Dziennik Ekonomiczny

Dziennik Ekonomiczny
Analizy Makroekonomiczne
29 czerwca 2016
USA: więcej ciemnych chmur na horyzoncie
Temat dnia: USA: więcej ciemnych chmur na horyzoncie
 W trzecim, ostatnim odczycie danych wzrost PKB w USA został zrewidowany
w górę do 1,1% k/k saar (vs. oczekiwane 1,0% po 0,8% w drugim odczycie i
0,5% w pierwszym).
 Ostatnie miesięczne dane oraz wskaźnik Atlanta Fed sugerują wyraźne
odbicie dynamiki PKB w 2q, ale inne wskaźniki sugerują ryzyko pogorszenia
koniunktury w USA w kolejnych kwartałach.
 Rosnące ryzyko spowolnienia amerykańskiej gospodarki oraz zamieszanie
po referendum ws. Brexitu oznacza opóźnienie kolejnej podwyżki stóp
procentowych Fed (co najmniej do grudnia) i spłaszczenie ścieżki wzrostu
stóp w kolejnych latach.
Przegląd wydarzeń gospodarczych:
 POL: „Złoty zaczyna wracać do poprzednich poziomów, podobnie jeśli chodzi
o polskie obligacje (…) nie jest naszym zamiarem, aby interweniować na
rynku walutowym.” (P. Szałamacha, minister finansów) [Reuters, 2016-0628]
 POL: „(...) bank centralny nie ma za bardzo możliwości wpływania na jakość
kredytu, tylko na jego ilość. Klasyczne instrumenty, takie jak stopy
procentowe, nie pozwalają oddziaływać na to, do kogo kredyt trafia. NBP
powinien dysponować szerszą paletą instrumentów i to jest jeden z
argumentów za powrotem nadzoru bankowego do banku centralnego. (...)
NBP powinien mieć możliwość popularyzowania kredytów o stałym
oprocentowaniu albo stałej racie i generalnie oddziaływania na to, jakie
kredyty w gospodarce dominują.” Dalsze obniżanie stóp procentowych nie
spowoduje wzrostu inwestycji i nie pobudzi gospodarki. (Ł. Hardt, członek
RPP) [Rzeczpospolita, 2016-06-28]
Dziś w kalendarzu:
 14:00 – Inflacja HICP w Niemczech w czerwcu (flash) (konsensus: 0,2% r/r
vs. 0,0% r/r w maju).
 14:30 – inflacja bazowa PCE w USA w maju (konsensus: 0,1% m/m vs. 0,2%
m/m w kwietniu).
Wykres dnia: Produktywność pracy w USA vs. wydatki inwestycyjne na sprzęt
komputerowy*
4,0
3,5
20
3,0
2,5
15
2,0
10
1,5
1,0
5
Produktywność pracy (l, 5yma)
0,5
0,0
mar 85
Wydatki inwestycyjne na urządzenia do przetwarzania danych (p, 5yma)
0
mar 90
mar 95
mar 00
mar 05
Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. *Przesunięte 5 lat w przyszłość.
1|
mar 10
mar 15
Piotr Bujak
[email protected]
tel. 22 521 80 84
Zespół Analiz Makroekonomicznych
[email protected]
[email protected]
Marcin Czaplicki
Ekonomista
tel. 22 521 54 50
Michał Rot
Ekonomista
tel. 22 580 34 22
Karolina Sędzimir
Ekonomista
tel. 22 521 81 28
2015
2016†
Realny PKB (%)
3,6
3,5
Produkcja przemysł. (%)
4,9
6,1
Stopa bezrobocia (%)
9,8
8,9
Inflacja CPI (%)
-0,9
-0,6
Inflacja bazowa (%)
0,3
-0,2
Podaż pieniądza M3 (%)
9,1
9,6
Saldo obrotów
bieżących (%PKB)
-0,1
-0,8
Deficyt fiskalny (%PKB)*
-2,6
-2,6
Dług publiczny (%PKB)*
51,3
50,8
Stopa referencyjna (%)
1,50
1,50
4,26
4,40
25
% r/r
% r/r
Główny Ekonomista
mar 20
‡
EUR-PLN
Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE); ‡Prognozy PKO
BP (BSR); *ESA2010.
Dziennik ekonomiczny
29.06.2016
USA: więcej ciemnych chmur na horyzoncie

W trzecim, ostatnim odczycie danych wzrost PKB w USA został
zrewidowany w górę do 1,1% k/k saar (vs. oczekiwane 1,0% po 0,8% w
drugim odczycie i 0,5% w pierwszym).
 Ostatnie miesięczne dane oraz wskaźnik Atlanta Fed sugerują wyraźne
odbicie dynamiki PKB w 2q, ale pojawiają się również sygnały pogorszenia
koniunktury w USA w kolejnych kwartałach.
 Rosnące ryzyko spowolnienia amerykańskiej gospodarki oraz zamieszanie
po referendum ws. Brexitu oznacza opóźnienie kolejnej podwyżki stóp
procentowych Fed (co najmniej do grudnia br.) i spłaszczenie ścieżki
wzrostu stóp w kolejnych latach.
Według ostatecznych danych wzrost PKB w USA w 1q2016 wyniósł 1,1% k/k
saar vs. 1,4% k/k saar w 4q2015 (konsensus: 1,0% k/k saar). Tym samym
spowolnienie wzrostu gospodarczego okazało się mniejsze niż pierwotnie
szacowano (0,5 i 0,8% k/k saar odpowiednio w pierwszym i drugim odczycie). W
strukturze wzrostu w 1q widać wyraźne spowolnienie konsumpcji prywatnej (1,5%
k/k saar vs. 2,4 w 4q2015). Pogłębił się również spadek inwestycji (-1,8% k/k saar
vs. -1,0% k/k saar w 4q2015), w szczególności inwestycji przedsiębiorstw w nowy
sprzęt i budynki. Kontynuowany był spadek importu przy nieznacznym wzroście
eksportu i w efekcie eksport netto doprowadził do korekty w górę dynamiki PKB.
Wskaźnik Atlanda Fed (wykres poniżej) sugeruje, że dynamika PKB w 2q2016 w
USA wyraźnie wzrosła. Nastąpiło to przy wzmocnieniu popytu konsumpcyjnego, o
czym świadczą m.in.: najwyższy od stycznia 2007 r. poziom bieżącego komponentu
indeksu Uniwersytetu Michigan oraz najwyższy od października 2015 r. poziom
indeksu nastrojów konsumentów Conference Board. Wyższe ceny ropy przełożyły
się na poprawę sytuacji w sektorze wydobywczym (wzrost liczby odwiertów
łupkowych w ostatnich kilku tygodniach), który w 1q2016 zanotował zysk (70 mld
USD vs. strata -124,3 mld USD w 4q2015). Wskaźniki dla przemysłu pokazują
jednak w najlepszym razie stabilizację, a wynik referendum ws. Brexitu oznacza
ryzyko pogorszenia nastrojów w przemyśle, chociaż wrażliwość USA na spadek
popytu z Wlk. Brytanii jest relatywnie niewielka (wykres obok). Niepokojącym
sygnałem co do kondycji rynku pracy są nie tylko rozczarowujące dane o
zatrudnieniu ogółem za ostatnie 2 miesiące, ale też statystyki dotyczące zmiany
zatrudnienia w sektorze pracy tymczasowej (wykres obok).
Niepewność związana z Brexitem (i wynikiem wyborów prezydenckich w USA) oraz
wątpliwości co do dalszego rozwoju sytuacji na rynku pracy powodują wg nas, że
kolejna podwyżka stóp w USA opóźni się co najmniej do grudnia br., a ścieżka
wzrostu stóp w kolejnych latach będzie bardziej płaska (wolniejsze tempo
podwyżek do niższego docelowego poziomu). Przewidujemy, że do końca 2017 r.
roku FOMC dokona maksymalnie 2-3 podwyżek.
Dekompozycja wzrostu PKB w USA
Popyt Wielkiej Brytanii na wartość
dodaną wytworzoną poza UE*
1,0
% wartości
dodanej
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
MEX JPN BRA IDN USA AUS KOR CHN IND CAN RUS TWN TUR
Źródło: PKO Global Macro Paper #2, PKO Bank Polski. * % wartości
dodanej wytworzonej w danym kraju.
Zmiana zatrudnienia w sektorze pracy
tymczasowej a okresy recesji w USA
400
tys.
%
200
4,0
4
3,5
6
5
-200
4
-400
3
2
-600
1
-800
0
sty 90 sty 93 sty 96 sty 99 sty 02 sty 05 sty 08 sty 11 sty 14
Recesja w USA (q/q saar)
Zatrudnienie w agencjach pracy tymczasowej zmiana 12M (l)
Fed funds (p)
Źródło: Reuters Datastream, BEA, PKO Bank Polski.
k/k saar %
2015q1
2015q4
2015q2
2016q1
2015q3
2016q2
3,0
2
2,5
0
2,0
-2
1,5
-4
2|
-6
Wydatki rządowe
Eksport netto
Inwestycje prywatne
Konsumpcja prywatna
PKB
-8
mar 09 mar 10 mar 11 mar 12 mar 13 mar 14 mar 15 mar 16
Źródło: BEA, Atlanta Fed, PKO Bank Polski.
1,0
0,5
0,0
lut 15
cze 15
8
7
0
Atlanta Fed vs. odczyty PKB w USA
6
9
paź 15
lut 16
cze 16
Dziennik ekonomiczny
29.06.2016
Przegląd wydarzeń gospodarczych
UE: Szczyt UE potwierdził przedłużenie sankcji gospodarczych wobec Rosji o pół
roku. [PAP, 2016-06-28]
POL: 14 inwestycji drogowych otrzyma 1,2 mld zł z pieniędzy UE z programu
„Polska Wschodnia” na lata 2014-2020. (Ministerstwo Rozwoju) [PAP, 2016-0628]
POL: Obecnie są brane pod uwagę trzy warianty obniżenia wieku emerytalnego:
prosta obniżka do 60/65 lat, obniżka połączona ze stażem pracy oraz wariant, w
którym staż pracy będzie traktowany jako alternatywa. W czwartek Komitet Stały
Rady Ministrów ma wypracować w tej sprawie rekomendację dla rządu.
(H. Kowalczyk, szef Komitetu Stałego Rady Ministrów) [PAP, 2016-06-28]
POL: „Złoty zaczyna wracać do poprzednich poziomów, podobnie jeśli chodzi o
polskie obligacje (…) nie jest naszym zamiarem, aby interweniować na rynku
walutowym.” (P. Szałamacha, minister finansów) [Reuters, 2016-06-28]
POL: „(...) bank centralny nie ma za bardzo mozliwości wpływania na jakość
kredytu, tylko na jego ilość. Klasyczne instrumenty, takie jak stopy procentowe, nie
pozwalają oddziaływac na to, do kogo kredyt trafia. NBP powinien dysponowac
szerszą paletą instrumentów i to jest jeden z argumentów za powrotem nadzoru
bankowego do banku centralnego. (...) NBP powinien mieć możliwość
popularyzowania kredytów o stałym oprocentowaniu albo stałej racie i generalnie
oddziaływania na to, jakie kredyty w gospodarce dominują.” Dalsze obniżanie stóp
procentowych nie spowoduje wzrostu inwestycji i nie pobudzi gospodarki.
(Ł. Hardt, członek RPP) [Rzeczpospolita, 2016-06-28]
UK: Agencja Fitch obniżyła rating Wielkiej Brytanii z AA+ do AA, z perspektywą
negatywną. [Reuters, 2016-06-28]
UK: Agencja S&P obniżyła rating Wielkiej Brytanii do AA z AAA z perspektywą
negatywną. [Reuters, 2016-06-27]
POL: Optymalnym rozwiązaniem byłoby, gdyby ustawa dot. frankowiczów mogła
obowiązywać od 1 stycznia 2017 r. (P. Bryksa, Kancelarii Prezydenta) [PAP, 201606-27]
POL: Obecny poziom stóp procentowych wydaje się być optymalny dla polskiej
gospodarki. (E. Łon, członek RPP) [PAP, 2016-06-27]
UE: Wyjście Wielkiej Brytanii z UE będzie oznaczać spadek wspólnotowego budżetu
o 15%, począwszy od 2020 r. (C. Cretu, komisarz ds. polityki regionalnej) [Reuters,
2016-06-27]
POL: Niższy wskaźnik CPI od założonego w prognozach wskaźników
makroekonomicznych nie jest tragedią dla budżetu. „Jeśli popatrzymy dokładnie na
ten efekt, to 1pp niższej inflacji możemy mniej więcej przenosić na 1% niższych
wpływów z VAT. Czyli to jest nieznacznie więcej niż 1 mld zł mniej.” (L. Skiba,
wiceminister finansów) [PAP, 2016-06-27]
POL: Istnieje silna determinacja, żeby deficyt sektora finansów publicznych w
2017 r. nie przekroczył 3% PKB. (L. Skiba, wiceminister finansów) [PAP, 2016-0627]
3|
Dziennik ekonomiczny
29.06.2016
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny
Godz.
Kraj
Poprzednie
dane
Konsensus
Odczyt/
PKO BP†
10:00
GER
107,8 pkt.
107,4 pkt.
108,7 pkt.
PKB (1q2016, annual., ost.)
14:30
USA
1,4% k/k
1,0% k/k
1,1% k/k
S&P/Case Shiller indeks (kwi.)
15:00
USA
5,4% r/r
5,5% r/r
5,4% r/r
Inflacja HICP (cze., wst.)
14:00
GER
0,0% r/r
0,2% r/r
--
Dochody osobiste (maj)
14:30
USA
0,4% m/m
0,3% m/m
--
Wydatki osobiste (maj)
14:30
USA
1,0% m/m
0,4% m/m
--
Inflacja bazowa PCE (maj)
14:30
USA
0,2% m/m
0,1% m/m
--
Oczekiwanu jest wzrost
bazowej w kierunku celu Fed.
--
CZK
0,05%
0,05%
--
Bank centralny pozostawi stopy bez
zmian oczekujac na decyzje EBC.
Inflacja HICP (cze., wst.)
11:00
EMU
-0,1% r/r
0,0% r/r
--
Oczekiwany jest wzrost inflacji przy
kontynuacji wzrostu cen paliw.
Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych
14:30
USA
259 tys.
--
--
Lepsze odczyty mogą wskazywać na
odbicie NFP w czerwcu.
PMI w przemyśle (cze.)
03:45
CHN
49,2 pkt.
49,2 pkt.
--
PMI w przemyśle (cze.)
09:00
POL
52,1 pkt.
--
--
PMI w przemyśle (cze., ost.)
09:55
GER
52,1 pkt.
54,4 pkt.
--
PMI w przemyśle (cze., ost.)
10:00
EMU
51,5 pkt.
52,6 pkt.
--
ISM w przemyśle (cze.)
16:00
USA
51,3 pkt.
51,4 pkt.
--
Wskaźnik
Komentarz
Piątek, 24 czerwca
Indeks Ifo (cze.)
Wyższy
od
oczekiwań
wzrost
ogólnego
indeksu
przy
silnym
wzroście wskaźnika oczekiwań oraz
niewielkim zwiększeniu wskaźnika
obecnej sytuacji.
Wtorek, 28 czerwca
Wyższy od oczekiwań odczyt dzięki
wzrostowi kontrybucji eksportu.
Odczyt PKB psqokazał najwyższą
dynamikę inwestycji mieszkaniowych
od 4q2012.
Środa, 29 czerwca
Oczekiwany jest wzrost inflacji przy
kontynuacji wzrostu cen paliw.
Kontynuacja
dobrych
odczytów
wskazuje na wzrost wydatków
konsumpcyjnych,
który
będzie
wspierał odbicie PKB w 2q.
inflacji
Czwartek, 30 czerwca
Posiedzenie CNB
Piątek, 1 lipca
Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski.
4|
Stabilne nastroje przy wzroście
ekspansji
kredytowej,
podtrzymującym
aktywność
w
przemyśle.
Dobry odczyt PMI w Niemczech
wspiera oczekiwania na poprawę
nastrojów w Polsce.
Dobre wstępne odczyty mogą zostać
nieznacznie osłabione przez ankiety
napływające po Brexicie.
Oczekiwania wskazują na
stabilizację
nastrojów
amerykańskim przetwórstwie.
dalszą
w
Dziennik ekonomiczny
29.06.2016
Dane i prognozy makroekonomiczne
16-lut 16-mar
Sfera realna
PKB (% r/r)
Popyt krajowy (% r/r)
Spożycie indywidualne (% r/r)
Inwestycje w środki trwałe (% r/r)
Sprzedaż krajowa (% r/r)*
Zapasy (pkt. proc.)
Eksport netto (pkt. proc.)
Produkcja przemysłowa (% r/r)
Produkcja budow.-montażowa (% r/r)
Sprzedaż detaliczna (% r/r)
PKB (mld PLN)
Rynek pracy
Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%)
Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r)
Płace przedsiębiorstwa (% r/r)
Procesy inflacyjne
Inflacja CPI (% r/r)
Inflacja bazowa (% r/r)
15% średnia obcięta (% r/r)
Inflacja PPI (% r/r)
Agregaty monetarne^
Podaż pieniądza M3 (mld PLN)
Podaż pieniądza M3 (% r/r)
Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r)
Kredyty ogółem (mld PLN)
Kredyty ogółem (% r/r)
Depozyty ogółem (mld PLN)
Depozyty ogółem (% r/r)
Bilans płatniczy
Rachunek obrotów bieżących (%PKB)
Bilans handlowy (% PKB)
Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB)
Polityka fiskalna
Deficyt fiskalny (% PKB)
Dług publiczny (% PKB)
Polityka pieniężna
Stopa referencyjna NBP^ (%)
Stopa lombardowa^ (%)
Stopa depozytowa^ (%)
x
WIBOR 3M ^ (%)
x
WIBOR 3M ^ realnie (%)**
x
Kursy walutowe^
EUR-PLN
USD-PLN
CHF-PLN
EUR-USD
16-kwi 16-maj
2q15
3q15
4q15
1q16
2015
2016
x
x
x
x
x
x
x
6,7
-10,5
3,9
x
x
x
x
x
x
x
x
0,7
-15,8
0,8
x
x
x
x
x
x
x
x
6,0
-14,8
3,2
x
x
x
x
x
x
x
x
3,5
-13,7
2,2
x
3,1
3,0
3,1
5,8
3,1
-0,1
0,2
3,9
2,4
1,4
431
3,4
3,0
3,1
4,4
2,9
0,1
0,4
4,3
0,5
0,3
437
4,3
4,5
3,0
4,4
4,4
0,1
-0,1
6,6
-1,5
3,0
508
3,0
4,1
3,2
-1,8
2,8
1,3
-0,9
3,0
-11,6
1,9
426
3,6
3,4
3,1
5,8
3,6
-0,2
0,3
4,9
2,8
0,9
1790
3,5
4,2
4,0
2,3
3,4
0,8
-0,5
4,3
x
x
1869
10,3
2,5
3,9
10,0
2,7
3,3
9,5
2,8
4,6
9,1
2,8
4,1
10,2
1,0
3,1
9,7
1,0
3,6
9,8
1,2
3,4
10,0
2,5
3,7
9,8
1,3
3,5
8,9
2,7
4,1
-0,8
-0,1
-0,5
-1,4
-0,9
-0,2
-0,5
-1,7
-1,1
-0,4
-0,5
-1,2
-0,9
-0,4
-0,4
-0,7
-0,9
0,3
-0,2
-2,0
-0,7
0,4
0,0
-2,4
-0,6
0,2
-0,1
-1,6
-0,9
-0,2
-0,5
-1,5
-0,9
0,3
-0,1
-2,2
-0,6
-0,2
x
-0,1
1158,9
10,1
10,9
1082,9
6,0
1077,0
9,9
1162,6
9,1
10,0
1080,4
4,6
1079,5
9,1
1178,3
11,6
12,7
1096,9
7,0
1088,4
11,6
1189,4 1078,9 1107,5 1155,4 1162,6
11,6
8,3
8,4
9,1
9,1
12,5
9,1
9,2
9,6
10,0
1095,8 1053,8 1070,2 1077,3 1080,4
5,3
7,6
7,4
7,0
4,6
1100,9 989,0 1026,1 1046,1 1079,5
12,0
5,8
7,6
7,6
9,1
1155,4
9,1
9,6
1077,3
7,0
1046,1
7,6
1265,8
9,6
9,1
1138,8
5,7
1126,2
7,7
-0,1
0,4
0,9
-0,4
0,4
0,7
-0,5
0,5
0,7
-0,6
0,4
0,6
-0,5
0,0
1,1
-0,4
-0,1
0,7
-0,2
0,5
0,7
-0,2
0,4
0,7
-0,2
0,5
0,7
-0,8
-0,2
1,4
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
-2,6
51,3
-2,6
50,7
1,50
2,50
0,50
1,68
2,38
1,50
2,50
0,50
1,67
2,57
1,50
2,50
0,50
1,67
2,77
1,50
2,50
0,50
1,68
2,68
1,50
2,50
0,50
1,72
2,62
1,50
2,50
0,50
1,73
2,43
1,50
2,50
0,50
1,73
2,23
1,50
2,50
0,50
1,67
2,57
1,50
2,50
0,50
1,73
2,23
1,50
2,50
0,50
1,72
1,12
4,36
3,99
3,99
1,09
4,27
3,78
3,90
1,14
4,41
3,87
4,02
1,14
4,38
3,94
3,97
1,11
4,19
3,77
4,02
1,12
4,24
3,78
3,88
1,13
4,26
3,90
3,94
1,09
4,27
3,78
3,90
1,14
4,26
3,90
3,94
1,09
4,40
4,31
4,11
1,02
Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu.
5|
Dziennik ekonomiczny
29.06.2016
Polityka pieniężna
Członkowie RPP
Jastrzębiomierz*
Wybrane wypowiedzi
„Kredyt jest najtańszy i naprawdę dostępny dla ludzi, ta stopa dobrze służy polskiej gospodarce. Gdyby
przestała jej służyć, to zmienimy zdanie. Do końca roku nie spodziewałbym się zmiany stóp, jeśli nic
nadzwyczajnego się nie wydarzy (…) Rząd rozpoczął luzowanie fiskalne, dlatego byłoby nierozsądne, gdyby
NBP jednocześnie stosował luzowanie monetarne (...) Ja osobiście, myśląc o swoim nastawieniu, raczej myślę
w dalszej perspektywie, że to nastawienie neutralne zmieniłbym na myślenie o niewielkim zacieśnieniu tej
polityki (monetarnej).” (30.05.2016, Reuters)
„Natomiast sytuacja na rynku pracy, oczekiwane przyspieszenie wzrostu gospodarczego, pomijając to, co się
dzieje z inwestycjami prywatnymi, wskazuje na to, że przychodzi czas, aby zastanowić się nad zmianą
nastawienia w polityce pieniężnej (…) Jednak właśnie dlatego, że jestem optymistą, jeśli chodzi o dynamikę
wzrostu gospodarczego, to przyszłą decyzją nie powinno być obniżanie stóp procentowych, a raczej namysł
nad zmianą nastawienia, by potem ewentualnie stopy podwyższyć” (21.06.2016, Reuters)
„(…) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna
powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe 1,5 roku. (…) Musimy obserwować co się dzieje u nas w
gospodarce i w otoczeniu na tyle, na ile ma to wpływ bezpośrednio na długofalowe trendy w naszej
gospodarce. (…) Nie martwiłabym się tym [Brexitem – PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy.
Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w
naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się emocjami, zwykle niestety traci.” (24.06.2016, PAP)
„Dalsza stabilizacja stóp procentowych jest optymalnym rozwiązaniem. Scenariusz redukcji stóp jest mało
prawdopodobny. Śledzę kanały transmisji decyzji Rady na sferę realną gospodarki. Musimy pamiętać, że ich
skuteczność jest ograniczona i przesunięta w czasie. Nasze działania powinny być oparte na antycypowaniu
przyszłych zdarzeń – tzw. forward-looking.” (30.05.2016, PAP)
„Powiem wprost: niższe stopy zagroziłyby stabilności sektora bankowego, doszliśmy do punktu, który jest
najniższym punktem odniesienia (…) Te stopy są bardzo długo, od marca ubiegłego roku, i moim zdaniem są
właściwie. Stabilność finansowa potwierdza, że jest to odpowiedni poziom. Dlaczego nie zerowe? Mamy 3,5%
wzrostu, kraje zachodnie mają niższy wzrost.” (20.05.2016, Reuters)
„Nie widzę powodu do zmiany poziomu stóp procentowych. W moim przekonaniu mitologizuje się samą
deflację. Groźne są oczekiwania deflacyjne, które mogą wpływać na popyt inwestycyjny i konsumencki. Na
razie tego wpływu nie widzę, więc nie widzę też powodu do reakcji.” (PAP, 13.06.2016)
„Zachowanie stóp na aktualnym poziomie daje nam przestrzeń w przyszłości do działania. To dla mnie jeden
z ważniejszych argumentów na rzecz stabilizacji poziomu stopy procentowej.” (12.04.2016, Reuters)
E. Gatnar
-
J. Osiatyński
-
G. Ancyparowicz
-
M. Chrzanowski
-
A. Glapiński
-
J. Kropiwnicki
-
Ł. Hardt
-
K. Zubelewicz
-
„Brexit nie będzie miał wpływu na polską politykę pieniężną. Podejmujemy decyzje, kierując się czynnikami
wewnętrznymi, zwracając między innymi uwagę na sytuację na rynku pracy.” (24.06.2016, Reuters)
E. Łon
-
J. Żyżyński
-
„Moja skłonność do myślenia o przyszłych obniżkach stóp procentowych w naszym kraju nieco się
zmniejszyła. Odnoszę bowiem wrażenie, że efekty wdrażania rozpoczętego programu finansowego wsparcia
polskich rodzin (500 plus) oraz zapowiedź programu pobudzenia budownictwa mieszkaniowego (Mieszkanie
plus) mogą wywołać na tyle silne impulsy prowzrostowe i proinflacyjne, że być może dalsze redukowanie stóp
procentowych w naszym kraju nie będzie już niezbędne” (16.06.2016, PAP)
„I tak ta stopa jest niska. Można by o 50 pb obniżyć, ale efekt byłby niewielki. I tak nie spowodowałoby to
obniżki stóp w bankach komercyjnych. (…)Co do podwyżek - też nie ma przesłanek. Jeżeli inflacja podskoczy wtedy tak, oczywiście. Ale to jest niewiadoma. Są różne projekcje. Zobaczymy, co się będzie działo. Myślę, że
obecnie należy spodziewać się stabilizacji stóp. Brexit w moim przekonaniu nie na to wpływu.” (27.06.2016,
PAP)
*im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków „nowej” RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków
Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego).
Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Data
WIBOR 3M/FRA†
1M
2M
3M
4M
5M
6M
7M
8M
9M
28-cze
28-lip
28-sie
28-wrz
28-paź
28-lis
28-gru
28-sty
28-lut
28-mar
1,71
1,70
1,70
1,70
1,69
1,68
1,68
1,68
1,66
1,67
-0,01
-0,01
-0,01
-0,02
-0,03
-0,03
-0,03
-0,05
-0,04
08-cze
06-lip
--
07-wrz
05-paź
09-lis
07-gru
04-sty
08-lut
08-mar
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,49
1,49
1,49
1,48
1,47
1,47
1,47
1,45
1,46
implikowana zmiana (p. b.)
Posiedzenie RPP
prognoza PKO BP*
wycena rynkowa*
† WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, ‡ w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.
6|
Dziennik ekonomiczny
29.06.2016
Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce
8
2,00
%
%
oczekiwania rynkowe (FRA)
6
1,75
prognoza PKO BP
4
1,50
obecnie
2
1,25
3 miesiące temu
1,00
cze-15
gru-15
cze-16
gru-16
Rynek pieniężny – główne stopy procentowe
8
0
-2
sty-03
sty-05
sty-07
50
6
25
4
0
2
-25
WIBOR 3M
sty-05
sty-07
POLONIA
sty-09
sty-11
sty-09
sty-11
sty-13
sty-15
Dynamika cen wybranych surowców (w PLN)
%
0
sty-03
WIBOR 3M
WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI
WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12)
GSCI rolnictwo
GSCI
GSCI ropa
% r/r
st. referencyjna NBP
sty-13
sty-15
Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend
125
-50
lip-11
lip-12
lip-13
lip-14
lip-15
Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF
4,6
4,5
4,4
4,0
4,2
3,5
2003-2010 = 100
115
105
95
4,0
85
75
sty-03
REER
5-letnia średnia krocząca
sty-05
sty-07
Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne.
7|
sty-09
sty-11
3,0
EUR/PLN (L)
USD/PLN (P)
CHF/PLN (P)
aprecjacja
sty-13
sty-15
3,8
sty-10
sty-11
sty-12
sty-13
sty-14
sty-15
2,5
sty-16
Dziennik ekonomiczny
29.06.2016
Polska w makro-pigułce
2015
2016
Sfera realna
- realny PKB (%)
3,6
3,5
-0,9
-0,6
9,1
9,6
-0,2
-0,8
-2,6
-2,6
1,50
1,50
Procesy inflacyjne
- inflacja CPI (%)
Agregaty monetarne
- podaż pieniądza M3 (%)
Handel zagraniczny
- saldo obrotów bieżących (% PKB)
Polityka fiskalna
- deficyt fiskalny (% PKB)
Polityka pieniężna
- stopa referencyjna NBP (%)
Komentarz
Wzrost PKB w 2016 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki
pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych
trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki
negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls
kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla
prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę.
Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q
(w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty
niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji
w 4q2016 i osiągnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP
w 1q2017. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną
i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców.
Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza
(M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym
wzroście depozytów ogółem.
Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy,
zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych,
przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy
wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec
ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym.
Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 2015/2016
istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu
rządu centralnego w 2016 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji
infrastrukturalnych (-0,6% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 2016 r.
prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane
głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE).
W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną
bez zmian do końca 2016 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli
pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce
(do poniżej 3% r/r) przy utrzymywaniu się deflacji.
Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski.
Zagranica w makro-pigułce
2015
2016
USA
- realny PKB (%)
2,4
2,1
- inflacja CPI (%)
0,1
1,5
Strefa euro
- realny PKB (%)
1,7
1,5
- inflacja HICP (%)
0,0
0,4
Chiny
- realny PKB (%)
6,9
6,4
- inflacja CPI (%)
1,4
1,9
Komentarz
Wzrost PKB w 1q2016 zwolnił do 1,1% k/k saar (vs. 1,4% k/k saar
w 4q2015) na skutek spadku dynamiki inwestycji i konsumpcji. Na
grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do
0,25%-0,50%), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 2016 r.
Decyzja Brytyjczyków o wystąpieniu z UE może spowodować przełożenie
podwyżek stóp na koniec roku nawet w przypadku powrotu dobrych
odczytów z rynku pracy.
W 1q2016 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,6% k/k sa (vs. 0,4% k/k
sa w 4q) i 1,7% r/r sa (vs 1,7%r/r sa w 4q). Na marcowym posiedzeniu
EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny, obniżając wszystkie trzy
główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 80 mld EUR i zapowiadając
wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego
oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje
dalszych obniżek stóp procentowych. Niemniej, z uwagi na Brexit można
się spodziewać zwiększenia skali i przedłużenia programu QE.
Wzrost PKB w 1q2016 pozostał bez większych zmian (6,7% r/r vs. 6,8% r/r
w 4q2015). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w
sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w
ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny
pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i
uniknięcie „twardego lądowania”.
Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski.
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym
materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby
zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych
w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy
Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł.
8|