Codziennik – przegląd wiadomości

Codziennik – przegląd wiadomości
Kwestia skali
30 marca 2005
Dziś wczesnym popołudniem poznamy decyzje Rady Polityki Pieniężnej odnośnie stóp procentowych.
Powszechnie oczekiwana jest pierwsza obniżka stóp procentowych, co wynika z ostatnich danych
ekonomicznych (szczególnie dużo niższej inflacji) oraz licznych komentarzy członków RPP. Ich wypowiedzi
sugerowały, że nawet ostatnie osłabienie złotego nie powstrzyma RPP od rozpoczęcia w tym miesiącu cyklu
redukcji stóp procentowych. Prognozujemy, że stopy zostaną obniżone o 50 pb. Jest to także konsensus
rynku, chociaż oczekiwania są rozproszone (od 25 do 75 pkt. bazowych). Uważamy, że 25 pb jest bardziej
prawdopodobne niż 75 pb. Taka decyzja mogłaby wywołać osłabienie rynku, zwłaszcza jeśli komunikat RPP
po posiedzeniu ograniczy skalę łagodzenia monetarnego oczekiwaną przez rynek.
Narodowy Bank Węgier obniżył, jak oczekiwała większość analityków, stopy procentowe o 50 pb do 7,75%.
Gorące wydarzenia
Dziś oczekiwana obniżka stóp
Obniżka stóp jest powszechnie
oczekiwana
... co wynika z danych makro oraz
wypowiedzi członków RPP
… które sugerowały, że nawet
ostatnie osłabienie złotego nie
powstrzyma RPP przed obniżkami
Uważamy, że najbardziej
prawdopodobną opcją jest obniżka
o 50 pb
Dzisiaj Rada Polityki Pieniężnej zakończy swoje comiesięczne posiedzenie
decyzją, która zostanie ogłoszona w połowie dnia. Zdecydowana większość
analityków (11 spośród 17 ankietowanych przez gazetę Parkiet w zeszłym
tygodniu), w tym również my, przewiduje, że Rada obniży stopy procentowe
o 50 pb, rozpoczynając cykl łagodzenia polityki monetarnej. Wczoraj premier
Marek Belka powiedział, że przewiduje redukcję stóp w tym tygodniu, choć
odmówił spekulacji w jakiej skali. Oczekiwania na obniżkę uzasadnione są
przez fakt, że większość informacji i danych, które ukazały się od ostatniego
posiedzenia RPP jednoznacznie wskazywała na ryzyko wolniejszego niż
zakładano wcześniej wzrostu gospodarczego i znacznie niższą inflację w
najbliższych kwartałach. Co więcej, członkowie RPP, w ostatnich wywiadach,
sami nie pozostawili wątpliwości, że cykl rozluźniania polityki pieniężnej
rozpocznie się lada chwila. Jedynym pytaniem jest skala obniżki. Wprawdzie
do pewnego stopnia można się było obawiać, że zapał RPP do redukcji stóp
zmniejszy się w wyniku osłabienia złotego, które nastąpiło w ostatnich
tygodniach. Jednak nawet te wypowiedzi członków Rady, które padły po
spadku złotego wskazywały, że pomimo ryzyka kursowego nie obawiają się
oni nadmiernie o perspektywy inflacji.
Naszym zdaniem 50 pb jest najbardziej prawdopodobną skalą obniżki z
dwóch powodów. Po pierwsze, opublikowane ostatnio dane statystyczne
zasadniczo różniły się od wyników oczekiwanych przez analityków i przez
RPP. W związku z tym, istotnie wpłynęły one na prognozowaną ścieżkę
inflacji i bilans ryzyk dla przyszłej inflacji w ocenie RPP. Siłę tego
oddziaływania dobrze ilustruje wypowiedź Haliny Wasilewskiej-Trenkner,
która powiedziała, że „rewizja danych o inflacji [...] osłabia stwierdzenie
wiceprezesa Rybińskiego, że obniżka stóp procentowych w skali 150 pb w
Maciej Reluga Główny Ekonomista
Piotr Bielski (22) 586 8333
Piotr Bujak (22) 586 8341
Tomasz Terelak (22) 586 8342
(22) 586 8363
Email: [email protected]
Codziennik – przegląd wydarzeń
ciągu 12 miesięcy [...] znacznie zwiększyłaby ryzyko, że inflacja
pozostawałaby powyżej celu inflacyjnego”. Członkini RPP dodała też, że nie
jest przekonana, czy inflacja zacznie wzrastać w wyniku tak głębokiej obniżki
stóp (150 pb). Pokazuje to, że ocena perspektyw gospodarczych ze strony
Rady zmieniła się w sposób istotny po ostatnich publikacjach danych, co
może przemawiać za bardziej zdecydowaną zmianą stóp procentowych. Po
drugie, decyzja zapewne jak zwykle będzie kompromisem – pomiędzy tymi,
którzy prawdopodobnie opowiedzą się za bardziej zdecydowanym cięciem
już w pierwszym kroku (potencjalnie Nieckarz i Pietrewicz) i tymi, którzy
preferują stopniowe i ostrożne ruchy (Balcerowicz i Filar). Biorąc pod uwagę,
że inni członkowie RPP wskazywali, że poziom ok. 5,25% (wartość stopy
referencyjnej przed akcesją do UE) jako dobry punkt odniesienia dla stóp
procentowych w Polsce, to redukcja o 50 pb w pierwszym kroku cyklu
łagodzenia polityki pieniężnej wydaje się uzasadniona, uwzględniając skalę
pozytywnej niespodzianki inflacyjnej od początku tego roku.
Konkluzja: Prognozujemy, że stopy zostaną obniżone o 50 pb. Jest to także
konsensus rynku, chociaż oczekiwania są rozproszone (od 25 do 75 pkt.
bazowych). Uważamy, że 25 pb jest bardziej prawdopodobne niż 75 pb.
Może to wywołać osłabienie rynku, zwłaszcza jeśli komunikat RPP po
posiedzeniu ograniczy skalę łagodzenia monetarnego oczekiwaną przez
rynek.
Monitor rynku
Notowania złotego (29.03.2005)
Min
Max
USD
3,1965
3,2350
EUR
4,1300
4,1800
Fixing
3,2217
4,1659
Kursy walutowe (dzisiejsze otwarcie)
EURUSD
CADPLN
1,2946
USDPLN
DKKPLN
3,2037
EURPLN
NOKPLN
4,1484
CHFPLN
SEKPLN
2,6716
JPYPLN*
CZKPLN
2,9873
GBPPLN
HUFPLN*
6,0188
*100 jednostek
2,6457
0,5568
0,5054
0,4541
0,1374
1,6701
Rentowności na rynku wtórnym (29.03.2005)
Bony
Rentowność
Zmiana (pb)
3M
5,80
5
6M
5,70
5
9M
5,60
2
12M
5,55
2
Obligacje
2L
5,61
7
3L
5,71
11
4L
5,70
6
5L
5,72
4
8L
5,70
4
10L
5,66
2
Stawki WIBOR (29.03.2005)
Termin
Stawki
O/N
7,82
T/N
7,87
SW
6,22
2W
6,21
1M
6,20
3M
6,06
6M
5,86
9M
5,75
1L
5,66
Zmiana (pb)
135
134
-8
-4
0
1
1
0
1
Z powodu umocnienia się dolara (1,2860), gdy polski rynek był zamknięty
podczas przerwy świątecznej, złoty stracił na wartości 1,5% osiągając
poziomy 3,23 do dolara oraz 4,1725 do euro. Chociaż EURUSD z powrotem
wspiął się powyżej 1,29 polska waluta odbiła się jedynie w mniejszym stopniu
odnotowując wzrost wartości odpowiednio do 3,215 oraz 4,156. Po południu
złoty zamknął lukę względem piątkowego zamknięcia i wzrósł do 4,1450
wobec euro oraz 3,2050 w relacji do dolara.
Polskie obligacje zareagowały zgodnie ze spadkiem waluty i odnotowały
wzrost rentowności wzdłuż całej krzywej. PS0310 dotarł do 5,75%, ale potem
ustabilizował się z powodu braku presji powyżej tego poziomu. 2-letnia
obligacja OK0407 pokazała nawet większą dzienną zmianę o 10 pb do
5,64%, gdyż dla wielu graczy osłabienie waluty może stanowić zagrożenie
dla scenariusza głębokich cięć stóp. Bazowe rynki stopy procentowej
niewiele się zmieniły pomimo wyraźnej zmienności kursu EURUSD. Poprawa
sentymentu na rynku walutowym oraz wzrost Bundów popchnęła rynek do
góry obniżając rentowność 5-latki do 5,72%.
Wczorajsza sesja na rynku walutowym pokazuje, że na razie nie ma
wyraźnej podaży polskiej waluty poniżej najniższych poziomów osiągniętych
w ubiegłym tygodniu. Bez istotnych czynników fundamentalnych, czyli decyzji
RPP oraz ważnych danych zagranicznych kurs EURPLN znajdować się
będzie prawdopodobnie w pobliżu 4,14. Jednak należy ostrożnie wyciągać
wnioski z przebiegu wtorkowej sesji, gdyż rynek nie jest jeszcze
wystarczająco płynny z uwagi na świąteczną przerwę oraz powstrzymywanie
się z transakcjami przed posiedzeniem Rady.
2
Codziennik – przegląd wydarzeń
Krótki koniec krzywej rentowności oraz krzywa kontraktów FRA podniosły się
wczoraj o prawie 10 pb, co sugeruje, że rynek ostrożnie podchodzi o
dzisiejszego posiedzenia RPP. W takich warunkach rynek staje się mniej
wrażliwy na mniejsze obniżki stóp, chociaż redukcja 50 punktowa wciąż nie
oznacza dużego wzmocnienia z uwagi na przewagę długich pozycji na rynku.
Jednak wydaje się, że najistotniejsze będzie, jak głęboko i szybko RPP jest
skłonna obniżyć stopy w całym cyklu. Nawet stosunkowo płytkie cięcie ze
wskazaniem, że nastąpi szybko następne, może być pozytywnie odczytane
przez rynek.
Konkluzja: Po słabym otwarciu złoty odrobił straty domykając lukę wobec
piątku. Rentowności FRA oraz krótkoterminowych obligacji wzrosły,
wyceniając mniejszy ruch ze strony Rady. Dziś poza wielkością obniżki
ważna będzie wskazówka odnośnie głębokości cyklu.
Przegląd międzynarodowy
Narodowy Bank Węgier obniżył, jak oczekiwała większość analityków, stopy
procentowe o 50 pb do poziomu 7,75%.
Zaufanie konsumentów pogorszył się w marcu, gdyż wysokie ceny paliw
popsuły nastroje. Ponieważ koszty benzyny wzrosły, wskaźnik cofnął się do
102,4 z 104,4 (rewizja) w lutym. Analitycy spodziewali się spadku do 103,0.
EBC, po serii wypowiedzi, wyczulił rynek obligacji w strefie euro na dane o
podaży pieniądza. Każdy dalszy wzrost statystyk monetarnych może
wywołać presję na papiery. Finalne dane o PKB w IV kw. w USA mogą już
nie przykuć uwagi rynku po znacznej rewizji w poprzednich wstępnych
danych. Jednak jeśli faktyczny wynik okaże się zgodny z oczekiwaniami,
oznaczałoby to kolejny czynniki wspierający wzrost rentowności.
CZAS
W-WA
KRAJ
09:00
14:30
EMU
USA
WSKAŹNIK
Podaż pieniądza (W)
Finalny PKB (W)
OKRES
II
IV kw.
% r/r
% kw/kw
PROGNOZA
OSTATNIA
WARTOŚĆ
4,0
6,60
3,8
Niniejsza publikacja przygotowana przez Bank Zachodni WBK S.A. (członka Grupy AIB) ma charakter wyłącznie
informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu
finansowego. Podjęto wszelkie możliwe starania w celu zapewnienia, że informacje zawarte w tej publikacji nie są
nieprawdziwe i nie wprowadzają w błąd, jednakże Bank nie gwarantuje dokładności i kompletności tych informacji oraz nie
ponosi odpowiedzialności za wykorzystywanie tych informacji oraz straty, które mogły w konsekwencji tego wyniknąć.
Bank Zachodni WBK S.A., jego spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani
którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Bank Zachodni WBK S.A. lub
jego spółki zależne mogą świadczyć usługi dla lub zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej
publikacji. Niniejsza publikacja nie jest przeznaczona do użytku prywatnych inwestorów. Klienci powinni kontaktować się z
analitykami Banku oraz przeprowadzać transakcje poprzez jednostki Banku Zachodniego WBK S.A. lub Grupy AIB w
jurysdykcjach swoich krajów, chyba że istniejące prawo zezwala inaczej. W przypadku tej publikacji zastrzeżone jest
prawo autorskie oraz obowiązuje ochrona praw do baz danych.
W sprawie dodatkowych informacji, dostępnych na życzenie, prosimy kontaktować się z: Bank Zachodni WBK S.A., Pion
Skarbu, Zespół Głównego Ekonomisty, ul. Marszałkowska 142, 00-061 Warszawa, Polska, telefon (22) 586 8363,
586 8333, email: [email protected], http://www.bzwbk.pl
Bank Zachodni WBK jest członkiem Allied Irish Banks Group
3
Codziennik – przegląd wydarzeń
4