Dzienny komentarz makroekonomiczny

DEPARTAMENT STRATEGII I ANALIZ
e-mail: [email protected]
KOMENTARZ MAKROEKONOMICZNY
środa, 10 lutego 2010
Program
konwergencji:
zakładane
spełnienie
kryterium fiskalnego w 2012 r.

Ministerstwo Finansów opublikowało wczoraj
aktualizację Programu konwergencji, przyjętą przez
Rząd 8.02. W scenariuszu makroekonomicznym,
zawartym w dokumencie, rząd przewiduje m.in.
przyspieszenie tempa wzrostu gospodarczego do 4,5% w
2011 r. oraz wdrożenie Planu Rozwoju i Konsolidacji
Finansów 2010 – 2011. W efekcie Rząd oczekuje spadku
deficytu
sektora
finansów
publicznych
do
wymaganego przez Komisję Europejską poziomu
poniżej 3% PKB w 2012 r. Wynik i dług sektora finansów
publicznych na tle wzrostu PKB przedstawia tabela:
Wskaźnik
Wzrost PKB (% r/r)
Wynik (% PKB)
Dług (% PKB)
2009
1,7
-7,2
50,7
2010
3,0
-6,9
53,1
2011
4,5
-5,9
56,3
2012
4,2
-2,9
55,8

Regionalny przedstawiciel Międzynarodowego
Funduszu Walutowego (MFW), Mark Allen, powiedział
wczoraj, że polski plan powstrzymania wzrostu długu
publicznego jest wiarygodny i powinien pozwolić
Polsce uniknąć większych problemów fiskalnych.
Przestrzegł jednak, że zbyt silne cięcia budżetowe
mogłyby zaszkodzić odbijającej się ze spowolnienia
polskiej gospodarce. Allen dodał, że głównym czynnikiem
ryzyka dla wzrostu gospodarczego Polski jest sytuacja w
krajach Europy Zachodniej, a także obawy o rosnące
zadłużenie w Unii Europejskiej. Zdaniem MFW, wzrost w
Polsce w 2010 r. przyspieszy do 2-3% z 1,7% w 2009 r.,
zaś inflacja spowolni do 2,0-2,5%, co oznacza, że wzrost
nominalnego PKB wynieść może około 5% zamiast ok.
2% założonych w budżecie. M. Allen powiedział, że
Polska powinna wejść do systemu ERM-2 dopiero
wtedy, kiedy będzie wypełniać kryteria z Maastricht i
kiedy będzie mieć pewność, że przez cały okres
przebywania w ERM-2 kryteria będą spełnione.
Ponadto jego zdaniem: „Polska powinna uważać, aby nie
przyjąć euro z niekonkurencyjnym kursem”. (Reuters)

Wiceminister finansów, Dominik Radziwiłł,
powiedział wczoraj, komentując program konwergencji,
że wejście do mechanizmu ERM2 w 2013 r. jest
„zdecydowanie możliwe”. Jednocześnie jego zdaniem:
„W tej chwili nie ma potrzeby podawania daty wejścia do
strefy euro. Przede wszystkim musimy spełnić kryterium
fiskalne”. (PAP)
Opublikowana aktualizacja Programu konwergencji
potwierdza wcześniejsze informacje medialne dotyczące
przyjęcia optymistycznego naszym zdaniem scenariusza
makroekonomicznego, a także nasze wnioski dotyczące
możliwości założenia w Programie obniżenia deficytu do
poziomu poniżej 3% PKB w 2012 r. O ile cel taki jest
zgodny z zaleceniem Komisji Europejskiej wydanym przy
wszczęciu Procedury Nadmiernego Deficytu wobec
Polski, o tyle podtrzymujemy nasze zdanie, że jego
osiągnięcie jest obarczone dużym ryzykiem. Ocena
nasza wynika z prognozowanej niższej ścieżki wzrostu
gospodarczego niż przyjęto w programie (ok. 2,2% PKB
w br. oraz 3,7% PKB w przyszłym) oraz przyjętego
założenia, że okres wyborczy w najbliższych kilkunastu
miesiącach będzie osłabiał wolę polityczną do
zaostrzania polityki fiskalnej, odsuwając w czasie
możliwe wdrożenie istotnych elementów Planu Rozwoju i
Konsolidacji Finansów 2010 – 2011 (z których część
będzie przynosiła istotne efekty dopiero w średnim i
długim okresie). Potwierdzenie naszej oceny wspiera
również zawarta w Programie analiza wrażliwości,
zawierająca
bardziej
pesymistyczny
scenariusz
makroekonomiczny – zbliżony do naszego scenariusza
bazowego, którego realizacja oznacza – w ocenie
autorów – spełnienie kryterium fiskalnego z Maastricht –
w 2013 r. Warto podkreślić, że dotychczas dokonywane
analizy wrażliwości zawierały poza scenariuszem
bazowym również optymistyczny i pesymistyczny.
Ponadto w dokumencie wyraźnie stwierdzono, że nie
można obecnie wyznaczyć „nowej wiarygodnej daty
przyjęcia
przez
Polskę
euro”.
Dlatego
też
podtrzymujemy nasze przewidywania, iż – przy
determinacji rządu – obniżenie deficytu do
wymaganego poziomu poniżej 3% PKB będzie
możliwe w 2013 r., co powinno umożliwić Polsce
wejście do strefy euro w 2015 r.
Niewielkie osłabienie dynamiki płac w gospodarce
narodowej w IV kw. ub. r.
 Przeciętne
wynagrodzenie
w
gospodarce
narodowej w IV kw. ub. r. wyniosło 3244 zł wzrastając
o 4,7% r/r wobec 4,9% r/r w III kw. W ujęciu kwartalnym
przeciętne wynagrodzenie w IV kw. zwiększyło się o
4,2%.
Dane GUS ukształtowały się na poziomie poniżej naszej
prognozy (5,4% r/r) i powyżej prognozy NBP z
październikowej projekcji inflacyjnej (ok. 3,6% r/r), przy
stabilizacji na niskim poziomie tempa wzrostu płac w
sektorze przedsiębiorstw (3,8% r/r wobec 3,9% w III kw.).
Niższy wynik jest najprawdopodobniej efektem mniejszych
niż zakładaliśmy wypłat wynagrodzeń w sferze
budżetowej.
Na
podstawie
powyższych
danych
szacujemy, że w IV kw. ub. r. odnotowano zmniejszenie
tempa wzrostu jednostkowych kosztów pracy ogółem do
poziomu ok. 2,3% r/r (poza rolnictwem odpowiednio
3,2%), wobec danych za III kw. ub. r. 3,4% r/r (i 4,3%).
Szacujemy, że przy założeniu realizacji naszej prognozy
ok. 3,7-procentowego nominalnego wzrostu płac w
gospodarce narodowej w br., przeciętne roczne tempo
wzrostu jednostkowych kosztów pracy w 2010 r. obniży
się do ok. 3% z 4%-5% w 2009 r.
Wybór Anny Zielińskiej-Głębockiej do RPP
Sejm wybrał wczoraj na członka RPP Annę
Zielińska-Głębocka, rekomendowaną przez PO. Została
ona trzecim sejmowym członkiem Rady, otrzymując 249
głosów, podczas gdy większość bezwzględna wynosiła
203. Jej konkurent Andrzej Kaźmierczak otrzymał 143
głosy. (PAP)
Wybór Anny Zielińskiej-Głębockiej do RPP jest zgodny z
przewidywaniami. Tym samym w nowym składzie Rady
zasiada już trzech członków wybranych przez Sejm i
trzech wybranych przez Senat, a w najbliższym czasie
kolejnych trzech członków wybierze Prezydent. Biorąc
pod uwagę poglądy przedstawiane przez wybranych

strona 1
dotychczas członków RPP i prawdopodobnych członków
wskazanych przez Prezydenta, podtrzymujemy nasze
dotychczasowe oceny, iż wobec (obecnie szczególnie
dużej) niepewności odnośnie kształtowania się sytuacji
makroekonomicznej w przyszłości, dla większości
członków RPP kluczowe w podejmowaniu decyzji
odnośnie parametrów polityki pieniężnej będą informacje
nt. bieżącej sytuacji gospodarczej w kraju i za granicą.
Wśród krajowych danych najistotniejsze będą: wskaźniki
aktywności w sferze realnej (PKB, produkcja), sytuacja na
rynku pracy (dynamika płac, zatrudnienia) tendencje
inflacyjne, tendencje w zakresie kursu złotego, a wśród
danych zagranicznych oprócz ogólnej oceny stanu
gospodarki światowej (w tym strefy euro) istotnym
czynnikiem będzie polityka pieniężna Europejskiego
Banku Centralnego. Przewidując, że krajowy wzrost PKB
pozostanie poniżej poziomu potencjalnego, wskaźnik
inflacji spadnie w ciągu najbliższych miesięcy poniżej celu
inflacyjnego NBP i pozostanie poniżej 2% do końca br.,
kurs złotego będzie się wzmacniał, a ECB nie podwyższy
stóp procentowych w br., podtrzymujemy nasz
dotychczasowy pogląd, że perspektywa podwyżek
stóp procentowych w Polsce pozostaje odległa i
pierwsze podwyżki nastąpią w 2011 r.
Zagranica ____________________________________________________________________________________
Komisarz UE J. Almunia we wczorajszej
wypowiedzi opowiedział się za zwiększeniem
koordynacji działań w ramach członków strefy euro w
celu stabilizowania sytuacji finansowej Grecji. Almunia
wskazał na rosnące ryzyko „zarażenia” innych krajów
strefy euro kryzysem finansowym Grecji. Jednocześnie
komisarz odciął się od projektu pomocy MFW dla kraju
będącego członkiem strefy euro, wskazując, że w jego
ocenie strefa euro jest w stanie i powinna działać wspólnie
i ma wystarczające instrumenty dla ustabilizowania
sytuacji. Jednocześnie komisarz zaznaczył, że wszelka
pomoc dla Grecji będzie warunkowana podjęciem przez
rząd kraju wiarygodnych działań w celu konsolidacji
finansów publicznych.

W ocenie agencji ratingowej Fitch wiele
porównań pomiędzy sytuacją finansową Portugalii i
Grecji jest zbytnim uproszczeniem.

Wartość zapasów hurtowych w USA obniżyła się
w grudniu o 0,8% m/m, po listopadowym wzroście o
1,6% m/m. Średnia z prognoz rynkowych wskazywała na
wzrost zapasów o 0,5% m/m.

Wg ostatecznych danych wskaźnik inflacji CPI w
Niemczech obniżył się w styczniu o 0,6% m/m i wzrósł
o 0,8% w skali roku. W grudniu 2009 r. wskaźnik wyniósł
+0,8% m/m i +0,9% r/r. Opublikowane dane były zgodne z
wstępnymi szacunkami.

W grudniu w handlu zagranicznym Niemiec
odnotowano nadwyżkę 16,7 mld EUR, nieznacznie
niższą wobec 17 mld EUR w listopadzie. Średnia z
prognoz rynkowych wyniosła 14,6 mld EUR.

Dane i wydarzenia w najbliższych dniach
Data
Godz.
Kraj
śr. 10.02.
14:30
USA
Bilans handlowy, grudzień
Wydarzenie
Ostatnie dane
Prognoza rynkowa
Prognoza PKO BP
-36,4 mld USD
-36,5 mld USD
-
czw. 11.02.
14:30
USA
Liczba osób ubiegających się o zasiłek dla bezrobotnych w tyg.
kończącym się 06.02.
480 tys.
465 tys.
-
14:30
USA
Sprzedaż detaliczna, styczeń
-0,3% m/m
0,5% m/m
-
16:00
USA
Zapasy przedsiębiorstw, grudzień
0,4% m/m
0,4% m/m
-
Źródło: PAP, Reuters, Parkiet, PKO BP SA
Łukasz Tarnawa – główny ekonomista
tel.: 022 521 80 91 e-mail: [email protected]
Remigiusz Grudzień
Katarzyna Owczarek
Karolina Sędzimir-Domanowska
Aleksandra Świątkowska
tel.: 022 521 81 34
tel.: 022 580 25 77
tel.: 022 521 81 28
tel.: 022 521 81 30
e-mail: [email protected]
e-mail: [email protected]
e-mail: [email protected]
e-mail: [email protected]
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów PKO BP SA i nie może być traktowany jako oferta lub rekomendacja do
zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak PKO BP SA nie może
zagwarantować ich dokładności i pełności. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym
materiale.
Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło.
Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Puławskiej 15, 02-515 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie
Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON:
016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł.
strona 2