poniedziałek, 14 lipca 2014 | aktualizacja

Transkrypt

Pełne raporty dostępne są wyłącznie dla osób posiadających rachunki w Domu Maklerskim mBanku S.A.
Zaloguj się do serwisu informacyjnego lub załóż rachunek na www.mDomMaklerski.pl
poniedziałek, 14 lipca 2014 | aktualizacja raportu
Banki
Polska
Wzrost obarczony ryzykiem
Biorąc pod uwagę przyszłą obniżkę stóp procentowych w Polsce, ale i
oczekiwania rynku odnośnie silnego wzrostu gospodarczego, zalecamy
selektywne podejście do polskich banków. Kurs indeksu WIG Banki (w
USD) spadł od najwyższego poziomu zanotowanego od początku roku o
10,9%, zaś wycena polskich banków na wskaźniku 12M forward P/E
powróciła do 5-letniej średniej. Uważamy, iż na negatywny sentyment
inwestorów do sektora finansowego wpłynęła perspektywa obniżek stóp
procentowych w Polsce oraz narastające ryzyko podaży akcji ze strony
OFE. Niemniej jednak uważamy, iż obniżka oczekiwań rynku spowodowana
spadającymi stopami w Polsce jest już obecna w cenie, zaś oczekiwania co
do podaży ze strony OFE są zbyt pesymistyczne. Zalecamy przeważenie
polskich banków wobec regionalnych (Erste Bank, RBI, OTP) szczególnie w
świetle obecnych i przyszłych strat związanych z działalnością ich na
Węgrzech. Pomimo jednej z najwyższych wrażliwości na obniżki stóp
procentowych podtrzymujemy naszą pozytywną rekomendację kupuj dla
walorów PKO BP oraz podwyższamy rekomendacje do akumuluj dla
walorów ING BSK oraz Banku Millennium. Jednocześnie uważamy, iż Bank
Pekao, BZ WBK, Bank Handlowy oraz Getin Noble Bank są już adekwatnie
wycenione.
Oczekiwania rynku za wysokie
Przez ostatnie 12 miesięcy średnie oczekiwania rynku odnośnie wyników
analizowanych przez nas banków wzrosły po 8% na lata 2014 i 2015.
Niemniej jednak, w analizowanym okresie średnie oczekiwania rynku
odnośnie stopy referencyjnej w Polsce zostały skorygowane w dół na rok
2014 z poziomu 3,25% do 2,25% oraz na 2015 z 3,75% do 2,50%.
Uważamy, iż konsensus powinien się dostosować do nowego środowiska stóp
procentowych i według naszych prognoz średnio spaść po 5% w latach 2014
-15 oraz o 1% w 2016.
Perspektywy nadal dobre…
Oczekujemy, iż PKB w Polsce będzie rosło w tempie 3,5% w 2014, 4,2% w
2015 oraz 3,5% w 2016 roku. Powinno się to przełożyć na silny wzrost
wolumenów kredytowych na poziomie +6,4% w 2014 oraz +9% w latach
2015-16, a w efekcie na lepszy wynik odsetkowy oraz prowizyjny banków.
Ponadto, biorąc pod uwagę coraz lepszą jakość aktywów na rynku,
prognozujemy stabilny koszt ryzyka (0,8%) w kolejnych dwóch latach oraz
poprawę wskaźnika kosztów do dochodów z poziomu 49,2% w 2014 do
42,3% w 2016. W efekcie oczekujemy, iż zysk netto polskich banków po
stagnacji w latach 2012-14 wzrośnie o 18,5% w 2015 oraz o 16,9% w 2016.
...ale widzimy poważne ryzyka
Chociaż perspektywy na wzrost polskiego sektora bankowego wyglądają
obiecująco widzimy też realne zagrożenia. Największe zagrożenie widzimy
we wprowadzeniu podatku bankowego, który mógłby zmniejszyć zyski
banków o ponad jedną trzecią. Realne zagrożenie widzimy także ze strony
wyższych opłat na rzecz BFG, dalszej obniżki opłaty interchange czy szeregu
ryzyk związanych z regulacją rynku. Ponadto, w scenariuszu bazowym nie
oczekujemy podaży akcji banków ze strony OFE, aczkolwiek takie ryzyko
również istnieje, szczególnie biorąc pod uwagę wysoką płynność spółek
bankowych i duży udział OFE w akcjonariacie banków.
WIG-Banki
8 034
WIG
51 086
P/E 2014P
15,7x
P/BV 2014P
1,9x
Kurs WIG-Banki na tle WIG
9 000
WIG-Banki
WIG
8 250
7 500
6 750
6 000
2013-07-09
2013-11-08
Spółka
Rekomendacja
2014-07-10
Cena
docelowa
PKO BP
Kupuj
Pekao
Trzymaj
173,34
BZ WBK
Trzymaj
344,95
ING BSK
Akumuluj
144,12
Millennium
Akumuluj
Handlowy
Trzymaj
103,37
Getin Noble Bank Trzymaj
2,95
Spółka
PKO BP
43,20
8,46
Cena
Cena
Potencjał
bieżąca docelowa zmiany
38,20
43,20
13,1%
Pekao
175,00
173,34
-1,0%
BZ WBK
348,00
344,95
-0,9%
ING BSK
128,70
144,12
12,0%
Millennium
Handlowy
Getin Noble Bank
7,74
8,46
9,2%
108,00
103,37
-4,3%
3,00
2,95
-1,5%
Wycena banków lekko poniżej historycznej średniej
Polskie banki na wskaźniku 12M Forward P/E 13,6x notowane są z 93%
premią do indeksu MSCI EME Financials, kiedy na 5-letniej historycznej
średniej premia ta wynosiła zaledwie 46%. Niemniej jednak zwracamy
uwagę, iż polskie banki na ww. wskaźniku notowane są obecnie z 1,4%
dyskontem do własnej historycznej średniej, zaś indeks MSCI EME Financials
z aż 46% dyskontem do swojej historycznej średniej. Głębokie dyskonto
indeksu MSCI EME Financials wynika, naszym zdaniem, z przeceny walorów
z ekspozycją na Ukrainę, Rosję oraz Węgry. Uważamy, iż obecna korekta
notowań na rynku stwarza okazje inwestycyjne w takie walory jak PKO BP,
ING czy Bank Millennium.
2014-03-10
Analityk:
Michał Konarski
+48 22 697 47 37
[email protected]
Michał Ozimski
+48 22 697 47 17
[email protected]
PKO BP: kupuj (podtrzymana)
PKO PW; PKO.WA | Banki, Polska
Obniżka stóp już w cenie
Cena bieżąca
Podtrzymujemy naszą rekomendację kupuj dla banku PKO BP i
obniżamy cenę docelową do poziomu 43,20 PLN/akcję. Kurs PKO BP
spadł o 4,3% od początku roku (w USD) zachowując się znacznie
gorzej od indeksu WIG Banki (-1,0%), ale zgodnie z indeksem MSCI
EME Financials (-4,8%). Uważamy, iż negatywny sentyment
inwestorów odzwierciedlają oczekiwana podaż akcji przez Skarb
Państwa
(6%),
obawy
przed
kolejnymi
obniżkami
stóp
procentowych w Polsce oraz słabsze wyniki w 1Q’14. Niemniej
jednak uważamy, iż nawet w scenariuszu obniżki stóp procentowych
w 2014 roku obecne wysokie dyskonto jest nieuzasadnione.
38,20 PLN
Cena docelowa
43,20 PLN
Kapitalizacja
47 750 mln PLN
Free float
32 761 mln PLN
Średni dzienny obrót (3 m-ce)
229,89 mln PLN
Struktura akcjonariatu
Skarb Państwa
31,39%
Aviva OFE
6,72%
ING OFE
5,17%
Pozostali
56,72%
Zbyt wysokie oczekiwania
Przez ostatnie 12 miesięcy oczekiwania co do zysku netto PKO BP spadły o
1,7% na obecny rok oraz o 1,5% na 2015 rok. Uważamy, iż wraz ze
spadającymi oczekiwaniami odnośnie stóp procentowych w Polsce, średnie
oczekiwania rynkowe są nadal na zbyt wysokim poziomie na obecny rok (o
6,8%) oraz na 2015 (o 3,8%). Wliczając do naszych prognoz obniżkę stóp
procentowych o 50 p.b. w obecnym roku skorygowaliśmy w dół nasze
oczekiwania odnośnie zysku netto PKO BP o 8,5% na 2014 rok oraz o 15,5%
na 2015.
Marża odsetkowa pod presją
Uważamy iż wzrostowy trend marży odsetkowej PKO BP (4Q’13: +17 p.b.;
1Q’14: +4 p.b.) zostanie ponownie zakłócony przez konsolidację aktywów
Nordei oraz obniżki stóp procentowych. W odpowiedzi na ostatnie spadki
stóp procentowych marża odsetkowa banku średnio spadła o 40 p.b. wobec
100 p.b. obniżki stopy procentowej. Wrażliwość na ruchy stóp to funkcja
wysokiego poziomu bieżących depozytów i KW w aktywach (39,2% w
1Q’14). Oczekujemy, iż marża odsetkowa banku (do średnich aktywów)
spadnie z 3,43% w 2013 roku do 3,33% w 2014 oraz pozostanie na prawie
niezmienionym poziomie w 2015 roku.
Profil spółki
Bank ma największy w kraju portfel depozytów i
kredytów detalicznych oraz drugi (po Pekao) portfel
depozytów i kredytów korporacyjnych. Bank
dysponuje
zrównoważonym
bilansem
oraz
za d o wa laj ąc ym
p o zio me m
ws pó łc zynn ika
wypłacalności. Spółka posiada 99,6% udziałów w
ukraińskim
banku
Kredobank,
który
jest
odpowiedzialny za ok. 1% aktywów grupy.
Ważne daty
01.09.2014 – raport skonsolidowany za 1H’14
06.11.2014 – raport skonsolidowany za 3Q’14
Kurs akcji PKO na tle WIG
46
PLN
PKO
WIG
Stopniowy spadek wskaźnika C/I
42
Oczekujemy znaczącego wzrostu kosztów całkowitych (+12,6% R/R) w 2014
roku, głównie ze względu na konsolidację Nordea Banku (koszty integracji
równe 160 mln PLN). Spowoduje to wzrost wskaźnika kosztów do dochodów
z 45,6% w 2013 do 49,4% w 2014. Niemniej jednak, wraz z synergiami
kosztowymi w wysokości 164-208 mln PLN odpowiednio w latach 2015-16
oczekujemy, iż ww. wskaźnik spadnie do poziomu 44,2% w 2015 oraz do
40,6% w 2016 zgodnie z założeniami strategii (<45%).
38
34
Zbyt wysokie dyskonto
Na wskaźniku 2015P P/E 11,8x PKO BP notowane jest z 12,3% dyskontem
do polskich banków (13,5x) oraz z 20,7% dyskontem do Pekao (14,9x).
Uważamy, iż bank PKO BP powinien być notowany z dyskontem do sektora
ze względu na relatywnie niski wskaźnik Tier 1 (12,4%). Prognozujemy, że
wraz z konsolidacją aktywów Nordea ROE PKO BP wróci do wysokiego
poziomu, a za nim wskaźnik wypłaty dywidendy przez co dyskonto powinno
się zawęzić.
(mln PLN)
2013
2014P
2015P
2016P
Wynik odsetkowy
6 722,0
7 456,4
8 437,8
9 434,9
Wynik pozaodsetkowy
4 456,1
4 158,4
4 350,4
4 570,8
Koszty operacyjne
5 093,7
5 736,2
5 657,6
5 692,2
Zysk operacyjny*
6 084,3
5 878,6
7 130,6
8 313,5
Zysk netto
3 229,8
3 266,0
4 045,3
4 902,4
Koszty/przychody (%)
45,6
49,4
44,2
40,6
ROE (%)
13,0
12,4
14,1
15,6
P/E (x)
14,8
14,6
11,8
9,7
P/BV (x)
1,9
1,7
1,6
1,5
DPS
1,8
0,8
1,3
1,6
Stopa dywidendy (%)
4,7
2,0
3,4
4,2
*Zysk operacyjny przed kosztami rezerw
30
2013-07-09
2013-11-08
Analityk:
Michał Konarski
+48 22 697 47 37
[email protected]
Michał Ozimski
+48 22 697 47 17
[email protected]
2014-03-10
2014-07-10
Pekao: trzymaj (podtrzymana)
PEO PW; PEO.WA | Banki, Polska
Wzrost poniżej oczekiwań
Cena bieżąca
Podtrzymujemy
naszą
neutralną
rekomendację
dla
Pekao
jednocześnie obniżając 9-miesięczną cenę docelową do poziomu
173,34 PLN/akcję. Kurs akcji Banku Pekao spadł od początku roku o
3,7% (w USD) wobec spadku indeksu WIG Banki o 1,0%. Sentyment
inwestorów wyraźnie się osłabił po wynikach za 1Q’14, które
znalazły się 6,9% poniżej konsensusu. Ponadto, wliczając cięcia stóp
procentowych uważamy, iż całoroczna prognoza rynku znajduje się
na zbyt wysokim poziomie. Podtrzymujemy naszą opinię, iż Pekao
powinno być notowane z premią do sektora ze względu na wysoki
potencjał do wypłaty dywidendy poparty najwyższym wskaźnikiem
wypłacalności.
175,00 PLN
Cena docelowa
173,34 PLN
Kapitalizacja
45 932 mln PLN
Free float
22 920 mln PLN
132,06 mln PLN
UniCredit S.p.A.
50,10%
Aberdeen Asset Managment PLC
Pozostali
Za wysoki konsensus
Średnie oczekiwania rynkowe wskazują na wzrost zysku netto na poziomie
4,6% w 2014 roku. Uważamy, iż biorąc pod uwagę niski wynik w 1Q’14 (634
mln PLN, 21,8% rocznego konsensusu) oraz oczekiwaną przez nas obniżkę
stóp procentowych, średnie oczekiwania rynku znajdują się zbyt wysoko.
Oczekujemy, iż zysk netto banku spadnie o 3,9% w 2014 roku, aby się odbić
o 15-17% w latach 2015-16. Nasze oczekiwania znajdują się 8,2% poniżej
konsensusu na 2014 rok oraz 6,4-1,9% poniżej na lata 2015-16.
Dalsza presja na marżę
W odpowiedzi na cięcia stóp procentowych w 4Q’12 oraz w 2013 roku marża
odsetkowa Pekao spadła o 27 p.b. do poziomu 2,89% (do średnich aktywów)
w 3Q’13. Wraz z wysokim udziałem depozytów bieżących oraz KW w
strukturze aktywów (34,6% w 1Q’14) oczekujemy, iż marża odsetkowa
spadnie o kolejne 7 p.b. R/R do poziomu 2,80% na koniec 2014 w reakcji na
obniżkę stóp procentowych o 50 p.b. w roku bieżącym. Niemniej jednak,
wraz z podwyżkami stóp o 25-50 p.b. w latach 2015-16 oczekujemy, iż
marża odsetkowa wzrośnie odpowiednio do poziomu 2,89% oraz 2,98%.
Bank ma największy w Polsce portfel depozytów i
kredytów korporacyjnych, drugą największą bazę
depozytów detalicznych i trzeci największy portfel
kredytów
detalicznych.
Pekao
jest
najlepiej
dokapitalizowanym
bankiem
wśród
banków
giełdowych ze współczynnikiem kapitałów własnych
(Tier 1) na poziomie ponad 19%. Spółka zamierza
wykorzystać nadwyżkowy kapitał zarówno na wzrost
organiczny, jak i na przejęcia.
Ważne daty
Kurs akcji PEO na tle WIG
220
PLN
PEO
WIG
Po spadku kosztu ryzyka w 1Q’14 do 53 p.b. z 63 p.b. w 4Q’13 oczekujemy
powrotu do trendu spadkowego. Spadek kosztu ryzyka został poparty
poprzez poprawę wskaźnika NPL, który spadł z poziomu 7,5% w 1Q’13 do
7,1% w 1Q’14 przy wskaźniku pokrycia rezerwami na poziomie 67%.
Zgodnie z oczekiwaniami Zarządu odnośnie ogólnej poprawy, prognozujemy
iż koszt ryzyka w 2014 roku będzie się kształtował na poziomie 54 p.b., aby
spaść do poziomu 52 p.b. w 2016. Jednocześnie zaznaczamy, iż bank ma
ekspozycję w wysokości około 212 mln PLN na spółkę Polimex Mostostal,
która boryka się z problemami finansowymi.
200
Preferujemy PKO BP
140
2013-07-09
Wskaźnik 2015P P/E 14,9x implikuje 10,6% premię do sektora polskich
banków oraz 26,2% do banku PKO BP. Uważamy, iż premia jest uzasadniona
przez wysoki wskaźnik Tier 1 (18,3%), potencjał do wypłaty dywidendy oraz
relatywnie wysoką dochodowość. Niemniej jednak z największych polskich
banków preferujemy obecnie PKO BP ze względu na duże dyskonto do
średniej.
2013
2014P
2015P
2016P
Wynik odsetkowy
4 443,9
4 575,6
5 033,7
5 597,8
Wynik pozaodsetkowy
3 031,7
2 778,4
2 899,4
3 073,1
Koszty operacyjne
3 443,7
3 502,6
3 531,5
3 569,6
Zysk operacyjny*
4 031,9
3 851,4
4 401,6
5 101,3
Zysk netto
2 784,8
2 675,8
3 084,2
3 612,3
46,5
48,1
45,0
41,7
ROE (%)
12,0
11,5
13,1
15,1
P/E (x)
16,5
17,2
14,9
12,7
P/BV (x)
2,0
2,0
1,9
1,9
DPS
8,4
10,0
10,2
11,8
Stopa dywidendy (%)
4,8
5,7
5,8
6,7
44,92%
Profil spółki
Coraz niższy koszt ryzyka
(mln PLN)
4,98%
180
160
2013-11-08
Analityk:
Michał Konarski
+48 22 697 47 37
[email protected]
Michał Ozimski
+48 22 697 47 17
[email protected]
2014-03-10
2014-07-10
BZ WBK: trzymaj (podtrzymana)
BZW PW; BZW.WA | Banki, Polska
Marża pod pozytywnym wpływem akwizycji
Cena bieżąca
Podtrzymujemy naszą neutralną rekomendację dla BZ WBK oraz
obniżamy 9-miesięczną cenę docelową do 344,95 PLN/akcję. Kurs
akcji spadł o 11,4% (w USD) od początku roku wobec spadku
indeksu WIG Banki na poziomie 1,0%. Oczekujemy, iż wyniki banku
BZ WBK wspierane będą w bieżącym roku przez kolejne akwizycje
(SCB) oraz zdarzenia jednorazowe (sprzedaż AM, konsolidacja
biznesu ubezpieczeniowego Aviva). Podobnie jak w przypadku
Kredyt Banku, konsolidacja SCB pozwoli
zneutralizować wpływ
spadających stóp procentowych w Polsce. Uważamy, iż ze względu
na ponadprzeciętne ROE bank zasługuje na premię do polskiego
sektora bankowego a obecny jej poziom jest adekwatny.
Wzrost zysku netto napędzany przejęciami
Oczekujemy, iż zysk netto wzrośnie o 7,8% r/r w 2014 oraz o 13,8% w
2015. Na wzrost zysków wpływ będą miały efekty synergii po połączeniu z
Kredyt Bankiem, przejęcie 66% udziałów w Santander Consumer Bank
(3Q’14) oraz sprzedaż 50% udziałów w BZ WBK Asset Management.
Niemniej jednak, obniżamy nasze prognozy na 2014 rok o 2,3% oraz o
10,0% na 2015 ze względu na niższy zysk netto w SCB jako efekt obniżki
stóp procentowych. Nasze prognozy znajdują się obecnie 2,5% poniżej
konsensusu na 2014 oraz o 9-10% na lata 2015-16.
Marża pod pozytywnym wpływem konsolidacji SCB...
Cena docelowa
9 843 mln PLN
47,00 mln PLN
Banco Santander S.A.
71,41%
Pozostali
28,59%
Profil spółki
Portfel kredytowy BZ WBK ma charakter uniwersalny
z lekkim przeważeniem w stronę segmentu
korporacyjnego.
Niemniej
jednak
wraz
z
konsolidacją Santander Consumer Bank udział
kredytów detalicznych znacząco wzrośnie w portfelu.
Współczynnik wypłacalności BZ WBK znajduje się na
poziomie 11,3%. Celem strategicznego inwestora,
Santandera, jest głównie wygenerowanie wartości
dodanej dla akcjonariuszy poprzez kontrolę kosztów
i wzrost udziału rynkowego banku do 12%.
… zaś jakość aktywów pod negatywnym
400
Kurs akcji BZW na tle WIG
450
PLN
BZW
WIG
350
300
250
2013-07-09
2013-11-08
Na wskaźniku 2015P P/E 14,2x BZ WBK notowany jest z wysoką 5,2%
premią do polskich banków (13,5x). Uważamy, że bank powinien być
notowany z premią ze względu na najwyższy w sektorze wskaźnik ROE
(14,8% w 2014) ale z dyskontem do Pekao oraz ING ze względu na
relatywnie niski poziom wskaźnika Tier 1 (11,3%).
(mln PLN)
2013
2014P
2015P
2016P
Wynik odsetkowy
3 276,6
3 896,4
4 504,6
4 873,6
Wynik pozaodsetkowy
2 813,2
2 558,6
2 497,7
2 652,7
Koszty operacyjne
2 862,1
2 928,2
2 986,5
3 081,6
Zysk operacyjny*
3 227,7
3 526,8
4 015,8
4 444,7
Zysk netto
1 982,3
2 136,8
2 431,1
2 743,5
47,0
45,4
42,6
40,9
ROE (%)
14,5
14,8
15,6
16,1
P/E (x)
16,4
15,5
14,2
12,5
P/BV (x)
2,3
2,3
2,1
1,9
DPS
7,6
10,7
11,4
13,0
Stopa dywidendy
2,2
3,1
3,3
3,7
34 427 mln PLN
Free float
Ważne daty
Wycena z premią
344,95 PLN
Kapitalizacja
Oczekujemy, iż marża odsetkowa wzrośnie o 25 p.b. w 2014 do poziomu
3,40%, a następnie o 17-12 p.b. w latach 2015-16. Marża w obecnym roku
oraz w przyszłym zostanie wsparta przez konsolidację SCB, którego marża w
2013 roku kształtowała się na poziomie 5,6% wobec 3,15% w BZ WBK. W
kolejnych latach oczekujemy, iż marża będzie wspierana przez wzrost stóp
procentowych, gdzie wrażliwość na zmiany stóp procentowych jest wyraźna
po stronie konsolidowanego SCB (-155 p.b. w 2013) ze względu na duży
udział wysokomarżowych kredytów w aktywach.
Oczekujemy, iż na skutek konsolidacji SCB wskaźnik NPL BZ WBK ulegnie
pogorszeniu do poziomu 8,9% na koniec 2014, aby następnie stopniowo
spaść do poziomu 8,7% w 2016. Na koniec 2013 roku wskaźnik NPL SCB
wyniósł 11,9% przy wysokim wskaźniku pokrycia rezerw na poziomie
91,8%. Jednocześnie oczekujemy, iż koszt ryzyka, zgodnie z ambicją banku,
spadnie z poziomu 102 p.b. do 97 p.b. w 2014, a następnie do 92-90 p.b. w
latach 2015-16. Jednocześnie uważamy, iż koszt ryzyka SCB utrzyma się w
2014 na niskim poziomie (rozwiązanie salda rezerw w 2013 w wysokości
12 mln PLN) i będzie wspierany przez poprawę sytuacji gospodarczej.
348,00 PLN
Analityk:
Michał Konarski
+48 22 697 47 37
[email protected]
Michał Ozimski
+48 22 697 47 17
[email protected]
2014-03-10
2014-07-10
ING BSK: akumuluj (podwyższona)
ING PW; BSK.WA | Banki, Polska
Czas na wzrost
Cena bieżąca
Podwyższamy naszą neutralną rekomendację dla ING BSK do
akumuluj, a także naszą 9-miesięczną cenę docelową do poziomu
144,12 PLN/akcję. Od początku roku kurs akcji wzrósł o 12,1% (w
USD) odzwierciedlając lepsze od oczekiwań wyniki. Uważamy, iż ze
względu na swoją strukturę bilansu ING powinno być jednym z
najmniej wrażliwych banków na cięcia stóp procentowych, zaś niski
wskaźnik kredytów do depozytów daje przewagę konkurencyjną.
Ponadto z jednym z najwyższych wskaźników wypłacalności ING
zasługuje na premię do rynku.
128,70 PLN
Cena docelowa
144,12 PLN
Kapitalizacja
16 744 mln PLN
Free float
4 186 mln PLN
4,26 mln PLN
ING Bank N.V.
75,00%
Aviva OFE
5,66%
Na fali wznoszącej
Oczekujemy, iż zysk ING BSK wzrośnie w obecnym roku o 7,7% R/R,
powyżej oczekiwanego przez nas wzrostu rynku na poziomie 2,7%.
Uważamy, że wzrost wolumenów kredytowych zrekompensuje obniżki stóp
procentowych oraz opłaty interchange w obecnym roku, zaś w 2015 roku
bank zaksięguje jednorazowy zysk w wysokości około 90 mln PLN z tytułu
sprzedaży PTE. Podnieśliśmy nasze oczekiwania zysku netto na lata 2014-15
o odpowiednio 4,1% oraz 10,7%. Nasze prognozy znajdują się 2,3% poniżej
konsensusu na 2014 rok, ale 2,0-4,5% powyżej na lata 2015-16.
Odporna marża
Pomimo niskiego udziału depozytów bieżących i KW w aktywach (16,6% w
1Q’14) marża odsetkowa ING spadła z 2,87% w 3Q’12 do 2,53% w 3Q’13,
głównie za sprawą intensywnej akcji depozytowej. Oczekujemy, iż
ewentualna obniżka stóp procentowych w 2014 roku (-50 p.b.) nie będzie
miała tak negatywnego wpływu na marżę banku, szczególnie że wskaźnik
kredytów do depozytów jest na niskim poziomie 82% (1Q’14). Oczekujemy,
iż marża odsetkowa (do średnich aktywów) po spadku o 29 p.b. w 2013
wzrośnie o 5 p.b. w 2014 do poziomu 2,52%, a następnie po 9 p.b. w latach
2015-16.
Rosnący udział w rynku
Niskie środowisko stóp procentowych, a także niski poziom wskaźnika
kredytów do depozytów powinny wspierać wzrost wolumenów kredytowych
ING BSK. Oczekujemy, iż wzrost kredytów przyspieszy z 6,6% w 2013 do
11,2% w 2014, a następnie do 13-14% w latach 2015-16. Uważamy, iż
bank poprawi swój udział rynkowy zarówno w kredytach detalicznych (z
3,4% w 2013 do 4,1% w 2016), jak i w kredytach korporacyjnych (z 9,1%
do 10,0%). Jednocześnie, wskaźnik kredytów do depozytów zanotuje wzrost
z poziomu 78% w 2013 do 84,3% w 2016, ale nadal pozostanie poniżej
poziomu 90%, który Zarząd uważa za nadal komfortowy.
Pozostali
19,34%
Profil spółki
Bank posiada szeroką ofertę produktową skierowaną
zarówno
do
klientów
detalicznych,
jak
i
korporacyjnych. Spółka charakteryzuje się jednym z
najniższych wśród banków giełdowych wskaźnikiem
kredyty/depozytów
–
ok.
82%.
Nadwyżki
płynnościowe lokowane są w papiery dłużne, głównie
polskie obligacje rządowe. Baza depozytowa
zdominowana jest przez oszczędności detaliczne. W
p o r t fe lu
kr e d yt o wy m
d o m in u j ą
kr e d yt y
korporacyjne, chociaż bank stopniowo zdobywa
udziały rynkowe w kredytach detalicznych, a w
szczególności hipotecznych.
Ważne daty
Kurs akcji ING na tle WIG
140
PLN
ING
WIG
125
110
95
Premia do rynku uzasadniona
ING na wskaźniku 2015P P/E 12,9x notowany jest z 4,0% dyskontem do
średniej na poziomie 13,5x. Uważamy jednak, iż dyskonto jest
nieuzasadnione ze względu na ponadprzeciętną dynamikę zysków (3-letni
CAGR równy 16,0%), wysoki wskaźnik wypłacalności (14,6%) oraz
konserwatywny bilans.
(mln PLN)
2013
2014P
2015P
2016P
Wynik odsetkowy
2 043
2 269
2 546
2 891
Wynik pozaodsetkowy
1 248
1 161
1 260
1 233
Koszty operacyjne
1 868
1 866
1 910
1 960
Zysk operacyjny*
1 422
1 564
1 896
2 164
962
1 035
1 296
1 503
56,8
54,4
50,2
47,5
ROE (%)
11,5
11,8
13,9
15,1
P/E (x)
17,4
16,2
12,9
11,1
Zysk netto
P/BV (x)
1,9
1,9
1,7
1,6
DPS
0,0
4,4
4,8
6,0
Stopa dywidendy (%)
0,0
3,4
3,7
4,6
80
2013-07-09
2013-11-08
Analityk:
Michał Konarski
+48 22 697 47 37
[email protected]
Michał Ozimski
+48 22 697 47 17
[email protected]
2014-03-10
2014-07-10
Millennium: akumuluj (podwyższona)
MIL PW; MILP.WA | Banki, Polska
Konsekwentnie do przodu
Cena bieżąca
Podwyższamy naszą negatywną rekomendację redukuj do akumuluj,
jednocześnie
podnosząc
9-miesięczną
cenę
docelową
do
8,46 PLN/akcję. Cena akcji od początku roku wzrosła o 6,1% (w
USD) powyżej indeksu WIG Banki (-1,0%). Odzwierciedla to lepsze
od oczekiwań wyniki banku, ale także spekulacje odnośnie
sprzedaży przez spółkę matkę. Dodatkowo, bank powinien uzyskać
zgodę od KNF, aby stosować metodologię zaawansowaną, co w
efekcie w znaczący sposób podniesie wskaźniki wypłacalności.
Mocny start w 2014
Podwyższamy nasze prognozy o 10% na 2014 rok i o 8% na 2015.
Odzwierciedla to lepsze od oczekiwań wyniki na działalności podstawowej,
ponadprzeciętną jakość aktywów, a także relatywnie odporną marżę na
obniżki stóp procentowych. Nasze oczekiwania co do zysku netto są 2%
powyżej konsensusu na obecny rok, 2% poniżej na 2015 oraz zgodne na
2016. Jednocześnie, nasze prognozy odnośnie wzrostu zysku na 2014 rok
(+22,1%) są znacząco powyżej prognozy Zarządu, który oczekuje wzrostu w
tempie wysokim jednocyfrowym lub niskim dwucyfrowym.
Mała wrażliwość na ruchy stop procentowych
W odpowiedzi na spadek stóp o 225 p.b. w okresie 3Q’12-3Q’13 marża
odsetkowa Millennium spadła z 2,24% do 2,16%, aby następnie wzrosnąć do
2,47% w 1Q’14. Odzwierciedla to bardzo efektywne obcięcie kosztów
finansowania, gdzie koszty odsetkowe spadły o 26% w 2013 wobec spadku
zysku odsetkowego na poziomie 14%. Ponadto, marża odsetkowa wspierana
jest przez pozytywną zmianę w strukturze kredytów, gdzie stopniowo
kredyty hipoteczne wypierane są przez wysokomarżowe kredyty
konsumenckie. Pomimo oczekiwanego przez nas spadku stóp procentowych
w tym roku nasza prognoza wskazuje na poprawę marży odsetkowej o
7 p.b., a następnie o 4-9 p.b. w latach 2015-16.
Dobra jakość aktywów
Wskaźnik niepracujących kredytów na poziomie 4,3% znajduje się znacznie
poniżej średniej rynkowej na poziomie 8,5%. Jednocześnie, wskaźnik
pokrycia rezerwami w banku Millennium stoi na wysokim poziomie 71%.
Wysoki koszt ryzyka kredytów konsumenckich na poziomie 173 p.b. oraz dla
przedsiębiorstw na poziomie 149 p.b. w dużej mierze jest niwelowany przez
niski koszt ryzyka w hipotekach na poziomie 10 p.b. (hipoteki stanowią 61%
portfela kredytowego). Zgodnie z prognozą Zarządu, oczekujemy że koszt
ryzyka nie przekroczy 60 p.b. w obecnym roku i ustabilizuje się na poziomie
59 p.b. w latach 2015-16.
Niskie dyskonto uzasadnione
Na wskaźniku 2015P P/E 12,6x bank notowany jest z 6,3% dyskontem do
średniej polskiej na poziomie 13,5x. Uważamy, iż niższe dyskonto
usprawiedliwiają wskaźniki ROE oraz Tier 1, które w obu przypadkach
znajdują się nieco poniżej średniej. Niemniej jednak bank charakteryzuje się
wysoką dynamiką zysków, która według naszych prognoz zostanie
utrzymana przez następne 3 lata (2013-16P CAGR na poziomie 18,3%)
(mln PLN)
Wynik odsetkowy
2013
2014P
2015P
2016P
1 220,1
1 411,6
1 534,9
1 714,8
Wynik pozaodsetkowy
860,1
861,2
878,6
923,4
1 163,3
1 185,6
1 216,5
1 250,1
Zysk operacyjny*
916,8
1 087,1
1 196,9
1 388,1
Zysk netto
535,8
654,2
744,6
886,1
55,9
52,2
50,4
47,4
ROE (%)
10,5
11,8
12,5
13,8
P/E (x)
17,5
14,4
12,6
10,6
Koszty operacyjne
P/BV (x)
1,8
1,6
1,5
1,4
DPS
0,0
0,2
0,3
0,3
Stopa dywidendy
0,0
2,8
3,5
4,0
7,74 PLN
Cena docelowa
8,46 PLN
Kapitalizacja
9 390 mln PLN
Free float
3 238 mln PLN
8,78 mln PLN
Millennium BCP
65,51%
ING OFE
7,47%
Aviva OFE
4,96%
Pozostali
22,06%
Profil spółki
Millennium jest ósmym największym bankiem w
Polsce z udziałem rynkowym w aktywach na
poziomie ok. 4%. Bank zarówno po aktywnej, jak i
pasywnej stronie bilansu jest zdominowany przez
segment
detaliczny.
Około
42%
portfela
kredytowego stanowią kredyty hipoteczne z czego
ok. 67% stanowią kredyty walutowe. W ramach
ogłoszonej w 2H 2012 strategii średnioterminowej
bank zamierza w 2015 osiągnąć zwrot z kapitałów
własnych na poziomie 14-15% przy wskaźniku
koszty/dochodów w wysokości ok. 50%. Bank chce
utrzymać wskaźnik kredyty/depozytów poniżej
100% i Tier-1 powyżej 10%.
Ważne daty
Kurs akcji MIL na tle WIG
12
PLN
MIL
WIG
10
8
6
4
2013-07-09
2013-11-08
Analityk:
Michał Konarski
+48 22 697 47 37
[email protected]
Michał Ozimski
+48 22 697 47 17
[email protected]
2014-03-10
2014-07-10
Handlowy: trzymaj (podwyższona)
BHW PW; BHW.WA | Banki, Polska
Kolejny ciężki rok
Cena bieżąca
Podwyższamy naszą rekomendację dla Banku Handlowego z redukuj
do trzymaj, jednocześnie obniżając 9-miesięczną cenę docelową do
poziomu 103,37 PLN/akcję. Od początku roku kurs Banku
Handlowego wzrósł o 1,6% (w USD) wobec spadku indeksu WIG
Banki o 1,0%. Pomimo najwyższej wrażliwości na cięcia stóp
procentowych pośród polskich banków oraz najgorszej dynamiki
zysków w roku obecnym (-12,9%) uważamy iż bank powinien być
notowany z premią do sektora. Naszym zdaniem, premię uzasadnia
ponadprzeciętna możliwość wypłat dywidend poparta wysokim
wskaźnikiem Tier 1, a także najniższy wskaźnik kredytów do
depozytów w sektorze.
Wyniki pod presją
Oczekujemy, iż zysk netto Banku Handlowego skurczy się o 12,9% w 2014
głównie ze względu na niższy wynik handlowy (-21,4%), jak i działalność
podstawową (-5,0%). Biorąc pod uwagę lepszy od oczekiwań wynik na
działalności handlowej w 1Q’14, obniżyliśmy nasze oczekiwania na ten rok
zaledwie o 1,3% oraz o 4,5% na 2015. Nasze prognozy znajdują się 6%
poniżej oczekiwań rynkowych na ten rok oraz o 4-1% na lata 2015-16.
Wrażliwy na zmiany stóp
Bank Handlowy charakteryzuje wysoki udziałów bieżących depozytów i KW w
aktywach na poziomie 28% oraz duży portfel kredytów konsumenckich, co
negatywnie wpłynęło na marżę odsetkową (-68 p.b.) podczas fali obniżek
stóp procentowych w 2013 roku. Uważamy, iż kolejne obniżki stóp
procentowych (-50 p.b. w 2014) spowodują dalszy spadek marży
odsetkowej w wysokości 27 p.b w 2014. Analogicznie, wzrosty stóp
procentowych w 2015-16 pomogą w części odbudować marżę odsetkową z
poziomu 2,52% w 2014 do 2,58-2,81% w latach 2015-16.
108,00 PLN
Cena docelowa
103,37 PLN
Kapitalizacja
14 111 mln PLN
Free float
3 528 mln PLN
6,50 mln PLN
Citibank Overseas Investment
75,00%
Pozostali
25,00%
Profil spółki
Bank
koncentruje
się
na
obsłudze
dużych
międzynarodowych klientów korporacyjnych, co jest
o d z w ie r c ie d lo n e
w
d o m in a cj i
s e g me n t u
korporacyjnego zarówno w depozytach, jak i
kredytach banku. W segmencie detalicznym bank
koncentruje się na produktach kartowych oraz
obsłudze klientów zamożnych. Handlowy jest
jednym z najlepiej dokapitalizowanych banków
giełdowych ze współczynnikiem wypłacalności CET1
na poziomie 16,6%. Bank charakteryzuje także niski
wskaźnik kredytów do depozytów, który na koniec
1Q’14 kształtował się na poziomie 58%.
Ważne daty
Kurs akcji BHW na tle WIG
Korporacje napędzą kredyty
Bank ma najniższy poziom kredytów do depozytów pośród polskich banków
– na poziomie 58% – co powinno go faworyzować w środowisku niskich stóp
procentowych i wzrostu gospodarczego. Ze względu na charakter banku
oczekujemy poprawy udziału w rynku w kredytach korporacyjnych z
poziomu 2,5% na koniec 2013 do 2,7% w 2016. Jednocześnie pozostajemy
sceptyczni odnośnie wzrostu kredytów konsumenckich, których udział w
portfelu ogółem spadł z poziomu 47% w 2009 do 29% w 1Q’14, pomimo
silnego wzrostu rynku w ostatnich miesiącach.
Premia uzasadniona
Bank Handlowy na wskaźniku 2015P P/E 14,5x notowany jest z 7,8% premią
do polskiego sektora. Duża premia odzwierciedla konserwatywny bilans
banku (kredyty/depozytów równe 58%), wysoki wskaźnik wypłacalności
(16,6%), a przez to wysoką wypłatę dywidendy (100%). Niemniej jednak,
wraz z oczekiwaniami, co do słabej dynamiki zysków w roku obecnym
uważamy, iż Bank Handlowy jest adekwatnie wyceniony.
(mln PLN)
2013
2014P
2015P
Wynik odsetkowy
1 242
1 179
1 280
1 476
Wynik pozaodsetkowy
1 358
1 190
1 213
1 250
Koszty operacyjne
1 417
1 296
1 250
1 272
Zysk operacyjny*
1 183
1 073
1 243
1 454
973
847
972
1 091
54,5
54,7
50,2
46,7
ROE (%)
13,2
11,7
13,4
14,7
P/E (x)
14,5
16,7
14,5
12,9
P/BV (x)
1,9
2,0
1,9
1,9
DPS
5,8
7,2
6,5
7,4
Stopa dywidendy (%)
5,4
6,6
6,0
6,9
Zysk netto
140
PLN
BHW
WIG
125
110
95
80
2013-07-09
2013-11-08
2016P
Analityk:
Michał Konarski
+48 22 697 47 37
[email protected]
Michał Ozimski
+48 22 697 47 17
[email protected]
2014-03-10
2014-07-10
Getin Noble Bank: trzymaj (podwyższona)
GNB PW; GNB.WA | Banki, Polska
Uzasadnione dyskonto
Cena bieżąca
Podwyższamy naszą rekomendację dla Getin Noble Banku ze
sprzedaj do trzymaj, jednocześnie podnosząc 9-miesięczną cenę
docelową do 2,95 PLN/akcję. Od osiągniętego szczytu w 2014 roku
kurs akcji spadł o 18,9% (w USD). Uważamy, iż obecnie Getin Noble
Bank jest adekwatnie wyceniony, zaś znaczący spadek salda rezerw
w ubiegłym roku, jak i pozytywne perspektywy na poprawę marży
odsetkowej wspierają naszą wycenę. Niemniej jednak, z najniższymi
wskaźnikiem wypłacalności oraz ROE pośród analizowanych przez
nas banków oraz ryzykiem podniesienia kapitałów uważamy, iż Getin
Noble Bank nadal zasługuje na najwyższe dyskonto do średniej.
Podwyższamy nasze prognozy
W roku 2013 Getin Noble Bank zdołał znacząco obniżyć saldo rezerw
(-36%), a w odpowiedzi na spadające stopy – koszty finansowania (-17%).
Wliczając także pozytywny efekt podatkowy w obecnym oraz w 2015 roku
ponieśliśmy nasze oczekiwania o 25% na 2014 rok oraz o 4,2% na 2015.
Nasze oczekiwania znajdują się 10,3% powyżej średnich oczekiwań na
obecny rok, ale 1-5% poniżej na lata 2015-16. Ponadto, nasze prognozy
wskazują, iż Getin Noble Bank nie osiągnie planowanego przez Zarząd
1 mld PLN zysku netto w 2015 ani w 2016 roku.
Marża w trendzie zwyżkowym
Udział depozytów terminowych w depozytach ogółem sięga 86%, przez co
bank reaguje z opóźnieniem na obniżki stóp procentowych. Niemniej jednak,
marża odsetkowa po osiągnięciu najniższego punktu w 3Q’13 na poziomie
1,94% wzrosła do 2,22% w 1Q’14. Oprócz cięcia kosztów finansowania
marża jest także wspierana przez zmianę kompozycji portfela kredytowego,
gdzie kredyty wysokomarżowe zwiększyły swój udział z poziomu 25% w
4Q’12 do 29% obecnie. Oczekujemy, iż pomimo obniżki stóp procentowych
w tym roku, marża odsetkowa GNB wzrośnie z 2,13% w 2013 do 2,30% w
2014, a następnie stopniowo do 2,56% w 2016.
Bank wypłaci dywidendę
Getin Noble Bank zapowiedział dywidendę w przedziale 120-200 mln PLN z
zysków za 2014 rok oraz w przedziale 180-300 mln PLN z zysków za 2015
rok. Wypłata dywidendy nie powinna przekroczyć 50% wypracowanego
zysku. W dłuższym horyzoncie czasowym Getin Noble Bank zamierza
wypłacać 50% zysku netto. Uważamy, iż pomimo najniższych w sektorze
wskaźników wypłacalności dywidenda będzie możliwa, zaś w naszych
prognozach uwzględniliśmy wypłatę dywidendy na poziomie 35% w latach
2015-16, co przekłada się na dividend yield na poziomie 2,4-2,8%.
Wycena z dyskontem
Getin Noble Bank na wskaźniku 2015P P/E 12,4x notowany jest z 7,9%
dyskontem do polskiej średniej na poziomie 13,5x, zaś na wskaźniku 2015P
P/BV 1,4x z 24% dyskontem do średniej. Uważamy, iż tak głębokie dyskonto
jest uzasadnione najniższym w sektorze wskaźnikiem wypłacalności Tier 1
(9%) oraz ROE (11,6% w 2015), a także ryzykiem podniesienia kapitału po
zakończeniu stress-testów przez KNF.
(mln PLN)
2013
2014P
2015P
2016P
Wynik odsetkowy
1 298
1 536
1 762
1 926
Wynik pozaodsetkowy
590
555
604
645
Koszty operacyjne
880
942
975
1 024
1 007
1 150
1 391
1 547
400
541
641
714
46,6
45,0
41,2
39,8
Zysk operacyjny*
Zysk netto
ROE (%)
8,8
10,7
11,6
11,9
19,9
14,7
12,4
11,1
P/BV (x)
1,7
1,5
1,4
1,3
DPS
0,0
0,0
0,1
0,1
Stopa dywidendy (%)
0,0
0,0
2,4
2,8
P/E (x)
3,00 PLN
Cena docelowa
2,95 PLN
Kapitalizacja
7 950 mln PLN
Free float
4 121 mln PLN
25,43 mln PLN
LC CORP BV
38,18%
Leszek Czarnecki
9,99%
ING OFE
8,30%
Getin Holding
7,56%
Pozostali
35,97%
Profil spółki
Bank prowadzi działalność na rynku polskim i w
chwili obecnej jest „prawie” niezależny od Getin
Holdingu, innego podmiotu kontrolowanego przez
Leszka Czarneckiego. Getin Noble Bank jest
bankiem detalicznym, zarówno pod kątem struktury
portfela kredytowego, jak i bazy depozytowej.
Pomimo przeprowadzania w trakcie 2012 emisji
akcji z prawem poboru, Getin Noble Bank pozostanie
bankiem najsłabiej skapitalizowanym, wśród tych
przez nas analizowanych ze wskaźnikiem Tier-1 na
poziomie 9%. Pozostałe wyzwania dla banku to
poprawa marży odsetkowej.
Ważne daty
Kurs akcji GNB na tle WIG
5
PLN
GNB
WIG
4
3
2
1
2013-07-09
2013-11-08
Analityk:
Michał Konarski
+48 22 697 47 37
[email protected]
Michał Ozimski
+48 22 697 47 17
[email protected]
2014-03-10
2014-07-10
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów:
EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna)
EBIT - Zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją
BOOK VALUE - wartość księgowa
WNDB - wynik na działalności bankowej
P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją
MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży
EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej
P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję
ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych
P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję
Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent
Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży
Rekomendacje Domu Maklerskiego mBanku S.A.
Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące:
KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%
AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15%
TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5%
REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15%
SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%.
Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy.
Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z
zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski
mBanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mBanku S.A. nie
gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania
okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.
Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie
stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być
kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub
wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.
Dom Maklerski mBanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku
decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.
Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej
rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami
sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe.
Jest możliwe, że Dom Maklerski mBanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych
w niniejszym opracowaniu.
Dom Maklerski mBanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich.
Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej.
Raport nie został przekazany do emitentów przed jego publikacją.
Dom Maklerski mBanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie za świadczone usługi od: PKO BP, Pekao, BZ WBK, ING BSK, Millennium, Handlowy.
Dom Maklerski mBanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla: PKO BP, Pekao.
Dom Maklerski mBanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach finansowych
powiązanych z akcjami emitenta.
Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga
uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mBanku S.A.
Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mBanku S.A.
Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mBanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to
osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mBanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby
upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację.
Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji:
DCF – uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą
jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu
Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można
zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek.
52
Ostatnie wydane rekomendacje PKO BP
rekomendacja
data wydania
kurs z dnia rekomendacji
WIG w dniu rekomendacji
Kupuj
2014-01-15
39,65
50982,03
Ostatnie wydane rekomendacje Pekao
rekomendacja
data wydania
Sprzedaj
Trzymaj
2013-11-06
2014-01-15
190,30
178,80
53504,47
50605,74
Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące BZ WBK
rekomendacja
data wydania
Trzymaj
Redukuj
Trzymaj
2014-01-15
2014-03-06
2014-05-07
380,40
422,00
362,00
50605,74
52216,05
50873,54
Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące ING BSK
rekomendacja
data wydania
Kupuj
Trzymaj
2014-01-15
2014-03-06
109,10
128,50
50605,74
52216,05
Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące Millennium
rekomendacja
data wydania
Trzymaj
Sprzedaj
Redukuj
2014-01-15
2014-03-06
2014-07-07
7,55
9,28
8,05
50605,74
52216,05
50995,56
Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące Handlowy
rekomendacja
data wydania
Akumuluj
Trzymaj
Redukuj
2014-01-15
2014-03-06
2014-06-06
105,00
110,45
121,30
50605,74
52216,05
52901,29
Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące Getin Noble Bank
rekomendacja
data wydania
Redukuj
Sprzedaj
2014-01-15
2014-03-06
2,84
3,20
50605,74
52216,05
53
Michał Marczak
członek zarządu
tel. +48 22 697 47 38
[email protected]
strategia, surowce, metale
Departament analiz:
Maklerzy:
Kamil Kliszcz
Krzysztof Bodek
wicedyrektor
tel. +48 22 697 48 89
[email protected]
tel. +48 22 697 47 06
[email protected]
paliwa, chemia, energetyka
Michał Konarski
tel. +48 22 697 47 37
[email protected]
banki
Jakub Szkopek
Michał Jakubowski
tel. +48 22 697 47 44
[email protected]
Tomasz Jakubiec
tel. +48 22 697 47 31
[email protected]
tel. +48 22 697 47 40
[email protected]
przemysł
Szymon Kubka, CFA, PRM
Paweł Szpigiel
Anna Łagowska
tel. +48 22 697 49 64
[email protected]
media, IT, telekomunikacja
Piotr Zybała
tel. +48 22 697 47 01
[email protected]
budownictwo, deweloperzy
Departament sprzedaży
instytucjonalnej:
Piotr Gawron
dyrektor
tel. +48 22 697 48 95
[email protected]
Piotr Dudziński
tel. +48 22 697 48 16
[email protected]
tel. +48 22 697 48 25
[email protected]
Paweł Majewski
tel. +48 22 697 49 68
[email protected]
Adam Mizera
tel. +48 22 697 48 76
[email protected]
Adam Prokop
tel. +48 22 697 47 90
[email protected]
Michał Rożmiej
tel. +48 22 697 49 85
[email protected]
wicedyrektor
tel. +48 22 697 48 22
[email protected]
Marzena Łempicka-Wilim
wicedyrektor
tel. +48 22 697 48 95
[email protected]
Kierownik zagranicznej
sprzedaży instytucjonalnej:
Zespół Prywatnego Maklera:
Matthias Falkiewicz
dyrektor biura aktywnej sprzedaży
tel. +48 22 697 48 47
[email protected]
Dom Maklerski mBanku S.A.
ul. Wspólna 47/49, 00-684 Warszawa
www.mDomMaklerski.pl
54
Jarosław Banasiak
tel. +48 22 697 48 70
[email protected]

poniedziałek, 14 lipca 2014 | aktualizacja

Transkrypt

Podobne dokumenty

Home Broker Daily

nowość na rynku!!! meble fryzjerskie mdm myjnie-fotele

Mieszkanie w MDM? Wciąż aktualne! Zainteresowanie

stochastyczne stopy procentowe

Ostatnia szansa na I turÄ MDM 2017 Zobacz ofertÄ - Inwest-Kom

Turecki bank centralny nie podwyższa stóp procentowych

DEBATA Wyzwania niskich stóp procentowych na świecie

HOTEL MDM***

Vileda Wischtuch

Bank Centralny obniża stopy procentowe pod presją Rządu