komentarz bieżący
Transkrypt
komentarz bieżący
ANALIZY MAKROEKONOMICZNE KOMENTARZ BIEŻĄCY 3 września 2014 Stopy procentowe NBP we wrześniu bez zmian, wysokie prawdopodobieństwo obniżki w październiku Podczas wrześniowego posiedzenia Rada Polityki Pieniężnej BIURO ANALIZ MAKROEKONOMICZNYCH [email protected] pozostawiła stopy procentowe NBP bez zmian – w tym stopę referencyjną NBP na poziomie 2,50%. Taka decyzja była zgodna z naszymi oczekiwaniami oraz przewidywaniami większości analityków rynkowych. Jednocześnie treść komunikatu Rady, jak i wypowiedzi prezesa NBP ŁUKASZ TARNAWA Główny Ekonomista 22-850-86-75 [email protected] podczas dzisiejszej konferencji prasowej jednoznacznie świadczą o tym, że większość członków Rady jest gotowa do poluzowania polityki monetarnej na kolejnym posiedzeniu RPP w październiku. We fragmencie dzisiejszego komunikatu dot. perspektyw polityki monetarnej stwierdzono, że „jeśli napływające dane będą potwierdzały osłabienie koniunktury gospodarczej oraz wzrost ryzyka utrzymania się inflacji poniżej celu w średnim okresie, Rada rozpocznie dostosowanie polityki pieniężnej”. Jednocześnie podczas konferencji prezes NBP Marek Belka stwierdził, że Rada a priori nie zakłada by dla decyzji o obniżce stóp konieczne było zapoznanie się z wynikami projekcji makroekonomicznej NBP, która zostanie opublikowana w listopadzie. Tym samym prezes NBP jednoznacznie zasygnalizował, że obniżenie stóp może nastąpić na październikowym posiedzeniu Rady. Wśród argumentów przemawiających za poluzowaniem polityki monetarnej wskazano: spowolnienie krajowego wzrostu gospodarczego, wzrost niepewności związanej z rozwojem kryzysu na Ukrainie i potencjalne negatywne skutki dla gospodarki (ograniczenie decyzji inwestycyjnych przedsiębiorstw i konsumpcji gospodarstw domowych) oraz obniżenie ścieżki inflacji w warunkach szoków podażowych (rynek żywności). Prezes NBP pytany o to co musiałoby się wydarzyć w gospodarce, by stopy procentowe nie zostały obniżone na kolejnym posiedzeniu Rady wskazał na wyraźną poprawę danych w przemyśle. Z drugiej strony pytany dlaczego RPP nie zdecydowała się na obniżkę stóp już podczas wrześniowego posiedzenia Marek Belka wskazał na niepewność dotyczącą przyszłości (w kontekście Ukrainy), jak i argument podnoszony przez niektórych członków RPP dot. deklaracji Rady komunikowanej w okresie marzec – czerwiec, że stopy procentowe NBP pozostaną niezmienione do końca III kw. (tzw. forward guidance). Choć RPP zrezygnowała z deklaracji forward guidance na posiedzeniu lipcowym, niemniej jak widać niektórzy członkowie Rady czuli się ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA Ekonomista 22-850-88-12 [email protected] zobowiązani do „dotrzymania obietnicy” utrzymania stabilnych do końca III kw. (sam Marek Belka podczas lipcowej konferencji prasowej stwierdził, że Rada rezygnując z forward guidance dopuszcza w przyszłości możliwość poluzowania polityki monetarnej, niemniej obniżenie stóp procentowych we wrześniu jest mało prawdopodobne). Biorąc pod uwagę retorykę prezesa NBP oraz treść komunikatu Rady, która jednoznacznie wskazuje na gotowość do poluzowania polityki monetarnej, a także naszą prognozę dalszego lekkiego pogorszenia miesięcznych wskaźników aktywności gospodarki krajowej za sierpień (dynamika zatrudnienia, produkcji przemysłowej i budowalnej) oraz prognozę pogłębienia „deflacji” w sierpniu zgodnie z naszym bazowym (skorygowanym w II poł. sierpnia) scenariuszem oczekujemy, że Rada obniży stopy procentowe na najbliższym posiedzeniu Rady w październiku o 25 pkt. baz. Jednocześnie stwierdzenie z komunikatu o możliwości „rozpoczęcia” dostosowania polityki pieniężnej świadczy o tym, że intencją RPP nie jest zakończenie luzowania polityki monetarnej na jednej obniżce stóp (na ten fragment komunikatu zwrócił uwagę prezes NBP pytany czy ewentualna przyszła obniżka będzie miała charakter jednorazowy). Z tą sugestią spójny jest nasz scenariusz, w którym przewidujemy, że kolejna obniżka stóp (ponownie 25 pkt baz.) nastąpi podczas listopadowego posiedzenia RPP. W naszej ocenie przesłanką działania RPP w zakresie poluzowania polityki monetarnej będzie motyw ostrożności w obliczu wzrostu niepewności z tytułu kryzysu ukraińskiego, w warunkach bieżącego spowolnienia wzrostu gospodarczego, i oddalenia perspektywy wzrostu inflacji. Prognozując stosunkowo łagodny charakter spowolnienia dynamiki PKB i perspektywę jego lekkiego przyspieszenia w II poł. 2015 r. do 3,5% r/r (zakładamy, że popyt krajowy będzie wspierany przez wydatkowanie środków unijnych z nowej perspektywy UE, a także dodatkowe świadczenia społeczne – wyższą waloryzację emerytur i „prorodzinne” ulgi podatkowe), powrót inflacji powyżej 1,5% r/r w II poł. 2015 r. oraz zakładając, że na podobny scenariusz wskaże listopadowa projekcja makroekonomiczna NBP, przyjmujemy, że RPP ograniczy jesienny mini-cykl do dwóch obniżek stóp (2,00% dla stopy referencyjnej NBP). Tym samym zakładamy, że niepewność z tytułu sytuacji na Ukrainie, choć będzie miała negatywny wpływ na aktywność gospodarki, nie spowoduje istotnej zmiany scenariusza makroekonomicznego (np. spowolnienia dynamiki PKB w okolice 2%), co z punktu widzenia aktywności gospodarki wymagałoby głębszego poluzowania polityki monetarnej. Jeśli powyższy bazowy scenariusz makroekonomiczny się spełni, naszym zdaniem RPP będzie ostrożna by zbyt głęboko nie 2 2014-09-03 obniżyć stóp procentowych – oceniamy, że „psychologicznym” poziomem będzie 2% dla stopy referencyjnej, który zabezpiecza realną stopę procentową na dodatnim poziomie nawet w warunkach wzrostu inflacji powyżej 1,5%, co naszym zdaniem nastąpi najprawdopodobniej około połowy 2015 r. i powinno być uwzględnione przez Radę podczas dyskusji nt. ewentualnego dalszego luzowania polityki monetarnej pod koniec 2014 r. lub na początku 2015 r. Z drugiej strony nawet w przypadku materializacji scenariusza głębszego osłabienia krajowego wzrostu gospodarczego w kontekście sytuacji na Ukrainie prawdopodobne jest, że towarzyszyłoby mu wyraźne pogorszenie nastrojów rynkowych globalnie i osłabienie złotego, co ograniczyłoby margines dalszego dostosowania w dół krajowych stóp procentowych. Biorąc pod uwagę powyższe przewidujemy scenariusz dwukrotnego obniżenia stóp procentowych NBP – na posiedzeniach w październiku i listopadzie (po 25 pkt. baz.) do poziomu 2,0% dla stopy referencyjnej NBP. bieżący poziom stopa referencyjna NBP % 2,50 początek bieżącego cyklu prognoza zmiany stóp data z poziomu ostatnia najbliższa oczekiwana lis-12 (-25 p.b.) 4,75 lip-13 (-25 p.b.) paź-14 (-25 p.b.) 4q14 1q15 2q15 3q15 4q15 2,00 2,00 2,00 2,00 bilans ryzyka dla prognozy 2,00 niższe stopy procentowe Rynek FRA - oczekiwania rynkowe dot. stóp proc. Stopy procentowe NBP i WIBOR 3M 8,0 % 3,00 % 6,0 2,75 2,50 4,0 2,25 2014-09-03 2,0 referencyjna (REPO) WIBOR3M lombardowa depozytowa 0,0 sty 04 mar 05 maj 06 lip 07 wrz 08 lis 09 2,00 2014-08-04 2014-06-03 1,75 sty 11 mar 12 maj 13 1,50 źródło: NBP, Thomson Reuters WIBOR 3M FRA 1x4 FRA 3x6 FRA 6x9 FRA 9x12 źródło: Thomson Reuters S to p y p r o c e n to w e N B P s to p a lo m b a rd o w a s to p a r e fe r e n c y jn a s to p a d e p o zy to w a s to p a re ze rw y o b o w ią zk o w e j % % % % p aź 1 3 lis 1 3 gru 13 s ty 1 4 lu t 1 4 m ar 1 4 kw i 1 4 m aj 1 4 cze 1 4 l ip 1 4 s ie 1 4 4,0 0 4,0 0 4,0 0 4,0 0 4,0 0 4,0 0 4,0 0 4,0 0 4,0 0 4,0 0 4,0 0 w rz 14 4,0 0 2 ,5 0 2 ,5 0 2 ,5 0 2 ,5 0 2 ,5 0 2 ,5 0 2 ,5 0 2 ,5 0 2 ,5 0 2 ,5 0 2 ,5 0 2 ,5 0 1 ,0 0 1 ,0 0 1 ,0 0 1 ,0 0 1 ,0 0 1 ,0 0 1 ,0 0 1 ,0 0 1 ,0 0 1 ,0 0 1 ,0 0 1 ,0 0 3 ,5 0 3 ,5 0 3 ,5 0 3 ,5 0 3 ,5 0 3 ,5 0 3 ,5 0 3 ,5 0 3 ,5 0 3 ,5 0 3 ,5 0 3 ,5 0 ź ró d ło : N B P 3 2014-09-03 Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów BOŚ Bank i nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło. Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525 NIP: 527-020-33-13; kapitał zakładowy: 228 732 450 zł wpłacony w całości. 4 2014-09-03