Raiffeisen Bank - Raiffeisen Brokers

Referendum w Szwajcarii a CHF
October 30, 2014
Wykres: Historyczne notowania kursu EURCHF
Źródło: Reuters
Ostatnie tygodnie w notowaniach franka
Na początku października kurs EURCHF przejściowo odbił
Tabela: Prognozy kursów (średnie roczne)
się od testowanego już drugi miesiąc wsparcia 1,2050 i
EUR/USD EUR/PLN CHF/PLN EUR/CHF
Q4 2014
1,27
4,17
3,44
1,21
wrócił nad 1,21. Ruch wynikał z poprawy nastrojów
Q1 2015
1,24
4,15
3,43
1,21
inwestycyjnych po dobrych danych z USA (non-farm
Q2 2015
1,21
4,15
3,41
1,22
payrolls), jednak wraz z pojawieniem się obaw o kondycję
Q3 2015
1,18
4,12
3,37
1,22
światowej gospodarki, która spowodowała przecenę na
Źródło: RBPL
giełdach w połowie miesiąca, para EURCHF również
wróciła na wcześniejsze minima przy 1,2050. O ile
notowania franka szwajcarskiego wciąż są determinowane przede wszystkim przez czynniki globalne, to
przynajmniej w listopadzie powinno się to zmienić. Uwagę inwestorów od kilku tygodni przyciąga kwestia
referendum w Szwajcarii zaplanowanego na 30 listopada. Jeżeli Szwajcarzy wyrażą zgodę, SNB będzie
musiał utrzymywać 20% swoich aktywów w postaci rezerw złota. Taka perspektywa już spowodowała sporo
zamieszania, w tym także w Polsce, z uwagi na potencjalną reakcję w postaci umocnienia franka.
Więcej złota w bilansie SNB oznacza wzrost wartości franka?
Źródłem obaw jest fakt, że wprowadzenie limitu złota zmniejszy elastyczność polityki SNB, który od 2011r. z
sukcesem nie pozwala na spadek kursu EURCHF pod poziom 1,20 i zapewnia gotowość do interwencji na
rynku walutowym poprzez zakup walut obcych. Takie interwencje pompują bilans banku, a więc w razie
nałożenia limitu rezerw złota, SNB musiałby kupić jeszcze więcej tego surowca, co czyniłoby tę politykę
jeszcze bardziej kosztowną. Co więcej aby „dobić” do limitu 20% (z niecałych 8% obecnie) SNB musiałby
skupić ok. 1600t złota (ok. 40% całkowitego globalnego popytu w 2013r.), pozbywając się w to miejsce np.
rezerw euro (co więc osłabiałoby wspólną walutę m.in. wobec franka). Ponadto sam fakt posiadania takich
rezerw złota uczyniłby SNB relatywnie jeszcze bardziej bezpiecznym bankiem centralnym w oczach
inwestorów, co również byłoby potencjalnym argumentem na korzyść franka, zwłaszcza w okresach
powrotu awersji do ryzyka. Z powyższych czynników wynikają obawy o to, czy pozytywny wynik referendum
nie spowoduje tak silnej presji na umocnienie franka, że SNB będzie zmuszony zrezygnować z limitu 1,20
na EURCHF, co skieruje też kurs CHFPLN na znacznie wyższe poziomy.
Zbyt pesymistyczne scenariusze.
Jest to jednak wciąż scenariusz, który postrzegamy za czynnik ryzyka, ale nie bazową prognozę. I nie tylko z
uwagi na fakt, że Szwajcarzy wcale jeszcze nie zdecydowali się na ten wariant. Wprowadzenie limitu utrudni
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
SNB kontynuację dotychczasowej polityki, ale nie jest jednoznaczne z fiaskiem utrzymywania minimum
kursu EURCHF. Warto zaznaczyć, że już od dłuższego czasu SNB nie jest zmuszony do interweniowania na
rynku walutowym w celu obrony kursu EURCHF i inwestorzy nie testują jego determinacji. Co prawda
obecnie para jest blisko bariery 1,20, jednak był to rezultat głównie przeceny euro i wraz z powrotem
zaufania wobec tej waluty, w średnim terminie można oczekiwać odbicia kursu EURCHF na wyższe
poziomy. Nie spodziewamy się też trwałego powrotu podwyższonej awersji do ryzyka na rynkach
finansowych, dlatego też wraz z powrotem lepszych nastrojów na rynkach globalnych frank może ponownie
nieco stracić, a kurs EURCHF wrócić bliżej 1,22. Co więcej, SNB ma jeszcze w zanadrzu inne narzędzia,
którymi może osłabić napływ kapitału do Szwajcarii, w tym przede wszystkim wprowadzenie ujemnych stóp
procentowych. Bank zresztą rozważa już taki scenariusz, odkąd na podobny ruch zdecydował się EBC.
Dodatkowo, SNB posiadane w rezerwach waluty obce może przeznaczyć na zakup złota, więc wcale nie
oznacza to bezpośredniego wpływu na kurs franka.
Podsumowując, referendum w Szwajcarii będzie przykuwać uwagę inwestorów w listopadzie,
jednak wprowadzenie ograniczeń odnośnie złota w bilansie SNB niekoniecznie przełoży się
na dynamiczną aprecjację franka, choć będzie z pewnością sprzyjał popytowi na tę walutę.
Sądzimy jednak, że spekulacje o rychłym odejściu SNB od polityki minimum kursu EURCHF na
poziomie 1,20 i dynamicznym wzroście CHFPLN z tego powodu są przedwczesne i mają małe
szanse realizacji.
Argumenty za umocnieniem franka
Mniejsza elastyczność polityki SNB, który musi albo
dokupić złoto albo sprzedać aktywa (co zmniejsza
przestrzeń do interwencji na osłabienie CHF)
Zbyt kosztowna polityka minimum EURCHF może
zmusić SNB do rezygnacji z niego
Frank jeszcze bardziej „bezpiecznym” aktywem przy
20% udziale złota w bilansie SNB
Argumenty przeciwko nadmiernej reakcji
CHF
Limit złota nie oznacza, że SNB musi rezygnować z
polityki kursu EURCHF i pozwolić na umocnienie
franka. Brak bezpośredniej zależności
SNB od dłuższego czasu nie musi interweniować, a
kurs EURCHF pozostaje nad 1,20
SNB
może
złagodzić
politykę
pieniężną
wprowadzając ujemne stopy procentowe, co
zmniejszy napływ kapitału zagranicznego
Oczekiwana poprawa nastrojów inwestycyjnych na
świecie i odreagowanie słabości euro będzie
sprzyjać w średnim terminie wzrostom EURCHF
Ewentualne zmiany w bilansie i zakup złota będzie
rozłożone na kilka lat, co ograniczy oddziaływanie
tych zmian
Raiffeisen Polbank
Departament Sprzedaży Rynków Finansowych
ul. Piękna 20.
00-549 Warszawa
Telefon:
Faks:
+ 48 22 585 37 86
+ 48 22 585 33 68
www.raiffeisenpolbank.com
Dealing:
Bydgoszcz
tel.: (22) 585 37 73
Poznań
tel.: (61) 655 47 51
Gdańsk
tel.: (22) 585 37 71
Rzeszów
tel.: (22) 585 37 75
Katowice
tel.: (22) 585 37 69
Szczecin
tel.: (22) 585 37 71
Kielce
tel.: (22) 585 37 70
Toruń
tel.: (22) 585 37 72
Kraków
tel.: (22) 585 37 70
Warszawa
tel.: (22) 585 37 79
Lublin
tel.: (22) 585 37 75
Wrocław
tel.: (22) 585 37 74
Łódź
tel.: (22) 585 37 75
Zielona Góra
tel.: (22) 585 37 73
Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności
Raiffeisen Bank Polska SA:
Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie informacji może
zostać w każdej chwili odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych przez Zespół
Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez
pomyłkę, prosimy o przesłanie e-maila o tytule "REZYGNACJA" na skrzynkę e-mailową: [email protected].
Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody, która w
każdej chwili może być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub jego części bez
pisemnej zgody Banku jest zabronione.
Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na
podstawie opublikowanego prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu finansowego
lub inwestycji.
Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela Klienta.
Przed zawarciem każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić jej ryzyko,
potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i
księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie
sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko.
Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji kupna lub sprzedaży instrumentów finansowych. Dokument, ani żadna z jego części nie
stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania.
Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji lub innego
produktu finansowego.
Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych – do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji poufnych.
Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za wiarygodne i
dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny.
Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem
inwestycyjnym ani prognozą.
Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości.
Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w związku z niniejszym
opracowaniem. Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje między innymi
przychody z bankowości inwestycyjnej i innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i osobom raportującym
do analityków dokonywania transakcji papierami wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest
przedmiotem opracowania analitycznego, o ile transakcja ta nie była wcześniej zaakceptowana przez Departament Zgodności RBPL.
RBPL wdrożył następujące rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne przeciwdziałające
powstawaniu konfliktów interesów związanych z rekomendacjami.
Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na mocy
obowiązujących przepisów prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień, może być pominięte z
niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność pozostałych
postanowień.