Rogowski_2013_Na Wokandzie_nr_15

:RNDQGD
0LĊG]\GHUHJXODFMą
DOHSV]ąOHJLVODFMą
ƒ†‡”‡‰—Žƒ…Œ¸†‘•–¸’—†‘œƒ™‘†×™™ƒ”–‘•’‘Œ”œ‡©™
•œ‡”•œ›‘–‡ä…‹‡’”‘…‡•—‡Ž‹‹‘™ƒ‹ƒœ‘„‘™‹¦œ—Œ¦Ǧ
…‡‰‘’”ƒ™ƒ’”œ‡’‹•×™Ƿœ„¸†›…Šdz‘”ƒœ—Ž‡’•œƒ‹ƒ•ƒ›…Š
‡…Šƒ‹œ×™Ž‡‰‹•Žƒ…›Œ›…ŠǤ†œ‹ƒÏƒ‹ƒ…Šœœƒ”‡•—
„‡––‡”Ž‡‰‹•Žƒ–‹‘’”œ‘†—Œ¦”ƒŒ‡ƒ‰Ž‘•ƒ•‹‡Ǥ‘Ž•…‡
Œƒ•×ύ¦…œ›‹¦…¦™‹‘•¸‘Ç•–ƒ©•‹¸’”ƒ™‹†Ï‘™‘•–‘•‘Ǧ
™ƒƒ‹•–›–—…Œƒ‘…‡›•—–×™”‡‰—Žƒ…Œ‹Ǥ

ũĂǁŝƐŬŽƉƌnjĞƌĞŐƵůŽǁĂŶŝĂ͕ͣŝŶŇĂĐũŝƉƌĂͲ
ǁĂ͟ʹƌŽnjƵŵŝĂŶĞũĂŬŽnjŶĂĐnjČĐLJǁnjƌŽƐƚ
ůŝĐnjďLJ ƉƌnjĞƉŝƐſǁ njŶĂũĚƵũČĐLJĐŚ Ɛŝħ ǁ
ŽďƌŽĐŝĞ ƉƌĂǁŶLJŵ͕ ũĂŬ ŝ ŶŽǁŽƚǁŽƌnjŽŶLJĐŚ ǁ
ƉƌŽĐĞƐŝĞ ůĞŐŝƐůĂĐLJũŶLJŵ ĂŬƚſǁ ŶŽƌŵĂƚLJǁŶLJĐŚ
ʹnjŶĂŶĞũĞƐƚŽĚůĂƚǁǁŝħŬƐnjŽƑĐŝŬƌĂũſǁK͘
tLJƐƚħƉƵũĞƌſǁŶŝĞǏǁůĞŐŝƐůĂĐũŝǁƐƉſůŶŽƚŽǁĞũ͘
tWŽůƐĐĞnjũĂǁŝƐŬŽƚŽƵũĂǁŶŝųŽƐŝħǁƌĂnjnjƉƌnjLJͲ
ŐŽƚŽǁĂŶŝĂŵŝĂŬĐĞƐũŝĚŽhŶŝŝƵƌŽƉĞũƐŬŝĞũ͘KĚ
ƚĞŐŽĐnjĂƐƵůŝĐnjďĂƵĐŚǁĂůĂŶLJĐŚƵƐƚĂǁŽƌĂnjůŝĐnjͲ
ďĂƐƚƌŽŶnjŝĞŶŶŝŬĂhƐƚĂǁnjƌŽŬƵŶĂƌŽŬĚƌĂŵĂͲ
ƚLJĐnjŶŝĞ ƌŽƑŶŝĞ͘ WŽƌſǁŶĂŶŝĂ ŵŝħĚnjLJŶĂƌŽĚŽǁĞ
ǁƐŬĂnjƵũČ͕ǏĞͣƉƌŽĚƵŬƵũĞŵLJ͟ŽďĞĐŶŝĞǁWŽůƐĐĞ
ƉƌnjĞĐŝħƚŶŝĞ ŽŬ͘ ϮϱϬ ƵƐƚĂǁ ƌŽĐnjŶŝĞ ʹ ƚLJůĞ ĐŽ
^ƚĂŶLJ ũĞĚŶŽĐnjŽŶĞ ;ŶĂ ƉŽnjŝŽŵŝĞ ĨĞĚĞƌĂůŶLJŵͿ
ŽƌĂnjnjŶĂĐnjČĐŽǁŝħĐĞũŶŝǏǁƵƐƚƌŝŝ͕njĞĐŚĂĐŚ͕
WŽƌƚƵŐĂůŝŝ͕ tŝĞůŬŝĞũ ƌLJƚĂŶŝŝ ĐnjLJ ǁ EŝĞŵĐnjĞĐŚ
;ĐŚŽđŝƚƵŽĚůĂƚϴϬ͘yyǁ͘ŽďƐĞƌǁƵũĞƐŝħƐƚĂųLJ
ǁnjƌŽƐƚůŝĐnjďLJƌĞŐƵůĂĐũŝͿ͘
EĂĚŵŝĂƌƉƌĂǁĂŶŝĞƐŝĞnjĚĞĐLJĚŽǁĂŶĞŬŽŶƐĞͲ
ŬǁĞŶĐũĞĚůĂŐŽƐƉŽĚĂƌŬŝŶĂƌŽĚŽǁĞũʹƉŽƉƌnjĞnj
ǁLJƐŽŬŝĞ ŬŽƐnjƚLJ ĐnjħƐƚĞŐŽ ĚŽƐƚŽƐŽǁLJǁĂŶŝĂ Ɛŝħ
ƉƌnjĞĚƐŝħďŝŽƌƐƚǁ ĚŽ njŵŝĂŶ ƉƌnjĞƉŝƐſǁ͕ ƌLJnjLJŬŽ
ŶŝĞƐƚĂďŝůŶŽƑĐŝ ƉƌnjĞƉŝƐſǁ͕ ǁLJƐŽŬŝĞ ŬŽƐnjƚLJ ŽďͲ
ƐųƵŐŝƉƌĂǁŶĞũ͘ĂĚĂŶŝĂǁƐŬĂnjƵũČŶĂŶĞŐĂƚLJǁͲ
ŶLJ ǁƉųLJǁ ƉƌnjĞƌĞŐƵůŽǁĂŶŝĂ ŶĂ ǁnjƌŽƐƚ W< ŝ
ŬŽŶŬƵƌĞŶĐLJũŶŽƑđ ŬƌĂũƵ͘ WƌnjLJ ĐnjLJŵ ƌnjĞĐnj ŶŝĞ
ƚLJůĞ ǁ ͣŝůŽƑĐŝ͟ ƉƌĂǁĂ͕ ĐŽ ǁ ũĞŐŽ ũĂŬŽƑĐŝ͘ :ƵǏ
ĚĂǁŶŽ ďŽǁŝĞŵ njĂƵǁĂǏŽŶŽ͕ ǏĞ ŝŶƚĞŶƐLJǁŶĂ
ƉƌŽĚƵŬĐũĂ ůĞŐŝƐůĂĐLJũŶĂ ŶŝĞ ƐųƵǏLJ ǁLJƐŽŬŝĞŵƵ
ƉŽnjŝŽŵŽǁŝƉŽǁƐƚĂũČĐLJĐŚƌĞŐƵůĂĐũŝ͘
EĂƌnjĞŬĂũČƉƌĂǁŶŝĐLJ͕ŶĂƌnjĞŬĂũČ
ƉƌnjĞĚƐŝħďŝŽƌĐLJ
K ŶŝĞĚŽƐƚĂƚĞĐnjŶĞũ ũĂŬŽƑĐŝ ƉƌĂǁĂ ǁ WŽůƐĐĞ
ƑǁŝĂĚĐnjČ ŽƉŝŶŝĞ ƑƌŽĚŽǁŝƐŬ ƉƌnjĞĚƐŝħďŝŽƌĐſǁ͕
ŽďLJǁĂƚĞůŝ ŽƌĂnj ƐĂŵLJĐŚ ƉƌĂǁŶŝŬſǁ͕ ũĂŬ ƌſǁͲ
ŶŝĞǏ ůŝĐnjŶĞ ǁLJŶŝŬŝ ďĂĚĂŷ ƉƌĂŬƚLJŬŝ ƉƌŽĐĞƐƵ
ƉƌĂǁŽƚǁſƌĐnjĞŐŽ͘
t ƑǁŝĞƚůĞ ƉŽƌſǁŶĂŷ ŵŝħĚnjLJŶĂƌŽĚŽǁLJĐŚ͕
WŽůƐŬĂ ũĂǁŝ Ɛŝħ ũĂŬŽ ŬƌĂũ ƉƌnjĞƌĞŐƵůŽǁĂŶLJ͕ Ž
ǁŝĞůƵ ƉƌĂĐŽĐŚųŽŶŶLJĐŚ ŝ ŬŽƐnjƚŽǁŶLJĐŚ ƉƌŽĐĞͲ
ĚƵƌĂĐŚ ŽďŽǁŝČnjƵũČĐLJĐŚ ƉƌnjĞĚƐŝħďŝŽƌĐſǁ͘ t
ƉĞƌĐĞƉĐũŝůƵĚnjŝďŝnjŶĞƐƵ͕ŶŝƐŬĂũĂŬŽƑđƉƌĂǁĂƚŽ
ŶŝĞƚLJůŬŽŶĂĚŵŝĞƌŶĂůŝĐnjďĂƌĞŐƵůĂĐũŝ͕ĂůĞƚĂŬǏĞ
njďLJƚ ĚƵǏĂ ůŝĐnjďĂ ŶŽǁĞůŝnjĂĐũŝ͘ WƌĂǁŽ ǁ WŽůƐĐĞ
EĂǁŽŬĂŶĚnjŝĞ
ϭ;ϭϱͿͬϮϬϭϯ
njŵŝĞŶŝĂ Ɛŝħ njďLJƚ ƐnjLJďŬŽ ŝ ŶŝĞƉƌnjĞǁŝĚLJǁĂůŶŝĞ͘
WƌnjĞƉŝƐLJ ƐČ ĐnjħƐƚŽ ŶŝĞƉƌĞĐLJnjLJũŶĞ ŝ ŶŝĞũĞĚŶŽͲ
njŶĂĐnjŶĞ͘WŽŶĂĚƚŽŶŝĞƌnjĂĚŬŽŶĂŬųĂĚĂũČŽŶĞŶĂ
ƉƌnjĞĚƐŝħďŝŽƌĐſǁ ŽďĐŝČǏĞŶŝĂ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐLJũŶĞ
ŝ ĚŽƐƚŽƐŽǁĂǁĐnjĞ ƵǁĂǏĂŶĞ njĂ ŶĂĚŵŝĞƌŶĞ͘ t
ŬŽŶƐĞŬǁĞŶĐũŝ͕ ƑƌŽĚŽǁŝƐŬĂ ƉƌnjĞĚƐŝħďŝŽƌĐſǁ
ŶŝĞũĞĚŶŽŬƌŽƚŶŝĞ ƉŽƐƚƌnjĞŐĂũČ ŝƐƚŶŝĞũČĐLJ ƉŽƌnjČͲ
ĚĞŬƉƌĂǁŶLJũĂŬŽŝƐƚŽƚŶČďĂƌŝĞƌħƉƌŽǁĂĚnjĞŶŝĂ
ĚnjŝĂųĂůŶŽƑĐŝ͘EĂŶĞŐĂƚLJǁŶĞƉŽƐƚƌnjĞŐĂŶŝĞŽďŽͲ
ǁŝČnjƵũČĐĞŐŽ ƉƌĂǁĂ ǁƉųLJǁ ŵĂ ƌſǁŶŝĞǏ ƐŬƵͲ
ƚĞĐnjŶŽƑđŝƐƉƌĂǁŶŽƑđƐČĚſǁ͕ŶŝĞƐƚĞƚLJŽĐĞŶŝĂͲ
ŶĂƌſǁŶŝĞŶŝĞŬŽƌnjLJƐƚŶŝĞ͘ĚƌƵŐŝĞũƐƚƌŽŶLJũĞƐƚ
ƚĞǏ ƚĂŬ͕ ǏĞ ƐĂŵŝ ƉƌnjĞĚƐŝħďŝŽƌĐLJ͕ ƐnjĐnjĞŐſůŶŝĞ nj
ŐƌƵƉLJŵĂųLJĐŚŝƑƌĞĚŶŝĐŚďŝnjŶĞƐſǁ͕ƐųĂďŽnjŶĂũČ
ƉƌnjĞƉŝƐLJ ƉƌĂǁĂ͕ ũĂŬ ƌſǁŶŝĞǏ ŵĂũČ ŶŝĞǁŝĞůŬŝĞ
ĚŽƑǁŝĂĚĐnjĞŶŝĞǁũĞŐŽƐƚŽƐŽǁĂŶŝƵ;ǁƚLJŵŶĂͲ
njďLJƚƌnjĂĚŬŽŬŽƌnjLJƐƚĂũČnjƉŽƌĂĚƉƌĂǁŶLJĐŚͿ͘
tŽƉŝŶŝŝƉƌnjĞĚƐƚĂǁŝĐŝĞůŝĚŽŬƚƌLJŶLJ͕ǁWŽůƐĐĞ
ŐǁĂƌĂŶĐũĞ ũĂŬŽƑĐŝ ƉƌĂǁĂ ƉŽĚ ǁnjŐůħĚĞŵ ĨŽƌͲ
ŵĂůŶLJŵ ƐČ ǁLJƐƚĂƌĐnjĂũČĐĞ ŝ ĚŽƐƚŽƐŽǁĂŶĞ ĚŽ
ŽďĞĐŶĞŐŽ ƐƚŽƉŶŝĂ ŽŐſůŶŽƑĐŝ ŝ ĂďƐƚƌĂŬĐLJũŶŽƑĐŝ
ŶŽƌŵ ŬŽŶƐƚLJƚƵĐLJũŶLJĐŚ͘ ĂĚĂŶŝĂ ƉƌŽĐĞƐƵ ƐƚĂͲ
ŶŽǁŝĞŶŝĂ ƉƌĂǁĂ ƉƌnjĞĐnjČ ũĞĚŶĂŬ ƚLJŵ ŽƉŝŶŝŽŵ
ŝ ǁƐŬĂnjƵũČ ŶĂ ŶŝĞƐƚĂďŝůŶŽƑđ ƐLJƐƚĞŵƵ ƉƌĂǁŶĞͲ
ŐŽʹŶĂƐŬƵƚĞŬďƌĂŬƵũĞŐŽƉƌnjĞũƌnjLJƐƚŽƑĐŝ͕ǁŝĞůƵ
njďLJƚĐnjħƐƚLJĐŚŶŽǁĞůŝnjĂĐũŝ͕ũĂŬƚĞǏďƌĂŬƵŬŽŶƐĞͲ
ŬǁĞŶĐũŝ ǁ ƐĂŵLJĐŚ ŵĞĐŚĂŶŝnjŵĂĐŚ ƚǁŽƌnjĞŶŝĂ
ƉƌĂǁĂ͘ ^ƚĂŶ ƚĞŶ ƉŽƚǁŝĞƌĚnjĂ ďŽŐĂƚLJ ĚŽƌŽďĞŬ
ŽƌnjĞĐnjŶŝĐnjLJ dƌLJďƵŶĂųƵ <ŽŶƐƚLJƚƵĐLJũŶĞŐŽ͘ EŝĞͲ
ƐƚĞƚLJ͕ǁƐŬĂnjſǁŬŝd<ŶŝĞƐČǁǁLJƐƚĂƌĐnjĂũČĐLJŵ
ƐƚŽƉŶŝƵŝŶƚĞƌŶĂůŝnjŽǁĂŶĞǁƉƌĂĐLJůĞŐŝƐůĂĐLJũŶĞũ͘
:ĂŬnjĞƐnjŬŽĚůŝǁLJŵnjũĂǁŝƐŬŝĞŵŝŶŇĂĐũŝƉƌĂǁĂ
ǁĂůĐnjLJđ͍:ĂŬǁŬŽŶƐĞŬǁĞŶĐũŝŵƵnjĂƌĂĚnjŝđ͍
ŶŐůŽƐĂƐŝǁĐnjŽųſǁĐĞ
tĂůŬħnjƌŽnjƌŽƐƚĞŵŝƐųĂďŽƑĐŝČƌĞŐƵůĂĐũŝƌŽnjͲ
ƉŽĐnjħůŝ ŵĞƌLJŬĂŶŝĞ ũĞƐnjĐnjĞ ǁ ůĂƚĂĐŚ ϳϬ͘ yy
ǁ͘ Ğ ǁnjŐůħĚƵ ŶĂ ƉƌnjLJǁŝČnjĂŶŝĞ ĚŽ ƚƌĂĚLJĐũŝ ŝ
ŶŝĞnjŵŝĞŶŶŽƑđƚĂŵƚĞũƐnjĞũŬŽŶƐƚLJƚƵĐũŝ͕ƌĞĨŽƌŵħ
ƌŽnjƉŽĐnjħůŝ ŽĚ ǁnjŵŽĐŶŝĞŶŝĂ ƌĂĐũŽŶĂůŶŽƑĐŝ ƉŽͲ
ǁƐƚĂũČĐLJĐŚƉŽůŝƚLJŬƐƉŽųĞĐnjŶLJĐŚ͕ĐŽŵŝĂųŽƉƌŽͲ
ǁĂĚnjŝđĚŽƉŽƉƌĂǁLJũĂŬŽƑĐŝƐĂŵLJĐŚĂŬƚſǁŶŽƌͲ
ŵĂƚLJǁŶLJĐŚǁƉƌŽǁĂĚnjĂũČĐLJĐŚŬŽůĞũŶĞƌĞĨŽƌŵLJ
ǁǏLJĐŝĞ͘tLJƐnjůŝnjnjĂųŽǏĞŶŝĂ͕ǏĞŝƐƚŽƚŶŽƑđƉƌĂǁĂ
ƉŽǁŝŶŶŽƉŽƉƌĂǁŝđǁLJŬŽƌnjLJƐƚĂŶŝĞĚŽƌŽďŬƵŶĂͲ
ƵŬŽǁĞŐŽĞŬŽŶŽŵŝĐnjŶĞũĂŶĂůŝnjLJƉƌĂǁĂ͘ĞůĞŵ
5\VàXNDV]-DJLHOVNL
7HPDWQXPHUXGHUHJXODFMDSUDZRLSUDZQLF\
ďLJųŽŽƉĂƌĐŝĞ͕ǁũĂŬŶĂũǁŝħŬƐnjLJŵƐƚŽƉŶŝƵ͕ƌŽnjͲ
ƐƚƌnjLJŐŶŝħđƉŽůŝƚLJĐnjŶLJĐŚŶĂĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŚƌĂĐũŽͲ
ŶĂůŶLJĐŚ͕njƐŝůŶČĂŶĂůŝnjČŬŽƐnjƚſǁŝŬŽƌnjLJƑĐŝĚůĂ
ǁƐnjLJƐƚŬŝĐŚƐƚƌŽŶʹďĞŶĞĮĐũĞŶƚſǁƉƌĂǁĂ͘
DĞƚŽĚĂ ŶĂnjǁĂŶĂ ƌĞŐƵůĂƚŽƌLJ ŝŵƉĂĐƚ ĂƐƐĞƐͲ
ƐŵĞŶƚ;Z/͕ŶĂnjǁĂƐƉŽůƐnjĐnjŽŶĂƚŽͣŽĐĞŶĂƐŬƵƚͲ
Ŭſǁ ƌĞŐƵůĂĐũŝ͕͟ K^ZͿ͕ ƐnjLJďŬŽ njĚŽďLJǁĂųĂ njǁŽͲ
ůĞŶŶŝŬſǁŝnjĂĚŽŵŽǁŝųĂƐŝħǁƉƌĂŬƚLJĐĞ͕ƉƌnjĞĚĞ
ǁƐnjLJƐƚŬŝŵ ĂŐĞŶĐũŝ ƌĞŐƵůĂĐLJũŶLJĐŚ͘ <ŽŶĐĞƉĐũĂ
ŽƉƌĂĐŽǁLJǁĂŶŝĂƚnjǁͣ͘ďŝnjŶĞƐƉůĂŶƵ͟ĚŽŬĂǏĚĞũ
ǁĂǏŶŝĞũƐnjĞũƵƐƚĂǁLJƉƌnjLJũħųĂƐŝħƌſǁŶŝĞǏǁůĞŐŝͲ
ƐůĂĐũŝʹŶŝĞƚLJůŬŽǁh^͕ĂůĞƚĂŬǏĞǁǁŝħŬƐnjŽƑĐŝ
ŬƌĂũſǁ ǁLJƐŽŬŽƌŽnjǁŝŶŝħƚLJĐŚ͘ t ŬŽŶƐĞŬǁĞŶĐũŝ
ƐƚĂųĂ Ɛŝħ ŽŶĂ ǁƐƉſůŶLJŵ ĚŽƌŽďŬŝĞŵ ŝ njĂƐĂĚČ
K ŽďŽǁŝČnjƵũČĐČ ǁ ŵŽŵĞŶĐŝĞ͕ ǁ ŬƚſƌLJŵ
WŽůƐŬĂƉƌnjLJƐƚħƉŽǁĂųĂĚŽƚĞũŽƌŐĂŶŝnjĂĐũŝǁƉŽͲ
ųŽǁŝĞůĂƚϵϬ͘yyǁ͘
<ŝůŬƵŬƌŽƚŶĞ ƉƌſďLJ ĚĞƌĞŐƵůĂĐũŝ ;ůŝŬǁŝĚĂĐũŝ
ƌĞŐƵůĂĐũŝͿ ƉŽĚĞũŵŽǁĂůŝ ƚĞǏ ƌLJƚLJũĐnjLJĐLJ ;ϭϵϵϰ
ƌ͕͘ ϮϬϬϭ ƌ͕͘ ϮϬϬϲ ƌ͘Ϳ͕ ƉƌnjLJ ƉŽŵŽĐLJ ƐƉĞĐũĂůŶLJĐŚ
ƵƐƚĂǁ͘KďƐnjĂƌĞŵƐnjĐnjĞŐſůŶĞũƵǁĂŐŝďLJųŽƉƌĂͲ
ǁŽŐŽƐƉŽĚĂƌĐnjĞ͘EŝĞƐƚĞƚLJ͕ĞĨĞŬƚLJŶŝĞŝŵƉŽŶŽͲ
ǁĂųLJʹũĞƑůŝƉŽƌſǁŶĂđƑƌĞĚŶŝČůŝĐnjďħϮϬǁLJĐŽͲ
ĨLJǁĂŶLJĐŚƉƌnjĞƉŝƐſǁƌŽĐnjŶŝĞ͕njůŝĐnjďČƌĞŐƵůĂĐũŝ
ƉƌnjLJũŵŽǁĂŶLJĐŚ ŬĂǏĚĞŐŽ ƌŽŬƵ ƉƌnjĞŬƌĂĐnjĂũČĐČ
ϮϬϬϬ͘ ŬƚƵĂůŶĂ ďƌLJƚLJũƐŬĂ ŝŶŝĐũĂƚLJǁĂ ĚĞƌĞŐƵͲ
ůĂĐLJũŶĂ nj ϮϬϭϬ ƌ͘ ƚǁŽƌnjLJ ũƵǏ ƐŝůŶŝĞũƐnjĞ ƌĂŵLJ
ŝŶƐƚLJƚƵĐũŽŶĂůŶĞƚĞŐŽƉƌŽĐĞƐƵʹŵ͘ŝŶ͘ƌnjČĚŽǁLJ
<ŽŵŝƚĞƚ ZĞĚƵŬĐũŝ ZĞŐƵůĂĐũŝ͕ ŬŝĞƌŽǁĂŶLJ ƉƌnjĞnj
ŵŝŶŝƐƚƌĂ ŐŽƐƉŽĚĂƌŬŝ͕ ŬƚſƌLJ ŬŽŽƌĚLJŶƵũĞ ŽƌĂnj
njĂƌnjČĚnjĂ ƉƌŽĐĞƐĞŵ ƉƌnjĞŐůČĚƵ ƉƌĂǁĂ ŝ ůŝŬǁŝͲ
ĚĂĐũŝ njďħĚŶLJĐŚ ƉƌnjĞƉŝƐſǁ͕ Ă ƚĂŬǏĞ ĚŽƌĂĚĐnjLJ
<ŽŵŝƚĞƚWŽůŝƚLJŬŝZĞŐƵůĂĐLJũŶĞũƉƌnjLJƉƌĞŵŝĞƌnjĞ͘
WƌŽĐĞƐĞŵƚǁŽƌnjĞŶŝĂƵƐƚĂǁnjĂƌnjČĚnjĂŽĚĚĂǁŶĂ
ƉĂƌůĂŵĞŶƚĂƌŶĞďŝƵƌŽƉƌĞŵŝĞƌĂ͘
t ƉŝĞƌǁƐnjĞũ ĚĞŬĂĚnjŝĞ ŶŽǁĞŐŽ ǁŝĞŬƵ ƌLJͲ
ƚLJũĐnjLJŬŽŵƵĚĂųŽƐŝħnjŵŝĞŶŝđǁnjƌŽƐƚŽǁLJƚƌĞŶĚ
ůĞŐŝƐůĂĐũŝ͕ ŐųſǁŶŝĞ ǁ njĂŬƌĞƐŝĞ ƵƐƚĂǁ ;ŐĞŶĞƌĂů
ƉƵďůŝĐĂĐƚƐͿ͘tĞĨĞŬĐŝĞ͕ǁŽƐƚĂƚŶŝĐŚůĂƚĂĐŚǁLJͲ
ĚĂǁĂŶLJĐŚ ũĞƐƚ ũĞĚLJŶŝĞ ϮϱͲϯϱ ƵƐƚĂǁ ƌŽĐnjŶŝĞ͘
ŵŝĞŶŝųĂƐŝħũĞĚŶĂŬnjŶĂĐnjŶŝĞƐƚƌƵŬƚƵƌĂƚĂŵƚĞũͲ
ƐnjĞũůĞŐŝƐůĂĐũŝ͘^ƚĂůĞǁnjƌĂƐƚĂnjŶĂĐnjĞŶŝĞƌĞŐƵůĂĐũŝ
ǁ ƉŽƐƚĂĐŝ ƌŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŷ ;ƐƚĂƚƵƚŽƌLJ ĂĐƚƐͿ͘ /ĐŚ
:RNDQGD
7HPDWQXPHUXGHUHJXODFMDSUDZRLSUDZQLF\
ƉƌŽĚƵŬĐũĂƉŽŽƐƚĂƚŶŝČĚĞŬĂĚħǁLJŶŽƐŝųĂďůŝƐŬŽ
ϮϬϬϬƌŽĐnjŶŝĞ͕njĂƑƉŽŬƌLJnjLJƐŝĞϮϬϬϴƌ͘ǁnjƌŽƐųĂ
ĚŽƉŽnjŝŽŵƵϯϬϬϬƌŽĐnjŶŝĞ͘ƉŽĚŽďŶLJŵnjũĂǁŝͲ
ƐŬŝĞŵ ͣƉĂŷƐƚǁĂ ƌĞŐƵůĂĐLJũŶĞŐŽ͟ ;ƌĞŐƵůĂƚŽƌLJ
ƐƚĂƚĞͿ͕ŐĚnjŝĞĚƵǏČůŝĐnjďħƵƐƚĂǁƉƌnjĞǁLJǏƐnjĂŬŝůͲ
ŬƵŬƌŽƚŶŝĞǁŝħŬƐnjĂůŝĐnjďĂƌŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŷ͕ŵĂŵLJ
ƌſǁŶŝĞǏĚŽĐnjLJŶŝĞŶŝĂǁWŽůƐĐĞŽƌĂnj͕ǁŵŶŝĞũͲ
ƐnjLJŵ ƐƚŽƉŶŝƵ͕ ǁ ŝŶŶLJĐŚ ǁƐĐŚŽĚŶŝŽͲĞƵƌŽƉĞũͲ
ƐŬŝĐŚƉĂŷƐƚǁĂĐŚĚŽŬŽŶƵũČĐLJĐŚƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐũŝ͘
ĞƩĞƌƌĞŐƵůĂƟŽŶŶĂĚtŝƐųČ
ĂƐĂĚLJƉŽƉƌĂǁŶĞũůĞŐŝƐůĂĐũŝǁWŽůƐĐĞƐČůŝĐnjͲ
ŶĞ ŝ ǁLJŶŝŬĂũČ nj ǁŝĞůƵ ǍƌſĚĞų ƉƌĂǁĂ͕ ǁ ƚLJŵ nj
njĂƉŝƐſǁƵƐƚĂǁLJnjĂƐĂĚŶŝĐnjĞũ͘WƌĂŬƚLJŬĂůĞŐŝƐůĂĐũŝ
ĚĂũĞ ũĞĚŶĂŬ ŽďƌĂnj ĐnjħƐƚĞŐŽ ŝĐŚ ƉŽŵŝũĂŶŝĂ͕ ĐŽ
ƐŬƵƚŬƵũĞ ďƌĂŬĂŵŝ ďČĚǍ ŶŝĞƐƉſũŶŽƑĐŝČ ƚǁŽƌnjŽͲ
ŶLJĐŚ ƉƌnjĞƉŝƐſǁ͕ ƚĂŬǏĞ ŶŝĞnjŐŽĚŶŽƑĐŝČ ƉŽŵŝħͲ
ĚnjLJƵƐƚĂǁĂŵŝĐnjLJŶŝĞnjŐŽĚŶŽƑĐŝČƌŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŷ
njƵƐƚĂǁĂŵŝ͘WƌnjLJĐnjLJŶƚĞŐŽƐƚĂŶƵƵƉĂƚƌƵũĞƐŝħ
ǁ ďƌĂŬƵ ĚŝĂůŽŐƵ ƉŽŵŝħĚnjLJ ƉŽƐnjĐnjĞŐſůŶLJŵŝ
ůŝĐnjŶLJŵŝƉŽĚŵŝŽƚĂŵŝƉƌŽĐĞƐƵƵƐƚĂǁŽĚĂǁĐnjĞͲ
ŐŽ͘WƌŽǁĂĚnjŝƚŽĚŽĨƌĂŐŵĞŶƚĂƌLJĐnjŶŽƑĐŝŝďƌĂͲ
ŬƵŽĚƉŽǁŝĞĚnjŝĂůŶŽƑĐŝnjĂƐƉſũŶŽƑđŝƉſǍŶŝĞũƐnjČ
ƉƌĂŬƚLJŬħƚĂŬƚǁŽƌnjŽŶĞŐŽƉƌĂǁĂ͘
WŝĞƌǁƐnjLJŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚƉŽůŝƚLJŬŝďĞƩĞƌƌĞŐƵůĂͲ
ƟŽŶǁͣƌŽnjƵŵŝĞŶŝƵĂŶŐůŽƐĂƐŬŝŵ͟ǁƉƌŽǁĂĚnjŽͲ
ŶŽƵŶĂƐƐƚŽƐƵŶŬŽǁŽǁĐnjĞƑŶŝĞʹǁŵŽŵĞŶĐŝĞ͕
ŐĚLJ ĚŽƉŝĞƌŽ ŶĂƌĂƐƚĂų ƉƌŽďůĞŵ ŶĂĚƌĞŐƵůĂĐũŝ͘
WŽůƐŬŝƌnjČĚ͕njŐŽĚŶŝĞnjĞnjŽďŽǁŝČnjĂŶŝĞŵǁŽďĞĐ
K͕ ĚŽŬŽŶĂų ƚƌĂŶƐƉůĂŶƚĂĐũŝ ĚŽ ŬƌĂũŽǁĞŐŽ
ƉŽƌnjČĚŬƵ ƉƌĂǁŶĞŐŽ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚƵ ůĞŐŝƐůĂĐLJũͲ
ŶĞŐŽ ǁ ƉŽƐƚĂĐŝ ͣKĐĞŶLJ ^ŬƵƚŬſǁ ZĞŐƵůĂĐũŝ͕͟
ŬƚſƌLJ ƉŽƉƌĂǁŝđ ŵŝĂų ƌĂĐũŽŶĂůŶŽƑđ ĚĞĐLJnjũŝ ƉŽͲ
ůŝƚLJĐnjŶLJĐŚ͘ EĂƐƚČƉŝųŽ ƚŽ ũĞĚŶĂŬ njďLJƚ ƐnjLJďŬŽ ŝ
ǁƚƌƵĚŶLJŵŵŽŵĞŶĐŝĞŵŽĚĞƌŶŝnjĂĐũŝƉŽůƐŬŝĞŐŽ
ƉĂŷƐƚǁĂ ŝ ƉƌĂǁĂ͕ ǁ ŽŬƌĞƐŝĞ ƉƌnjLJŐŽƚŽǁĂŷ ĚŽ
ĐnjųŽŶŬŽƐƚǁĂǁhŶŝŝƵƌŽƉĞũƐŬŝĞũ͘
:ĂŬ ǁƐŬĂnjƵũČ ďĂĚĂŶŝĂ͕ ŵŝŶŝƐƚĞƌƐƚǁĂ ŵĂƐŽͲ
ǁŽ njĂĐnjħųLJ ƐƚŽƐŽǁĂđ ŶŽǁLJ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚ͘ ŽͲ
ƉŝĞƌŽǁƐnjĞƑđůĂƚƉŽŝŶĂƵŐƵƌĂĐũŝK^ZͲſǁƉŽũĂͲ
ǁŝųLJƐŝħƐƚŽƐŽǁŶĞŝŶƐƚƌƵŬĐũĞŝǁLJƚLJĐnjŶĞ͕ĂŶĂ
ƉŽǁƐnjĞĐŚŶĞƐnjŬŽůĞŶŝĂƉƌnjLJƐnjųŽĐnjĞŬĂđũĞƐnjĐnjĞ
ĚųƵǏĞũ͘ EŝĐ ĚnjŝǁŶĞŐŽ͕ ǏĞ ĚŽ ĚnjŝƑ ƚƌƵĚŶŽ ƐƉŽͲ
ƚŬĂđ ǁ ƉĞųŶŝ ƉŽƉƌĂǁŶĞ ƉƌnjLJŬųĂĚLJ ŽĐĞŶ ƐŬƵƚͲ
ŬſǁƉƌŽƉŽŶŽǁĂŶĞŐŽƌŽnjǁŝČnjĂŶŝĂƉƌĂǁŶĞŐŽ͘
KďĞĐŶŝĞ ǁŝħŬƐnjŽƑĐŝ ƉƌŽũĞŬƚſǁ ƵƐƚĂǁ ƚǁŽͲ
ƌnjŽŶLJĐŚƉƌnjĞnjĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐũħƌnjČĚŽǁČƚŽǁĂƌnjLJͲ
ƐnjČƵnjĂƐĂĚŶŝĞŶŝĂŝŽĐĞŶLJƐŬƵƚŬſǁŝĐŚǁƉƌŽǁĂͲ
ĚnjĞŶŝĂ͘tǁŝħŬƐnjŽƑĐŝnjŶŝĐŚŝĚĞŶƚLJĮŬŽǁĂŶĞƐČ
ĐĞůĞƉůĂŶŽǁĂŶLJĐŚŝŶƚĞƌǁĞŶĐũŝƉƵďůŝĐnjŶLJĐŚ͘Ž
ŶĂũǁŝħŬƐnjLJĐŚ ŵĂŶŬĂŵĞŶƚſǁ K^ZͲſǁ ŶĂůĞǏLJ
ũĞĚŶĂŬďƌĂŬŽĚŶŝĞƐŝĞŶŝĂĚŽŽďŝĞŬƚLJǁŶLJĐŚďĂͲ
ĚĂŷ ŽƌĂnj ƵĚŽŬƵŵĞŶƚŽǁĂŶŝĂ Ğdž ƉŽƐƚ ĞĨĞŬƚſǁ
ŶŽǁĞŐŽƉƌĂǁĂ͘ĞnjƌnjĞƚĞůŶLJĐŚďĂĚĂŷƉŽƐƚůĞŐŝͲ
ƐůĂĐLJũŶLJĐŚ ŬŽůĞũŶĞ ŶŽǁĞůŝnjĂĐũĞ ƉŽĚĞũŵŽǁĂŶĞ
ƐČͣǁĐŝĞŵŶŽ͘͟
ĂĚĂŶŝĂǁƐŬĂnjƵũČ͕ǏĞǁŽďĞĐŶLJĐŚK^ZͲĂĐŚ
ƌnjĂĚŬŽ ŬŝĞĚLJ ƉŽǁŽųƵũĞ Ɛŝħ ĚĂŶĞ ƐƚĂƚLJƐƚLJĐnjͲ
ŶĞ ;ũĞĚLJŶŝĞ ϭϱ ƉƌŽĐ͘ ƉƌnjLJƉĂĚŬſǁͿ͕ ŬĂůŬƵůĂĐũĞ
ŬŽƐnjƚſǁ;ϭϮƉƌŽĐ͘ͿĐnjLJĐŚŽđďLJĐLJƚƵũĞƉƌĞnjĞŶͲ
ƚŽǁĂŶĞ ƉŽŐůČĚLJ ;ϭϯ ƉƌŽĐ͘ ƉƌnjLJƉĂĚŬſǁͿ͘ Ž
ǁŝħĐĞũ͕K^ZͲLJƉŽnjŽƐƚĂũČĚĞĨĂĐƚŽĂŶŽŶŝŵŽǁĞ͘
EŝĞƐƚŽƐƵũĞƐŝħǁŶŝĐŚĂŶĂůŝnjLJƌŽnjǁŝČnjĂŷĂůƚĞƌͲ
ŶĂƚLJǁŶLJĐŚ͕ ĐŚŽđďLJ ƵĚŽŬƵŵĞŶƚŽǁĂŶŝĂ ŽƉĐũŝ
ŶŽĂĐƟŽŶ;ƉŽǁƐƚƌnjLJŵĂŶŝĂƐŝħŽĚŝŶƚĞƌǁĞŶĐũŝͿ͘
EŝĞƐƚĞƚLJ͕ ǁ ƉŽůƐŬŝĞũ ƉƌĂŬƚLJĐĞ K^ZͲLJ ĐnjħƐƚŽ
ƚǁŽƌnjŽŶĞ ƐČ ŶŝĞũĂŬŽ ƉŽƐƚ ĨĂĐƚƵŵ͕ ǁƚĞĚLJ ŐĚLJ
ĚĞĐLJnjũĂƉŽůŝƚLJĐnjŶĂũƵǏnjĂƉĂĚųĂ͘tƚĞũƐLJƚƵĂĐũŝ
ĚŽŬŽŶĂŶŝĞ ĂŶĂůŝnjLJ ĂůƚĞƌŶĂƚLJǁŶLJĐŚ ƌŽnjǁŝČnjĂŷ
ŵŽǏĞ ďLJđ njĞ ƐƚƌŽŶLJ ŽƉƌĂĐŽǁƵũČĐĞŐŽ ĚŽŬƵͲ
ŵĞŶƚƵƌnjħĚŶŝŬĂĂŬƚĞŵŶĂĚnjǁLJĐnjĂũŶĞũŽĚǁĂŐŝ͘
<ůƵĐnjĞŵ ĚŽ ƉƌnjĞƉƌŽǁĂĚnjĞŶŝĂ ƉƌĂǁŝĚųŽǁĞͲ
ŐŽ ƉƌŽĐĞƐƵ ŽĐĞŶLJ ƐŬƵƚŬſǁ ƌĞŐƵůĂĐũŝ ƐČ ŵ͘ŝŶ͘
ŬŽŶƐƵůƚĂĐũĞnjĞŬƐƉĞƌƚĂŵŝŽƌĂnjƉƌnjĞĚƐƚĂǁŝĐŝĞůĂͲ
ŵŝ ǁƐnjLJƐƚŬŝĐŚ ŝŶƚĞƌĞƐĂƌŝƵƐnjLJ ƉƌŽũĞŬƚŽǁĂŶĞŐŽ
ƉƌĂǁĂ͘ Ž ǁĂǏŶĞ͕ ƉŽǁŝŶŶLJ ďLJđ ƉƌŽǁĂĚnjŽŶĞ
ũƵǏŽĚŶĂũǁĐnjĞƑŶŝĞũƐnjLJĐŚĞƚĂƉſǁĂŶĂůŝnjLJƉƌŽͲ
ďůĞŵƵ ƐƉŽųĞĐnjŶĞŐŽ ĐnjLJ ŐŽƐƉŽĚĂƌĐnjĞŐŽ͘ t
ƑǁŝĞƚůĞ ƉƌĂŬƚLJŬŝ K^ZͲſǁ ŝŶĨŽƌŵĂĐũĂ Ž ƉƌnjĞͲ
ƉƌŽǁĂĚnjŽŶLJĐŚŬŽŶƐƵůƚĂĐũĂĐŚƐƉŽųĞĐnjŶLJĐŚũĞƐƚ
ǁƉƌĂǁĚnjŝĞ njĂŵŝĞƐnjĐnjĂŶĂ͕ ũĞĚŶĂŬ ǁ ŶŝĞǁŝĞůƵ
ƉƌnjLJƉĂĚŬĂĐŚ ĚŽŬųĂĚŶŝĞ ĚŽŬƵŵĞŶƚŽǁĂŶĞ ƐČ
ƐƚĂŶŽǁŝƐŬĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐũŝ ŝ ƑƌŽĚŽǁŝƐŬ ŽďLJǁĂƚĞůͲ
ƐŬŝĐŚ͕ ũĂŬ ƌſǁŶŝĞǏ ĂƌŐƵŵĞŶƚLJ ƉƌnjĞĐŝǁŬŽ ŽĚͲ
ƌnjƵĐĞŶŝƵƐƵŐĞƌŽǁĂŶLJĐŚƌŽnjǁŝČnjĂŷ͘
KƐƚĂƚŶŝĂ^njĂŶƐĂŶĂZĂƚƵŶĞŬ
EĂĚnjŝĞũČŶĂƉŽƉƌĂǁħũĂŬŽƑĐŝƐƚĂŶŽǁŝŽŶĞŐŽ
ǁWŽůƐĐĞǁLJĚĂũČƐŝħďLJđnjŵŝĂŶLJǁƉƌŽĐĞƐŝĞůĞͲ
ŐŝƐůĂĐLJũŶLJŵĚŽŬŽŶĂŶĞǁϮϬϭϭƌ͘^ƉƌŽǁĂĚnjĂũČ
Ɛŝħ ŽŶĞ ĚŽ ŽĚĚnjŝĞůĞŶŝĂ ĚŽŬŽŶƵũČĐĞŐŽ Ɛŝħ ǁ
ŵŝŶŝƐƚĞƌƐƚǁĂĐŚƉƌŽĐĞƐƵŵĞƌLJƚŽƌLJĐnjŶĞŐŽƉƌŽͲ
ũĞŬƚŽǁĂŶŝĂ ŝŶƚĞƌǁĞŶĐũŝ ƉƵďůŝĐnjŶLJĐŚ ;ŝŶƐƚƌƵͲ
ŵĞŶƚſǁ ƉŽůŝƚLJŬ ŐŽƐƉŽĚĂƌĐnjLJĐŚͿ ŽĚ ƐĂŵĞŐŽ
ƉƌŽĐĞƐƵƚǁŽƌnjĞŶŝĂĂŬƚſǁŶŽƌŵĂƚLJǁŶLJĐŚ;ƚnjǁ͘
ůĞŐŝƐůĂĐũŝͿ͘dĞŶĚƌƵŐŝŵĂďLJđƐĐĞŶƚƌĂůŝnjŽǁĂŶLJŝ
ƌĞĂůŝnjŽǁĂŶLJƉƌnjĞnjǁLJƐƉĞĐũĂůŝnjŽǁĂŶLJƉŽĚŵŝŽƚ͘
tƐƉŽŵŶŝĂŶĞ njŵŝĂŶLJ njŵŝĞƌnjĂũČ ĚŽ ǁnjŵŽĐͲ
ŶŝĞŶŝĂƉŽnjLJĐũŝZ>ʹƉŽƉƌnjĞnjƉŽǁŝĞƌnjĞŶŝĞŵƵ
njĂĚĂŶŝĂ ƚǁŽƌnjĞŶŝĂ ŶĂũůĞƉƐnjLJĐŚ nj ŵŽǏůŝǁLJĐŚ
ƉƌŽũĞŬƚſǁ ƉƌnjĞƉŝƐſǁ ĂŬƚſǁ ŶŽƌŵĂƚLJǁŶLJĐŚ͕
ǁ ŽƉĂƌĐŝƵ Ž njĂųŽǏĞŶŝĂ ŵĞƌLJƚŽƌLJĐnjŶĞ ŽƉƌĂĐŽͲ
ǁLJǁĂŶĞ ǁ ƌĞƐŽƌƚĂĐŚ ŝ ŽƉĂƚƌnjŽŶĞ ǁƐƚħƉŶLJŵŝ
ŽĐĞŶĂŵŝƐŬƵƚŬſǁƌĞŐƵůĂĐũŝ͘
t ŬŽŶƚĞŬƑĐŝĞ ƉŽǁLJǏƐnjĞŐŽ͕ ŬůƵĐnjŽǁĞ njŶĂͲ
ĐnjĞŶŝĞ ŵĂ ĚnjŝƑ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚ ŽĐĞŶLJ ƐŬƵƚŬſǁ
ƌĞŐƵůĂĐũŝ ũĂŬŽ ƚĂŬŝ͘ KŬĂnjƵũĞ Ɛŝħ͕ ǏĞ ũĞƐƚ ŽŶ
ƉŝĞƌǁƐnjŽƌnjħĚŶLJŵŶĂƌnjħĚnjŝĞŵŝŶƚĞŐƌĂĐũŝǁŝĞůƵ
ĐnjħƐƚŽ ƌŽnjďŝĞǏŶLJĐŚ ĐĞůſǁ ƉŽůŝƚLJŬŝ ŐŽƐƉŽĚĂƌͲ
ĐnjĞũ͘ WƌĂĐĞ ŶĂĚ K^ZͲĂŵŝ ƚŽ ƐƉŽƐſď ŶĂ ŬŽŶͲ
ƐƚƌƵŬƚLJǁŶLJ ĚŝĂůŽŐ ƉŽŵŝħĚnjLJ ŝŶƚĞƌĞƐĂƌŝƵƐnjĂŵŝ
Ă ƌnjČĚĞŵ͕ ƉƌnjLJĐnjLJŶŝĂũČĐLJ Ɛŝħ ĚŽ ƉƌnjĞnjǁLJĐŝħͲ
ǏĂŶŝĂŵŽŶŽƉŽůŝŝŶĨŽƌŵĂĐLJũŶLJĐŚ͕ĐŽnjŵŶŝĞũƐnjĂ
njĂŐƌŽǏĞŶŝĞĚŽŵŝŶƵũČĐĞũƉŽnjLJĐũŝũĞĚŶĞũnjĞƐƚƌŽŶ
ĂŬƚƵ ůĞŐŝƐůĂĐLJũŶĞŐŽ ;ƌĞŐƵůĂƚŽƌLJ ĐĂƉƚƵƌĞͿ͘ WƌĂͲ
ǁŝĚųŽǁŽƉƌŽǁĂĚnjŽŶĂŽĐĞŶĂƐŬƵƚŬſǁnjǁŝħŬƐnjĂ
ŽĚƉŽǁŝĞĚnjŝĂůŶŽƑđ ŵĞƌLJƚŽƌLJĐnjŶČ ƉŽůŝƚLJĐnjŶLJĐŚ
ŽƌŐĂŶſǁǁLJďŝĞƌĂůŶLJĐŚ͕ŐĚLJǏƐƚĂŶŽǁŝďĂnjħĚŽ
ĚĂůƐnjĞũĂŶĂůŝnjLJƌĞnjƵůƚĂƚſǁ;ĂŶĂůŝnjĂƉŽƐƚůĞŐŝƐůĂͲ
ĐLJũŶĂͿ͘ŽǁŝħĐĞũ͕ƉŽƉƌĂǁŶĞƐƚŽƐŽǁĂŶŝĞŽĐĞŶLJ
ƐŬƵƚŬſǁ ƌĞŐƵůĂĐũŝ͕ ǁ ďůŝƐŬŝĞũ ųČĐnjŶŽƑĐŝ njĞ ƑƌŽͲ
ĚŽǁŝƐŬĂŵŝŽďLJǁĂƚĞůƐŬŝŵŝ͕ƉŽnjǁĂůĂƌnjČĚŽǁŝnj
ǁLJƉƌnjĞĚnjĞŶŝĞŵ ƵƐƚĂůĂđ ƉƌŝŽƌLJƚĞƚLJ ŝ ƉƌnjĞĐŝǁͲ
ĚnjŝĂųĂđŬƌLJnjLJƐŽŵ;ĮƌĞĂůĂƌŵĞīĞĐƚͿ͘
WŽƉƌĂǁĂũĂŬŽƑĐŝƉŽǁƐƚĂũČĐLJĐŚĂŬƚſǁƉƌĂǁͲ
ŶLJĐŚ ŽƌĂnj ŽƉƚLJŵĂůŶŽƑĐŝ ƉŽĚĞũŵŽǁĂŶLJĐŚ ŝŶͲ
ƚĞƌǁĞŶĐũŝ ƉƵďůŝĐnjŶLJĐŚ ǁLJŵĂŐĂ ĐŽ ŶĂũŵŶŝĞũ
ŬŝůŬƵ ůĂƚ ŬŽŶƐĞŬǁĞŶƚŶĞŐŽ ƐƚŽƐŽǁĂŶŝĂ ǁƐƉŽͲ
ŵŶŝĂŶLJĐŚ ŬŽŶĐĞƉĐũŝ͘ hǁĂƌƵŶŬŽǁĂŶĂ ũĞƐƚ
ŶĂĚƚŽ ǁLJƐŽŬŝŵŝ ŬŽŵƉĞƚĞŶĐũĂŵŝ ƵƌnjħĚŶŝŬſǁ
ƐųƵǏďLJ ĐLJǁŝůŶĞũ njĂĂŶŐĂǏŽǁĂŶLJŵŝ ǁ ŬĂǏĚLJ nj
ĞƚĂƉſǁƉƌŽĐĞƐƵůĞŐŝƐůĂĐLJũŶĞŐŽ͕ŽƉĂƌĐŝĞŵůĞŐŝͲ
ƐůĂĐũŝŽũĂŬŶĂũƐnjĞƌƐnjČŬŽŶƐƵůƚĂĐũħnjŝŶƐƚLJƚƵĐũĂͲ
ŵŝƐƉŽųĞĐnjĞŷƐƚǁĂŽďLJǁĂƚĞůƐŬŝĞŐŽ͕ĂƚĂŬǏĞũĂŬ
ŶĂũƐnjĞƌƐnjĞ ǁLJŬŽƌnjLJƐƚĂŶŝĞ ďĂĚĂŷ ŶĂƵŬŽǁLJĐŚ
ŶĂƐƚĂǁŝŽŶLJĐŚ ŶĂ ĚŝĂŐŶŽnjŽǁĂŶŝĞ ƌnjĞĐnjLJǁŝͲ
ƐƚLJĐŚƉƌŽďůĞŵſǁŬƌĂũƵ͘
:RMFLHFK5RJRZVNL
$XWRUMHVWGRNWRUHPHNRQRPLLHNVSHUWHP]]DNUHVX
HNRQRPLF]QHMDQDOL]\SUDZD%DGDQLDZ,QVW\WXFLH
(NRQRPLF]Q\P1%3áąF]\]SUDFDQDXNRZąZ6*+
RUD]G]LDáDOQRĞFLąVSRáHF]QąZ,QVW\WXFLH$OOHUKDQGD
$UW\NXáSUH]HQWXMHSRJOąG\DXWRUDNWyU\FKQLHQDOHĪ\
XWRĪVDPLDü]HVWDQRZLVNDPLZZLQVW\WXFML
WƌĂǁĂǁŝħĐĞũŝǁŝħĐĞũ
_ƌĞĚŶŝĂ͕ǁŬĂĚĞŶĐũŝƉĂƌůĂŵĞŶƚƵ͕ƌŽĐnjŶĂůŝĐnjďĂƵĐŚǁĂůŽŶLJĐŚƵƐƚĂǁǁǁLJďƌĂŶLJĐŚŬƌĂũĂĐŚ
;ǍƌſĚųŽ͗ŽƉƌĂĐ͘ǁųĂƐŶĞŶĂƉŽĚƐƚ͘ƐĞƌǁŝƐſǁ'^d͕ǁǁǁ͘ůĞŐŝƐůĂƟŽŶ͘ƵŬ͕h^ŽŶŐƌĞƐ͕>Ğdž͕KͿ͘
EĂǁŽŬĂŶĚnjŝĞ
ϭ;ϭϱͿͬϮϬϭϯ