View PDF - Franklin Templeton
Transkrypt
View PDF - Franklin Templeton
31 grudnia 2015 r. Templeton Global Bond Fund Franklin Templeton Investment Funds Komentarz kwartalny Zespół inwestycyjny KLUCZOWE ZAGADNIENIA • W czwartym kwartale rentowność generalnie rosła na większości rynków w Europie, Azji (poza Japonią) i obu Amerykach. Spready papierów dłużnych zawężały się niemal na całym świecie, a wśród znaczących wyjątków od tej reguły znalazła się Brazylia. • Bezwzględny dodatni wynik funduszu wypracowany w omawianym kwartale w największym stopniu zawyżyły pozycje walutowe, a w dalszej kolejności strategie oparte na stopach procentowych oraz ekspozycja na skarbowe papiery dłużne. Dr Michael Hasenstab Wiceprezes wykonawczy, zarządzający portfelami inwestycyjnymi, CIO, Franklin Advisers, Inc. Dr Sonal Desai Starsza wiceprezes, zarządzająca portfelami inwestycyjnymi, dyrektor ds. badań, Franklin Advisers, Inc. „Niezmiennie przygotowujemy się na potencjalne wzrosty stóp procentowych i utrzymujemy krótki czas trwania papierów, starając się jednocześnie osiągnąć ujemną korelację ze zwrotami z papierów skarbowych z USA”. Opis funduszu Celem inwestycyjnym funduszu jest maksymalizowanie całkowitych zwrotów z inwestycji, na które składają się dochody z odsetek, wzrost wartości kapitału i zyski z pozycji walutowych, przez inwestowanie przede wszystkim w obligacje i papiery dłużne o stałym lub zmiennym dochodzie emitowane przez rządy lub podmioty powiązane z rządami z całego świata. Informacje o funduszu Data 28 lutego 1991 r. utworzenia Indeks JP Morgan Global Government porównawczy Bond Index • Fundusz zawdzięczał swą przewagę nad indeksem porównawczym przede wszystkim pozycjom walutowym oraz, w mniejszym stopniu, strategiom opartym na stopach procentowych i ekspozycji na skarbowe papiery dłużne. KOMENTARZ ZARZĄDZAJĄCYCH Analiza rynku W czwartym kwartale rentowność generalnie rosła na większości rynków w Europie, Azji (poza Japonią) i obu Amerykach. Rezerwa Federalna USA (Fed) podniosła graniczne poziomy przedziału bazowej stopy procentowej o 25 punktów bazowych do 0,25–0,50%, natomiast rentowność 10-letnich bonów skarbowych z USA poszła w górę o 23 punkty bazowe do 2,27%. Spready papierów dłużnych zawężały się niemal na całym świecie, a wśród znaczących wyjątków od tej reguły znalazła się Brazylia. Kilka walut wciąż osłabiało się w czwartym kwartale w stosunku do dolara amerykańskiego, a kilka innych walut, na czele z indonezyjską rupią i malezyjskim ringgitem, zanotowało odbicie i aprecjację. W naszej ocenie kilka walut z rynków wschodzących nadmiernie straciło na wartości, co przełożyło się na zaniżone wyceny z fundamentalnego punktu widzenia. W okresach wzmożonych wahań powiększamy niektóre wyselekcjonowane pozycje, co do których potencjału mamy największe przekonanie, wierząc, że fundamenty rynków globalnych w końcu znów wysuną się na pierwszy plan. Bank Japonii (BJ) i Europejski Bank Centralny (EBC) kontynuowały w grudniu swoje programy luzowania ilościowego; oba banki centralne sugerowały, że zamierzają wydłużyć czas realizacji tych programów co najmniej do 2017 r. (ciąg dalszy na następnej stronie) Wyniki netto (po odliczeniu opłat za zarządzanie) na dzień 31 grudnia 2015 r. (przy założeniu reinwestycji dywidend)*1 A(Mdis) USD Indeks porównawczy 1 m-c 3 m-ce 1 r. 5 l. 10 l. Od dnia utworzenia (28 lutego 1991 r.) –3,22% 2,55% –5,43% 1,76% 6,90% 6,81% 0,85% –1,15% –2,61% 0,34% 3,79% 5,56% * Okresy dłuższe niż 1 rok pokazane są jako średnioroczne całkowite stopy zwrotu. Opłaty, prowizje, podatki i inne koszty poniesione przez inwestora nie są uwzględnione w obliczeniach. Wyłącznie do użytku dystrybutorów i klientów profesjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród klientów detalicznych. Templeton Global Bond Fund Analiza wyników Bezwzględny dodatni wynik funduszu wypracowany w omawianym kwartale w największym stopniu zawyżyły pozycje walutowe, a w dalszej kolejności strategie oparte na stopach procentowych oraz ekspozycja na skarbowe papiery dłużne. W ujęciu względnym fundusz zawdzięczał swą przewagę nad indeksem porównawczym przede wszystkim pozycjom walutowym oraz, w mniejszym stopniu, strategiom opartym na stopach procentowych i ekspozycji na skarbowe papiery dłużne. Analiza ekspozycji walutowych Jeżeli chodzi o ekspozycję na poszczególne waluty, bezwzględną stopę zwrotu funduszu zawyżyła ujemna ekspozycja netto na euro, podobnie jak pozycje walut azjatyckich (poza jenem). Z kolei wpływ ujemnej ekspozycji netto na japońskiego jena był generalnie neutralny. W ujęciu względnym wynik funduszu w stosunku do indeksu porównawczego zawyżyła niedoważona ekspozycja na euro oraz przeważone pozycje walut azjatyckich (poza jenem). Z kolei wpływ niedoważonej w stosunku do indeksu porównawczego ekspozycji na japońskiego jena był generalnie neutralny. Analiza czasu trwania Fundusz utrzymywał defensywne podejście do ekspozycji na stopy procentowe na rynkach rozwiniętych i wschodzących. Ekspozycja na czas trwania wybranych papierów z różnych regionów zawyżyła bezwzględną stopę zwrotu funduszu. Niedoważenie ekspozycji na czas trwania obligacji skarbowych ze Stanów Zjednoczonych zawyżyło wynik funduszu w ujęciu względnym. Analiza ekspozycji na skarbowe papiery dłużne Jak już wspomniano, ekspozycja na skarbowe papiery dłużne zawyżyła bezwzględny i względny wynik funduszu w omawianym kwartale. Pozycjonowanie portfela Ogólnie rzecz biorąc, niezmiennie przygotowujemy nasze strategie na wzrosty stóp procentowych, utrzymując krótki średni czas trwania papierów w portfelach i starając się osiągnąć ujemną korelację ze zwrotami z papierów skarbowych z USA. Aktywnie poszukujemy także potencjalnych ekspozycji na czas trwania oferujących dodatnie realne dochody bez niepotrzebnego ryzyka związanego ze zmianami stóp, preferując kraje o mocnych fundamentach i rozważnej polityce budżetowej, pieniężnej i finansowej. Realizacja potencjału związanego z globalnymi możliwościami inwestycyjnymi może wymagać czasu, zatem inwestor musi wykazać się zdolnością przetrwania okresów tymczasowych wahań. U progu 2016 r. optymizmem napawa nas szeroki wybór możliwości związanych z atrakcyjną wyceną z punktu widzenia czynników fundamentalnych w całym spektrum światowych rynków obligacji i walut. Obecnie preferujemy waluty krajów, w których inflacja rośnie, a wzrost wciąż jest solidny, ale jednocześnie lokalne waluty są niedoszacowane z punktu widzenia czynników fundamentalnych. Perspektywy i strategia Uważamy, że strach przed globalną deflacją nie jest uzasadniony. W naszej ocenie niższa inflacja zasadnicza nie odzwierciedla strukturalnego osłabienia ogólnoświatowego popytu w takim stopniu, 31 grudnia 2015 r. jaki szacują rynki. Nie spodziewamy się globalnej recesji czy deflacji ani też „twardego lądowania” chińskiej gospodarki; uważamy, że ostatnie wahania rynkowe są odzwierciedleniem przesadnie emocjonalnej reakcji. W naszej ocenie tempo ogólnoświatowego wzrostu generalnie utrzymuje się w długofalowym trendzie, a prognozy dla najważniejszych gospodarek wciąż są optymistyczne. Poprawa kondycji gospodarki USA wraz z potencjałem wzrostu amerykańskich stóp procentowych może coraz bardziej uwydatniać fundamentalne różnice pomiędzy silnymi a wrażliwymi gospodarkami. Przewidujemy, że kraje o względnie mocnych fundamentach, takie jak Meksyk, będą w lepszej pozycji, aby móc podnieść stopy procentowe w tym samym czasie co Stany Zjednoczone. Z kolei kraje o względnie słabszych fundamentach, takie jak Turcja czy RPA, odczują niekorzystne konsekwencje podwyżek stóp w USA. Przypuszczamy, że gdy po podniesieniu stóp procentowych przez Fed także stopy rynkowe pójdą w górę, na rynkach zapanują warunki sprzyjające normalizacji. Uważamy, że strach przed ryzykiem w takich miejscach, jak Meksyk, Korea Południowa czy Malezja, osłabnie, gdy gospodarki te wykażą się odpornością na wpływ podwyżek Fedu. W 2016 r. spodziewamy się także znacznych rozbieżności w polityce pieniężnej na całym świecie. Fed prawdopodobnie będzie zaostrzał swoją politykę, natomiast Bank Japonii (BJ) i Europejski Bank Centralny (EBC) będą ją rozluźniać poprzez luzowanie ilościowe. BJ zasygnalizował prawdopodobną kontynuację tego programu do 2017 r., a EBC zapowiada utrzymanie go co najmniej do marca 2017 r. W naszej ocenie zarówno BJ, jak i EBC powinny kontynuować ekspansywną politykę pieniężną, co będzie przekładać się na deprecjację jena i euro w stosunku do dolara amerykańskiego. Jeżeli chodzi o strefę euro, luzowanie ilościowe osłabia europejską walutę, a tym samym stymuluje wzrost gospodarczy napędzany eksportem i podnosi inflację w kierunku ustalonego przez EBC celu inflacyjnego; z kolei w Japonii luzowanie ilościowe stało się niczym innym, jak finansowaniem zadłużenia rządowego i jednym z fundamentów „Abenomiki”. W drugiej połowie 2015 r. rynki wschodzące były często postrzegane jako gospodarki będące w stanie zbliżonym do kryzysu, ale obawy przed systemowym kryzysem uważamy za przesadzone, gdy uwzględni się znaczne różnice w obrębie tej klasy aktywów. Większość eksporterów surowców oraz rynków wschodzących o słabych fundamentach makroekonomicznych jest podatnych na wstrząsy. Z drugiej strony inne rynki wschodzące mają solidną politykę i mocniejsze fundamenty, które nie znajdują odzwierciedlenia w wycenie rynkowej. Mimo ostatnich spadków na chińskich rynkach akcji sądzimy, że wzrost w Chinach w 2016 r. prawdopodobnie nie będzie znacznie odbiegał od dotychczasowego tempa rozwoju. Mamy świadomość, że niedawne wahania na krajowych giełdach mogą wzbudzać obawy wśród inwestorów i zakłócać spokój na światowych rynkach, jednak wnioski płynące z naszych szczegółowych badań sytuacji w Chinach pozwalają nam uznać, że kondycja gospodarki chińskiej ma generalnie stabilniejsze fundamenty, niż sugerują to rynki. Ostatnie umiarkowanie tempa wzrostu w Chinach uważamy za nieuchronną normalizację gospodarki o tych Wyłącznie do użytku dystrybutorów i klientów profesjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród klientów detalicznych. Templeton Global Bond Fund rozmiarach. Nominalny produkt krajowy brutto (PKB) tego kraju jest dziś pięciokrotnie większy niż 10 lat temu. W związku z tym nawet niższa stopa wzrostu gospodarczego nadal generuje ogromną część globalnego popytu. Nawet wzrost rzędu 6,8–7,0% ma większy wpływ na zagregowany globalny popyt niż wzrost na poziomie 10–12%, jaki Chiny generowały 10 lat temu. Co więcej, jakość wzrostu gospodarczego w Chinach poprawiła się w ostatnich latach. Rosnące koszty pracy i stopy procentowe wywierają presję na spadek zysków, ale jednocześnie wyższe płace stymulują konsumpcję, która staje się jednym z motorów chińskiego wzrostu. Szacujemy, że udział konsumpcji w PKB jest bliski 60% i nadal rośnie. Co więcej, uwolnienie stóp procentowych może przekierować kapitał do wszystkich obszarów gospodarki, a w szczególności do sektora prywatnego, który w przyszłości powinien być siłą napędową rozwoju Chin. 31 grudnia 2015 r. na czas trwania niektórych papierów z Azji (poza Japonią) zaniżyła bezwzględną stopę zwrotu. Niedoważenie ekspozycji na czas trwania niektórych obligacji europejskich zawyżyło wynik funduszu w ujęciu względnym, podobnie jak niedoważona ekspozycja na czas trwania papierów ze Stanów Zjednoczonych. Niemniej jednak niedoważenie ekspozycji na czas trwania papierów japońskich zaniżyło względny wynik funduszu, podobnie jak przeważona ekspozycja na czas trwania wybranych papierów z Azji (poza Japonią). Jak już wspomniano, ekspozycja na skarbowe papiery dłużne zaniżyła w grudniu bezwzględny i względny wynik funduszu. Niezmiennie wierzymy, że nieograniczona globalna strategia to najskuteczniejsza odpowiedź na wzrosty stóp procentowych, ponieważ zapewnia dostęp do pełnego wachlarza globalnych możliwości. Zarządzający nieograniczonymi strategiami mogą korygować czas trwania do dowolnego poziomu w zależności od aktualnego ryzyka zmian stóp procentowych, w tym sprowadzać średni czas trwania instrumentów w całym portfelu do niemal zerowego poziomu przy jednoczesnym obejmowaniu ujemnej ekspozycji na czas trwania papierów skarbowych z USA. Możemy także obejmować ekspozycję na czas trwania instrumentów z wybranych rynków wschodzących oferujących względnie wyższy dochód. Ponadto nieograniczony charakter naszych strategii zapewnia elastyczność pozwalającą obejmować długie lub krótkie pozycje na wszystkie dostępne waluty, co oznacza dostęp do szerokiego spektrum możliwości. Utrzymujemy krótką pozycję na euro i jena jako formę zabezpieczenia przed ogólnym umacnianiem się dolara amerykańskiego. Obejmujemy także długą pozycję na niektóre waluty z rynków wschodzących o atrakcyjnej wycenie długoterminowej. Analiza wyników miesięcznych W grudniu za bezwzględny ujemny wynik funduszu odpowiadały przede wszystkim wyniki pozycji walutowych oraz, w mniejszym stopniu, wyniki ekspozycji na skarbowe papiery dłużne oraz strategii opartych na stopach procentowych. W ujęciu względnym za słabszy wynik funduszu w stosunku do indeksu porównawczego odpowiedzialne były przede wszystkim pozycje walutowe oraz, w mniejszym stopniu, ekspozycja na skarbowe papiery dłużne. Strategie oparte na stopach procentowych zawyżyły względną stopę zwrotu. Jeżeli chodzi o ekspozycję na poszczególne waluty, bezwzględną stopę zwrotu funduszu zaniżyła ujemna ekspozycja netto na euro i japońskiego jena, podobnie jak pozycje walut z Ameryki Łacińskiej i Azji (poza Japonią). W ujęciu względnym wynik funduszu zaniżyła niedoważona ekspozycja na euro i japońskiego jena, podobnie jak przeważone w porównaniu z indeksem pozycje walut z Ameryki Łacińskiej i Azji (poza Japonią). Fundusz utrzymywał defensywne podejście do ekspozycji na stopy procentowe na rynkach rozwiniętych i wschodzących. Ekspozycja Wyłącznie do użytku dystrybutorów i klientów profesjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród klientów detalicznych. Templeton Global Bond Fund 31 grudnia 2015 r. INFORMACJA NATURY PRAWNEJ Niniejszy dokument został sporządzony wyłącznie do celów informacyjnych i nie stanowi porady prawnej ani podatkowej ani oferty sprzedaży ani zachęty do kupna tytułów uczestnictwa funduszu zarejestrowanej w Luksemburgu spółki SICAV Funds. Żadnych informacji zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako porady inwestycyjnej. Z uwagi na błyskawicznie zmieniające się warunki rynkowe, Franklin Templeton Investments nie zobowiązuje się do uaktualniania niniejszego materiału. Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulegać zmianom bez odrębnego powiadomienia. Decyzje o zapisach na tytuły uczestnictwa Funduszu należy podejmować wyłącznie w oparciu o informacje zawarte w aktualnym prospekcie Funduszu oraz w „Kluczowych informacjach dla inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny), a także w ostatnim sprawozdaniu rocznym lub półrocznym (o ile było opublikowane później). Wartość tytułów uczestnictwa Funduszu oraz generowane przez nie zyski mogą nie tylko rosnąć, ale także spadać, a inwestorzy nie mają gwarancji odzyskania pełnej zainwestowanej kwoty. Wyniki historyczne nie wskazują ani nie gwarantują wyników przyszłych. Na inwestycje zagraniczne wpływ mogą mieć wahania kursów walut. Inwestując w Fundusz, którego tytuły uczestnictwa denominowane są w obcej walucie, należy pamiętać, że wahania kursów walut będą mieć wpływ na zwrot z takiej inwestycji. Inwestowanie w tytuły uczestnictwa Funduszu wiąże się z ryzykiem opisanym w prospekcie informacyjnym oraz w „Kluczowych informacjach dla inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny). Inwestowanie na rynkach wschodzących może się wiązać z większym ryzykiem w porównaniu z inwestowaniem na rynkach rozwiniętych. Inwestowanie w instrumenty pochodne wiąże się z typowym dla nich ryzykiem, które może zwiększać ogólne ryzyko dla całego portfela Funduszu; szczegółowe informacje w tym zakresie można znaleźć w prospekcie Funduszu oraz w „Kluczowych informacjach dla inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny). Tytuły uczestnictwa Funduszu nie mogą być bezpośrednio ani pośrednio oferowane ani sprzedawane obywatelom lub rezydentom Stanów Zjednoczonych Ameryki. Tytuły uczestnictwa Funduszu mogą nie być dopuszczone do obrotu pod niektórymi jurysdykcjami, a inwestor zainteresowany tym Funduszem powinien sprawdzić ich dostępność u lokalnego przedstawiciela Franklin Templeton Investments przed podjęciem decyzji inwestycyjnej. Wszelkie badania i analizy uwzględnione w niniejszym dokumencie zostały opracowane na potrzeby i do wyłącznych celów Franklin Templeton Investments i mają charakter informacji pobocznych. Odniesienia do określonych branż, sektorów czy spółek mają charakter wyłącznie informacyjny i nie muszą odzwierciedlać aktualnej struktury portfela funduszu w momencie publikacji. Przed podjęciem jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych, należy skonsultować się z doradcą finansowym. Kopię najnowszego prospektu Funduszu, „Kluczowych informacji dla inwestorów” oraz sprawozdania rocznego i półrocznego (o ile było opublikowane później) można znaleźć na stronie internetowej www.franklintempleton.pl lub otrzymać za darmo od Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A, Rondo ONZ 1; 00-124 Warszawa, tel.: +48 22 337 13 50; faks: +48 22 337 13 70. Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych. Wartość tytułów uczestnictwa Funduszu oraz generowane przez nie zyski mogą nie tylko rosnąć, ale także spadać, a inwestorzy nie mają gwarancji odzyskania pełnej zainwestowanej kwoty. Inwestowanie w tytuły uczestnictwa Funduszu wiąże się z ryzykiem opisanym w prospekcie informacyjnym oraz w „Podstawowych informacjach dla inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny). Szczególne ryzyko może być związane z inwestycjami Funduszu w określone typy instrumentów, klasy aktywów, sektory, rynki, waluty czy kraje, a także z wykorzystywaniem przez Fundusz instrumentów pochodnych. Ryzyka te są szczegółowo opisane w prospekcie Funduszu oraz w „Podstawowych informacjach dla inwestorów” (o ile taki dokument jest dostępny); zalecane jest dokładne zapoznanie się z tymi informacjami przed podjęciem decyzji o dokonaniu inwestycji. Odniesienia do określonych branż, sektorów czy spółek mają charakter wyłącznie informacyjny i nie muszą odzwierciedlać aktualnej struktury portfela funduszu w momencie publikacji. Na inwestycje zagraniczne wpływ mogą mieć wahania kursów walut. Inwestując w fundusz, którego tytuły uczestnictwa denominowane są w obcej walucie, należy pamiętać, że wahania kursów walut będą mieć wpływ na zwrot z takiej inwestycji. Tytuły uczestnictwa Funduszu nie mogą być bezpośrednio ani pośrednio oferowane ani sprzedawane rezydentom Stanów Zjednoczonych Ameryki. Tytuły uczestnictwa Funduszu mogą nie być dopuszczone do obrotu pod niektórymi jurysdykcjami, a inwestor zainteresowany tym Funduszem powinien sprawdzić ich dostępność u lokalnego przedstawiciela Franklin Templeton Investments przed podjęciem decyzji inwestycyjnej. Wszelkie przedstawione opinie reprezentują punkt widzenia autorów na dzień publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia. Z uwagi na błyskawicznie zmieniające się warunki rynkowe, nie jesteśmy zobowiązani do uaktualniania niniejszego materiału. Odniesienia do indeksów służą wyłącznie analizie porównawczej i odzwierciedleniu środowiska inwestycyjnego w podanych przedziałach czasowych. Indeks nie jest zarządzany, a bezpośrednia inwestycja w indeks nie jest możliwa. Wyniki indeksu nie uwzględniają potrącanych kosztów i nie odzwierciedlają stóp zwrotu żadnego funduszu Franklin Templeton. Dokument wydany przez Franklin Templeton International Services S.à r.l. Pod nadzorem Commission de Surveillance du Secteur Financier. 1. Źródłem wszystkich przedstawionych informacji jest Franklin Templeton Investments. Dane dotyczące indeksu porównawczego zostały dostarczone przez FactSet. Wyniki historyczne nie gwarantują wyników przyszłych. Pozycje portfela mogą ulec zmianie. Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A. Rondo ONZ 1 00-124 Warszawa franklintempleton.pl Wyłącznie do użytku dystrybutorów i klientów profesjonalnych. Nie rozpowszechniać wśród klientów detalicznych. © 2016 r. Franklin Templeton Investments. Wszelkie prawa zastrzeżone.