Stomil Sanok SA AKUMULUJ

Transkrypt

REKOMENDACJA
13 PAŹDZIERNIKA 2015 ROKU
Stomil Sanok SA
Afera Volkswagena doprowadziła do przeceny akcji firm działających na rynku
motoryzacyjnym. Zważywszy na dużą dywersyfikację przychodów Stomilu, marginalny
udział sprzedaży do Grupy VW oraz szereg korzystnych czynników pozwalających
oczekiwać wzrostu zysków i wypłacanej dywidendy w kolejnych latach uznajemy spadki
kursu akcji Stomilu Sanok za nieuzasadnione i stwarzające okazję inwestycyjną.
Wydajemy rekomendację Akumuluj z ceną docelową 65,15 zł.
AKUMULUJ
Cena bieżąca
57,18 zł
Wysoka wartość nominacji napędza przychody w segmencie motoryzacji. Przyjmując, że
Cena docelowa (9M)
okres przygotowania projektu do realizacji trwa ok. 12 miesięcy, a średni cykl życia produktu
to 4 lata, przyrost sprzedaży wywołany nominacjami z 2014 r. wyniesie ok. 60 mln zł i Potencjał wzrostu
widoczny będzie przede wszystkim w przychodach 2016 r. Jest to kluczowy czynnik
Kapitalizacja
determinujący wzrost sprzedaży segmentu motoryzacyjnego w następnym roku.
65,15 zł
14%
1 591 mln zł
Draftex wyjdzie na prostą w 2016 r. W 2016 r. w wyniku zakończenia współpracy z VW i Free float
przeniesienia części produkcji do Sanoka przychody spadną do ok. 30 mln EUR. Z kolei efekty
restrukturyzacji kosztowej (materiały, zatrudnienie) pozwolą ograniczyć koszty i osiągnąć Śr. wolumen 6M
break even na poziomie operacyjnym. Szanse na wzrosty przychodów pojawią się od
2017/2018 r. Docelowo spodziewamy się uzyskania rentowności 5-7%, co przy 40 mln EUR
70
sprzedaży dawałoby ok. 8-10 mln zł EBIT.
65
PROW widoczny od przyszłego roku. Nowy PROW ruszył co prawda w 2014 r. jednak
pierwszych zakupów finansowanych z programu spodziewamy się dopiero w 2016 r. Wzrost
przychodów wygenerowany przez PROW poprawi rentowność samego biznesu
dystrybucyjnego, jednak wpływ na marżę całego segmentu Przemysł i rolnictwo będzie
neutralny.
89%
10 371
60
55
50
45
40
paź 14 lis 14 gru 14 sty 15 mar 15 kwi 15 maj 15 cze 15 lip 15 sie 15 wrz 15
SANOK
Oczekiwany wzrost produkcji i sprzedaży w segmencie mieszanek. W XI’15 uruchomiona
zostanie 5. linia mikserowa w zakładach w Sanoku zwiększająca potencjał produkcyjny w tym PROFIL SPÓŁKI
obszarze o 20-25 mln zł.
WIG Index
Producent wyrobów gumowych operujący w
Sytuacja na rynku surowcowym wspiera wzrost rentowności. Zarząd wskazuje na segmentach: motoryzacyjnym, budowlanym,
korzystne zmiany zachodzące na rynku EPDM (podstawowego surowca używanego do przemysłowym oraz rolniczym.
produkcji). W I półroczu średnie uzyskiwane ceny spadły (w zależności od rodzaju kauczuku)
o ok. 9%. W II półroczu lekka tendencja spadkowa powinna zostać zachowana, podobne są
STRUKTURA AKCJONARIATU
oczekiwania odnośnie 2016 r.
Zarząd deklaruje utrzymanie polityki dywidendowej. Posiadane zasoby wolnej gotówki NN OFE
oraz stabilnie wysokie przepływy finansowe pozwalają na wypłaty z zysku. Polityka
M. Łęcki
dywidendowa zakłada wypłatę 40-60% zysku spółki-matki, co Stomil konsekwentnie realizuje
od 2009 r. Niezależnie od planowanych inwestycji oraz przejęć podmiotów zagranicznych Aviva OFE
zakładamy utrzymanie wypłat na poziomie 50%.
PZU OFE
Wartość akcji Stomilu Sanok oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF oraz
Aviva Investors
porównawczą w odniesieniu do grupy firm zagranicznych oraz podmiotów krajowych.
Biorąc pod uwagę potencjał wzrostu kursu oraz dobre perspektywy na 2016 r. Pozostali
wydajemy rekomendację AKUMULUJ, z 9-miesięczną ceną docelową na poziomie 65,2 zł.
mln zł
2012
2013
2014
2015P
2016P
2017P
648
720
769
924
1 011
1 062
EBITDA
96
126
144
156
176
188
zysk netto przyp. na akcj. jedn. dom.
46
69
86
94
109
118
EPS
1,76
2,60
3,19
3,50
4,04
4,40
Michał Sztabler
DPS
1,16
1,28
2,65
1,75
2,02
2,20
Analityk akcji
P/E (x)
32,4
22,0
17,9
16,4
14,1
13,0
[email protected]
EV/EBITDA (x)
16,0
11,8
10,1
9,6
8,2
7,3
Przychody ze sprzedaży
11,53%
11,04%
10,83%
9,30%
6,60%
50,70%
WAŻNE DATY
Raport za 3Q2015 r.
12.11.15
+48 22 244 13 03
Źródło: Spółka, Noble Securities
NOBLE SECURITIES RAPORT ANALITYCZNY | 1
REKOMENDACJA
WYCENA
Wartość jednej akcji Stomilu Sanok wyliczyliśmy jako średnią z wyceny porównawczej (uwzględniliśmy wskaźniki dla okresu
prognozy 2015-17) oraz DCF. Większą wagę nadaliśmy modelowi DCF jako lepiej oddającego potencjał wynikający z dobrych
perspektyw dla długoterminowego wzrostu. Na tej podstawie wyznaczyliśmy 9-miesięczną cenę docelową w wysokości 65,15 zł.
W tabeli poniżej prezentujemy podsumowanie wyceny:
Podsumowanie wyceny
Waga (x)
Wycena 1 akcji (zł)
Wycena DCF
0,60
66,02
Wycena porównawcza - kraj
0,20
53,90
Wycena porównawcza - zagranica
0,20
53,51
Średnia ważona metod
61,09
Cena docelowa (9M)
65,15
Cena aktualna
57,18
Potencjał
14%
Źródło: Noble Securities
WYCENA METODĄ DCF
Założenia do modelu:
 Wartość przepływów pieniężnych dyskontowana na początek sierpnia 2015 roku,
 Poziom gotówki netto na dzień 31.12.2014 r. w wysokości 80 mln zł,
 Wypłata dywidendy z zysku 2014 r. (w lipcu 2015) w kwocie 71 mln zł
 Efektywna stopa podatkowa na poziomie 19%,
 Długoterminowa stopa wzrostu po okresie prognozy równa 2%,
 Stopa wolna od ryzyka na poziomie 3,5%, premia za ryzyko w wysokości 6%, beta na poziomie 1,0.
WYCENA DCF
DCF
2015P
2016P
2017P
2018P
2019P
2020P
2021P
2022P
2023P
2024P
924
1 011
1 062
1 105
1 126
1 148
1 171
1 194
1 217
1 241
NOPAT
91
109
117
126
130
133
137
139
142
145
Amortyzacja
41
42
44
42
43
44
44
45
46
47
Zmiany KON
-52
-15
-9
-7
-4
-4
-4
-4
-4
-4
CAPEX
-50
-37
-39
-40
-40
-41
-42
-43
-44
-45
30
99
113
122
128
132
134
137
140
142
8,9%
8,9%
8,9%
8,9%
8,9%
8,9%
8,9%
8,9%
8,9%
8,9%
0,98
0,90
0,83
0,76
0,70
0,64
0,59
0,54
0,50
0,46
29
89
94
93
89
85
79
74
70
65
FCFF
WACC
Współczynnik dyskonta
DFCFF
SUMA DFCFF do 2024
768
Wzrost FCFF po okresie prognozy
2%
Wartość rezydualna na 2024
Zdyskontowana wartość rezydualna
Wartość Firmy (EV)
Dług netto 31.12.2014 + dywidenda
Udziałowcy mniejszościowi
Wartość kapitałów własnych
2 184
Analiza wrażliwości
999
Stopa wzrostu rezydualna
1 767
0%
1%
2%
3%
4%
-9
WACC - 1,0%
64,6
70,2
77,8
88,5
105,2
1
WACC - 0,5%
60,5
65,2
71,4
80,0
92,8
1 775
WACC
56,9
60,9
66,0
73,0
83,0
Liczba akcji (w tys.)
26,9
WACC + 0,5%
53,6
57,0
61,4
67,1
75,1
Wartość na 1 akcję
66,0
WACC + 1,0%
50,7
53,7
57,4
62,1
68,6
REKOMENDACJA
Poniżej prezentujemy kalkulację kosztu kapitału własnego oraz WACC:
WACC
2015P
2016P
2017P
2018P
2019P
2020P
2021P
2022P
2023P
>2024
Stopa wolna od ryzyka
3,5%
3,5%
3,5%
3,5%
3,5%
3,5%
3,5%
3,5%
3,5%
3,5%
Premia za ryzyko
6,0%
6,0%
6,0%
6,0%
6,0%
6,0%
6,0%
6,0%
6,0%
6,0%
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
20,9%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
Koszt długu
3,9%
4,3%
4,5%
4,5%
4,5%
4,5%
4,5%
4,5%
4,5%
4,5%
Koszt długu po tarczy
3,1%
3,5%
3,6%
3,6%
3,6%
3,6%
3,6%
3,6%
3,6%
3,6%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
8,9%
8,9%
8,9%
8,9%
8,9%
8,9%
8,9%
8,9%
8,9%
8,9%
Beta
Koszt kapitału własnego
Efektywna stopa podatkowa
Dług netto/EV
WACC
WYCENA METODĄ PORÓWNAWCZĄ
Premię w wycenie w porównaniu tak do zagranicznych firm z sektora automotive jak i krajowych przemysłowych midcap’ów
uważamy za uzasadnioną z uwagi na większą dywersyfikację biznesu (bezpieczeństwo przyszłych przepływów) jak i lepsze
perspektywy wzrostu wyników (efekty restrukturyzacji nowoprzejętych biznesów, optymalizacja kosztowa wspierana korzystnymi
tendencjami na rynku surowców, akwizycje poprawiające pozycję pozycje rynkową grupy Stomil Sanok).
Spółka
Kapitalizacja
(mln PLN)
P/E (x)
EV/EBITDA (x)
2015P
2016P
2017P
2015P
2016P
2017P
Kęty
2 670
13,6
13,5
12,0
8,8
8,5
7,5
Amica
1 266
13,0
12,2
11,0
6,9
6,6
6,1
Forte
1 250
14,5
12,6
11,9
10,5
9,1
8,5
Apator
1 169
12,5
11,7
11,3
8,6
7,6
7,1
Newag
720
9,8
21,3
11,4
8,6
14,7
9,6
Wielton
446
15,7
16,4
14,0
10,4
8,6
8,0
ACE
242
21,9
20,9
20,7
6,2
5,8
5,6
13,6
13,5
11,9
8,6
8,5
7,5
16,4
14,1
13,0
9,6
8,2
7,3
20%
5%
9%
11%
-4%
-1%
47,65
54,58
52,29
51,72
59,21
57,94
Mediana
Stomil Sanok
1 537
Premia/dyskonto do średniej (%)
Implikowana wartość godziwa Stomilu
53,90
Źródło: Bloomberg, Noble Securities, dane na 13.10.2015 r.
Spółka
Kapitalizacja
(mln PLN)
P/E (x)
EV/EBITDA (x)
2015P
2016P
2017P
2015P
2016P
2017P
Magna Intl.
76 768
10,9
9,2
8,0
6,3
5,5
5,0
Delphi Automotive
86 393
15,4
12,8
10,9
10,0
8,6
7,6
Autoliv
36 915
17,9
15,9
14,5
9,1
8,0
7,4
Trelleborg AB
17 305
13,5
12,6
11,6
11,5
10,6
10,3
Tenneco
11 234
10,9
9,3
8,4
5,2
4,7
4,4
2 608
13,5
13,5
13,5
13,5
13,5
13,5
13,5
12,7
11,3
9,5
8,3
7,5
16,4
14,1
13,0
9,6
8,2
7,3
21%
11%
15%
0%
-1%
-2%
47,14
51,30
49,65
56,99
57,84
58,18
Semperit AG
Mediana
Stomil Sanok
Premia/dyskonto do średniej (%)
1 537
53,51
Źródło: Bloomberg, Noble Securities, dane na 13.10.2015 r.
REKOMENDACJA
PERSPEKTYWY WZROSTU
Wyniki I półrocza obciążone były efektami przejęcia niemieckiego Draftexu (w segmencie motoryzacyjnym) i Colmant
Cuvelier (w segmencie przemysł i rolnictwo). Do przychodów dołożyły one w sumie ok. 115 mln zł, generując marże brutto ok.
20 mln zł. Z kolei na poziomie kosztów ogólnych obie te akwizycje dołożyły 17 mln zł w kosztach zarządu (14,7% przychodów) i 5,6
mln zł w kosztach sprzedaży (4,9%). Biznes niemiecki jest nierentowny na poziomie EBIT, biznes francuski jest rentowny (patrz:
wzrost marży w segmencie przemysł i rolnictwo w 1H’2015 r. o ok. 5 p.p.).
mln zł
- stary biznes
- Draftex
- Colmant
1H2014
1H2015
zmiana
2014
2015P
zmiana
361,9
455,5
25,9%
768,6
924,3
20,3%
361,9
340,5
-5,9%
724,8
718,3
-0,9%
0,0
85,9
nd
43,8
165,9
278,6%
0,0
29,1
nd
0,0
40,1
nd
Zysk brutto na sprzedaży
85,9
108,4
26,3%
188,3
229,5
21,9%
Koszty sprzedaży, w tym
14,9
18,9
27,2%
34,4
41,6
20,9%
- stary biznes
14,9
13,3
-10,4%
0,0
5,6
nd
Koszty zarządu, w tym
17,9
37,3
108,7%
45,8
75,0
63,8%
- stary biznes
17,9
20,4
14,1%
0,0
16,9
nd
EBIT
52,3
54,9
4,8%
107,9
115,6
7,0%
EBITDA
69,9
73,4
4,9%
144,1
156,6
8,7%
Zysk netto
41,5
44,6
7,4%
85,7
94,0
9,7%
EPS (roczny)
3,05
3,30
3,19
3,50
P/E (x)
19,2
17,7
18,4
16,7
- nowy biznes (Draftex+Colmant)
- nowy biznes (Draftex+Colmant)
Nikły wpływ afery VW. W krótkim czasie nie widzimy powodów do niepokoju, gdyż kontrakty są podpisywane na okresy
kilkuletnie. Z kolei w dłuższej perspektywie wpływ ewentualnych problemów niemieckiego koncernu oceniamy jako marginalny sprzedaż pośrednia i bezpośrednia do grupy VW to 3% wartości przychodów Stomilu. Niski udział Volkswagena wynika z trudnych
warunków współpracy (niska lojalność, koncentracja na cenie). Dla Sanoka (część polska) to niewielki biznes; był znaczącym
odbiorcą Draftexu, ale po przejęciu tej firmy przez Stomil nie przedłużyli umowy na kolejne lata. Przypominamy, że kluczowi klienci
w segmencie automotive to: Deimler, BMW, Ford, Tata (europejskie marki: LR, Jaguar), Volvo.
Wysoka wartość nominacji (pozyskane zlecenia) w 2014 r. pozwala oczekiwać przyspieszenia dynamiki wzrostu
przychodów w segmencie motoryzacji w 2016 r. Przypominamy, że Sanok pozyskał w 2014 r. 21,3 mln EUR (90 mln zł) tzw.
nominacji na nowe projekty. Wartość ta informuje o wielkości średniorocznych przychodów, które będą realizowane w przyszłości.
Przyjmując, że okres przygotowania projektu do realizacji trwa ok. 12 miesięcy, a średni cykl życia produktu to 4 lata, przyrost
sprzedaży wywołany nominacjami z 2014 r. wyniesie ok. 60 mln zł i widoczny będzie przede wszystkim w przychodach 2016 r. Jest
to kluczowy czynnik determinujący wzrost sprzedaży segmentu motoryzacyjnego w następnym roku. W 2017 r. tempo wzrostu
spadnie, gdyż tegoroczny poziom nominacji jest niższy niż ubiegłoroczny (po półroczu ok. 8 mln EUR).
Wzrost nominacji efektem rosnącego zaufania klientów do Stomilu
Źródło: Stomil Sanok, P – szacunki Noble Securities
REKOMENDACJA
Draftex wyjdzie na prostą w 2016 r. Restrukturyzacja spółki niemieckiej realizowana jest na kilku płaszczyznach:
a)
optymalizacja kosztów zakupu materiałów (znaleźli konkurencyjnego cenowo dostawcę niemieckiego, wciąż jest alternatywa
w postaci mieszanek z Sanoka),
b) obniżenie zatrudnienia (z 800 osób przed rokiem do 400 pracowników w Q2’16 – planowany termin zakończenia zmian w
zatrudnieniu) i poziomu wynagrodzeń,
c)
praca nad kolejnymi produktami (zatrudnili grupę 10 inżynierów, co niestety kosztuje, ale jest niezbędne jeśli chcą dalej
współpracować z największymi producentami niemieckimi),
d) wygaszanie współpracy z VW (nie udało się wynegocjować zmiany warunków na korzystniejsze dla Draftexu).
W 2015 r. przychody wyniosą ok. 40 mln EUR, tj. nieco więcej niż zakładał zarząd, a związane jest to z przedłużeniem współpracy z
VW (niestety na niekorzystnych warunkach, a więc ma to negatywny wpływ na wyniki Draftexu). W 2016 r. w wyniku zakończenia
współpracy z VW (do Q2, nikłe szanse na jej wznowienie) i przeniesienia części produkcji do Sanoka (głównie dla Deimlera, bo BMW
woli z Niemiec i jest gotowe płacić za ten przywilej) przychody spadną do ok. 30 mln EUR. Z kolei efekty restrukturyzacji kosztowej
(materiały, zatrudnienie) pozwolą ograniczyć koszty i osiągnąć break even na poziomie operacyjnym w 2H2016. W całym roku
oczekujemy dodatniego wyniku operacyjnego (0+). Szanse na wzrosty przychodów (nowe produkty) pojawią się od 2017/2018 r.,
jednak nie więcej niż do poziomu 40 mln EUR. Docelowo spodziewamy się uzyskania rentowności 5-7%, co przy 40 mln EUR
sprzedaży dawałoby ok. 8-10 mln zł EBIT generowanego przez Draftex.
Obniżenie kosztów ogólnych, przede wszystkim w Draftexie. Wzrost kosztów sprzedaży i zarządu (ich poziom w całym 2015 r.
szacujemy odpowiednio na ok. 40 mln zł i 75 mln zł) wynikał przede wszystkim z dodania kosztów generowanych w dwóch
przejętych ostatnio biznesach zachodnioeuropejskich (niemiecki Draftex i francuski Colmant). W 1H’2015 koszty zarządu poniesione
przez te dwa podmioty to ok. 17 mln zł (ok. 15% ich sprzedaży vs 6% w „starym” biznesie), a koszty sprzedaży 5,6 mln zł (5% vs
4%). Zarząd Stomilu uznaje, że po zakończeniu restrukturyzacji część kosztów spadnie, choć osiągniecie parametrów uzyskiwanych
w Sanoku (szczególnie w pozycji kosztów zarządu) jest niemożliwe. Tym niemniej zejście z prawie 20% obecnie (łącznie dla obu
pozycji) do 17-18% przy utrzymaniu łącznej sprzedaży obu podmiotów (we Francji oczekujemy wzrostu, w Niemczech spadku w
2016 r) dałoby ok. 5 mln zł oszczędności.
PROW widoczny dopiero w 2016 r. Zarząd przyznaje, że w wynikach 1H2015 nie było widać wpływu nowej edycji Programu
Rozwoju Obszarów Wiejskich, nie oczekuje też istotnej zmiany w II półroczu. Najnowszy PROW, tj. wsparcie publiczne dla rolnictwa
finansowane m.in. ze środków unijnych, ma wartość 13,5 mld EUR (poprzednio 17 mld EUR) i rozpisany jest na lata 2014-2020.
Podobieństw do wcześniejszego programu (PROW 2007-2013) jest wiele, jednym z nich są opóźnienia w jego wdrażaniu. Pierwszy
rok upłynął na negocjacjach z UE dotyczących kształtu programu. Kolejny na tworzeniu odpowiednich procedur i struktur oraz
zbieraniu i analizowaniu wniosków o dopłaty. Przyjmując analogiczny rozkład prac, pozytywnego wpływu na przychody Stomilu
Sanok możemy spodziewać się dopiero w trzecim roku funkcjonowania Programu, tj. w 2016 r. Spółka poprzez podmiot zależny
Stomil Sanok Dystrybucja sprzedaje maszyny rolnicze takich producentów jak np. Deutz-Fahr, Ursus, JCB, Schaffer, Sipma. Analizując
wartość sprzedawanych towarów, wyraźny wzrost przychodów generowany przez PROW miał miejsce w 2. połowie 2009 r. (Stomil
zakupił udziały w spółkach zajmujących się dystrybucją maszyn rolniczych w 4Q2008 r.). Dystrybucja maszyn charakteryzuje się
niższą marżą (sprzedaż towarów), przy relatywnie wysokich kosztach stałych (sieć sprzedaży). Na podstawie danych historycznych
stwierdziliśmy ujemną korelację między wartością sprzedaży towarów a marżą realizowaną w segmencie Przemysł i Rolnictwo
(PiR). Zakładamy, że wzrost przychodów wygenerowany przez PROW poprawi rentowność samego biznesu dystrybucyjnego, jednak
wpływ na marżę całego segmentu PiR będzie w najlepszym wypadku neutralny. Dodatkowo wzrost rentowności segmentu wynika z
włączenia od 2015 r. francuskiej spółki Colmant, której działalność charakteryzuje się wysoką rentownością.
Wpływ Programu Rozwoju Obszarów Wiejskich na wyniki Stomilu
Źródło: Stomil Sanok, Noble Securities
REKOMENDACJA
Oczekiwany wzrost produkcji i sprzedaży w segmencie mieszanek. W XI’15 uruchomiona zostanie 5. linia mikserowa w
zakładach w Sanoku zwiększająca potencjał produkcyjny w tym obszarze o 20-25 mln zł. Realizowana inwestycja miała przede
wszystkim na celu zapewnienie dostaw mieszanek (półproduktu) do produkcji wyrobów końcowych w nowo przejętych zakładach
(Draftex, Colmant). Wykorzystanie tańszych materiałów z Sanoka było jednym z elementów planowanej restrukturyzacji Draftexu.
W międzyczasie zarządowi udało się jednak znaleźć lokalnego producenta, który zaoferował warunki zbliżone do sanockich. Obecnie
dostawy mieszanek z Sanoka traktowane są jako rozwiązanie alternatywne („wyjście awaryjne”), co w przyszłości powinno
hamować zakusy niemieckiego dostawcy do podnoszenia cen. Tym samym oczekujemy, że od 2016 r. sprzedaż mieszanek klientom
zewnętrznym wzrośnie o minimum 20 mln zł. Założenie o pełnym wykorzystaniu nowych mocy bazuje na bardzo dobrej ocenie
produktów z Sanoka zgłaszanych przez zewnętrznych odbiorców.
Wyniki w segmencie budowlanym determinowane są przede wszystkim sytuacją na rynku rosyjskim. Rynek krajowy radzi
sobie dobrze (+2-10% r/r w 1H2015, w zależności od asortymentu), eksport do UE bardzo dobrze (+38-54%), natomiast do krajów
Europy Wschodniej słabo (-45%). Zarząd nie widzi oznak poprawy w Rosji, a więc w najlepszym razie eksport w tamtym kierunku
przestanie spadać w 2016 r. Niższa sprzedaż na Wschód odbije się negatywnie na rentowności segmentu Budownictwo.
Przypominamy, że sprzedaż uszczelek okiennych (uszczelki SD) charakteryzowała się bardzo wysoką rentownością. W naszych
prognozach założyliśmy obniżenie marży z 28% w 2014 r. do ok. 25% w kolejnych latach.
Sytuacja na rynku surowcowym wspiera wzrost rentowności grupy Stomilu. Zarząd wskazuje na korzystne zmiany zachodzące
na rynku EPDM (podstawowego surowca używanego do produkcji). W I półroczu średnie uzyskiwane ceny spadły (w zależności od
rodzaju kauczuku) o ok. 9%. W II półroczu lekka tendencja spadkowa powinna zostać zachowana, podobne są oczekiwania odnośnie
2016 r. Wynika to z rosnących mocy produkcyjnych w tym obszarze rynku i nasilającej się rywalizacji cenowej (szczególnie ze strony
producentów koreańskich). Zamknięcie zakładu w Marl (do końca 2015 r.) nie miało wpływu ani na ceny kauczuków ani na ich
zapotrzebowanie. Szacujemy, że do końca 2018 r. moce wytwórcze w obszarze EPDM wzrosną o ok. 25%. Tym samym
wykorzystanie mocy spadnie z ok. 85% w 2014 r. do 70-75% w 2018 r. i będzie skutecznie hamować ewentualne wzrosty cen
materiałów do produkcji.
Korzystne warunki na rynku surowców
Źródło: Stomil Sanok, Noble Securities
Kolejne akwizycje najwcześniej w 2016 roku. Strategia rozwoju Stomilu zakłada rozbudowywanie grupy kapitałowej w celu
osiągnięcia „masy krytycznej” i wejścia do grona preferowanych dostawców dla największych światowych koncernów
motoryzacyjnych. Polityka zarządu w zakresie akwizycji jest bardzo ostrożna. Przede wszystkim wybierane są podmioty, które
pozwalają wykorzystać atut zakładu produkcyjnego w Sanoku (niższe koszty, wysoka jakość) i jednocześnie udostępnić własne
kanały sprzedaży (umowy z odbiorcami). Ważnym elementem negocjacji jest cena, dlatego zarząd nie może pochwalić się wieloma
zakończonymi z sukcesem transakcjami, choć ryzyko potencjalnej straty jest w ten sposób skutecznie ograniczane. Prezentowane
przez zarząd podejście oceniamy pozytywnie, choć może ono hamować wzrost sprzedaży w przyszłości i uniemożliwić osiągniecie
celów finansowych (średnioroczny wzrost przychodów i EBITDA powyżej 10%) zapisanych w programie motywacyjnym na lata
2014-17. Oczekiwania partnerów spółki (zwłaszcza w segmencie automotive) wskazują zarządowi kierunek dalszej ekspansji: Chiny
oraz kraje NAFTA. Do transakcji powinno dojść w perspektywie 2 lat, gdyż taki horyzont planowania mają główni partnerzy spółki.
Stomil prowadzi rozmowy dotyczące odkupienia 80% udziałów w chińskiej spółce QMRP (pozostałe 20% kontroluje poprzez
Draftex) od amerykańskich udziałowców. Negocjacje przebiegają bardzo powoli (nawet jak dla bardzo konserwatywnego zarządu
Stomilu), dlatego nie oczekujemy żadnych rozstrzygnięć w 2015 r.
Zarząd deklaruje utrzymanie polityki dywidendowej. Posiadane zasoby wolnej gotówki oraz stabilnie wysokie przepływy
finansowe pozwalają na wypłaty z zysku. Polityka dywidendowa zakłada wypłatę 40-60% zysku spółki-matki, co Sanok
REKOMENDACJA
konsekwentnie realizuje od 2009 r. Niezależnie od planowanych inwestycji oraz przejęć podmiotów zagranicznych zakładamy
utrzymanie wypłat na poziomie 50%. Założenie to jest zgodne z deklaracjami zarządu spółki. Na koniec czerwca br. Stomil miał ok.
100 mln zł gotówki netto. Biorąc pod uwagę fakt, iż w najbliższym czasie nie spodziewamy się żadnych dużych akwizycji,
kapitałochłonne inwestycje (jak np. nowa linia mikserowa) się kończą, a spółka ma duże możliwości sfinansowania przyszłych
projektów (akwizycje i/lub inwestycje) długiem, oczekiwania dywidendy z zysku 2015 r. na poziomie min. 50% są jak najbardziej
realne (1,8 zł/akcję, DY=3,3%). Jeśli jednak akcjonariusze zwiększyliby wskaźnik wypłaty do poziomu ubiegłorocznego (80%
jednostkowego zysku), to na wypłatę poszłoby ok. 80 mln zł (3 zł/akcję, DY=5,5%).
ANALIZA PRZYCHODÓW I MARŻ WG SEGMENTÓW
Wyniki segmentów
2012
2013
2014
2015P
2016P
2017P
Przychody, w tym
648,0
720,1
768,6
924,2
1 011,0
1 062,3
motoryzacja
238,9
301,7
365,4
518,3
560,3
587,9
budownictwo
160,5
155,6
152,8
127,7
134,1
137,4
przemysł i rolnictwo
169,9
164,3
143,9
156,8
178,1
194,9
mieszanki
51,6
68,8
78,4
93,4
110,0
112,8
pozostałe
27,1
29,8
28,0
28,1
28,6
29,3
Wynik, w tym
94,3
124,7
153,9
187,9
209,8
223,0
motoryzacja
12,3
29,4
53,7
83,1
92,8
99,9
budownictwo
36,9
38,9
42,7
31,6
33,5
34,4
przemysł i rolnictwo
30,7
31,7
29,0
38,8
44,5
48,7
mieszanki
5,9
15,4
19,3
25,2
29,7
30,4
pozostałe
8,5
9,4
9,2
9,2
9,4
9,6
35,4
35,2
45,8
75,0
75,8
78,6
2,9
0,7
-0,1
2,6
0,0
0,0
EBIT
61,8
90,2
107,9
115,5
134,0
144,4
Amortyzacja
33,9
35,6
36,2
40,7
42,3
44,0
EBITDA
95,7
125,8
144,1
156,2
176,3
188,4
Koszty zarządu
Saldo pozostałej działalności oper.
REKOMENDACJA
GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA
Niezrealizowanie planowanych zysków w 2015 r. Przypominamy, że plany finansowe Stomilu zakładały wzrost przychodów o
20% r/r (tj. do ok. 920 mln zł) i utrzymanie rentowności netto na poziomie z roku 2014 (tj. 11,1%), co dawałoby wzrost zysku do
100 mln zł (P/E=15x). Z uwagi na: słabość rynku rosyjskiego (a sprzedaż uszczelek okiennych, szczególnie na Wschód jest bardzo
dochodowa), opóźnienia we wprowadzeniu PROW (brak znaczących przyrostów w segmencie rolniczym na rynku krajowym),
niekorzystne relacje walutowe (umocnienie się USD, a spółka ma krótką pozycję w dolarze), suszę obniżającą dochody rolników (a
więc i skłonność do zakupów nowych maszyn), przedłużającą się restrukturyzację Draftexu (dłużej będzie realizowany nierentowny
kontrakt dla VW), cele te wydają nam się ambitne. Oczekujemy spadku rentowności vs 2014 r., gdyż niższa sprzedaż w wysoko
marżowych biznesach (np. uszczelki okienne) została nadrobiona nierentowną sprzedażą w Draftexie. Po dobrym pierwszym
półroczu (dynamika zysku +7,5%) prognozujemy słabszy 3Q2015 (efekt spadku sprzedaży w segmencie budownictwa) i wysoką
dynamikę w 4Q2015 (efekt niskiej bazy ub.r – pierwszy kwartał konsolidacji biznesu niemieckiego).
Wpływ sytuacji makroekonomicznej. Spowolnienie w Chinach widoczne w dynamice sprzedaży eksportowej gospodarki
niemieckiej może mieć negatywny wpływ na zamówienia od producentów aut. Pojawią się one jednak z pewnym opóźnieniem, co
wynika przede wszystkim długoterminowego charakteru umów między producentami samochodów a dostawcami komponentów.
Sprzedaży nowych samochodów hamuje
Źródło: : Statista 2015, ACEA, IECONOMICS, Noble Securities
Osłabienie EUR/PLN lub/i wzmocnienie USD/PLN będzie negatywnie oddziaływać na wyniki Stomilu. Przypominamy, że
spółka ma długą pozycję w EUR (jest dużym eksporterem na rynki UE, ponadto posiada zakłady produkcyjne w Niemczech oraz
Francji) i krótką w USD (zakup komponentów do produkcji). Większe znaczenie ma jednak para EUR/PLN niż USD/PLN, gdyż
sprzedaż eksportowa stanowi już ponad 2/3 przychodów, a sama UE to 55%. Z kolei zakupy dolarowe stanowią poniżej 5%
przychodów grupy.
Ryzyko wzrostu płac w wyniku rozbudowy zakładu konkurencji. W Tarnowie planowana jest budowa nowego zakładu
produkcyjnego firmy SaarGummi (od 2011 r. wchodzącej w skład chińskiego koncernu Chongqing Light Industry & Textile Holding,
CQLT). Docelowo ma być tam zatrudnionych ok. 500 pracowników. Firma z Luksemburga zalicza się do grona największych
producentów systemów uszczelnień na świecie, z około 20-proc. udziałem w światowym rynku uszczelek samochodowych.
Największymi odbiorcami są VW, BMW, Mercedes, Ford oraz Opel/GM i Porsche. Podstawowym rynkiem zbytu dla SaarGummi jest
Europa. Grupa SaarGummi posiada obecnie 12 zakładów produkcyjnych na całym świecie; w Europie są one zlokalizowane w
Niemczech, Czechach, Hiszpanii, Rosji i na Słowacji. Zatrudnia łącznie ponad 4,6 tys. osób. Nowy podmiot z branży na niewielkim
rynku pracy z pewnością wpłynie na koszt zatrudnienia specjalistów. W grupie Stomilu Sanok zatrudnionych było na koniec ub.r.
2,35 tys. osób, z czego w samej spółce-matce 1,8 tys. pracowników.
REKOMENDACJA
Rachunek zysków i strat
2012
2013
2014
2015P
2016P
2017P
648,0
720,1
768,6
924,2
1 011,0
1 062,3
Zysk brutto na sprzedaży
125,2
156,9
188,3
229,5
255,3
270,8
Koszty sprzedaży
30,8
32,2
34,4
41,6
45,5
47,8
Koszty ogólnego zarządu
35,4
35,2
45,8
75,0
75,8
78,6
2,9
0,7
-0,1
2,6
0,0
0,0
61,8
90,2
107,9
115,5
134,0
144,4
Koszty i przychody finansowe netto
-4,9
-2,7
0,0
3,4
0,2
1,7
Zysk przed opodatkowaniem
58,6
88,2
108,6
118,9
134,1
146,1
Podatek dochodowy
11,2
18,3
22,8
24,9
25,5
27,8
Zysk netto
47,3
69,8
85,8
94,0
108,7
118,4
Zysk netto przyp. akc. jedn. dominującej
46,4
69,1
85,7
94,0
108,7
118,4
Amortyzacja
33,9
35,6
36,2
40,7
42,2
43,9
EBITDA
95,7
125,8
144,1
156,2
176,2
188,3
Pozostałe przychody i koszty operacyjne
EBIT
Bilans
2012
2013
2014
2015P
2016P
2017P
Aktywa
455,0
514,1
621,6
601,7
673,7
743,8
Aktywa trwałe
224,4
207,7
232,6
241,9
236,7
231,5
Rzeczowe aktywa trwałe i WNiP
213,8
194,8
217,6
226,9
221,7
216,6
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Inne aktywa trwałe
10,5
12,9
15,0
15,0
15,0
15,0
Aktywa obrotowe
230,7
306,5
389,0
359,8
437,0
512,3
Zapasy
110,1
102,8
123,4
139,3
152,3
160,1
Należności handlowe
101,7
108,6
107,6
126,6
138,5
145,5
18,3
94,4
156,7
92,5
144,7
205,3
0,6
0,7
1,4
1,4
1,4
1,4
Pasywa
455,0
514,1
621,6
601,7
673,7
743,8
Kapitał własny razem
286,4
328,7
382,7
405,5
467,1
531,2
35,0
39,1
35,4
35,4
35,4
35,4
2,0
4,6
1,3
1,3
1,3
1,3
Wartość firmy jednostek podporządkowanych
Środki pieniężne i ich ekwiwalenty
Inne aktywa obrotowe
Zobowiązania długookresowe
Kredyty, pożyczki i inne zob. finansowe
Inne
33,0
34,5
34,1
34,1
34,1
34,1
131,6
144,6
202,5
159,8
170,1
176,2
Kredyty, pożyczki i inne zob. finansowe
47,0
60,9
76,4
51,3
51,3
51,3
Zobowiązania z tytułu dostaw i usług
58,0
56,2
59,7
71,8
78,6
82,6
Inne
26,6
27,5
66,4
36,7
40,3
42,4
Zobowiązania krótkookresowe
REKOMENDACJA
Rachunek przepływów pieniężnych
2012
2013
2014
2015P
2016P
2017P
Zysk netto przed opodatkowaniem
58,6
88,2
108,6
118,9
134,1
146,1
Amortyzacja
33,9
35,6
36,2
40,7
42,2
43,9
Zmiana kapitału obrotowego
-0,9
2,1
19,5
-52,5
-14,7
-8,7
Zapłacony podatek dochodowy
-11,1
-19,3
-10,7
-24,9
-25,5
-27,8
CF operacyjny
74,8
107,1
133,5
132,0
187,2
209,1
CAPEX
-58,0
-28,8
-45,7
-60,0
-42,5
-44,2
Inwestycje kapitałowe
0,0
0,0
-1,6
0,0
0,0
0,0
Dezinwestycje i inne
7,3
10,9
7,7
10,0
5,5
5,5
-35,0
-15,0
-52,9
-77,2
-83,3
-95,7
1,0
3,8
0,0
0,0
0,0
0,0
Zmiana zadłużenia odsetkowego
-13,2
13,9
15,5
-25,2
0,0
0,0
Dywidenda i inne wypłaty dla właścicieli
-16,8
-30,9
-34,1
-71,2
-47,0
-54,3
CF finansowy
-30,7
-15,7
-19,6
-96,4
-47,0
-54,3
CF
9,1
76,4
61,1
-41,6
56,9
59,0
Stan środków pieniężnych na początek okresu
8,1
17,2
93,6
154,6
63,3
69,2
17,2
93,6
154,6
63,3
69,2
72,8
2012
2013
2014
2015P
2016P
2017P
CF inwestycyjny
Podwyższenie kapitału
Stan środków pieniężnych na koniec okresu
Wybrane wskaźniki
marża EBITDA
14,8%
17,5%
18,8%
16,9%
17,4%
17,7%
marża EBIT
9,5%
12,5%
14,0%
12,5%
13,3%
13,6%
marża netto
7,3%
9,7%
11,2%
10,2%
10,7%
11,1%
Dług netto
29
-33
-80
-41
-93
-154
Dług netto/EBITDA
0,3
-0,3
-0,6
-0,3
-0,5
-0,8
Liczba akcji
26,3
26,6
26,9
26,9
26,9
26,9
Dywidenda na akcję
1,16
1,28
2,65
1,75
2,02
2,20
5,4
4,8
4,2
3,9
3,4
3,0
Roczne stopy wzrostu
2012
2013
2014
2015P
2016P
2017P
Przychody
14%
11%
7%
20%
9%
5%
EBITDA
6%
31%
15%
8%
13%
7%
EBIT
3%
46%
20%
7%
16%
8%
17%
49%
24%
10%
16%
9%
P/BV
Zysk netto
REKOMENDACJA
OBJAŚNIENIE TERMINOLOGII FACHOWEJ W TEGO TYPU RAPORTACH, OPRACOWANIACH I REKOMENDACJACH
PRZEKAZYWANYCH PRZEZ NOBLE SECURITIES S.A.
BV – wartość księgowa
EV – wycena rynkowa spółki powiększona o wartość długu odsetkowego netto
EBIT – zysk operacyjny
CF (CFO) – przepływy pieniężne z działalności operacyjnej
NOPAT – zysk operacyjny pomniejszony o hipotetyczny podatek od tego zysku
EBITDA – zysk operacyjny powiększony o amortyzację
EBITDAA – EBITDA skorygowana o zmianę wartości godziwej portfeli
EPS – zysk netto przypadający na 1 akcję
DPS – dywidenda przypadająca na 1 akcję
P/E – stosunek ceny akcji do zysku netto przypadającego na 1 akcję
P/EBIT – stosunek ceny akcji do zysku operacyjnego przypadającego na 1 akcję
P/EBITDA – stosunek ceny akcji do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację przypadającą na 1 akcję
P/BV – stosunek ceny akcji do wartości księgowej przypadającej na 1 akcję
EV/EBIT – stosunek wyceny rynkowej spółki powiększonej o dług netto do zysku operacyjnego
EV/EBITDA – stosunek wyceny rynkowej spółki powiększonej o dług netto do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację
ROE – stopa zwrotu z kapitału własnego
ROA – stopa zwrotu z aktywów
WACC – średni ważony koszt kapitału
FCFF – wolne przepływy pieniężne dla właścicieli kapitału własnego i wierzycieli
Beta – współczynnik uwzględniający zależność zmiany ceny akcji danej spółki od zmiany wartości indeksu
SG&A – suma kosztów ogólnego zarządu i sprzedaży
PODSTAWOWE ZASADY WYDAWANIA REKOMENDACJI
Niniejsza rekomendacja, zwana dalej „Rekomendacją”, wyraża wyłącznie wiedzę oraz poglądy Analityka, według stanu na dzień jego sporządzenia.
Podstawą do opracowania Rekomendacji były wszelkie publicznie dostępne informacje znane Analitykowi na dzień sporządzenia Rekomendacji, w szczególności
informacje przekazane przez Emitenta w raportach bieżących i okresowych sporządzanych w ramach wykonywania obowiązków informacyjnych.
Przedstawione w Rekomendacji prognozy oraz elementy ocenne, jak również zalecenia i sugestie zachowań inwestycyjnych, oparte są wyłącznie o analizę
przeprowadzoną przez Analityka, bez uzgodnień z Emitentem ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne.
Noble Securities S.A. ani Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się.
Rekomendacja wydawana przez Noble Securities S.A. obowiązuje przez okres 9 miesięcy lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że zostanie wcześniej
zaktualizowana. Aktualizacja jest uzależniona od sytuacji rynkowej oraz subiektywnej oceny analityka.
Używane przez Noble Securities S.A. oznaczenia kierunku rekomendacji wyznaczane są oczekiwaną przez Analityka stopą zwrotu z inwestycji:
 KUPUJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji wynosi więcej niż +20,00%
 AKUMULUJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od +10,00% do +20,00%
 TRZYMAJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od –10,00% do +10,00%
 REDUKUJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od –20,00% do –10,00%
 SPRZEDAJ – oczekiwana strata z inwestycji wynosi więcej niż 20,00%
SILNE I SŁABE STRONY METOD WYCENY STOSOWANE PRZEZ NOBLE SECURITIES S.A. W TEGO TYPU RAPORTACH, OPRACOWNANIACH I REKOMENDACJACH
Metoda DCF – uważana jest za najbardziej właściwą metodologicznie technikę wyceny i polega na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez
oceniany podmiot; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń co do prognoz w przyjętym modelu. Odmianą tej metody jest metoda zdyskontowanych dywidend.
Metoda porównawcza – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży, w której działa oceniany podmiot; metoda ta lepiej niż metoda DCF odzwierciedla
bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność związaną z wahaniami cen i indeksów giełdowych (w przypadku porównywania do spółek giełdowych)
oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek.
POWIĄZANIA I OKOLICZNOŚCI, KTÓRE MOGŁYBY WPŁYNĄĆ NA OBIEKTYWIZM RAPORTU ANALITYCZNEGO
Analityk nie jest stroną jakiejkolwiek umowy zawartej z Emitentem i nie otrzymuje wynagrodzenia od Emitenta.
Wynagrodzenie przysługujące Analitykowi z tytułu sporządzenia Rekomendacji należne od Noble Securities S.A. nie jest uzależnione od wyników finansowych
uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Emitenta, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub
podmioty z nią powiązane. Nie można wykluczyć, że wynagrodzenie, które może przysługiwać w przyszłości Analitykowi od Noble Securities S.A. z innego tytułu, może być
w sposób pośredni uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów
finansowych Emitenta, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane.
Ponadto Noble Securities S.A. informuje, że:
 Emitent nie jest akcjonariuszem Noble Securities SA,
 Analityk nie posiada papierów wartościowych Emitenta ani papierów wartościowych lub udziałów jego spółek zależnych, jak również jakichkolwiek instrumentów
finansowych powiązanych bezpośrednio z papierami wartościowymi Emitenta,
 jest możliwe, że Noble Securities S.A., jego akcjonariusze, podmioty powiązane z akcjonariuszami Noble Securities S.A., członkowie władz lub inne osoby zatrudnione
przez Noble Securities S.A. posiadają, mogą zamierzać zbywać lub nabywać papiery wartościowe Emitenta lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z
papierami wartościowymi Emitenta albo papiery wartościowe emitenta (emitentów) lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi
emitenta (emitentów) działającego (działających) w branży, w której działa Emitent,
 Noble Securities S.A. nie wykonuje czynności dotyczących instrumentów finansowych Emitenta w zakresie nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na
własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe,
 ani Analityk, ani osoby blisko z nimi związane, o których mowa w art. 160 ust. 2 pkt 1 – 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst
jednolity: Dz. U. z 2014 r., poz. 94 ze zm.), nie pełnią funkcji w organach podmiotu będącego Emitentem, ani nie zajmują stanowiska kierowniczego w tym podmiocie,
 ani Analityk, ani Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane nie pozostają stroną umowy z Emitentem, dotyczącej sporządzenia Rekomendacji.
Jest możliwe, że Noble Securities S.A. ma lub będzie miał zamiar złożenia oferty świadczenia usług na rzecz Emitenta albo podmiotów wymienionych w Rekomendacji.
Zgodnie więc z wiedzą Zarządu Noble Securities S.A. oraz Analityka, pomiędzy Emitentem a Noble Securities S.A., osobami powiązanymi z Noble Securities S.A. oraz
Analitykiem nie występują inne niż wskazane w treści Rekomendacji lub w zastrzeżeniach zamieszczonych pod treścią Rekomendacji powiązania lub
okoliczności w rozumieniu § 9-10 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje
dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715), które mogłyby wpłynąć na obiektywność Rekomendacji.
REKOMENDACJA
POZOSTAŁE INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA
Rekomendacja jest materiałem sporządzonym zgodnie z Rozporządzeniem Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji
stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715).
Rekomendujący zapewnia (zapewniają), że Rekomendacja została przygotowana z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty i
informacje uznane przez Analityka za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak Noble Securities S.A. ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni dokładne i
kompletne, w szczególności w przypadku gdyby informacje, na których oparto się przy sporządzaniu Rekomendacji okazały się niedokładne, niekompletne lub nie w pełni
odzwierciedlały stan faktyczny.
Noble Securities S.A. ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie rekomendacji, ani za działania i szkody
poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie Rekomendacji i informacji w niej zawartych. Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne
podjęte w oparciu o treść Rekomendacji ponoszą wyłącznie inwestorzy.
Rekomendacja ani żaden z jej zapisów nie stanowi:
 oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964r. - kodeks cywilny (tj. Dz. U. z 2014 r. poz. 121),
 podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania,
 publicznego proponowania nabycia instrumentów finansowych ani oferty publicznej instrumentów finansowych w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o
ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach public znych (tekst jednolity: Dz. U. z
2013 r. poz. 1382),
 zaproszenia do subskrypcji lub zakupu papierów wartościowych Emitenta,
 usługi doradztwa inwestycyjnego, ani usługi zarządzania aktywami.
Rekomendacja
 jest adresowana do inwestorów instytucjonalnych, Klientów Noble Securities S.A., potencjalnych Klientów Noble Securities S.A., pracowników Noble Securities S.A.,
użytkowników strony internetowej Noble Securities S.A. www.noblesecurities.pl,
 będzie udostępniana nieodpłatnie powyższym adresatom w drodze elektronicznej lub drodze indywidualnych spotkań lub poprzez umieszczenie jej na stronie
internetowej www.noblesecurities.pl, a ponadto Noble Securities S.A. nie wyklucza również przekazania do publicznej wiadomości za pośrednictwem mediów części,
skrótu lub całości Rekomendacji, w tym samym terminie co umieszczenie na stronie internetowej www.noblesecurities.pl lub w późniejszym terminie,
 jest przeznaczona do rozpowszechniania wyłącznie na terenie Rzeczypospolitej Polskiej, a nie jest przeznaczona do rozpowszechniania lub przekazywania,
bezpośrednio ani pośrednio, na terenie Stanów Zjednoczonych Ameryki, Kanady, Japonii lub Australii, ani obszaru żadnej innej jurysdykcji, gdzie rozpowszechnianie
takie stanowiłoby naruszenie odpowiednich przepisów danej jurysdykcji lub wymagało zarejestrowania w tej jurysdykcji,
 nie zawiera wszystkich informacji o Emitencie i nie umożliwia pełnej oceny Emitenta, w szczególności w zakresie sytuacji finansowej Emitenta, ponieważ do
Rekomendacji zostały wybrane tylko niektóre dane dotyczące Emitenta,
 ma wyłącznie charakter informacyjny, więc nie jest możliwa kompleksowa ocena Emitenta na podstawie Rekomendacji.
Na zasadach określonych w § 14 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące
instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715), część opisowa przygotowywanej Rekomendacji nie została udostępniona
Emitentowi w celu weryfikacji faktów prezentowanych w części opisowej Rekomendacji.
Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z szeregiem ryzyk związanych m.in. z sytuacją makroekonomiczną kraju i na
rynkach giełdowych, zmianami przepisów prawa i innych regulacji dotyczących działalności podmiotów gospodarczych. Wyeliminowanie ryzyk w inwestowaniu w
instrumenty finansowe jest praktycznie niemożliwe.
Inwestorzy korzystający z Rekomendacji nie mogą zrezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych okoliczności niż wskazywane
przez Analityka czy przez Noble Securities S.A.
UWAGI KOŃCOWE
Dodatkowe informacje o Noble Securities S.A. i kwestiach związanych z ryzykami w inwestowanie w instrumenty finansowe za pośrednictwem Noble Securities S.A. oraz
związanych ze sposobem zapobiegania przez Noble Securities S.A. konfliktom interesów występujących w prowadzonej działalności są zamieszczone na stronie
internetowej www.noblesecurities.pl.
Rozpowszechnianie lub powielanie Rekomendacji (w całości lub w jakiejkolwiek części) bez pisemnej zgody Noble Securities S.A. jest zabronione.
Noble Securities S.A. podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego.
Zalecenie w ostatnich 12
miesiącach
Wydane rekomendacje dla klientów
bankowości inwestycyjnej Noble Securities
Wydane rekomendacje
Liczba
% wszystkich
Liczba
udział
Kupuj
15
39%
1
7%
Akumuluj
12
32%
0
0%
Trzymaj
11
29%
0
0%
Redukuj
0
0%
0
0%
Sprzedaj
0
0%
0
0%
1
3%
SUMA
38

Stomil Sanok SA AKUMULUJ

Transkrypt

Podobne dokumenty

Pobierz pełny Przegląd Rynków Noble Securities (PDF z wykresami)

Pobierz pełny Przegląd Rynków Noble Securities (PDF z wykresami)

pełnomocnictwo do rachunku nr

Ankieta GIIF/Status FATCA