czytaj dalej

Komentarz Doradców Inwestycyjnych
BZ WBK ASSET MANAGEMENT S.A.
Styczeń 2012
Sytuacja na rynkach finansowych
Papiery dłuŜne : fundusze z udziałem papierów dłuŜnych
Sytuacja międzynarodowa
Ogólnie, styczeń był bardzo dobrym miesiącem dla posiadaczy wszelkiego
rodzaju aktywów. Oprócz bezpiecznych obligacji amerykańskich i niemieckich,
umacniały się takŜe – uwaŜane za ryzykowne - obligacje m.in. włoskie,
hiszpańskie, belgijskie. Rosły ceny akcji, a takŜe umacniały się waluty krajów
zaliczanych do rynków wschodzących.
Styczeń był kolejnym miesiącem dobrych danych makroekonomicznych,
szczególnie z USA. Kolejne odczyty wskaźników wyprzedzających są coraz
lepsze i oddalają się od poziomu 50, który wskazuje na rozwój gospodarki. W
grudniu oraz styczniu stworzono prawie 450 tys. miejsc pracy, spadła teŜ stopa
bezrobocia (do 8.3%).
W styczniu miało miejsce umocnienie wspólnej waluty względem dolara. W
przeciągu całego miesiąca kurs euro wzrósł z 1,296 do 1,307 dolara. To
umocnienie euro wynika z poprawy sentymentu na światowych rynkach.
Rynek polski
Publikowane informacje statystyczne potwierdzają poprawę sytuacji w przemyśle.
Wzrost wskaźnika PMI (52,2 za styczeń) wskazuje na poprawę warunków w
sektorze przemysłowym. Wartość wskaźnika powyŜej 50 oznacza wzrost w
sektorze. W przeciwieństwie do poprzednich miesięcy przedsiębiorcy odnotowali
wzrost nowych zamówień, co przyspieszyło wzrost produkcji oraz zahamowało
spadek poziomu zatrudnienia. Słabsza złotówka w ostatnich miesiącach pozwoliła
równieŜ na wzrost zamówień eksportowych.
strona 1 z 5
Obl. USA
2011-12
2011-10
2011-08
2011-06
4,0%
3,5%
3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
2011-04
W styczniu toczyły się teŜ waŜne negocjacje w sprawie Grecji. Sektor prywatny,
UE i Grecja negocjują restrukturyzację obligacji greckich. Straty na jakie są
skłonni się zgodzić przedstawiciele sektora prywatnego (głównie banki i
ubezpieczyciele) oscylują w granicy 65-70%. Na te straty składa się „darowanie”
sporej części obecnego zadłuŜenia, zamiana części obecnych obligacji na nowe o
dłuŜszym terminie wykupu (30 lat) oraz spłata części w gotówce. Negocjacje te
wciąŜ trwają. Grecja negocjuje teŜ kolejną transzę pomocy z UE i MFW, jednak
musi się zobowiązać do dalszych bolesnych cięć w budŜecie.
rentowność obligacji
2011-02
Styczeń przyniósł znaczne wahania cen na największych światowych rynkach
długu. W przeciągu całego miesiąca rentowność amerykańskich 10-latek spadłą z
1,88% do 1,80%, a 10-letnich obligacji niemieckich spadła z 1,83% do 1,79%. W
pierwszych dniach stycznia rentowność amerykańskich obligacji wzrosła do 2%, a
następnie w drugiej części miesiąca była nawet na poziomie 2,06%. Do
umocnienia amerykańskich obligacji doszło dopiero po posiedzeniu FED – 25
stycznia. Członkowie Rezerwy Federalnej zapowiedzieli, Ŝe utrzymają stopy na
minimalnym poziomie przynajmniej do końca 2014 roku, a takŜe – w ramach tzw.
„operacji Twist” – zaczęli skupować długoterminowe obligacje, aby obniŜyć ich
rentowność i przez to obniŜyć koszty kredytów mieszkaniowych.
Bund
Komentarz Doradców Inwestycyjnych BZ WBK Asset Management SA
2011-09
2011-05
2011-01
2011-10
2011-12
2011-10
2011-12
2011-08
2011-06
2011-04
3,40
3,20
3,00
2,80
2,60
2011-08
Styczeń przyniósł znaczne umocnienie obligacji wzdłuŜ całej krzywej. Rentowność
obligacji 10-letnich spadła z 5,88% do 5,56%, pięciolatek z 5,18% do 4,95%, a
dwulatek z 4,81% do 4,69%. Tak jak nasza waluta – obligacje zyskiwały pośród
poprawiających się światowych danych oraz wobec lepszych nastrojów na
rynkach. Znacznie większe umocnienie obligacji o dłuŜszych terminach do
wykupu, spowodowało „wypłaszczenie” krzywej – zmniejszyła się róŜnica
pomiędzy rentownościami krótszych i dłuŜszych obligacji.
kurs USD
2011-06
W ostatnim miesiącu wartość polskiej waluty wzrosła zarówno w stosunku do
euro, jak i do dolara. Kurs wspólnej waluty spadł z 4,463 do 4,233, a kurs dolara z
3,443 do 3,238. Wpływ na to umocnienie miał pozytywny sentyment na rynkach
oraz napływ portfelowego kapitału zagranicznego – zarówno na rynek akcji jak i
obligacji. Czynniki lokalne mają jak dotychczas drugorzędne znaczenie.
4,50
4,40
4,30
4,20
4,10
4,00
3,90
3,80
2011-02
Pod koniec stycznia ukazały się dane o PKB w 2011 roku. Wzrost o 4,3% w
porównaniu do 2010 roku zaskoczył inwestorów pozytywnie. Popyt krajowy wzrósł
o 3,8%, a inwestycje o 8,7%. Dodatkowo in plus na wzrost PKB oddziaływał
jeszcze eksport netto, a więc róŜnica pomiędzy eksportem a importem.
kurs EUR
2011-02
Dane o produkcji przemysłowej zaskoczyły rynek pozytywnie - wzrost w grudniu o
7,7% rok do roku. Produkcja wzrosła w 26 spośród 34 działów przemysłu. Rosną
juŜ nie tylko branŜe typowo eksportowe – meble, metale, chemikalia, ale równieŜ
produkcja koksu i produktów powstałych z ropy naftowej, które zuŜywane są
głównie przez rynek krajowy. SprzedaŜ detaliczna wzrosła o 8,6% rok do roku.
2010-09
W styczniu Rada Polityki PienięŜnej pozostawiła stopy procentowe bez zmian na
poziomie 4,50%. Komunikat po posiedzeniu RPP był bardzo podobny do tego z
zeszłego miesiąca. Dokonane wcześniej podwyŜki powinny umoŜliwić powrót
inflacji do celu. Po posiedzeniu pojawiły się wypowiedzi części członków RPP, w
tym prezesa Marka Belki, Ŝe naleŜałoby rozwaŜyć dalsze zacieśnienie polityki
monetarnej. UwaŜamy, Ŝe do podwyŜek stóp nie dojdzie, a wypowiedzi te naleŜy
traktować jako formę odsunięcia w czasie oczekiwań na szybkie poluzowanie
monetarne.
2010-05
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
2011-04
Inflacja roczna CPI w grudniu wyniosła 4,6% rok do roku, wobec 4,8% w
listopadzie. W skali miesiąca ceny wzrosły o 0,4%. Dane okazały się mniej więcej
zgodne z oczekiwaniami rynkowymi. W skali miesiąca wzrosły przede wszystkim
ceny Ŝywności, paliw oraz w kategorii zdrowie. Wzrost cen w tej ostatniej kategorii
to pokłosie zmiany listy leków refundowanych.
Inflacja (CPI)
2010-01
Fundusz płac w przedsiębiorstwach wzrósł o 6,8% w porównaniu do grudnia 2010
roku, za sprawą wzrostu przeciętnego wynagrodzenia (o 4,4% rok do roku) i
zatrudnienia (2,3% rok do roku). Stopa bezrobocia wzrosła do poziomu 12,5%.
rentowność obligacji
6,0%
5,5%
5,0%
4,5%
4,0%
2-letnie
5-letnie 10-letnie
2011-12-31
Rynek akcji: fundusze z udziałem akcji
Sytuacja międzynarodowa
Styczeń był jednym z najmocniejszych początków roku na giełdach od kilkunastu
lat. Giełdy kontynuowały wzrosty zapoczątkowane w drugiej połowie grudnia.
Indeks globalny MSCI World wzrósł o 5,7%, Europejski Stoxx50 o 4,3%, S&P500
strona 2 z 5
2011-01-31
Komentarz Doradców Inwestycyjnych BZ WBK Asset Management SA
o 4,4%, a Japoński Nikkei225 o 4,1%. Najsilniejszy był indeks krajów
rozwijających się MSCI Emerging Markets, który w styczniu wzrósł aŜ o 11,2%.
MSCI AC World
350
330
310
290
W styczniu rozpoczął się teŜ okres publikowania danych finansowych spółek za 4
kwartał 2011 r. Wyniki są wciąŜ dobre. Spółki widzą zagroŜenie związane z
problemami zadłuŜeniowymi niektórych państw europejskich, jednak są
umiarkowanie optymistyczne co do rozwoju wydarzeń w całym 2012 r.
Na rynku surowcowym wciąŜ panuje spore napięcie na linii Iran-świat zachodni.
Powoduje to, Ŝe cena ropy Brent utrzymuje się wysokim poziomie. W styczniu
wzrosła z 107 USD do prawie 111 USD czyli o prawie 4%. Cena miedzi przy
powrocie apetytu na ryzyko wzrosła o 9,5%, a złoto aŜ 11% do 1737 USD za
uncję.
2011-12
2011-10
2011-08
2011-06
2011-04
270
2011-02
Pozytywne zachowanie rynków to reakcja na 3-letnie poŜyczki (tzw. „LTRO”)
udzielone w grudniu europejskim bankom przez Europejski Bank Centralny (EBC)
na ok. 500 mld EUR. Inwestorzy powoli rozumieją, Ŝe jest to w pewnym sensie
długo wyczekiwane europejskie „luzowanie ilościowe”, gdzie po niskim koszcie
banki mogą zapewnić sobie finansowanie, co uniezaleŜnia je nieco od
finansowania na napiętym i droŜszym rynku międzybankowym. Kolejna taka
operacja LTRO jest zaplanowana na koniec lutego. Inwestorzy w styczniu
próbowali ocenić jej rozmiar, gdyŜ jak na razie EBC nie ustaliło limitu. Szacowane
wielkości mieszczą się w przedziale pomiędzy 400 mld EUR a 2 bn EUR. Są to
więc ogromne kwoty, które mogą zmieniać obraz rynku na kilka/kilkanaście
miesięcy.
S&P 500
1 350
1 250
1 150
2011-12
2011-10
2011-08
2011-06
2011-04
2011-02
1 050
Sytuacja w Europie Środkowej i Wschodniej i Rosji
Najmocniejszym rynkiem były Węgry gdzie inwestorzy oczekują szybkiego
porozumienia z MFW ws. udzielenia linii kredytowej. Warunkiem są jednak
reformy i rezygnacja z wprowadzenia niektórych kontrowersyjnych, zdaniem MFW
i UE, ustaw. Premier Wiktor Orban wydaje się nieco łagodzić swoje stanowisko po
tym jak oświadczył, Ŝe Węgry są gotowe spełnić oczekiwania ww. instytucji nawet
do końca lutego.
W Turcji mamy ciągle dość wysoką inflację (10,4% r/r w grudniu) głównie za
sprawą wysokich cen surowców, co powoduje, iŜ bank centralny musi w dalszym
ciągu prowadzić dość restrykcyjną politykę pienięŜną. Pomimo wysokiego kosztu
finansowego, banki tureckie radzą sobie całkiem niezłe co potwierdziły niedawne
wyniki Garanti Bank za 4 kwartał 2011 r.
Wysokie stopy procentowe skłaniają za to inwestorów zagranicznych do
inwestowania na lokalnym rynku co powoduje umocnienie się tureckiej liry oraz
wzrost cen lokalnych obligacji (co wpływa pozytywnie na wyniki banków). Z
strona 3 z 5
2011-12
2011-10
2011-08
2011-06
290
270
250
230
210
190
170
2011-04
Sytuacja na giełdach regionu CEE (czyli Polska, Czechy i Węgry) jest mocno
skorelowana z gospodarkami Europy Zachodniej, dlatego nasz region silnie
odreagował po tym jak europejskie banki otrzymały od EBC olbrzymi zastrzyk
płynnościowy pod koniec ubiegłego roku. Najmocniej zachowały się sektory
charakteryzujące się większą „betą” a więc w szczególności banki oraz sektor
wydobywczy.
MSCI EM
Eastern Europe
2011-02
Początek 2012 roku był znakomity dla inwestorów na rynkach w Europie
Środkowo-Wschodniej oraz Rosji. O ile to właśnie te rynki były jednymi z
najsłabszych w całym ubiegłym roku to właśnie teraz, czego moŜna było się
spodziewać, odbicie było tutaj największe. Czynnikiem wzmacniającym
atrakcyjność naszego regionu była takŜe istotna deprecjacja walut lokalnych
wobec euro i dolara amerykańskiego, zwłaszcza pod koniec zeszłego roku. Choć
początek miesiąca tego nie zapowiadał to ostatecznie styczeń zakończył się
silnymi zniŜkami na wszystkich giełdach w regionie. I tak indeks giełdy tureckiej
ISE100 wzrósł o 11,5% (o 18,3% w USD), indeks giełdy w Moskwie – MICEX
zyskał 8,0% (14,5% w USD), najmocniej natomiast wzrósł węgierski BUX bo o
11,3% (aŜ 19,8% w ujęciu dolarowym).
Komentarz Doradców Inwestycyjnych BZ WBK Asset Management SA
ciekawszych wydarzeń warto zwrócić uwagę na zapowiedzi inwestycji w nowe
moce produkcyjne w sektorze motoryzacyjnym przez europejskie koncerny
samochodowe. Chodzi o Fiata (poprzez spółkę Tofas) oraz Volkswagena
(poprzez Dogus Otomotiv). Obie te spółki naleŜały do najbardziej zyskujących na
wartości w styczniu. Warto teŜ wspomnieć o wyraŜeniu zainteresowania nabyciem
udziałów w LOT przez narodowego przewoźnika tureckiego – Turkish Airlines.
Przy powrocie skłonności do ryzyka inwestorzy chętnie kupowali takŜe akcje
rosyjskie, które ciągle oferują inwestorom duŜe dyskonto w porównaniu do innych
rynków wschodzących. Ta róŜnica wynika m.in. z ryzyka politycznego. Na
początku marca odbędą się wybory prezydenckie i pewnie w najbliŜszym czasie
moŜemy obserwować kolejną falę protestów osób niezadowolonych z obecnych
władz. Wg wstępnych danych Rosstatu wzrost PKB w Rosji wyniósł w ubiegłym
roku 4,3%.
Rynek polski
40 000
2011-10
2011-12
2011-10
2011-12
2011-08
2011-06
2011-04
2011-02
36 000
WIG 20
3 000
2 800
2 600
2 400
2 200
2 000
2011-08
Po stronie informacji korporacyjnych, warto zwrócić uwagę na przejęcie przez
niemiecki Talanx ubezpieczeniowej Warty. Umówiona transakcja opiewa na 770
mln EUR. Uwzględniając finalizowaną umowę kupna TU Europa oraz posiadane
juŜ w portfelu spółki HDI, Talanx stanie się drugim, po PZU, graczem
ubezpieczeniowym w Polsce, z 15% udziałem w rynku ubezpieczeń majątkowych
i 19% w ubezpieczeniach na Ŝycie.
44 000
2011-06
Konsekwencją utrzymującego się duŜego apetytu na ryzyko było relatywnie słabe
zachowanie się spółek postrzeganych jako defensywne, z branŜy uŜyteczności
publicznej takich jak PGE (-1%) czy PGNiG (-4,7%). W przypadku ostatniej z nich,
przyczyny gorszej postawy moŜna dopatrywać się takŜe w braku zatwierdzenia
przez URE wniosku o zmianę taryfy gazowej przy jednoczesnym utrzymywaniu
się niskich temperatur i tym samym ryzyka słabych wyników segmentu obrotu
spółki.
48 000
2011-04
Spośród największych spółek na GPW, bohaterem miesiąca z pewnością był
KGHM. Kapitalizacja lubińskiego konglomeratu zwiększyła się w minionym
miesiącu o 26,2%, co było z jednej strony pokłosiem zwyŜki notowań cen miedzi
na światowych giełdach, a z drugiej strony zaproponowaną przez Ministerstwo
Finansów nieco łagodniejszą od pierwotnej formą podatku od wydobycia miedzi i
srebra oraz nadzieją inwestorów, iŜ obciąŜenia podatkowe nie wejdą w Ŝycie z
początkiem marca b.r.
WIG
2011-02
W ślad za poprawą nastrojów na rynkach globalnych, styczeń upłynął pod
znakiem wzrostów takŜe na warszawskiej giełdzie. Na wartości zyskały wszystkie
główne indeksy. Największym zainteresowaniem cieszyły się spółki o niskiej
kapitalizacji, czego konsekwencją był wzrost indeksu sWIG80 o 10,9%. O 8,8%
zwyŜkowały wskazania indeksu WIG20, o 8,3% mWIG40. Indeks szerokiego
rynku, WIG, wzrósł w styczniu 8,9%.
Pozytywne odczyty wskaźników wyprzedzających gospodarki polskiej oraz w
innych, dojrzałych gospodarkach a takŜe utrzymująca się wysoka płynność na
świecie dają nadzieję na utrzymywanie się dobrych nastrojów na GPW takŜe w
lutym. Niemniej jednak tak dobry wynik jak w styczniu będzie trudny do
powtórzenia.
Dodatkowo, wraz z początkiem lutego warszawska giełda wkracza w okres
publikacji wyników za ostatni kwartał roku 2011 i to one będą głównym, obok
sytuacji na rynkach światowych, katalizatorem zachowania się spółek na
parkiecie.
Materiał jest prezentowany w celach informacyjnych i nie powinien być wyłączną podstawą podejmowania decyzji
inwestycyjnych. Wartość aktywów netto Arka BZ WBK Akcji, Arka BZ WBK Funduszy Akcji Zagranicznych, Arka
BZ WBK ZrównowaŜony, Arka BZ WBK Stabilnego Wzrostu, Arka BZ WBK Akcji Tureckich, Arka BZ WBK Akcji
Środkowej i Wschodniej Europy, Arka BZ WBK Energii oraz Arka PrestiŜ Akcji Polskich, Arka PrestiŜ Akcji
Rosyjskich, Arka PrestiŜ Akcji Środkowej i Wschodniej Europy charakteryzuje się duŜą zmiennością ze względu
na skład portfeli inwestycyjnych wymienionych subfunduszy. Niektóre subfundusze Funduszy Inwestycyjnych Arka
mogą inwestować powyŜej 35% aktywów w papiery wartościowe emitowane, gwarantowane lub poręczane przez Skarb
strona 4 z 5
Komentarz Doradców Inwestycyjnych BZ WBK Asset Management SA
Państwa lub NBP. Dane finansowe dotyczące funduszu Arka BZ WBK FIO oraz czynniki ryzyka znajdują się w
prospekcie informacyjnym dostępnym na stronie internetowej www.arka.pl (Arka BZ WBK FIO) lub
www.prestiz.arka.pl (Arka PrestiŜ SFIO), z którym naleŜy się zapoznać przed dokonaniem inwestycji.
Niniejszy dokument stanowi materiał wewnętrzny przeznaczony wyłącznie do uŜytku pracowników uprawnionych do
oferowania produktów finansowych BZ WBK Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych SA oraz BZ WBK Asset
Management SA i nie moŜe być kopiowany, cytowany lub rozpowszechniany w jakikolwiek sposób bez uprzedniego
pisemnego zezwolenia wyŜej wskazanych podmiotów. Informacje zawarte w dokumencie są dobierane zgodnie z
najlepszą wiedzą jego autorów i pochodzą ze źródeł uznawanych za wiarygodne, jakkolwiek autorzy nie gwarantują ich
dokładności i kompletności.
strona 5 z 5