Gasnąca gwiazda Horteksu, legendarnej marki PRL

PULS BIZNESU
2013-01-31
Gasnąca gwiazda Horteksu,
Fundusz Argan Capital, właściciel Horteksu,
złamał zabezpieczenia kredytów i rozgląda się
za nabywcą aktywów. Wycena spółki spada.
Sprzedaży nie prowadzimy—twierdzi spółka
Magdalena
Wierzchowska
Michalina
Szczepańska
[email protected] s 22-333
[email protected] s 22-333-98-18
Aromat świeżej kawy w kawiarni Horteksu
na zakopiańskich Krupówkach był jak po­
wiew luksusu, rzadko dostępnego w cza­
sach PRL. Teraz nie można w lokalu zjeść
lodów w PRL-owskim pucharku - miejsce
legendarnej kawiarni zajął bank.
Gwiazda Horteksu mocno przygasła,
choć jeszcze w latach 70. ubiegłego wie­
ku był on jednym z głównych dostawców
wyrobów rolno-spożywczych na nasz ry­
nek. Polacy kochają polskie marki. Mimo
to 55-letni Hortex ostatnio mocno traci,
a jego właściciel, fundusz private equity
Argan Capital, podjął kolejną próbę sprze­
daży.
- Rozmowy banków i Horteksu w spra­
wie kredytowania się toczą. Banki są nawet
gotowe zmienić poziom zabezpieczeń, by
dostosować je do pogarszającego się oto­
czenia rynkowego - twierdzi przedstawi­
ciel jednego z banków-kredytodawców.
- Do słabszych wyników w 2011/2012
przyczynił się m.in. spadek konsumpcji
w Polsce produktów z kategorii soków
oraz stagnacja konsumpcji mrożonek
w Rosji, największym rynku eksportowym.
Wzrósł koszt surowców i kursy walut, cze­
go nie można było w całości przenieść na
ceny, co wpłynęło na wyniki i rentowność.
Sytuacja w ostatnich miesiącach się po­
prawia i mamy nadzieję na zwiększenie
obrotów do 800 mln zł i poprawę wyni­
ku finansowego w bieżącym roku finan­
sowym - mówi Beata Łosiak, rzecznicz­
ka Horteksu.
Duża część bankierów inwestycyjnych
uważa, że banki kredytujące Hortex ze­
chcą wymusić jak najszybszą sprzedaż
spółki, by pozbyć się niewygodnego dłuż­
nika. Ma do tego dążyć BNP Paribas, który
ma ekspozycję nie tylko na Hortex, ale też
na jego konkurenta w segmencie soków
- Agros-Novę. Takie połączenie byłoby
ucieczką do przodu dla Horteksu i popra­
wiłoby pozycję negocjacyjną połączonego
podmiotu z sieciami handlowymi, tyle że
Był dramat, ma być lepiej
Hortex miał tak słabe wyniki finansowe
za rok obrotowy kończący się w maju
2012, że złamał zabezpieczenia kredytów
bankowych (m.in. poziom długu netto do
EBITDA). To mogło spowodować posta­
wienie kredytów w stan natychmiastowej
wymagalności, ale kredytodawcy zadekla­
rowali - zgodnie z tym, co napisała grupa
w dokumentach złożonych w KRS - że tej
możliwości nie wykorzystają i zapewnią
grupie dalsze finansowanie, choć zostali
równocześnie poinformowani, że część
wskaźników może nie być spełniona też
w kolejnym roku obrotowym.
Gwiazda
Horteksu
mocno
przygasła,
choć jeszcze
w latach 70.
ubiegłego
wieku był
on jednym
z głównych
dostawców
wyrobów
rolno-spoży­
wczych
na nasz
rynek.
!
pośpieszna sprzedaż negatywnie odbiłaby
się na wycenie.
- BNP Paribas poprosił Hortex o prace
nad uprawdopodobnieniem scenariusza
sprzedaży. Ale nie ma presji na szybką
sprzedaż spółki - mówi jeden z naszych
rozmówców zbliżony do sprawy.
- Nie komentujemy takich doniesień
- mówi Marek Sypek, prezes Agros-Novy.
Komentarza odmawia
również
BNP Paribas.
- Nie mamy problemów z finansowa­
niem działalności. Prowadzone obecnie
z kilkoma bankami rozmowy dotyczą kom­
pleksowego planu finansowania na kolej­
nych pięć lat. Zainteresowanie banków
finansowaniem grupy Hortex oceniamy
jako duże - mówi Beata Łosiak.
Od drzwi do drzwi
W wielu źródłach usłyszeliśmy, że fundusz
Argan szuka nabywców na część sokową
spółki przy pomocy doradcy - spółki Fidea
zarządzanej przez Marka Dojnowa. Soki to
mniej atrakcyjny segment Horteksu, po­
wstały po ubiegłorocznym oddzieleniu ich
od mrożonek, powszechnie odczytanym
jako przygotowanie do sprzedaży (trzecia
spółka powstała z podziału zajmuje się
promocją marki). Segment soków boryka
się z narastającą konkurencją i już nie ro­
śnie.
Nasze źródła twierdzą, że fundusz zapu­
kał do drzwi wszystkich większych graczy
na rynku. Obok Agros-Novy wymienia się
Maspex Wadowice, PepsiCo czy Coca-Colę. Rozmowy nie kończyły się sukcesem
z różnych powodów.
- Z punktu widzenia firmy, która ma
już zbudowaną bazę klientów i dystrybu­
cję, zakup całej firmy napojowej nie jest
atrakcyjny. Jest ona w stanie za mniejsze
pieniądze stworzyć markę od zera i zdo­
być udziały - twierdzi jeden z naszych roz­
mówców.
- Powszechną wiedzą jest to, że wynik
Horteksu bardzo obciążają soki. Mrożonki
są podobno zyskowne. O ile rynek soków
przeżył załamanie i uważa się, że do cza­
sów świetności i dwucyfrowego wzrostu
już nie wróci, o tyle mrożonki w Polsce
mają wciąż niewykorzystany potencjał
- mówi nam jeden z menedżerów.
PULS BIZNESU
2013-01-31
legendarnej marki PRL
Hortex
• Wyniki w mln zł
Przychody
2011
737
2010
775
EBIT DA
30,3
54,2
Wyr ik netto
-11,6
0,9
'
«**«*•.
• LEGENDA PEERELU: 55-letni Hortex, jedna z najbardziej znanych polskich marek,
producent soków, nektarów i napojów oraz mrożonych warzyw i owoców, w połowie lat 80,
światowy lider w produkcji koncentratów soków, przede wszystkim jabłkowego, ma bardzo
słabe wyniki finansowe. Na wyniku ciążą głównie... soki. [FOT. FORUM]
- Od sześciu lat zjawiają się u nas ludzie
zainteresowani różnymi częściami spółki.
Z niektórymi rozmawiamy, z niektórymi
nie. Nie prowadzimy żadnego procesu
sprzedaży - mówi jedynie Wojciech Goc,
partner zarządzający Argan Capital.
- Zarząd systematycznie analizuje
możliwości zwiększenia skali działa­
nia spółki, w tym poprzez akwizycje,
co jest interesujące z punktu widzenia
każdego właściciela. Zarząd nie pra­
cuje nad strategią wyjścia obecnych
właścicieli. Nie jest też zaangażowany
w żadne rozmowy na temat sprzeda­
ży jakiejkolwiek części grupy - mówi
Beata Łosiak.
Sprzedaży nie pomoże dobra pamięć
potencjalnych chętnych - w 2008 r.
PepsiCo, Coca-Cola i fundusz Carlye były
o krok od zakończenia transakcji.
- Spółka wycofała się wtedy z procesu
w ostatnim momencie w okolicznościach
niewytłumaczalnych dla potencjalnych na­
bywców. Hortex stworzył takie warunki,
że żaden z chętnych nie mógł potwierdzić
oferty - mówi anonimowo przedstawiciel
jednego z chętnych.
dę wartościowym aktywem w przypadku
mrożonek firmy Hortex byłaby marka.
Kluczowe jest rozwiązanie kwestii praw do
znaku towarowego, jeśli mrożonki i soki
trafiłyby do oddzielnych właścicieli. Ważne
byłyby też oczekiwania cenowe sprzedają­
cego w odniesieniu do wyników na pozio­
mie EBITDA. Na podstawie poprzednich
prób sprzedaży Horteksu widać było, że
Wycena z kosmosu
Właściciel może mieć problem z wyceną oczekiwania cenowe były bardzo wysokie.
Horteksu. Argan wyznaczył minimalną cenę Dlatego należy zastanowić się, czy firma
na poziomie 300 mln EUR (1,1 mln zł po ów­ jest warta tych pieniędzy, zważywszy na
czesnym kursie) - wynikało z nieoficjalnych jej słabnącą pozycję na rynku mrożonek,
informacji w 2007 r. To było dużo. Od tego zwłaszcza w najbardziej rentownym seg­
czasu wyniki spółki spadły - z ponad 80 mencie handlu tradycyjnego - mówi Filip
mln zł EBITDA, która dawała realną wycenę Szubert, dyrektor inwestycyjny Penta
powyżej 800 mln zł w 2008 r., spółka zje­ Investments.
chała do 30 mln zł EBITDA, dającą dziś nie­
Sprawę komplikuje fakt, że Hortex wy­
co ponad 300 mln zł wyceny za cały Hortex. powiedział w styczniu umowy dystrybu­
- W przypadku tego typu spółek trze­ cyjne Igloteksowi. Stosunki między spół­
ba brać pod uwagę w wycenie wysokość kami nie należą do najcieplejszych.
sprzedaży, która może zwiększyć war­
- Należy podkreślić, że jesteśmy jedy­
tość spółki dla inwestora - mówi Tomasz nym dystrybutorem na rynku o stabilnej
Sokołowski, analityk DM BZ WBK.
sytuacji finansowej, regulującym w termi­
Rynek czeka na rozpoczęcie procesu nie zobowiązania wobec dostawców [głów­
sprzedaży segmentu spółki, dającego jej nie producenci mrożonek i lodów - red.],
połowę przychodów. Mrożonki to per­ co zapewnia im długoterminową i stabilną
spektywiczny rynek, który cały czas ro­ współpracę - mówi Filip Szubert.
śnie i ma spore pole do wzrostu wobec
Hortex nie skomentował tej wypowiedzi.
Europy Zachodniej, a Hortex ma w nim
40-procentowy udział.
- Zmiana stylu życia i przyspieszenie
Tracące soki
jego tempa oraz rosnąca grupa przede
wszystkim młodych konsumentów dba­
• Rynek soków skurczył się w ubiegłym
jących o zdrową dietę i chcących mniej
roku ilościowo o 4 proc, a dwa lata temu
czasu poświęcać na przygotowanie posił­
(październik 2010 — październik 2011)
ków mogą stać się głównymi stymulatora­
— o 12,2 proc. — wynika z danych AC
mi wzrostu popytu na mrożonki - mówi
Nielsen dla Krajowej Unii Producentów
Beata Łosiak.
Soków. Najbardziej traciły soki ekono­
miczne — marki własne sieci skurczyły się
Głównym zainteresowanym powinien
o 11,2 proc, choć wciąż stanowią jedną
być czeski fundusz private equity Penta
czwartą rynku. Markowa część rynku
Investments, który trzy lata temu roz­
podzielona jest w zasadzie między trzech
począł konsolidację rynku mrożonek,
producentów. Wyraźnym liderem jest
w tym dwóch największych - Iglokraka
Maspex Wadowice z udziałami sięgają­
i Igloteksa, tworząc przedsiębiorstwo z po­
cymi 40 proc. (marki Tymbark, Kubuś,
nad 1 mld zł obrotów.
Caprio, Life). Drugim na podium jest
- To, czy zakup Horteksu byłby dla nas
Hortex — 13 proc, a trzeci Agros-Nova
potencjalnie interesujący, moglibyśmy oce­
nić, znając konkretne parametry oferty,
— 8 proc.
a takiej nie widzieliśmy. Dla nas napraw­