czytaj dalej

Global Multi-Asset Group –
Miesięczne perspektywy inwestycyjne
Maj 2012 r.
Niniejszy dokument został sporządzony przez Global
Multi-Asset Group

Stopień zaangażowania państw europejskich w programy oszczędności fiskalnych spadł w obliczu
odbywających się wyborów oraz w wyniku braku równowagi politycznej. Zwiększone ukierunkowanie
na wzrost byłoby korzystne, jednak występujące ryzyka naruszają równowagę na rynkach obligacji.

EBC oraz Fed niechętnie angażują się w działania mające na celu dalszą stymulację rynku, jednak
sytuacja, w której polityka UE wywoła poważniejsze pogorszenie na rynku, może zmusić te instytucje
do reakcji.

Według naszych aktualnych analiz dotyczących inflacji w gospodarce światowej występuje trwałe
zróżnicowanie, z równym podziałem na kraje, w których zastosowano reżim inflacyjny lub
dezinflacyjny. W USA nadal panuje reżim inflacyjny, stosowany tam przez ostatnie cztery miesiące,
jednak dane na temat tego kraju wskazują na początek okresu słabych wyników, spowodowane
czynnikami technicznymi.

Wyceny akcji pozostają na właściwym poziomie, natomiast obligacje są przeważnie
przewartościowane. Na rynku instrumentów o stałym dochodzie najatrakcyjniej wyceniane są (z
uwzględnieniem ryzyka) instrumenty dłużne.

Utrzymujemy neutralny stosunek akcji do obligacji, jednak w sytuacji, gdy na rynkach akcji w wyniku
ostatniej korekty przestała występować nadwyżka popytu, planujemy ponowne przyjęcie pozycji
przeważania akcji w stosunku do obligacji w średnim okresie. W portfelach zrównoważonych wciąż
stawiamy na USA i Japonię, a teraz także na Hongkong i Kanadę. W stosunku do papierów z Europy
(bez Wielkiej Brytanii), Wielkiej Brytanii i Australii stosujemy strategię niedoważania pozycji, natomiast
nasze nastawienie do rynków wschodzących jest neutralne.
Stopa zwrotu – zmiany w kwietniu 2012 r. (%)
Rynki akcji*
Obligacje*
Kursy walut+
Globalne
-1,5
0,7
nie dotyczy
USA
-0,6
1,5
-1,1
Strefa euro
-3,3
-0,1
-1,4
Japonia
-6,1
0,6
3,1
Wlk. Brytania
-0,3
0,4
1,9
Rynki Wsch.
-0,5
1,9
nie dotyczy
Hongkong
0,7
nie dotyczy
-0,3
* Całkowita stopa zwrotu
+ Zmiana nominalna wartości indeksów względem koszyka walut
Źródła: Thomson Datastream, MSCI, J.P. Morgan
Wykres miesiąca
Perspektywy dotyczące polityki
Wydaje się, że polityka europejska jest obecnie w punkcie zwrotnym. Na początku maja w różnych krajach Europy
odbyły się wybory, w wyniku których przeważyło dążenie do luzowania polityki fiskalnej. Francja wybrała nowego
socjalistycznego prezydenta, który w swojej kampanii nawoływał do przejścia z polityki oszczędności na politykę
wzrostu. Wynik wyborów, które odbyły się w Grecji, okazał się niejednoznaczny – dwie duże partie, zwolennicy
stosowania polityki oszczędności, nie uzyskały większości, co znacznie zwiększyło ryzyko konieczności opuszczenia
przez Grecję strefy euro. W Wielkiej Brytanii partie koalicyjne słabo wypadły w wyborach lokalnych, a to,
przynajmniej w części, będzie postrzegane jako negatywny głos społeczeństwa w sprawie rządowych planów
oszczędnościowych. Natomiast kilka tygodni temu rząd holenderski upadł podczas negocjacji dotyczących cięć
budżetowych.
Nerwowa sytuacja na europejskim rynku akcji; na rynku pieniężnym atmosfera na
razie spokojna
Nasz wykres miesięczny przedstawia spread FRA-OIS dla
DJSTOXX 600
dolara amerykańskiego, dobrze ilustrujący napięcia, jakie
FRA
występują na rynkach pieniężnych, a tym samym w systemie
OIS
3m
odwrócony
spread
(prawa strona)
bankowym. Wartość tego wskaźnika pozostała na
niezmienionym poziomie, pomimo ponownych zawirowań
w strefie euro oraz słabych notowań na rynku akcji, co
sugeruje, że przynajmniej w tym zakresie dzięki zastosowanym
przez EBC operacjom LTRO udało się odizolować system
bankowy od napięć występujących na rynku, a tym samym
usunąć ryzyko systemowe.
Źródło: Bank of America Merrill Lynch. Dane na dzień 7 maja 2012 r.
luty-2011
maj-2011
sierpień-2011
listopad-2011
luty-2012
maj-2012
Global Multi-Asset Group –
Miesięczne perspektywy inwestycyjne
Perspektywy dotyczące polityki, cd.
Prognozy gospodarcze – rynkowy konsensus
Realny PKB
2012
2013
USA
2,3
2,5
Europa
-0,4
1,0
Japonia
1,7
1,5
Wlk. Brytania
0,6
1,6
Chiny
8,4
8,5
Źródło: Bloomberg
Kryzys w strefie euro od dawna obserwujemy poprzez pryzmat trzech podstawowych czynników, którymi są: presja na
zachowanie wypłacalności budżetu; brak płynności systemu bankowego i obawy o jego wypłacalność; oraz brak impulsu
wzrostowego, wynikający w dużej mierze z braku konkurencyjności znacznej części obszarów peryferyjnych. Jak dotąd
rządy skupiały większą część swoich wysiłków na polityce oszczędności fiskalnych, odnosząc się do pierwszego
z powyższych czynników kryzysu, natomiast EBC, w odniesieniu do drugiego czynnika, stosował przede wszystkim
operacje LTRO. Jedyne kroki, jakie w ogóle podjęto w zakresie czynnika trzeciego, dotyczyły reform po stronie
podażowej, których celem było zwiększenie konkurencji. Mimo że postępowanie takie jest z pewnością słuszne w długiej
perspektywie, w krótkim okresie jest ono jednak mało skuteczne, a być może nawet przyczyniło się do spowolnienia
gospodarczego w całej strefie euro.
Jeżeli obrany obecnie kierunek postępowania będzie dotyczył bardziej bezpośredniego stymulowania obszaru fiskalnego (o
ile polityka ta zostanie odpowiednio sformułowana), postępowanie to może przynieść pozytywne skutki (mowa tu o programie
dotyczącym infrastruktury, o prawdopodobnej wartości ok. 200 mld euro). Istnieje niebezpieczeństwo, że każdy bezpośredni
bodziec będzie zbyt mały, aby być skutecznym, a wszelkie rzeczywiste efekty fiskalne zostaną osiągnięte dzięki „poślizgowi
oszczędnościowemu” w stosunku do wcześniej uzgodnionych planów, co mogłoby doprowadzić do niepokoju na rynkach
obligacji.
Prognozy inflacji cen dóbr konsumpcyjnych –
rynkowy konsensus
CPI
2012
2013
2,4
2,1
Europa
2,4
1,8
Japonia
-0,2
0,0
Wlk. Brytania
3,0
2,0
Chiny
3,3
3,6
USA
Źródło: Bloomberg
Ta perspektywa może w rzeczywistości w niedługim czasie doprowadzić do poluzowania polityki EBC. EBC, podczas
swojego ostatniego posiedzenia dotyczącego polityki, przyjął niechętną postawę w stosunku do dalszego stosowania
bodźców, jednak może się okazać, że w rzeczywistości poważny rozstrój na rynkach finansowych, spowodowany
spadkiem zaangażowania politycznego, doprowadzi do ponownej interwencji, być może w formie kolejnych operacji
LTRO. Taki rozwój zdarzeń może w istocie być na rękę wielu politykom. Natomiast wyjście Grecji ze strefy euro
spowodowałoby jeszcze silniejszą reakcję. Niezależnie od powyższych scenariuszy ryzyka trwające spowolnienie
aktywności gospodarczej powinno wkrótce wymusić dalsze cięcia stóp procentowych.
Oświadczenie dotyczące przyjętej polityki, wydane przez Fed po posiedzeniu z 25 kwietnia, pozostało w zasadniczo
niezmienionej formie, jednakże jednoczesne opublikowanie prognoz członków FOMC (i związane z tym
zamieszanie) przyciągnęło uwagę prasy w największym stopniu.
Struktura podejmowania decyzji w FOMC opiera się na modelu hybrydowym. Przewodniczący tej organizacji, o
pozycji najwyższej, lecz nie dominującej, posiada władzę wystarczającą, by ukryć proces negocjacji trwający
pomiędzy aktualnymi członkami z prawem głosu. Potencjalnym negatywnym aspektem wysiłków podejmowanych
przez Bernanke'a w celu uczynienia tej instytucji bardziej przejrzystą jest fakt, że działania te ukazują dynamikę
procesu jeszcze przed zapadnięciem wspólnie podjętej decyzji. Rozproszenie, na które wielokrotnie się powoływano,
dotyczące najnowszych prognoz członków FOMC, sugeruje, że prognozy te być może nie są oparte na pojedynczym
modelu ekonomicznym gospodarki amerykańskiej czy nawet na pojedynczej, ustalonej funkcji reakcji Fed.
W swoich przemówieniach wygłoszonych w tym miesiącu członkowie FOMC nieustannie studzili zapał zwolenników
idei, według której można oczekiwać wprowadzenia kolejnej rundy luzowania polityki pieniężnej (QE3). Wydawało
się, że swoją negatywną odpowiedzią w tej kwestii FOMC rozchwieje ten niestabilny rynek, odbierając mu nadzieję
na szybkie podratowanie płynności. Autor niniejszej publikacji jest przekonany, że pogorszenie się wskaźników
makroekonomicznych, wymagane w celu wprowadzenia QE3 przed czerwcowym posiedzeniem, jest bardzo mało
prawdopodobne – choć w tym przypadku do gry może wkroczyć także polityka europejska.
Rentowność obligacji
(na dzień 30 kwietnia 2012 r.)
2-letnie
%
10-letnie
%
10-2
letniapb
USA
0,26
1,91
166
Europa
0,08
1,66
158
Japonia
0,11
0,90
79
Wlk. Brytania
0,45
2,11
166
Chiny
2,90
3,55
65
Źródło: Bloomberg, J.P. Morgan Asset Management
Perspektywy gospodarcze
Według naszych aktualnych analiz dotyczących inflacji, gospodarka światowa jest nadal bardzo zróżnicowana.
Podczas gdy we wszystkich największych gospodarkach rynków wschodzących nadal panuje reżim dezinflacyjny,
strefa euro nadal pogrążona jest w stosowanym od 19 miesięcy reżimie stagflacji, co idzie w parze ze słabymi
wartościami wskaźnika PMI z kwietnia (spadek z 47,7 do 45,9), sugerując kontynuację recesji w 2. kwartale. Dla
porównania, Japonia, w której w ciągu ostatnich miesięcy naprzemiennie stosowano różne reżimy, weszła obecnie
głęboko w fazę reflacji, jako że efekt „odbicia” w wyniku zeszłorocznego trzęsienia ziemi wpływa na dane o produkcji
przemysłowej tego kraju.
Według sporządzonej przez nas „mapy reżimów” gospodarka amerykańska pozostaje pod panowaniem reżimu
inflacyjnego, który stosowano tam przez ostatnie cztery miesiące (tj. w miejscu, gdzie w górę unosi się zarówno trend
wzrostu produkcji, jak i trend inflacyjny). Dane opublikowane w ciągu miesiąca okazały się niesatysfakcjonujące,
bowiem, zgodnie z oczekiwaniami, w wyniku zniekształceń powstałych przy usuwaniu statystycznego efektu wahań
sezonowych, wywołanych wielkościami danych zbiorczych za okres zimowy 2008–2009, a także niespotykanie
Global Multi-Asset Group –
Miesięczne perspektywy inwestycyjne
Perspektywy gospodarcze cd.
Rynki walutowe (na dzień 30 kwietnia 2012 r.)
USA
Strefa euro
kurs $
REER*
*Śr.5-letnia
–
80,5
82,3
1,32
117,0
123,6
79,82
82,7
80,1
Wlk. Brytania
1,62
85,0
84,7
Chiny
6,28
122,1
112,8
Japonia
* Indeks realnego efektywnego kursu walutowego
Źródła: Bloomberg, Thomson Datastream, JP Morgan, J.P. Morgan Asset
Management
Wyprzedzające wskaźniki P/E
Bieżąca
*Śr.5-letnia
Różn.%
Świat
11,8
12,5
-5,9
USA
12,7
13,2
-4,1
Strefa euro
10,2
10,9
-6,2
Japonia
12,2
16,2
-24,3
9,9
10,4
-4,9
14,3
15,5
-7,9
Brazylia
9,6
10,2
-5,4
Chiny
9,1
12,6
-27,6
Indie
13,0
15,4
-15,8
Rosja
5,1
7,1
-28,6
Wlk. Brytania
Hongkong
Źródło: Thomson Datastream, MSCI, J.P. Morgan Asset Management
Stopy dywidendy
Bieżąca
*Śr.
5-letnia
Oproc.
gotówki*
USA
2,1
2,1
0,47
Strefa euro
4,3
3,8
0,71
Japonia
2,4
1,9
0,34
Wlk. Brytania
3,7
3,9
1,01
Hongkong
2,9
2,9
0,40
Brazylia
4,5
3,1
8,90
Chiny
2,9
2,3
4,70
Indie
1,3
1,1
9,64
Rosja
2,5
1,9
7,14
*3-miesięczne stopy międzybankowe, z wyjątkiem Brazylii, dla której
zastosowano stopę overnight Selic. Dane na 30 kwietnia 2012 r.
Źródła: Thomson Datastream, MSCI, Bloomberg, J.P. Morgan Asset
Management
ciepłą zimą, nastąpiło wyraźne wyhamowanie gospodarki. Tygodniowe dane na temat bezrobocia na początku
miesiąca były istotnie na poziomie nieco poniżej trendu, jednak zwiększyły one swoje wartości na koniec miesiąca.
Do tego czasu zniekształcenia powstałe przy usuwaniu statystycznego efektu wahań sezonowych uległy znacznemu
zmniejszeniu. Większość zniekształceń powstałych w wyniku usuwania statystycznego efektu wahań sezonowych
powinno zostać wyeliminowanych przed nadejściem czerwcowego okresu sprawozdawczego, w którym to momencie
prawdopodobnie będziemy w stanie wyraźniej dostrzec bazowy trend wzrostu gospodarczego.
Mechanizm kredytowy w USA wydaje się dobrze funkcjonować, sądząc po wynikach najnowszego badania Senior
Loan Officer Opinion Survey, wskazujących na wzrost popytu na kredyty komercyjne i przemysłowe wśród firm, przy
jednoczesnym poluzowaniu standardów dotyczących udzielania kredytów w 1. kwartale, w porównaniu do sytuacji
z końca ubiegłego roku.
Wraz ze zbliżającym się schyłkiem wiosny nasza uwaga nadal pozostanie skupiona na następujących danych: 1.
Jakiekolwiek przyspieszenie tempa powstawania gospodarstw domowych, sugerujące wzrost na rynku
nieruchomości, a tym samym na rynku inwestycji mieszkaniowych, na początku letniego sezonu; 2. Jakikolwiek
wzrost nakładów kapitałowych firm wskazujący na fakt, że firmy te są (nareszcie!) gotowe do dokonywania wypłat ze
sporych nadwyżek bilansowych; 3. Jakiekolwiek oznaki, że niedawne osłabienie realnych dochodów
rozporządzalnych doprowadzi do spowolnienia realnego poziomu osobistych wydatków konsumpcyjnych,
w szczególności na dobra trwałego użytku; poziom ten w obecnym okresie ożywienia gospodarczego jest
niespotykanie wysoki w stosunku do innych elementów popytu wewnętrznego. Ten ostatni czynnik można złagodzić
poprzez rozluźnienie polityki dostępności kredytów konsumenckich, jednak największa ekspansja kredytów
konsumenckich jak dotąd dotyczyła kredytów studenckich lub samochodowych (na podstawie danych uzyskanych od
kredytodawców), co nie jest zupełnie zaskakujące, zważywszy na dane dotyczące bilansu gospodarstw domowych,
które za 2008 rok wykazują znaczne zmniejszenie się niespłaconego zadłużenia z tytułu kart kredytowych. W
ramach odwrócenia tego trendu, dane Rezerwy Federalnej na temat kredytów konsumenckich wykazały w marcu
ekspansję niespłaconego zadłużenia z tytułu kart kredytowych, co stanowi jedyny z wyżej wspomnianych punkt
danych pozostający w zgodzie ze zmieniającym się cyklem obniżania wskaźnika ogólnego zadłużenia, na który
wskazywaliśmy.
Wyniki finansowe i wyceny
Wyniki finansowe osiągnięte za ostatni okres w USA okazały się znacznie wyższe od oczekiwanych, co być może
doprowadziło do wyznaczenia najniższego punktu oczekiwań dotyczących zysków. Na podstawie 81%
opublikowanych dotąd wyników wzrost wskaźnika EPS rok do roku dla spółek S&P 500 wyniósł 7,8% w 1. kwartale
(jest to wartość wyższa od oczekiwanych na początku okresu sprawozdawczego 3,2%) – duża niespodzianka,
patrząc przez pryzmat danych historycznych. W wyniku tego wartości wzrostu prognozowane na 2012 r. na
podstawie rynkowego konsensusu zwiększyły się do 9,5%, po okresie ciągłego spadku od lipca 2011 r. do zeszłego
miesiąca, z rekordowego poziomu 15% aż do 8,5%. W ostatnim okresie publikacji wyników poprawę zaobserwowano
także w Europie – wyniki zaskoczyły analityków dużo bardziej niż w poprzednich kwartałach.
W kwietniu relacje liczby rekomendacji podwyższonych do obniżonych na świecie także ponownie się poprawiły;
dotyczy to 18 z 24 analizowanych przez nas rynków, których wyniki są teraz lepsze niż w poprzednim miesiącu.
Zakres rynków, w stosunku do których obserwuje się wzrost wartości danych szacunkowych, także się zwiększa;
obecnie wskaźnik większy niż 1 występuje na 11 rynkach, podczas gdy w marcu dotyczyło to jedynie 7 rynków (USA,
Wlk. Brytania, Francja, Japonia i Singapur osiągnęły wyniki pozytywne, a wyniki Tajwanu zmieniły się in minus).
Po tej łagodnej dotychczas korekcie wsparcie w zakresie wycen akcji dla długoterminowych inwestorów
fundamentalnych ponownie nieco wzrosło. Wskaźnik P/B (cena do wartości księgowej) dla rynku amerykańskiego
wynosi 2,3x, czyli 21% poniżej długoterminowej średniej, natomiast wyprzedzający wskaźnik P/E to 12,7x – 18%
poniżej długoterminowej średniej, wynoszącej 15,5x. Europa (bez Wielkiej Brytanii) również wygląda na tanią:
wskaźnik P/B wynosi 1,3x, 38% poniżej średniej długoterminowej 2,1x, a prognozowany wskaźnik P/E wynosi 10,2x,
28% poniżej historycznej średniej 14,4x.
Rynki obligacji skarbowych wciąż wydają się drogie, oferując niską realną rentowność. Rentowność dziesięcioletnich
obligacji TIPS (indeksowanych wskaźnikiem inflacji) wynosiła w kwietniu -0,3%. Przy podejściu porównawczym
i potraktowaniu trzyletniego kroczącego wskaźnika inflacji zasadniczej jako miary oczekiwań inflacyjnych,
rentowność realna mało gdzie wygląda zachęcająco. W Wielkiej Brytanii wynosi ona -1,3%, natomiast w USA 0,2%.
Obie te wartości pozostają daleko poniżej potencjalnych stóp wzrostu gospodarczego, co świadczy o
nieatrakcyjności omawianych rynków obligacji. Jedynymi rynkami, na których realna rentowność jest co najmniej
Global Multi-Asset Group –
Miesięczne perspektywy inwestycyjne
Informacje na temat GMAG
Zyski i wyceny cd.
Firma Global Multi-Asset Group to 74-osobowy silny zespół
zbliżona do bazowego poziomu wskaźnika potencjalnego wzrostu gospodarczego, są Japonia (1,6%) oraz strefa
euro, z realną rentownością na poziomie 1,4%. Dlatego też nie dziwi fakt, że akcje wydają się atrakcyjne zarówno na
tle obligacji skarbowych, jak i instrumentów kredytowych. Szacunki wykonane z zastosowaniem naszego procesu
DDR wykazały, że premia indeksu S&P 500 za ryzyko rynkowe (ponad rentowność amerykańskich obligacji
skarbowych) wynosiła na koniec stycznia 7,1%, tj. 2,0 odchylenia standardowego powyżej trzydziestoletniej średniej,
która wynosi 3,0%.
menedżerów portfeli, ekspertów inwestycyjnych, analityków
i strategów, prowadzący działalność głównie w Londynie
i Nowym Jorku, który zajmuje się tworzeniem
i zarządzaniem strategiami typu multi-asset dla wielu krajów,
wykorzystując przy tym globalną wiedzę specjalistyczną
J.P. Morgan Asset Management w zakresie poszczególnych
głównych i alternatywnych klas aktywów. GMAG zajmuje się
zarządzaniem i nadzorowaniem aktywów o łącznej wartości
ponad 74 mld USD, w tym tradycyjnymi portfelami
zrównoważonymi, funduszami funduszy, obligacjami
zamiennymi, funduszami total return oraz specjalnymi
kontami aktywnego zarządzania portfelem (TAA).
Odpowiedzialność za alokację wszystkich aktywów ponosi
Zespół ds. Globalnej Strategii (Global Strategy Team), który
tworzą inwestorzy ze średnio dwudziestoczteroletnim
doświadczeniem.
Dyrektorem ds. Inwestycji (Chief Investment Officer)
w Global Multi-Asset Group jest Neill Nuttall.
Rynki
Nadal mają miejsce zawirowania występujące na rynku od połowy marca, jednak nie zdołały one jeszcze ostatecznie
przekształcić się w nic bardziej poważnego. Apetyt na ryzyko spadł z wysokiego poziomu, ale zatrzymał się
w obszarze neutralnym. Potwierdza to opracowany przez Credit Suisse wskaźnik apetytu na ryzyko, a także seria
wskaźników Bull/Bear Amerykańskiego Stowarzyszenia Inwestorów Indywidualnych (American Association of
Individual Investors). Fundusz State Street, na podstawie własnych analiz, wskazuje na wyraźny brak uczestnictwa
inwestorów, przy poziomie apetytu na ryzyko znajdującym się w tzw. strefie „o krok od zamieszek” – niezmiennie od
11 miesięcy.
Osłabienie rynków akcji zostało po raz kolejny wywołane przez niepokoje w strefie euro, a europejskie akcje
ucierpiały bardziej niż akcje innych regionów. Tym niemniej obawy dotyczące wzrostu światowej gospodarki na razie
nie ustają, w obliczu słabszych danych dotyczących rynku USA, którego notowania pogorszyły się po okresie
większego optymizmu. Choć uważamy, że osłabienie to będzie tymczasowe, przez pewien czas nie będzie można
tego w żaden sposób udowodnić; niepewność może więc wpływać na sytuację rynkową przez okres najbliższych
kilku miesięcy.
Pozytywnym aspektem jest fakt, że reakcja rynków pieniężnych na ten ostatni atak paniki w strefie euro była bardzo
słaba (patrz: COTM). Przynajmniej w tym zakresie operacje LTRO w wyraźny sposób osiągnęły pożądany skutek,
jakim było odizolowanie sektora finansowego od kryzysu, a ryzyko wywołania kryzysu systemowego wydaje się
odległe. Według opracowanych przez nas wskaźników dotyczących akcji nie występuje już nadwyżka popytu, jednak
znajdują się one jedynie w strefie neutralnej, a w tym miejscu często możliwe jest wystąpienie dalszej korekty.
Nasze podejście do akcji i instrumentów kredytowych w średnim okresie (6–18 miesięcy) jest nadal umiarkowanie
pozytywne, natomiast w krótkim okresie (3–6 miesięcy) niezmiennie zachowujemy ostrożność. Utrzymujemy
neutralne nastawienie pod względem relacji akcji do obligacji, poszukując inwestycji w instrumenty kredytowe
(wysokodochodowe obligacje z rynku USA i obligacje z rynków wschodzących) i unikając zasadniczo obligacji
skarbowych (choć ostatnio zajęliśmy taktyczną pozycję „niedoważaj” w obligacjach japońskich). Pod względem
regionalnym inwestujemy najchętniej w USA (przeważając spółki o dużej kapitalizacji w stosunku do spółek o małej
kapitalizacji), Japonii, Hongkongu i Kanadzie. W stosunku do papierów z Europy, Hongkongu i Australii stosujemy
strategię niedoważania pozycji, natomiast nasze nastawienie do rynków wschodzących jest neutralne.
Niniejszy dokument został sporządzony przez Global
Multi-Asset Group
Raport Monthly Investment Outlook ma ma celu podanie ogólnych informacji o rynkach finansowych i trendach gospodarczych wyłącznie w kontekście edukacyjnym. Niniejszy dokument został opublikowany wyłącznie w celach orientacyjnych
i opracowany przez strategów Global Multi-Asset Group firmy JPMorgan Asset Management. Opinie przedstawione w niniejszym raporcie to opinie poszczególnych autorów, aktualne w dniu wydania niniejszego dokumentu, które mogą ulec
zmianie. Inwestorzy nie powinni traktować przedstawionych w niniejszym dokumencie opinii jako porady lub zalecenia do sprzedaży lub zakupu jednostek uczestnictwa. W celu uzyskania informacji dostosowanych do indywidualnej sytuacji należy
skonsultować się z doradcą finansowym.
Wydano przez: JPMorgan Asset Management (Europe), S. à r. l., EBBC, 6 route de Trèves, L-2633 Senningerberg, Grand Duchy of Luxembourg, R.C.S. Luxembourg B 27900, kapitał własny 10 000 000 EUR. © 2012 JPMorgan Asset
Management