Wojciech Szymon Kowalski Główny ekonomista EFIX Dom

1
DAX
Przemysł paliwowo
energetyczny:
– E.ON
– Linde
– RWE
10
Zaprezentowany poniżej obraz sytuacji poszczególnych spółek wchodzących w skład
indeksu DAX, w przedstawionej tabelarycznie warstwie prognostycznej obejmuje
wybrane parametry dla lat 2015 – 2019, są one uśrednioną kompilacją danych
finansowych powstałych na bazie rekomendacji operujących na rynku niemieckim
analityków, według stanu na dzień 31 grudnia 2016 r.
Z kolei przedstawiona ilość i struktura rekomendacji obejmuje okres od 1 listopada
2016 roku do 6 stycznia 2017 r. Zaprezentowane treści komentarzowe, tak jak
całe przedłożone opracowanie, odzwierciedla wyraz osobistej wiedzy i poglądów
autora, co oznacza, że nie posiada to charakteru ,,rekomendacji” lub ,,doradztwa” w
szczególności w rozumieniu Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami
finansowymi. Tym samym wyłączną odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne,
podjęte lub zaniechane na podstawie raportu lub z wykorzystaniem wniosków w
nim zawartych, ponosi inwestor.
Wojciech Szymon Kowalski
Główny ekonomista EFIX Dom Maklerski S.A.
2
Charakterystyka sytuacji w spółkach z indeksu DAX
E.ON (energetyka)
2015
2016
2017
2018
2019
Przychody (mln €)
116 218,0
37 974,5
38 115,4
38 342,2
40.000,7
4 369,0
2 983,5
3 088,3
2 983,5
3.055,1
–6 998,9
922,66
1 005,9
1 055,80
1 235,9
Przepływy inwestycyjne (mln €)
–291,5
–2 591,0
–2 548,7
–2 462,2
–2 288,0
Przepływy operacyjne (mln €)
6 179,0
3 529,5
726,8
3 551,8
3 415,4
Przepływy finansowe (mln €)
–3 882,0
–4 151,7
–391,5
–510,0
1 195,5
--
15,8
13,27
12,43
11,02
Dywidenda (€)
0,50
0,19
0,22
0,23
0,26
Stopa dywidendy (%)
6,16
2,84
3,26
3,50
3,91
KURS
30.12.2016
MEDIANA
WYCEN
KUPUJ
7,00 €
5
EBIT (mln €)
Wynik netto (mln €)
Cena/Zysk
E.ON
Przedział prognoz: 5,50 – 8,00 €
6,70 €
REKOMENDACJE
trzymaj
SPRZEDAJ
7
2
Udział w sprzedaży
ogółem (w %)
Wiodące rynki
Udział w sprzedaży
ogółem (w %)
21
Niemcy+
78
8
reszta Europy
9
58
W. Brytania
8
poszukiwania
1
Szwecja
2
energia odnawialna
1
pozostałe
3
Segmenty produktowe
rynek niemiecki*
reszta UE
sprzedaż globalna*
pozostałe
*realizowana via Niemcy
11
3
Komentarz
Sektor energetyczny Niemiec dotknięty jest całym łańcuchem zdarzeń, które mają swój początek
w katastrofie reaktora jądrowego w japońskiej elektrowni Fukushima w 2011 r. Usankcjonowana
prawnie decyzja o odejściu Niemiec od energetyki jądrowej oznaczała gruntowną restrukturyzację
a zarazem ogromne koszty, w tym także te, związane z wygaszaniem jądrowej infrastruktury w
których aktywnie partycypuje również E.ON. Poza tym, spółka ponosi bardzo kapitałochłonne
nakłady związane z budową odnawialnych źródeł energii. W rezultacie E.ON będący jednym z
największych w Europie przedsiębiorstw użyteczności publicznej od 2011 r. odnotowywał przez kilka
lat nieuchronne w tych okolicznościach - miliardowe straty, wynoszące jeszcze w 2015 r. aż –6,9 mld
euro. Rok 2016 miał być już pierwszym, w którym to kilkuletnie pasmo strat netto zostanie przerwane.
Uśredniony, prognozowany przez analityków zysk netto analityków za rok ubiegły określony został na
ok. 0,9 mld euro, w latach 2017 – 2019 kształtować się ma pomiędzy 1,0 mld euro a 1,2 mld euro.
Z drugiej jednak strony pojawiają się wyceny z docelową ceną kursu E.ON (przy ich medianie mediana =
7,00 euro), zalecające kupno akcji tej spółki, z jednoczesnym przeświadczeniem, że kategoria zysku netto
pojawić się może nie wcześniej niż w wynikach za rok 2018. Tym z kolei co ma przekonywać do inwestycji w
papiery energetycznej spółki jest, oprócz ciągle atrakcyjnej ceny, przede wszystkim zakładana, relatywnie
wysoka stopa dywidendy.
Akcjonariusze THYSSENKRUPP
Wielkość pakietu (w %)
E.ON
2,43
Norges Bank Investment Management
2,02
The Vanguard Group, Inc.
1,96
State Street Global Advisors Ltd.
1,77
BlackRock Asset Management Deutschland AG
1,59
Commerzbank
1,58
Amundi Asset Management SA
1,48
BlackRock Fund Advisors
1,39
Lyxor International Asset Management SAS
1,18
Dimensional Fund Advisors LP
1,12
Free float
83,48
4
LINDE GROUP (energetyka)
2015
2016
2017
2018
2019
Przychody (mln €)
17 944,0
17.370,7
17.912,3
18.491,8
19.032,5
EBIT (mln €)
2 233,0
2 180,2
2 307,3
2 547,6
2 605,5
Wynik netto (mln €)
1 149,0
1 219,0
1 300,5
1 563,4
1 541,8
Przepływy inwestycyjne (mln €)
–1 795,0
–1 804,0
–1 818,0
–1 818,0
–1 820,3
Przepływy operacyjne (mln €)
3 593,0
3 208,2
3 360,1
3 660,7
4 174,5
Przepływy finansowe (mln €)
–1 157,0
–965,0
–981,7
–843,6
--
Cena/Zysk
19,5
22,25
20,58
18,51
18,32
Dywidenda (€)
3,45
3,58
3,84
4,04
3,80
Stopa dywidendy (%)
2,57
2,27
2,44
2,56
2,41
KURS
30.12.2016
MEDIANA
WYCEN
KUPUJ
160,00 €
7
LINDE GROUP
Przedział wycen: 140 – 174 €
156,10 €
REKOMENDACJE
trzymaj
10
SPRZEDAJ
2
5
Udział w sprzedaży
ogółem (w %)
Wiodące rynki
Udział w sprzedaży
ogółem (w %)
dywizja gazowa
82
Niemcy
7
dywizja inżynieryjna
13
W. Brytania
9
pozostałe
5
reszta Europy
20
Chiny
7
Australia
6
reszta Azja/Pacyfik
15
Ameryka Płn./Płd.
32
pozostali
4
Segmenty produktowe
Komentarz
Bawarski dostawca gazów przemysłowych zakończył miniony rok progresją kursu akcji o prawie
+17%, w rzeczonym wzroście notowań uwzględnione były, choć z pewną zmiennością ze względu na
„taktyczne odchodzenia od stołu” efekty zakładanej fuzji transatlantyckiej z amerykańskim Praxair. W
ten sposób miałaby powstać największa na świecie firma gazów przemysłowych, której siedzibą według
dotychczasowych uzgodnień byłoby Monachium. Niemniej w pod koniec 2016 r. pojawiły się nowe wątki
sugerujące problematyczność takiej lokalizacji w kontekście preferencji podatkowych dla amerykańskiego
biznesu, jakie deklaruje nowa administracja Białego Domu.
Akcjonariusze THYSSENKRUPP
Wielkość pakietu (w %)
Norges Bank Investment Management
5,14
Massachusetts Financial Services Co.
4,98
Artisan Partners LP
2,99
Dodge & Cox
2,84
Northern Cross LLC
2,37
The Vanguard Group, Inc.
2,07
BlackRock Fund Advisors
1,29
BlackRock Asset Management Deutschland AG
1,08
Deutsche Asset Management Investment GmbH
1,01
State Street Global Advisors Ltd.
0,89
Free float
75,34
6
RWE (energetyka)
2015
2016
2017
2018
2019
Przychody (mln €)
48 599,0
46 851,25
46 916,38
46 999,63
49 102,30
EBIT (mln €)
3 837,0
3 039,87
3 126,63
3 063,25
3 082,41
Wynik netto (mln €)
1 125,0
634,88
679,91
623,56
670,23
Przepływy inwestycyjne (mln €)
2 446,0
–2 154,5
–2 770,0
–2 798,0
–2 445,7
Przepływy operacyjne (mln €)
3 214,0
2 824,9
1 977,1
3 040,0
3 512,6
Przepływy finansowe (mln €)
–1 329,0
1 236,3
–808,3
–560,4
–888,3
Cena/Zysk
6,4
11,1
10,7
11,2
11,0
Dywidenda (€)
0,0
0,28
0,41
0,42
0,48
Stopa dywidendy (%)
--
--
--
--
--
KURS
30.12.2016
MEDIANA
WYCEN
KUPUJ
11,81€
14,00€
6
RWE
Przedział wycen: 9,40 – 17,50 €
REKOMENDACJE
trzymaj
SPRZEDAJ
7
3
Udział w sprzedaży
ogółem (w %)
Wiodące rynki
Udział w sprzedaży
ogółem (w %)
dostawy/dystrybucja RFN
53
Niemcy
56
dostawa W. Brytania
19
W. Brytania
20
dostawa Beneluks
9
pozostałe
24
reszta Europy
8
gaz/handel
7
energia konwencjonalna
4
Segmenty biznesowe
7
Komentarz
Dzięki IPO spółki zależnej Innogy („zielona energia”) w wyniku której RWE pozyskało ok, 2,6 mld euro spółka
jest na tyle w dobrej sytuacji finansowej, że stać ją nawet na jednorazowe nawet wywiązanie się z zobowiązań
wobec rządu federalnego w zakresie partycypacji w kosztach utylizacji opadów w wysokości 6,8 mln euro do
roku 2026. Oznacza to m.in., że spółka nie musi m.in. emitować akcji, ani obligacji zamiennych. Ze względu
na korzystniejszą niż E.ON strukturę biznesową, RWE wykazuje dodatnie wyniki netto. Mankamentem spółki
jest jednak brak polityki dywidendowej, spowodowanej jednak głównie przebudową bilansu energetycznego
Niemiec. Nowe kierownictwo spółki oświadczyło jednak niedawno, że braku dywidendy nie powinno się
postrzegać w kategoriach definitywnych. Warto również nadmienić, iż RWE ma już za sobą falę wyprzedaży
akcji ze strony różnych podmiotów komunalnych, skupionych w spółce Rweb GmbH, wyniku zbycia akcji
przez m.in. powiat Osnabrueck czy miasto Bochum, udział tej spółki w kapitale akcyjnym spadł z ponad 15%
do 14,2%.
Akcjonariusze THYSSENKRUPP
Wielkość pakietu (w %)
Rweb GmbH
14,2
Mondrian Investment Partners Ltd.
2,78
Commerzbank (Investment Management)
2,29
Block Rock Investment Management (UK) Ltd.
2,09
Norges Bank Investment Management
2,03
The Vanguard Group, Inc.
1,75
BlackRock Fund Advisors
1,12
JP Morgan Asset Management (UK) Ltd.
1,05
Dimensional Fund Advisors LP
1,02
State Street Global Advisors Ltd.
0,94
Free float
70,73
8
Jeśli jesteście państwo zainteresowani naszymi rozwiązaniami inwestycyjnymi i
chcielibyście porozmawiać z licencjonowanymi doradcami inwestycyjnymi, prosimy o
kontakt ze swoim opiekunem lub bezpośrednio z naszym Domem Maklerskim.
W razie dodatkowych pytań prosimy o kontakt z nami.
EFIX Dom Maklerski S.A
e-mail: [email protected]
tel: +48 61 679 44 44
Niniejszy materiał przygotowany przez EFIX Dom Maklerski S.A. ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego, produktu lub towaru. Niniejszy materiał nie stanowi porady inwestycyjnej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia w
indywidualnej sytuacji inwestora. Dane prezentowane w niniejszym materiale zostały uzyskane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez EFIX Dom Maklerski S.A. za wiarygodne, jednakże EFIX
Dom Maklerski S.A. nie może zagwarantować ich dokładności i kompletności. Niniejsze opracowanie i zawarte w nim komentarze są wyrazem wiedzy oraz poglądów autorów, według stanu na
dzień sporządzenia opracowania. EFIX Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji i opinii zawartych w niniejszym
opracowaniu. Poglądy oraz opinie przedstawione w niniejszym materiale nie stanowią „rekomendacji” w rozumieniu Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie
informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody EFIX
Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Nadzór nad działalnością EFIX Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.