Perspektywy
Transkrypt
Perspektywy
Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów Listopad 2012 r. Schroders Perspektywy 2013: rok w Azji Robin Parbrook, dyrektor ds. akcji azjatyckich (z wyłączeniem japońskich), rozważa perspektywy na rok 2013 Gdy inwestorzy wstaną rano 1 stycznia 2013 r., będą zastanawiać się właściwie nad tymi samymi niepewnymi kwestiami, co na początku mijającego roku. Mimo że wszyscy mieli nadzieję na współpracę obu partii w USA, rozwiązanie kryzysu w strefie euro i zrównoważenie chińskiej gospodarki, żadne z tych wydarzeń nie nastąpiło. Nie spodziewaliśmy się zresztą znaczącej poprawy. Nasze prognozy co do Stanów Zjednoczonych i strefy euro pozostają ostrożne. Nie uważamy też, aby zmiana przywództwa w Chinach doprowadziła od razu do zmian strukturalnych, jakich bardzo potrzebuje tamtejsza gospodarka. Najprawdopodobniej utrzyma się status quo. —„Miękkie lądowanie” w Chinach rzeczywiście doszło do skutku, ale osiągnięcie zrównoważonego rozwoju nadal będzie trudne. —Rok 2013 przyniesie Azji zapewne to samo, co dotąd — niepewność. —Rynki południowoazjatyckie stwarzają szanse dzięki dużemu krajowemu popytowi i cyklicznemu wzrostowi inwestycji. Sądzimy jednak, że rynek azjatycki jest wciąż dość prężny, mimo niepewnej sytuacji na świecie, a przede wszystkim widzimy wiele dobrych pomysłów na inwestycje spełniające nasze wysokie standardy. Jesteśmy ostrożni co do prognozowanych zysków wielu chińskich firm, równowagę zapewnia jednak rozwój gospodarek w południowo-wschodniej Azji, które pozostają przy modelach opartych na krajowej konsumpcji. Ożywienie w Chinach W obliczu wydarzeń kampanii wyborczej toczącej się przez ostatnich kilka miesięcy w Ameryce łatwo było zapomnieć, że byliśmy też świadkami zmian politycznych w drugiej co do wielkości gospodarce świata. Na rozpoczętym w drugim tygodniu listopada kongresie Partii Ludowej wyznaczono następców prezydenta i premiera, a także wybrano członków Stałego Komitetu Biura Politycznego partii. Zmiany polityczne wzbudziły nadzieję na zrównoważenie chińskiej gospodarki i pojawienie się nowych bodźców. Co więcej, najnowsze dane z Chin wskazują, że gospodarka osiągnęła już najniższy poziom i można spodziewać się wznowienia wzrostu. Znaczne oderwanie Patrzymy na to dość sceptycznie. Krótkoterminowe chińskie statystyki rzeczywiście wskazują na pewne ożywienie, ale było ono powszechnie oczekiwane w obliczu zbliżających się wydarzeń politycznych w Pekinie. Jak zwykle w przypadku chińskich statystyk, liczby wykazują niewielką korelację z tym, czego dowiadujemy się bezpośrednio od naszych kontaktów w Chinach. Szczególnie zaskakująco wygląda październikowa wartość eksportu — roczny wzrost o 10% nie zgadza się praktycznie z żadnym innym monitorowanym przez nas trendem eksportowym. Perspektywy na rok 2013: rok w Azji „Kraje Stowarzyszenia Narodów Azji PołudniowoWschodniej (ASEAN) nadal radzą sobie lepiej niż cały region — podobnie jak przez poprzednie dwa lata”. Aktualna „poprawa” danych ekonomicznych w Chinach powinna również być sygnałem ostrzegawczym dla długoterminowych inwestorów na rynku akcji. Jak widać na wykresie 1, aktualny optymizm prognoz wzrostu dla Chin wynika z rozwoju inwestycji w środki trwałe. Sprzedaż detaliczna i konsumpcja nie podążają za tym trendem. Krótko mówiąc, sytuacja jest dokładnie przeciwna pożądanej — wzrost zbędnych zdolności produkcyjnych i wątpliwej wartości inwestycje w infrastrukturę oznaczają kiepski zwrot z kapitału dla akcjonariuszy. Nadal ostrożnie oceniamy rynki akcji w Chinach, a żadne zmiany polityczne nie wskazują na zaangażowanie władz w realne zmiany ani w zrównoważenie gospodarki i przejście od modelu napędzanego przez inwestycje do opartego na konsumpcji. Inwestycje w środki trwałe oraz sprzedaż detaliczna w Chinach r/r w % 40 35 30 25 20 15 sprzedaż detaliczna Październik 12 Lipiec 12 Styczeń 12 Kwiecień 12 Lipiec 11 Październik 11 Styczeń 11 Kwiecień 11 Lipiec 10 Październik 10 Styczeń 10 Kwiecień 10 Lipiec 09 Październik 09 Kwiecień 09 Styczeń 09 Lipiec 08 Październik 08 Kwiecień 08 Styczeń 08 Lipiec 07 Październik 07 Kwiecień 07 10 Styczeń 07 „Jak zawsze na rynkach, które są wyjątkowo podatne na niepewną światową sytuację gospodarczą, kierujemy się przy wyborze akcji analizą fundamentalną”. inwestycje w środki trwałe Zachęcające kraje ASEAN Kraje Stowarzyszenia Narodów Azji Południowo-Wschodniej (ASEAN) nadal radzą sobie lepiej niż cały region — podobnie jak przez poprzednie dwa lata. Najważniejszymi członkami stowarzyszenia ASEAN są: Singapur, Indonezja, Malezja, Filipiny i Tajlandia. Dawniej uważano, że w regionie tym brakuje dyscypliny fiskalnej i stabilności politycznej, ale tamtejszym krajom udało się opanować sytuację polityczną, stworzyć lepsze warunki do inwestowania i umocnić fundamenty gospodarki. Szczególnie dobre wyniki odnotowano w Tajlandii, na Filipinach i w Indonezji. Kluczem do sytuacji we wszystkich trzech krajach jest to, że zaczynają z niskiego poziomu. Zapasy kapitałowe w Indonezji i na Filipinach są za małe, natomiast Tajlandia jest niedoinwestowana, jeśli wziąć pod uwagę stosunkowo wysoki PKB na mieszkańca w tym kraju. Z uwagi na brak zewnętrznych inwestycji w regionie od czasu azjatyckiego kryzysu finansowego w 1997 r. większość z tych krajów musi zwiększyć poziom inwestycji. Banki w regionie ASEAN nie mają kłopotów z płynnością i wykazują dobre wskaźniki fundamentalne, zaś optymizm rośnie, w związku z czym w 2013 r. spodziewamy się dalszego rozwoju, któremu będzie sprzyjać duży popyt krajowy i cykliczny wzrost inwestycji. Poszukiwanie okazji w szerszym regionie Jesteśmy ostrożni co do Chin i raczej optymistyczni co do krajów ASEAN, ale co z pozostałymi krajami Azji? Jak zawsze na rynkach, które są wyjątkowo podatne na niepewną światową sytuację gospodarczą, kierujemy się przy wyborze akcji analizą fundamentalną. W Hongkongu — mimo jego ścisłych związków z Chinami — widzimy możliwości wzrostu w niektórych sektorach, zwłaszcza w przemyśle i dobrach luksusowych. Nasze aktywa w Hongkongu obejmują przede wszystkim firmy korzystające z aktywności lokalnych konsumentów w Azji oraz mające silny ład korporacyjny, przepływy środków pieniężnych i bilanse. Miasto ma przede wszystkim duże szanse skorzystać na ożywieniu nastrojów w Chinach; jego największe firmy pozostają też w gronie najsilniejszych przedsiębiorstw regionu. Perspektywy na rok 2013: rok w Azji Negatywne dane W dalszym ciągu uważamy, że gospodarki Tajwanu i Korei będą w nadchodzącym roku raczej słabe. Oba kraje są silnie uzależnione od eksportu do krajów rozwiniętych (od smartfonów w przypadku Tajwanu po samochody w przypadku Korei) i ich niedawne dane handlowe były rozczarowujące. Nic nie wskazuje na to, aby w roku 2013 nastąpiło ożywienie w handlu. Przez ostatnich kilka miesięcy w prasie często pisano o Indiach, przeważnie w związku z negatywnymi danymi gospodarczymi. Nasze ogólne przewidywania co do Indii nie zmieniły się i spodziewamy się trudności w tym kraju w 2013 r. Rosnący deficyt fiskalny, wysoka inflacja i polityczny klincz sprawiły, że osiągnięcie chińskiego tempa rozwoju pozostaje w sferze marzeń. Wciąż dostrzegamy wartość w niektórych firmach działających w renomowanych indyjskich branżach — czyli w sektorze technologii i ochrony zdrowia — ale perspektywy makroekonomiczne oceniamy z rezerwą. Kryzys polityczny Robin Parbrook Dyrektor ds. akcji azjatyckich (z wyłączeniem japońskich) Robin Parbrook ma 22-letnie doświadczenie na rynkach azjatyckich zdobyte w spółce Schroders. Jest obecnie dyrektorem ds. akcji azjatyckich (z wyłączeniem japońskich) oraz menedżerem funduszy regionalnych i alternatywnych w Hongkongu. Robin przebywa obecnie w Hongkongu. W swojej karierze z powodzeniem zarządzał rozmaitymi azjatyckimi funduszami. Nadal wątpimy, czy brak równowagi w gospodarce światowej zostanie niespodziewanie zlikwidowany w 2013 r. Co więcej, bardzo obawiamy się negatywnego wpływu amerykańskiej polityki zerowych stóp procentowych na resztę świata. Sztuczne zaniżanie stóp procentowych uniemożliwia twórczą destrukcję, pozwalając nierentownym firmom na dalszą działalność i zachęcając do złych inwestycji. To z kolei może doprowadzić do następnego kryzysu kredytowego. Podstawowe wartości Nasza strategia nadal opiera się na wyborze akcji w oparciu o czynniki fundamentalne (bottom-up). Wybieramy firmy, które mają duże szanse skorzystać z długoterminowych trendów kształtujących się w Azji — dobrej sytuacji demograficznej, rosnących wydatków krajowych konsumentów i dalszych inwestycji w infrastrukturę. Dyskusje z kierownikami firm, które odwiedziliśmy niedawno w Singapurze, Korei i Hongkongu, dotyczyły przede wszystkim presji związanej z marżą, konkurencji i niewielkiego popytu. Nie dziwi to w przypadku eksporterów i firm przemysłowych, ale może być zaskakujące w przypadku firm inwestujących w nieruchomości i działających na rynku finansowym czy detalicznym w północnej Azji oraz Singapurze. Mają one do czynienia z rosnącymi kosztami i niezbyt ożywionym popytem. Prawdopodobnie sytuacja taka utrzyma się w nadchodzącym roku. Równowaga Z drugiej strony zwiększyliśmy naszą ocenę wartości godziwej dla wielu firm w regionie ASEAN. Marże poprawiły się i spodziewamy się, że wiele firm utrzyma przez najbliższy rok lub dwa korzystną równowagę przy rosnącym popycie i niewielkiej presji na marże spowodowanej nową konkurencją. W związku z tym nie widzimy powodu, aby wycofywać się tylko dlatego, że region ASEAN osiąga lepsze wyniki niż rynki chińskie, koreańskie i tajwańskie, na których występują trudności cykliczne, a czasem również strukturalne. Aktualnie uważamy większość rynków za wyceniane zgodnie z wartością godziwą. Nadal skupiamy się na dobrych przedsiębiorstwach z silnym ładem korporacyjnym, przepływami środków pieniężnych i bilansami. Czynniki te pomogą im nadal rozwijać się nawet w niepewnej światowej sytuacji gospodarczej. Ważne informacje Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Robin Parbrook, Dyrektor ds. akcji azjatyckich (z wyłączeniem japońskich), i nie muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy. Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Services Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.