Raport_analityczny_Redan

Redan - Trzymaj
16 listopad 2010 r.
Cena bieżąca
Cena docelowa
5,94 PLN
6,39 PLN
Poprzednia rekomendacja (24.06.2010 r.)
Cena bieżąca 4,98 PLN
Cena docelowa 5,16 PLN
Podstawowe dane
Max/min 52 tyg. (PLN)
6,09/2,26
WIG (pkt.)
46 567
Liczba akcji (mln)
26,9
Kapitalizacja (mln PLN)
160,0
Free float (mln PLN)
40,3
Free float (%)
25,2
Średni dzienny obrót (3M,mln PLN)
0,10
Struktura akcjonariatu (% głosów na WZA)
Radosław Wiśniewski
Sylwester Cacek
56,07
18,76
Piengiaj Wiśniewska
wraz z Ores Sp. z o.o.
3,30
Pozostali
Profil spółki
21,87
Działalność Grupy Kapitałowej Redan składa
się z dwóch filarów (i) modowego w ramach
którego pozycjonowane są marki Top Secret i
Troll oraz (ii) dyskontowego w ramach którego
funkcjonuje sieć Textilmarket. Intencją
powyższej dywersyfikacji operacyjnej GK
Redan jest dążenie do zmniejszenia
wrażliwości wyniku finansowego netto na
zmianę koniunktury gospodarczej. Cechą
wyróżniający segment dyskontowy jest
relatywnie niska wrażliwość przychodów ze
sprzedaży na cykl koniunkturalny oraz
stabilna
marża
brutto.
Czynnikami
wyróżniającymi segment modowy jest wyższa
wrażliwość przychodów ze sprzedaży na cykl
koniunkturalny oraz wyższa zmienność marży
brutto.
Kurs akcji Redan na tle WIG
6,00
5,50
5,00
REDAN
WIG
4,50
4,00
3,50
3,00
2,50
2,00
Zmiana wartości [%]
Redan
WIG
sWIG80
1M
3M
6M
12M
12,7
26,4
66,4
138,6
1,7
9,5
12,8
21,0
-0,5
1,5
1,5
8,3
Analityk
Sobiesław Kozłowski
Makler Papierów Wartościowych
(022) 539 55 14
[email protected]
Sektor: handel detaliczny
Wyniki III kwartału 2010 r.
W trzecim kwartale br. grupa kapitałowa Redan uzyskała 1,55 mln zł zysku
netto czyli tylko o 6,8 proc. mniej niż w II kwartale br. oraz skokowo więcej niż w III
kwartale 2009 r., gdy wykazała 3,8 mln zł straty netto.
Głównymi przyczynami wypracowania 1,6 mln zł zysku netto za pierwsze
trzy kwartały br. jest wzrost sprzedaży w sieci Textilmarket, przy trzymaniu w ryzach
kosztów sprzedanych towarów i materiałów, implikujący wzrost wyniku na sprzedaży
o 47 proc. r/r do 9,2 mln zł oraz ograniczenie o 2/3 do 5,8 mln zł straty na sprzedaży
na rynku modowym w Polsce.
Zwracamy uwagę, iż w porównaniu do III kwartału ub. r., przychody ze
sprzedaży wzrosły o 14 proc., natomiast marża handlowa wzrosła o 42 proc. do 34,9
mln zł. Pomimo wzrostu kosztów działalności operacyjnej będących przede
wszystkim następstwem zwiększania sieci Textilmarket, grupa kapitałowa Redan
wypracowała 2,1 mln zł zysku na sprzedaży, wobec 4,4 mln zł straty w analogicznym
okresie ub. r. i 2,3 mln zł zysku w II kwartale 2010 r. Saldo na pozostałej działalności
operacyjnej (-0,9 mln zł) było zbliżone do wyniku z III kwartału 2009 r., ale przeciwne
(0,8 mln zł) niż w II kwartale 2010 r. w efekcie zysk z działalności operacyjnej
wyniósł 1,2 mln zł, wobec 5,4 mln zł straty w III kw. 2009 r. i 3,1 mln zł zysku w II kw.
2010 r. Wykazanie +0,7 mln zł salda z działalności finansowej, w następstwie
dodatnich różnic kursowych, zwiększyło zysk netto do 1,5 mln zł, który był tylko
nieznacznie słabszy niż w drugim kwartale br.
Przyczyny zmiany ceny docelowej
Biorąc pod uwagę wypracowanie w IV kwartale 2009 r. 2,7 mln zł zysku netto
obciążonego 1,0 mln zł stratą z działalności zaniechanej, realizowany wzrost
liczby sklepów głownie Textilmarket ze 154 na koniec 2009 r. do blisko 203 na
koniec br., umocnienie PLN wobec USD i EUR oraz sprzyjającą sprzedaży
kolekcji jesiennej pogodę w październiku, uważamy iż GK Redan ma realne
szanse na zrealizowanie zysku netto blisko 5,9 mln zł (P/E’2010=27,0) i 10,5
mln zł w 2011 r. (P/E’2011=15,3) – w rekomendacji z października br.
zakładaliśmy wypracowanie przez Redan 5,5 mln zł i 10,0 mln zł
skonsolidowanego zysku netto odpowiednio w 2010 r. i 2011 r. Nieznaczne
podwyższenie wyniku netto w 2010 r. i 2011 r. jest następstwem aktualizacji
założeń dotyczących wielkości sieci sprzedaży oraz uwzględnieniu
silniejszego umocnienia PLN wobec USD i EUR.
Postępująca poprawa kondycji finansowej GK Redan jak i zamiar
uwzględnienia w większym stopniu specyfiki krajowego rynku skłoniła nas do
dołączenia do grona spółek porównywalnych NG2.
Dobre wyniki finansowe za III kwartał i postępująca poprawa kondycji
finansowej spółki skłoniły nas do obniżenia współczynnika Beta do
neutralnego poziomu 1,0 z 1,2.
(mln PLN)
Przychody
marża handlowa
marża brutto
EBIT
marża EBIT
EBITDA
marża EBITDA
Zysk netto
rentowność netto
EPS*
P/E*
P/BV*
EV/EBIT*
EV/EBITDA*
2008
301,3
146,1
48,5%
12,0
4,0%
6,6
2,2%
4,9
1,6%
0,24
25,2
1,80
11,4
7,3
2009
294,7
124,6
42,3%
-21,7
-7,4%
6,0
2,1%
-17,2
-5,8%
96,0
-7,2
1,85
-5,8
-8,0
2010P
328,4
148,7
45,3%
7,8
2,4%
5,3
1,6%
5,9
1,8%
95,0
27,0
2,19
22,5
13,4
2011P
420,7
191,8
45,6%
16,3
3,9%
6,9
1,6%
10,5
2,5%
127,0
15,3
1,91
10,1
7,1
2012P
528,4
235,6
44,6%
19,3
3,7%
7,1
1,4%
15,6
2,9%
156,0
10,3
1,61
8,1
5,9
P- prognozy skonsolidowane DM Banku BPS
*wskaźniki zostały wyliczone przy cenie rynkowej na poziomie 5,94 zł za akcję, przy czym dla lat
2008-2009 liczba akcji wynosi 20,9 mln natomiast dla lat 2010-2012 przyjęliśmy 26,9 mln akcji
Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 9/11B, 01-231 Warszawa, infolinia: 0 801 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: [email protected]
Redan - Trzymaj
16 listopad 2010 r.
WYCENA
Wycena akcji Redan została przeprowadzona dwoma metodami: porównawczą oraz
zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Do obliczenia wyceny końcowej przyjęto średnią
arytmetyczną z wyników obu wycen.
Waga
50%
50%
Wycena DCF
Wycena porównawcza
Cena [PLN]
6,65
6,14
Implikowana wartość 1 akcji
6,39
WYCENA PORÓWNAWCZA
Wycena porównawcza została dokonana głównie na podstawie spółek zagranicznych o
zbliżonym profilu działalności. Postępująca poprawa kondycji finansowej GK Redan jak i zamiar
uwzględnienia w większym stopniu specyfiki krajowego rynku skłoniła nas do dołączenia do grona
spółek porównywalnych NG2.
W metodzie porównawczej wykorzystane zostały dwa mnożniki rynkowe P/E (cena do zysku
netto przypadającego na akcję) oraz EV/EBITDA (wartość ekonomiczna w relacji do zysku
operacyjnego powiększonego o amortyzację). Wskaźniki rynkowe dla grupy kapitałowej Redan
porównano z odpowiednimi mnożnikami pozostałych spółek na lata 2010-2012. W wycenie końcowej
wagi każdego z zastosowanych mnożników są równe i wynoszą po 1/2.
Kraj
VISTULA GROUP SA
NG2 SA
ODD MOLLY INTERNATIONAL AB
NEW WAVE GROUP AB -B SHS
AHLERS AG
MARIMEKKO OYJ
BJOERN BORG AB
WOLFORD AG
Polska
Polska
Szwecja
Szwecja
Niemcy
Finlandia
Szwecja
Austria
Kapitalizacja
[mln PLN]
293
2 158
207
1 253
506
366
659
413
Mediana
Redan
Polska
Wycena akcji
134,2
P/E
EV/EBITDA
2010
2011 2012 2010 2011 2012
23,3
20,4
10,0
14,1
15,9
17,5
17,5
20,5
14,0
16,7
10,9
11,5
12,7
16,2
16,4
15,0
10,0
13,4
9,5
10,2
11,5
14,7
14,8
14,7
10,0
15,5
6,4
11,9
7,2
10,5
10,7
9,0
8,2
12,0
6,5
9,7
6,8
10,0
10,0
7,8
7,1
10,3
5,8
8,9
6,3
9,2
8,9
7,6
17,5
14,5
12,5
10,2
8,9
8,2
22,6
12,8
8,6
11,4
6,0
4,9
3,8
5,6
50%
5,6
Implikowana cena akcji
7,2
4,4
7,5
50%
6,7
6,14
Źródło: Bloomberg, dane po zakończeniu sesji 16.11.2010 r.
Implikowana wartość z zastosowanej wyceny porównawczej to 6,14 zł na jedną akcję Redan.
Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 9/11B, 01-231 Warszawa, infolinia: 0 801 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: [email protected]
8,2
Redan - Trzymaj
16 listopad 2010 r.
WYCENA MODELEM DCF
w zł
Przychody ze sprzedaży
EBITDA
EBIT
Podatek dochodowy od EBIT
NOPLAT
Amortyzacja
Inwestycje w kapitał obrotowy
Nakłady inwestycyjne
Free Cash Flow to Firm (FCF)
WACC
Współczynnik dyskontujący
DFCFF
Zsumowana wartość DFCFF
Stopa wzrostu FCFF po okresie prognozy
Wartość rezydualna
Zdyskontowana wartość rezydualna
Wartość brutto przedsiębiorstwa (EV)
Wartość długu
Gotówka i jej ekwiwalent
Wartość długu netto
Wartość kapitału dla akcjonariuszy (EqV)
Ilość akcji [w tys.]
Cena jednej akcji wynikająca z DCF
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
2016P
2017P
2018P
328 438
13 064
7 787
420 667
23 186
16 286
528 380
26 466
19 336
599 144
30 200
22 697
625 460
31 348
24 580
648 516
32 107
26 325
671 042
32 883
27 991
693 126
33 669
29 608
714 672
34 442
30 910
0
7 787
0
16 286
0
19 336
0
22 697
0
24 580
5 002
21 324
5 318
22 673
5 626
23 983
5 873
25 037
5 277
-6 567
17 645
1 985
10,8%
6 900
-6 377
15 068
14 495
11,0%
7 130
-2 628
16 766
12 328
10,9%
7 503
4 213
9 045
16 942
10,9%
6 769
11 633
7 543
12 172
10,9%
5 782
2 103
8 466
16 537
10,9%
4 892
6 828
9 519
11 217
10,9%
4 061
2 652
10 110
15 281
10,9%
3 532
3 100
438
25 031
10,9%
0,99
1 959
0,89
12 880
0,80
9 873
0,72
12 230
0,65
7 920
0,59
9 699
0,53
5 931
0,48
7 283
0,43
10 755
78 530
1,50%
269 455
115 778
194 308
28 199
12 903
15 296
179 012
26 938
6,65
Zmiana
WACC
+1,00
pp.
+0,50
pp.
0,00 pp.
-0,50
pp.
-1,00
pp.
0,00%
Stopy wzrostu FCF
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
5,35
5,67
5,85
6,05
6,27
5,66
6,02
6,23
6,46
6,71
6,00
6,41
6,65
6,91
7,20
6,38
6,84
7,11
7,42
7,76
6,79
7,32
7,64
7,99
8,39
Założenia przyjęte do wyceny metodą DCF:
1. Wycena jest sporządzona w cenach bieżących.
2. Przepływy pieniężne dyskontowane są na dzień wyceny.
3. W okresie szczegółowej prognozy przyjęliśmy stopę wolną od ryzyka na poziomie 6,00 proc.,
natomiast premię za ryzyko przyjęliśmy w wysokości 5,00 proc.
4. Po roku 2018 zakładamy wzrost FCF na poziomie 1,5 proc.
5. Współczynnik Beta został przyjęty na neutralnym poziomie 1,0, przy czym w poprzedniej wycenie
wynosił 1,2.
6. Przyjęliśmy stopę podatkową przez cały okres prognozy na poziomie 19 proc.
7. W okresie szczegółowej prognozy nie uwzględnialiśmy przejęć jak i potencjalnych efektów
wprowadzenia marki Drywash.
8. Zakładamy rozliczenie części strat podatkowych z lat 2005-2009.
WYCENA KOŃCOWA
Wartość akcji Redan oszacowana wg metody porównawczej wyniosła 6,14 zł., natomiast
wartość akcji Redan wyliczona modelem DCF wyniosła 6,65 zł. Średnia arytmetyczna z obu wycen
dała cenę na poziomie 6,39 zł. Na tym poziomie wyznaczamy cenę docelową i rekomendujemy
trzymanie akcji Redan.
Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 9/11B, 01-231 Warszawa, infolinia: 0 801 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: [email protected]
Redan - Trzymaj
16 listopad 2010 r.
Skonsolidowane wyniki finansowe Redan za III kwartał 2010 r. oraz III kwartały 2010 r.
W trzecim kwartale br. grupa kapitałowa Redan uzyskała 1,55 mln zł zysku netto czyli tylko o
6,8 proc. mniej niż w II kwartale br. oraz skokowo więcej niż w III kwartale 2009 r., gdy wykazała 3,8
mln zł straty netto.
Głównymi przyczynami wykazania 1,6 mln zł zysku netto za pierwsze trzy kwartały br. jest
wzrost sprzedaży w sieci Textilmarket, przy trzymaniu w ryzach kosztów sprzedanych towarów i
materiałów, implikujący wzrost wyniku na sprzedaży o 47 proc. r/r do 9,2 mln zł oraz ograniczenie o
2/3 do 5,8 mln zł straty na sprzedaży na rynku modowym w Polsce.
Zwracamy uwagę, iż w porównaniu do III kwartału ub. r., przychody ze sprzedaży wzrosły o 14
proc., natomiast marża handlowa wzrosła o 42 proc. do 34,9 mln zł. Pomimo wzrostu kosztów
działalności operacyjnej będących przede wszystkim następstwem zwiększania sieci Textilmarket,
grupa kapitałowa Redan wypracowała 2,1 mln zł zysku na sprzedaży, wobec 4,4 mln zł straty w
analogicznym okresie ub. r. i 2,3 mln zł zysku w II kwartale 2010 r. Saldo na pozostałej działalności
operacyjnej było zbliżone do wyniku z III kwartału 2009 r., ale przeciwne niż w II kwartale 2010 r. w
efekcie zysk z działalności operacyjnej wyniósł 1,2 mln zł, wobec 5,4 mln zł straty w III kw. 2009 r. i 3,1
mln zł zysku w II kw. 2010 r. Wykazanie +0,7 mln zł salda z działalności finansowej, w następstwie
dodatnich różnic kursowych, zwiększyło zysk netto do 1,5 mln zł, który był tylko nieznacznie słabszy
niż w drugim kwartale br.
Biorąc pod uwagę wypracowanie w IV kwartale 2009 r. 2,7 mln zł zysku netto obciążonego 1,0
mln zł stratą z działalności zaniechanej, realizowany wzrost liczby sklepów głownie Textilmarket ze
154 na koniec 2009 r. do blisko 203 na koniec br., umocnienie PLN wobec USD i EUR oraz
sprzyjającą sprzedaży kolekcji jesiennej pogodę w październiku, uważamy iż GK Redan ma realne
szanse na zrealizowanie zysku netto blisko 5,9 mln zł (P/E’2010=27,0) i 10,5 mln zł w 2011 r.
(P/E’2011=15,3) – w rekomendacji z października br. zakładaliśmy wypracowanie przez Redan 5,5 mln
zł i 10,0 mln zł skonsolidowanego zysku netto odpowiednio w 2010 r. i 2011 r. Nieznaczne
podwyższenie wyniku netto w 2010 r. i 2011 r. jest następstwem aktualizacji założeń dotyczących
wielkości sieci sprzedaży oraz uwzględnieniu silniejszego umocnienia PLN wobec USD i EUR.
Dane finansowe GK Redan
m ln zł
I Q'09
II Q'09
III Q'09
IV Q'09
I Q`10
II Q`10
III Q'10
Zm . R/R Zm . Q/Q
I-IIIQ'09
%
%
I-IIIQ'10
Zm . %
Przychody ze sprzedaży
62,0
76,3
70,0
86,3
67,4
74,8
79,8
14,0
6,7
208,4
222,1
6,6
Koszt w łasny sprzedaży
36,4
42,9
45,5
45,3
39,1
39,5
44,9
-1,3
13,6
124,8
123,5
-1,0
Zysk brutto ze sprzedaży
Marża brutto ze sprzedaży
Koszty działalności operacyjnej,
w tym :
25,7
33,4
24,5
41,0
28,3
35,3
34,9
42,4
-1,2
83,5
98,5
18,0
41,4%
43,7%
35,0%
47,5%
42,0%
47,2%
43,7%
25,0%
-7,3%
40,1%
44,4%
10,7%
69,8
77,1
74,5
78,9
68,6
72,5
77,7
4,4
7,2
221,4
218,8
-1,2
17,1
19,1
15,2
18,4
14,7
17,3
16,3
7,1
-6,1
51,4
48,3
-6,2
9,9
9,4
8,7
9,0
9,0
9,2
10,3
18,3
12,8
28,0
28,5
1,9
Zysk (strata) na sprzedaży
-7,8
-0,8
-4,4
7,4
-1,2
2,3
2,1
-
-10,4
-13,0
3,3
-
Saldo na pozostałej działalności op.
-6,7
-7,8
-1,0
-1,2
-0,5
0,8
-0,9
-9,0
-
-15,4
-0,6
-96,1
- usługi obce
- w ynagrodzenia
EBIT
-14,4
-8,6
-5,4
6,3
-1,6
3,1
1,2
-
-60,7
-28,4
2,7
-
rentowność EBIT
-23%
-11%
-8%
7%
-2%
4%
2%
-
-63%
-14%
1%
-
Amortyzacja
1,6
1,5
1,4
1,6
1,4
1,6
1,6
14,6
3,7
4,5
4,6
2,6
EBITDA
-12,8
-7,1
-4,0
7,9
-0,2
4,7
2,8
-
-39,1
-23,9
7,3
-
rentowność EBITDA
-21%
-9%
-6%
9%
0%
6%
4%
-
-43%
-11%
3%
-
-1,1
0,4
-0,7
-0,9
-0,6
-1,2
0,7
-
-
-1,4
-1,1
-21,3
Wynik przed opodatkow aniem
-15,6
-2,7
-3,6
5,3
-2,3
1,9
1,9
-
3,8
-21,9
1,5
-
Podatek dochodow y
Udział w w ynikach netto jedn.
podporządkow .
-0,9
-0,9
0,6
2,0
-0,4
-0,1
0,4
-39,1
-
-1,3
-0,1
-93,4
-96,4
Saldo na działalności finansow ej
0,1
0,0
0,4
-0,7
0,3
-0,3
0,0
-
-93,5
0,5
0,0
-14,5
-1,8
-3,8
2,7
-1,6
1,7
1,5
-
-6,8
-20,2
1,6
-
-23,4%
-2,4%
-5,4%
3,1%
-2,3%
2,2%
1,9%
-
-12,6%
-9,7%
0,7%
-
Środki pieniężne i ekw iw alenty
6,7
11,9
18,7
25,8
12,2
12,9
9,7
-48,0
-24,5
18,7
9,7
-48,0
Zadłużenie oprocentow ane
32,4
29,9
30,9
31,1
30,8
28,2
27,9
-9,7
-1,0
30,9
27,9
-9,7
Dług netto
25,7
17,9
12,2
5,3
18,6
15,3
18,2
48,9
18,9
12,2
18,2
48,9
2,4
4,3
5,7
16,4
3,6
4,9
4,4
-23,5
-10,3
17,1
12,2
-28,4
Zysk netto
rentowność netto
Przychody ze sprzedaży/dług netto
Źródło: DM Banku BPS na podstawie raportów okresowych GK Redan
Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 9/11B, 01-231 Warszawa, infolinia: 0 801 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: [email protected]
Redan - Trzymaj
16 listopad 2010 r.
Podwyższenie naszej prognozy skonsolidowanego zysku netto za 2010 r. do 5,9 mln zł jest
następstwem oczekiwanej bardzo dobrej sprzedaży za październik br. spowodowanej aurą sprzyjającą
zakupom kolekcji jesienno-zimowej oraz kontynuowaniu procesu rozwoju głównie sieci Textilmarket.
Sieć sprzedaży Grupy Kapitałowej Redan – koniec sierpnia 2010 r.
Źródło: Redan
Sieć sprzedaży GK Redan na koniec października 2010 r.
Źródło: Redan
Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 9/11B, 01-231 Warszawa, infolinia: 0 801 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: [email protected]
Redan - Trzymaj
16 listopad 2010 r.
Skonsolidowany rachunek zysków i strat
w zł
Przychody netto ze sprzedaży
Wynik brutto na sprzedaży
marża brutto
Koszt działalności operacyjnej
WYNIK NA SPRZEDAŻY
marża brutto na sprzedaży
2010P
328 438
2011P
420 667
2012P
528 380
2013P
599 144
2014P
625 460
2015P
648 516
2016P
671 042
2017P
693 126
2018P
714 672
148 746
45,3%
317 648
10 789
3,3%
191 761
45,6%
401 649
19 019
4,5%
235 645
44,6%
505 801
22 579
4,3%
264 910
44,2%
572 866
26 278
4,4%
277 216
44,3%
597 196
28 264
4,5%
287 678
44,4%
618 405
30 111
4,6%
297 783
44,4%
639 176
31 866
4,7%
307 566
44,4%
659 564
33 562
4,8%
316 973
44,4%
679 720
34 952
4,9%
Saldo na pozostałej działalności operacyjnej
WYNIK NA DZIAŁALNOŚCI OPERACYJNEJ
Przychody finansow e
Koszty finansow e
WYNIK BRUTTO
Podatek dochodow y
WYNIK NETTO
-3 002
7 787
645
2 509
5 923
0
5 923
-2 733
16 286
423
6 228
10 481
0
10 481
-3 243
19 336
615
4 367
15 585
0
15 585
-3 582
22 697
1 081
3 055
20 722
0
20 722
-3 684
24 580
1 437
3 094
22 923
0
22 923
-3 786
26 325
1 694
3 132
24 888
4 729
20 159
-3 875
27 991
2 134
3 208
26 917
5 114
21 803
-3 954
29 608
2 445
3 211
28 842
5 480
23 362
-4 042
30 910
2 846
3 214
30 542
5 803
24 739
Zysk netto jednostki dominującej
5 923
10 481
15 585
20 722
22 923
20 159
21 803
23 362
24 739
Skonsolidowany bilans aktywa
w zł
Aktyw a trw ałe
Aktyw a obrotow e
Zapasy
Należności krótkoterminow e
Inw estycje krótkoterminow e
SUMA AKTYWÓW
2010P
55 409
117 302
77 083
22 160
17 014
172 711
2011P
68 056
154 386
101 195
26 589
24 710
222 442
2012P
79 505
204 633
127 009
32 413
43 318
284 138
2013P
81 772
241 763
145 669
36 641
57 561
323 534
2014P
83 276
270 625
161 410
39 477
67 845
353 901
2015P
86 250
300 429
171 213
41 862
85 462
386 679
2016P
89 809
325 617
181 118
44 730
97 878
415 426
2017P
94 507
350 149
187 076
47 251
113 929
444 656
2018P
91 054
384 816
192 850
50 264
139 811
475 871
Skonsolidowany bilans - pasywa
w zł
2010P
Kapitał (fundusz) w łasny
73 101
Zobow iązania i rezerw y na
zobow iązania
99 610
Rezerw y na zobow iązania
922
w tymrezerw y z tytułu podatku dochodow ego
616
16 308
Zobow iązania długoterm inow e
81 764
Zobow iązania krótkoterminow e
SUMA PASYWÓW
172 711
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
2016P
2017P
2018P
83 582
99 167
119 889
142 812
162 971
184 774
208 136
232 874
138 859
1 264
616
17 298
119 681
222 442
184 971
2 109
616
28 298
153 948
284 138
203 645
2 109
616
28 298
172 622
323 534
211 089
2 109
616
28 798
179 566
353 901
223 709
4 144
616
29 298
189 651
386 680
230 653
4 144
616
30 298
195 595
415 427
236 520
4 144
616
30 337
201 423
444 655
242 997
4 894
616
30 378
207 109
475 871
Skonsolidowany rachunek przepływów pieniężnych
w zł
Przepływ y pieniężne netto z działalności
operacyjnej
PRZEPŁYWY ŚRODKÓW PIENIĘŻNYCH Z
DZIAŁALNOŚCI INWESTYCYJNEJ
Wpływ y
Wydatki
Przepływ y pieniężne netto z działalności
inw estycyjnej
Przepływ y pieniężne netto z działalności
finansow ej
PRZEPŁYWY PIENIĘŻNE NETTO RAZEM
ŚRODKI PIENIĘŻNE NA KONIEC OKRESU
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
2016P
2017P
2018P
16 697
20 549
27 433
25 262
19 484
27 520
23 009
26 929
26 688
17 645
15 068
16 766
9 045
7 543
8 466
9 519
10 110
438
-17 645
-15 068
-16 766
-9 045
-7 543
-8 466
-9 519
-10 110
-438
-7 941
-8 889
16 924
2 216
7 696
24 620
7 942
18 608
43 228
-1 975
14 242
57 471
-1 657
10 284
67 755
-1 438
17 617
85 372
-1 074
12 416
97 788
-766
16 052
113 839
-368
25 882
139 721
Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 9/11B, 01-231 Warszawa, infolinia: 0 801 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: [email protected]
Redan - Trzymaj
16 listopad 2010 r.
Opis terminów stosowanych przy wydawaniu rekomendacji inwestycyjnych w perspektywie 12 miesięcznej:
• kupuj oznacza prognozowanie wzrostu o co najmniej 10 proc.
• trzymaj oznacza prognozowanie wzrostu bądź spadku do 10 proc.
• sprzedaj oznacza prognozowanie spadku ponad 10 proc..
Dom Maklerski Banku BPS SA
ul. Płocka 9 /11B 01-231 Warszawa,
tel.: +48 022 53 95 555, fax.: +48 022 53 95 556
www.dmbps.pl
[email protected]
Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego:
Departament Operacji:
Marcin Sójka - media, spożywczy
[email protected]
tel.: (0 22) 539 55 27
Katarzyna Patora-Kopeć, makler papierów wartościowych
[email protected]
tel.: (022) 539 55 58
Sobiesław Kozłowski, MPW - handel, instytucje finansowe
[email protected]
tel.: (0 22) 539 55 14
Ludmiła Kryńska, makler papierów wartościowych
[email protected]
tel. (022) 539 55 24
Piotr Trendowski, MPW - energetyka, budownictwo
[email protected]
tel.: (0 22) 539 55 35
Bogdan Dzimira, makler papierów wartościowych
[email protected]
Tel.: (022) 539 55 23
Departament Emisji:
Grzegorz Kołcz, makler papierów wartościowych
[email protected]
Tel.: (022) 539 55 30
Ewa Kostrzewa, makler papierów wartościowych
[email protected]
tel. (0 22) 539 55 12
Grelowski Olaf
[email protected]
tel. (0 22) 539 55 02
Artur Kobos, makler papierów wartościowych
[email protected]
Tel.: (022) 539 55 11
Justyna Zalewska-Cieślińska
[email protected]
tel. (0 22) 539 55 13
Wojciech Ryguła
wojciech.ryguł[email protected]
tel. (0 22) 539 55 00
Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników:
Dług netto – suma kredytów, papierów dłużnych, oprocentowanych pożyczek pomniejszona o środki pieniężne i ich ekwiwalenty
EBIT – zysk z działalności operacyjnej
EBITDA – zysk z działalności operacyjnej przed potrąceniem salda na działalności finansowej, opodatkowaniem i amortyzacją.
EV – (wartość ekonomiczna; EV= MC + dług netto) suma kapitalizacji i długu netto
Marża EBIT – (EBIT/Przychody ze sprzedaży) zysk z działalności operacyjnej podzielony przez przychody ze sprzedaży
Marża EBITDA – (EBITDA/Przychody ze sprzedaży) EBITDA podzielony przez przychody ze sprzedaży
ROS – (zysk netto/przychody ze sprzedaży) rentowność sprzedaży
ROA – (zysk netto/aktywa) rentowność aktywów
ROE – (zysk netto/kapitał własny) rentowność kapitału własnego
EBIT/EV – iloraz zysku z działalności operacyjnej i wartości ekonomicznej (suma kapitalizacji i długu netto)
MC/EBIT – iloraz kapitalizacji (iloczyn kursu akcji i liczby akcji) oraz zysku z działalności operacyjnej
MC/S – iloraz kapitalizacji (liczba wyemitowanych akcji razy kurs akcji) i przychodów ze sprzedaży
P/E – (Cena/Zysk) kursu akcji podzielony przez roczny zysk netto przypadający na akcję
P/BV – (Cena/Wartość Księgowa) kurs akcji podzielony przez wartość księgową przypadającą na akcję
P/CF – [Cena/(zysk netto + amortyzacja)] kurs akcji podzielony przez sumę przypadającego na akcję zysku netto i amortyzacji
Stopa dywidendy – (DY) dywidenda na akcję podzielona przez kurs akcji
Wskaźnik wypłaty dywidendy – (D/E) dywidenda przypadająca na akcję podzielona przez zysk na akcję
Wskaźnik pokrycia dywidendy – (E/D) zysk na akcję podzielony przez dywidendę na akcję
Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 9/11B, 01-231 Warszawa, infolinia: 0 801 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: [email protected]
Redan - Trzymaj
16 listopad 2010 r.
Raport analityczny wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów według stanu na dzień sporządzenia niniejszego opracowania.
Raport analityczny został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na
podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS
S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności.
Niniejsze opracowanie stanowi projekcję zachowania maklerskich instrumentów finansowych w okresie obowiązywania raportu. Raport nie stanowi
jakiejkolwiek gwarancji, że dana strategia, prognoza czy projekcja cenowa jest odpowiedni dla konkretnego inwestora. Korzystając z opracowania nie
należy rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych niż sformułowane czynniki ryzyka.
Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS SA jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie
przy Placu Powstańców Warszawy 1.
Zgodnie z nasza wiedza, pomiędzy Domu Maklerskiego Banku BPS SA oraz osobami sporządzającym niniejsze opracowanie, lub ich osobami
bliskimi, a emitentem nie występują jakiekolwiek powiązania, o których mowa w §9 i §10 Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005
roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców.
Wynagrodzenie osób uczestniczących w sporządzaniu niniejszego raportu nie jest zależne od wyników finansowych transakcji z zakresu bankowości
inwestycyjnej DM Banku BPS dotyczących instrumentów finansowych, których niniejsze opracowanie dotyczy.
DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione
w wyniku tych decyzji inwestycyjnych.
Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie
materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi
publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. 1994 nr 24 poz.
83 z późn. zm.).
Wycena metoda DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych) polega na dyskontowaniu prognozowanych przepływów pieniężnych
generowanych przez spółkę. DCF uznawany jest za metodologicznie jedną z najlepszych metod wyceny. Wadą metody jest duża czasochłonność
oraz wrażliwość na zmiany parametrów.
Wycena metoda porównawcza bazuje na porównaniu wskaźników rynkowych wycenianej spółki z odpowiednimi mnożnikami innych porównywalnych
spółek. Zaletami wyceny mnożnikowej jest niska czasochłonność oraz opieranie się na prawie jednej ceny. Wadą jest zmniejszenie znaczenia
czynników specyficznych dla wycenianej spółki.
Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 9/11B, 01-231 Warszawa, infolinia: 0 801 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: [email protected]