komentarz 15.01

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
15 stycznia 2015
W grudniu wyraźny spadek wskaźnika CPI do -1,0% r/r.

W grudniu wskaźnik inflacji CPI obniżył się istotnie w porównaniu do
poziomu z listopada do (-1,0% r/r). Grudniowy wskaźnik inflacji
BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
[email protected]
ukształtował się nieco poniżej naszej prognozy oraz mediany prognoz
rynkowych wg ankiety Parkietu (w obu przypadkach -0,9% r/r).
Wskaźnik średnioroczny inflacji CPI obniżył się do 0% r/r w 2014 r.
względem 0,9% r/r w 2013 r.
lis 1 4
g ru 1 4
in f la cja C P I
% r/ r
- 0 ,6
-1 ,0
p ro g n o z a
B O Ś B ank
- 0 ,9
in f la cja C P I
% m/m
- 0 ,2
-0 ,3
- 0 ,1
ż y w n o ś ć i n a p o je b e z a lk o h o lo w e
% m/m
- 0 ,1
0 ,0
0 ,9
n o ś n ik i e n e rg ii
% m/m
0 ,1
-0 ,1
0 ,1
p a liw a
% m/m
- 3 ,2
-4 ,8
- 5 ,5
d ane

Różnica między naszą prognozą a publikacją GUS wynika z
kontynuacji trendu bardzo niskich wskaźników cen żywności w ujęciu
miesięcznym – wobec prognozowanego przez nas sezonowego wzrostu
cen, przede wszystkim w wyniku wzrostu cen warzyw (w ujęciu zmian
miesięcznych). Ostatecznie z danych GUS wynika, że skala grudniowego
wzrostu cen warzyw była mniejsza od oczekiwań, a skala spadku cen
żywności przetworzonej (nabiału i tłuszczów) nieco większa od naszych
szacunków na podstawie notowań z rynku hurtowego. Z kolei sam
grudniowy spadek wskaźnika rocznego CPI względem wyników z
listopada był efektem tąpnięcia cen paliw w grudniu 2014 r.

Grudniowy silny spadek rocznego wskaźnika CPI był efektem spadku
rocznych indeksów cen w najbardziej zmiennych kategoriach - żywności i
paliwach. Po wykluczeniu tych kategorii, wskaźnik cen kształtował się już
na bardziej stabilnych poziomach. Szacujemy, że wskaźnik inflacji
bazowej po wyłączeniu cen żywności i energii lekko wzrósł w
grudniu do 0,5% r/r z 0,4% r/r w listopadzie (dane dot. inflacji
bazowej zostaną opublikowane 16.01).

Zapoczątkowany pod koniec 2014 r. silny spadek wskaźnika CPI jest
wynikiem silnego tąpnięcia pod koniec 2014 r. cen ropy naftowej oraz
tym samym silnego spadku cen paliw oraz utrzymującej się deflacji cen
żywności w warunkach niskiego poziomu cen żywności przetworzonej
(niskie ceny surowców żywnościowych) oraz niskich cen mięsa, owoców i
warzyw (efekt nałożonego w III kw. 2014 r. przez Rosję embarga na
import żywności z UE oraz bardzo dobrego urodzaju). Generalnie
trwająca na początku 2015 r. przecena ropy naftowej (spadek cen ropy
naftowej poniżej 50 USD/baryłkę ropy BRENT) skutkująca dalszym
ŁUKASZ TARNAWA
Główny Ekonomista
22-850-86-75
[email protected]
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
Ekonomista
22-850-88-12
[email protected]
spadkiem
cen
paliw
będzie
wg
naszych
prognoz
skutkowała
pogłębieniem deflacji CPI jeszcze w I kw. 2015 r. w okolice -1,3% r/r.
Poza kwestią dalszych spadków cen paliw, na początku 2015 r. inflację
CPI nadal obniżać będzie spadek dynamiki cen w grupie alkohol i tytoń
wobec braku podwyżki stawki akcyzy na wyroby tytoniowe i generalnie
zakładana przez nas przeciętnie niska skala podwyżek pozostałych cen
administrowanych w roku wyborczym. Sądzimy, że te czynniki
zdecydowanie przeważą nad efektem notowanej z początku roku
deprecjacji złotego względem dolara (skutkującej wzrostem cen
złotowych szeregu towarów importowanych z Azji), w zawiązku z
bardziej stabilnym poziomem kursu złotego względem euro oraz
generalnie znacząco silniejszym (procentowo) spadkiem notowań cen
ropy naftowej względem osłabienia kursu złotego wobec dolara.

Przy
efektach
niskiej
bazy
statystycznej
sprzed
roku
oraz
obniżającym się potencjale do spadku cen ropy naftowej (głównie ze
względu na bieżące bardzo niskie poziomy) można oczekiwać wzrostu
wskaźnika CPI od II kw. 2015 r., choć z dużym prawdopodobieństwem
pozostanie on na ujemnym poziomie przez cały II kw. br. Sytuacja na
rynku ropy naftowej będzie miała z kolei dominujący wpływ na skalę
wzrostu wskaźnika inflacji. Gdyby ceny ropy naftowej przez cały 2015 r.
utrzymywały się na bieżącym poziomie inflacja na koniec 2015 r.
ukształtowałaby się na poziomie bliskim 0% r/r, natomiast gdyby ceny
ropy naftowej wyraźnie wzrosły (w kierunku 80-90 USD/ baryłkę)
wskaźnik inflacji CPI mógłby wzrosnąć do poziomu 1,5% r/r na koniec
roku. W opublikowanym w grudniu 2014 r. Przeglądzie miesięcznym
wskazaliśmy na argumenty przemawiające za jedynie okresowym
charakterem
bieżącego
dostosowania
na
rynku
ropy
naftowej.
Zakładając, że odnotowany, tak silny spadek cen surowca nie jest
wyłącznie
efektem
ograniczenia
popytu
(spowolnienia
globalnej
gospodarki), oczekujemy silniejszego wzrostu cen surowca w II poł. roku,
choć
oczywiście
potencjalny
wpływ
czynników
polityczno-
instytucjonalnych (tj. nie-makroekonomicznych) przekłada się na wyższe
ryzyko dla samej prognozy korekty cen jak i jej terminu.

Poza ścieżką cen paliw, w trakcie 2015 r. oczekujemy także wzrostu
wskaźnika cen żywności. Przy utrzymaniu niskiego indeksu cen żywności
przetworzonej (niskie poziomy cen surowców żywnościowych na rynkach
globalnych) silne efekty bazy dla cen owoców i warzyw będą implikowały
istotny wzrost rocznego indeksu cen żywności w połowie 2015 r.
Skokowy wzrost indeksu cen warzyw i owoców wynika z założenia
bardziej zbliżonych do przeciętnych warunków atmosferycznych, wobec
bardzo dobrego urodzaju oraz wcześniejszego okresu wegetacji w 2014
2
2015-01-15
r. Ponadto w 2015 r. osłabnie oddziaływanie czynnika, który w 2014
silnie zaniżył poziom cen krajowych owoców i warzyw - wprowadzenia
embarga przez Federację Rosyjską na import żywności z krajów UE.
Należy także zaznaczyć, że spore wzrosty rocznego indeksu cen owoców
i warzyw będą notowane pomimo nadal relatywnie niskich (w porównaniu
z trendem historycznym) poziomów cen. Wprowadzone w 2011 r. przez
GUS zmiany w metodyce szacunków cen owoców i warzyw sezonowych
implikują potencjalną większą zmienność cen w większych interwałach
czasowych.

Biorąc pod uwagę nasze założenia dot. kształtowania się cen ropy
naftowej oczekujemy silniejszego wzrostu cen paliw przekładającego się
na dalszy wzrost inflacji w kierunku 1,0% - 1,5% r/r w IV kw. 2015 r., z
ryzykiem niższego wskaźnika biorąc pod uwagę opisaną powyżej
niepewność dot. sytuacji na rynku ropy naftowej. Choć skala wzrostu
wskaźnika inflacji w 2015 r. będzie wyraźna, to fakt, że obecnie
kształtuje się ona na bardzo niskim poziomie skutkuje bardzo niską
prognozą inflacji w 2015 r. (poniżej poziomu 1,5% r/r). Cały czas bowiem
wskaźnik inflacji (w porównaniu z latami wcześniejszymi) będzie na
niskim poziomie utrzymywać: - niska inflacja po wykluczeniu cen
żywności,
energii,
alkoholu
i
tytoniu
oraz
pozostałych
cen
administrowanych z uwagi na wciąż umiarkowane tempo wzrostu
konsumpcji prywatnej oraz oczekiwany silny spadek cen towarów
importowanych (wpływ cen ropy naftowej), - niska dynamika cen
żywności przetworzonej (roczna deflacja tych cen w warunkach
utrzymujących się bardzo niskich cen surowców żywnościowych), ograniczona w skali podwyżka cen energii i generalnie bardzo niskie
wzrosty pozostałych cen administrowanych w roku wyborczym.

Powyższe
krótkoterminowe
prognozy
wskaźnika
CPI
wspierają prognozę ograniczonej redukcji stóp procentowych
przez RPP w I kw. 2015 r., co opisaliśmy w komentarzu do
decyzji RPP z 14. stycznia (nasza prognoza redukcji stóp na
posiedzeniu w lutym o 25 pkt. baz.). Z drugiej strony
dzisiejsza decyzja SNB, która silnie wpłynęła na sytuację na
rynkach
finansowych,
jak
również
implikuje
większą
niepewność dot. decyzji EBC w styczniu (wobec naszego
bazowego scenariusza uruchomienia jedynie programu skupu
obligacji korporacyjnych) skutkuje podwyższonym ryzykiem
prognozy
decyzji
potencjalnie
RPP
większej
w
krótkim
zmienności
okresie
rynkowej.
z
powodu
Biorąc
pod
uwagę potencjał dla bardzo różnych scenariuszy sytuacji
rynkowej (ostateczny wynik posiedzenia EBC, wpływ decyzji
3
2015-01-15
EBC
i
SNB
na
poszczególne
segmenty
rynku)
zdecydowaliśmy się nie zmieniać scenariusza bazowego
zmian stóp NBP, choć uważamy, że ryzyko odsunięcia w
czasie obniżki stóp NBP jest bardzo wysokie, szczególnie
biorąc pod uwagę skłonność krajowej RPP do zaniechania
działań w warunkach większej niepewności gospodarczej i
rynkowej. Uważamy, że kluczowe dla kolejnych decyzji RPP
będą: decyzja EBC 22. stycznia, publikacja danych dot.
wzrostu PKB w 2014 r. 27. stycznia oraz sytuacja na
krajowym rynku finansowym po decyzji szwajcarskiego banku
centralnego. W kolejnych komentarzach będziemy na bieżąco
weryfikować scenariusz zmian krajowych stóp procentowych
NBP w I poł. br.
Wskaźnik roczny CPI i wkład głównych składowych w
jego zmiany
Wskaźnik CPI w ujęciu rocznym i miesięcznym
5,00
CPI m/m
6,00
CPI r/r
bazowa
żywnosc
energia
paliwa
CPI
%
%
4,50
3,75
2,50
3,00
1,25
1,50
0,00
0,00
-1,25
sty-03 cze-04
lis-05
kwi-07 wrz-08 lut-10
lip-11
-1,50
sty-03 cze-04 lis-05
gru-12 maj-14
kwi-07 wrz-08 lut-10
lip-11
gru-12 maj-14
źródło: GUS, BOŚ Bank
źródło: GUS
st y 14
l u t 14
m a r 14
k w i 14
maj 14
c ze 14
li p 1 4
sie 1 4
w rz 14
pa ź 1 4
l is 1 4
gru 1 4
in fla cja C P I
% r/r
0,5
0,7
0,7
0,3
0,2
0,3
-0,2
-0,3
-0,3
-0,6
-0,6
-1,0
ży w n oś ć i n a poje be za lk oh olow e
% r/r
1,6
1,6
1,2
0,3
-0,8
-0,9
-1,7
-2,1
-2,0
-2,2
-2,5
-3,2
n o ś n ik i e n e rgii
% r/r
-0,2
-0,2
-0,2
-0,2
-0,3
-0,3
0,4
0,5
0,4
0,4
0,2
0,2
pa liw a
% r/r
-2,3
-3,1
-3,8
-3,8
0,4
-0,6
-1,0
-1,9
-5,2
-4,1
-5,3
-10,2
% r/r
0,4
0,9
1,1
0,8
0,8
1,0
0,4
0,5
0,7
0,2
0,4
0,5*
in fl. ba zow a po w y ł. ce n ży w n oś ci i e n e rgii
ź ródło: G U S , N B P
* s z ac unek B OŚ B ank
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów BOŚ Bank i nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak
BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie
informacji zawartych w niniejszym materiale.
Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie ul. Żelazna 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st.
Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525 NIP: 527-020-33-13; kapitał zakładowy:
228 732 450 zł wpłacony w całości.
4
2015-01-15