Rekordowo wysoka

Dziennik Ekonomiczny
Analizy Makroekonomiczne
7 sierpnia 2015
Rozgrzany rynek pracy i importowana dezinflacja płacowa




Pomimo spowolnienia wzrostu zatrudnienia i płac w ostatnim czasie,
uważamy, że sytuacja na rynku pracy pozostaje bardzo dobra na co
wskazuje m.in. najwyższa od 2008 r. relacja liczby ofert pracy do liczby
bezrobotnych. Spodziewamy się dalszej poprawy ze spadkiem stopy
bezrobocia rejestrowanego do ok. 9% (blisko historycznego minimum) w
ciągu następnych 12 miesięcy.
Rekordowo wysoka liczba ofert pracy sugeruje przyspieszenie wzrostu płac i
– jeśli utrzymany zostanie wzrostowy trend zatrudnienia – może się
przełożyć na głębszy spadek stopy bezrobocia niż obecnie przewidujemy
(być może do zaledwie 8%).
Mimo wyraźnej poprawy sytuacji na rynku pracy, wzrost płac w ciągu
ostatnich 4-6 kwartałów pozostawał ograniczony, co może się wiązać ze
znacznym wzrostem zatrudnienia imigrantów – głównie z Ukrainy (ponad
60% zatrudnionych imigrantów) i z innych krajów Europy Wschodniej oraz
Azji.
W kolejnych kwartałach rekordowo wysoka liczba ofert pracy powinna
spowodować albo szybszy niż obecnie oczekiwany spadek bezrobocia albo
nasilenie presji płacowej - o ile nie zwiększy się napływ imigrantów (liczba
pracodawców deklarujących chęć zatrudnienia obcokrajowca wzrosła w
ciągu roku o 65%).
Pomimo pewnego spowolnienia wzrostu zatrudnienia i płac w ostatnim czasie,
uważamy, że sytuacja na polskim rynku pracy pozostaje bardzo dobra, na co
wskazuje m.in. najwyższa od 2008 r. relacja liczby ofert pracy do liczby
bezrobotnych. Wzrosła ona w czerwcu do 4,8% (tj. najwyższego poziomu od
2008 r.) przy wzroście liczby ofert pracy w 2q2015 aż o 26% r/r.
W rezultacie, w ciągu następnych 12 miesięcy spodziewamy się dalszej poprawy
sytuacji na rynku pracy i spadku stopy bezrobocia rejestrowanego do ok. 9%
(blisko historycznego minimum). Rekordowa liczba ofert pracy sugeruje
przyspieszenie wzrostu płac (wykres dnia) i – jeśli utrzymany zostanie wzrostowy
trend zatrudnienia – może się przełożyć na głębszy spadek stopy bezrobocia niż
obecnie przewidujemy (być może do zaledwie 8%). Obecne tempo wzrostu ofert
pracy jest spójne ze spadkiem stopy bezrobocia w ujęciu rocznym o 2-3pp, a nie o
1,5pp jak obserwowaliśmy ostatnio.
Wykres dnia: Wzrost płac vs. relacja ofert pracy do liczby bezrobotnych
10
%
%
realny wzrost płac, % r/r, 3mma
6
oferty pracy k.o./bezrobotni, sa, % (P)
8
5
6
4
4
Radosław Bodys
[email protected]
tel. 22 521 80 84
Zespół Analiz Makroekonomicznych
[email protected]
[email protected]
Piotr Bujak
Starszy Ekonomista
Kierownik Zespołu
tel. 22 521 81 34
Kamil Cisowski
Ekonomista (ceny, zagranica)
tel. 22 521 68 64
Michał Rot
Ekonomista (sfera realna)
tel. 22 580 34 22
Karolina Sędzimir
Ekonomista (rynek pracy)
tel. 22 521 81 28
2014
2
2015†
Realny PKB (%)
3,4
3,8
Produkcja przemysł. (%)
3,4
5,6
Stopa bezrobocia (%)
11,5
10,3
Inflacja CPI (%)
0,0
-0,9
Inflacja bazowa (%)
0,6
0,3
Podaż pieniądza M3 (%)
8,2
8,2
Saldo obrotów
bieżących (% PKB)
-1,4
0,5
Deficyt fiskalny (%PKB)*
-3,2
-3,3
Dług publiczny (%PKB)*
50,1
52,4
Stopa referencyjna (%)
2,00
1,50
4,26
4,20
‡
3
0
sty 08
-2
1|
Główny Ekonomista
EUR-PLN
Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE); ‡Prognozy PKO BP (BSR);
*ESA2010.
2
sty 09
Źródło: GUS, PKO Bank Polski.
sty 10
sty 11
sty 12
sty 13
sty 14
sty 15
1
Dziennik ekonomiczny
07.08.2015
Mimo wyraźnej poprawy sytuacji na rynku pracy, wzrost płac w ciągu ostatnich
4-6 kwartałów pozostawał ograniczony, co może się wiązać ze znacznym
wzrostem zatrudnienia imigrantów – głównie z Ukrainy (ponad 60%
zatrudnionych imigrantów) i z innych mniej zamożnych krajów Europy
Wschodniej oraz Azji.
Udział zezwoleń na pracę cudzoziemców w
2014 r. według obywatelstw (%)
Ukraina
60,27
Wietnam
5,43
Chiny
4,89
W 2014 r. oficjalne zatrudnienie obcokrajowców osiągnęło rekordowy poziom
43,7 tys. (+11,7% r/r). Wśród regionów największy udział w tym miało Mazowsze
(56%), a wśród sektorów gospodarki budownictwo (16%) i handel (15%).
Uważamy, że w tych sektorach presja płacowa w kolejnych miesiącach i
kwartałach pozostanie ograniczona.
Białoruś
4,20
Indie
2,84
Uzbekistan
2,43
Mołdawia
2,35
Turcja
1,58
Rosja
1,50
W kolejnych kwartałach rekordowo wysoka liczba ofert pracy powinna
spowodować albo szybszy niż obecnie oczekiwany spadek bezrobocia albo
nasilenie presji płacowej - o ile nie zwiększy się napływ imigrantów (liczba
pracodawców deklarujących chęć zatrudnienia obcokrajowca wzrosła w ciągu
roku o 65%). Obecny trend relacji ofert pracy do liczby bezrobotnych jest spójny z
realnym wzrostem płac o przynajmniej 6% i spadkiem stopy bezrobocia o 2pp
(wykres poniżej). Ponadto, niedopasowanie podaży pracy do zgłaszanego popytu
na pracę może zaowocować nasileniem presji płacowej (być może ze
zróżnicowaniem regionalnym i sektorowym/branżowym).
Serbia
1,40
Pozostałe
13,11
Źródło: MPiPS, PKO Bank Polski.
Liczba oświadczeń o zamiarze
powierzenia pracy cudzoziemcowi*
400
tys.
Podczas gdy krajowe czynniki sugerują dalszy wzrost napięć na krajowym rynku
pracy – przy kontynuacji cyklicznego ożywienia popytu krajowego i pogorszeniu
sytuacji demograficznej – rosnąca skala imigracji może tłumić „inflację płacową” i
ograniczać spadek bezrobocia.
350
300
250
W sytuacji, gdy aż 65% pracodawców deklaruje chęć zatrudnienia obcokrajowca –
głównie z mniej zamożnych krajów Europy Wschodniej i Azji – wzrost płac w
kolejnych kwartałach może być niższy niż wskazuje historyczny wzorzec.
200
150
oświadczenia o zamiarze powierzenia pracy
cudzoziemcowi w P olsce
100
2008
(NB. Według oficjalnych danych liczba Ukraińców przybywających do Polski
wzrosła I poł. 2015 o 16,7% r/r, tj. o 600 tys. osób).
Bezrobocie a oferty pracy
4
p .p .
2
stopa bezro bocia, r/r, pp
oferty pracy/bezrobotni, %r/r,
12mma, oś odw. (P)
-50
22
-40
20
-20
0
20
30
-4
50
sty 08 sty 09 sty 10 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15
2|
2012
bezrobocie, %
18
16
14
12
06.2015
10
40
Źródło: GUS, PKO Bank Polski.
2011
-30
10
-2
2010
Krzywa Beveridge’a dla Polski
-10
0
2009
8
0
20
2013
2014
Źródło: MPiPS, PKO Bank Polski. * Oświadczenie zarejstrowane przez
pracodawcę w powiatowym urzędzie pracy, umożliwiające
wykonywanie pracy bez zezwolenia przez 6 miesięcy w ciągu
kolejnych 12 miesięcy obywatelom: Armenii, Białorusi, Gruzji,
Mołdawi, Rosji i Ukrainy.
40
60
wakaty,
80 tys. 100
Dziennik ekonomiczny
07.08.2015
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny
Wskaźnik
Godz.
Kraj
11:00
EMU
Poprzednie
dane
Konsensus
Odczyt/
PKO BP†
Komentarz
Piątek, 31 lipca
Inflacja HICP (lip., wst.)
0,2% r/r
0,2% r/r
0,2% r/r
Okres „łatwych” wzrostów inflacji w
Europie skończył się wraz z poważną
przeceną
surowców
w
ciągu
ostatniego 1,5 miesiąca.
47,8 pkt.
PMI dla Chin wyraźnie zaskoczył
negatywnie, potwierdzając, że
rzeczywiste tempo wzrostu w Chinach
prawdopodobnie pozostaje 1-2pp
poniżej oficjalnych danych.
Dalsza poprawa PMI przy wysokim
tempie tworzenia nowych miejsc
pracy. Potwierdza to nasze
oczekiwania na przyspieszenie
wzrostu PKB w drugiej połowie br.
Poniedziałek, 3 sierpnia
PMI w przemyśle (lip., ost.)
03:45
CHN
49,4 pkt.
48,2 pkt.
PMI w przemyśle (lip.)
09:00
POL
54,3 pkt.
54,4 pkt.
54,5 pkt.
PMI w przemyśle (lip., ost.)
09:55
GER
51,9 pkt.
51,5 pkt.
51,8 pkt.
PMI w przemyśle (lip., ost.)
10:00
EMU
52,5 pkt.
52,2 pkt.
52,4 pkt.
PMI w przemyśle (lip., ost.)
14:45
USA
53,6 pkt.
53,8 pkt.
53,8 pkt.
16:00
USA
-1,1% m/m
1,4% m/m
1,8% m/m
Silniejszy niż oczekiwano wzrost
zamówień w przemyśle w czerwcu.
08:00
GER
-0,3% m/m
0,2% m/m
2,0% m/m
Niemieckie zamówienia wzrosły silniej
od oczekiwań .
Spadki europejskich PMI w lipcu to
prawdopodobnie efekt problemów
Grecji. W kolejnych miesiącach
spodziewamy się dalszych wzrostów.
Przemysł w USA powrócił na ścieżkę
wzrostu, który wg nas przyspieszy w
drugiej połowie roku.
Wtorek, 4 sierpnia
Zamówienia w przemyśle (cze.)
Czwartek, 6 sierpnia
Zamówienia w przemyśle (cze.)
Posiedzenie CNB
13:00
CZE
0,05%
0,05%
0,05%
Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych
14:30
USA
267 tys.
273 tys.
270 tys.
Produkcja przemysłowa (cze.)
08:00
GER
0,0% m/m
0,4% m/m
--
Zatr. w sektorze pozarolniczym (lip.)
14:30
USA
223 tys.
218 tys.
--
Stopa bezrobocia (lip.)
14:30
USA
5,3%
5,3%
--
Zgodnie
z
oczekiwaniami
nie
zmieniono
poziomu
stóp
procentowych. Czeski bank centralny
został zmuszony w ubiegłym miesiącu
do pierwszej interwencji na rynku
walutowym od 2013 r.
Wnioski o zasiłek w ostatnich
tygodniach
są
najsilniejszym
dowodem na dalszą poprawę na
amerykańskim rynku pracy.
Piątek, 7 sierpnia
Źródło: GUS, NBP, Parkiet, Reuters, PKO Bank Polski.
3|
Produkcja przemysłowa w Niemczech
prawdopodobnie odbiła w czerwcu.
Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym
przez najbliższych kilka miesięcy
pozostanie wg nas w trendzie ~220
tys. lub nieco wyższym.
Stopa bezrobocia w USA powinna
pozostać do końca roku niemal bez
zmian.
Dziennik ekonomiczny
07.08.2015
Dane i prognozy makroekonomiczne
15-kwi 15-maj
Sfera realna
PKB (% r/r)
Popyt krajowy (% r/r)
Spożycie indywidualne (% r/r)
Inwestycje w środki trwałe (% r/r)
Sprzedaż krajowa (% r/r)*
Zapasy (pkt. proc.)
Eksport netto (pkt. proc.)
Produkcja przemysłowa (% r/r)
Produkcja budow.-montażowa (% r/r)
Sprzedaż detaliczna (% r/r)
PKB (mld PLN)
Rynek pracy
Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%)
Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r)
Płace przedsiębiorstwa (% r/r)
Procesy inflacyjne
Inflacja CPI (% r/r)
Inflacja bazowa (% r/r)
15% średnia obcięta (% r/r)
Inflacja PPI (% r/r)
Agregaty monetarne^
Podaż pieniądza M3 (mld PLN)
Podaż pieniądza M3 (% r/r)
Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r)
Kredyty ogółem (mld PLN)
Kredyty ogółem (% r/r)
Depozyty ogółem (mld PLN)
Depozyty ogółem (% r/r)
Bilans płatniczy
Rachunek obrotów bieżących (%PKB)
Bilans handlowy (% PKB)
Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB)
Polityka fiskalna
Deficyt fiskalny (% PKB)
Dług publiczny (% PKB)
Polityka pieniężna
Stopa referencyjna NBP^ (%)
Stopa lombardowa^ (%)
Stopa depozytowa^ (%)
x
WIBOR 3M ^ (%)
x
WIBOR 3M ^ realnie (%)**
x
Kursy walutowe^
EUR-PLN
USD-PLN
CHF-PLN
EUR-USD
15-cze
15-lip
2q14
3q14
4q14
1q15
2014
2015
x
x
x
x
x
x
x
2,3
8,5
-1,5
x
x
x
x
x
x
x
x
2,8
1,3
1,8
x
x
x
x
x
x
x
x
7,6
-2,5
3,8
x
x
x
x
x
x
x
x
3,9
-2,6
2,9
x
3,6
6,1
3,0
8,7
4,7
1,4
-2,3
3,7
9,9
4,4
418
3,3
5,1
3,2
9,2
4,7
0,4
-1,6
1,8
1,1
1,8
427
3,3
5,0
3,0
8,6
5,1
-0,1
-1,5
3,1
1,0
1,3
476
3,5
2,6
3,1
11,4
4,1
-1,5
1,1
5,1
1,4
0,6
418
3,4
4,9
3,1
9,2
4,7
0,4
-1,4
3,4
3,6
3,3
1729
3,8
3,9
3,2
8,6
4,5
-0,6
-0,1
5,6
x
x
1792
11,2
1,1
3,7
10,8
1,1
3,2
10,3
0,9
2,5
10,1
0,9
4,3
12,0
0,7
4,1
11,5
0,8
3,3
11,5
0,9
3,3
11,7
1,2
3,9
11,5
0,6
3,7
10,3
0,9
4,2
-1,1
0,4
-0,1
-2,7
-0,9
0,4
-0,2
-2,2
-0,8
0,2
-0,2
-1,6
-0,8
0,1
x
-1,9
0,3
0,8
0,5
-1,2
-0,3
0,5
0,0
-1,9
-1,0
0,5
-0,4
-2,5
-1,5
0,2
-0,4
-2,4
0,0
0,6
0,2
-1,5
-0,9
0,3
x
-1,8
1057,4
7,2
8,3
1025,5
6,1
975,4
7,3
1067,3
7,7
8,3
1040,4
7,4
982,8
5,5
1078,9
8,3
9,1
1053,8
7,6
989,0
5,8
1083,7
8,1
8,9
x
x
x
x
995,5 1020,7 1059,2 1066,4
5,2
7,8
8,2
8,8
4,9
8,1
9,2
10,1
979,2 996,4 1009,6 1032,7
4,3
5,4
7,1
7,4
934,8 953,3 972,3 989,1
7,5
6,9
9,3
8,9
1059,2
8,2
9,2
1009,6
7,1
972,3
9,3
1146,5
8,2
8,1
1090,3
8,0
1021,6
5,1
-0,4
0,3
1,5
-0,1
0,6
1,7
0,1
0,8
1,6
0,3
0,9
1,6
-1,2
0,0
0,7
-1,3
-0,1
1,2
-1,4
-0,4
1,4
-0,6
0,4
1,2
-1,4
-0,4
1,5
0,5
1,2
1,6
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
-3,2
50,1
-3,3
52,4
1,50
2,50
0,50
1,65
2,85
1,50
2,50
0,50
1,68
2,58
1,50
2,50
0,50
1,72
2,52
1,50
2,50
0,50
1,72
2,52
2,50
4,00
1,00
2,68
2,38
2,50
4,00
1,00
2,28
2,58
2,00
3,00
1,00
2,06
3,06
1,50
2,50
0,50
1,65
3,15
2,00
3,00
1,00
2,06
3,06
1,50
2,50
0,50
1,70
1,60
4,03
3,60
3,84
1,12
4,13
3,77
3,99
1,10
4,19
3,77
4,02
1,12
4,15
3,79
3,94
1,09
4,16
3,05
3,42
1,37
4,18
3,30
3,46
1,26
4,26
3,51
3,54
1,21
4,09
3,81
3,91
1,07
4,26
3,51
3,54
1,21
4,20
3,75
3,96
1,12
Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu.
4|
Dziennik ekonomiczny
07.08.2015
Polityka pieniężna
Członkowie RPP
Jastrzębiomierz*
A. Rzońca
1,1
A. Kaźmierczak
1,1
J. Winiecki
1,0
A. Glapiński
0,8
J. Hausner
0,3
M. Belka
-0,2
A. ZielińskaGłębocka
-0,6
E. Chojna-Duch
-1,2
J. Osiatyński
-1,5
A. Bratkowski
-1,7
Wybrane wypowiedzi
„Ze zbyt niskim poziomem stóp procentowych wiąże się ryzyko nie tylko powstania nierównowag
zagrażających stabilności makroekonomicznej, ale i osłabienia wzrostu produktu potencjalnego. Tani pieniądz
nie sprzyja efektywności Uważam, że im prędzej rozpocznie się normalizacja poziomu stóp procentowych w
Polsce, tym lepiej. Z tak niskim poziomem stóp procentowych, jaki mamy, wiąże się ryzyko podcięcia
równowagi makroekonomicznej, w jakiej znajduje się polska gospodarka” (17.06.2015, Reuters)
„Koncepcją RPP jest utrzymanie stóp do końca kadencji z zastrzeżeniem, że w razie konieczności reakcja
jest możliwa. (…) RPP może zareagować na "ekstremalne wydarzenia", np. deprecjację PLN w zw. z ewentualną
eskalacją kryzysu na Wschodzie." (13.03.2015, PAP)
„Przestałem głosować za dalszymi obniżkami już kilka miesięcy temu. Stopa procentowa - przy zerowej inflacji
- na poziomie ok. 2,5-3% jest właściwa (…). Inflacja przez wiele najbliższych lat będzie kształtować się w
granicach zera. Nie pomoże tu ani polityka monetarna, ani fiskalna: doświadczenia ostatnich lat USA i Japonii
dowodzą tego w sposób jednoznaczny." (08.12.2014, Bloomberg Businessweek)
„W projekcji nie będzie żadnych sygnałów skłaniających do poważnej zmiany polityki monetarnej. To
oczywiście wydłuża okres stabilnych stóp procentowych i oznacza, że mogą pozostać na rekordowo niskim
poziomie przez cały 2016 rok, a nawet dłużej.” (11.06.2015, Reuters)
„Jeżeli dziś ktoś buduje swój rachunek ekonomiczny w oparciu o założenie trwałości obecnego poziomu
stóp, to co do poziomu nominalnego można być moim zdaniem spokojnym mniej więcej w perspektywie
roku. Jednak później nowa RPP z całą pewnością będzie musiała rozważać wzrost stóp. I to uczestnicy rynku
muszą brać pod uwagę w swoich kalkulacjach.” (22.06.2015, PAP)
„Rada kończy swój bieg. (...) Nawet jeżeli chcielibyśmy to [do kiedy stopy procentowe pozostaną na
niezmienionym poziomie - PAP] powiedzieć, to prawdopodobnie taki horyzont byłby dłuższy niż rok 2015.
(…) Forward guidance miało swoje pięć minut, ale to minęło. (...) Wiele banków centralnych się z tego wycofało.
Forward guidance ma sens wtedy, kiedy mamy silną pewność, co do rozwoju sytuacji gospodarczej.”
(06.05.2015, PAP).
„Na razie prawdopodobnie ten poziom stóp, który został wypracowany, jest adekwatny do bieżącej sytuacji i
chyba jest adekwatny dla najbliższych czterech kwartałów (…) Sądzę, że do końca naszej kadencji zmiany stóp
raczej nie będzie, chyba że coś się wydarzy. Jeśli zajdą jakieś szczególne okoliczności, RPP podejmie
odpowiednie kroki.” (20.05.2015, Reuters)
„Na bazie obecnych danych i sytuacji uważam, że stopy procentowe w Polsce powinny zostać bez zmian do
końca obecnej kadencji RPP. Możliwość zmian stóp ogranicza deflacja, z której wyjdziemy w październiku lub
listopadzie.” (23.06.2015, PAP)
„Zakładając, że Rada Polityki Pieniężnej zakończyła cykl łagodzenia raz na zawsze byłoby uproszczoną
interpretacją. To oczywiste, że zmiany kursu złotego, w zależności od warunków rynkowych, mogłyby
skłonić Radę do zrewidowania swojego nastawienia w polityce pieniężnej." (13.03.2015, PAP)
„Umocnienie złotego teraz wydaje się pociągać za sobą mniejsze ryzyko, bo nadal jest sporo miejsca na
aprecjację niezagrażającą rentowności eksportu, a poprawa koniunktury w UE będzie wspierała wzrost
eksportu. (…) Moim zdaniem jedynym uzasadnieniem dla obniżek mogłoby być kolejne osłabienie koniunktury
w UE, połączone z jeszcze silniejszym, niż obecnie oczekuję, spowolnieniem inwestycji.” (30.03.2015, PAP)
* im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od
kierunku głosowania odpowiednio bardziej „jastrzębiego” lub bardziej „gołębiego”. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy
rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji.
Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Data
WIBOR 3M/FRA†
06-sie
1,72
prognoza PKO BP*
wycena rynkowa*
2M
3M
4M
5M
6M
7M
8M
9M
06-wrz
06-paź
06-lis
06-gru
06-sty
06-lut
06-mar
06-kwi
06-maj
1,70
1,70
1,68
1,67
1,65
1,65
1,64
1,64
1,65
-0,02
-0,02
-0,04
-0,05
-0,07
-0,08
-0,08
-0,08
-0,08
-
02-wrz
06-paź
04-lis
02-gru
±13-sty
±03-lut
±02-mar
±06-kwi
±11-maj
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,48
1,48
1,46
1,45
1,43
1,43
1,42
1,42
1,43
implikowana zmiana (p. b.)
Posiedzenie RPP
1M
† WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, ‡ w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.
5|
Dziennik ekonomiczny
07.08.2015
Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce
8
3,00
%
%
oczekiwania rynkowe (FRA)
2,75
prognoza PKO BP
6
2,50
2,25
4
2,00
1,75
3 miesiące temu
2
1,50
obecnie
1,25
1,00
sie-14
lut-15
sie-15
-2
sty-03
lut-16
Rynek pieniężny – główne stopy procentowe
8
0
Dynamika cen wybranych surowców (w PLN)
50
%
6
25
4
0
2
-25
WIBOR 3M
0
sty-03
sty-05
sty-07
POLONIA
sty-09
sty-05
WIBOR 3M
WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI
WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12)
sty-07
sty-09
sty-11
sty-13
sty-15
GSCI rolnictwo
GSCI
GSCI ropa
% r/r
st. referencyjna NBP
sty-11
sty-13
sty-15
Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend
125
-50
lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 sty-14 lip-14 sty-15 lip-15
Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF
4,6
4,5
4,4
4,0
4,2
3,5
20 0 3-20 10 = 10 0
115
105
95
4,0
85
75
sty-03
REER
5-letnia średnia krocząca
sty-05
sty-07
Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne.
6|
sty-09
sty-11
3,0
EUR/PLN (L)
USD/PLN (P)
CHF/PLN (P)
ap recjacja
sty-13
sty-15
3,8
sty-10
sty-11
sty-12
sty-13
sty-14
sty-15
2,5
Dziennik ekonomiczny
07.08.2015
Polska w makro-pigułce
2014
2015
Sfera realna
- realny PKB (%)
3,4
3,8
0,0
-0,9
8,2
8,2
Procesy inflacyjne
- inflacja CPI (%)
Agregaty monetarne
- podaż pieniądza M3 (%)
Handel zagraniczny
- saldo obrotów bieżących (% PKB)
-1,4
0,5
-3,2
-3,3
2,00
1,50
Polityka fiskalna
- deficyt fiskalny (% PKB)
Polityka pieniężna
- stopa referencyjna NBP (%)
Komentarz
Podtrzymujemy prognozę, że wzrost PKB w 2015 r. wyniesie 3,8%, przy
nieco słabszej pierwszej i nieco mocniejszej drugiej połowie roku. Nad
negatywnym wpływem spadku eksportu na Wschód przeważa pozytywny
efekt ożywienia w strefie euro, spadku cen ropy naftowej, nowej fali
inwestycji publicznych i niskich stóp procentowych.
Inflacja CPI odbiła w czerwcu do -0,8% r/r z -0,9% r/r w maju.
Oczekujemy, że w 3q2015 tempo odbicia inflacji CPI wyhamuje i
ustabilizuje się w pobliżu czerwcowego poziomu (-0,8% r/r). Ponownego
wzrostu inflacji spodziewamy się w 4q2015, który powinien sprowadzić
inflację do dodatniego poziomu na koniec tego roku.
Przewidujemy stabilizację dynamiki podaży pieniądza (M3), przy szybszym
wzroście gotówki w obiegu oraz nieco słabszym wzroście depozytów
ogółem w warunkach ultraniskich stóp procentowych.
Saldo rachunku obrotów bieżących (CAB) będzie się dalej poprawiać w
2015 r. (do +0,5% PKB) za sprawą: (1) taniej ropy, która podniesie saldo
obrotów towarowych o 1,3-1,4% PKB oraz (2) zawężenia deficytu
dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat
dywidend oraz kumulacji płatności z UE.
Niższy od planu deficyt fiskalny za 2014 r. – co umożliwiło zdjęcie z Polski
procedury nadmiernego deficytu – oraz uwarunkowania polityczne
stwarzają przestrzeń do dalszego złagodzenia polityki fiskalnej.
Wydźwięk komunikatu i wypowiedzi na konferencji prasowej RPP po
lipcowym posiedzeniu potwierdzają, że marcowa obniżka stóp
procentowych o 50pb „oznacza zamknięcie cyklu łagodzenia polityki
pieniężnej”.
Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski,
Zagranica w makro-pigułce
2014
2015
- realny PKB (%)
2,4
2,2
- inflacja CPI (%)
1,6
0,1
- realny PKB (%)
0,9
1,5
- inflacja CPI (%)
0,3
0,3
Chiny
- realny PKB (%)
7,4
6,8
- inflacja CPI (%)
2,0
1,2
USA
Strefa euro
Komentarz
Wzrost PKB w 2q2015 przyspieszył do 2,3% k/k saar (ze zrewidowanego
0,6% k/k saar w 1q2015). Wprawdzie wzrost wciąż był hamowany przez
wygaszanie inwestycji w przemyśle naftowym, ale lepsze od oczekiwań
okazały się wydatki konsumentów (2,9% k/k saar vs 1,9% k/k saar), które
stanowią około 2/3 amerykańskiego PKB. Pomimo mocnego USD
nastąpiła również poprawa eksportu netto. Solidne dane wspierają
rozpoczęcie normalizacji polityki pieniężnej we wrześniu 2015 r.
W 1q2015 dynamika PKB strefy euro wzrosła do 0,4% k/k (z 0,3% k/k w
4q). Nieco spowolnił wzrost w Niemczech, osłabiany przez pogorszenie
otoczenia zewnętrznego, w szczególności ujemną dynamikę chińskiego
importu. Czynnikami wspierającymi dalsze przyspieszenie wzrostu w
strefie euro będą: (1) ogłoszony przez EBC w styczniu program skupu
obligacji (sprzyjający osłabieniu euro) oraz (2) spadek cen ropy.
Wzrost PKB w 1q2015 wyniósł zgodnie z założeniami 7,0% r/r, ale jego
struktura staje się coraz bardziej niepokojąca – słabnie przemysł i sektor
budowlany (zakupy ziemi pod nowe budowy spadły w 1q2015 o -32% r/r).
Aby osiągnąć cel na poziomie 7,0% w całym roku, chińskie władze będą
zapewne zmuszone do kolejnych działań stymulacyjnych.
Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski.
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym
materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby
zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych
w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy
Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł.
7|