Papier i drewno - Millennium Dom Maklerski

Papier i drewno - Millennium Dom Maklerski

4 kwietnia 2012
Papier i drewno
kwiecień 2012
W marcu na rynku papieru i celulozy dominowały wzrosty. Największą dynamikę
wykazały ceny surowcƒw - celulozy i makulatury. Wyraźnie wzrosły rƒwnież ceny
opakowaniowych papierƒw makulaturowych. Natomiast problemy z
wprowadzeniem podwyżek mieli producenci kraftlinera. Dalsze podwyżki cen
papieru są prawdopodobne, jednak ich źrƒdłem będzie bardziej wzrost kosztƒw niż
poprawa sytuacji rynkowej.
WIG
Mondi
Arctic
1.20
1.00
0.80
0.60
Podwyżki cen papieru
0.40
Zapowiedziane w ubiegłym miesiącu podwyżki kraftlinera w wysokości 60 EUR/t nie zostały
0.20
ostatecznie wprowadzone. Według danych FOEX tona papieru kosztuje obecnie średnio 517.4
kwi maj cze
lip
wrz paź
lis
sty
lut
mar
EUR, czyli zaledwie o 3.5 EUR więcej niż na początku marca. Obserwatorzy rynku oczekują
11
11
11
11
12
12
12
11
11
11
jednak, że w kwietniu lub maju ceny wzrosną. Inaczej sytuacja przedstawia się w przypadku
papier‚w makulaturowych. W odpowiedzi na na rosnące koszty makulatury, cena RB-flutingu
1.40
wzrosła w ubiegłym miesiącu o 3.2% do 417.4 EUR/t, a testlinera 2 o 1.6% do 443.2 EUR/t.
WIG
Paged
Forte
Grajewo
Barlinek
Odbicie cen celulozy iglastej
1.00
W poprzednich miesiącach na rynku celulozy rosły ceny surowca liściastego, podczas gdy ceny
celulozy iglastej utrzymywały się na stałym poziomie. W najbliższych tygodniach zostanie
przywr‚cona r‚wnowaga pomiędzy oboma sortymentami. Zar‚wno Metsa Fibre, jak i Sodra
0.60
ogłosiły od 1 kwietnia wzrost cen NBSK o 30 USD do 870 USD za tonę. Producenci celulozy
liściastej z sukcesem wprowadzili podwyżki cen do 760 USD/t, a sytuacja rynkowa wciąż im
sprzyja. W związku z przestojem kilku maszyn w Europie, oraz utrzymującym się wysokim
0.20
zapotrzebowaniem ze strony Chin, na rynku przeważa popyt, co może doprowadzić do kolejnych
kwi maj cze
lip
wrz paź
lis
sty
lut
mar
11
11
11
11
12
12
12
11
11
11
podwyżek w nadchodzących tygodniach. Według danych FOEX tona celulozy kr‚tkiej kosztuje
obecnie 755.8 USD (+3.7% m/m), podczas gdy tona celulozy długiej 840.7 USD (+1.3% m/m).
Zmiany kursƒw (%)
1m
3m
12 m
WIG
-0.4
8.3
-16.2
Wpływ sytuacji rynkowej na spƒłki giełdowe
Mondi
0.5
22.4
-12.2
Wzrost cen celulozy jest niekorzystny dla Arctic Paper, z powodu braku możliwości przerzucenia
Arctic
-11.0
-15.5
-48.8
rosnących koszt‚w na odbiorc‚w. Sytuacja rynkowa jest relatywnie neutralna dla Mondi. Wzrost
Grajewo
2.6
88.9
-41.2
koszt‚w makulatury jest w dużej mierze odzwierciedlony w cenach papier‚w makulaturowych.
Barlinek
-2.5
43.0
-61.3
W ostatnim miesiącu w dobrym kierunku zaczęła rozwijać się sytuacja w zakresie systemu
Paged
8.9
1.5
-4.3
sprzedaży drewna przez Lasy Państwowe. Nowy dyrektor LP zapowiedział już wprowadzenie
Forte
7.9
12.4
-3.7
zmian, kt‚re mogą ostatecznie doprowadzić do spadk‚w cen drewna Jest to pozytywna
informacja przede wszystkim dla Mondi, Grajewa i Barlinka.
Spƒłka
Cena P/E '11 P/E '12
Mondi
akumuluj
71.6
12.7
9.1
Arctic
neutralnie
6.1
17.8
23.6
Franciszek Wojtal, CFA
+22 598 26 05
[email protected]
Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze sp‚łką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz
pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.
Ceny Kraftlinera w EUR i PLN (za tonę)
630
2700
Kraftliner Brown 175 g/m2 EUR
Kraftliner Brown 175 g/m2 PLN
2500
580
2100
480
Cena w PLN
Cena w EUR
2300
530
1900
430
1700
1500
sty 04
mar 04
maj 04
sie 04
paź 04
gru 04
mar 05
maj 05
lip 05
wrz 05
gru 05
lut 06
kwi 06
lip 06
wrz 06
lis 06
sty 07
kwi 07
cze 07
sie 07
lis 07
sty 08
mar 08
cze 08
sie 08
paź 08
gru 08
mar 09
maj 09
lip 09
paź 09
gru 09
lut 10
maj 10
lip 10
wrz 10
lis 10
lut 11
kwi 11
cze 11
wrz 11
lis 11
sty 12
kwi 12
380
Źr•dło: Foex
Wzrost cen makulatury
Na rynku makulatury trwa dynamiczny wzrost cen. Z jednej strony wspiera go deficyt surowca, a z drugiej
rosnący popyt importowy Chin. Na wzrost zapotrzebowania wpłynęło r‚wnież uruchomienie nowej maszyny
w papierni Saica. Wzrost cen hamują natomiast problemy logistyczne, kt‚re ograniczają eksport makulatury do
Azji. Cena tony makulatury OCC kosztuje obecnie 145.4 EUR, wobec 131.7 EUR na początku marca (+10.4%).
Spadek spread-u na produkcji papierƒw makulaturowych
W ubiegłym miesiącu podwyżki cen papier‚w makulaturowych były mniejsze od wzrostu koszt‚w
makulaturowych, co przełożyło się na spadek spread-‚w. Spread na testlinerze 2 wynosi obecnie
297.8 EUR/t i jest niższy od poziomu sprzed miesiąca o 6.9 EUR. Spread na WB flutingu spadł 0.6 EUR do 272.1
EUR/t (-0.2% m/m). Po przeliczeniu na PLN spread-y spadły odpowiednio o 2.8% i 0.8%.
Ceny Testlinera w EUR i PLN (za tonę)
2400
500
2200
460
2000
420
1800
380
1600
340
1400
300
1200
260
1000
Cena w PLN
Testliner 2 Brown 140-150 g/m2 PLN
sty 04
mar 04
maj 04
sie 04
paź 04
gru 04
mar 05
maj 05
lip 05
wrz 05
gru 05
lut 06
kwi 06
lip 06
wrz 06
lis 06
sty 07
kwi 07
cze 07
sie 07
lis 07
sty 08
mar 08
cze 08
sie 08
paź 08
gru 08
mar 09
maj 09
lip 09
paź 09
gru 09
lut 10
maj 10
lip 10
wrz 10
lis 10
lut 11
kwi 11
cze 11
wrz 11
lis 11
sty 12
kwi 12
Cena w EUR
Testliner 2 Brown 140-150 g/m2 EUR
540
Źr•dło: Foex
Papier i drewno
2
Ceny Flutingu w EUR i PLN (za tonę)
RB Fluting Brown 100-105 g/m2 EUR
RB Fluting Brown 100-105 g/m2 PLN
2100
490
1900
460
430
370
1500
340
Cena w PLN
Cena w EUR
1700
400
1300
310
280
1100
250
900
sty 04
mar 04
maj 04
sie 04
paź 04
gru 04
mar 05
maj 05
lip 05
wrz 05
gru 05
lut 06
kwi 06
lip 06
wrz 06
lis 06
sty 07
kwi 07
cze 07
sie 07
lis 07
sty 08
mar 08
cze 08
sie 08
paź 08
gru 08
mar 09
maj 09
lip 09
paź 09
gru 09
lut 10
maj 10
lip 10
wrz 10
lis 10
lut 11
kwi 11
cze 11
wrz 11
lis 11
sty 12
kwi 12
220
Źr•dło: Foex
Nowe inwestycje na rynku
Stora Enso zamierza wybudować w chińskiej prowincji Guengxi kombinat przemysłowy, na kt‚ry będzie
składać się celulozownia o mocy 900 tys. ton oraz papiernia wytwarzająca 450 tys. ton papieru
opakowaniowego rocznie. Projekt będzie kosztował 1.6 mld EUR. Zakończenie inwestycji jest planowane na
czwarty kwartał 2014 roku. Klabin uzgodnił w władzami Parany szczeg‚ły projektu budowy nowej celulozowni.
Dzięki inwestycji o wartości 6.8 mld BRL (3.7 mld USD) powstanie zakład o mocach produkcyjnych 1.5 mln ton.
Uruchomienie fabryki jest zaplanowane na koniec 2014 roku. Na brazylijskim rynku pojawił się r‚wnież nowy
gracz - sp‚łka Braxcel. Według ogłoszonych ostatnio plan‚w firma wybuduje w prowincji Tocantins celulozownię
o mocy 1.5 mln ton. Uruchomienie projektu jest zaplanowane na koniec 2018 roku. Do 2023 roku Braxcel
zamierza podwoić moce produkcyjne zakładu. Sodra, w związku z poprawą popytu, zdecydowała się na
wznowienie produkcji w zakładzie w Tofte. Celulozownia wytwarza 400 tys. ton surowca rocznie. UPM
wznowiło pracę MP 8 w zakładzie w Tervasaari. Dzięki przeprowadzonej modernizacji linia produkcyjna
zwiększyła swoją wydajność o 30 tys. ton papieru. Smurfit Kappa podjęła decyzję o instalacji nowej maszyny
papierniczej w zakładzie w Townsed Hook (Wielka Brytania). Nowa jednostka zastąpi dwie dotychczasowe
maszyny i zwiększy moce zakładu z 240 do 260 tys. ton papieru do produkcji tektury falistej. Chińska firma Jian
Group uruchomiła nową maszynę papierniczą w zakładzie Jiaxing. MP 3 będzie wytwarzać 1.9 tys. ton
testlinera dziennie.
UOKiK rozpoczął dochodzenie w sprawie zmowy na rynku płyt
wiƒrowych
Urząd Ochrony Konkurencji i Konsument‚w rozpoczął postępowanie antymonopolowe w sprawie porozumienia
ograniczającego konkurencję na krajowym rynku płyt wi‚rowych i płyt pilśniowych. Wśr‚d sp‚łek podejrzanych
o udział w zmowie znajduje się Pfleiderer Grajewo wraz z sp‚łką c‚rką Pfleiderer Prospan oraz Kronospan
Szczecinek, Kronospan Mielec i Kronopol. Według informacji UOKiK zgromadzonych m.in. podczas kontroli z
przeszukaniem siedzib przedsiębiorc‚w, producenci płyt mogli między sobą ustalać ceny oraz wymieniać się
informacjami dotyczącymi warunk‚w sprzedaży tych produkt‚w. Dodatkowo przeciwko sp‚łce Kronopol
zostało wszczęte postępowanie dotyczące nielegalnych klauzul zawieranych w umowach z dystrybutorami.
Zdaniem UOKiK firma mogła zobowiązywać sprzedawc‚w do ustalania cen na poziomie nie niższym niż cena
zakupu powiększona o określoną marżę. Zgodnie z ustawą o ochronie konkurencji i konsument‚w postępowanie
antymonopolowe powinno być zakończone w przeciągu pięciu miesięcy od dnia jego wszczęcia.
Papier i drewno
3
Ceny makulatury kartonowej w EUR i PLN (za tonę)
OCC 1.04 dd EUR
OCC 1.04 dd PLN
160
640
140
540
440
100
80
340
Cena w PLN
Cena w EUR
120
60
240
40
140
sty 07
lut 07
kwi 07
cze 07
sie 07
paź 07
gru 07
sty 08
mar 08
maj 08
lip 08
wrz 08
lis 08
gru 08
lut 09
kwi 09
cze 09
sie 09
paź 09
gru 09
sty 10
mar 10
maj 10
lip 10
wrz 10
lis 10
gru 10
lut 11
kwi 11
cze 11
sie 11
paź 11
lis 11
sty 12
mar 12
20
Źr•dło: Foex
Pleiderer AG złożył wniosek o upadłość
Niemiecka sp‚łka holdingowa Pfleiderer AG złożyła 28 marca wniosek o ogłoszenie upadłości. Bezpośrednią
przyczyną wniosku jest oprotestowanie planu restrukturyzacji firmy przez właścicieli obligacji hybrydowych.
Poszczeg‚lne przedsiębiorstwa należące do grupy nie są przedmiotem postępowania, a ich sytuacja
operacyjna i finansowa nie jest uzależniona od sp‚łki matki. Pfleiderer Grajewo opublikowało komunikat, w
kt‚rym zapewniło, że działalność operacyjna firmy nie jest w żadnym stopniu powiązana z działalnością
Pfleiderer AG, a sp‚łka nie udzielała poręczeń w stosunku do zobowiązań finansowych holdingu.
Możliwa poprawa na rynku papieru workowego
Po słabym pierwszym kwartale, w kt‚rym spadły ceny papieru workowego, producenci liczą na to, że
wkr‚tce uda się wprowadzić podwyżki. Początek roku był wyjątkowo słaby dla branży, a poziom zam‚wień
był niższy r/r nawet o 20%. Jednak w kolejnych miesiącach sytuacja zaczęła się poprawiać. Okres realizacji
zam‚wień wzr‚sł ponownie do 5-6 tygodni. Poprawił się r‚wnież stopień wykorzystania mocy produkcyjnych.
Niekt‚rzy producenci już zapowiedzieli wprowadzenie podwyżek z początkiem maja w wysokości 10%.
Ceny celulozy BHKP w USD i PLN (za tonę)
980
3300
BHKP PIX value Euca/Birch USD/t
BHKP PIX value Euca/Birch PLN/t
3100
880
2900
2700
2500
680
2300
580
Cena w PLN
Cena w USD
780
2100
1900
480
1700
1500
sty 04
mar 04
maj 04
sie 04
paź 04
gru 04
mar 05
maj 05
lip 05
wrz 05
gru 05
lut 06
kwi 06
lip 06
wrz 06
lis 06
sty 07
kwi 07
cze 07
sie 07
lis 07
sty 08
mar 08
cze 08
sie 08
paź 08
gru 08
mar 09
maj 09
lip 09
paź 09
gru 09
lut 10
maj 10
lip 10
wrz 10
lis 10
lut 11
kwi 11
cze 11
wrz 11
lis 11
sty 12
kwi 12
380
Źr•dło: Foex
Papier i drewno
4
Ceny celulozy NBSK w USD i PLN (za tonę)
NBSK PIX value Softwood USD/t
NBSK PIX value Softwood PLN/t
3500
980
3000
2500
820
740
2000
Cena w PLN
Cena w USD
900
660
1500
580
1000
sty 04
mar 04
maj 04
sie 04
paź 04
gru 04
mar 05
maj 05
lip 05
wrz 05
gru 05
lut 06
kwi 06
lip 06
wrz 06
lis 06
sty 07
kwi 07
cze 07
sie 07
lis 07
sty 08
mar 08
cze 08
sie 08
paź 08
gru 08
mar 09
maj 09
lip 09
paź 09
gru 09
lut 10
maj 10
lip 10
wrz 10
lis 10
lut 11
kwi 11
cze 11
wrz 11
lis 11
sty 12
kwi 12
500
Źr•dło: Foex
Zmiana zasad sprzedaży drewna
Rozmowy prowadzone przez Dyrekcję Generalną Las‚w Państwowych oraz przedstawicieli przemysłu
zaczynają przynosić pierwsze efekty. Prawdopodobnie już w przetargach na II p‚łrocze 2012 roku zostaną
wprowadzone istotne zmiany. Lasy Państwowe zgodziły się zmienić podział puli drewna pomiędzy przetargi
ograniczone i aukcje e-drewno z 55%/45% na 65%/35%. W rezultacie na przetargi zamknięte trafi 9.2 mln m3
drewna, wobec dotychczasowego poziomu 7.8 mln m 3. Ilość drewna na aukcjach e-drewno nie ulegnie
zmianie dzięki zwiększonej podaży. Ceny minimalne zostaną utrzymane na poziomie z pierwszego p‚łrocza.
LP zapowiedziały r‚wnież podjęcie intensywnych działań mających na celu znaczące zwiększenie podaży
drewna od 2013 roku.
Kolejne spadki cen skrobi
Korzystną informacją dla producent‚w papieru są spadki koszt‚w skrobi. Uczestnicy rynku podkreślają, że
obniżki są konsekwencją zar‚wno dobrych zbior‚w, jak i wzrostu skłonności klient‚w do zmiany dostawc‚w
i zamawianego sortymentu. Dostawcy skrobii kukurydzianej i pszenicznej uważają, że ceny wynegocjowane
na II kwartał 2012 nie dają im możliwości uzyskania dodatniej rentowności.
R•żnica w cenach Testlinera i makulatury kartonowej (EUR/tonę)
400
380
360
340
320
300
280
260
240
220
sty 07
lut 07
mar 07
kwi 07
maj 07
cze 07
lip 07
wrz 07
paź 07
lis 07
gru 07
sty 08
lut 08
kwi 08
maj 08
cze 08
lip 08
sie 08
wrz 08
paź 08
gru 08
sty 09
lut 09
mar 09
kwi 09
maj 09
cze 09
sie 09
wrz 09
paź 09
lis 09
gru 09
sty 10
mar 10
kwi 10
maj 10
cze 10
lip 10
sie 10
wrz 10
lis 10
gru 10
sty 11
lut 11
mar 11
kwi 11
maj 11
lip 11
sie 11
wrz 11
paź 11
lis 11
gru 11
sty 12
mar 12
200
Źr•dło: Opracowanie własne na podstawie FOEX
Papier i drewno
5
R•żnica w cenach Flutingu i makulatury kartonowej (EUR/tonę)
360
340
320
300
280
260
240
220
200
180
sty 07
lut 07
mar 07
kwi 07
maj 07
cze 07
lip 07
wrz 07
paź 07
lis 07
gru 07
sty 08
lut 08
kwi 08
maj 08
cze 08
lip 08
sie 08
wrz 08
paź 08
gru 08
sty 09
lut 09
mar 09
kwi 09
maj 09
cze 09
sie 09
wrz 09
paź 09
lis 09
gru 09
sty 10
mar 10
kwi 10
maj 10
cze 10
lip 10
sie 10
wrz 10
lis 10
gru 10
sty 11
lut 11
mar 11
kwi 11
maj 11
lip 11
sie 11
wrz 11
paź 11
lis 11
gru 11
sty 12
mar 12
160
Źr•dło: Opracowanie własne na podstawie FOEX
Wietnam największym eksporterem wiƒrƒw drzewnych
W 2011 roku W ietnam wyeksportował 5.4 mln ton wi‚r‚w drzewnych i został największym dostawcą
azjatyckich celulozowni. Do tej pory, nieprzerwanie przez prawie 20 lat, pierwsze miejsce w tej klasyfikacji
zajmowała Australia. Struktura handlu wi‚rami istotnie zmieniła się w ciągu ostatnich pięciu lat. W tym okresie
systematycznie r‚sł eksport takich kraj‚w jak Wietnam, Chile, Tajlandia i Urugwaj. Jednocześnie skurczył się
udział rynkowy Australii i RPA. Największymi odbiorcami surowca są celulozownie w Japonii, Chinach,
Tajwanie i Korei Południowej. Sukces Wietnamu wynika z dynamicznego rozwoju Chin. Jeszcze w 2001 roku
całkowity eksport z tego kraju wynosił zaledwie 400 tys. ton.
Wzrost importu drewna liściastego
Według danych eurostatu import drewna liściastego do Polski wyni‚sł w 2011 roku 524 tys. m3 i był o 27%
wyższy w por‚wnaniu do 2010r. Większą dynamikę wykazał import z kraj‚w UE (+29%), niż z pozostałych
kierunk‚w (+22%). Największym dostawcą drewna do Polski były Niemcy skąd sprowadzono 119 tys. m3
drewna (+56%). Eksport drewna iglastego z Polski wyni‚sł w ubiegłym roku 310 tys. m3 i było 27% niższy
r/r. Największym odbiorcą drewna z 32% udziałem były Niemcy.
Eksport drewna z Rosji (narastająco miesięcznie)
60
100
Wolumen eksportu
90
85
40
80
30
mln m3
75
śr. cena drewna (USD za m3)
70
20
65
60
10
Średnia cena drewna w eksporcie
95
50
55
50
sty 06
mar 06
maj 06
lip 06
wrz 06
lis 06
sty 07
mar 07
maj 07
lip 07
wrz 07
lis 07
sty 08
mar 08
maj 08
lip 08
wrz 08
lis 08
sty 09
mar 09
maj 09
lip 09
wrz 09
lis 09
sty 10
mar 10
maj 10
lip 10
wrz 10
lis 10
sty 11
mar 11
maj 11
lip 11
wrz 11
lis 11
sty 12
0
Źr•dło: Bloomberg
Papier i drewno
6
sty 04
mar 04
maj 04
lip 04
wrz 04
lis 04
sty 05
mar 05
maj 05
lip 05
wrz 05
lis 05
sty 06
mar 06
maj 06
lip 06
wrz 06
lis 06
lut 07
kwi 07
cze 07
sie 07
paź 07
gru 07
lut 08
kwi 08
cze 08
sie 08
paź 08
gru 08
mar 09
maj 09
lip 09
wrz 09
lis 09
sty 10
mar 10
maj 10
lip 10
wrz 10
lis 10
sty 11
mar 11
maj 11
lip 11
wrz 11
lis 11
sty 12
mar 12
sty 09
lut 09
mar 09
kwi 09
maj 09
cze 09
lip 09
sie 09
wrz 09
paź 09
lis 09
gru 09
sty 10
lut 10
mar 10
kwi 10
maj 10
cze 10
lip 10
sie 10
wrz 10
paź 10
lis 10
gru 10
sty 11
lut 11
mar 11
kwi 11
maj 11
cze 11
lip 11
sie 11
wrz 11
paź 11
lis 11
gru 11
sty 12
lut 12
sty 04
Papier i drewno
papier niepowlekany
sty 12
paź 11
lip 11
kwi 11
sty 11
paź 10
lip 10
kwi 10
sty 10
paź 09
lip 09
kwi 09
sty 09
paź 08
lip 08
kwi 08
sty 08
paź 07
lip 07
kwi 07
sty 07
paź 06
lip 06
kwi 06
sty 06
paź 05
lip 05
kwi 05
sty 05
paź 04
lip 04
kwi 04
Zapasy celulozy w europejskich portach (tys. ton)
1800
1700
1600
1500
1400
1300
1200
1100
1000
900
800
700
600
500
Źr•dło: Europulp
Sprzedaż europejskich producent•w papieru graficznego (tys. ton)
800
720
640
560
480
400
papier powlekany
Źr•dło: Cepifine
Średni kurs EUR/USD
1.70
1.60
1.50
1.40
1.30
1.20
1.10
1.00
Źr•dło: European Central Bank
7
Porƒwnanie Mondi do zagranicznych producentƒw papieru i celulozy
Wskaźniki Mondi na tle konkurent•w
Spƒłka
EV/EBITDA
BILL
Szwecja
5.5
4.7
4.5
11.1
8.6
7.2
13.5
10.2
Hiszpania
3.9
3.7
3.4
6.1
6.2
6.6
7.7
7.8
8.2
7.2
6.7
6.3
13.1
11.3
10.2
14.1
12.6
11.9
Portugalia
4.9
4.6
4.4
7.1
6.5
6.1
8.3
8.1
8.2
STERV Finlandia
6.2
5.7
5.5
11.6
9.9
9.1
11.4
9.7
8.9
Szwecja
7.4
6.7
6.2
11.6
10.4
9.3
12.7
11.7
10.6
UPM1V Finlandia
GRUPO EMPRESARIAL ENCE SA
ENC
HOLMEN AB-B SHARES
PORTUCEL EMPRESA
STORA ENSO OYJ-R SHS
SVENSKA CELLULOSA
UPM-KYMMENE OYJ
P/E
Kraj
2012
BILLERUD AKTIEBOLAG
EV/EBIT
Ticker
HOLMB Szwecja
PTI
SCAB
2013
2014
2012
2013
2014
2012
2013
2014
9.7
5.9
4.9
4.4
13.1
10.0
8.0
13.0
9.6
8.5
IP
USA
6.2
5.4
4.4
10.1
8.3
6.3
13.2
9.8
7.6
SMURFIT KAPPA GROUP
SKG
Irlandia
4.3
3.8
3.2
7.2
6.1
5.0
7.6
5.5
4.5
PAPELES Y CARTONES
PAC
Hiszpania
4.2
3.8
3.1
7.3
6.9
5.5
6.2
6.7
6.4
EMPRESAS CMPC SA
CMPC
Chile
6.5
6.7
5.3
9.0
8.7
6.8
7.1
8.4
FIBRIA CELULOSE SA
FIBR3
Brazylia
7.8
7.8
7.6
85.1
52.7
40.5 -
KLABIN SA-PREF
KLBN4
Brazylia
7.0
6.5
6.0
11.8
10.1 -
SUZANO PAPEL E CELULOSE SA
SUZB5
Brazylia
9.3
6.7
5.4
24.8
12.2
UK
3.9
3.6
4.0
6.2
Chiny
12.1
10.2
8.3
16.2
12.9
10.5
17.0
13.3
10.7
6.2
5.5
4.9
11.4
9.3
7.6
12.0
9.7
8.3
INTERNATIONAL PAPER CO
MONDI PLC
MNDI
NINE DRAGONS PAPER HOLDINGS
2689
Mediana
Mondi
Premia/dyskonto
13.7
9.4 -
6.0 -
9.3
6.1
-
15.6
13.8
45.7
7.3
9.2 -
7.8
5.8
5.6
11.5
7.6
7.2
12.7
9.1
9.0
26%
5%
15%
1%
-19%
-5%
5%
-6%
8%
Źr•dło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A.
Porƒwnanie Arctic Paper do zagranicznych producentƒw papieru
graficznego
Wskaźniki Arctic Paper na tle konkurent•w
Spƒłka
Ticker
Kraj
EV/EBITDA
2012
DOMTAR CORP
HOLMEN AB-B SHARES
INTERNATIONAL PAPER CO
M-REAL OYJ-B SHARES
SAPPI LIMITED
UFS
2013
EV/EBIT
2014
2012
Kanada
4.7
3.9 -
HOLMB Szwecja
7.2
6.7
6.3
13.1
11.3
6.2
5.4
4.4
10.1
8.3
6.9
5.4
4.8
16.0
IP
USA
MRLBV Finlandia
7.2 -
2012
2013
2014
13.7
12.9 -
10.2
14.1
12.6
11.9
6.3
13.2
9.8
7.6
9.0
7.4
33.1
10.5
8.3
4.5
3.9
3.3
9.7
8.5
5.8
9.8
7.8
5.5
STERV Finlandia
6.2
5.7
5.5
11.6
9.9
9.1
11.4
9.7
8.9
UPM-KYMMENE OYJ
UPM1V Finlandia
5.9
4.9
4.4
13.1
10.0
8.0
13.0
9.6
8.5
4.2
3.9
3.6
6.9
6.2
6.0
10.2
9.3
9.2
6.0
5.1
4.4
10.9
8.8
7.4
13.1
9.7
8.5
MNDI
Mediana
Arctic
Premia/dyskonto
RPA
P/E
2014
STORA ENSO OYJ-R SHS
MONDI PLC
SAP
8.2
2013
UK
3.2
3.1
2.9
10.1
10.7
9.7
17.8
23.6
19.5
-46%
-39%
-34%
-7%
22%
30%
36%
142%
131%
Źr•dło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A.
Papier i drewno
8
Sprzedaż
Departament Analiz
Marcin Materna, CFA
Doradca Inwestycyjny
+22 598 26 82
[email protected]
Adam Kaptur
+48 22 598 26 59
[email protected]
Franciszek Wojtal, CFA
+48 22 598 26 05
[email protected]
Maciej Krefta
+48 22 598 26 88
[email protected]
Dyrektor
banki i ubezpieczenia
Analityk
branża spożywcza, handel
Analityk
energetyka, papier i drewno
Analityk
budownictwo i deweloperzy
Wojciech Wƒźniak
+22 598 26 58
[email protected]
Łukasz Siwek
+22 598 26 71
[email protected]
Radosław Zawadzki
+22 598 26 34
[email protected]
Dyrektor
Arkadiusz Szumilak
+22 598 26 75
[email protected]
Marek Przytuła
+22 598 26 68
[email protected]
Jarosław Ołdakowski
+22 598 26 11
[email protected]
Asystent
Aleksandra Jastrzębska
+48 22 598 26 90
[email protected]
Asystent
Grażyna Mendrych
+48 22 598 26 26
[email protected]
Millennium Dom Maklerski S.A.
Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp
02-593 Warszawa Polska
Fax: +22 598 26 99
Tel. +22 598 26 00
Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie
EV - wycena rynkowa sp‚łki + wartość długu odsetkowego netto
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
WNB - wynik na działalności bankowej
P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję
P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję
P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję
ROE - stopa zwrotu z kapitał‚w własnych
ROA - stopa zwrotu z aktyw‚w
EPS - zysk netto na 1 akcję
CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
BVPS - wartość księgowa na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
NPL - kredyty zagrożone
Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A.
KUPUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu
AKUMULUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu
NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji sp‚łki pozostanie stabilna (+/- 10%)
REDUKUJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o 10-20%
SPRZEDAJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o ponad 20%
Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty
wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje
aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka.
Stosowane metody wyceny
Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3):
Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny na przyjęte
założenia dotyczące zar‚wno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Metoda por‚wnawcza (por‚wnanie odpowiednich wskaźnik‚w rynkowych przy kt‚rych jest notowana sp‚łka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF
odzwierciedla postrzeganie branży w kt‚rej działa sp‚łka przez inwestor‚w. Wadą metody por‚wnawczej jest wrażliwość na dob‚r przyjętej grupy por‚wnawczej oraz por‚wnywanych wskaźnik‚w a także wysoka zmienność
wyceny w zależności od koniunktury na rynku.
Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności sp‚łki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bank‚w. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny
na przyjęte założenia dotyczące zar‚wno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spƒłką będąca przedmiotem niniejszego raportu.
Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla sp‚łek: Ciech, Wielton, Sygnity, Ergis-Eurofilms od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora
rynku dla sp‚łek: Bank Handlowy, TP SA, KGHM, PKN Orlen, Techmex, Skyline Investment, Konsorcjum Stali, Aplisens, Alterco. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w
trakcie oferty publicznej dla akcji sp‚łek: Ferro, Internet Group, Millennium od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Sp‚łki będące przedmiotem raportu moga być klientami Grupy Kapitałowej Millennium Banku S.A.,
gł‚wnego akcjonariusza Millennium Domu Maklerskiego S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a sp‚łkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o kt‚rych mowa w
Rozporządzeniu Rady Ministr‚w z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrument‚w finansowych lub ich emitent‚w, kt‚re byłyby znane sporządzającemu niniejszą
rekomendację inwestycyjną.
Pozostałe informacje
Nadz‚r nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o
stanowiskach os‚b sporządzających jest zawarta w g‚rnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym g‚rnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego
udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrument‚w finansowych oraz projekcji
cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klient‚w
Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papier‚w wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środk‚w masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora
Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia
nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.
Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i
kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat sp‚łki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę
przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze sp‚łką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, kt‚re w przyszłości mogą okazać się nietrafne.
Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Inwestowanie w akcje sp‚łki (sp‚łek) wymienionych w niniejszej analizie wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy
innymi z sytuacja makroekonomiczna, zmiana regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem st‚p procentowych, kt‚rych wyeliminowanie jest praktycznie niemożliwe. Treść rekomendacji nie była
udostępniona sp‚łce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Aktualizacja niniejszego raportu dokonywana jest w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A.
może świadczyć usługi na rzecz firm, kt‚rych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym
raporcie analitycznym.