komentarz bieżący
Transkrypt
komentarz bieżący
ANALIZY MAKROEKONOMICZNE KOMENTARZ BIEŻĄCY 30 września 2015 W II kw. stabilizacja salda w obrotach bieżących BIURO ANALIZ MAKROEKONOMICZNYCH Według danych NBP za II kw. 2015 r. na rachunku obrotów bieżących odnotowano nadwyżkę 1,1 mld EUR, wobec nadwyżki w [email protected] wysokości 0,9 mld EUR (korekta względem danych wstępnych), tym samym wynik na rachunku obrotów bieżących utrzymał się na generalnie stabilnym poziomie. ŁUKASZ TARNAWA Główny Ekonomista Przy utrzymaniu w kolejnym kwartale z rzędu nadwyżki na rachunku obrotów bieżących wartość deficytu w relacji do 22-850-86-75 [email protected] PKB po II kwartale (w ujęciu danych skumulowanych z czterech kwartałów) ponownie wyraźnie obniżyła się do 0,5% PKB wobec deficytu na poziomie 1,3% PKB po I kw. 2015 r. Choć opublikowane dane nie zmieniają oceny co do trendów na rachunku obrotów bieżących, niemniej korekty danych za minione kwartały poskutkowały lekkim podwyższeniem ścieżki deficytu na koniec 2014 r. oraz po I kw. 2015 r. wobec danych opublikowanych przed trzema miesiącami. Silna poprawa wyniku na rachunku obrotów bieżących to cały czas efekt poprawy wyniku w handlu zagranicznym (towarów oraz usług), ale także obniżenie deficytu w kategorii dochody pierwotne. Jednocześnie w przypadku danych dot. handlu zagranicznego skala tej poprawy wyhamowała wobec danych za I kw., co zapewne jest efektem wystąpienia (w I kw.) dodatkowych czynników okresowych obniżających wartość importu. Generalnie w naszej ocenie obecnie poprawa wyniku w handlu zagranicznym następuje w decydującym stopniu za sprawą efektów cenowych. Niższe poziomy cen ropy naftowej na rynku globalnym przekładają na wyraźnie niższą wartość importu, nawet przy stabilnym wzroście wolumenu importu. W przypadku dochodów pierwotnych poprawa salda w ujęciu rocznym jest wg danych NBP efektem wyraźnego spadku poziomu rozchodów z tytułu reinwestowanych zysków, co wskazuje na ograniczenie notowanego do I kw. br. trendu wzrostowego w tej kategorii, co trochę zaskakuje biorąc pod uwagę stabilną (choć oczywiście nie dynamiczną) poprawę w zakresie wyników finansowych przedsiębiorstw. Z tego względu nie sądzimy, aby dane za II kw. wskazywały na trwały charakter spadku rozchodów i tym samym tak silnej poprawy wyniku w zakresie kategorii dochody pierwotne. ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA Ekonomista 22-850-88-12 [email protected] Biorąc pod uwagę powyższe założenia, tj. utrzymanie efektów cenowych poprawiających wynik w handlu zagranicznym, przy stabilnych perspektywach dla wzrostu eksportu oraz importu w ujęciu danych wolumenowych oczekujemy utrzymania w kolejnych kwartałach bardzo niskiego poziomu deficytu w obrotach bieżących. Jednocześnie wyhamuje tempo tej poprawy z uwagi na już ograniczony potencjał dla dalszego spadku cen ropy naftowej i tym samym zaniżania wartości importowanych surowców. Przy stabilnych wynikach finansowych przedsiębiorstw oczekujemy także wyższych rozchodów z tytułu zaangażowania kapitałowego inwestorów zagranicznych (dywidendy, reinwestowane zyski). Z tego względu oczekujemy, że na koniec br. deficyt w obrotach bieżących wyniesie ok. 0,7% - 1,0% PKB, po czym w trakcie 2016 r. będzie rosnąć w kierunku 1,5% r/r. Lekki wzrost deficytu w 2016 r. będzie efektem zakładanego przez nas stopniowego wzrostu cen ropy naftowej i tym samym wygasania efektu niższej wartości importu towarów. Oczywiście nawet pomimo tego wzrostu sytuacja w krajowym bilansie płatniczym nie pogorszy się z punktu widzenia równowagi zewnętrznej. Oczekiwana kontynuacja napływu środków z UE w skali wyższej niż roczny deficyt w obrotach bieżących przekłada się na brak ryzyka w zakresie rzeczywistych potrzeb finansowania tego deficytu. Przy tak niskim poziomie deficytu jego wartość mogłaby zostać także sfinansowana napływem kapitału z tytułu inwestycji bezpośrednich, nawet pomimo notowanego od kilku lat wyhamowania tempa tego napływu. Tym samym ocena niskiego ryzyka z tytułu finansowania rachunku obrotów bieżących utrzyma się w najbliższym czasie. Relatywnie stabilna sytuacja, choć nie w takim stopniu jak w przypadku rachunku obrotów bieżących, utrzymuje się także w przypadku wskaźników zadłużenia zagranicznego Polski. W II kw. wartość tego zadłużenia obniżyła się do 306,5 mld EUR, wobec 307,9 mld EUR odnotowanych na koniec I kw. 2015 r. Przy wyraźnej deprecjacji notowań złotego na koniec II kw. względem danych z I kw. 2015 r., wartość długu zagranicznego wyrażona w złotych zwiększyła się do 73,2% PKB z 72,2% PKB po I kw. Przy równoczesnym wzroście wartości rezerw walutowych NBP relacja zadłużenia zagranicznego Polski w relacji do wysokości rezerw poprawiła się (przy okazji publikacji danych wstępnych NBP nie podaje informacji dot. podziału zadłużenia zagranicznego na krótkoterminowe i długoterminowe). Lekki spadek zadłużenia zagranicznego to wypadkowa wyraźnego obniżenia zadłużenia sektora rządowego i samorządowego oraz wzrostu zadłużenia sektora bankowego. 2 2015-09-30 Generalnie od 2011 r. wartość zadłużenia zagranicznego Polski oscyluje w okolicach 70% PKB, przy utrzymującej się stosunkowo korzystnej strukturze tego zadłużenia, tj. dominującym w zadłużeniu przedsiębiorstw długu względem inwestora bezpośredniego (ograniczone ryzyko nagłego ograniczenia finansowania) oraz silnym wzroście zadłużenia sektora publicznego. Oczywiście trudno uznać co do zasady wzrost zadłużenia zagranicznego sektora rządowego i samorządowego jako pozytywny symptom, niemniej należy pamiętać, że taka sytuacja jest efektem utrzymującej się ultra-luźnej polityki pieniężnej Fed i EBC i tym samym wzrostem zainteresowania inwestorów zagranicznych krajowymi obligacjami skarbowymi. Wyższemu popytowi zagranicznemu towarzyszył dotychczas raczej spadek rentowności i obniżenie kosztów obsługi długu, a nie wyraźny wzrost poziomu zadłużenia (i podaży SPW). Biorąc pod uwagę oczekiwane zmiany w polityce pieniężnej Fed w 2015 r. oczekujemy już raczej słabnącego popytu zagranicznego na krajowe aktywa, pomimo utrzymującego się programu ilościowego luzowania polityki pieniężnej EBC. Jednocześnie warto zaznaczyć, że choć oczekujemy trendu wzrostowego rentowności krajowych obligacji skarbowych, przy podwyższonej zmienności notowań, niemniej ostatnie miesiące potwierdziły ocenę ograniczonego ryzyka dla notowań krajowych aktywów finansowych z tytułu równowagi zewnętrznej krajowej gospodarki. WAŻNA INFORMACJA: Niniejszy materiał ma charakter prognozy, został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie może być traktowany jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Nie jest to forma reklamy ani oferta sprzedaży jakiejkolwiek usługi oferowanej przez BOŚ Bank. Przedstawione w niniejszej publikacji opinie i prognozy są wyrazem niezależnej oceny autorów w momencie ich wydania i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje, w tym dane statystyczne, zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Niniejszy dokument stanowi własność BOŚ Bank. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło. Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525 NIP: 527-020-33-13; kapitał zakładowy: 228 732 450 zł wpłacony w całości. 3 2015-09-30