Tygodnik makroekonomiczny

Tygodnik Ekonomiczny
Analizy Makroekonomiczne
2 listopada 2012
W Europie niepewność, w Stanach huragan
I. Prognozy/przewidywania na nadchodzący tydzień:
Na posiedzeniu 6-7 listopada RPP najprawdopodobniej obniży stopę
referencyjną o 25 pb do poziomu 4,5:
Oczekuje się, że Rada EBC pozostawi stopy procentowe na
niezmienionym poziomie
II. Wydarzenia mijającego tygodnia:
Nasz system wskaźników koniunktury PKO-PKB-C wskazuje na
kontynuację osłabienia wzrostu PKB w 4q do 1,5-2,0% r/r
Huragan Sandy sparaliżował wschodnie wybrzeże USA
Wskaźniki koniunktury w strefie euro sygnalizują kontynuację kurczenia
się gospodarki. ESI obniżył się w październiku do 84,5 pkt.
Wartości indeksów koniunktury wskazują na dynamikę PKB w strefie
euro na poziomie ok. 0,5% k/k
We wrześniu dynamika wydatków gospodarstw domowych w USA
ukształtowała się na poziomie 0,8: m/m, powyżej prognoz rynkowych
wskazujących na wzrost konsumpcji o 0,6: m/m
W ujęciu realnym wydatki konsumentów zwiększyły się o 0,4: m/m po
minimalnym wzroście o 0,1: m/m w sierpniu
Annualizowana dynamika realnych wydatków konsumentów w 3q2012
ukształtowała się na poziomie 3,5:, co wskazuje na ryzyko korekty „w
górę” wcześniejszych danych o PKB
W 3q2012 dynamika PKB w USA wzrosła do 2,0: k/k saar wobec 1,3:
kwartał wcześniej, kształtując się powyżej oczekiwań rynkowych
Głównymi motorami PKB były: przyspieszająca konsumpcja prywatna
oraz zaskakująco silny wzrost wydatków zbrojeniowych
Mimo ujemnych realnych stóp procentowych (zarówno średnio, jak i
długoterminowych) oraz wyjątkowo wysokich zasobów płynnych
aktywów w bilansach przedsiębiorstw, dynamika inwestycji zbliżyła się
do zera
Ukraina: Partia Regionów wygrała wybory parlamentarne
Cytat tygodnia:
Donald Tusk, premier: „Dzisiaj rozmawiałem z kanclerz Merkel o propozycji
cypryjskiej, o stanowisku brytyjskim, zdajemy sobie sprawę, że kurs na
oszczędności będzie na pewno obecny w wielu stolicach europejskich. Mamy
wsparcie 17, a może 18 państw europejskich na rzecz budżetu bez wyraźnych
cięć, tak aby 300 mld zł, o których mówiliśmy stało się faktem" (PAP)
1|
Główny Ekonomista
Radosław Bodys
[email protected]
tel. 22 521 80 84
Zespół Analiz Makroekonomicznych
[email protected]
[email protected]
Kamil Cisowski
Ekonomista (ceny)
tel. 22 521 68 64
Piotr Pękała
Ekonomista (zagranica)
tel. 22 521 81 34
Michał Rot
Ekonomista (sfera realna)
tel. 22 580 34 22
Karolina Sędzimir
Ekonomista (rynek pracy)
tel. 22 521 81 28
www.serwisrynkowy.pkobp.pl
2011
2012†
Realny PKB (%)
4,3
2,5
Produkcja przemysł. (:)
7,3
2,9
Stopa bezrobocia (%)
12,5
13,1
Inflacja CPI (%)
4,3
3,8
Inflacja bazowa (%)
2,4
2,2
Podaż pieniądza M3 (:)
12,5
7,0
Deficyt obrotów
bieżących (: PKB)
-4,9
-3,6
-5,1
-3,5
56,3
57,0
Stopa referencyjna (%)
4,50
4,50
PLN/EUR*
4,42
4,22
Deficyt fiskalny (%PKB)
Dług publiczny (%PKB)
‡
‡
Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE),
*Prognozy PKO BP (BSR); ‡w ujęciu ESA95.
Tygodnik ekonomiczny
02.11.2012
I. Prognozy na nadchodzący tydzień:
• Posiedzenie RPP (6-7 listopada, wtorek-środa)
Podczas listopadowego posiedzenia niemal pewny wydaje się scenariusz obniżki
stóp procentowych o 25 pb do poziomu 4,5:. Ostatnie miesiące przynosły
osłabienie presji inflacyjnej, można się również spodziewać, że listopadowa
projekcja wskaże na dalszy spadek inflacji do okolic 3% na koniec br. i w
pierwszych kwartałach roku przyszłego. Bardzo prawdopodobne jest naszym
zdaniem, że inflacja pozostanie w ciągu najbliższego roku powyżej celu NBP.
Należy jednak pamiętać, że w świetle przyjętych założeń polityki NBP na 2013 rok,
tolerancja Rady w dobie niskiego wzrostu PKB będzie prawdpodobnie większa niż
do tej pory. Oczekujemy, że w swoim komunikacie Rada doprecyzuje również
kwestie skali całego cyklu. W chwili obecnej najbardziej prawdopodobny wydaje
się scenariusz dwóch kolejnych obniżek w 1q 2013 i późniejsza stabilizacja stóp na
poziomie 4%.
RPP prawdopodobnie obniży stopy
procentowe o 25 pb (do poziomu 4,5%
dla stopy referencyjnej)
• Posiedzenie EBC (8 listopada, czwartek, 14:45)
Rada EBC najprawdopodobniej pozostawi główne parametry polityki pieniężnej
bez zmian. Główna stopa procentowa powinna pozostać na niezmienionym
poziomie 0,75%. Ostatnie zmniejszenie napięć na rynkach finansowych w strefie
euro, obniżenie presji na rentowności obligacji krajów peryferyjnych – w tym
przede wszystkim Hiszpanii i Włoch, wstępne oznaki stabilizowania się poziomu
baz depozytowych sektora bankowego w krajach zagrożonych kryzysem
(Hiszpania, Grecja, Portugalia) oraz zminiejszenie presji płynnościowej i kosztu
finansowania banków w strefie euro (wyniki ankiety BLS) wpisują się w
oczekiwany przez EBC scenariusz stopniowego łagodzenia warunków finansowych.
Ponieważ realizacja tego scenariusza powinna wspierać stopniową poprawę
sytuacji w sferze realnej (pewne sygnały poprawy w przemyśle zaznaczyły się już
w lipcu i sierpniu), a stopa inflacji HICP utrzymuje się na razie powyżej kryterium
stabilnosci cen w strefie euro, rada EBC może na razie wstrzymać się od zmian w
polityce pieniężnej.
Oczekiwania odnośnie stóp procentowych
Rada EBC najprawdopodobniej pozostawi
stopy procentowe na niezmienionym
poziomie (0,75% w przypadku repo)
Nominalna i realna stopa procentowa EBC
6
5,00
%
%
4,75
4
4,50
2
3 miesiące temu
4,25
0
4,00
bieżące
3,75
stopa repo EBC
stopa repo - dynamika HICP
prognoza PKO BP
3,50
lis-11
Źródło: EcoWin, PKO Bank Polski
2|
-2
oczekiwania rynkowe (FRA)
maj-12
-4
lis-12
maj-13
sty-00 sty-02 sty-04 sty-06 sty-08 sty-10 sty-12
Tygodnik ekonomiczny
02.11.2012
II. Wydarzenia mijającego tygodnia:
Opublikowane wskaźniki koniunktury dla Polski za miesiąc październik wskazują na
dalszą kontynuację osłabienia wzrostu PKB w 4q. Wskaźniki PMI za październik
pokazują, że pomimo większego spadku popytu eksportowego, liczba nowych
zamówień ogółem (łącznie z krajowymi) maleje w wolniejszym tempie (może to
mieć związek m.in. z pozytywnym wpływem zamówień przedświątecznych na
portfele zamówień przedsiębiorstw). Jednakże wskaźnik zatrudnienia nie napawa
optymizmem: przedsiębiorstwa obniżały poziom zatrudnienia w tempie najwyższym
od trzech lat. Łącznie wskaźnik PMI wzrósł nieznacznie do 47,3 pkt. pozostając na
jednym z najniższych poziomów od ponad 2,5 roku.
Opublikowane wskaźniki koniunktury
dla Polski za miesiąc październik
wskazują na dalszą kontynuację
osłabienia wzrostu PKB w 4q
Na dalsze pogorszenie koniunktury wskazują również dane GUS: bieżące wskaźniki
zamówień w przemyśle, zarówno ogółem jak i na eksport spadły w październiku do
poziomów z 2009 r., natomiast wskaźniki przewidywanego portfela zamówień
(ogółem i na eksport) nie odnotowały tak znaczących spadków: znajdują się w
okolicach odczytów z ubiegłego roku. Może to wskazywać, że dalsze głębokie
pogarszanie się sytuacji w przemyśle wyhamowało, jednakże na odwrócenie
tendencji stagnacyjno-recesyjnych w przemyśle trzeba jeszcze poczekać.
Wskaźniki Komisji Europejskiej ESI również pokazują na dalsze pogarszanie się
aktywności gospodarczej: pogorszenie sytuacji odnotowano dla wszystkich
składowych wskaźnika ESI: konsumentów, przemysłu, budownictwa, handlu i
usług.
Nasz system wskaźników koniunktury PKO-PKB-C (patrz: Raport Specjalny
„Monitorowanie gospodarki w czasie rzeczywistym z 17.10.2012) pokazuje, że PKB
spójny z październikowymi odczytami wskaźników obniża się z okolic 2,0% r/r w
3q do przedziału 1,5-2,0% r/r w 4q, przy wyraźnym osłabieniu sytuacji
konsumentów, wskazującej na ryzyko bardzo niskich odczytów konsumpcji
prywatnej (nawet poniżej 1,0: r/r w 3q-4q 2012) i kształtowaniu się PKB w
pobliżu dolnej granicy tego przedziału.
Wskaźniki koniunktury: Polska
PKB implikowany przez wskaźniki koniunktury
3
pkt. odch. st.
10,0
% r/r
2
8,0
1
6,0
0
4,0
-1
2,0
-2
PMI
OECD CLI
przemysł
Ifo (Niemcy)
Handel
-3
-4
sty-03
sty-05
sty-07
0,0
-2,0
PKO-PKB-C
PKB - impllikowany przez wskaźniki sumaryczne*
-4,0
sty-09
sty-11
Źródło: GUS, OECD, Reuters, PKO Bank Polski. *patrz Raport Specjalny „Monitorowanie PKB w czasie rzeczywistym” z 17.10.2012
3|
Nasz system bieżących wskaźników
koniunktury pokazuje, że PKB spójny z
październikowymi odczytami
wskaźników obniża się z okolic 2,0: r/r
w 3q do przedziału 1,5-2,0% r/r w 4q
PKB
cze 02 cze 03 cze 04 cze 05 cze 06 cze 07 cze 08 cze 09 cze 10 cze 11 cze 12
Tygodnik ekonomiczny
02.11.2012
Wskaźnik ESI koniunktury w strefie euro obniżył się w październiku do 84,5 pkt.
wobec 85,2 pkt. we wrześniu. Wartość ESI ukształtowała się tym samym na
poziomie -1,7 odchylenia standardowego poniżej długoterminowej średniej,
spójnym ze spadkiem aktywności gospodarczej w tempie ok. 0,6-0,7% k/k. Na
podobnym poziomie znajduje się miesięczny wskaźnik dynamiki PKB w strefie euro
€-coin (-1,3 odchylenia standardowego od długoterminowej średniej) oraz PMI w
przemyśle i w usługach (odpowiednio -1,1 i -1,5 odchylenia standardowego).
Wszystkie z najważniejszych indeksów koniunktury sygnalizują obecnie co
najwyżej stabilizację tempa spadku PKB w ostatnich trzech miesiącach, a
większość – jego dalsze przyspieszenie w stosunku do 2q 2012. Biorąc pod uwagę
historyczną współzależność między poziomem głównych wskaźników koniunktury
a aktywnością gospodarczą w strefie euro należałoby oczekiwać w 3q 2012
obniżenia się PKB o ok. 0,5: k/k. Jednocześnie warto odnotować, że w ostatnich
kwartałach poziom dynamiki PKB strefy euro implikowany z badań ankietowych
koniunktury był niższy od danych „twardych” (nb. w październiku wskaźnik €-coin
pozostał na niskim poziomie głównie ze względu na słabe nastroje
przedsiębiorców, mimo „obiektywnej” poprawy sytuacji w przemyśle). W
szczególności należy zauważyć silny wzrost annualizowanej dynamiki produkcji
przemysłowej w strefie euro, jaki nastąpił w lipcu i sierpniu (do +3,3: m/m wobec
-2,0: m/m na koniec czerwca). Analiza zmian w przemyśle strefy euro sugeruje
więc zachowanie ostrożności w interpretowaniu ostatnich wskaźników ESI, PMI,
etc.
Około godziny 02:00 we wtorek czasu polskiego we wschodnie wybrzeże Stanów
Zjednoczonych uderzył huragan Sandy, jedna z najpotężniejszych tego typu
anomalii pogodowych w historii. Oszacowanie wpływu huraganu na gospodarkę
Stanów Zjednoczonych jest trudne, głównie ze względu na nietypowy charakter
samego zjawiska. Największe szkody nie zostały wywołane przez sam huragan, ale
raczej towarzyszące mu sztormy, które spowodowały m.in. podtopienie dolnego
Manhattanu i wielu miast w stanie New Jersey, a także paraliż komunikacyjny
Nowego Yorku na przynajmniej kilka dni (metro zacznie prawdopodobnie działać
dopiero w weekend)
Wskaźniki koniunktury w strefie euro
Wskaźnik ESI koniunktury w strefie euro
obniżył się w październiku do 84,5 pkt.
wobec 85,2 pkt. we wrześniu.
Huragan Sandy pustoszy Nowy York
i wschodnie wybrzeże USA
PKB w USA
2
8
pkt. odch. st. od średniej
% k/k
(saar)
1
4
0
0
-1
-4
-2
-8
-3
-4
PMI przemysł
sty-05
Źródło: Ecowin, Eurostat, Reuters
4|
sty-07
OECD CLI
sty-09
ESI KE
sty-11
€-coin
-12
konsumpcja publiczna
eksport netto
akumulacja
konsumpcja prywatna
PKB
mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12
Tygodnik ekonomiczny
02.11.2012
Rejony dotknięte przez Sandy generują około 2,5 biliona dolarów rocznego PKB
Stanów Zjednoczonych (ok. 16: rocznego PKB kraju), co musi przełożyć się na
wielomiliardowe straty za każdy dzień zatrzymania produkcji. Większość
przedsiębiorstw, m.in. nowojorska giełda, miała jednak tylko dwa dni przerwy.
Koszty huraganu wyniosą przynajmniej 20 miliardów dolarów (0,5: kwartalnego
PKB USA). Dla porównania huragan Katrina wyrządził straty szacowane na około
100 miliardów dolarów. Wstępne szacunki sugerują, że sama branża
ubezpieczeniowa będzie musiała wypłacić nawet do 15 mld dolarów, co znacznie
obciąży raporty firm z tego sektora za ten kwartał. Liczba gospodarstw domowych
bez prądu sięgnęła ponad ośmiu milionów, ale negatywny wpływ huraganu na
PKB USA z tytułu strat w produkcji zostanie przynajmniej częściowo
skompensowany przez wydatki rekonstrukcyjne. Można się spodziewać
miesięcznego
wzrostu
zmienności
właściwie
wszystkich
wskaźników
makroekonomicznych dla gospodarki Stanów. Ponieważ uderzenie huraganu
zbiegło się w czasie z okresem przedświątecznym (Halloween), ujemne skutki będą
szczególnie wyraźnie widoczne w sprzedaży detalicznej w październiku
(prawdopodobny spadek dynamiki po uwzględnieniu czynników sezonowych).
Pewien wpływ huraganu może utrzymać się również w listopadzie, kiedy część
środków przeznaczanych na wydatki dokonywane zwykle przed Świętem
Dziękczynienia (koniec listopada) zostanie przesunięta na konieczne naprawy –
choć ze względu na charakter zmian nie musi to oznaczać pogorszenia wyników
całej branży handlu detalicznego. Warto odnotować, że skutki huraganu Sandy dla
cen ropy w USA będą odmienne od efektów sztormów, które uderzają w rejon
Zatoki Meksykańskiej (np. Katrina). Ze względu na stosunkowo niskie zagrożenia
dla większych ośrodków wydobycia ropy, a relatywnie wysokie dla zakładów jej
rafinacji (we wschodnich stanach znajduje się wiele rafinerii), negatywny szok na
rynku ropy naftowej miał charakter popytowy (wstrzymanie produkcji w
rafineriach), a nie podażowy. Stąd, pierwotna reakcja cen ropy naftowej na
uderzenie huraganu była ujemna. W przeciwnym kierunku zareagowały natomiast
ceny produktów wyżej przetworzonych (benzyna), choć ostateczny wpływ
huraganu na ich poziom będzie zależny od tempa przywracania normalnych
poziomów popytu.
PKB w USA
Koszty huraganu wyniosą
prawdopodobnie przynajmniej
20 mld USD
Sandy uderzy w segment przetwórstwa
ropy
Konsumpcja prywatna w USA
8
6
% k/k
(saar)
% r/r saar
4
4
2
0
0
-2
-4
-8
-12
konsumpcja publiczna
eksport netto
akumulacja
konsumpcja prywatna
PKB
mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12
Źródło: Ecowin, Eurostat, Reuters
.
5|
-4
-6
-8
wrz-08
konsumpcja prywatna (rach. nar.)
konsumpcja prywatna implikowana z miesięcznych PCE
wrz-09
wrz-10
wrz-11
wrz-12
Tygodnik ekonomiczny
02.11.2012
Silny wzrost wydatków gospodarstw domowych w USA wskazuje na ryzyko
korekty dynamiki PKB „ w górę”. Dochody gospodarstw domowych w USA
wzrosły we wrześniu o 0,4: m/m, podczas gdy wydatki konsumentów zwiększyły
się o 0,8: m/m. W poprzednich trzech miesiącach wzrost dochodów gospodarstw
domowych (po uwzględnieniu czynników o charakterze sezonowym) ukształtował
się na przeciętnym poziomie 0,2: m/m, a wydatków: 0,3: m/m. Przyspieszenie
wzrostu wydatków konsumpcyjnych było związane z poprawą warunków na rynku
pracy obserwowaną na przestrzeni 3q, wzrostem cen nieruchomości i stabilną
korzystną koniunkturą na rynkach giełdowych (efekty majątkowe). W ujęciu
realnym (po wyłączeniu zmian cen) wydatki konsumpcyjne wzrosły we wrześniu o
0,4: m/m, co oznacza najszybszy wzrost od lutego 2012. W całym 3q2012
annualizowana dynamika realnych wydatków konsumpcyjnych gospodarstw
domowych ukształtowała się na poziomie ok. 3,5: k/k, istotnie powyżej
szacunków wzrostu konsumpcji prywatnej z wcześniejszej publikacji danych o PKB
(2,0: k/k saar). Wskazuje to na ryzyko korekty „w górę” szacowanej dynamiki
aktywności gospodarczej w USA. Jednocześnie, nieco szybszy od oczekiwań
uczestników rynku wzrost wydatków konsumenckich jest kolejnym stabilizującej
się tendencji do poprawy sytuacji w sektorze gospodarstw domowych
sugerowanej od kilku miesięcy przez wskaźniki koniunktury (UMich, Conference
Board).
Wzrost wydatków gospodarstw
domowych może sugerować na wzrost
dynamiki PKB
Wydatki na zbrojenia wspierają amerykańskie PKB. W 3q 2012 wzrost aktywności
gospodarczej w USA przyspieszył do 2,0: k/k saar wobec 1,3: k/k saar kwartał
wcześniej. Opublikowane dane były nieco lepsze od oczekiwań rynkowych, które
wskazywały na możliwość wzrostu gospodarczego w tempie ok. 1,9: k/k.
Głównymi czynnikami mającymi dodatni wpływ na wzrost PKB były konsumpcja
prywatna (1,4 pp) oraz wydatki na zbrojenia (0,6 pp). Wzrost dodatniej kontrybucji
konsumpcji prywatnej był oczekiwany w związku z obserwowanym na przestrzeni
3q przyspieszeniem wzrostu zatrudnienia (przeciętna zmiana liczby pracujących w
sektorze pozarolniczym była wyższa o 80 tys. w stosunku do 2q) oraz
umiarkowanym wzrostem płac realnych i kredytu konsumenckiego skutkującym
zwiększaniem się zdolności gospodarstw domowych do dokonywania zakupów.
Skłonność do dokonywania wydatków konsumpcyjnych była natomiast wspierana
przez rosnące ceny nieruchomości (główny składnik zasobności gospodarstw
domowych w USA) i korzystną koniunkturę na giełdach.
W USA gwałtownie rosną wydatki na
zbrojenia
.
Konsumpcja prywatna w USA
Niepewność ekonomiczna w USA
6
6
% r/r saar
% r/r saar
4
4
2
2
0
0
-2
-2
-4
-4
-6
-8
wrz-08
Źródło: Ecowin, Reuters.
6|
-6
konsumpcja prywatna (rach. nar.)
konsumpcja prywatna implikowana z miesięcznych PCE
wrz-09
wrz-10
wrz-11
wrz-12
-8
wrz-08
konsumpcja prywatna (rach. nar.)
konsumpcja prywatna implikowana z miesięcznych PCE
wrz-09
wrz-10
wrz-11
wrz-12
Tygodnik ekonomiczny
02.11.2012
Wzrost wydatków zbrojeniowych jest przez niektórych komentatorów
interpretowany jako wzrost ryzyka konfliktu wojskowego w Iranie (ceny ropy
wzrosły po publikacji danych o PKB o 1,2%).
Niepokojącym zjawiskiem w 3q 2012 była stabilizacja dynamiki inwestycji w
sektorze prywatnym na bardzo niskim poziomie 0,5% k/k saar (wobec 0,7% i 6,1%
odpowiednio w 2q i 1q roku). Słaba dynamika inwestycji w przedsiębiorstwach
(spadki w kategoriach „budowle” oraz „sprzęt i oprogramowanie”) w kontekście
rekordowo niskich realnych stóp procentowych, wskazuje że głównymi barierami
dla przedsiębiorczości nie muszą być obecnie czynniki kosztowo-cenowe, a np.
utrzymująca się podwyższona niepewność gospodarcza.
Wybory parlamentarne na Ukrainie wygrała rządząca Partia Regionów przed
ugrupowaniem byłej premier J. Tymoszenko, Partią Komunistyczną i partią UDAR
W. Kliczki. Wg częściowych wyników (98: oddanych głosów) poszczególne partie
zdobyły: PR 188, Batkvishchyna (dawniej BYuT): 104, UDAR: 40, Svoboda: 36, a
KPU 32 mandatów w nowym parlamencie. 50 mandatów przypadło kandydatom
niezależnym. Biorąc pod uwagę wysokie prawdopodobieństwo kontynuacji
współpracy między PR a KPU oraz wsparcia części kandydatów niezależnych,
nowy rząd będzie mógł liczyć na poparcie 230-240 deputowanych, co da mu
komfortową przewagę w parlamencie.
Słaba dynamika inwestycji w sektorze
prywatnym może wynikać z wyjątkowo
wysokiej skali niepewności
ekonomicznej w USA
Zgodnie z oczekiwaniami wybory
parlamentarne na Ukrainie wygrała
rządząca dotychczas Partia Regionów
Zgodnie z deklaracjami przedstawicieli PR, po wyborach rząd planuje wznowienie
rozmów dot. porozumienia stowarzyszeniowego z UE oraz uruchomienia nowego
programu Stand-by-Arangement z MFW. W takim scenariuszu należy oczekiwać
przeprowadzenia przynajmniej części reform uznawanych za niepopularne politycznie
i wstrzymywanych przed wyborami parlamentarnymi (w szczególności zmniejszenie
subsydiów dla końcowych użytkowników gazu). Ważniejsze decyzje w zakresie
polityki gospodarczej podejmowane będą po wyborach w NBU. Bank centralny
mimo deklaracji dążenia do stabilności hrywny będzie prawdopodobnie zmuszony
dopuścić do – przynajmniej stopniowego - osłabienia kursu UAH/USD.
Prawdopodobny podział mandatów w parlamencie Ukrainy
KPU
PR
niezależni
Batkivshchyna
UDAR
Svoboda
50
104
188
PKB i produkcja przemysłowa Ukrainy
20
10
0
-10
-20
40
32
PKB
-30
produkcja przemysłowa
36
-40
mar-05
Źródło: policyuncertanity.com, KyivPost, SSSU
7|
mar-07
mar-09
mar-11
Tygodnik ekonomiczny
02.11.2012
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny
Godz.
Kraj
Poprzednie
dane
Konsensus
Odczyt/
PKO BP†
Wskaźnik PMI dla przemysłu (paź)
10:55
GER
47,4 pkt.
45,7 pkt.
--
Wskaźnik PMI dla przemysłu (paź)
11:00
EMU
46,1 pkt.
45,3 pkt.
--
Zmiana zatrudnienia w sektorze
pozarolniczym (paź)
14:30
USA
114 tys.
120 tys.
--
Stopa bezrobocia (paź)
14:30
USA
7,8%
7,9%
--
17:00
USA
55,1 pkt.
54,7 pkt.
--
--
--
--
--
--
--
Wskaźnik PMI w usługach (paź)
10:55
GER
49,7 pkt.
49,3 pkt.
--
Wskaźnik PMI w usługach (paź)
11:00
EMU
46,1 pkt.
46,2 pkt.
--
Pogarszająca się koniunktura w Niemczech
powstrzymuje
wyhamowanie
spadku
aktywności w strefie euro jako całości. Nadal
najbardziej negatywnym dla nastrojów
przedsiębiorców pozostaje kurczący się
strumień nowych zamówień.
Zamówienia w przemyśle (wrz)
13:00
GER
-4,8% r/r/
-1,3% m/m
--
--
--
POL
4,75%
4,50%
4,50%
Sprzedaż detaliczna (wrz)
12:00
EMU
-1,3% r/r/
0,1% m/m
--
--
Produkcja przemysłowa (paź)
13:00
GER
-1,4% r/r/
-0,5% m/m
--
--
Saldo handlu zagranicznego (wrz)
9:00
GER
18,3 mld EUR
--
--
Decyzja dot. stóp procentowych
14:45
EMU
0,75%
0,75%
0,75%
9:00
GER
2,0% r/r
2,0% r/r
--
Wskaźnik
Komentarz
Piątek 02.11.
Wskaźniki koniunktury dla strefy euro
potwierdzają, że okres stagnacji/recesji
przedłuży się, choć spadek PKB jest obecnie
umiarkowany na poziomie ok. 0,5-0,6% k/k.
Dynamika zatrudnienia w USA pozostaje na
niskim poziomie, niezapewniającym trwałego
spadku bezrobocia. Do obniżenia stopy
bezrobocia o 0,1 pp (bez zmiany wskaźnika
aktywności ekonomicznej) niezbędny jest
wzrost zatrudnienia o ok. 200 tys. os.
Poniedziałek 05.11.
Wskaźnik ISM w usługach (paź)
We wrześniu pozytywnie na nastroje
przedsiębiorców wpływały poziom produkcji i
zapasów. W październiku możliwy jest spadek
wskaźnika ISM w związku z zakłóceniami
spowodowanymi przez huragan Sandy.
Wtorek 06.11.
Wybory prezydenckie w USA
Środa 07.11.
Posiedzenie RPP
Podczas listopadowego posiedzenia niemal
pewny wydaje się scenariusz obniżki stóp
procentowych o 25 pb do poziomu 4,5%
Czwartek 08.11.
Obserwowana poprawa warunków na rynkach
finansowych w strefie euro pozwoli radzie EBC
na powstrzymanie się na razie ze zmianami
parametrów polityki pieniężnej.
Piątek 09.11.
Inflacja CPI (paź)
Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski, †szare pola oznaczają prognozę PKO BP.
8|
--
Tygodnik ekonomiczny
02.11.2012
Dane i prognozy makroekonomiczne
12-cze
Sfera realna
PKB (% r/r)
Popyt krajowy (% r/r)
Spożycie indywidualne (: r/r)
Inwestycje w środki trwałe (: r/r)
Sprzedaż krajowa (: r/r)*
Zapasy (pkt. proc.)
Eksport netto (pkt. proc.)
Produkcja przemysłowa (: r/r) †
Produkcja budow.-montażowa (: r/r) †
Sprzedaż detaliczna (: r/r) †
PKB (mld PLN)
Rynek Pracy
Stopa bezrobocia (%)
Zatrudnienie (% r/r)†
Wynagrodzenie (% r/r)†
Procesy inflacyjne
Inflacja CPI (% r/r)
Inflacja bazowa (% r/r)
15: średnia obcięta (: r/r)
Inflacja PPI (% r/r)
Agregaty monetarne
Podaż pieniądza M3 (mld PLN)
Podaż pieniądza M3 (: r/r)
Podaż pieniądza M3 realnie (: r/r)
Kredyty ogółem (mld PLN)
Kredyty ogółem (: r/r)
Depozyty ogółem (mld PLN)
Depozyty ogółem (: r/r)
Bilans płatniczy
Rachunek obrotów bieżących (: PKB)
Bilans handlowy (%PKB)
Bezpośrednie inwestycje zagr. (: PKB)
Polityka fiskalna
Deficyt fiskalny (% PKB)
Dług publiczny (: PKB)
Polityka pieniężna
Stopa referencyjna NBP (%)
Stopa lombardowa (%)
Stopa depozytowa (%)
x
WIBOR 3M (%)
x
WIBOR 3M realnie (%)**
x
Kursy walutowe
PLN/EUR
PLN/USD
PLN/CHF
USD/EUR
12-lip
12-sie
12-wrz
4q11
1q12
2q12
3q12
2011‡
2012‡
x
x
x
x
x
x
x
1,2
-5,2
6,4
x
x
x
x
x
x
x
x
5,4
-8,7
6,9
x
x
x
x
x
x
x
x
0,5
-5,0
5,8
x
x
x
x
x
x
x
x
-5,2
-17,8
3,1
x
4,6
2,9
1,4
10,4
3,4
-0,5
1,6
9,7
12,3
10,8
430
3,6
2,5
1,7
6,0
1,7
0,8
1,1
4,9
13,8
12,9
371
2,3
-0,4
1,2
1,3
1,1
-1,5
2,7
2,8
2,2
6,5
388
1,8
0,0
1,5
-1,2
0,8
-0,8
1,8
0,2
-10,9
5,3
394
4,3
3,4
2,5
9,0
3,3
0,4
0,9
7,3
16,3
11,6
1523
2,5
1,4
1,8
1,2
1,5
-0,4
1,1
2,9
x
x
1604
12,3
0,1
4,3
12,3
0,0
2,4
12,4
0,0
2,7
12,4
0,0
1,6
12,5
2,4
4,6
13,3
0,7
5,3
12,3
0,2
3,8
12,4
0,0
2,2
12,5
3,2
5,0
13,1
0,3
4,0
4,3
2,3
4,0
4,4
4,0
2,3
3,9
3,6
3,8
2,1
3,8
3,1
3,8
1,9
3,7
1,8
4,6
3,1
4,7
8,6
4,1
2,4
4,1
6,1
4,0
2,3
4,0
4,4
3,8
1,9
3,7
1,8
4,3
2,4
3,9
7,6
3,8
2,2
x
4,4
884,7
11,1
6,4
903,7
10,3
811,2
10,1
886,9
11,1
6,7
897,9
7,0
810,2
8,5
895,5
9,8
5,8
907,4
6,4
821,1
8,0
892,7
7,6
3,5
909,4
4,6
834,4
9,1
881,5
12,5
7,8
894,7
15,2
794,6
11,1
874,5
9,3
4,7
883,0
12,3
794,5
7,0
884,7
11,1
6,4
903,7
10,3
811,2
10,1
892,7
7,6
3,5
909,4
4,6
834,4
9,1
881,5
12,5
7,8
894,7
15,2
794,6
11,1
943,3
7,0
3,1
926,3
3,5
841,2
5,9
-4,6
-2,4
1,9
-4,2
-2,1
2,0
-4,0
-1,9
1,9
-3,9
-2,0
1,6
-4,9
-2,7
2,2
-5,1
-2,8
1,2
-4,6
-2,4
1,9
-3,9
-2,0
1,6
-4,9
-2,7
2,2
-3,6
-1,7
1,7
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
-5,0
56,4
-3,5
57,0
4,75
6,25
3,25
5,13
0,81
4,75
6,25
3,25
5,11
1,07
4,75
6,25
3,25
4,99
0,96
4,75
6,25
3,25
4,72
0,62
4,50
6,00
3,00
4,99
0,36
4,50
6,00
3,00
4,94
1,01
4,75
6,25
3,25
5,13
0,81
4,75
6,25
3,25
4,72
0,62
4,50
6,00
3,00
4,99
x
4,50
6,00
3,00
4,70
x
4,26
3,39
3,55
1,27
4,11
3,35
3,42
1,23
4,18
3,34
3,48
1,26
4,11
3,18
3,40
1,29
4,42
3,42
3,63
1,30
4,16
3,12
3,44
1,33
4,26
3,39
3,55
1,27
4,11
3,18
3,40
1,29
4,42
3,42
3,63
1,30
4,22
3,22
3,49
1,31
Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, †dotyczy sektora przedsiębiorstw, x prognoza PKO BP BSR, * popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, ** deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ‡ średnia z okresu dla produkcji, sprzedaży, zatrudnienia i płac.
9|
Tygodnik ekonomiczny
02.11.2012
Polityka pieniężna
Członkowie RPP
Jastrzębiomierz*
Wybrane wypowiedzi
„Spowolnienie wzrostu gospodarczego jest argumentem za obniżeniem stóp. (<) Spowolnienie wzrostu nie
będzie dość głębokie, ani wyraźne aby sprowadzić inflację do celu. Ale będziemy mieli najnowszą projekcję,
która to zweryfikuje.” (24.10.2012; Reuters)
„Polityka stóp procentowych zależy od inflacji konsumenckiej. W tym roku inflacja kształtuje się na
podwyższonym poziomie, w ostatnich dwóch miesiącach jest to 3,8 proc., to jest bardzo wysoki poziom, daleki
od celu. Z tego punktu widzenia musimy prowadzić politykę pieniężną tak, aby w bliskiej przyszłości osiągnąć
cel inflacyjny.” (24.10.2012; PAP)
„Prawdopodobieństwo dłuższego okresu niskiego wzrostu gospodarczego jest stosunkowo wysokie. (<) To
skłaniałoby mnie do myślenia, że jesteśmy nastawieni na złagodzenie polityki pieniężnej. Ale podkreślam - to
jest coś, co jest moim odczuciem (<) I w związku z tym to mnie zachęca do tego, żeby być raczej ostrożnym niż
pochopnym” (10.10.2012; PAP)
„Obniżki stóp procentowych nie są wykluczone, ale ich skala nie powinna być raczej duża (<) Inflacja nadal jest
bliska czterech procent. Dlatego cięcia stóp, niezależnie od tego, czy będą robione drobnymi krokami, czy
jednym większym, i tak nie będą duże" (19.10.2012; Reuters/Dziennik Gazeta Prawna)
„Wszystkie dane makro z ostatnich miesięcy wskazują na spowolnienie gospodarcze, które potrwa
prawdopodobnie kilka kwartałów. To spowolnienie będzie czynnikiem antyinflacyjnym. Obniżka stóp byłaby
uzasadniona już w listopadzie, jako początek krótkiego cyklu obniżek. Nie spodziewam się, aby projekcja mogła
zmienić dotychczasowe oczekiwania” (18.10.2012; PAP)
A. Rzońca
0,8
A. Kaźmierczak
0,7
J. Hausner
0,5
J. Winiecki
0,5
A. ZielińskaGłębocka
0,5
Z. Gilowska
0,4
A. Glapiński
0,1
M. Belka
-0,1
„Obniżka stóp byłaby dziś naturalną konsekwencją spowolnienia i wsparłaby wzrost gospodarczy. (<) W
Polsce kryzysu nie ma. Jest spowolnienie. Prawdziwy kryzys byłby, gdyby rozpadła się strefa euro. Taka
sytuacja wymagałaby zdecydowanej reakcji NBP." (25.10.2012; Reuters/Gazeta Wyborcza)
A. Bratkowski
-0,8
„50 pb w listopadzie i 25 pb w grudniu (obniżki stóp) by mi odpowiadało. (<)Nie wiem czy to ma szanse, ale
tego w 100 proc. nie wykluczam, chociaż prawdopodobieństwo tego nie jest duże. (<)Na pewno przydałyby się
cięcia do końca I kwartału rzędu 100-125 pb. Czy to się uda przeprowadzić to sprawa otwarta.” (PAP;
25.10.2012)
E. Chojna-Duch
-2,5
"Produkcja wskazuje na utrzymywanie się niekorzystnego trendu dla gospodarki. Wzmacnia przekaz, który
będzie dla nas przesłanką w kierunku zdecydowanej obniżki stóp już w listopadzie (<) Z pewnością powinien
być to cykl *PKO: obniżek stóp]". (PAP; 18.10.2012)
„Nie mam żadnych zastrzeżeń do obecnego poziomu stóp procentowych. (<) Sądzimy, że prawdopodobieństwo
obniżek jest wyższe, niż prawdopodobieństwo podwyżek. (<) Jesteśmy nadal w sytuacji, w której od dłuższego
czasu inflacja konsumencka znacząco przewyższa cel inflacyjny. (<) Uważam, że nawet radykalny spadek ceny
pieniądza nie spowodowałby istotnego ożywienia procesów gospodarczych.” (21.09.2012; PAP)
"Podtrzymuję w pełni wcześniejsze deklaracje. Nie mam zahamowań ani przed obniżką stóp, ani przed ich
utrzymaniem na obecnym poziomie. Obecnie nic nie jest przesądzone. Kluczowa pozostaje projekcja. Inflacja w
projekcji musi zejść blisko celu, a tempo wzrostu PKB wyraźnie się obniżyć”(18.10.2012; PAP)
* im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od
kierunku głosowania odpowiednio bardziej „jastrzębiego” lub bardziej „gołębiego”. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy
rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji.
Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
1M
2M
3M
4M
5M
6M
7M
8M
9M
Data
01-lis
02-gru
01-sty
01-lut
02-mar
01-kwi
02-maj
01-cze
02-lip
01-sie
WIBOR 3M/FRA†
4,73
4,47
4,27
4,13
4,03
3,92
3,80
3,76
3,74
3,72
-26
-46
-60
-70
-81
-93
-97
-99
-101
03-paź
07-lis
05-gru
09-sty
06-lut
06-mar
10-kwi
08-maj
05-cze
03-lip
4,75
4,50
4,50
4,25
4,25
4,00
4,00
4,00
4,00
4,00
Implikowana zmiana (p. b.)
Posiedzenie RPP
prognoza PKO BP*
† WIBOR 3M na ostatnim zamknięciu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, *prognoza w trakcie rewizji.
10 |
Tygodnik ekonomiczny
02.11.2012
Kalendarium wybranych wydarzeń globalnych
Data
Wydarzenie
2012-11-04
Spotkanie ministrów finansów G20 (do 05.11.)
2012-11-06
Wybory prezydenckie w USA
2012-11-07
Prognozy makroekonomincze KE
2012-11-08
Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych)
2012-11-09
Posiedzenie ECOFIN (budżet UE)
2012-11-12
Posiedzenie Eurogrupy
2012-11-15
Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 5,5 mld EUR
2012-11-22
Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne)
2012-11-22
Szczyt UE (do 23.11.)
2012-11-23
Zapadają bony skarbowe Portugalii o wartości 0,6 mld EUR
2012-11-23
Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 3,7 mld EUR
2012-11-28
3 - miesięczna operacja repo EBC
2012-11-30
Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 8,5 mld EUR
2012-12-03
Posiedzenie Eurogrupy
2012-12-04
Posiedzenie ECOFIN
2012-12-06
Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych)
2012-12-11
Posiedzenie FOMC (decyzja dot. stóp procentowych)
2012-12-13
Szczyt UE (do 14.12.)
2012-12-14
Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 10,7 mld EUR
2012-12-14
Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 8,9 mld EUR
2012-12-15
Zapadają obligacje Włoch o wartości 18,7 mld EUR
2012-12-19
3 - miesięczna operacja repo EBC
2012-12-20
Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 3,5 mld EUR
2012-12-20
Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne)
2012-12-21
Zapadają bony skarbowe Portugalii o wartości 2,1 mld EUR
2012-12-27
Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 3,0 mld EUR
2012-12-31
Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 10,4 mld EUR
Źródło: Reuters, MFW, EBC, KE, Fed, SNB, państwowe agencje zarządzania długiem publicznym.
11 |
Tygodnik ekonomiczny
02.11.2012
Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce
8
5,00
%
%
4,75
6
4,50
4
3 miesiące temu
4,25
2
4,00
bieżące
3,75
0
st referencyjna NBP
repo NBP deflowana bieżącą inflacją
repo NBP deflowana inflacją t+12
oczekiwania rynkowe (FRA)
prognoza PKO BP
3,50
lis-11
maj-12
-2
lis-12
maj-13
Rynek pieniężny – główne stopy procentowe
sty 03
sty 05
sty 07
sty 09
sty 11
Nominalne i realne rynkowe stopy WIBOR
8
8
%
%
6
6
4
4
2
2
0
WIBOR 3M
st. referencyjna NBP
WIBOR 3M
POLONIA
WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI
0
-2
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend
sty-03
WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12)
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF
4,7
130
4,0
2003-2010 = 100
120
4,5
110
4,3
100
4,1
90
3,9
3,5
aprecjacja
80
70
sty-03
REER
5-letnia średnia krocząca
3,5
sty-05
Źródło: EcoWin, Eurostat, obliczenia własne.
12 |
3,7
sty-07
sty-09
sty-11
sty-10
3,0
2,5
EUR/PLN (L)
USD/PLN (P)
CHF/PLN (P)
lip-10
sty-11
2,0
lip-11
sty-12
lip-12
Tygodnik ekonomiczny
02.11.2012
Wskaźniki koniunktury
Symulacja efektów bazy w kształtowaniu się cen surowców
100
3
% r/r
pkt. odch. st.
2
projekcja
75
GSCI rolnictwo (w PLN)
GSCI ropa (w PLN)
1
0
50
-1
25
-2
PMI
OECD CLI
przemysł
Ifo (Niemcy)
Handel
-3
-4
sty-03
sty-05
sty-07
0
-25
sty-09
lut-11
sty-11
Dynamika cen wybranych surowców (w PLN)
50
lut-12
sie-12
lut-13
sie-13
Projekcje NBP vs. realizacja wskaźnika inflacji CPI
GSCI, rolnictwo (w PLN)
% r/r
sie-11
5
% r/r
GSCI (w PLN)
GSCI ropa (w PLN)
4
25
3
2
0
listopad 2011
marzec 2012
lipiec 2012
realizacja
1
0
-25
lip-11
paź-11
sty-12
kwi-12
lip-12
4q09
paź-12
Projekcje NBP vs. realizacja tempa wzrostu PKB
4q10
4q11
4q12
Inflacja CPI vs. miary inflacji bazowej
6
5
% r/r
% r/r
5
4
4
3
3
2
2
0
4q09
4q10
4q11
Źródło: EcoWin, Eurostat, GUS, Raporty o inflacji, obliczenia własne.
13 |
1
listopad 2011
marzec 2012
lipiec 2012
realizacja
1
0
-1
4q12
4q13
sty-03
przedział wskaźników inflacji bazowej
inflacja CPI
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
4q13
Tygodnik ekonomiczny
02.11.2012
Produkcja przemysłowa i budowlano montażowa
Koniunktura w polskim przemyśle
25
60
50
% r/r
produkcja przemysłowa
produkcja budowlano-montażowa
40
65
pkt.
% r/r
60
15
55
30
5
50
-5
45
20
10
0
40
-10
-15
produkcja przemysłowa wyrównana sezonowo :r/r
-20
-25
-30
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
sty-03
sty-11
Sprzedaż detaliczna
sty-05
35
30
sty-07
sty-09
sty-11
Sektor finansów publicznych
30
25
PMI (prawa oś)
5
% r/r
% PKB
20
0
15
10
-5
5
0
-5
-10
-10
sprzedaż detaliczna - realnie
-20
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
-15
2003
sty-11
Bezrobocie
2005
2007
2009
2011
Bezrobocie rejestrowane i trend krótkoterminowy
3
25
%
%
20
1
15
-1
10
-3
5
sty-03
-5
rejestrowane (nsa)
zharmonizowane (sa)
NAIRU
0
sty-05
Źródło: EcoWin, Eurostat, GUS, obliczenia własne.
14 |
Saldo SFP (Rach.Nar., % PKB)
Saldo SFP strukturalne (% PKB)
sprzedaż detaliczna - nominalnie
-15
sty-07
sty-09
-7
sty-11
sty-03
zmiana r/r (pkt. proc.)
trend (6m śr obcięta zmian annual. : m/m, sa)
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
Tygodnik ekonomiczny
02.11.2012
Prognoza stopy bezrobocia
Zatrudnienie
1,4
25
%
1,0
20
8
mln osób
% r/r
4
0,6
15
0,2
10
-0,2
6
2
0
-2
-0,6
5
st. bezrobocia rej. nsa
st. bezrobocia rej. sa
0
-4
-1,0
-1,4
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
Dynamika funduszu płac
-6
skum. zmiana l. zatrudnionych od pocz. r.
dyn. zatrudnienia r/r (P)
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
-8
sty-11
Miary nierównowagi zewnętrznej
5
20
mld EUR
% r/r
16
realnie
-5
nominalnie
12
8
-15
4
C/A
-25
C/A + FDI
0
C/A + FDI + ERR
-4
C/A + FDI + ERR + CAP
-35
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
Rachunek obrotów bieżących
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
Rachunek finansowy bilansu płatniczego
15
45
mld EUR
mld EUR
35
5
25
-5
15
-15
-25
-35
sty-03
sty-05
Źródło: EcoWin, Eurostat, NBP, GUS, obliczenia własne.
15 |
5
transfery
dochody
usługi
towary
rachunek bieżący
sty-07
-5
saldo in. pozostałych i pochodnych
saldo in. portfelowych
saldo BIZ
saldo rach. finansowego
-15
sty-09
sty-11
sty-03
sty-05
sty-07
sty-09
sty-11
Tygodnik ekonomiczny
02.11.2012
Polska w makro-pigułce
2011
2012
Sfera realna
- realny PKB %
4,3
2,5
4,3
3,8
Procesy inflacyjne
- inflacja CPI %
Agregaty monetarne
- podaż pieniądza M3 (: )
12,5
7,0
Handel zagraniczny
- deficyt obrotów bieżących (: PKB)
-4,9
-3,6
-5,1
-3,5
4,50
4,50
Polityka fiskalna
- deficyt fiskalny (% PKB)
Polityka pieniężna
- stopa referencyjna NBP (%)
Komentarz
Po głębszym niż oczekiwano spowolnieniu tempa wzrostu gospodarczego
w II kw. 2012 r., w II połowie 2012 r. spodziewamy się pogłębienia
wyhamowania tempa wzrostu PKB do 1,5%-2,0: r/r. Słabsze tempo
wzrostu wynikać będzie z osłabienia aktywności w otoczeniu zewnętrznym
Polski, zacieśnienia fiskalnego, oraz niższych inwestycji (publicznych i
prywatnych).
Po okresie utrzymywania się inflacji CPI na podwyższonym poziomie (ok.
4: r/r) przez większą część roku, inflacja zacznie się obniżać do 3,0-3,5%
r/r w 4q2012 dzięki wysokiej bazie odniesienia oraz słabszemu popytowi
krajowemu (w ujęciu r/r).
Przewidujemy osłabienie tempa wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek
zmniejszenia dynamiki depozytów, wynikającego ze słabszego tempa
wzrostu dochodów ludności, pogorszenia wyników finansowych
przedsiębiorstw oraz wolniejszego przyrostu gotówki.
Skala nierównowagi zewnętrznej i uzależnienie finansowania od inwestycji
portfelowych są główną słabością polskiej gospodarki. Poprawa salda na
rachunku obrotów bieżących w 2012 r. w głównej mierze w wyniku
poprawy bilansu wymiany handlowej w II poł. roku w związku ze spadkiem
importochłonnego komponentu popytu krajowego
Nierównowaga sektora finansów publicznych ulega stopniowej poprawie
wynikającej z działań konsolidacyjnych oraz relatywnie silnego wzrostu
nominalnego PKB. Głównym czynnikiem ryzyka dla prognozowanego
spadku deficytu (do 3,5% PKB) jest ryzyko spowolnienia gospodarczego i
niższej realizacji dochodów podatkowych z tym związanych.
W warunkach osłabienia tempa wzrostu gospodarczego oraz niskiego
ryzyka wzrostu presji inflacyjnej przewidujemy rozpoczęcie cyklu
łagodzenia polityki pieniężnej i obniżkę stóp procentowych o 25 pkt. baz. w
IV kw. 2012 r.
Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski.
Zagranica w makro-pigułce
2011
2012
USA
- realny PKB (%)
1,8
2,1
- inflacja CPI (%)
3,1
2,0
- realny PKB (%)
1,5
-0,4
- inflacja CPI (%)
2,7
2,3
Strefa euro
Chiny
- realny PKB (%)
9,2
7,8
- inflacja CPI (%)
5,4
3,0
Komentarz
Zacieśnienie fiskalne oraz transmisja efektów kryzysu w strefie euro
obniżyło przeciętne tempo wzrostu gospodarczego do 2,0% i 1,3% saar w
pierwszych dwóch kwartałach roku. Utrzymanie umiarkowanego wzrostu
zatrudnienia oraz ekstremalnie luźna polityka pieniężna (stopy procentowe
na poziomie 0,25: do 2014 r.) powinny jednak podtrzymać całoroczną
dynamikę PKB na poziomie zbliżonym do potencjału (ok. 2:).
Stagnacja. Konsolidacja finansów publicznych, zaburzenia na rynkach
finansowych, spadek podaży kredytu i utrzymująca się niepewność
(kryzys fiskalny) implikują wysokie prawdopodobieństwo spadku PKB.
Dodatnia dynamika PKB może powrócić dopiero w 2013 r. Stabilizacja cen
surowców i słaba presja popytowa obniżą inflację do ok. 2,0: r/r.
Wyhamowanie popytu zagranicznego obniżyło dynamikę wzrostu
gospodarczego do 7,6% r/r w 2q. Stopniowe łagodzenie polityki pieniężnej
przy niskiej presji inflacyjnej (niewielka ujemna luka popytowa), luzowanie
polityki budżetowej oraz wzrost dochodów gospodarstw domowych i
przedsiębiorstw powinny zapobiec głębszemu spowolnieniu i zapewnić
całoroczny wzrost PKB na poziomie nieco poniżej 8,0: r/r.
Źródło: Eurostat, MFW, PKO Bank Polski.
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym
materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia
pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie
ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale.
Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru
Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN.
16 |