewielkich zmianach wyniku w kategorii dochody wtórne.

Biorąc pod uwagę fakt, że skala tych zmian póki co nie jest
znacząca, trudno ocenić, na ile wynika z rzeczywistych zmian dot.
tendencji eksportu i importu w porównaniu z sytuacją z kwartałów
minionych, a na ile z wprowadzonych przez NBP zmian metodycznych.
Generalnie, nowa metodyka nie powinna istotnie wpływać na saldo
rachunku obrotów bieżących czy też na saldo obrotów towarów i usług,
choć nastąpiła zmiana struktury sald oraz składowych eksportu i
importu. Najważniejszą zmianą w tym zakresie jest wyłączenie obrotu
uszlachetniającego towarów (brak zmiany własności, wysyłanie za
granicę produktu niewykończonego w celu poddania go dalszej obróbce,
po czym towar powraca do kraju pochodzenia) z kategorii handlu
zagranicznego towarami oraz przeniesie dochodów / rozchodów z tych
operacji do kategorii usług (dochody / rozchody z tytułu obrotu
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
Ekonomista
22-850-88-12
[email protected]
uszlachetniającego). Wg informacji PAP (za informacjami NBP) oraz wg
naszych analiz na podstawie danych GUS (dane za 2011 r.), te zmiany
skutkowały obniżeniem wartości eksportu towarów o ok 6% oraz importu
towarów o ok 4% - co w efekcie przełożyło się na pogorszenie wyniku w
handlu zagranicznym towarów. Jednocześnie zmiany poskutkowały
wyższymi dochodami w kategorii usług o ok 8% i jednocześnie wyższymi
rozchodami w usługach o ok 2%. Choć w wyniku zmian klasyfikacji udział
eksportu i importu towarów w przychodach i rozchodach rachunku
obrotów bieżących (oraz eksportu i importu ogółem) lekko obniżył się, to
skala tego spadku pozostaje ograniczona i w dalszym ciągu pozostają to
kategorie kluczowe dla wyniku w obrotach bieżących.

W II kw. br. odnotowano osłabienie dynamiki eksportu oraz
przyspieszenie dynamiki wzrostu importu. Niższy wzrost eksportu był
zapewne efektem pogłębiania się problemów eksportu do Rosji i na
Ukrainę z uwagi na gwałtowne tąpnięcie aktywności gospodarczej
krajów. Na wyniki importu mogły wpłynąć częściowo efekty cenowe
(wyraźne ograniczenie rocznej deflacji cen ropy naftowej), częściowo
efekty wolumenowe w warunkach przyspieszenia popytu krajowego w
tym popytu inwestycyjnego i konsumpcyjnego. Ponadto struktura
danych dot. wzrostu PKB w II kw. wskazuje na potencjalny okresowy
efekt szybszego wzrostu importu (i równoczesnego wzrostu zapasów
spółek paliwowo-energetycznych, po tym jak przed rokiem obie te
kategorie znacząco obniżyły się). GUS nie opublikował jeszcze danych
kwartalnych dot. rachunków narodowych po zmianach w zakresie
metodyki ESA 2010, stąd porównywanie tych danych zawiera spory
margines błędu.

(w
W II kw. odnotowano niższy deficyt w kategorii dochody pierwotne
większości
kategoria
obejmująca
dotychczasową
kategorię
dochodów, powiększona o część przepływów środków z UE), co jednak
jest zapewne efektem odmiennego kalendarza wypłat inwestorom
dochodów z tytułu inwestycji (sporo gorsze wyniki w I kw. względem I
kw. 2013 r.). Uśredniając wyniki za I poł. roku dane wskazują na zbliżone
wartości dywidend oraz reinwestowanych zysków w I poł. 2014 r. do
wyników I poł. 2013 r.

Wg naszych przybliżonych szacunków po II kw. wartość
deficytu w relacji do PKB wyniosła ok 1,2% - precyzyjny
szacunek nie jest możliwy z uwagi na brak danych GUS dot.
kwartalnych wyników PKB wg nowej metodyki ESA 2010. W
powyższym szacunku założyliśmy, że w okresie 3 kw. 2013 – 2 kw.
2014 r. wartość PKB w cenach bieżących ukształtowała się na poziomie
wyższym o 1,6% wobec dotychczasowych szacunków – tak jak w całym
2
2014-09-30
2013 r. (wynik całoroczny na podstawie notatki GUS z 29.09 dot. zmian
szacunków rachunków narodowych za okresy roczne). Powyższy
wynik wskazuje na jedynie nieznacznie wyższy deficyt wobec
dotychczasowego
szacunku
(poniżej
1,0%
PKB),
przy
utrzymaniu deficytu na historycznie niskim poziomie.

Podtrzymujemy oczekiwania wyhamowania dotychczasowego trendu
systematycznej poprawy wyniku rachunku obrotów bieżących. W
kolejnych kwartałach oczekujemy dalszego pogorszenia wyniku w handlu
zagranicznym oraz dochodach pierwotnych. W przypadku handlu
zagranicznego utrzymanie nieco wyższego tempa wzrostu popytu
krajowego będzie stymulowało dalsze ożywienie importu (po jego
tąpnięciu w l. 2012 – 2013). Jednocześnie wciąż brak sygnałów
silniejszego odbicia gospodarki globalnej oraz utrzymanie wyraźnie
słabszych wyników eksportu na Wschód (Rosja, Ukraina) będzie w
naszej ocenie skutkować lekkim wyhamowaniem dynamiki wzrostu
eksportu w kwartałach kolejnych. W relacji do PKB oczekujemy
wzrostu deficytu na rachunku obrotów bieżących w 2014 r.
do ok 1,5% PKB, co cały czas pozostanie relatywnie niską
wartością, zarówno w porównaniu z danymi krajowymi
notowanymi w ostatnich latach jak i w porównaniach
międzynarodowych.

Opublikowane dziś dane nt. poziomu oraz struktury
zadłużenia
zagranicznego
inwestycyjnej
Polski
oraz
międzynarodowej
potwierdzają
generalnie
pozycji
stabilną
sytuację gospodarki polskiej postrzeganą przez pryzmat
równowagi zewnętrznej (podobnie jak w przypadku danych dot.
obrotów bieżących korekty danych utrudniają precyzyjną analizę
opublikowanych dziś danych). W II kw. 2014 r. odnotowano wzrost
wartości zadłużenia zagranicznego Polski o ok. 7,4 mld EUR do poziomu
285,3 mld EUR. Deprecjacja kursu złotego na koniec II kw. br.
poskutkowała silniejszym wzrostem wartości złotowej zadłużenia.
W
relacji do PKB wartość zadłużenia po II kw. wyniosła w przybliżeniu
niespełna 70% PKB, podobnie jak przed korektą danych. Stabilny wynik
zadłużenia w relacji do PKB danych sprzed i po korekcie jest efektem
wyższej wartości zadłużenia zagranicznego wg nowej metodyki i
jednocześnie założenia wyższego (także w I poł. 2014) poziomu PKB wg
nowej metodyki ESA 2010.
3
2014-09-30
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów BOŚ Bank i nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak
BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie
informacji zawartych w niniejszym materiale.
Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie ul. Żelazna 32 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st.
Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525 NIP: 527-020-33-13; kapitał zakładowy:
228 732 450 zł wpłacony w całości.
4
2014-09-30