czytaj dalej

Komentarz Doradców Inwestycyjnych
BZ WBK ASSET MANAGEMENT S.A.
Kwiecień 2011
Sytuacja na rynkach finansowych
Papiery dłuŜne : fundusze bezpieczne
Sytuacja międzynarodowa
rentowność obligacji
4,0%
3,5%
3,0%
2,5%
Obl. USA
04-30
02-28
12-30
10-30
08-30
2,0%
06-30
Kwiecień przyniósł kontynuację spadków rentowności (czyli wzrostów cen obligacji) na
największych rynkach długu, zarówno w USA, jak i w Europie. W przeciągu całego
miesiąca rentowność amerykańskich 10-latek spadła z 3,47% do 3,29%, a 10-letnich
Bundów spadła z 3,35% do 3,2%. Trudno wskazać pojedyncze powody dla takiego
zachowania. Prawdopodobnie mieliśmy do czynienia z odreagowaniem wzrostów
rentowności (spadków cen) z poprzednich miesięcy. Inwestorzy, szczególnie w Europie
oswoili się z perspektywą wzrostu stóp Europejskiego Banku Centralnego (ECB) i starają
się uwzględniać w swoich decyzjach juŜ nie tylko fakt, Ŝe rozpoczął się okres zacieśniania
polityki pienięŜnej (co zazwyczaj jest dla obligacji złe), lecz takŜe oczekiwaną skalę
wzrostu stóp, a ta jak się wydaje będzie mniejsza niŜ miała miejsce w poprzednich
cyklach. Dodatkowym czynnikiem, który moŜe ograniczyć skalę podwyŜek stóp w średnim
terminie moŜe być bardzo zła sytuacja finansów publicznych niektórych państw strefy
euro. Zbyt duŜy wzrost stóp procentowych mógłby uniemoŜliwić tym państwom wyjścia z
obecnego kryzysu.
Bund
Euro umocniło się w kwietniu aŜ o 4,6% względem dolara i o ponad 2% w stosunku do
japońskiego jena. Ruch ten częściowo moŜna tłumaczyć rozpoczęciem przez ECB cyklu
podwyŜek stóp podczas gdy amerykański FED prawdopodobnie poczeka z podobnym
ruchem kilka kwartałów.
Rynek polski
W kwietniu decyzją Rady Polityki PienięŜnej podstawowa stopa procentowa NBP wzrosła
z 3,75 do 4%. Jest to druga (po styczniowej) podwyŜka w obecnym cyklu. Decyzja ta była
strona 1 z 4
Inflacja (CPI)
2011-02
2010-11
2010-08
2010-05
2010-02
2009-11
5%
4%
3%
2%
1%
0%
2009-08
Kwiecień przyniósł zmianę ocen inwestorów co do tempa i skali podwyŜek stóp
procentowych w Polsce. Wypowiedzi prezesa NBP Marka Belki dotyczące źródeł
zagroŜeń inflacyjnych zostały zinterpretowane jako przejaw niechęci do odwaŜnych
podwyŜek. W rezultacie z oczekiwanej serii podwyŜek stóp „wypadła” jedna lub dwie.
Obecnie wyceny obligacji wskazują, Ŝe na koniec 2012 r. oczekuje się stóp oficjalnych na
poziomie 5-5,25% podczas gdy wcześniej było to około 5,5%.
Fundusz płac w przedsiębiorstwach wzrósł w marcu o 8,1% w porównaniu do marca
zeszłego roku, za sprawą wzrostu przeciętnego wynagrodzenia (o 4% rok do roku) i
zatrudnienia (o 4,1% rok do roku). Stopa bezrobocia spadła w marcu do 13,1%, co naleŜy
wiązać z sezonowym efektem wiosennego wzrostu zatrudnienia w branŜach zaleŜnych od
pogody (szczególnie budownictwa i rolnictwa).
Informacja o wysokiej inflacji CPI w marcu (4,3% rok do roku) zaskoczyła analityków,
większość z nich oczekiwała odczytu poniŜej 4%. W skali miesiąca największe znaczenie
miały wzrosty cen Ŝywności i paliw. W odniesieniu do marca 2010 takŜe koszty związane
z mieszkaniem (szczególnie dostawy energii i gazu).
Komentarz Doradców Inwestycyjnych BZ WBK Asset Management SA
kurs EUR
4,20
4,10
4,00
3,90
04-30
02-28
12-30
10-30
08-30
06-30
3,80
kurs USD
3,40
3,20
3,00
2,80
04-30
02-28
12-30
10-30
08-30
2,60
06-30
oczekiwana przez inwestorów i dlatego nie miała wpływu na rynek zarówno obligacji jak i
walutowy. TakŜe komunikat po posiedzeniu nie wniosły nic nowego do obrazu polityki
pienięŜnej w Polsce. W wypowiedziach prezesa NBP Marka Belki moŜna doszukiwać się
próby zmniejszenia oczekiwań co do skali dalszych podwyŜek. Przyznał on, Ŝe wysokość
stóp ma niewielkie przełoŜenie na bieŜącą inflację i wyraził przekonanie, Ŝe umocnienie
złotówki (planowane przez Ministerstwo Finansów) będzie skutecznym środkiem
ograniczającym inflację.
Dynamika produkcji sprzedanej przemysłu spadła z 10,7% w lutym do 7% w marcu
(porównując do analogicznego miesiąca 2010 roku). Od kilku juŜ miesięcy dynamika
sprzedaŜy stopniowo spada w miarę jak wyczerpuje się efekt wychodzenia z kryzysu
(wzrostów produkcji z niskich, kryzysowych poziomów). Pozytywnym zaskoczeniem była
natomiast informacja o wynikach sprzedaŜy detalicznej w marcu. Dynamika roczna
wyniosła 9,5% i dobrze wpisała się w blisko dwuletni trend oŜywienia konsumpcji w
Polsce.
NajwaŜniejszym wydarzeniem dla rynku walutowego w Polsce była niewątpliwie wspólna
deklaracja prezesa NBP i ministra finansów dotycząca planu zamiany na rynku waluty,
posiadanej przez ministerstwo, z jasno wyraŜoną intencją umocnienia polskiej waluty. Jak
się wydaje działanie to ma trzy cele. Po pierwsze, moŜe być uzasadnieniem dla RPP aby
nie podwyŜszać stóp mimo podwyŜszonej inflacji. W dalszej perspektywie ma wpłynąć na
ceny niektórych towarów (np. paliw) aby poprawić notowania rządu w obliczu
nadchodzących wyborów. Natomiast w horyzoncie końca roku mocna złotówka wpłynie na
zmniejszenie wyceny zagranicznego długu publicznego. Jest to dla rządu bardzo istotne –
kurs złotego moŜe przesądzić o złamaniu (przy słabym złotym) lub nie (przy mocniejszym)
ustawowego progu 55% długu do PKB. Przekroczenie tego limitu oznaczałoby
konieczność istotnego zmniejszenia deficytu planowanego na rok 2013. W ostatnim
miesiącu wartość polskiej waluty wzrosła zarówno w stosunku do euro jak i USD. Kurs
wspólnej waluty spadł z 4,02 do 3,93. Kurs dolara spadł z 2,84 do 2,65 zł.
Kwiecień przyniósł wzrosty cen (spadki rentowności) większości serii obligacji
skarbowych. Rentowność obligacji 10-letnich spadła z 6,27% do 6,14%, 5-letnich spadła
z 5,80% do 5,76%, a dwulatek z 5,03% do 4,95%.
Spadek rentowności obligacji na rynku polskim jest zarówno odbiciem tendencji
obserwowanych na rynku obligacji strefy euro ja równieŜ efektem zmniejszenia się skali
oczekiwanych podwyŜek stóp w Polsce.
rentowność obligacji
7,0%
6,0%
5,0%
4,0%
2-letnie
5-letnie 10-letnie
2011-03-31
2011-04-30
Rynek akcji: fundusze z udziałem akcji
Sytuacja międzynarodowa
strona 2 z 4
MSCI AC World
02-28
12-30
10-30
08-30
340
320
300
280
260
06-30
Kwiecień był miesiącem wzrostów na giełdach światowych. Indeks MSCI World wzrósł o
4%, S&P500 o 2,8%, europejski DJ Stoxx50 o 3,4% a indeks rynków wschodzących MSCI
Emerging Markets wzrósł o 2,8%. Japoński Nikkei dalej nie odrobił strat po trzęsieniu
ziemi i wzrósł tylko o 1% .
Dane makroekonomiczne na początku miesiąca były stosunkowo dobre. W USA liczba
nowo utworzonych miejsc pracy w sektorze prywatnym zaskoczyła pozytywnie, wskaźniki
wyprzedzające koniunktury teŜ utrzymują się na wysokich poziomach sugerujących
zdrowy wzrost gospodarki światowej. Dane inflacyjne z rynków rozwijających nieco
niepokoją. Odczyt inflacji chińskiej za kwiecień to +5,4% w stosunku do roku
poprzedniego, co było negatywnym zaskoczeniem. Rząd chiński traktuje walkę z inflację
jako priorytet. Inflacja jest wyzwaniem równieŜ dla innych państw rozwijających się, takich
jak Indie, Brazylia czy Turcja. Inwestorzy zastanawiają się, ile wzrostu gospodarczego
moŜna poświęcić, aby opanować rosnącą inflację. Jest to jeden z głównych czynników
wpływających na ocenę przyszłego popytu w krajach rozwijających się i w konsekwencji
ich wzrostu gospodarczego.
Istotnym wydarzeniem dla rynków była zmiana oceny perspektywy wiarygodności
Komentarz Doradców Inwestycyjnych BZ WBK Asset Management SA
S&P 500
1 400
1 300
1 200
1 100
02-28
12-30
10-30
08-30
1 000
06-30
kredytowej USA na negatywną. Nie jest to duŜym zaskoczeniem, gdyŜ USA zadłuŜa się w
zastraszającym tempie, jednak wciąŜ przewaŜa postrzeganie USA jako „bezpiecznej
przystani” dla inwestorów. Zmiana takiego postrzegania miałaby spore konsekwencje dla
globalnego systemu finansowego m.in. brak punktu odniesienia dla „aktywa bez ryzyka”,
wyŜsze stopy procentowe, słabszy dolar, wyŜsze wyceny surowców. Jest to jeszcze
odległa perspektywa, ale dolar amerykański juŜ teraz traci po części z tego powodu.
W USA rozpoczął się kolejny sezon podawania wyników przez spółki giełdowe. Na koniec
miesiąca 76% spółek pobiło oczekiwania rynku co do zysku a 70% co do przychodów.
Średni historyczny poziom tych wskaźników to ok. 65%, więc pierwszy kwartał 2011
moŜna zaliczyć do udanych. W kwietniu wyniki podały duŜe spółki np. Alcoa, Google, US
Steel, banki amerykańskie. W opinii spółek jednym z największych wyzwań na 2011 r.
będą wzrosty cen surowców. Z pewnością nie uda się przenieść wszystkich podwyŜek
cen surowców na ceny końcowe produktów, więc moŜna się spodziewać skurczenia marŜ.
WaŜna jest więc pozycja rynkowa danej firmy, elastyczność popytu, konkurencyjność i
dostępność substytucyjnych produktów.
Surowce zanotowały kolejny dobry miesiąc. Cena ropy dalej utrzymywała się na wysokich
poziomach: amerykańska ropa WTI wzrosła z 107 USD do 114; ropa Brent wzrosła z 117
USD do 126 USD za baryłkę. Złoto, które traktowane jest jako aktywo bezpieczne, było
dodatkowo kupowane ze względu na taniejącego dolara. Cena tego metalu wzrosła z
1432 USD do 1563 za uncję. Z kolei miedź była słabsza i w obawie o zacieśnianie polityki
monetarnej i wzrost gospodarczy spadła o 1,1% do 9320 USD za tonę.
Sytuacja w Europie Środkowej i Wschodniej
strona 3 z 4
02-28
12-30
10-30
290
270
250
230
210
190
170
08-30
MSCI EM
Eastern Europe
06-30
Regionalne rynki akcji w kwietniu radziły sobie dobrze. Indeks MSCI Emerging Europe
zyskał 3,6% w USD.
Wyjątkiem była Rosja, gdzie inwestorzy zaczęli realizować zyski po ponad pół roku silnych
wzrostów. Wydaje się, Ŝe inwestorzy uznali, iŜ trudno spodziewać się dalszych
dynamicznych wzrostów na rynkach surowcowych, co znalazło swoje odzwierciedlenie
takŜe w zachowaniu się spółek rosyjskich. Wyjątkowo słabo radziła sobie branŜa stalowa
– nawet kilkunastoprocentowe spadki (np. NLMK, Severstal). Ostatecznie indeks MICEX
stracił nominalnie 4% (wynik wyraŜony w USD oscylował koło zera dzięki umocnieniu się
rubla do dolara).
Jednocześnie dobrze radziła sobie Turcja – rynek, który przez ostatnie pół roku
pozostawał mocno w tyle. Główny indeks zyskał aŜ 7,5% w lirze (+9,2% w USD). Niestety
nie znalazło to odzwierciedlenia w wynikach funduszy inwestujących w Turcji ze względu
na istotne osłabienie liry do złotówki (ok. 5%) co zniwelowało dobry wynik w lokalnej
walucie. Z duŜych spółek najlepiej radziły sobie: producent AGD Arcelik (+21%) oraz
deweloper Emlak (+12,8%). Na uwagę zwraca duŜy spadek akcji spółki Migros (-24%)
spowodowany sprzedaŜą duŜego pakietu przez głównego akcjonariusza.
Z pozostałych rynków regionu dobrze zachowywał się rynek węgierski (indeks BUX zyskał
4,8%) głównie za sprawą banku OTP (+13,9%). W czechach indeks zakończył miesiąc
praktycznie bez zmian, niezłe wzrosty zanotowały: CEZ (+5,8%) korzystający z wysokich
notowań cen prądu w Niemczech (efekt decyzji o zamknięciu najstarszych elektrowni
atomowych w Niemczech) oraz bukmacher Fortuna (+5,8%).
Słabo radził sobie austriacki indeks ATX, zwłaszcza notowane tam banki, prowadzące
działalność w regionie tj. Raiffeisen (-4,9%) oraz Erste Group (-4,2%).
Komentarz Doradców Inwestycyjnych BZ WBK Asset Management SA
Rynek polski
WIG
12-30
02-28
12-30
02-28
10-30
08-30
06-30
51 000
49 000
47 000
45 000
43 000
41 000
39 000
WIG 20
2 800
2 600
2 400
10-30
08-30
2 200
06-30
Kwiecień był kolejnym udanym miesiącem na warszawskim parkiecie. Kryzys w strefie
euro, problemy fiskalne USA, czy teŜ niepokój na Bliskim Wschodzie nie przełoŜyły się na
wzrost awersji do ryzyka i inwestorzy ponownie napełniali swoje portfele akcjami.
Wszystkie główne indeksy GPW zyskały na wartościach, przy czym na pierwszy plan
wysuwa się indeks blue chipów WIG20, który odnotował w kwietniu zwyŜkę o 3,4%.
Indeks szerokiego rynku WIG wzrósł o 2,6%, z kolei mWIG40 i sWIG80 wzrosły o
odpowiednio 0,9% i 1,3%.
Kwiecień był relatywnie spokojnym miesiącem pod względem informacji, jakie napływają
na rynek, a uczestnicy rynku skupiali swoją uwagę przede wszystkim na wydarzeniach
korporacyjnych. W tym kontekście na uwagę zasługuje przede wszystkim przerwany
proces prywatyzacji Enei, co znalazło odzwierciedlenie w słabym zachowaniu się kursu
spółki – miesięczny spadek o blisko 7,6%. Wzrostowy miesiąc stał się z kolei udziałem
akcji PZU (+4,8%), co było pokłosiem informacji o prawdopodobnym zwiększeniu poziomu
wypłacanej dywidendy ponad wstępnie planowany poziom. Dodajmy, Ŝe pierwotne
deklaracje mówiły o przeznaczeniu na dywidendę od 25 do 45% zysku.
Od początku roku na warszawskim parkiecie pojawiają się kolejne spółki. W minionym
miesiącu swój debiut odnotowały między innymi Open Finance (+2,28% na pierwszej
sesji) oraz spółka Benefit Systems, której kurs w debiucie rósł nawet o 20,5%. Warto
równieŜ odnotować ustalenie harmonogramu pierwotnej oferty banku BGś, która winna
elektryzować inwestorów w ostatnich tygodniach maja. Niewiadomą wciąŜ pozostaje
czerwcowy termin debiutu Jastrzębskiej Spółki Węglowej z uwagi na brak porozumienia
na linii zarząd – związki zawodowe.
Materiał jest prezentowany w celach informacyjnych i nie powinien być wyłączną podstawą podejmowania decyzji
inwestycyjnych. Wartość aktywów netto Arka BZ WBK Akcji, Arka BZ WBK Funduszy Akcji Zagranicznych FIO, Arka BZ
WBK ZrównowaŜony, Arka BZ WBK Stabilnego Wzrostu, Arka BZ WBK Rozwoju Nowej Europy, Arka BZ WBK Akcji
Środkowej i Wschodniej Europy FIO oraz Arka BZ WBK Energii charakteryzuje się duŜą zmiennością ze względu na
skład portfeli inwestycyjnych wymienionych funduszy/subfunduszy. Fundusze Inwestycyjne Arka mogą inwestować
powyŜej 35% aktywów w papiery wartościowe emitowane, gwarantowane lub poręczane przez Skarb Państwa lub NBP.
Dane finansowe dotyczące Funduszy, czynniki ryzyka znajdują się w prospektach informacyjnych dostępnych na stronie
internetowej www.arka.pl, z którymi naleŜy się zapoznać przed dokonaniem inwestycji.
Niniejszy dokument stanowi materiał wewnętrzny przeznaczony wyłącznie do uŜytku pracowników uprawnionych do
oferowania produktów finansowych BZ WBK Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych SA oraz BZ WBK Asset
Management SA i nie moŜe być kopiowany, cytowany lub rozpowszechniany w jakikolwiek sposób bez uprzedniego
pisemnego zezwolenia wyŜej wskazanych podmiotów. Informacje zawarte w dokumencie są dobierane zgodnie z
najlepszą wiedzą jego autorów i pochodzą ze źródeł uznawanych za wiarygodne, jakkolwiek autorzy nie gwarantują ich
dokładności i kompletności. Autorzy zastrzegają, Ŝe dokument nie jest ofertą w rozumieniu kodeksu cywilnego, ma
wyłącznie charakter informacyjny i nie moŜe być wyłączną podstawą podejmowania decyzji inwestycyjnych. Autorzy nie
ponoszą odpowiedzialności za skutki decyzji inwestycyjnych podjętych wskutek interpretacji powyŜszego dokumentu.
Przed dokonaniem inwestycji w Fundusze Inwestycyjne Arka naleŜy zapoznać się z Prospektem Informacyjnym
dostępnym na stronie www.arka.pl.
Adresaci tego dokumentu powinni wziąć pod uwagę fakt, Ŝe Towarzystwo zarządza funduszami inwestycyjnymi Arka i
otrzymuje z tego tytułu opłatę za zarządzanie, której stawka róŜni się pomiędzy poszczególnymi funduszami. W
konsekwencji, w ekonomicznym interesie Towarzystwa leŜy lokowanie przez Klientów środków w funduszach
inwestycyjnych przez nie zarządzanych oraz lokowanie środków w takich funduszach inwestycyjnych, które z uwagi na
indywidualną sytuację Klienta, w tym jego poziom awersji do ryzyka oraz horyzont inwestycyjny mogą być uznane za
nieodpowiednie dla niego.
strona 4 z 4