pobierz - Schroders

Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i inwestorów profesjonalnych
Schroders
Perspektywy na rok 2016: akcje europejskie
Rory Bateman, dyrektor ds. akcji brytyjskich i europejskich
W momencie pisania tego materiału indeks akcji MSCI
Europe zapewnił zwrot na poziomie 10% od początku roku.
Wierzymy, że rok 2016 okaże się równie zyskowny, z powodu
dalszej poprawy zyskowności spółek w Europie.
Jest przestrzeń do wzrostu zysków
Marże przedsiębiorstw w strefie euro pozostają na bardzo niskich poziomach w relacji
do konkurentów z USA. Ta różnica pozostawała znaczna od kryzysu finansowego, a jej
zawężenie będzie znacząco wspierać akcje spółek europejskich. W międzyczasie wyceny
pozostają atrakcyjne, szczególnie w porównaniu do historycznych poziomów oraz innych
rynków akcji.
–– Poprawa zysków nadal powinna
wspierać rynki akcji w 2016 r.
Kroczące 12-miesięczne zyski netto1
Skorygowany o cykl koniunkturalny
wskaźnik P/E2
10
55
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
82
–– Ostrożna selekcja akcji będzie
konieczna, gdy korelacje na rynkach
zaczną zanikać.
8
–– Kontynuacja ożywienia w strefie
euro napędzana akcją kredytową
i popytem wewnętrznym.
2
6
4
0
95 97
1
2
„Wierzymy, że okazje
związane z akcjami
w 2016 r. będą wymagały
ostrożnej selekcji
walorów...”
99 01 03 05 07 09 11 13
MSCI EMU
S&P500
15
86
90
94
Europa ogółem
98
USA
02
06
10
14
Azja-Pacyfik bez Japonii
Bloomberg. Na dzień 31 października 2015 r.
Thomson Datastream, Schroders. Na dzień 31 października 2015 r.
Selekcja akcji kluczowa, gdy korelacje są coraz słabsze
Chociaż nasze nastawienie do akcji europejskich jest pozytywne, to możliwe jest,
że między poszczególnymi branżami i sektorami będą znaczne różnice w wynikach.
Korelacje na rynkach akcji wzrosły po okresie letnim, kiedy to Chiny zdewaluowały
juana oraz interweniowały na giełdzie. Prawdopodobna podwyżka stóp w USA i obawy
o twarde lądowanie chińskiej gospodarki spowodowały wyprzedaż różnych klas aktywów.
Weszliśmy w tzw. okres risk-off, czyli awersji do ryzyka. Naszym zdaniem wykorzystanie
okazji związanych z akcjami w 2016 r. będzie wymagało starannej selekcji. Korelacje
między akcjami są coraz słabsze, przez co będzie można wykorzystywać różnice między
spółkami do generowania współczynnika alfa.
Korelacje wzrosły w 2015 r.
0,80
0,75
0,70
0,65
0,60
0,55
0,50
0,45
0,40
0,35
0,30
Jan 05
Rynek wysoko skorelowany
Niska korelacja
Jan 06
Jan 07
Jan 08
Jan 09
Jan 10
Jan 11
Jan 12
Jan 13
Jan 14
Jan 15
Źródło: Schroders, Bloomberg. Na podstawie indeksu Eurostoxx 50. Na dzień 31 października 2015 r.
Perspektywy na rok 2016: akcje europejskie
Zarówno na rynkach akcji, jak i obligacji, aktywa „bezpieczne i o wysokiej jakości”
znacznie zyskują. W rezultacie dysproporcja w zachowaniu spółek defensywnych
w porównaniu do cyklicznych jest na poziomie ostatnio obserwowanym podczas kryzysu
strefy euro. Spread pomiędzy obligacjami korporacyjnymi a rządowymi rozszerzył
się, i to pomimo globalnej presji deflacyjnej. To sugeruje dużą nerwowość na rynkach
w obawie o spowolnienie gospodarcze na świecie. Zgadzamy się, że perspektywy stały
się jeszcze bardziej niepewne. Jednak ekstremalne ruchy na rynkach spowodowały
anomalie w wycenach, opisane na wykresie wskaźnika P/BV poniżej.
Rory Bateman,
dyrektor ds. akcji brytyjskich
i europejskich
Rory Bateman zaczął pracę w spółce
Schroders w kwietniu 2008 roku
i jest dyrektorem zespołu ds. akcji
brytyjskich i europejskich. Do jego
obowiązków należy zarządzanie
portfelami funduszy Pan European
Equity, w tym Schroder ISF
European Equity Focus i Schroder
ISF European Large Cap. Ponadto
zarządza zespołem innych
zarządzających portfelem i zespołem
analityków ds. badań rynku
europejskiego. Wcześniej przez 12 lat
pracował w firmie Goldman Sachs
Asset Management, gdzie przez 8 lat
był kierownikiem ds. portfela akcji
Europy kontynentalnej. Co więcej,
Rory ma 12-letnie doświadczenie
jako analityk zajmujący się wieloma
sektorami rynku europejskiego.
„Rynek eksportowy
nadal cierpi, ale ogólnie
dane sugerują nam, że
gospodarka strefy euro
nabiera rozpędu...”
Światowy wzrost a wartość zwrotna1
Cena do kapitału własnego2
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
84
0,60
0,55
0,50
0,45
0,40
0,35
0,30
0,25
0,20
97
88
92
96
00
04
08
12
MSCI World Value vs. MSCI World Growth
1
2
99
01
03
05
MSCI Value a MSCI Growth
-1 Odchylenie Standardowe
+1 Odchylenie Standardowe
07
09
11
13
Średnia
-2 Odchylenia Standardowe
+2 Odchylenia Standardowe
Thomson DataStream. Na dzień 31 października 2015 r. –
Schroders, Bloomberg. Na dzień 31 października 2015 r.
Ożywienie w strefie euro nabiera tempa
Z perspektywy ekonomicznej ożywienie gospodarcze w strefie euro powinno być
kontynuowane. Będzie tak pomimo zawirowań na rynkach wschodzących z ostatniego
lata. Rynki eksportowe ewidentnie ucierpiały, jednak dane sugerują, że gospodarka strefy
euro nabiera rozpędu dzięki popytowi wewnętrznemu, ekspansji kredytowej i wzrostowi
konsumpcji. Warto zaznaczyć, że usługi i budownictwo stanowią 75% niemieckiego
PKB, a te obszary gospodarki spisują się dobrze. Podobna sytuacja ma miejsce u innych
dużych członków strefy euro.
Wzrost w strefie euro rozpędza się1
Cykl kredytowy2
4%
4%
3%
3%
2%
2%
1%
1%
0%
0%
-1%
-1%
-2%
Bilans netto
Zmiana % r/r
50
5
40
4
30
3
20
2
10
1
0
0
-10
-1
-20
-2
-30
-3
-40
-4
I kw III kw I kw III kw I kw III kw I kw III kw I kw
03
04
06 07
09
10
12
13
15
Badanie działalności kredytowej banków w strefie euro:
oczekiwany popyt na kredyt w kolejnym kwartale (lewa oś)
Sprzedaż detaliczna w strefie euro (prawa oś)
-2%
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Wzrost PKB r/r
PMI Composite
Badanie Belgijskiego dla strefy euro*
Banku Narodowego*
1
Thomson Datastream, Markit, Schroders Economics Group. Na dzień 23 września 2015 r. –
2
Thomson DataStream. Na dzień 30 września 2015 r.
Strefa euro może również liczyć na stałe wsparcie ze strony Europejskiego Banku
Centralnego (EBC), poprzez program luzowania ilościowego (QE). Ostatnie badania
w środowisku biznesu i konsumentów wskazują, że program QE ma pozytywny wpływ
na akcję kredytową, co jest kluczowe, jeśli ożywienie gospodarcze ma być utrzymane.
Co więcej, trwające QE będzie wywierało presję na euro, szczególnie jeśli Rezerwa
Federalna podniesie stopy procentowe. Program QE może ulec dalszemu wzmocnieniu:
Mario Draghi ostrzegł ostatnio, że globalne mechanizmy mogą mieć negatywny
wpływ na PKB i zasugerował, że kolejne kroki mogą zostać wkrótce zapowiedziane.
Podsumowując, nasza ocena pozostaje pozytywna i może ulec dalszemu wzmocnieniu
w sytuacji, gdy EBC zdecyduje się podjąć kolejne kroki.
Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów i doradców. Ten dokument nie jest adresowany do klientów detalicznych. Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym
dokumencie należą do Rory’ego Batemana, dyrektora ds. akcji brytyjskich i europejskich, i nie muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach
i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy. Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego.
Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych
czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani
dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub
strategiczne. Wyniki z przeszłości nie są wyznacznikiem przyszłych wyników, na którym można było by się oprzeć; ceny jednostek uczestnictwa i dochód z nich mogą zarówno spadać, jak
i rosnąć, a inwestorzy mogą nie odzyskać pierwotnie zainwestowanej kwoty. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona
i nadzorowana przez Financial Conduct Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane. Dane osób trzecich są własnością podmiotu dostarczającego dane lub są przez
niego licencjonowane. Nie wolno ich powielać ani wydobywać z tekstu, ani też wykorzystywać dla żadnego innego celu bez zgody podmiotu dostarczającego te dane. Dane osób trzecich podawane są bez żadnych
gwarancji. Podmiot dostarczający dane i podmiot, który wydał dokument, nie ponoszą odpowiedzialności w związku z danymi osób trzecich. Dalsze postanowienia dotyczące zrzeczenia się odpowiedzialności
znajdujące zastosowanie do danych osób trzecich znajdują się w Prospekcie i w witrynie internetowej www.schroders.pl. Prognozy przedstawione w dokumencie są wynikiem modelowania statystycznego,
opierającego się na kilku założeniach. Prognozy te cechują się dużą niepewnością w odniesieniu do przyszłych czynników gospodarczych i rynkowych, które mogą wpłynąć na rzeczywiste przyszłe wyniki. Prognozy
te są podane tylko w celu informacyjnym zgodnie z dzisiejszą wiedzą. Nasze założenia mogą się istotnie zmienić, między innymi z powodu zmian w warunkach gospodarczych i rynkowych. Nie zobowiązujemy
się do informowania o zmianie przytoczonych danych w wyniku zmian następujących w założeniach, warunkach gospodarczych i rynkowych, modelach lub innych obszarach.
w48043