Zapisz jako PDF

Komentarze rynkowe
31.07.2014
Turcja: dobre wyniki banków za II
kwartał 2014
Turcja w ostatnim czasie należy do rynków dających inwestorom giełdowym
najwięcej powodów do zadowolenia. Uważamy, że w dłuższym terminie
sytuacja ta nie zmieni się - za wzrostami na giełdzie w Stambule przemawia
kilka istotnych czynników takich jak spadek ryzyka politycznego, poprawa
wyników spółek czy środowisko niskich stóp procentowych.
Zgodnie z naszymi przewidywaniami sprzed miesiąca wyniki tureckich banków za drugi
kwartał były lepsze od oczekiwań rynkowych (o około 5%). Wszystko wskazuje na to,
że 2014 r. sektor bankowy zamknie zerową dynamiką wzrostu, co będzie wynikiem
lepszym o 5-10% od aktualnego konsensusu analityków (średnia prognoz
systematyczne rośnie). Warto podkreślić, że relatywnie dobre wyniki banków to efekt
nie tylko wzrostu na obligacjach, ale również zysków osiągniętych na działalności
stricte bankowej (w Turcji, inaczej niż w Polsce, obniżki stóp procentowych poprawiają
marżę odsetkową). Niższe stopy procentowe przełożą się na lepsze wyniki banków
także w drugiej połowie roku. Wpływ ten jest jednak łatwy do policzenia i poprawa
zysków już częściowo jest uwzględniona w wycenach, a po wynikach za 2 kwartał
konsensus wynikowy pewnie znowu pójdzie do góry i wyrówna się z tym, co od
jakiegoś czasu prognozują zarządy banków (do tej pory analitycy/inwestorzy byli mniej
optymistyczni).
Choć w ostatnim czasie najsilniejszym sektorem na tureckiej giełdzie były banki, to
istotne jest to, że sytuacja w innych sektorach też będzie się poprawiać – sektory
niefinansowe mogą teraz lekko nadganiać. Fundamentalnie z obecnych poziomów
mamy 5-10% potencjału wzrostu (o tyle wyniki mają szansę pobić oczekiwania
rynkowe), z tym, że rynek jest mocno zmienny i łatwo o przereagowanie w każdą ze
stron.
Od początku roku w Turcji systematycznie rośnie konsensus wzrostu PKB. Podczas gdy
jeszcze w styczniu ekonomiści oczekiwali wzrostu na poziomie 1-2%, to teraz średnia
prognoz to 3-3,5%. Jednocześnie niższy popyt wewnętrzny oraz dobry eksport
powodują, że problem deficytu na rachunku obrotów bieżących (podnoszony bardzo
często w Turcji) nie jest teraz zagrożeniem, relacja deficytu do PKB wynosi 6%, co jest
poziomem relatywnie niskim.
Pozytywnym zjawiskiem jest też spadek ryzyka politycznego – jest ono zdecydowanie
mniejsze niż pół roku temu, a nawet niż 2 miesiące temu. Kandydatem na prezydenta
rządzącej partii AKP jest urzędujący premier Recep Erdogan i wygląda na to, że to on
zostanie prezydentem (być może już w pierwszej turze, która zaplanowana jest na 10
sierpnia). Wygrana Erdogana będzie zgodna z oczekiwaniami rynkowymi. Jakiekolwiek
inne rozstrzygnięcie wydaje się mało prawdopodobne, jednak jeśli by do niego doszło,
to na pewno będzie negatywnie odebrane przez rynek finansowy. Większą zagadką są
wybory parlamentarne, ale one będą dopiero wiosną 2015r. Otwarte pozostaje także
pytanie, kto będzie przewodniczył AKP i pełnił jednocześnie funkcję premiera i na ile
będzie to osoba podległa Erdoganowi. Ryzykiem pozostaje cały czas napięta sytuacja
w Syrii, Północnym Iraku i Rosji oraz potencjalne problemy w Europie. Najbardziej
bezpośrednio na Turcje oddziałują wydarzenia w Iraku, jednak nie spodziewamy się
zaognienia sytuacji w tym regionie. Pozostałe problemy wpływają tak samo na Turcję,
jak i na inne rynki – chodzi bardziej o globalny sentyment i awersję do ryzyka niż
bezpośredni wpływ na turecką gospodarkę. Każdy kij ma oczywiście dwa końce. Jeśli
sytuacja uspakajałaby się (szczególnie w Iraku), korzyści dla Turcji będą oczywiste.
Konflikt rosyjski wpływa jednocześnie na ceny ropy naftowej, która jest głównym
komponentem rachunku obrotów bieżących w Turcji. Niższa cena ropy jest
zdecydowanie pozytywna dla Turcji – wyższa natomiast negatywna. Nie wydaje nam
się, żeby w dłuższym terminie ceny ropy miały potencjał wzrostowy, oczekujemy raczej
lekko spadkowego trendu. Konflikt rosyjski wpływa też na Turcję w sposób „rynkowy” –
historycznie kapitał krótkoterminowy krążył między Turcją, a Rosją. Negatywny
sentyment dla rynku rosyjskiego wśród inwestorów historycznie powodował przepływ
środków z Rosji do Turcji.
Na korzyść Turcji przemawiają z kolei niskie stopy procentowe na rynkach rozwiniętych.
Również tutaj oczekujemy, że sytuacja nie zmieni się. Choć program luzowania
ilościowego w USA jest stopniowo wygaszany, to oczekujemy, że stopy procentowe w
tym kraju pozostaną rekordowo niskie jeszcze przez długi czas.Analizując giełdę w
Stambule warto pamiętać, że turecki rynek był w ostatnim czasie relatywie silny. Nie
zdziwinas więc korekta, która jednak nie powinna ona być zbyt głęboka. Dopóki jednak
stopy procentowe są na niskimpoziomie, dopóty sytuacja w Turcji powinna się
poprawiać, więc w dłuższym terminie pozostajemy optymistami.Głównym ryzykiem
pozostaje zmiana luźnej tej polityki monetarnej i szybsze wejście w cykl podwyżek
stóp.
Łukasz Hejak
Zarządzający Funduszami
Interesują Cię bieżące informacje o
rynku akcji?
Zapraszamy do zapoznania się z opiniami i prognozami zarządzających funduszami
Investors TFI na temat rynku akcji.
Komentarze rynku akcji