potencjalne skutki Brexitu

Dziennik Ekonomiczny
Analizy Makroekonomiczne
24 czerwca 2016
Brexit
Temat dnia: Brexit
 Po obliczeniu głosów ze wszystkich okręgów wyborczych wynika, że we
wczorajszym referendum w sprawie przyszłości Wielkiej Brytanii w Unii
Europejskiej zwyciężyli zwolennicy Brexitu – 51,9% wyborców opowiedziało
się za Brexitem, zaś 48,1% za pozostaniem w Unii Europejskiej.
 Pierwszym skutkiem wyniku na „tak” w referendum ws. Brexitu jest
gwałtownie podwyższona awersja do ryzyka i zmienność na rynkach
finansowych, w tym wyraźne osłabienie PLN (szczególnie wobec USD i CHF)
oraz wzrost rentowności obligacji skarbowych.
 W celu stabilizacji notowań złotego Ministerstwo Finansów może się
zdecydować na sprzedaż większej części posiadanego zasobu obcych walut
(ok. 7 mld EUR). Mniej prawdopodobne są interwencje NBP, o ile kurs
EURPLN nie wzrośnie znacznie powyżej 4,50. Bank centralny może natomiast
zasilać krajowy sektor bankowy w dodatkową płynność potrzebną do
finansowania portfela kredytów walutowych.
 Za sprawą dużej niepewności co do przebiegu procesu wyjścia Wielkiej
Brytanii z UE można też oczekiwać, że w najbliższym czasie pogorszą się
wskaźniki koniunktury dla przedsiębiorstw i konsumentów zarówno w
najważniejszych światowych gospodarkach (strefa euro i USA), jak i w
naszym regionie, w tym w Polsce.
 W dłuższych horyzoncie (1-3 lat) Brexit może doprowadzić do obniżenia
ścieżki wzrostu PKB w Polsce. Na kolejnych stronach przedstawiamy
zaktualizowaną analizę skutków Brexitu dla polskiej gospodarki.
 W świetle Brexitu obecne policy-mix w Polsce (relatywnie konserwatywna
polityka pieniężna połączona z wyraźną stymulacją fiskalną) staje się
bardziej optymalne.
Przegląd wydarzeń gospodarczych:
 POL: Za stabilizacją stóp przemawia zwiększona niepewność dotycząca
krajowych i zewnętrznych uwarunkowań polityki pieniężnej. (minutes z
posiedzenia RPP w czerwcu) [NBP, 2016-06-23]
 POL: Ekspansywna polityka fiskalna będzie tworzyła warunki do
stopniowego zacieśniania polityki monetarnej. Argumenty za obniżką stóp
NBP wygasają. (J. Żyżyński, członek RPP) [PAP/Bloomberg, 2016-06-23]
Dziś w kalendarzu:
 10:00 – wskaźnik Ifo w czerwcu (konsensus: 107,5 pkt. vs. 107,7 pkt. w maju).
Główny Ekonomista
Piotr Bujak
[email protected]
tel. 22 521 80 84
Zespół Analiz Makroekonomicznych
[email protected]
[email protected]
Marcin Czaplicki
Ekonomista
tel. 22 521 54 50
Michał Rot
Ekonomista
tel. 22 580 34 22
Karolina Sędzimir
Ekonomista
tel. 22 521 81 28
2015
2016†
Realny PKB (%)
3,6
3,5
Produkcja przemysł. (%)
4,9
6,1
Stopa bezrobocia (%)
9,8
8,9
Inflacja CPI (%)
-0,9
-0,6
Inflacja bazowa (%)
0,3
-0,2
Podaż pieniądza M3 (%)
9,1
9,6
Saldo obrotów
bieżących (%PKB)
-0,1
-0,8
Deficyt fiskalny (%PKB)*
-2,6
-2,6
Dług publiczny (%PKB)*
51,3
50,8
Stopa referencyjna (%)
1,50
1,50
4,26
4,40
Wykres dnia: Wyniki referendum w sprawie członkostwa Wlk. Brytanii w UE
52
51,9
%
51
50
49
‡
48,1
EUR-PLN
48
Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE); ‡Prognozy PKO
BP (BSR); *ESA2010.
47
46
1|
Źródło: FT, PKO Bank Polski.
Pozostanie w UE
Wyjście z UE
Dziennik ekonomiczny
24.06.2016
Brexit – ile to może kosztować?








Szacujemy, że bezpośrednie negatywne skutki Brexitu mogą kosztować
polską gospodarkę potencjalnie do 1% PKB w pierwszym roku po
maksymalnym wpływie Brexitu na brytyjską gospodarkę.
Negatywne skutki byłyby głównie efektem zmian w handlu zagranicznym.
Wielka Brytania jest ważnym partnerem handlowym polski (2. rynek
eksportowy dla towarów i 3. dla usług).
Szacujemy, że całkowity wpływ Brexitu poprzez spadek brytyjskiego popytu
na polski eksport towarów i usług obniżyłby polskie PKB o 0,5pp (przy
założeniu, że spadek brytyjskiego PKB o 1pp obniża tempo wzrostu polskiej
gospodarki o 0,2pp). Wpływ kanału handlowego byłby jeszcze większy
(o 0,1pp), gdyby przywrócone zostały bariery celne.
Wprowadzenie potencjalnych ograniczeń w dostępie do brytyjskiego rynku
usług mogłoby dodatkowo obniżyć polski eksport usług (ponad efekt
popytowy), co obniżyłoby dynamikę polskiego PKB o 0,1-0,2pp.
Negatywny wpływ Brexitu na polski eksport mógłby być ograniczony przez
jego reorientację na inne rynki, ale byłoby to utrudnione przez
prawdopodobne pogorszenie koniunktury w strefie euro na skutek Brexitu.
Prawdopodobne ograniczenie migracji również mogłoby obniżyć dynamikę
polskiego PKB z uwagi na spadek transferów zarobkowych, ale ten wpływ
nie będzie duży. Z drugiej strony, ewentualne powroty Polaków z Wlk.
Brytanii łagodziłyby rosnące niedobory krajowej podaży pracy.
Brexit może kosztować Polskę dodatkowe 0,1% PKB rocznie z uwagi na
utratę środków unijnych w obecnej perspektywie finansowej UE do 2020 r.
(przyjmując brak wyrównania straty z tytułu utraty kontrybucji netto
Wielkiej Brytanii do budżetu UE). Jednocześnie, Brexit zwiększa
prawdopodobieństwo znacznego ograniczenia środków dla Polski w kolejnej
perspektywie finansowej po 2020 r.
Nasze bazowe szacunki dotyczące skutków Brexitu dla Polski mogą
wydawać się umiarkowane. Dużo bardziej negatywne skutki (aczkolwiek
trudne do skwantyfikowania) dla perspektyw polskiego wzrostu mógłby
mieć proces dezintegracji UE, prowadzący do utraty korzyści z napływu
środków z UE oraz swobody przepływu towarów, usług i osób.
Krótkoterminowe koszty Brexitu dla Polski
0,00
% PKB
-0,05
-0,10
-0,15
-0,20
-0,25
-0,30
-0,35
-0,40
-0,45
-0,50
Handel (popyt)
Źródło: PKO Bank Polski.
2|
Handel
(dostępność
rynku usług)
Handel (cła)
Budżet UE
Migracje
Handel towarami Wlk. Brytanii z UE (1)
% eksportu/importu
Wlk. Brytanii
60
% eksportu/importu
Wlk. Brytanii
prawa oś
Eksport Wlk. Brytanii do
53,3
50
Import Wlk. Brytanii z
44,3
16
14
12
40
10
30
8
20
6
4,2
4
2,6
2,0
1,2
10
0
2
0
EU GER FRA ITA ESP CEE POL HUN CZE ROM
Źródło: Eurostat, PKO Bank Polski.
Handel towarami Wlk. Brytanii z UE (2)
8
7
Eksport do Wlk. Brytanii
% eksportu/importu
kraju/regionu
Import z Wlk. Brytanii
6,8
6,5
5,5
6
5
4
3,9
2,6
3
2,9
2
1
0
EU
GER
FRA
ITA
ESP
Źródło: Eurostat, PKO Bank Polski.
CEE
POL HUN CZE ROM
Dziennik ekonomiczny
24.06.2016
Zgodnie z Traktatem z Lizbony (art. 50) każde państwo członkowskie może
zadecydować o opuszczeniu Unii. Jeżeli inaczej nie postanowiono, procedura
wyjścia trwa do 2 lat od momentu notyfikacji Komisji Europejskiej przez
opuszczającego UE. Po notyfikacji następują negocjacje, których wyniki są
akceptowane przez Parlament i Radę Europejską kwalifikowaną większością
głosów.
Relacje handlowe Wlk. Brytanii z UE – a w szczególności z regionem Europy
Środkowej (CEE) - są asymetryczne, gdyż Wlk. Brytania jest bardziej istotnym
źródłem wartości dodanej (PKB) dla krajów UE (i regionu CEE) niż vice versa.
Udział regionu CEE w eksporcie Wlk. Brytanii nie przekracza 3,0%, ale udział Wlk.
Brytanii w eksporcie krajów CEE to ponad 5,0%. Powiązania handlowe Wlk.
Brytanii, mierzone przy pomocy indeksu intensywności wymiany handlowej (por.
Tabela w załączniku 1), są najsilniejsze z krajami sąsiadującymi z Wlk. Brytanią
(Francja, Irlandia, Belgia, Holandia). Wartość dodana (PKB) Wlk. Brytanii uzyskana
z handlu z resztą UE (8,8% PKB ogółem) jest niższa od tej uzyskanej z wymiany
handlowej z krajami spoza UE (14,0% PKB). Jednocześnie PKB krajów CEE w
większym stopniu zależy od popytu z Wlk. Brytanii, gdyż zajmuje ona kluczowe
miejsca wśród najważniejszych partnerów handlowych Czech, Polski i Węgier
(z ok. 2% udziałem w PKB).
Głównym kanałem wpływu Brexitu na Polskę jest kanał wymiany handlowej.
Szacujemy, że słabsze obroty w handlu zagranicznym mogą zredukować
dynamikę PKB w Polsce o 0,5pp (zakładając, że spadek dynamiki PKB w Wlk.
Brytanii o 1pp obniża dynamikę PKB w Polsce o 0,2pp, por. tabela str. 7, przy czym
handel ten będzie nadal uregulowany w ramach międzynarodowych porozumień,
np. WTO lub na podobnych zasadach jak w przypadku Norwegii lub Szwajcarii).
Wlk. Brytania jest 2. partnerem handlowym Polski (za Niemcami) w rankingu wg
eksportowanej wartości dodanej brutto (ma 2,0% udział w polskiej wartości
dodanej brutto vs. Niemcy z 5,0% udziałem).
Wpływ relacji handlowych może być jeszcze większy w przypadku
wprowadzenia barier celnych, co może kosztować polskie firmy do 0,1% PKB.
Branże motoryzacyjna, skórzana, tytoniowa, produkcja wyrobów z gumy i tworzyw
sztucznych, wyrobów z pozostałych surowców mineralnych oraz spożywcza są
najbardziej eksponowane na potencjalne zmiany taryf celnych (por. wykres
poniżej). Zakładając zasadę wzajemności w relacjach międzynarodowych,
Ekspozycja branż* na potencjalne zmiany taryf importowych
16
14
Udział eksportu do Wlk. Brytanii w przychodachbranży, %
Elektronika
12
Motoryzacja
Meblarski
10
8
Drzewny
Sprzęt
elektryczny
Prod. mineralne
Petrochemiczny
Maszynowy
Tworzywa
Spoż.
Metalurgia
sztuczne
4
Metale Chemiczny
Tekstylny
Skórzany
Inne środki transp.
2
6
Napoje
0
0,00
0,05
0,10
0,15
0,20
Źródło: Eurostat, PKO Bank Polski. *Symulacja statyczna, nazwy PKD uproszczone.
3|
Redukcja ROS (pp)
Tytoniowy
Odzieżowy
0,25
0,30
0,35
0,40
Dekompozycja wartości dodanej Wlk.
Brytanii (PKB) według źródeł popytu
finalnego*
Źródła wartości dodanej
%
Krajowe
77,2
Zagraniczne, z tego::
22,8
UE
8,8
Pozostałe kraje
14,0
Źródło: PKO Global Macro Paper #2, PKO Bank Polski. Por. tabela
w załączniku 2.
Popyt Wlk. Brytanii na wartość dodaną
(PKB) wytworzoną w regionie CEE
2,5
% ogółem
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
CZ
PL
HU
SK
RO
Źródło: PKO Global Macro Paper #2, PKO Bank Polski. Por. tabela
w załączniku 2
Dziennik ekonomiczny
24.06.2016
wprowadzenie przez Wlk. Brytanię w handlu z UE efektywnych stawek celnych
stosowanych na import do UE, może ceteris paribus, zredukować rentowność
sprzedaży motoryzacji (o 0,36pp), branży skórzanej (o 0,2pp), tytoniowej i wyr.
z gumy i tworzyw sztucznych (o 0,17pp), produktów z pozostałych surowców
mineralnych (0,16pp) i spożywczej (0,15pp).
Eksport z Polski do Wlk. Brytanii
14
12
6,8
6,4
6,2
8
Wstąpienie
do UE
6
6,0
5,8
5,6
4
5,4
2
5,2
0
5,0
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
Źródło: Eurostat, PKO Bank Polski.
P o p arcie dla większej liczb y decyzji na szczeb lu UE
Poparcie dla podejmowania decyzji na
szczeblu UE* vs. HDI^
Ewentualne ograniczenia w dostępie do rynku usług mogą dodatkowo
pogorszyć polski eksport usług – głównie transportowych – obniżając dynamikę
polskiego PKB o kolejne 0,1-0,2% PKB. Eksport usług stanowi 18,2% wartości
eksportu Polski ogółem (2015) i jest głównym czynnikiem poprawiającym wynik
rachunku obrotów bieżących (nadwyżka w handlu usługami przekroczyła 2,0%
PKB w 2015 r.). Eksport usług do Wlk. Brytanii (#3 na liście partnerów w handlu
usługami) wynosi 0,5% PKB i jest skoncentrowany w dwóch branżach:
transportowej i usług biznesowych (głównie outsourcing). Biorąc pod uwagę, że
centra usług są zlokalizowane w Polsce oraz, że świadczą usługi na odległość,
transport lądowy wydaje się być najbardziej eksponowany na potencjalny Brexit.
Warto jednak zauważyć, że nawet obecne regulacje UE nie eliminują
protekcjonizmu w transporcie lądowym (ostatnie przypadki Niemiec i Francji,
próbujących ograniczyć dostęp do ich rynków usług transportu drogowego).
80
%
70
60
RO
HR PT
BG
ES
LT
CY
PL
MT
HU
LV
50
BE
IT
LU
SI FR
IE
CZ
40
20
0,77
0,85
0,89
Źródło: The Eurobarometer 83, ONZ, PKO Bank Polski. *%
respondentów w pełni zgadzających się ze stwierdzeniem, iż „więcej
decyzji powinno być podejmowanych na szczeblu UE”, HDI - Human
Development Index.
Budownictwo
Uszlachetnianie
IT
10
Podróże
5
Usł. biznesowe
Transport lądowy
0
GER SWI
UK
Źródło: NBP, PKO Bank Polski.
4|
HOL USA FRA
CZE RUS UKR SWE
0,93
Human Development Index
Naprawy
15
UK
SE
0,81
Transport lotniczy
20
DE
DK
AT
FI
30
% eksportu usług z Polski ogółem do krajów UE
Finansowe
25
NL
EE EL
SK
Ekspozycja eksportu usług z Polski na handel z UE
% ogółem
7,0
6,6
Prawdopodobne ograniczenia migracji obniżyłyby transfery dochodów od
emigrantów, ale wpływ ten nie powinien być znaczący. Wlk. Brytania jest #1 na
liście docelowych krajów emigracji z Polski. Liczba Polaków (wg GUS)
przebywających tam jest bliska 700 tys. (30% wszystkich migrantów). Wlk.
Brytania może administracyjnie ograniczyć nową migrację w przypadku Brexitu
(wizy, ograniczone przywileje socjalne), ale mniej prawdopodobne wydaje się
ograniczenie możliwości kontynuowania pobytu i pracy dla większości obecnie
przebywających w Wlk. Brytanii imigrantów z Polski. W przypadku masowego
powrotu Polaków z Wlk. Brytanii do kraju pozytywnym skutkiem Brexitu byłoby
złagodzenie nasilających się napięć na polskim rynku i osłabienie znaczenia
bariery wzrostu gospodarki, jaką staje się niedobór podaży pracy i możliwy
wzrost kosztów pracy.
30
%
Udział w eksporcie ogółem Polski (P)
10
Osłabienie brytyjskiego popytu oraz redukcja rentowności eksportu do Wlk.
Brytanii może wywołać dostosowania w kierunkach handlu. To odwróciłoby trend
wzrostu udziału Wlk. Brytanii w polskim eksporcie. (por. wykres).
Eksport usług z Polski wg krajów
Eksport z Polski do Wlk. Brytanii (L)
mld EUR
0
10
20
30
Dziennik ekonomiczny
24.06.2016
Kanałem, którym Brexit może kosztować Polskę do 0,1% PKB rocznie jest
ewentualne ograniczenie napływu funduszy UE (zakładając, że nie będzie
kompensacji brakującego wkładu Wlk. Brytanii do budżetu UE). Polska ma być
jednym z największych beneficjentów budżetu na lata 2014-2020, a napływ brutto
środków do Polski ma sięgnąć 2,1% PKB funduszy spójności (vs. 2,7% PKB w l.
2007-2013) oraz 3,2% PKB dla wszystkich transferów (vs. 3,8% PKB w latach
2007-2013). Biorąc pod uwagę, że Wlk. Brytania jest trzecim co do wielkości
płatnikiem netto do budżetu UE (nawet mimo specjalnego rabatu), brak wkładu
Wlk. Brytanii do wspólnotowego budżetu wywołać może debatę na temat źródeł
finansowania perspektywy finansowej UE 2014-2020, ale biorąc pod uwagę fakt,
że proces wychodzenia Wlk. Brytanii z UE zajmie co najmniej 2 lata
prawdopodobieństwo redukcji środków unijnych dla Polski przed 2019 r. jest
ograniczone. Na skutek Brexitu mocno rośnie natomiast prawdopodobieństwo
znacznego ograniczenia środków dla Polski w kolejnych unijnym budżecie na lata
2021-2027. Przy wzroście popularności ruchów prawicowych skłonność
społeczeństw UE (w szczególności bogatych) do dalszej integracji (i redystrybucji
środków do nowych, biedniejszych krajów członkowskich) wyraźnie traci poparcie.
Redukcja redystrybucji środków przez budżet UE oznaczałaby dodatkową presję na
zmianę modelu wzrostu gospodarczego w Polsce (oprócz starzejącego się
społeczeństwa i obniżającego się tempa wzrostu potencjalnego).
Nasze bazowe szacunki dotyczące skutków Brexitu dla Polski mogą wydawać
się umiarkowane. Dużo bardziej negatywne skutki (aczkolwiek trudne do
skwantyfikowania) dla perspektyw polskiego wzrostu może mieć proces
dezintegracji UE. Może być on zapoczątkowany przez odejście Wielkiej Brytanii z
UE, prowadząc do utraty przez Polskę korzyści z napływu środków z UE oraz
swobody przepływu towarów, usług i ludzi. Silne antyunijne ruchy występują
m.in. w takich ważnych krajów UE i strefy euro jak Francja, Włochy i Holandia.
Lider holenderskiej Partii Wolności, Geert Wilders, krótko po ogłoszeniu wstępnych
wyników referendum w Wlk. Brytanii wezwał już do przeprowadzenia podobnego
referendum w Holandii.
Kraje docelowe migracji z Polski*
700
% PKB kraju (2014-2020)
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
BG
LT
HU
LV
HR
RO
PL
EE
SK
Popracie dla prawicowych partii
w Europie
PiS (PL)
Sweden Democrats
National Front (FR)
45
40
PVV (NL)
Northern League (IT)
AfD (DE)
%
35
30
25
20
15
10
5
0
mar 10
mar 11
mar 12
mar 13
mar 14
mar 15
Źródło: The Economist.
tys., r/r
200
600
150
500
100
400
50
300
200
0
100
-50
-100
0
UK
GER IRE HOL
ITA NOR FRA BEL SWE AUT
Źródło: GUS, PKO Bank Polski. *stan na koniec 2014.
5|
EL
Źródło: Komisja Europejska, PKO Bank Polski. *prognoza.
Dynamika polskiej migracji do Wlk. Brytanii
250
tys.
Napływ brutto środków z UE w latach
2014-2020*
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Dziennik ekonomiczny
24.06.2016
Załącznik 1. Indeks intensywności wymiany handlowej*
Indeks intensywności wymiany handlowej - istotność kraju docelowego (kolumna) w eksporcie danego kraju (wiersz)
AUS
AUT
BEL
BGR
BRA
CAN
CHN
CYP
CZE
DEU
DNK
ESP
EST
FIN
FRA
GBR
GRC
HUN
IDN
IND
IRL
ITA
JPN
KOR
LTU
LUX
LVA
MEX
MLT
NLD
POL
PRT
ROU
RUS
SVK
SVN
SWE
TUR
UKR
USA
AUS
na
1,7
1,6
0,9
1,2
1,5
2,2
1,9
1,5
1,8
1,8
1,7
1,2
1,8
1,7
2,0
1,6
1,5
2,4
1,8
1,8
1,9
2,2
2,2
0,9
1,2
0,9
1,3
1,2
1,6
1,4
1,2
0,8
0,3
1,5
1,4
1,9
1,4
0,5
2,2
AUT BEL BGR BRA
0,4 1,2 1,5 1,5
na 1,8 2,4 1,7
2,0 na 2,0 1,9
2,3 2,3 na 0,8
0,8 1,8 1,7 na
0,7 1,5 1,0 1,5
1,0 1,5 1,5 2,1
1,8 1,5 2,5 2,0
2,7 2,0 2,5 1,3
2,7 2,2 2,2 1,9
1,8 1,8 1,8 1,8
1,9 2,1 2,5 2,0
1,5 2,0 2,0 1,3
1,8 2,1 1,7 1,9
1,9 2,5 2,0 1,9
1,7 2,3 1,9 1,8
1,8 1,7 3,5 1,1
2,8 1,9 2,8 1,4
0,4 1,5 1,4 1,9
1,1 1,9 1,6 2,3
1,6 2,8 1,6 1,4
2,3 2,2 2,4 2,0
1,2 1,6 0,8 1,8
1,2 1,3 1,1 2,1
1,5 1,8 2,1 0,9
2,2 2,8 2,0 1,4
1,6 1,7 2,1 0,8
0,6 1,3 0,7 2,0
1,3 1,0 1,8 1,0
2,1 2,7 2,0 1,7
2,3 2,0 2,4 1,3
1,8 2,1 1,9 2,1
2,4 1,9 3,3 1,6
0,8 1,9 2,2 1,6
2,8 1,8 2,5 1,1
3,0 1,7 2,6 1,2
1,9 2,3 1,7 1,8
1,9 1,9 2,9 1,6
2,0 1,5 2,8 1,2
1,4 2,0 1,1 2,3
CAN
1,3
1,5
1,3
0,9
1,6
na
1,7
0,9
0,8
1,5
1,4
1,3
1,4
1,7
1,4
1,7
1,3
1,0
1,2
1,4
1,5
1,5
1,7
1,5
1,4
1,6
0,8
2,0
1,5
1,4
1,4
1,3
1,1
0,7
1,0
1,0
1,4
1,4
0,7
2,9
CHN
2,6
1,5
1,4
1,5
2,3
1,6
na
1,5
1,1
1,9
1,5
1,3
1,1
1,7
1,7
1,8
1,1
1,4
2,1
1,7
1,3
1,5
2,3
2,5
0,7
1,3
1,1
1,3
0,9
1,3
1,1
1,3
1,1
2,0
1,4
0,9
1,6
1,3
1,8
2,0
CYP
0,3
2,0
2,0
2,8
1,5
1,4
1,8
na
2,0
1,9
1,9
2,3
2,3
1,6
2,2
2,3
3,9
1,9
1,0
1,4
1,5
2,2
1,8
0,9
1,7
1,7
2,7
0,5
2,1
2,2
2,4
1,9
2,2
2,3
2,2
2,1
1,7
-0,6
2,9
1,2
CZE DEU DNK
0,8 0,9 0,9
2,6 2,7 2,0
2,0 2,4 2,1
2,3 2,3 1,9
0,5 1,7 1,6
0,5 1,0 1,0
1,6 1,7 1,7
2,1 1,6 1,9
na 2,7 2,3
2,6 na 2,4
1,9 2,4 na
2,0 2,2 1,9
1,7 1,8 2,6
1,8 2,3 2,5
2,0 2,4 2,0
1,9 2,2 2,2
1,9 2,0 1,8
2,7 2,6 2,1
0,8 1,4 1,4
1,2 1,6 1,6
1,8 2,0 2,1
2,2 2,3 2,1
1,3 1,6 1,1
1,6 1,3 1,8
2,1 2,1 2,6
2,1 2,6 2,2
2,2 2,0 2,8
0,9 1,2 0,8
1,4 2,1 1,6
2,3 2,6 2,4
2,9 2,6 2,4
1,9 2,3 2,1
2,5 2,5 1,9
2,0 1,9 2,0
3,2 2,5 2,2
2,5 2,5 2,3
2,0 2,2 3,1
1,8 2,2 2,1
2,3 1,7 1,6
1,3 1,7 1,4
ESP EST
1,1 0,2
2,0 1,8
2,2 1,8
2,1 1,9
1,9 1,2
1,1 0,7
1,7 1,6
1,5 2,0
2,1 2,1
2,3 2,1
2,0 2,3
na 1,7
1,7 na
1,9 3,4
2,6 1,7
2,2 1,9
2,2 1,4
2,2 2,2
1,8 1,5
1,8 1,3
2,2 1,2
2,4 1,9
1,3 1,1
1,3 1,3
1,7 3,6
2,1 1,8
1,9 4,0
1,9 -0,2
1,7 -0,3
2,2 2,2
2,2 2,7
3,1 1,7
2,2 2,1
1,7 2,8
2,1 1,9
1,8 2,1
2,0 2,8
2,2 2,0
2,1 2,1
1,6 1,2
FIN FRA GBR
0,6 1,1 1,6
1,9 2,1 1,9
2,1 2,6 2,4
1,9 2,1 1,8
1,6 1,6 1,7
1,4 1,2 1,9
1,7 1,5 1,8
1,8 1,3 2,4
2,1 2,1 2,1
2,2 2,4 2,3
2,8 2,0 2,3
1,9 2,6 2,3
3,5 1,6 1,8
na 1,9 2,1
1,9 na 2,3
2,1 2,2 na
2,1 1,8 2,0
1,8 2,1 2,0
1,2 1,2 1,4
1,4 1,7 1,9
1,9 2,2 2,6
1,9 2,5 2,1
1,2 1,4 1,6
1,1 1,2 1,5
2,5 1,9 2,0
1,9 2,6 2,0
2,7 1,6 2,1
0,6 1,1 1,1
1,2 2,2 1,9
2,4 2,4 2,4
2,3 2,2 2,2
2,1 2,5 2,2
1,8 2,3 2,0
2,7 1,4 1,6
1,8 2,1 2,1
1,7 2,2 1,7
3,2 2,1 2,3
1,7 2,1 2,2
1,4 1,4 1,5
1,5 1,7 2,0
GRC
0,2
2,0
2,1
3,4
1,3
0,9
1,8
3,7
1,8
2,2
2,2
2,4
1,3
1,9
2,2
2,0
na
2,1
1,5
1,6
2,0
2,5
0,9
1,8
1,6
2,1
1,8
0,4
2,4
2,3
2,1
2,1
2,7
2,3
2,0
2,1
1,8
2,5
2,1
1,2
HUN
0,1
2,8
2,0
2,4
1,1
0,5
1,6
0,8
2,7
2,5
2,1
1,9
1,7
1,9
2,1
1,8
1,8
na
0,9
1,3
1,7
2,2
1,5
1,7
2,0
1,9
2,1
0,9
1,4
2,1
2,7
1,9
3,0
2,2
3,0
2,7
1,9
1,9
2,7
1,3
IDN
2,3
1,2
1,1
1,1
2,0
1,6
2,2
1,2
1,0
1,4
1,0
1,2
0,1
1,7
1,6
1,3
1,6
0,5
na
2,1
0,8
1,5
2,3
2,3
0,2
0,7
-0,1
0,5
1,8
1,2
0,8
0,7
0,8
1,3
-0,1
0,5
1,4
1,2
1,5
1,7
IND
2,3
1,4
2,1
1,1
2,1
1,6
2,1
1,7
1,3
1,7
1,2
1,4
1,3
1,6
1,6
1,9
1,1
1,0
2,6
na
1,2
1,6
1,8
2,1
0,6
1,2
0,9
1,6
1,7
1,4
1,2
1,1
1,3
1,7
0,4
1,3
1,7
1,3
2,3
1,9
IRL
0,7
1,7
2,0
1,9
1,5
1,4
1,5
1,7
1,8
2,0
2,2
2,0
1,6
1,7
2,1
3,1
1,5
1,7
1,0
1,7
na
1,8
1,8
1,3
1,8
1,9
1,7
1,2
1,8
2,3
1,9
2,0
1,7
1,2
1,6
1,6
2,1
1,8
1,5
2,1
ITA JPN KOR LTU LUX
1,0 2,7 2,5 0,0 -0,7
2,4 1,5 1,4 1,9 1,9
2,2 1,4 1,3 2,1 3,0
2,5 0,6 1,1 2,1 0,9
1,8 1,9 1,8 1,1 0,7
1,5 1,8 1,5 1,0 1,1
1,7 2,3 2,2 1,6 1,7
1,9 0,3 1,2 2,4 0,4
2,1 1,2 1,2 2,3 1,9
2,3 1,6 1,8 2,2 2,5
1,9 1,6 1,5 2,4 1,5
2,4 1,5 1,5 2,0 1,8
1,6 1,1 1,5 3,5 1,6
2,0 1,6 1,8 2,6 1,4
2,4 1,7 1,7 1,8 2,6
2,0 1,6 1,7 1,8 1,6
2,6 0,7 1,6 1,8 1,0
2,3 1,3 1,1 2,1 1,8
1,7 2,6 2,4 0,9 0,6
1,8 1,7 1,8 1,4 0,3
2,0 1,8 1,3 1,4 1,8
na 1,6 1,6 2,1 1,9
1,3 na 2,5 0,8 1,3
1,4 2,2 na 1,4 1,8
1,9 0,6 0,8 na 0,9
2,1 1,2 1,0 1,8 na
1,7 1,0 1,2 4,1 1,8
1,2 1,3 1,3 1,1 1,3
2,2 1,9 1,6 1,6 0,5
2,2 1,3 1,6 2,0 2,2
2,2 0,9 1,0 2,9 1,8
2,1 0,9 0,8 1,6 2,0
2,7 1,1 1,4 1,8 1,3
2,4 2,1 2,2 2,7 0,7
2,3 0,7 0,8 2,2 2,1
2,7 0,6 0,9 2,3 1,7
2,0 1,5 1,5 2,6 1,6
2,2 0,8 1,1 2,1 1,4
2,2 1,0 1,6 2,6 1,3
1,6 2,1 2,1 1,4 1,8
LVA
0,2
1,8
1,6
1,8
1,0
0,5
1,5
1,9
1,9
1,9
2,2
1,6
3,7
2,8
1,6
1,8
1,5
2,1
1,2
1,3
1,5
1,8
0,6
1,0
3,7
1,8
na
0,5
0,4
1,7
2,7
1,3
1,4
3,2
2,1
1,9
2,2
1,8
2,4
1,2
MEX
1,0
1,3
1,1
0,8
1,9
1,7
1,8
1,2
1,2
1,6
1,2
1,8
1,5
1,5
1,5
1,2
1,4
1,4
1,4
1,6
1,8
1,6
1,9
2,0
0,4
1,3
0,3
na
1,1
1,5
1,0
1,3
1,2
1,1
0,8
1,0
1,3
1,0
1,1
2,9
MLT
0,2
1,5
1,4
2,2
1,4
2,2
2,1
2,5
1,3
1,7
1,5
1,9
1,9
1,7
1,8
2,1
2,6
1,3
0,4
2,1
1,4
2,6
0,9
2,2
1,1
2,3
1,9
-0,1
na
1,7
1,6
2,1
1,6
2,8
1,3
1,3
1,9
2,8
0,4
1,7
NLD
1,3
1,7
2,5
1,8
2,2
1,3
1,9
1,6
1,9
2,3
2,0
2,0
1,8
2,2
2,1
2,3
1,6
1,9
1,8
1,8
2,0
1,8
1,7
1,4
2,1
2,2
1,8
1,2
1,5
na
2,1
2,1
1,9
2,6
1,9
1,7
2,2
1,8
1,8
1,9
POL
1,0
2,4
2,1
2,2
1,2
0,7
1,7
1,6
2,7
2,5
2,3
2,1
2,1
2,3
2,1
2,0
2,0
2,5
1,2
1,4
1,9
2,3
1,3
1,7
2,8
2,3
2,7
0,6
1,6
2,2
na
1,9
2,3
2,4
2,8
2,4
2,4
2,1
2,6
1,2
PRT ROU RUS
0,2 0,6 1,1
1,7 2,5 2,2
2,1 1,9 1,8
2,1 3,3 2,2
2,1 1,5 2,0
1,0 0,7 1,2
1,5 1,5 2,1
1,4 2,4 1,8
1,9 2,5 2,3
2,2 2,4 2,2
1,9 1,9 1,9
3,3 2,2 1,8
1,3 1,5 2,9
1,8 1,8 2,7
2,4 2,3 2,0
2,0 1,9 1,9
2,1 2,7 1,9
1,8 3,1 2,2
1,4 1,2 1,6
1,7 1,5 1,6
2,0 2,0 1,7
2,3 2,6 2,2
1,1 1,1 1,9
1,3 1,4 2,0
1,9 1,9 3,1
1,8 2,0 1,8
1,5 1,7 2,8
0,4 0,8 0,6
1,7 2,3 1,2
2,2 2,0 1,9
2,0 2,6 2,4
na 2,1 1,4
2,0 na 2,2
1,0 1,8 na
1,9 2,7 2,3
1,8 2,5 2,4
2,1 1,7 2,1
1,9 2,7 2,4
2,2 2,4 3,0
1,2 1,2 1,6
SVK
-0,6
2,7
1,8
2,2
0,4
0,2
1,5
2,6
3,3
2,4
1,8
1,8
1,8
1,7
2,1
1,5
1,7
3,1
0,4
1,0
1,2
2,1
1,1
2,3
1,9
2,0
2,2
0,3
1,5
1,9
2,8
1,7
2,6
2,3
na
2,6
1,6
1,9
2,5
0,8
SVN
0,6
3,0
1,9
2,5
2,0
0,8
1,7
1,6
2,4
2,3
1,6
2,1
1,5
1,8
2,0
1,6
2,3
2,8
1,4
1,6
1,4
2,7
0,9
2,2
1,9
2,2
1,7
0,0
2,4
2,0
2,3
1,5
2,4
1,6
2,6
na
1,7
2,4
1,2
1,0
SWE
1,1
2,1
2,2
1,9
1,4
1,0
1,6
2,2
2,2
2,4
3,1
2,0
3,3
3,1
2,1
2,3
1,8
2,1
1,1
1,5
2,0
2,1
1,4
1,3
2,6
2,3
2,8
0,6
1,5
2,3
2,5
2,1
2,0
2,0
2,2
2,1
na
2,0
1,2
1,5
TUR UKR USA
1,2 1,2 1,5
1,9 2,1 1,7
2,1 1,7 1,6
2,9 2,5 1,1
1,7 1,4 2,0
1,3 1,0 2,8
1,9 1,9 2,1
0,6 2,2 1,4
2,0 2,3 1,3
2,2 2,1 1,8
1,9 1,9 1,6
2,3 1,6 1,6
2,0 2,5 1,6
2,0 2,1 1,7
2,1 1,8 1,7
2,0 1,6 2,0
3,0 2,4 1,4
2,2 2,8 1,5
1,9 1,8 1,9
2,2 1,6 2,0
1,6 1,2 2,3
2,3 2,0 1,8
1,4 1,2 2,2
2,0 1,3 2,0
1,8 3,1 1,5
2,0 1,5 1,4
2,1 2,4 1,0
0,9 0,2 2,8
1,8 1,5 1,6
2,0 1,8 1,6
2,1 2,8 1,3
1,9 1,2 1,6
2,6 2,6 1,2
2,4 2,9 1,2
2,0 2,2 1,2
1,9 2,4 1,2
2,0 1,7 1,7
na 2,6 1,5
2,8 na 1,0
1,8 1,4 na
Źródło: World Bank, PKO Bank Polski. *Zaznaczone element tabeli oznaczają 10 krajów z najbardziej intensywnymi relacjami handlowymi dla danego kraju (wiersz). Indeks jest wyznaczany jako logarytm ilorazu udziału eksportu danego kraju (wiersz)
skierowanego do partnera handlowego (kolumna) przez udział eksportu światowego skierowanego do kraju partnera handlowego.
6|
Dziennik ekonomiczny
24.06.2016
Załącznik 2. Wartość dodana w wybranych krajach wg źródeł popytu finalnego
Podział wartości dodanej wytwarzanej w danym kraju na części przeznaczone do zaspokojenia popytu finalnego w poszczególnych państwach (2011)
AUS
AUT
BEL
BGR
BRA
CAN
CHN
CYP
CZE
DEU
DNK
ESP
EST
FIN
FRA
GBR
GRC
HUN
IDN
IND
IRL
ITA
JPN
KOR
LTU
LUX
LVA
MEX
MLT
NLD
POL
PRT
ROU
RUS
SVK
SVN
SWE
TUR
TWN
USA
RoW
AUS AUT BEL BGR BRA CAN CHN CYP CZE DEU DNK ESP EST FIN FRA GBR GRC HUN IDN IND IRL ITA JPN KOR LTU LUX LVA MEX MLT NLD POL PRT ROU RUS SVK SVN SWE TUR TWN USA RoW
80,6 0,3 0,4 0,2 0,1 0,2 0,7 0,1 0,4 0,4 0,4 0,2 0,3 0,4 0,2 0,5 0,1 0,3 0,9 0,3 0,7 0,3 0,3 0,6 0,3 0,3 0,1 0,2 0,2 0,4 0,2 0,1 0,1 0,3 0,2 0,2 0,6 0,1 0,9 0,2 0,5
0,1 66,3 0,4 0,7 0,1 0,1 0,1 0,1 1,8 1,0 0,2 0,2 0,3 0,2 0,1 0,2 0,0 1,7 0,1 0,1 0,3 0,3 0,0 0,1 0,3 0,6 0,3 0,0 0,3 0,4 0,5 0,2 0,6 0,2 1,6 1,6 0,3 0,2 0,2 0,0 0,2
0,1 0,4 61,8 0,7 0,1 0,2 0,1 0,1 0,8 0,7 0,3 0,3 0,5 0,4 0,6 0,5 0,1 0,5 0,2 0,2 0,9 0,3 0,1 0,2 0,5 3,1 0,2 0,1 0,5 2,0 0,5 0,3 0,3 0,3 0,5 0,4 0,6 0,3 0,2 0,1 0,2
0,0 0,1 0,1 67,6 0,0 0,0 0,0 0,3 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,3 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,1 0,1 0,0 0,0 0,2 0,1 0,1 0,0 0,4 0,1 0,2 0,2 0,0 0,2 0,0 0,0 0,0
0,2 0,8 0,8 0,2 89,0 0,5 0,4 0,1 0,3 0,6 0,3 0,2 0,3 0,6 0,4 0,4 0,1 0,4 0,2 0,2 0,3 0,4 0,2 0,7 0,1 0,4 0,1 0,3 1,0 0,4 0,2 0,8 0,2 0,3 0,3 0,2 0,5 0,2 0,6 0,2 0,7
0,4 0,4 0,5 0,2 0,3 75,9 0,6 0,1 0,5 0,5 0,4 0,2 0,3 0,4 0,3 0,7 0,1 0,4 0,3 0,4 1,3 0,3 0,2 0,6 0,3 0,4 0,2 1,2 0,3 0,4 0,3 0,2 0,4 0,3 0,4 0,3 0,5 0,2 1,1 1,1 0,4
5,4 2,4 2,1 1,1 1,3 1,7 78,8 0,6 1,5 2,7 1,7 0,5 1,3 2,9 1,1 1,2 0,4 2,0 3,1 0,9 2,1 1,3 2,2 6,5 0,7 1,9 0,9 0,7 2,1 2,4 1,1 0,5 0,7 2,7 1,7 1,2 2,4 0,6 9,6 1,0 3,4
0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 84,6 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,6 0,3 0,3 0,0 0,0 0,1 0,1 58,9 0,4 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0 0,7 0,1 0,0 0,3 0,1 0,0 0,1 0,1 0,4 0,1 0,0 0,2 0,2 0,8 0,1 0,2 0,1 2,6 0,5 0,2 0,1 0,1 0,0 0,1
0,5 5,6 4,1 2,7 0,8 0,7 1,2 0,6 7,9 69,0 2,9 1,7 2,0 1,9 1,8 2,3 0,5 6,2 1,0 0,8 3,4 2,0 0,4 1,4 2,4 4,7 1,6 0,6 3,2 5,2 5,0 1,4 2,3 1,3 5,4 5,0 2,2 1,9 1,5 0,5 1,2
0,1 0,1 0,3 0,1 0,0 0,0 0,1 0,1 0,3 0,3 69,0 0,1 0,7 0,3 0,1 0,2 0,0 0,2 0,1 0,1 0,3 0,1 0,0 0,1 0,5 0,2 0,5 0,0 0,2 0,6 0,3 0,1 0,1 0,2 0,2 0,2 1,1 0,1 0,1 0,0 0,1
0,1 0,7 1,5 0,8 0,2 0,2 0,3 0,1 1,0 1,0 0,7 82,0 0,4 0,6 1,0 0,6 0,1 2,0 0,3 0,2 1,7 0,9 0,1 0,3 0,5 0,7 0,3 0,4 0,8 1,5 0,8 3,0 0,7 0,7 1,1 0,6 0,6 0,5 0,4 0,2 0,6
0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 63,0 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,3 0,0 0,7 0,0 0,1 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,2 0,3 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0 0,2 0,2 0,6 0,1 4,7 73,2 0,1 0,1 0,0 0,2 0,0 0,1 0,2 0,1 0,0 0,1 0,4 0,2 0,6 0,0 0,2 0,4 0,2 0,1 0,1 0,4 0,2 0,1 1,1 0,1 0,1 0,0 0,1
0,3 1,3 3,8 1,4 0,3 0,4 0,6 0,2 2,2 2,2 1,1 2,1 1,0 0,9 82,8 1,3 0,2 2,0 0,4 0,4 2,1 1,6 0,2 0,7 1,2 3,8 0,6 0,4 1,7 2,4 1,7 1,7 1,2 1,4 2,0 1,9 1,2 0,9 0,7 0,3 0,9
0,6 1,2 2,9 0,8 0,3 0,8 0,7 0,8 2,2 1,8 2,5 1,1 1,1 1,2 1,1 77,2 0,3 2,0 0,5 0,8 5,8 0,9 0,3 0,7 1,0 1,2 0,9 0,2 4,9 3,7 2,0 1,0 0,8 0,8 1,7 0,9 1,6 0,9 0,9 0,5 0,8
0,0 0,2 0,3 1,6 0,1 0,1 0,1 1,6 0,2 0,2 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 88,8 0,2 0,1 0,0 0,1 0,3 0,0 0,3 0,1 0,2 0,1 0,1 0,3 0,3 0,1 0,1 0,2 0,3 0,2 0,2 0,1 0,3 0,1 0,0 0,1
0,0 0,6 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 0,1 0,7 0,3 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0 55,2 0,0 0,0 0,1 0,1 0,0 0,1 0,1 0,3 0,1 0,0 0,1 0,3 0,4 0,0 0,4 0,3 1,4 0,7 0,1 0,1 0,1 0,0 0,1
0,5 0,1 0,3 0,2 0,1 0,1 0,4 0,1 0,1 0,2 0,2 0,1 0,1 0,2 0,1 0,1 0,1 0,3 78,3 0,2 0,2 0,1 0,2 0,7 0,1 0,2 0,1 0,1 0,1 0,2 0,1 0,0 0,1 0,2 0,1 0,1 0,2 0,1 0,6 0,1 0,5
0,5 0,3 0,8 0,2 0,1 0,4 0,8 0,1 0,3 0,4 0,2 0,1 0,3 0,6 0,1 0,3 0,1 0,3 0,7 86,5 0,3 0,2 0,2 0,5 0,2 0,5 0,3 0,1 0,2 0,3 0,2 0,1 0,2 0,3 0,2 0,3 0,4 0,2 0,6 0,2 1,1
0,0 0,1 0,2 0,1 0,0 0,1 0,1 0,0 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,7 0,0 0,1 0,0 0,0 43,6 0,1 0,0 0,0 0,1 0,3 0,3 0,0 0,7 0,3 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0 0,1 0,0 0,0 0,1 0,1
0,2 1,9 1,9 2,1 0,3 0,3 0,5 0,3 1,7 1,6 0,8 1,3 0,8 0,7 1,1 0,8 0,3 2,1 0,5 0,3 1,7 80,2 0,1 0,7 0,8 1,9 0,5 0,2 2,0 2,2 1,5 0,8 1,9 2,4 2,0 2,8 0,8 1,0 0,6 0,2 0,9
2,9 0,6 0,6 0,3 0,4 0,8 1,8 0,2 0,4 0,6 0,7 0,2 0,7 0,8 0,4 0,5 0,2 0,7 3,2 0,5 1,1 0,5 87,7 2,5 0,4 0,7 0,4 0,3 1,7 0,6 0,3 0,2 0,3 1,4 0,3 0,3 0,7 0,2 2,6 0,5 2,2
1,1 0,3 0,3 0,3 0,1 0,3 0,8 0,1 0,3 0,4 0,3 0,1 0,2 0,4 0,2 0,2 0,1 1,0 1,1 0,2 0,4 0,2 0,5 67,7 0,2 0,3 0,1 0,1 3,0 0,4 0,2 0,1 0,2 0,5 0,2 0,3 0,5 0,1 0,8 0,3 0,8
0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,1 0,0 1,2 0,1 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 66,7 0,0 1,8 0,0 0,2 0,1 0,3 0,0 0,0 0,2 0,1 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,1 0,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 0,0 0,0 0,1 0,0 0,1 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 40,6 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,1 0,0 1,7 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 1,5 0,0 70,9 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,1 0,1 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0
0,1 0,2 0,2 0,1 0,2 0,6 0,3 0,0 0,2 0,3 0,2 0,2 0,1 0,2 0,1 0,2 0,1 0,2 0,2 0,1 0,4 0,2 0,2 0,6 0,1 0,2 0,1 79,9 0,5 0,2 0,1 0,1 0,1 0,2 0,1 0,2 0,2 0,1 0,6 0,7 0,3
0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 61,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0,1 0,4 2,4 0,3 0,2 0,2 0,3 0,1 0,9 0,9 0,8 0,4 0,7 0,5 0,3 0,8 0,1 0,6 0,2 0,4 0,9 0,3 0,1 0,2 0,6 0,8 0,5 0,1 0,3 62,0 0,7 0,3 0,3 0,4 0,8 0,3 0,7 0,2 0,3 0,2 0,3
0,1 0,5 0,5 0,5 0,1 0,1 0,2 0,2 1,5 0,7 0,5 0,3 0,4 0,4 0,2 0,3 0,1 1,1 0,1 0,1 0,3 0,3 0,1 0,3 0,9 0,6 0,4 0,1 0,5 0,5 70,6 0,2 0,3 0,6 1,5 0,7 0,4 0,3 0,2 0,1 0,2
0,0 0,1 0,3 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,2 0,2 0,1 1,0 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0 0,2 0,0 0,0 0,2 0,1 0,0 0,0 0,1 0,3 0,0 0,0 0,2 0,3 0,1 82,3 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,1
0,0 0,5 0,2 1,6 0,0 0,0 0,0 0,2 0,5 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 1,7 0,0 0,0 0,2 0,2 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 0,0 0,6 0,2 0,4 0,1 77,4 0,2 0,6 0,5 0,1 0,3 0,1 0,0 0,1
0,2 0,8 0,6 1,8 0,2 0,2 0,7 0,8 1,8 1,0 0,6 0,4 3,1 1,3 0,4 0,4 0,2 1,5 0,3 0,2 0,5 0,8 0,3 1,3 3,7 0,6 2,1 0,1 0,5 0,7 1,8 0,4 0,9 73,5 2,4 1,6 0,8 1,1 0,5 0,1 0,6
0,0 0,2 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 1,7 0,1 0,1 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,5 0,0 0,0 0,1 0,1 0,0 0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 0,4 0,1 0,3 0,0 0,1 0,1 63,5 0,2 0,1 0,0 0,1 0,0 0,1
0,0 0,2 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,2 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,1 0,0 0,1 66,8 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0,1 0,3 0,7 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,5 0,5 2,0 0,2 2,9 1,6 0,2 0,3 0,0 0,5 0,1 0,2 0,5 0,2 0,0 0,2 0,9 0,3 0,9 0,0 0,2 0,6 0,6 0,2 0,2 0,3 0,6 0,3 67,6 0,2 0,2 0,1 0,2
0,1 0,5 0,7 2,8 0,1 0,1 0,4 0,3 0,6 0,5 0,2 0,5 0,3 0,3 0,3 0,4 0,3 0,8 0,3 0,3 0,2 0,5 0,1 0,6 0,4 0,5 0,3 0,1 0,4 0,4 0,6 0,3 1,0 0,4 0,7 0,5 0,3 84,0 0,3 0,1 0,4
0,4 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 0,2 0,0 0,1 0,2 0,1 0,0 0,1 0,1 0,1 0,2 0,1 0,2 0,4 0,1 0,2 0,1 0,4 0,3 0,1 0,1 0,1 0,0 0,1 0,3 0,1 0,0 0,1 0,2 0,1 0,1 0,2 0,0 62,7 0,1 0,3
1,8 2,7 3,5 1,5 1,5 13,0 4,6 0,6 2,6 3,2 2,7 1,8 2,0 2,8 1,7 3,4 0,7 2,5 2,1 3,2 12,0 1,9 2,0 4,3 1,3 2,5 1,2 11,5 3,4 3,3 1,7 1,5 1,0 2,6 1,6 1,7 3,4 1,0 7,4 90,5 4,3
3,3 8,6 6,3 8,9 3,4 2,6 4,8 7,3 7,1 7,4 9,5 3,8 8,8 6,1 4,4 5,7 6,4 10,9 5,1 3,1 17,5 4,8 3,9 7,6 12,8 30,7 12,5 2,8 7,2 6,5 5,8 3,7 7,0 6,4 5,0 8,5 10,0 4,3 6,1 2,6 78,2
Źródło: “How reliant are emerging markets on exports?”, PKO Global Macro Paper #2, PKO Bank Polski. *Uwaga: Każda kolumna sumuje się do 100%, tzn. łącznej wartości dodanej kraju w główce tabeli, a kraje w wierszach są ostatecznymi “użytkownikami” tej
wartości dodanej, np. 2,0 na przecięciu POL (kolumna) i GBR (wiersz) oznacza, że popyt finalny z Wlk. Brytanii miał 2,0% udziału w wartości dodanej wytworzonej w Polsce.
7|
Dziennik ekonomiczny
24.06.2016
Przegląd wydarzeń gospodarczych
POL: Ekspansywna polityka fiskalna będzie tworzyła warunki do stopniowego
zacieśniania polityki monetarnej. Argumenty za obniżką stóp NBP wygasają.
„Wszystko to wymaga czasu, umożliwiając kontynuowanie podejścia wait-and-see
w polityce pieniężnej”. (J. Żyżyński, członek RPP) [PAP/Bloomberg, 2016-06-23]
POL: Stabilizacja stóp pozwala zachować przestrzeń do dostosowań w przypadku
szoków wpływających negatywnie na koniunkturę i ceny. Za stabilizacją stóp
przemawia zwiększona niepewność dotycząca krajowych i zewnętrznych
uwarunkowań polityki pieniężnej. (minutes) [NBP, 2016-06-23]
POL: Rząd w ciągu dwóch tygodni może podjąć decyzję odnośnie wyboru wariantu
obniżki wieku emerytalnego. Ustawa mogłaby zostać uchwalona wczesną jesienią i
wejść w życie w trakcie 2017 r. (H. Kowalczyk, szef Komitetu Stałego Rady
Ministrów) [PAP, 2016-06-23]
POL: Deficyt budżetu po maju wyniósł 13,483 mld zł, 24,6% planu rocznego.
(MinFin) [PAP, 2016-06-23]
POL: MSP chciałoby wykonać zaplanowane przychody z dywidend, ale bierze pod
uwagę potrzeby inwestycyjne spółek. (D. Jackiewicz, minister skarbu) [PAP, 201606-23]
POL: Minister skarbu D. Jackiewicz chciałby, by od 2017 r. nastąpiły zmiany w
podatku miedziowym, ale zaznacza, że decyzja w tej sprawie należy do ministra
finansów. [PAP, 2016-06-23]
POL: W lipcu resort finansów zaprezentuje propozycje rozwiązań uszczelniających
VAT m.in. w branży budowlanej czy elektronicznej. Resort rozważa opodatkowanie
akcyzą e-papierosów. (W. Jasiński, wiceminister finansów) [PAP, 2016-06-22]
POL: Postulowany przez rząd wzrost świadczeń emerytalno-rentowych w 2017 r.
ma wynieść 0,88%. Rząd rozważa różne warianty dodatkowego wsparcia osób
otrzymujących najniższe świadczenia emerytalno-rentowe. (M. Zieleniecki,
wiceminister rodziny, pracy i polityki społecznej) [PAP, 2016-06-22]
POL: Rząd rozważa różne „warianty alternatywne” w kwestii obniżenia wieku
emerytalnego, poza prostą obniżką wieku do 60/65 lat zapisaną w prezydenckim
projekcie ustawy. (M. Zieleniecki, wiceminister rodziny, pracy i polityki społecznej)
[PAP, 2016-06-22]
POL: Wartość inwestycji jednostek samorządu terytorialnego w 2016 r. spadnie do
ok. 31 mld zł wobec 37 mld zł w 2015 r. Spadek inwestycji JST odpowiada za
spowolnienie tempa wzrostu PKB o ok. 0,4 pkt. proc. (P. Borys, prezes Polskiego
Funduszu Rozwoju) [PAP, 2016-06-22]
POL: Różnica pomiędzy stopą inflacji a celem inflacyjnym RPP na poziomie 2,5%
będzie w przyszłym roku mniejsza niż w roku ubiegłym oraz obecnym.
(J. Osiatyński, członek RPP) [PAP, 2016-06-22]
POL: NBP nie widzi żadnych sygnałów wyraźnego „odkotwiczenia” oczekiwań
inflacyjnych. Wzrost gospodarczy w Polsce jest „absolutnie zadowalający” i blisko
swojego potencjału. (A. Raczko, członek Zarządu NBP) [PAP, 2016-06-22]
8|
Dziennik ekonomiczny
24.06.2016
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny
Godz.
Kraj
Poprzednie
dane
Konsensus
Odczyt/
PKO BP†
Produkcja przemysłowa (maj)
14:00
POL
6,0% r/r
4,9% r/r
3,5% r/r
Sprzedaż detaliczna (maj)
14:00
POL
3,2% r/r
3,6% r/r
2,2% r/r
Inflacja PPI (maj)
14:00
POL
-1,2% r/r
-1,1% r/r
-0,7% r/r
Liczba pozwoleń na budowę domów
(maj)
Liczba rozpoczętych budów domów
(maj)
14:30
USA
1,130 mln
1,150 mln
1,138 mln
14:30
USA
1,167 mln
1,169 mln
1,164 mln
14:00
HUN
0,90%
0,90%
0,90%
Zgodnie ze swoją deklaracją sprzed
miesiąca o zakończeniu cyklu obniżek
stóp, MNB pozostawił parametry
polityki pieniężnej bez zmian.
Wskaźnik
Komentarz
Piątek, 17 czerwca
Wzrost
produkcji
przemysłu
i sprzedaży
detalicznej
osłabł
wskutek
zmiany
efektów
kalendarzowych z pozytywnych na
negatywne w maju. W danych
widoczne
są
pierwsze
efekty
programu 500+.
Wzrost wskaźnika PPI wskutek
wyższych cen w przetwórstwie
przemysłowym (rafinacja ropy oraz
efekt osłabienia PLN) i w górnictwie.
Kontynuacja umiarkowanego wzrostu
na rynku mieszkaniowym w USA.
Wtorek, 21 czerwca
Posiedzenie MNB
Środa, 22 czerwca
Pierwsza operacja TLTRO2
Sprzedaż domów na rynku wtórnym
(maj)
--
EMU
--
--
--
Struktura i wielkość portfela kredytów
banków wskazuje, że w ramach
programu
mogą
pozyskać
do
1,5 bln EUR (wyniki operacji zostaną
ogłoszone w piątek).
16:00
USA
5,43 mln
5,54 mln
5,53 mln
Ożywienie na rynku nieruchomości
w USA jest kontynuowne.
BBC podało ostateczne wyniki
referendum w Wlk. Brytanii: 51,9%
Brytyjczyków opowiedziało się za
opuszczeniem UE, a 48,1% za
pozostaniem we Wspólnocie.
Czwartek, 23 czerwca
Referendum ws. pozostania Wielkiej
Brytanii w Unii Europejskiej
--
UK
--
--
--
PMI w przetwórstwie (cze., flash)
09:30
GER
52,1 pkt.
52,0 pkt.
54,4 pkt.
PMI w przetwórstwie (cze., flash)
10:00
EMU
51,5pkt.
51,4 pkt.
52,6 pkt.
Stopa bezrobocia rejestrowanego
(maj)
10:00
POL
9,5%
9,1%
9,1%
Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych
14:30
USA
277 tys.
270 tys.
259 tys.
Sprzedaż nowych domów (maj)
16:00
USA
586 tys.
560 tys.
551 tys.
Ożywienie na rynku nieruchomości w
USA jest kontynuowne.
10:00
GER
107,7 pkt.
107,5 pkt.
--
Oczekiwane jest nieznaczne obniżenie
wskaźnika koniunktury głównie przez
korektę ocen przyszłej sytuacji firm.
Wyraźna
poprawa
wskaźników
koniunktury w przemyśle, pomimo
obaw związanych z Brexitem.
Utrzymanie
spadkowego
trendu
bezrobocia na poziomie -1,6pp r/r w
maju i kwietniu.
Odczyty nadal poniżej poziomu
300 tys. sugerują, że rynek pracy
w USA zbliża się do stanu „pełnego
zatrudnienia”.
Piątek, 24 czerwca
Indeks Ifo (cze.)
Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski.
9|
Dziennik ekonomiczny
24.06.2016
Dane i prognozy makroekonomiczne
16-lut 16-mar
Sfera realna
PKB (% r/r)
Popyt krajowy (% r/r)
Spożycie indywidualne (% r/r)
Inwestycje w środki trwałe (% r/r)
Sprzedaż krajowa (% r/r)*
Zapasy (pkt. proc.)
Eksport netto (pkt. proc.)
Produkcja przemysłowa (% r/r)
Produkcja budow.-montażowa (% r/r)
Sprzedaż detaliczna (% r/r)
PKB (mld PLN)
Rynek pracy
Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%)
Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r)
Płace przedsiębiorstwa (% r/r)
Procesy inflacyjne
Inflacja CPI (% r/r)
Inflacja bazowa (% r/r)
15% średnia obcięta (% r/r)
Inflacja PPI (% r/r)
Agregaty monetarne^
Podaż pieniądza M3 (mld PLN)
Podaż pieniądza M3 (% r/r)
Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r)
Kredyty ogółem (mld PLN)
Kredyty ogółem (% r/r)
Depozyty ogółem (mld PLN)
Depozyty ogółem (% r/r)
Bilans płatniczy
Rachunek obrotów bieżących (%PKB)
Bilans handlowy (% PKB)
Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB)
Polityka fiskalna
Deficyt fiskalny (% PKB)
Dług publiczny (% PKB)
Polityka pieniężna
Stopa referencyjna NBP^ (%)
Stopa lombardowa^ (%)
Stopa depozytowa^ (%)
x
WIBOR 3M ^ (%)
x
WIBOR 3M ^ realnie (%)**
x
Kursy walutowe^
EUR-PLN
USD-PLN
CHF-PLN
EUR-USD
16-kwi 16-maj
2q15
3q15
4q15
1q16
2015
2016
x
x
x
x
x
x
x
6,7
-10,5
3,9
x
x
x
x
x
x
x
x
0,7
-15,8
0,8
x
x
x
x
x
x
x
x
6,0
-14,8
3,2
x
x
x
x
x
x
x
x
3,5
-13,7
2,2
x
3,1
3,0
3,1
5,8
3,1
-0,1
0,2
3,9
2,4
1,4
431
3,4
3,0
3,1
4,4
2,9
0,1
0,4
4,3
0,5
0,3
437
4,3
4,5
3,0
4,4
4,4
0,1
-0,1
6,6
-1,5
3,0
508
3,0
4,1
3,2
-1,8
2,8
1,3
-0,9
3,0
-11,6
1,9
426
3,6
3,4
3,1
5,8
3,6
-0,2
0,3
4,9
2,8
0,9
1790
3,5
4,2
4,0
2,3
3,4
0,8
-0,5
4,3
x
x
1869
10,3
2,5
3,9
10,0
2,7
3,3
9,5
2,8
4,6
9,1
2,8
4,1
10,2
1,0
3,1
9,7
1,0
3,6
9,8
1,2
3,4
10,0
2,5
3,7
9,8
1,3
3,5
8,9
2,7
4,1
-0,8
-0,1
-0,5
-1,4
-0,9
-0,2
-0,5
-1,7
-1,1
-0,4
-0,5
-1,2
-0,9
-0,4
-0,4
-0,7
-0,9
0,3
-0,2
-2,0
-0,7
0,4
0,0
-2,4
-0,6
0,2
-0,1
-1,6
-0,9
-0,2
-0,5
-1,5
-0,9
0,3
-0,1
-2,2
-0,6
-0,2
x
-0,1
1158,9
10,1
10,9
1082,9
6,0
1077,0
9,9
1162,6
9,1
10,0
1080,4
4,6
1079,5
9,1
1178,3
11,6
12,7
1096,9
7,0
1088,4
11,6
1189,4 1078,9 1107,5 1155,4 1162,6
11,6
8,3
8,4
9,1
9,1
12,5
9,1
9,2
9,6
10,0
1095,8 1053,8 1070,2 1077,3 1080,4
5,3
7,6
7,4
7,0
4,6
1100,9 989,0 1026,1 1046,1 1079,5
12,0
5,8
7,6
7,6
9,1
1155,4
9,1
9,6
1077,3
7,0
1046,1
7,6
1265,8
9,6
9,1
1138,8
5,7
1126,2
7,7
-0,1
0,4
0,9
-0,4
0,4
0,7
-0,5
0,5
0,7
-0,6
0,4
0,6
-0,5
0,0
1,1
-0,4
-0,1
0,7
-0,2
0,5
0,7
-0,2
0,4
0,7
-0,2
0,5
0,7
-0,8
-0,2
1,4
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
-2,6
51,3
-2,6
50,7
1,50
2,50
0,50
1,68
2,38
1,50
2,50
0,50
1,67
2,57
1,50
2,50
0,50
1,67
2,77
1,50
2,50
0,50
1,68
2,68
1,50
2,50
0,50
1,72
2,62
1,50
2,50
0,50
1,73
2,43
1,50
2,50
0,50
1,73
2,23
1,50
2,50
0,50
1,67
2,57
1,50
2,50
0,50
1,73
2,23
1,50
2,50
0,50
1,72
1,12
4,36
3,99
3,99
1,09
4,27
3,78
3,90
1,14
4,41
3,87
4,02
1,14
4,38
3,94
3,97
1,11
4,19
3,77
4,02
1,12
4,24
3,78
3,88
1,13
4,26
3,90
3,94
1,09
4,27
3,78
3,90
1,14
4,26
3,90
3,94
1,09
4,40
4,31
4,11
1,02
Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu.
10|
Dziennik ekonomiczny
24.06.2016
Polityka pieniężna
Członkowie RPP
Jastrzębiomierz*
E. Gatnar
-
J. Osiatyński
-
G. Ancyparowicz
-
M. Chrzanowski
-
A. Glapiński
-
J. Kropiwnicki
-
Ł. Hardt
-
K. Zubelewicz
-
E. Łon
-
J. Żyżyński
-
Wybrane wypowiedzi
„Kredyt jest najtańszy i naprawdę dostępny dla ludzi, ta stopa dobrze służy polskiej gospodarce. Gdyby
przestała jej służyć, to zmienimy zdanie. Do końca roku nie spodziewałbym się zmiany stóp, jeśli nic
nadzwyczajnego się nie wydarzy (…) Rząd rozpoczął luzowanie fiskalne, dlatego byłoby nierozsądne, gdyby
NBP jednocześnie stosował luzowanie monetarne (...) Ja osobiście, myśląc o swoim nastawieniu, raczej myślę
w dalszej perspektywie, że to nastawienie neutralne zmieniłbym na myślenie o niewielkim zacieśnieniu tej
polityki (monetarnej).” (30.05.2016, Reuters)
„Natomiast sytuacja na rynku pracy, oczekiwane przyspieszenie wzrostu gospodarczego, pomijając to, co się
dzieje z inwestycjami prywatnymi, wskazuje na to, że przychodzi czas, aby zastanowić się nad zmianą
nastawienia w polityce pieniężnej (…) Jednak właśnie dlatego, że jestem optymistą, jeśli chodzi o dynamikę
wzrostu gospodarczego, to przyszłą decyzją nie powinno być obniżanie stóp procentowych, a raczej namysł
nad zmianą nastawienia, by potem ewentualnie stopy podwyższyć” (21.06.2016, Reuters)
„Sądzę, że obecny poziom stóp procentowych jest optymalny z punktu widzenia tego, co dzieje się w polskiej
gospodarce. W Polsce mamy w tej chwili wyraźny wzrost zatrudnienia i wyraźną tendencję wzrostową, jeśli
chodzi o płace (…) Zapewne w bieżącym roku podstawowe stopy NBP pozostaną stabilne, ale
niewykluczone, że w bardziej odległej perspektywie zamiast redukcji trzeba będzie myśleć o ich podwyżce.”
(25.05.2016, Reuters)
„Dalsza stabilizacja stóp procentowych jest optymalnym rozwiązaniem. Scenariusz redukcji stóp jest mało
prawdopodobny. Śledzę kanały transmisji decyzji Rady na sferę realną gospodarki. Musimy pamiętać, że ich
skuteczność jest ograniczona i przesunięta w czasie. Nasze działania powinny być oparte na antycypowaniu
przyszłych zdarzeń – tzw. forward-looking.” (30.05.2016, PAP)
„Powiem wprost: niższe stopy zagroziłyby stabilności sektora bankowego, doszliśmy do punktu, który jest
najniższym punktem odniesienia (…) Te stopy są bardzo długo, od marca ubiegłego roku, i moim zdaniem są
właściwie. Stabilność finansowa potwierdza, że jest to odpowiedni poziom. Dlaczego nie zerowe? Mamy 3,5%
wzrostu, kraje zachodnie mają niższy wzrost.” (20.05.2016, Reuters)
„Nie widzę powodu do zmiany poziomu stóp procentowych. W moim przekonaniu mitologizuje się samą
deflację. Groźne są oczekiwania deflacyjne, które mogą wpływać na popyt inwestycyjny i konsumencki. Na
razie tego wpływu nie widzę, więc nie widzę też powodu do reakcji.” (PAP, 13.06.2016)
„Zachowanie stóp na aktualnym poziomie daje nam przestrzeń w przyszłości do działania. To dla mnie jeden
z ważniejszych argumentów na rzecz stabilizacji poziomu stopy procentowej.” (12.04.2016, Reuters)
„Wszelkie prognozy, którymi dysponujemy, pokazują, że inflacja wróci do celu przy obecnym poziomie stóp
procentowych. Gdybyśmy więc teraz obniżyli stopy procentowe, moglibyśmy wkrótce być zmuszeni do ich
podniesienia.” (27.04.2016, Rzeczpospolita)
„Moja skłonność do myślenia o przyszłych obniżkach stóp procentowych w naszym kraju nieco się
zmniejszyła. Odnoszę bowiem wrażenie, że efekty wdrażania rozpoczętego programu finansowego wsparcia
polskich rodzin (500 plus) oraz zapowiedź programu pobudzenia budownictwa mieszkaniowego (Mieszkanie
plus) mogą wywołać na tyle silne impulsy prowzrostowe i proinflacyjne, że być może dalsze redukowanie stóp
procentowych w naszym kraju nie będzie już niezbędne” (16.06.2016, PAP)
„Jeśli tendencja lekkiego osłabienia wzrostu gospodarczego się utrzyma, to być może trzeba będzie obniżyć
stopy. (…) Gdyby obniżka stóp procentowych była potrzebna, aby zwiększyć inwestycje, zwiększyć wzrost
gospodarczy i zwiększyć tworzenie nowych miejsc pracy, to byłbym za tym.” (13.06.2016, PAP)
*im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków „nowej” RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków
Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego).
Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Data
WIBOR 3M/FRA†
23-cze
1,71
implikowana zmiana (p. b.)
Posiedzenie RPP
prognoza PKO BP*
wycena rynkowa*
1M
2M
3M
4M
5M
6M
7M
8M
9M
23-lip
23-sie
23-wrz
23-paź
23-lis
23-gru
23-sty
23-lut
23-mar
1,70
1,70
1,70
1,69
1,68
1,68
1,68
1,66
1,67
-0,01
-0,01
-0,01
-0,02
-0,03
-0,03
-0,03
-0,05
-0,04
08-cze
06-lip
--
07-wrz
05-paź
09-lis
07-gru
04-sty
08-lut
08-mar
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,49
1,49
1,49
1,48
1,47
1,47
1,47
1,45
1,46
† WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, ‡ w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.
11|
Dziennik ekonomiczny
24.06.2016
Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce
8
2,00
%
%
oczekiwania rynkowe (FRA)
6
1,75
prognoza PKO BP
4
1,50
obecnie
2
1,25
3 miesiące temu
1,00
cze-15
gru-15
cze-16
gru-16
Rynek pieniężny – główne stopy procentowe
8
0
-2
sty-03
sty-05
sty-07
50
6
25
4
0
2
-25
WIBOR 3M
sty-05
sty-07
POLONIA
sty-09
sty-11
sty-09
sty-11
sty-13
sty-15
Dynamika cen wybranych surowców (w PLN)
%
0
sty-03
WIBOR 3M
WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI
WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12)
GSCI rolnictwo
GSCI
GSCI ropa
% r/r
st. referencyjna NBP
sty-13
sty-15
Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend
125
-50
lip-11
lip-12
lip-13
lip-14
lip-15
Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF
4,6
4,5
4,4
4,0
4,2
3,5
2003-2010 = 100
115
105
95
4,0
85
75
sty-03
REER
5-letnia średnia krocząca
sty-05
sty-07
Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne.
12|
sty-09
sty-11
3,0
EUR/PLN (L)
USD/PLN (P)
CHF/PLN (P)
aprecjacja
sty-13
sty-15
3,8
sty-10
sty-11
sty-12
sty-13
sty-14
sty-15
2,5
sty-16
Dziennik ekonomiczny
24.06.2016
Polska w makro-pigułce
2015
2016
Sfera realna
- realny PKB (%)
3,6
3,5
-0,9
-0,6
9,1
9,6
-0,2
-0,8
-2,6
-2,6
1,50
1,50
Procesy inflacyjne
- inflacja CPI (%)
Agregaty monetarne
- podaż pieniądza M3 (%)
Handel zagraniczny
- saldo obrotów bieżących (% PKB)
Polityka fiskalna
- deficyt fiskalny (% PKB)
Polityka pieniężna
- stopa referencyjna NBP (%)
Komentarz
Wzrost PKB w 2016 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki
pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych
trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki
negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls
kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla
prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę.
Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q
(w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty
niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji
w 4q2016 i osiągnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP
w 1q2017. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną
i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców.
Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza
(M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym
wzroście depozytów ogółem.
Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy,
zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych,
przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy
wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec
ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym.
Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 2015/2016
istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu
rządu centralnego w 2016 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji
infrastrukturalnych (-0,6% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 2016 r.
prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane
głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE).
W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną
bez zmian do końca 2016 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli
pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce
(do poniżej 3% r/r) przy utrzymywaniu się deflacji.
Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski.
Zagranica w makro-pigułce
2015
2016
USA
- realny PKB (%)
2,4
2,1
- inflacja CPI (%)
0,1
1,5
Strefa euro
- realny PKB (%)
1,5
1,6
- inflacja HICP (%)
0,0
0,4
Chiny
- realny PKB (%)
6,9
6,4
- inflacja CPI (%)
1,4
1,9
Komentarz
Wzrost PKB w 1q2016 zwolnił do 0,8% k/k saar (vs. 1,4% k/k saar
w 4q2015) na skutek wyraźnego spadku dynamiki inwestycji i obniżenia
tempa wzrostu konsumpcji. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł
stopę Fed funds o 25pb (do 0,25%-0,50%), zapowiadając dalsze stopniowe
podwyżki w 2016 r. Decyzja o dalszych podwyżkach stóp będzie zależeć od
powrotu dobrych odczytów z rynku pracy oraz odpowiedniego wyniku
refrendum w Wielkiej Brytanii (na „nie” dla Brexitu).
W 1q2016 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,6% k/k sa (vs. 0,3% k/k
sa w 4q) i 1,7% r/r sa (vs 1,6%r/r sa w 4q). Na marcowym posiedzeniu
EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny, obniżając wszystkie trzy
główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 80 mld EUR i zapowiadając
wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego
oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje
dalszych obniżek stóp procentowych.
Wzrost PKB w 1q2016 pozostał bez większych zmian (6,7% r/r vs. 6,8% r/r
w 4q2015). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w
sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w
ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny
pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i
uniknięcie „twardego lądowania”.
Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski.
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym
materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby
zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych
w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy
Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł.
13|