czytaj dalej

Global Multi-Asset Group –
Miesięczne perspektywy inwestycyjne
Sierpień 2012 r.
Niniejszy dokument został sporządzony przez
Global Multi-Asset Group
Stopa zwrotu – zmiany w lipcu 2012 r.
(%)

Na sierpniowych posiedzenia Fed, EBC i Banku Anglii nie podjęto żadnych działań
w zakresie polityki pieniężnej, co wpłynęło na jej uspokojenie. Przewidujemy, że dalsze
zdecydowane poluzowanie polityki może nastąpić w przyszłym miesiącu.

Koniunktura gospodarcza na całym świecie pogorszyła się w wyniku zdecydowanego
spowolnienia, jakie nastąpiło w branży produkcyjnej. Zjawisko to mogą równoważyć coraz
silniejsze oznaki umacniania się krajowej gospodarki Stanów Zjednoczonych, jednak
w pozostałych krajach gospodarka nadal jest osłabiona.

Dynamika zysku pozostaje na niskim poziomie, jednak wyniki opublikowane w ostatnim
okresie były nieznacznie lepsze od oczekiwanych. Prognozowany na 2013 rok wzrost
wyników nadal budzi wątpliwości, zarówno w Stanach Zjednoczonych, jak i w Europie,
gdzie poziom szacowanych wyników wydaje się zbyt wysoki.

Nasz stosunek do akcji w zakresie portfela „multi-asset” jest neutralny; wolimy inwestować
w instrumenty kredytowe, w przypadku których profil oferowanej stopy zwrotu
skorygowanej o ryzyko jest nadal najlepszy. W zakresie naszych portfeli zrównoważonych
utrzymujemy pozycję przeważoną na rynku Stanów Zjednoczonych, Japonii i Hongkongu.
Zneutralizowaliśmy naszą pozycję w Europie (bez Wielkiej Brytanii), utrzymując pozycję
niedoważoną na rynkach wschodzących, w Wielkiej Brytanii, Kanadzie i Australii.
Rynki akcji*
Obligacje*
Kursy walut+
Globalne
1,4
2,1
nie dotyczy
USA
1,4
2,5
-0.1
Perspektywy dotyczące polityki
Strefa euro
3,8
2,7
-2,9
Japonia
-4,5
0,9
3,0
Wielka
Brytania
1,3
5,6
1,3
Rynki Wsch.
1,8
5,3
nie dotyczy
Hongkong
3,5
W ciągu ostatnich kilku tygodni zaobserwowano zsynchronizowany i, być może, skoordynowany brak
działania ze strony banków centralnych rynków rozwiniętych na całym świecie. Jako pierwsza
działania podjęła Fed. W czerwcu, wskutek spełnienia oczekiwań rynkowych dzięki rozszerzeniu
programu Operation Twist, na lipcowym posiedzeniu Fed zdecydowanie sprzeciwiła się wezwaniom
do rozpoczęcia tury właściwego luzowania polityki pieniężnej (QE), bądź przynajmniej do wydłużenia
do końca 2015 roku prognoz dotyczących stóp procentowych. Nastąpiło to pomimo faktu, iż większość
prognoz zakładała znaczące niedobory w odniesieniu do dwóch zadań Fed, jakimi są utrzymywanie
maksymalnego poziomu zatrudnienia oraz stabilizacja cen.
nie dotyczy
-0,1
* Całkowita stopa zwrotu
+ Zmiana nominalnych wartości indeksów opartych o ceny koszyka
towarów
Źródła: Thomson Datastream, MSCI, J.P. Morgan
W swoim oświadczeniu dotyczącym przyjętej polityki Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC)
zmienił stanowisko, twierdząc, że będzie „ściśle monitorować” napływające dane oraz „zapewni
dodatkowe wsparcie” konieczne w celu działania na rzecz silniejszego ożywienia.
Wykres miesiąca przedstawia kryterium odniesienia dla
Odpływy kapitału z rynku chińskiego –
utrudnienie dla poluzowanej polityki pieniężnej
krótkoterminowych przepływów kapitałowych na rynku
miliardy USD
Wykres miesiąca
chińskim. Kryterium to powstało w oparciu o zmiany
w wysokości rezerw walut zagranicznych, przepływów
z tytułu wymiany handlowej oraz bezpośrednich
inwestycji zagranicznych. Mimo że jest to proste
kryterium, potwierdza ono, że w drugim kwartale na
chińskim rynku miał miejsce odpływ kapitału.
Doprowadziło to do zniwelowania skutków poluzowanej
polityki pieniężnej, utrudnienia bądź opóźnienia
możliwego ożywienia w drugiej połowie roku.
Źródło: MacData, J.P.Morgan Asset Management Global Multi Asset
Group.
Dane do czerwca 2012 r.
Kryterium dla „gorącego pieniądza”, łączna wartość
dla okresu 3 miesięcy
łączna wartość dla okresu 12 miesięcy
*: W Europie (bez Wielkiej Brytanii) termin „profesjonalny inwestor” odnosi się do „profesjonalnego klienta”, według znaczenia nadanego
temu terminowi w dyrektywie Unii Europejskiej nr 2004/39/WE w sprawie rynków instrumentów finansowych (MiFID).
Global Multi-Asset Group –
Miesięczne perspektywy inwestycyjne
Perspektywy dotyczące polityki, cd.
Prognozy gospodarcze –
rynkowy konsensus
Realny PKB
USA
2012
2013
2,1
2,2
Europa
-0,4
0,6
Japonia
2,5
1,4
Wielka Brytania
0,0
1,6
Chiny
8,2
8,3
Źródło: Bloomberg
Prognozy inflacji cen dóbr
konsumpcyjnych – rynkowy konsensus
CPI
2012
2013
USA
2,0
2,0
Europa
2,3
1,7
Japonia
0,2
0,1
Wielka Brytania
2,7
1,9
Chiny
2,8
2,9
Źródło: Bloomberg
Warto nadmienić, że w następstwie poprzedniego oświadczenia FOMC, w którym komitet ten
zobowiązał się do „ścisłego monitorowania” gospodarki, w okresie między poszczególnymi
posiedzeniami komitetu miało miejsce działanie. Publikacja protokołu wraz z treścią przemówień
różnych członków FOMC, a w szczególności komentarzy prezesa FOMC wygłoszonych w Jackson
Hole, może dostarczyć więcej informacji dotyczących prawdopodobieństwa przedstawienia nowych
inicjatyw na wrześniowym posiedzeniu komitetu. Jak już wcześniej wspominaliśmy, nadchodzący
sezon wyborczy powoduje wyraźne podniesienie poprzeczki dla wszelkich działań, jednakże
zmniejszona presja cenowa oraz ograniczona inflacja płacowa może stanowić pretekst dla Fed.
Posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego (EBC) na początku sierpnia nie zaowocowało żadnymi
nowymi inicjatywami; EBC utrzymał stopę refinansową na poziomie 0,75%. Posiedzenie to było
jednak godne uwagi ze względu na oświadczenie prezesa EBC, Mario Draghiego, dotyczące
ujawnienia przez EBC w nadchodzących tygodniach szczegółów wprowadzenia dalszych
niekonwencjonalnych środków. Uwaga prawdopodobnie skupi się na kolejnym posiedzeniu EBC,
które ma odbyć się 6 września, kiedy to zakłada się, że bank centralny ujawni pakiet środków,
uwzględniający obniżenie stóp, poluzowanie wymogów dla banków w zakresie zabezpieczeń, wzrost
zakupów na rynkach papierów wartościowych i, być może, podjęcie przez EFSF/ESM działań
zmierzających do zrekompensowania EBC strat z tytułu kredytów.
Chiny nadal luzują politykę. Na początku lipca po raz drugi w ciągu dwóch miesięcy obcięto stopy
procentowe, które po redukcji osiągnęły poziom 6,0%. Władze chińskie zmagają się obecnie z dwoma
głównymi problemami. Pierwszy z nich dotyczy bardziej drastycznego niż zakładano spowolnienia
w gospodarce oraz w sektorze nieruchomości. Drugi, bardziej aktualny problem związany jest ze
skokiem cen kukurydzy i soi, co może oznaczać rychłe odwrócenie się malejącego ostatnio trendu
inflacyjnego, a w rezultacie – stagflację. Ostatnie komentarze sugerują, że w wyniku raportu, który
ukazał się w dzienniku China Securities Journal na początku sierpnia, zezwoli się na deprecjację
chińskiej waluty w stosunku do dolara amerykańskiego. Raport ten może służyć jedynie „nabraniu
oddechu”, jednak, naszym zdaniem, wskazuje on na możliwe słabe ogniwo chińskiej gospodarki
w bieżącym cyklu: nieplanowany zastój w sektorze przemysłowym i eksportowym. Co ciekawe,
zjawisko to praktycznie nie zostało odzwierciedlone na rynku kontraktów bez dostawy waluty (NDF –
„non-deliverable forward”), na którym wycena odbywa się według kursu yuana obniżonego w ciągu
następnych 12 miesięcy o 0,9% w stosunku do dolara amerykańskiego. Zważywszy na fakt, że nowe
środki polityki zostały w rzeczywistości zawieszone w przeddzień przemian politycznych, wszelkie
nowe inicjatywy w zakresie polityki mogą prawdopodobnie odzwierciedlać stopień, w jakim środowisko
zmieniło się na trudniejsze. W międzyczasie nasz wskaźnik polityki pieniężnej pozostaje na bardzo
restrykcyjnym poziomie i nie wykazuje żadnych oznak polepszenia.
Perspektywy gospodarcze
Rentowność obligacji
(na dzień 31 lipca 2012 r.)
USA
2-letnia
%
10-letnia
%
10-2 letnia
pb
0,21
1,47
126
Europa
-0,09
1,29
138
Japonia
0,10
0,79
69
Wielka
Brytania
0,09
1,47
138
Chiny
2,36
3,29
93
Źródło: Bloomberg, J.P. Morgan Asset Management
Dwie wspomniane przez nas koncepcje: obniżania się wskaźnika zadłużenia oraz rozdzielenia (ang.
decoupling) nadal odgrywały swoją rolę w gospodarce amerykańskiej. Podczas gdy zadłużenie netto
gospodarstw domowych jako część PKB w pierwszej połowie roku nadal malało, perspektywy
konsumentów również się polepszały. Realne dochody rozporządzalne wzrosły w drugim kwartale o
imponującą wartość 3,8%, sugerując możliwy wzrost realnego poziomu osobistych wydatków
konsumpcyjnych, co jednak nie zostało jeszcze odzwierciedlone w danych czerwcowych,
wskazujących na spadek o 0,1%. Pozytywne niespodzianki dotyczące sprzedaży w placówkach sieci
handlowych (ang. same-store sales) w lipcu wskazują na poluzowanie kontroli pieniężnej. Może to
jednak wynikać z polepszenia się nastrojów, na co wskazuje przyspieszenie w lipcu tempa wzrostu
indeksu zaufania amerykańskich konsumentów Conference Board’s Consumer Confidence Index o
5,1%. Tempo tworzenia nowych miejsc pracy w lipcu również wzrosło, przy czym raport dotyczący
wielkości płac w sektorach poza gospodarstwami rolnymi wskazywał na utworzenie 163 000 nowych
miejsc pracy (w porównaniu do konsensusu wynoszącego 100 000), co powinno również stanowić
podstawę lepszych perspektyw dla wydatków konsumpcyjnych. W międzyczasie, zgodnie
z przeprowadzonym przez Fed badaniem Senior Loan Office Survey, w drugim kwartale warunki
kredytowania poluzowały się wraz ze wzrostem popytu ze strony firm i konsumentów. W ciągu
ostatniego roku standardy kredytowania w zakresie kredytów komercyjnych i przemysłowych
przeznaczonych dla dużych i średnich firm (o rocznej sprzedaży powyżej 50 mln USD) nadal ulegały
rozluźnieniu, podczas gdy w przypadku małych firm pozostały one bez zmian.
Wzrost nadal przyjmuje inną postać w sektorach dóbr niepodlegających wymianie, a inną w sektorach
dóbr podlegających wymianie. Podczas gdy w tradycyjnych branżach dóbr niepodlegających
wymianie, takich jak budownictwo, nadal obserwuje się wzrost, branże dóbr podlegających wymianie,
takie jak produkcja, wzrosły w drugim kwartale w powolnym tempie, o ile w ogóle. Powolne
i systematyczne umacnianie się inwestycji w budownictwo mieszkaniowe i niemieszkaniowe
odzwierciedla dynamikę zjawiska rozdzielenia, wskazując na równoważenie się dynamiki
spowolnienia cyklu produkcyjnego na całym świecie dzięki krajowym źródłom zagregowanego popytu.
Global Multi-Asset Group –
Miesięczne perspektywy inwestycyjne
Perspektywy gospodarcze cd.
Rynki walutowe
(na dzień 31 lipca 2012 r.)
REER*
śr.
5-letnia
83,7
82,3
1,23
111,0
123,0
Japonia
78,12
87,5
81,2
Wielka
Brytania
1,57
86,9
84,0
Chiny
6,36
120,2
113,6
kurs $
USA
Strefa euro
* Indeks realnego efektywnego kursu walutowego
Źródła: Bloomberg, Thomson Datastream, JP Morgan,
J.P. Morgan Asset Management
Wyprzedzające wskaźniki P/E
Bieżąca
śr.
5-letnia
Różn.
%
Świat
11,3
12,3
-8,0
USA
12,2
13,0
-6,1
9,9
10,7
-8,2
Japonia
10,8
15,8
-31,8
Wielka
Brytania
9,6
10,2
-5,8
13,4
15,4
-13,3
Brazylia
9,0
10,1
-11,4
Chiny
8,2
12,2
-32,8
Indie
12,3
15,1
-18,6
Rosja
4,5
6,8
-33,4
Bieżąca
śr.
5-letnia
Oproc.
gotówki*
USA
2,2
2,1
0,44
Strefa euro
4,1
3,8
0,39
Japonia
2,7
2,0
0,33
Wielka
Brytania
3,9
3,9
0,74
Hongkong
3,1
3,0
0,40
Brazylia
4,8
3,2
7,89
Chiny
3,4
2,4
4,08
Indie
1,5
1,1
9,41
Rosja
3,7
2,0
7,38
Strefa euro
Hongkong
Źródło: Thomson Datastream, MSCI,
J.P. Morgan Asset Management
Stopy dywidendy
*3-miesięczne stopy międzybankowe, z wyjątkiem Brazylii, dla
której zastosowano stopę overnight Selic. Dane na 31 lipca
2012 r.
Źródła: Thomson Datastream, MSCI, Bloomberg,
J.P. Morgan Asset Management
W międzyczasie zróżnicowanie pomiędzy indeksami PMI w branży produkcyjnej i nieprodukcyjnej
w Stanach Zjednoczonych w lipcu było na poziomie, jaki PMI zwykle osiąga w tym miesiącu w krajach
rozwiniętych, przy czym indeks dla branży produkcyjnej wskazywał na spowolnienie (na poziomie
49,8), a indeks dla branży nieprodukcyjnej sygnalizował rozwój (na poziomie 52,6). Wielu analityków
wskazuje na ciągły wzrost indeksów PMI dla branży usługowej jako dowód na to, iż cykl zapasów
w produkcji na całym świecie nie powoduje większych spadków w rozwiniętych gospodarkach
opartych na usługach. Mamy nadzieję, że analitycy się nie mylą.
Gospodarka strefy euro pozostaje w recesji, która obecnie wydaje się być głębsza niż wcześniej
oczekiwano. Podczas gdy możliwość przywrócenia kontroli nad krótkoterminowymi stopami
procentowymi poprzez politykę EBC budzi coraz większy optymizm, nie jest oczywiste, co będzie
stanowiło siłę napędową ogólnego wzrostu gospodarczego w 2013 roku. Jest mało prawdopodobne,
że ciągłe stosowanie polityki oszczędności fiskalnych, bez znaczącego luzowania polityki pieniężnej
w celu skompensowania jej skutków (co mogłoby spowodować znaczną dewaluację waluty),
poskutkuje czymś więcej niż tylko stabilizacją działalności.
Ostatnie odczyty wskaźnika PMI wskazują, że większość gospodarek azjatyckich przez kolejny
kwartał będzie rozwijać się w powolnym tempie. W przypadku większości gospodarek, za wyjątkiem
Indii i, być może, Chin, wartość głównego indeksu PMI wskazuje na fakt, że rozwój sektorów
produkcyjnych w trzecim kwartale ulegnie wyhamowaniu. Wynik kalkulacji nowych zamówień
pomniejszonych o zapasy, jako podskładnik indeksu PMI, stanowi dobry wskaźnik przyszłych wyników
w zakresie eksportu, nadal przedstawiając mało optymistyczne prognozy dla niektórych gospodarek,
takich jak Japonia, Korea czy Tajwan. Ponadto wielkość nowych zamówień eksportowych zmniejszyła
się, co wskazuje na powszechne osłabienie wielkości eksportu w nadchodzących miesiącach.
Recesja w strefie euro oraz sygnały osłabienia w Stanach Zjednoczonych nie okazały się pomocne
dla gospodarek azjatyckich. Jeżeli jakiekolwiek ożywienie gospodarcze nastąpi z opóźnieniem co
najmniej do czwartego kwartału, obniżający się cykl szacunków dotyczących wzrostu i zysków na
rozwiniętych rynkach azjatyckich może nadal mieć do przebycia długą drogę.
Występują niepewne dowody na to, że koniunktura gospodarcza Chin może się pogarszać. Wysokość
wskaźnika PMI, ustalona na poziomie 50,1 (według oficjalnych pomiarów) i 49,3 (według
nieoficjalnych pomiarów banku HSBC), może świadczyć o tym, że koniunktura w sektorze
przemysłowym właśnie się stabilizuje. Według analityków Bloomberga podejrzanie wąski zakres
konsensusu dotyczącego opinii analitycznych przewiduje przyśpieszenie wzrostu realnego PKB
z 7,6% rok do roku w drugim kwartale do 8,25% w trzecim i 8,50% w czwartym kwartale. Jednakże,
jeżeli ożywienie gospodarcze nastąpi w drugiej połowie roku, prawdopodobnie w porównaniu do
poprzednich cykli będzie ono słabsze, z kilku powodów. Po pierwsze, reakcja w zakresie stosowanej
polityki była bardziej ograniczona, prawdopodobnie z powodów politycznych, związanych
z przekazywaniem władzy. Po drugie, istnieją dowody na to, że odpływy kapitału skutecznie
zniwelowały skutki działania dotychczasowych bodźców monetarnych (patrz: wykres miesiąca). Po
trzecie, sektor przemysłowy może być uzależniony od stabilnego ożywienia popytu krajowego
w krajach OECD w latach 2012/2013, zważywszy na przeszacowanie kursu walutowego (który
osiągnął w kwietniu najwyższą realną wartość od 19 lat).
Zyski i wyceny
W lipcu dynamika zysku na całym świecie pozostała na niskim poziomie, a obliczany przez naszych
analityków wskaźnik wzrostu dla trzech miesięcy spadł do lipca z poziomu 0,89 do 0,65, co oznacza,
że spadków w stosunku do wzrostów było 1,5-krotnie więcej. Globalne miesięczne wskaźniki wzrostu
wzrosły w lipcu tylko w przypadku 4 z 24 analizowanych przez nas rynków. Wzrosty przeważają nad
spadkami jedynie na trzech rynkach (Holandia, Singapur i Turcja).
Wyniki za okres publikacji wyników w Stanach Zjednoczonych okazały się nieznacznie lepsze niż
początkowo oczekiwano. Wzrost zagregowanych zysków wyniósł prawie 7%; wynik ten uwzględnia
jednak dane na temat Bank of America (BoA), w przypadku którego wzrost zysków został zawyżony
wskutek porównania z bardzo słabymi wynikami opublikowanymi w tym samym kwartale 2011 roku.
Po wykluczeniu wyników BoA wzrost zagregowanych zysków wyniósł prawie 2% rok do roku; zyski
opublikowane przez 67% spółek były lepsze niż oczekiwano, jednak mniej firm ogłosiło wzrost
dochodów. Według Thomson Reuters oczekiwania rynkowe przewidują wzrost zysków w wysokości 1,7% rok do roku w trzecim kwartale i 10% w czwartym kwartale, aby w konsekwencji osiągnąć
wartość 6% za cały rok. Linia trendu tej ostatniej wartości obniża się jednak, pomimo korzystnego
sezonu (nie dalej jak w kwietniu osiągnęła ona wartość ponad 9%). Dla porównania, konsensus
przewiduje w 2012 roku całoroczny wzrost zysku o 0,5% dla Europy (bez Wielkiej Brytanii). Prognoza
ta mieści się w dopuszczalnym przedziale prawdopodobieństwa, należy jednak pamiętać, że na
początku każdej recesji w strefie euro odnotowywano zmniejszenie się zysków, a nie ich stały wzrost.
Global Multi-Asset Group –
Miesięczne perspektywy inwestycyjne
Informacje na temat GMAG
Firma Global Multi-Asset Group to 74-osobowy
silny zespół menedżerów portfeli, ekspertów
Zyski i wyceny cd.
Poziom prawdopodobieństwa dotyczący prognoz na rok 2013 wydaje się dużo wyższy; konsensus
przewiduje wzrost w wysokości 11,8% w Stanach Zjednoczonych i 12,6% w Europie (bez Wielkiej
Brytanii).
inwestycyjnych, analityków i strategów,
prowadzący działalność głównie w Londynie
i Nowym Jorku, który zajmuje się tworzeniem
i zarządzaniem strategiami typu multi-asset dla
wielu krajów, wykorzystując przy tym globalną
wiedzę specjalistyczną J.P. Morgan Asset
Management w zakresie poszczególnych
głównych i alternatywnych klas aktywów. GMAG
zajmuje się zarządzaniem i nadzorowaniem
aktywów o łącznej wartości ponad 74 mld USD,
w tym tradycyjnymi portfelami zrównoważonymi,
funduszami funduszy, obligacjami zamiennymi,
funduszami total return oraz specjalnymi kontami
aktywnego zarządzania portfelem (TAA).
Odpowiedzialność za alokację wszystkich
aktywów ponosi Zespół ds. Globalnej Strategii
(Global Strategy Team), który tworzą inwestorzy
ze średnio dwudziestoczteroletnim
doświadczeniem.
Dyrektorem ds. Inwestycji (Chief Investment
Officer) w Global Multi-Asset Group jest Neill
Nuttall.
Rynki
Na rynkach ryzyka na początku sierpnia nastąpiło znaczące ożywienie, dzięki ogłoszeniu przez banki
centralne gotowości do złagodzenia polityki oraz obniżenia rentowności krótkoterminowych obligacji
w Europie. Na obietnicę (czy też wiadomość postrzeganą jako obietnicę) złagodzenia polityki rynki
zareagowały w gwałtowny sposób, a handel typu „risk-on” ponownie się rozwinął.
Sądząc z perspektywy czasu, mało co mogłoby w natychmiastowy sposób zatrzymać ten postęp.
Według naszego wskaźnika nadwyżki popytu/podaży (jego wartość jest obecnie neutralna), akcje nie
wyglądają na przewartościowane w stosunku do obligacji, podczas gdy apetyt inwestorów na ryzyko
pozostaje (delikatnie mówiąc) ograniczony. W międzyczasie, w następstwie trendu zniżkowego, jaki
miał miejsce w drugim kwartale, indeksy niespodzianek gospodarczych zaczęły rosnąć. Opracowany
przez nas wąski wskaźnik płynności globalnej pozostaje w trendzie spadkowym, jest jednak szansa,
że dojdzie do jego przełamania, co potencjalnie stanowi dobrą prognozę dla rynków.
Podczas gdy prognoza krótkoterminowa prezentuje się w nieco jaśniejszych barwach, prognozy
średnioterminowe nadal budzą wątpliwości. Perspektywy dla Stanów Zjednoczonych ze względu na
problemy fiskalne po wyborach prezydenckich są niewyraźne, a prognozy na 2013 rok dla strefy euro
nadal przewidują trudności, przy praktycznym braku możliwości wskazania przez inwestorów na
cokolwiek, co mogłoby przywrócić dodatnią dynamikę wzrostu. Chińska gospodarka może się
stabilizować, jednak nie jest jasne, czy ożywienie będzie znaczące, czy będzie to jedynie tymczasowa
stabilizacja. Skutki wzrostu cen żywności (w wyniku podwyżki cen kukurydzy i soi) jeszcze nie są
odczuwalne, co w drugiej połowie roku może w ujemny sposób wpłynąć na rynki wschodzące.
Nasz stosunek do akcji w zakresie portfela „multi-asset” jest neutralny; wolimy inwestować
w instrumenty kredytowe, w przypadku których profil oferowanej stopy zwrotu skorygowanej o ryzyko
jest nadal najlepszy. Nasza pozycja na rynkach obligacji rządowych jest niedoważona w Japonii oraz
przeważona w Australii. W zakresie naszych portfeli zrównoważonych utrzymujemy pozycję
przeważoną na rynku akcji w USA, Japonii i Hongkongu. Zneutralizowaliśmy naszą pozycję w Europie
(bez Wielkiej Brytanii), utrzymując pozycję niedoważoną na rynkach wschodzących, w Wielkiej
Brytanii, Kanadzie i Australii.
David Shairp i Rebecca Hellerstein
Niniejszy dokument został sporządzony przez
Global Multi-Asset Group
Raport Monthly Investment Outlook ma na celu podanie ogólnych informacji o rynkach finansowych i trendach gospodarczych wyłącznie w kontekście
edukacyjnym. Niniejszy dokument został opublikowany wyłącznie w celach orientacyjnych i opracowany przez strategów Global Multi-Asset Group firmy
JPMorgan Asset Management. Opinie przedstawione w niniejszym raporcie to opinie poszczególnych autorów aktualne w dniu wydania niniejszego
dokumentu i mogą one ulec zmianie. Inwestorzy nie powinni traktować przedstawionych w niniejszym dokumencie opinii jako porady lub zalecenia do
sprzedaży lub zakupu jednostek uczestnictwa. W celu uzyskania informacji dostosowanych do indywidualnej sytuacji należy skonsultować się z doradcą
finansowym.
Wydano przez: JPMorgan Asset Management (Europe), S. à r. l., EBBC, 6 route de Trèves, L-2633 Senningerberg, Grand Duchy of Luxembourg,
R.C.S. Luxembourg B 27900, kapitał własny 10 000 000 EUR. © 2012 JPMorgan Asset Management