Amrest - Dom Maklerski PKO BP

Handel Detaliczny
Amrest
RAPORT
Początek żniw
Poprzednie lata, kiedy Amrest notował wysokie straty na Nowych Rynkach i słabe
marże, odchodzą w przeszłość. 1 kwartał 2015 pokazał, że spółka zbiera żniwa dzięki
wzrostowi sprzedaży na swoich głównych rynkach (Polska, Hiszpania) a ze względu
na lepszy mix produktowy i deflację cen żywności poprawie ulegają też marże.
Podnosimy nasze prognozy dla spółki oraz cenę docelową do 171,2 PLN i
utrzymujemy rekomendację Kupuj.
Kupuj
(utrzymana)
Wzrost sprzedaży na wszystkich rynkach – Dalsze ożywienie w konsumpcji w regionie
CEE, oraz wychodzenie z kryzysu w Hiszpanii powoduje, że w Polsce i Czechach Amrest
notuje najwyższe przyrosty sprzedaży od 3 lat, a w Hiszpanii odkąd zaczął konsolidować
sieć LaTagliatella. Dwucyfrowymi przyrostami sprzedaży zaskakują pozostałe rynki
regionu (Węgry, Bułgaria, Serbia, Chorwacja), nawet Rosja notuje dodatnie przyrosty w
lokalnej walucie.
Dane podstawowe
Cena bieżąca (PLN)
143.5
Cena docelowa (PLN)
171.2
Min 52 tyg (PLN)
Max 52 tyg (PLN)
66.3
143.5
Kapitalizacja (mln PLN)
EV (mln PLN)
3,116
3,932
Liczba akcji (mln szt.)
21.57
Free float
Pozytywne LFL w restauracjach — Przyspieszeniu ulega sprzedaż w restauracjach.
Według naszych obliczeń w 1 kwartale sprzedaż na restaurację w Polsce wzrosła o
7,1%, Czechach o 5,1%, pozostałych rynkach CEE o 10,2%, w Hiszpanii o 4,4% a na
Nowych Rynkach o 17,2%. Spodziewamy się kontynuacji tego trendu w kolejnych
kwartałach, który będzie wspierany przez poprawiającą się konsumpcję.
67%
Free float (mln PLN)
2,087.6
Śr. obrót/dzień (mln PLN)
1.96
Bloomberg
EAT PW
Reuters
AMMR.WA
Amrest
WIG
1 miesiąc
15.0%
3.8%
3 miesiące
26.2%
8.9%
6 miesięcy
42.6%
7.3%
12 miesięcy
76.0%
11.3%
Zmiana kursu
Wzrost marż EBITDA — dzięki lepszemu udziałowi wysokomarżowych produktów w
sprzedaży, a także ze względu na niskie ceny żywności, marże EBITDA albo rosną albo
utrzymują się na wysokim poziomie na większości rynków: Polska (13,6%, -0,2pp r/r),
Czechy (15,5%, +2,9pp r/r), pozostałe kraje CEE (12,3%, +6,1pp r/r), Hiszpania (20,4%,
+1pp r/r). Pomimo recesji w Rosji marże zostały tam utrzymane na poziomie 10,3%,
podobnie jak rok temu.
% akcji i głosów
Akcjonariat
WP Holdings VII BV
31.71
31.71
ING OFE
17.11
17.11
OFE PZU
14.14
14.14
9.95
9.95
OFE Aviva BZ WBK
Znaczący spadek wskaźnika dług/EBITDA — Po 1 kwartale 2015 wskaźnik dług neCo/
EBITDA obniżył się do poziomu 2,16x, w porównaniu z 2,99x rok temu. Spodziewany
wzrost EBITDA w kolejnych kwartałach z jednej strony, a z drugiej zwiększone wydatki
inwestycyjne (oczekujemy 395mln PLN w 2015 roku) powodują, ze wskaźnik zadłużenia
nie powinien ulec istotnej do końca roku.
Prognozy i rekomendacja – Podnosimy nasze prognozy EBITDA dla spółki na 2015 rok z
403mln PLN do 441mln PLN a na 2016 rok z 447mln PLN do 510mln PLN. Ze względu na
wzrost prognoz EBITDA oraz wolnych przepływów pieniężnych podnosimy naszą cenę
docelową dla Amrest do 171,2 PLN z 88,8 PLN poprzednio. W związku, że nasza cena
docelowa oferuje 18,5% potencjał wzrostu utrzymujemy rekomendacje Kupuj.
AmRest
150
120
90
60
7 maj
17 lip
26 wrz
AmRest
8 gru
24 lut
8 maj
normalised WIG
Amrest - wybrane dane finansowe
mln PLN
Sprzedaż
Włodzimierz Giller
(0-22) 521-79-17
PKO Dom Maklerski
ul. Puławska 15
02-515 Warszawa
15 maja 2015
2012
2,353
2013
2,701
2014
2,953
2015P
3,305
2016P
3,739
EBITDA
318
275
356
441
510
EBIT
176
17
110
229
262
Zysk netto
98
6
46
146
175
EPS (PLN)
4.59
0.27
2.14
6.75
8.11
DPS (PLN)
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
P/E
31.5
313.3
60.3
20.5
17.0
P/BV
2.88
2.98
3.19
2.78
2.40
EV/EBITDA
11.5
14.3
11.2
9.1
7.8
EV/restauracje (PLN mln)
5.6
5.4
5.0
4.6
4.2
P - prognoza DM PKO BP
Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.
Amrest
Przychód na restauracje (PLN '000 na miesiąc)
Przychód na restauracje (PLN '000 na miesiąc)
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
600
500
400
Polska
Rosja
300
200
Czechy
Pozostałe
CEE
100
0
1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q
20142015
2007
Źródło: Spółka, DM PKO BP
2008
2009
2010
2011
2012
2013
20142015
Źródło: Spółka, DM PKO BP
Przychód na restaurację (PLN '000 na miesiąc)
600
500
Hiszpania
400
Nowe Rynki
300
200
100
0
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2013
2Q
3Q
4Q
2014
1Q
2015
Źródło: Spółka, DM PKO BP
Marża EBITDA
25%
Marża EBITDA
25%
20%
20%
15%
15%
10%
10%
5%
5%
0%
0%
-5%
1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q
2010
2011
2012
Polska
2013
2014
2015
-10%
1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q
2010
2011
2013
2014
2015
-15%
Czechy
Rosja
Źródło: Spółka, DM PKO BP
2012
Pozostałe CEE
Źródło: Spółka, DM PKO BP
Marża EBITDA
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-30%
-40%
-50%
-60%
Europa Zachodnia i nowe rynki
Hiszpania
Nowe Rynki
Źródło: Spółka, DM PKO BP
15 maja 2015
2
Amrest
Struktura sprzedaży (PLNm)
3500
Nowe Rynki
3000
Hiszpania
2500
USA
2000
Rosja
1500
Pozostałe CEE
1000
Czechy
500
Polska
0
2005
2007
2009
2011
2013
2015E
Źródło: Spółka, DM PKO BP
Struktura EBITDA (PLNm)
500
400
Nowe Rynki
Hiszpania
300
USA
Rosja
200
Pozostałe CEE
Czechy
100
Polska
0
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
-100
Źródło: Spółka, DM PKO BP
150
3.5
100
3.0
50
2.5
0
-50
2.0
1Q
2Q
3Q
2013
1Q
2Q
3Q
2014
4Q
1Q
1.5
2015
-100
1.0
-150
0.5
-200
0.0
Źródło: Spółka, DM PKO BP
15 maja 2015
4Q
cash flow operacyjny (PLNm, lewa skala)
cash flow inwestycyjny (PLNm, lewa skala)
dług netto/EBITDA z ost. 4 kwartały (prawa skala)
3
Amrest
Wycena Amrest
Amrest: Przepływy (mln zł)
Sprzedaż
EBIT
Podatek na EBIT
NOPLAT
Amortyzacja
Przepływy operacyjne
Przepływy inwestycyjne
Zmiana kapitału pracującego
zmiana zapasów
zmiana należności
zmiana gotówki
zmiana zob. któtkoterminowych
Wolne przepływy operacyjne
Emisja akcji
Dywidenda wypłacona
jako % zysku netto z ostatniego roku
Zmiana środków płynnych
2013
2701
17
-7
11
190
201
-327
-9
5
-8
9
15
-117
0
0
0%
-117
Amrest: Wycena DCF (mln zł)
2013
Wolny cash flow
stopa wolna od ryzyka
premia za ryzyko w akcje
beta
koszt kapitału własnego
premia za dług
koszt długu
efektywna stopa podatkowa
efektywny koszt długu
dług/aktywa
WACC
stopa wzrostu wartości rezydualnej
współczynnik dyskontujący
wartośc bieżąca przepływów
razem:
dług netto
wartość DCF netto
na akcję (zł)
koszt kapitału akcyjnego
implikowana cena docelowa (zł)
Źródło: Spółka, P - prognoza Dom Maklerski PKO BP
2014
2953
110
-32
77
206
284
-318
-15
4
-17
7
9
-20
0
0
0%
-20
2015P
3305
229
-43
185
213
398
-395
-18
6
8
9
41
20
0
0
0%
20
2016P
3739
262
-50
212
248
460
-416
-22
8
10
12
51
66
0
0
0%
66
2017P
4193
286
-54
231
287
518
-455
-23
8
10
12
53
85
0
0
0%
85
2018P
4667
307
-58
249
328
577
-493
-24
8
11
13
55
107
0
0
0%
107
2019P
5177
330
-63
267
373
640
-532
-26
9
11
14
60
134
0
0
0%
134
2020P
poza 2020
5725
6313
354
381
-67
-72
287
309
421
473
709
782
-572
-611
-27
-30
10
10
12
13
15
16
64
69
164
200
0
0
0
0
0%
0%
164
200
2014
2015P
20.5
3.00%
5.00%
1.00
8.0%
2.0%
5.0%
19.0%
4.1%
59.6%
5.6%
2016P
65.6
3.00%
5.00%
1.00
8.0%
2.0%
5.0%
19.0%
4.1%
56.7%
5.8%
2017P
85.4
3.00%
5.00%
1.00
8.0%
2.0%
5.0%
19.0%
4.1%
53.6%
5.9%
2018P
107.4
3.00%
5.00%
1.00
8.0%
2.0%
5.0%
19.0%
4.1%
50.2%
6.0%
2019P
133.8
3.00%
5.00%
1.00
8.0%
2.0%
5.0%
19.0%
4.1%
46.5%
6.2%
94.7%
89.5%
84.5%
79.7%
75.1%
2020P
poza 2020
164.4
199.6
3.00%
3.00%
5.00%
5.00%
1.00
1.00
8.0%
8.0%
2.0%
2.0%
5.0%
5.0%
19.0%
19.0%
4.1%
4.1%
42.5%
38.0%
6.3%
6.5%
3%
70.6%
66.3%
3,782.8
4,235.4
816.2
3,419.2
159
8.0%
171.2
Podnosimy naszą wycenę na bazie modelu DCF do 171,2 PLN za akcję. Ze względu na 18,5%
potencjał wzrostu utrzymujemy rekomendację Kupuj.
15 maja 2015
4
Amrest
Rachunek zysków i strat (mln PLN)
2012
2,353
-1,978
261
-158
26
46
318
189
176
0
-53
114
-27
7
11
98
2013
2,701
-2,297
273
-217
28
-68
275
190
17
0
-51
30
-11
-4
-13
6
2014
2,953
-2,501
326
-195
19
-40
356
206
110
0
-45
65
-19
-6
0
46
2015P
3,305
-2,730
435
-216
22
0
441
213
229
0
-49
180
-34
-7
0
146
2016P
3,739
-3,068
513
-252
25
0
510
248
262
0
-46
216
-41
-8
0
175
2017P
4,193
-3,433
582
-291
28
0
572
287
286
0
-43
242
-46
-10
0
196
2018P
4,667
-3,813
657
-333
31
0
635
328
307
0
-40
269
-51
-12
0
218
Aktywa Trwałe
Wartości niematerialne i prawne
Rzeczowe aktywa trwałe
Pozostałe aktywa długoterminowe
Aktywa Obrotowe
Zapasy
Należności
Pozostałe aktywa krótkoterminowe
Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne
AKTYWA RAZEM
2012
2,176
1,134
961
82
370
42
91
30
207
2,546
2013
2,216
1,121
1,006
89
416
47
83
26
260
2,631
2014
2,221
1,106
1,016
98
401
52
66
26
257
2,622
2015P
2,528
1,109
1,321
98
249
58
74
29
88
2,777
2016P
2,715
1,106
1,511
98
282
65
84
33
100
2,997
2017P
2,902
1,102
1,702
98
316
73
94
37
112
3,218
2018P
3,086
1,097
1,890
98
352
82
105
41
124
3,438
Kapitał Własny
1,070
1,045
976
1,121
1,296
1,492
1,711
0
0
0
0
0
0
0
1,477
957
519
2,546
1,587
1,086
501
2,631
1,646
1,293
353
2,622
1,656
1,261
395
2,777
1,701
1,253
447
2,997
1,726
1,224
502
3,218
1,727
1,169
558
3,438
287
-346
-226
196
-327
110
252
-318
59
358
-395
10
423
-416
44
483
-455
25
546
-493
1
11%
4%
586
1%
0%
816
4%
2%
859
15%
5%
923
16%
6%
872
15%
6%
796
15%
6%
692
Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów
Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów
Zysk brutto ze sprzedaży
Koszty sprzedaży i ogólnego zarządu
Pozostałe przychody operacyjne
Pozostałe koszty operacyjne
EBITDA
amortyzacja
Zysk z działalności operacyjnej
Zysk z udziałów w jednostkach podporządkowanych
Saldo działalności finansowej
Zysk przed opodatkowaniem
Podatek dochodowy
Zyski (straty) mniejszości
Działalność zaniechana
Zysk (strata) netto
Bilans (mln PLN)
Kapitały mniejszości
Zobowiązania
Zobowiązania długoterminowe
Zobowiązania krótkoterminowe
PASYWA RAZEM
Rachunek Przepływów Pieniężnych (mln PLN)
Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej
Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej
Przepływy środków pieniężnych z działalności finansowej
Wskaźniki
ROE
ROCE
Dług netto
Źródło: Amrest, P - prognoza Dom Maklerski PKO BP
15 maja 2015
5
Dom Maklerski PKO BP
ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa
tel. (0-22) 521-80-10, fax (0-22) 521-79-46
e-mail: [email protected]
Telefony kontaktowe
Biuro Analiz Rynkowych
Dyrektor
Sektor wydobywczy
Przemysł paliwowy, chemiczny, spożywczy
Sektor energetyczny, deweloperski
Sektor finansowy
Sektor finansowy, strategia
Handel, media, telekomunikacja, informatyka
Przemysł, budownictwo, inne
Dystrybucja, inne
Analiza techniczna
Artur Iwański
(022) 521 79 31
[email protected]
Monika Kalwasińska
(022) 521 79 41
[email protected]
Stanisław Ozga
(022) 521 79 13
[email protected]
Jaromir Szortyka
(022) 580 39 47
[email protected]
Robert Brzoza
(022) 521 51 56
[email protected]
Włodzimierz Giller
(022) 521 79 17
[email protected]
Piotr Łopaciuk
(022) 521 48 12
[email protected]
Adrian Skłodowski
(022) 521 87 23
[email protected]
Przemysław Smoliński
(022) 521 79 10
[email protected]
Paweł Małmyga
(022) 521 65 73
[email protected]
Analiza techniczna
Biuro Klientów Instytucjonalnych
Wojciech Żelechowski (Dyrektor)
(0-22) 521 79 19
[email protected]
Michał Sergejev (Sales)
(0-22) 521 82 14
[email protected]
Mark Cowley (Sales)
(0-22) 521 52 46
[email protected]
Krzysztof Kubacki (Head of sales trading) (0-22) 521 91 33
[email protected]
Marcin Borciuch (Sales trader)
(0-22) 521 82 12
[email protected]
Piotr Dedecjus (Sales trader)
(0-22) 521 91 40
[email protected]
Igor Szczepaniec (Sales trader)
(0-22) 521 65 41
[email protected]
Tomasz Ilczyszyn (Sales trader)
(0-22) 521 82 10
[email protected]
Maciej Kałuża (Trader)
(0-22) 521 91 50
[email protected]
Andrzej Sychowski (Trader)
(0-22) 521 48 93
[email protected]
Objaśnienie używanej terminologii fachowej
min (max) 52 tyg. - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni
kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji
EV - suma kapitalizacji i długu neCo spółki
free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji
śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12
ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych
ROA - stopa zwrotu z aktywów
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
EPS - zysk neCo na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
CEPS - suma zysku neCo i amortyzacji na 1 akcję
P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS
P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji
EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług neCo spółki oraz EBITDA
marża bruCo na sprzedaży - relacja zysku bruCo na sprzedaży do przychodów neCo ze sprzedaży
marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów neCo ze sprzedaży
marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów neCo ze sprzedaży
rentowność neCo - relacja zysku neCo do przychodów neCo ze sprzedaży
Stosowane metody wyceny
DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla
innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się
do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod
jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w
danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek.
Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji
Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM PKO BP oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w §9 i 10 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19
października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której
dotyczy raport.
Pozostałe klauzule
Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego wyłącznie na potrzeby klientów DM PKO BP i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub
powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności
sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM PKO BP nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie
dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM PKO BP bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM PKO BP nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM PKO BP może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM PKO BP w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego.
Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia
Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 2010 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym „Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych i publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego” (tutaj), a w przypadku klientów detalicznych również na podstawie
pisemnej umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym.