czytaj dalej
Transkrypt
czytaj dalej
WYŁĄCZNIE DLA PROFESJONALNYCH INWESTORÓW*. DOKUMENT NIEPRZEZNACZONY DO DYSTRYBUCJI Global Multi-Asset Group – Miesięczne perspektywy inwestycyjne wrzesień 2012 r. Niniejszy dokument został opracowany przez The Global Multi-Asset Group. Aby uzyskać więcej informacji, prosimy o kontakt z: Perspektywy gospodarcze nadal się pogarszają; maleją zarówno trendy wskaźników aktualnej koniunktury, jak i wskaźników wyprzedzających koniunkturę. Niepokojąco niekorzystne pozostają w szczególności perspektywy dotyczące rynków europejskich. David Shairp [email protected] Rebecca Hellerstein Oczekiwania odnośnie zysków za 2013 rok pozostają zbyt wysokie, przekraczając realistyczny poziom nawet o 10 punktów procentowych. Wsparcie w zakresie wycen akcji powinno być jednak wystarczająco silne, aby móc przeciwstawić się tak dużemu spadkowi. [email protected] Patrik Schöwitz [email protected] Beth Li [email protected] Stopy zwrotu – zmiany w sierpniu 2012 r. (%) Rynki akcji* Obligacje* Kursy walut+ Globalne 2,1 0,6 nie dotyczy USA 2,3 0,6 -1,2 Strefa euro 2,5 1,2 1,3 -0,5 0,2 -1,2 Wlk. Brytania 2,0 0,9 0,0 Rynki Wsch. -0,1 9,5 nie dotyczy 0,8 nie dotyczy -0,3 Japonia Hongkong W polityce monetarnej zaobserwowano gotowość do rozpoczęcia kolejnej rundy zdecydowanego luzowania ilościowego. Jednakże rynki aktywów prawdopodobnie w dużym stopniu uwzględniły już w cenie możliwość wystąpienia tego zdarzenia. * Całkowita stopa zwrotu + Zmiana nominalnych wartości indeksów opartych o ceny koszyka towarów Źródła: Thomson Datastream, MSCI, J.P. Morgan Wykres miesiąca Wykres miesiąca przedstawia indeks niespodzianek W zakresie naszych portfeli „multi-asset” przyjęliśmy pozycję przeważania dla akcji. W zakresie instrumentów o stałym dochodzie nadal preferujemy instrumenty kredytowe, a nie instrumenty rządowe. W obszarze naszych zrównoważonych portfeli preferowane przez nas rynki akcji to USA, Europa bez Wielkiej Brytanii, Japonia i Hongkong. Nasze podejście do akcji kanadyjskich jest neutralne, natomiast w stosunku do Wielkiej Brytanii, rynków wschodzących i Australii przyjmujemy pozycję niedoważoną. Perspektywy dotyczące polityki W ciągu ostatnich kilku tygodni ponownie wzrosły oczekiwania dotyczące dalszego znaczącego wsparcia polityki monetarnej, powodując stabilizację na rynkach obligacji oraz zwiększając aktywność na rynkach aktywów o podwyższonym ryzyku. Ogłoszenie przez Europejski Bank Centralny (EBC) programu Outright Monetary Transactions (OMT) może okazać się punktem zwrotnym kryzysu związanego z zadłużeniem krajów peryferyjnych Europy. Wydaje się, że po raz pierwszy od początku kryzysu rządy krajów europejskich opracowały kompleksowy plan umożliwiający wyeliminowanie ryzyka rozpadu strefy euro (pod warunkiem, że plan ten zostanie wprowadzony w życie). Najbardziej niepokojący w tej kwestii jest fakt, że wiele informacji dotyczących programu OMT jest nadal niejasnych, a niemiecki Trybunał Konstytucyjny oraz niemiecki parlament (których zgoda na uruchomienie programu OMT w danym kraju może być konieczna) mogą uniemożliwić realizację tego planu. Ponadto nadal pozostaje niejasne, czy kraje peryferyjne będą skłonne prosić o pomoc w ramach programu OMT, nie doprowadzając uprzednio do ponownej presji na rynku obligacji. Ogólnie Wzrost indeksów niespodzianek gospodarczych w wyniku oczekiwań; obecnie brak danych liczbowych Indeks Indeks gospodarczych (Citigroup Economic Surprise Index Citi US Economic Surprise Index (CESIEUR) – indeks obrazujący odczyt danych Wskaźnik Chicago Fed National Activity (prawa strona) z Eurostrefy w porównaniu do ich prognozowanych wartości. Dane lepsze od oczekiwać powodują wzrost indeksu, dane gorsze – spadek.) Citigroup dla Stanów Zjednoczonych w zestawieniu ze wskaźnikiem Chicago Fed National Activity. Wzrost indeksu niespodzianek gospodarczych stanowi jeden z głównych czynników wzrostu cen aktywów o podwyższonym ryzyku, jest on jednak rezultatem znacznie obniżonych oczekiwań rynkowych. Powyższa zmiana nie została jeszcze potwierdzona za pomocą twardych danych gospodarczych. lis-09 maj-10 lis-10 maj-11 lis-11 Źródła: Thomson Datastream, J.P. Morgan AM Global Multi Asset Group. *: W Europie (bez Wielkiej Brytanii) termin „profesjonalny inwestor” odnosi się do „profesjonalnego klienta”, według znaczenia nadanego temu terminowi w dyrektywie Unii Europejskiej nr 2004/39/WE w sprawie rynków instrumentów finansowych (MiFID). maj-12 WYŁĄCZNIE DLA PROFESJONALNYCH INWESTORÓW*. DOKUMENT NIEPRZEZNACZONY DO DYSTRYBUCJI Global Multi-Asset Group – Miesięczne perspektywy inwestycyjne Perspektywy w zakresie polityki cd. Prognozy gospodarcze – rynkowy konsensus Realny PKB USA Europa Japonia Wlk. Brytania Chiny 2012 2013 2,2 2,1 -0,4 0,6 2,5 1,3 -0,4 1,4 8,0 8,4 Źródło: Bloomberg Prognozy inflacji cen dóbr konsumpcyjnych – rynkowy konsensus CPI 2012 2013 USA 2,0 1,9 Europa 2,3 1,8 Japonia 0,1 0,1 Wlk. Brytania 2,6 2,0 Chiny 2,9 3,5 Źródło: Bloomberg rzecz biorąc, według nas nie będą to jednak trwałe przeszkody, a ryzyko skrajnych scenariuszy (ang. tail-risk) w Europie zostało właśnie znacznie zredukowane. Podobnie w odniesieniu do Stanów Zjednoczonych – uważamy, że prawdopodobieństwo, iż Fed na zbliżającym się wrześniowym posiedzeniu ogłosi kolejną rundę luzowania ilościowego (QE3), wynosi ponad 50%, a im bliżej grudnia, tym to prawdopodobieństwo jest bliższe 100%. Prawdopodobne jest, że we wrześniu dojdzie przynajmniej do wydłużenia do 2015 roku prognoz dotyczących stóp procentowych. Bernanke, prezes Fed, w swoim przemówieniu w Jackson Hole usiłował przedstawić silne argumenty potwierdzające fakt, że polityka monetarna jest obecnie nadal efektywna, a wynikające z niej korzyści w dalszym ciągu przeważają nad wszelkimi związanymi z nią kosztami. W wyniku towarzyszących temu wystąpieniu dyskusji, jak również na podstawie pozostałych zaprezentowanych dokumentów, zgromadzona społeczność akademicka wykazała się nieco większym sceptycyzmem. Często pada pytanie, dlaczego Fed czuje się zmuszona do dalszego luzowania polityki, podczas gdy w kontekście międzynarodowym gospodarka amerykańska stanowi jeden z niewielu jasnych punktów, gdzie na horyzoncie nie widać żadnych poważnych oznak deflacji. Kluczowe w tym przypadku są wyznaczone przez Kongres dwa zadania Fed, wymagające dążenia w równym stopniu do spełnienia dwóch następujących celów polityki: osiągnięcia pełnego zatrudnienia oraz utrzymania stabilnego ogólnego poziomu cen (w przeciwieństwie do wielu innych banków centralnych, takich jak EBC, których zadania są mniej skomplikowane i skupiają się jedynie na stabilności cen). W tym kontekście, przy stopie bezrobocia w USA utrzymującej się stale na poziomie powyżej 8%, Fed najwyraźniej uważa obecne perspektywy dotyczące wzrostu gospodarczego za zbyt „anemiczne”, aby możliwe było utworzenie wystarczającej liczby miejsc pracy. Drugorzędnym czynnikiem może być także czas nadchodzących wyborów prezydenckich w USA, dzięki czemu wprowadzenie dodatkowego bodźca będzie dla Fed dość brzemienne w skutkach i wpłynie na jej niezależność (przynajmniej do czasu grudniowego posiedzenia). Trzeci znajdujący się w centrum uwagi bank centralny to People’s Bank of China (PBOC), na którym, w wyniku ciągłego spowalniania chińskiej gospodarki oraz niespełnionych oczekiwań, ciąży presja dotycząca wprowadzenia dalszych bodźców. Wątpliwości budzi zarówno termin zbliżającego się Kongresu Partii Komunistycznej (oczekuje się, że odbędzie się on w połowie października, co może opóźnić działanie banku centralnego), jak również kondycja chińskiego systemu bankowego, co może utrudnić przekazywanie bodźców. Na poziomie lokalnym lawinowo ogłaszane są programy infrastrukturalne, co sugeruje, że Partia weszła w nowy tryb wprowadzania bodźców. W następstwie obecnego, surowego nastawienia polityki monetarnej należy oczekiwać jej dalszego rozluźniania. Perspektywy gospodarcze Opracowane przez nasze zespoły ds. transakcji w walutach obcych wskaźniki wyprzedzające koniunkturę w większości nadal mają tendencję spadkową, co oznacza, że globalny wzrost gospodarczy ciągle słabnie; widoczne są jednak pierwsze oznaki stabilizacji amerykańskiej gospodarki Rentowność obligacji (na dzień 31 sierpnia 2012 r.) 2-letnie % 10-letnie % 10-2 letnie p.b. 0,22 1,55 133 Europa -0,04 1,33 137 Japonia 0,10 0,80 70 Wlk. Brytania 0,08 1,46 139 Chiny 2,82 3,39 57 USA Źródła: Bloomberg, J.P. Morgan Asset Management W ramach naszego reżimu inwestycyjnego, zgodnie z którym dokonujemy porównania trendów wzrostu gospodarczego i inflacji, między regionami występują duże rozbieżności. Na ogólnym poziomie w krajach G7 mapa przedstawia obecnie reżim umiarkowanie dezinflacyjny (tj malejące trendy dotyczą zarówno wzrostu gospodarczego, jak i inflacji). W zakresie tego agregatu większość Europy pozostaje w reżimie dezinflacyjnym, równoważonym przez Stany Zjednoczone objęte reżimem reflacyjnym (rosnący wzrost gospodarczy i malejąca inflacja). Prognozy dla rynków wschodzących są również bardziej mieszane niż dotychczas – nasz agregat BRIC wskazuje na umiarkowaną dezinflację; w Chinach i Brazylii panuje dezinflacja, Indie znajdują się w stanie stagflacji, a w Rosji panuje reżim inflacyjny (obok Tajwanu i Meksyku). Z perspektywy wyników klas aktywów zarówno reflacja, jak i dezinflacja mają pozytywny wpływ na aktywa o podwyższonym stopniu ryzyka. Pozostajemy zaniepokojeni stałym spadkiem perspektyw dotyczących rynków europejskich, na który to spadek program OMT będzie mieć prawdopodobnie zasadniczo niewielki wpływ. Recesja obecnie wyraźnie się rozprzestrzenia, począwszy od krajów peryferyjnych aż do krajów głównych, co wynika ze spadku wyników sondaży zaufania, w tym niemieckiego wskaźnika Ifo Business Climate Index, który maleje od czterech kolejnych miesięcy. Wartość realnego PKB w strefie euro za drugi kwartał zmalała o 0,2% w ujęciu kwartał do kwartału, po osiągnięciu 0% wzrostu w pierwszym kwartale. Według analityków Bloomberga konsensus przewiduje recesję WYŁĄCZNIE DLA PROFESJONALNYCH INWESTORÓW*. DOKUMENT NIEPRZEZNACZONY DO DYSTRYBUCJI Global Multi-Asset Group – Miesięczne perspektywy inwestycyjne Perspektywy gospodarcze cd. Rynki walutowe (na dzień 31 sierpnia 2012 r.) REER* Średnia 5-letnia 83,2 82,3 1,26 111,1 122,7 78,39 87,3 81,5 Wlk. Brytania 1,59 86,8 83,8 Chiny 6,35 118,1 113,8 kurs $ USA Strefa euro Japonia * Indeks realnego efektywnego kursu walutowego Źródła: Bloomberg, Thomson Datastream, JP Morgan, J.P. Morgan Asset Management Wyprzedzające wskaźniki P/E Bieżąca Śr. 5-letnia Różn. % Świat 12,1 12,3 -1,4 USA 12,9 13,0 -0,9 Strefa euro 11,0 10,7 2,7 Japonia 11,7 15,8 -26,0 Wlk. Brytania 10,4 10,2 2,2 Hongkong 14,1 15,4 -8,5 Brazylia 9,9 10,1 -2,4 Chiny 8,7 12,0 -27,4 Indie 13,1 15,0 -13,0 Rosja 4,8 6,7 -28,5 Źródła: Thomson Datastream, MSCI, J.P. Morgan Asset Management Stopy dywidendy Bieżąca Śr. 5-letnia Oproc. gotówki* USA 2,2 2,1 0,42 Strefa euro 4,0 3,9 0,28 Japonia 2,7 2,0 0,33 Wlk. Brytania 3,9 3,9 0,68 Hongkong 2,9 3,0 0,40 Brazylia 4,7 3,2 7,39 Chiny 3,4 2,4 3,63 Indie 1,4 1,2 8,95 Rosja 3,7 2,0 7,38 *3-miesięczne stopy międzybankowe, z wyjątkiem Brazylii, dla której zastosowano stopę overnight Selic. Dane na dzień 31 sierpnia 2012 r. Źródła: Thomson Datastream, MSCI, Bloomberg, J.P. Morgan Asset Management strefy euro, która ma trwać przez kolejnych kilka kwartałów, natomiast w drugim kwartale 2013 roku przewidywany jest ponowny wzrost. EBC zatwierdził te perspektywy, zmniejszając prognozowany poziom wzrostu do -0,4% w 2012 roku i przewidując słabe ożywienie na poziomie 0,5% w 2013 roku. Również w Azji dane rynkowe wskazują na dalsze osłabienie. Temat ciągle pogarszającego się wskaźnika PMI dla produkcji w Chinach poruszany jest na pierwszych stronach gazet, jako że wskaźnik ten spadł w sierpniu poniżej wartości progowej wynoszącej 50. Jest to jednak tylko jedna z wielu oznak przyszłego osłabienia. Osłabienie w krajach OECD zostało odzwierciedlone przez poziom eksportu z Azji (ponowna recesja wpłynęła negatywnie na poziom wzrostu eksportu towarów z Korei). Głównym jasnym punktem na mapie gospodarczej pozostają Stany Zjednoczone. Jednakże w gospodarce amerykańskiej nadal występuje wyraźna dychotomia. Z jednej strony obserwujemy ożywienie na rynku nieruchomości, istnienie silnego sektora usług (czego dowodem jest przyspieszenie w ostatnich miesiącach wzrostu wskaźnika nieprodukcyjnego PMI) oraz zwiększoną skłonność konsumentów do wydawania pieniędzy (czego dowodem jest wysoki poziom sprzedaży detalicznej). Jednakże z drugiej strony sektor produkcyjny pozostaje słaby, czego dowodem jest ostatni sierpniowy spadek wyników sondażu ISM do poziomu 49,6 (poniżej poziomu progowego wynoszącego 50). Podczas gdy tempo ożywienia gospodarczego w Stanach Zjednoczonych w porównaniu do danych historycznych pozostaje niezadowalające, gospodarka ta od wielu lat pozostaje najbardziej stabilną pośród głównych gospodarek. Zyski i wyceny Globalna dynamika zysku pozostaje słaba, jednak w sierpniu zaobserwowano pewien niewysoki poziom stabilizacji. Wskaźnik wzrostu dla trzech miesięcy spadł na 13 z 24 obserwowanych przez nas rynków, co daje obraz znacznie bardziej zrównoważony niż to było w niedawnej przeszłości. Zaobserwowano nieznaczny wzrost wskaźnika zmiany w Stanach Zjednoczonych – z 0,58 do 0,62, podczas gdy w Wielkiej Brytanii wskaźnik ten zmalał z 0,58 do 0,52, a w Europie bez Wielkiej Brytanii wyniósł 0,60 (spadek z poziomu 0,70). W Japonii odnotowano jeden z największych spadków – z 0,78 do 0,51. W wyniku tego poziom konsensusu związanego z oczekiwaniami dotyczącymi zysków za 2012 rok nadal spadał; wzrost wskaźnika EPS w USA za 2012 rok wyniósł jedynie 6,3%, a w Europie oczekiwana wartość tego wskaźnika zmalała o 1,6%. Nawet ta ostatnia wartość może okazać się zbyt optymistyczna, jako że w przeszłości okresy recesji w Europie były zawsze powiązane ze znacznymi spadkami zysków. Jednakże nasze największe obawy nadal dotyczą nieustannie rosnących oczekiwań w zakresie wzrostu wskaźnika EPS za 2013 rok. Oczekiwania na poziomie 11% dla Stanów Zjednoczonych, 13% dla Europy i 20% dla Japonii wydają się agresywne (lub zwyczajnie zbyt optymistyczne), podczas gdy opracowany przez nas wskaźnik wyprzedzający EPS wskazuje jedynie na niski, jednocyfrowy wzrost zysków w ciągu nadchodzących 12 miesięcy. Jednym z głównych czynników powodujących rozczarowanie jest prawdopodobnie konsensus dotyczący oczekiwań związanych z marżą. Konsensus ten obecnie na całym świecie jest zbyt wysoki. Oczekuje się, że zdecydowana większość spółek amerykańskich i europejskich zwiększy swoje marże w 2013 roku, co wydaje się przesadą w sytuacji słabego wzrostu gospodarczego. Niemniej jednak, równie nieprawdopodobny wydaje się całkowity spadek wysokości marż we wszystkich regionach (o ile nie nastąpi powszechna recesja). Oczekiwania dotyczące marż w Europie zaczęły już jednak dość znacząco maleć, co odpowiada otoczeniu gospodarczemu będącemu w recesji. Patrząc z perspektywy wyceny, nawet wspomniane powyżej rozczarowanie dotyczące zysków, wynoszące 10 punktów procentowych, nie byłoby wystarczające, aby doprowadzić do redukcji wsparcia w zakresie wycen akcji. Aktualna wysokość wskaźnika P/B (ang. price-to-book value) dla rynku amerykańskiego wynosi 2,2x, co jest wartością o 24% niższą od długoterminowej średniej, podczas gdy wskaźnik ten w Europie bez Wielkiej Brytanii wyniósł jedynie 1,4x – 35% poniżej długoterminowej średniej. Według wyprzedzających wskaźników P/E akcje także wyglądają na tanie, jednak biorąc pod uwagę nasze obawy dotyczące konsensusu w zakresie szacunkowych wartości wskaźnika EPS, wskaźniki te są prawdopodobnie obecnie mniej znaczące. WYŁĄCZNIE DLA PROFESJONALNYCH INWESTORÓW*. DOKUMENT NIEPRZEZNACZONY DO DYSTRYBUCJI Global Multi-Asset Group – Miesięczne perspektywy inwestycyjne Informacje na temat GMAG Rynki Global Multi-Asset Group to 74-osobowy zespół Wzrost aktywów o podwyższonym poziomie ryzyka, który rozpoczął się na początku czerwca, trwał aż do przełomu sierpnia i września. Mimo to, podczas powstawania tego artykułu, globalne akcje (według indeksu MSCI ACWI) wzrosły od początku czerwca o około 13%, co jednakże nastąpiło w okresie letnim, charakteryzującym się niewątpliwie niskim wolumenem obrotów. menedżerów portfeli, ekspertów inwestycyjnych, analityków i strategów, prowadzący działalność głównie w Londynie i Nowym Jorku, zajmujący się tworzeniem i zarządzaniem strategiami obejmującymi wiele rodzajów aktywów i krajów, wykorzystując przy tym globalną wiedzę specjalistyczną J.P. Morgan Asset Management w zakresie poszczególnych klas aktywów głównych i alternatywnych. GMAG zajmuje się zarządzaniem i nadzorowaniem aktywów o łącznej wartości ponad 74 mld USD, w tym tradycyjnymi portfelami zrównoważonymi, funduszami funduszy, obligacjami zamiennymi, funduszami total return oraz specjalnymi kontami aktywnego zarządzania portfelem (TAA). Odpowiedzialność za alokację wszystkich aktywów ponosi Zespół ds. Globalnej Strategii (Global Strategy Team), który tworzą inwestorzy ze średnio dwudziestoczteroletnim doświadczeniem. Dyrektorem ds. Inwestycji (Chief Investment Officer) w Global Multi-Asset Group jest Neill Nuttall. Odbicie to było głównie spowodowane wzrostem oczekiwań dotyczących dalszych działań banku centralnego, pomimo ogólnego pogorszenia się perspektyw makroekonomicznych. Ogłoszenie przez EBC programu OMT, które miało miejsce w trakcie pisania przez nas tego artykułu, doprowadziło do ożywienia handlu typu „risk-on” oraz gwałtownego wzrostu notowań akcji europejskich. Indeks S&P 500 osiągnął nowe, najwyższe roczne wartości, podczas gdy różnice pomiędzy obligacjami włoskimi i hiszpańskimi w stosunku do obligacji niemieckich gwałtownie się zmniejszyły. Kluczem do perspektyw dotyczących aktywów o podwyższonym ryzyku jest odpowiedź na pytanie, czy Fed oraz władze chińskie zastosują kolejne bodźce w zakresie polityki monetarnej, w następstwie działań podjętych przez EBC. Mimo że wejście rynków w ten szczególny stan, w którym „złe wieści to dobre wieści”, zawsze powoduje u nas nerwowość, w sytuacji gdy pogarszające się dane makroekonomiczne można zinterpretować jako większe prawdopodobieństwo wprowadzenia przez bank centralny dalszych bodźców, należy przyznać, że zastosowanie kolejnych bodźców wydaje się obecnie wysoce prawdopodobne. W najbliższej przyszłości nadal będzie występować pewne ryzyko rozczarowania dotyczące szczegółów programu OMT, a zawirowania politycznych procesów w Europie mogą jeszcze doprowadzić do nerwowości na rynkach (np. orzeczenie niemieckiego sądu konstytucyjnego czy wyniki wyborów w Holandii). W międzyczasie Troika dokonuje analizy programu dostosowawczego Grecji, w związku z czym nadal występuje ryzyko komplikacji. Częściowy wpływ na tę sytuację mają niektóre niepewne średnioterminowe czynniki, takie jak klif fiskalny w USA, napięcie geopolityczne na Środkowym Wschodzie czy niezadowalające perspektywy dla strefy euro na 2013 rok. Informacje te nie są jednak niczym nowym i należy w dużym stopniu brać je pod uwagę. Pozytywny aspekt stanowi fakt, że na podstawie opracowanego przez nas wskaźnika nadwyżki popytu/podaży akcje nie wyglądają na przewartościowane w stosunku do obligacji; wskaźnik ten pozostaje na niemal neutralnym poziomie, a dane z rynku akcji nadal uwzględniają wyłącznie perspektywy makroekonomiczne na co najwyżej miernym poziomie, pomimo niedawnych nadwyżek akcji spółek sektorów cyklicznych w stosunku do akcji spółek uznawanych za bezpieczne. W międzyczasie apetyt inwestorów na ryzyko pozostaje ograniczony, a opracowany przez Credit Suisse wskaźnik apetytu na ryzyko nadal osiąga wartości ujemne. Opracowany przez nas wąski wskaźnik płynności globalnej pozostaje natomiast w trendzie spadkowym; jest jednak szansa, że dojdzie do jego przełamania, co potencjalnie stanowi dobrą prognozę dla rynków. Kolejny pozytywny czynnik stanowi wzrost indeksów niespodzianek gospodarczych, trwający od połowy lipca. Wydaje jednak, że wzrost ten jest w całości spowodowany przez znacznie obniżone oczekiwania, a nie przez polepszenie się rzeczywistych danych gospodarczych. W zakresie naszych portfeli „multi-asset” przyjęliśmy pozycję przeważania dla akcji. W zakresie instrumentów o stałym dochodzie nadal preferujemy instrumenty kredytowe, a nie instrumenty rządowe. Preferowane przez nas rynki akcji w obszarze naszych zrównoważonych portfeli to USA, Europa bez Wielkiej Brytanii, Japonia i Hongkong. Nasze podejście do akcji kanadyjskich jest neutralne, natomiast w stosunku do Wielkiej Brytanii, rynków wschodzących i Australii przyjmujemy pozycję niedoważoną. Patrik Schöwitz, Rebecca Hellerstein Inne publikacje GMAG Weekly Strategy Report (Tygodniowy raport o strategii) World Market Outlook (Światowe perspektywy rynkowe) Dokumenty te są dostępne na stronie internetowej: www.jpmorganassetmanagement.co.uk w zakładce J.P. Morgan Market Views WYŁĄCZNIE DLA PROFESJONALNYCH INWESTORÓW. DOKUMENT NIEPRZEZNACZONY DO ROZPOWSZECHNIANIA WŚRÓD I UŻYTKU PRZEZ KLIENTÓW INDYWIDUALNYCH ANI DO DYSTRYBUCJI. Wszelkie podane prognozy, dane liczbowe, opinie czy techniki inwestycyjne oraz strategie, o ile nie określono inaczej, stanowią na dzień niniejszego opracowania własność J.P. Morgan Asset Management. Uznaje się je za dokładne na dzień ich opracowania, jednakże nie udziela się żadnej gwarancji ich dokładności ani nie bierze się odpowiedzialności za jakiekolwiek błędy lub pominięcia. Mogą one podlegać zmianom bez przekazania adnotacji bądź zawiadomienia. Opinii zawartych w niniejszym opracowaniu nie należy traktować jako porady czy zalecenia w kwestii zakupu lub sprzedaży jakichkolwiek instrumentów. Niniejsze materiały nie są wystarczającą podstawą do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Należy zauważyć, że wartość inwestycji oraz dochód z nich może ulegać wahaniom zależnie od sytuacji na rynku i umów o unikaniu podwójnego opodatkowania, a inwestorzy mogą nie odzyskać pełnej zainwestowanej kwoty. Zarówno wyniki, jak i zyski historyczne mogą nie stanowić wiarygodnych wskazówek dotyczących przyszłych wyników. Należy również odnotować, że rozmowy telefoniczne z J.P. Morgan Asset Management mogą być nagrywane i monitorowane dla celów prawnych, na potrzeby szkoleniowe i ze względów bezpieczeństwa. J.P. Morgan Asset Management to marka działalności asset management J.P.Morgan Chase & Co. i jej spółek filialnych na całym świecie. J.P. Morgan Asset Management stanowi nazwę handlową firmy zarządzającej aktywami należącej do JPMorgan Chase & Co. oraz jej oddziałów na całym świecie. Niniejsze informacje są publikowane przez następujące podmioty: w Wielkiej Brytanii przez JPMorgan Asset Management (UK) Limited nadzorowaną przez Financial Services Authority; w innych jurysdykcjach Unii Europejskiej przez JPMorgan Asset Management (Europe) S.à.r.l. Opublikowane w Szwajcarii przez J.P. Morgan (Suisse) SA, nadzorowaną przez szwajcarski organ nadzoru nad rynkiem finansowym FINMA; w Hongkongu przez JF Asset Management Limited lub JPMorgan Funds (Asia) Limited, lub JPMorgan Asset Management Real Assets (Asia) Limited, wszystkie nadzorowane przez Securities and Futures Commission; w Singapurze przez JPMorgan Asset Management (Singapore) Limited, nadzorowaną przez Monetary Authority of Singapore; w Japonii przez JPMorgan Securities Japan Limited nadzorowaną przez Financial Services Agency, w Australii przez JPMorgan Asset Management (Australia) Limited, nadzorowaną przez Australian Securities and Investment Commission oraz w Stanach Zjednoczonych przez JPMorgan Investment Management Inc., nadzorowaną przez Securities and Exchange Commission. W związku z powyższym niniejszego dokumentu nie należy rozpowszechniać ani udostępniać osobom niebędącym inwestorem profesjonalnym, instytucjonalnym czy hurtowym, zgodnie z definicją zawartą we właściwych przepisach lokalnych. Wartość inwestycji i dochodu może wzrosnąć bądź spaść, a inwestorzy mogą nie odzyskać pełnej zainwestowanej sumy.