Amica Wronki SA KUPUJ

REKOMENDACJA
8 STYCZNIA 2016 ROKU
Amica Wronki SA
Pozytywnie oceniamy przejęcie brytyjskiej spółki dystrybucyjnej oraz udziałów w
podobnej firmie we Francji. Przybliża to Amikę do osiągnięcia celu w postaci 3,5 mld
zł sprzedaży w 2018 r. oraz zwiększa bezpieczeństwo biznesu poprzez dywersyfikację
geograficzną kierunków sprzedaży. Jesteśmy optymistyczni co do rynku rosyjskiego,
który w 2016 r. nie powinien już wpływać negatywnie na poziom sprzedaży całej
(Aktualizacja)
grupy. Podnosimy cenę docelową do 205 zł, utrzymując rekomendację KUPUJ.
Cena bieżąca
KUPUJ
Wciąż silni w Polsce …
Stymulowanie popytu wewnętrznego (zapowiadane transfery pieniężne oraz utrzymanie
niskich stóp procentowych) z pewnością będzie sprzyjać utrzymaniu dynamiki sprzedaży
krajowej. Wskazujemy przede wszystkim na dobrą koniunkturę w segmencie
mieszkaniowym (rynek pierwotny dla sprzętu AGD) oraz coraz bardziej konkurencyjną
ofertę Amiki (nowe produkty, w tym linia Amica IN – rynek odtworzeniowy). Dzięki temu
Amica powinna co najmniej utrzymać swój udział na rosnącym rynku AGD.
168,0 zł
Cena docelowa (9M)
205,0 zł
Potencjał wzrostu
Kapitalizacja
22%
1 306 mln zł
Free float
65,07%
… jeszcze silniejsi w Europie Zachodniej …
Śr. wolumen 6M
Amika jest bardzo aktywna na dwóch największych rynkach UE: w Niemczech oraz UK.
Rynek niemiecki stał się najważniejszym kierunkiem eksportowym, natomiast rynek 190
brytyjski po przejęciu CDA powinien wyprzedzić pod względem wartości sprzedaży eksport 180
170
na Wschód. Liczymy też na wysokie dynamiki wzrostu w Hiszpanii oraz we Francji.
160
… i nie słabsi na Wschodzie.
Rynek rosyjski ma szanse pozytywnie zaskoczyć w tym roku z uwagi na kłopoty głównego
konkurenta (tureckiego Arcelik).
150
140
130
120
110
100
90
Korzystne relacje walutowe sprzyjają utrzymaniu rentowności
sty 15 lut 15 mar 15 kwi 15 maj 15 lip 15
AMICA
Amica ma szanse utrzymać rentowność operacyjną na poziomie porównywalnym do bardzo
dobrego 2015 r. Sprzyjać będą wysokie kursy walutowe (eksport produktów z fabryki we
PROFIL SPÓŁKI
Wronkach) oraz korzystnie zabezpieczony juan (import towarów).
Dalsze akwizycje i CAPEX ograniczają możliwości wypłaty dywidendy
Zarząd pracuje nad kolejnymi przejęciami, tym razem w grę wchodzi także rozwój
produktowy. Naszym zdaniem Amica ma potencjał finansowy pozwalający przeprowadzić co
najmniej jedną dużą akwizycję, porównywalną do zakupu CDA (ok. 100 mln zł). Dodatkowo
kontynuowany będzie program inwestycyjny we Wronkach (kolejne 90-100 mln zł w latach
2016-17). Przy konserwatywnej polityce zarządzania długiem, nie należy oczekiwać wzrostu
dywidendy w tym roku.
6 124
sie 15 wrz 15 paź 15 lis 15 gru 15
WIG Index
Lider polskiego rynku dużego AGD, z silną
marką w Polsce, Rosji, UK oraz w krajach
skandynawskich.
STRUKTURA AKCJONARIATU
Holding Wronki
Wartość akcji Amiki oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF oraz
porównawczą, tak w odniesieniu do grupy firm zagranicznych z segmentu AGD, jak i Noble TFI
krajowych midcapów. Biorąc pod uwagę wysoki potencjał wzrostu kursu oraz dobre NN OFE
perspektywy (popyt konsumpcyjny w kraju, ekspansja na Zachód) podtrzymujemy
rekomendację KUPUJ, z 9-miesięczną ceną docelową na poziomie 205 zł. Zwracamy Pozostali
uwagę na utrzymujące się pomimo wzrostu kursu dyskonto w wycenie akcji Amiki w
relacji do innych przemysłowych midcapów notowanych na GPW (dla P/E ok. 8%, dla
EV/EBITDA ok. 10%).
Michał Sztabler
mln zł
2012
2013
2014
2015P
2016P
2017P
Przychody ze sprzedaży
1 565
1 656
2 027
2 094
2 500
2 612
EBITDA
99
125
164
178
202
212
zysk netto przyp. na akcj. jedn. dom.
46
67
78
95
108
117
EPS
5,96
8,56
10,02
12,26
13,92
15,06
DPS
4,58
3,50
3,00
3,00
4,18
4,52
P/E (x)
28,2
19,6
16,8
13,7
12,1
11,2
EV/EBITDA* (x)
15,0
12,1
9,1
9,0
7,7
7,0
34,93%
7,51%
7,15%
50,41%
Analityk akcji
[email protected]
+48 22 244 13 03
* z uwzględnieniem faktoringu pozabilansowego
Źródło: Spółka, Noble Securities
NOBLE SECURITIES RAPORT ANALITYCZNY | 1
REKOMENDACJA
WYCENA
Wartość bieżącą 1 akcji Amiki wyliczyliśmy jako średnią z wyceny porównawczej oraz DCF. W horyzoncie 9-miesięcznym cenę
docelową wyznaczyliśmy na 205 zł. Na tle konkurentów zagranicznych Amica wyceniana jest z nieznacznym dyskontem rzędu 5%
(dla EV/EBITDA), jednak naszym zdaniem potencjał poprawy wyników dla tej grupy spółek jest ograniczony. Zwracamy uwagę na
utrzymujące się pomimo wzrostu kursu dyskonto w wycenie akcji Amiki w relacji do innych przemysłowych midcapów notowanych
na GPW (dla EV/EBITDA ok. 10%). W wycenie DCF oraz przy wyliczeniu wskaźników EV/EBITDA skorygowaliśmy poziom
zadłużenia netto o wartość faktoringu (przyjmując stałą kwotę 140 mln zł). W tabeli poniżej prezentujemy podsumowanie wyceny:
Podsumowanie wyceny
Waga (x)
Wycena 1 akcji (zł)
Wycena DCF
50%
192,89
Wycena porównawcza - kraj
25%
182,36
Wycena porównawcza - zagranica
25%
203,15
Średnia ważona metod
192,82
Cena docelowa (9M)
204,99
Cena aktualna
168,00
Potencjał
22%
Źródło: Noble Securities
WYCENA METODĄ DCF
Założenia do modelu:
 Wartość przepływów pieniężnych dyskontowana na początek stycznia 2016 roku,
 Dług netto na dzień 31.12.2015 r. w wysokości 301 mln zł (prognoza NS), uwzględnia także szacunkową wartość faktoringu
(140 mln zł)
 Niski efektywny podatek w latach 2018-19 z tytułu ulgi inwestycyjnej
 Długoterminowa stopa wzrostu po okresie prognozy równa 1%,
 Stopa wolna od ryzyka na poziomie 3,5%, premia za ryzyko w wysokości 6%, beta na poziomie 1,0.
WYCENA DCF
DCF
2016P
2017P
2018P
2019P
2020P
2021P
2022P
2023P
2024P
2025P
2 500
2 612
2 680
2 752
2 828
2 898
2 971
3 045
3 121
3 199
129
134
162
159
132
136
139
142
146
150
Amortyzacja
43
47
49
51
50
46
41
44
46
49
Zmiany KON
-33
-9
-6
-6
-6
-6
-6
-6
-6
-6
CAPEX
-50
-40
-30
-30
-30
-50
-46
-41
-44
-46
Przychody ze sprzedaży
NOPAT
FCFF
WACC
Współczynnik dyskonta
DFCFF
89
132
176
174
147
125
128
139
142
146
8,4%
8,4%
8,6%
8,6%
8,4%
8,4%
8,4%
8,4%
8,4%
8,4%
0,92
0,85
0,78
0,72
0,67
0,62
0,57
0,52
0,48
0,45
82
112
138
126
98
77
73
73
69
65
SUMA DFCFF do 2025
912
Wzrost FCFF po okresie prognozy
1%
Wartość rezydualna na 2025
Zdyskontowana wartość rezydualna
Wartość Firmy (EV)
Prognozowany dług netto 31.12.2015
Udziałowcy mniejszościowi
Wartość kapitałów własnych
Liczba akcji (w tys.)
Wartość na 1 akcję
1 992
Analiza wrażliwości
887
Stopa wzrostu rezydualna
1 799
-1%
0%
1%
2%
3%
301
WACC - 1,0%
168,74
180,31
195,00
214,28
240,68
-1
WACC - 0,5%
167,80
179,32
193,94
213,13
239,41
WACC
166,87
178,33
192,89
211,99
238,16
7,8
WACC + 0,5%
165,94
177,36
191,85
210,87
236,91
192,89
WACC + 1,0%
165,03
176,39
190,82
209,75
235,68
1 500
Źródło: Noble Securities
NOBLE SECURITIES RAPORT ANALITYCZNY | 2
REKOMENDACJA
Poniżej prezentujemy kalkulację kosztu kapitału własnego oraz WACC:
WACC
2016P
2017P
2018P
2019P
2020P
2021P
2022P
2023P
2024P
>2025
Stopa wolna od ryzyka
3,5%
3,5%
3,5%
3,5%
3,5%
3,5%
3,5%
3,5%
3,5%
3,5%
Premia za ryzyko
6,0%
6,0%
6,0%
6,0%
6,0%
6,0%
6,0%
6,0%
6,0%
6,0%
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
9,5%
Efektywna stopa podatkowa
19,0%
19,0%
1,9%
1,7%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
19,0%
Koszt długu
5,00%
5,00%
5,00%
5,00%
5,00%
5,00%
5,00%
5,00%
5,00%
5,00%
Koszt długu po tarczy
4,05%
4,05%
4,91%
4,91%
4,05%
4,05%
4,05%
4,05%
4,05%
4,05%
Dług netto/EV
20,0%
20,0%
20,0%
20,0%
20,0%
20,0%
20,0%
20,0%
20,0%
20,0%
8,4%
8,4%
8,6%
8,6%
8,4%
8,4%
8,4%
8,4%
8,4%
8,4%
Beta
Koszt kapitału własnego
WACC
Źródło: Noble Securities
WYCENA METODĄ PORÓWNAWCZĄ
Spółka
Kapitalizacja
(mln PLN)
Apator
P/E (x)
EV/EBITDA (x)
2015P
2016P
2017P
2015P
2016P
2017P
1 014
12,5
11,2
11,0
9,2
7,2
6,7
Forte
1 221
14,6
12,8
12,1
11,0
9,4
8,9
Kęty
2 845
14,2
14,2
13,3
9,4
8,7
8,0
772
12,3
29,8
12,9
11,7
20,1
12,0
Sanok
1 444
15,2
13,9
13,2
9,0
8,1
8,0
Stalprodukt
2 065
10,2
9,7
10,5
4,6
4,6
4,8
13,3
13,4
12,5
9,3
8,4
8,0
13,7
12,1
11,2
9,0
7,7
7,0
3%
-10%
-11%
-3%
-8%
-13%
163,58
185,86
188,35
174,67
185,85
195,89
Newag
Mediana
Amica
1 306
Premia/dyskonto do średniej (%)
Implikowana wartość godziwa Amiki
Implikowana wartość godziwa Amiki
182,36
Źródło: Bloomberg, Noble Securities, dane na 07.01.2016 r.
Spółka
Kapitalizacja
(mln PLN)
P/E (x)
EV/EBITDA (x)
2015P
2016P
2017P
2015P
2016P
2017P
Electrolux
28 591
21,2
13,7
12,0
8,1
6,5
5,9
Whirlpool
42 855
11,3
9,6
8,3
7,1
6,3
5,7
Arcelik
13 384
12,7
12,2
10,7
9,6
8,3
7,5
SEB
19 512
20,8
17,5
15,4
10,4
9,3
8,5
De'Longhi
17 234
27,5
24,6
21,6
13,8
12,9
11,7
2 762
21,6
19,0
12,8
10,3
9,6
6,7
21,0
15,6
12,4
10,0
8,8
7,1
13,7
12,1
11,2
9,0
7,7
7,0
-35%
-23%
-10%
-10%
-12%
-2%
257,29
216,87
186,91
190,08
196,17
171,58
Vestel Beyaz
Mediana
Amica
Premia/dyskonto do średniej (%)
Implikowana wartość godziwa Amiki
Implikowana wartość godziwa Amiki
1 306
203,15
Źródło: Bloomberg, Noble Securities, dane na 07.01.2016 r.
NOBLE SECURITIES RAPORT ANALITYCZNY | 3
REKOMENDACJA
ZMIANA PROGNOZ WYNIKÓW FINANSOWYCH
Korekta prognoz finansowych dotyczy przede wszystkim:
1. Wyższych zysków operacyjnych w 2015 r. dzięki poprawie rentowności przy podobnej wielkości sprzedaży.
2. Wyższej sprzedaży na niemal wszystkich rynkach w 2016 r. vs poprzednia prognoza. Największy przyrost nastąpił na
kierunku zachodnim, co jest efektem uwzględnienia wyników przejętego CDA. Z kolei kierunek wschodni ma szanse
utrzymać poziom przychodów z roku 2015 r., podczas gdy jeszcze kilka miesięcy temu takie założenie wydawało się zbyt
śmiałe.
3. Wyższych zysków także w 2016 r., na co wpływ mieć będzie zwiększenia udziału wysoko rentownego eksportu do Niemiec,
wciąż wysokiej marży na sprzedaży do Rosji oraz konkurencyjnych cen zakupu towarów z chin (korzystne poziomy
zabezpieczenia juana).
4. Nieco wyższych kosztów finansowych, co bezpośrednio wynika ze wzrostu zadłużenia po przejęciu CDA.
Przychody
2013
2014
2015
Stara
2015
Nowa
zmiana
2016
Stara
2016
Nowa
zmiana
12%
1 656,0
2 027,5
2142,7
2 095,3
-2%
2 230,6
2 500,4
Polska
507
640
694
684
-2%
770
713
-7%
Zachód
354
481
623
566
-9%
655
862
32%
Północ
144
179
200
210
5%
210
230
10%
Wschód
471
503
379
396
4%
313
396
26%
Południe
77
109
140
149
7%
170
200
17%
104
115
107
90
-16%
112
100
-10%
125,2
163,9
161,3
178,5
11%
171,0
202,5
18%
Pozostała sprzedaż
EBITDA
Amortyzacja
28,9
35,6
38,7
38,4
-1%
44,0
43,3
-2%
EBIT
96,3
128,3
122,5
140,1
14%
127,0
159,2
25%
zysk netto
89,4
77,9
84,5
95,3
13%
89,0
108,2
22%
zysk netto znormalizowany
66,6
77,9
84,5
95,3
13%
89,0
108,2
22%
P/E
19,6
16,8
15,5
13,7
14,7
12,1
EV/EBITDA
12,1
9,1
9,4
9,0
8,7
7,7
Źródło: Spółka, Noble Securities
NOBLE SECURITIES RAPORT ANALITYCZNY | 4
REKOMENDACJA
Rachunek zysków i strat
2012
2013
2014
2015P
2016P
2017P
Przychody ze sprzedaży
1 565
1 656
2 027
2 094
2 500
2 612
Zysk brutto na sprzedaży
435
515
636
683
800
828
Koszty sprzedaży
145
158
193
213
250
261
Koszty ogólnego zarządu
218
264
310
323
386
395
3
4
-4
-7
-5
-6
EBIT
74
96
128
140
159
166
Koszty i przychody finansowe netto
-12
-15
-30
-20
-23
-19
Zysk przed opodatkowaniem
63
81
99
120
136
147
Podatek dochodowy
16
-8
21
25
28
30
Zysk netto
46
89
78
95
108
117
Zysk netto przyp. akc. jedn. dominującej
46
89
78
95
108
117
Amortyzacja
25
29
36
38
43
47
EBITDA
99
125
164
178
202
212
Pozostałe przychody i koszty operacyjne
Źródło: Spółka, Noble Securities
Bilans
2012
2013
2014
2015P
2016P
2017P
Aktywa
839
933
1 094
1 305
1 445
1 475
Aktywa trwałe
353
398
409
545
552
545
Rzeczowe aktywa trwałe i WNiP
253
277
257
289
296
289
Wartość firmy jednostek podporządkowanych
24
24
24
24
24
24
Inne aktywa trwałe
76
97
128
232
232
232
Aktywa obrotowe
485
535
684
760
894
930
Zapasy
155
201
231
258
308
322
Należności
239
280
323
373
445
465
Środki pieniężne i ich ekwiwalenty
78
28
58
57
69
72
Inne aktywa obrotowe (np. instr. pochodne)
13
27
72
72
72
72
Pasywa
839
933
1 094
1 305
1 445
1 475
Kapitał własny razem
421
471
534
606
691
775
Zobowiązania długookresowe
49
52
66
81
65
51
Kredyty, pożyczki i inne zob. finansowe
35
38
44
59
43
29
Inne
Zobowiązania krótkookresowe
Kredyty, pożyczki i inne zob. finansowe
Zobowiązania z tytułu dostaw i usług
Inne
14
14
22
22
22
22
369
410
494
618
689
649
81
61
49
159
141
77
241
290
366
344
411
429
46
60
78
115
137
143
Źródło: Spółka, Noble Securities
NOBLE SECURITIES RAPORT ANALITYCZNY | 5
REKOMENDACJA
Rachunek przepływów pieniężnych
2012
2013
2014
2015P
2016P
2017P
Zysk netto przed opodatkowaniem
63
81
99
120
136
147
Amortyzacja
25
29
36
38
43
47
Zmiana kapitału obrotowego
-34
24
-21
62
33
9
Zapłacony podatek dochodowy
-23
-5
-17
-23
-26
-28
119
54
90
73
120
156
-64
-48
-47
-70
-50
-40
-4
-2
-104
0
0
0
0
0
0
0
3
0
-56
-36
-32
-171
-50
-40
Ruchy na kapitale akcyjnym
-3
0
13
0
0
0
Zmiana zadłużenia odsetkowego
14
-18
-5
125
-34
-79
0
-35
-27
-23
-23
-32
-11
-66
-28
101
-57
-112
CF
53
-49
30
4
13
5
Stan środków pieniężnych na początek okresu
22
75
26
56
59
72
Stan środków pieniężnych na koniec okresu
75
26
56
59
72
77
Wybrane wskaźniki
2012
2013
2014
2015P
2016P
2017P
marża EBITDA
6,3%
7,6%
8,1%
8,5%
8,1%
8,1%
marża EBIT
4,7%
5,8%
6,3%
6,7%
6,4%
6,4%
marża netto
2,9%
5,4%
3,8%
4,6%
4,3%
4,5%
Dług netto*
181
213
178
301
256
174
Dług netto/EBITDA
1,8
1,7
1,1
1,7
1,3
0,8
Liczba akcji
7,8
7,8
7,8
7,8
7,8
7,8
4,58
3,50
3,00
3,00
4,18
4,52
3,1
2,8
2,5
2,2
1,9
1,7
CF operacyjny
CAPEX
Inwestycje kapitałowe
Dezinwestycje i inne
CF inwestycyjny
Dywidenda i inne wypłaty dla właścicieli
CF finansowy
Źródło: Spółka, Noble Securities
Dywidenda na akcję
P/BV
* w długu netto uwzględniliśmy 140 mln zł faktoringu (pozycja pozabilansowa, szacunek NS)
Źródło: Spółka, Noble Securities
NOBLE SECURITIES RAPORT ANALITYCZNY | 6
REKOMENDACJA
OBJAŚNIENIE TERMINOLOGII FACHOWEJ W TEGO TYPU RAPORTACH, OPRACOWANIACH I REKOMENDACJACH
PRZEKAZYWANYCH PRZEZ NOBLE SECURITIES S.A.
BV – wartość księgowa
EV – wycena rynkowa spółki powiększona o wartość długu odsetkowego netto
EBIT – zysk operacyjny
CF (CFO) – przepływy pieniężne z działalności operacyjnej
NOPAT – zysk operacyjny pomniejszony o hipotetyczny podatek od tego zysku
EBITDA – zysk operacyjny powiększony o amortyzację
EBITDAA – EBITDA skorygowana o zmianę wartości godziwej portfeli
EPS – zysk netto przypadający na 1 akcję
DPS – dywidenda przypadająca na 1 akcję
P/E – stosunek ceny akcji do zysku netto przypadającego na 1 akcję
P/EBIT – stosunek ceny akcji do zysku operacyjnego przypadającego na 1 akcję
P/EBITDA – stosunek ceny akcji do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację przypadającą na 1 akcję
P/BV – stosunek ceny akcji do wartości księgowej przypadającej na 1 akcję
EV/EBIT – stosunek wyceny rynkowej spółki powiększonej o dług netto do zysku operacyjnego
EV/EBITDA – stosunek wyceny rynkowej spółki powiększonej o dług netto do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację
ROE – stopa zwrotu z kapitału własnego
ROA – stopa zwrotu z aktywów
WACC – średni ważony koszt kapitału
FCFF – wolne przepływy pieniężne dla właścicieli kapitału własnego i wierzycieli
Beta – współczynnik uwzględniający zależność zmiany ceny akcji danej spółki od zmiany wartości indeksu
SG&A – suma kosztów ogólnego zarządu i sprzedaży
PODSTAWOWE ZASADY WYDAWANIA REKOMENDACJI
Niniejsza rekomendacja, zwana dalej „Rekomendacją”, wyraża wyłącznie wiedzę oraz poglądy Analityka, według stanu na dzień jego sporządzenia.
Podstawą do opracowania Rekomendacji były wszelkie publicznie dostępne informacje znane Analitykowi na dzień sporządzenia Rekomendacji, w szczególności
informacje przekazane przez Emitenta w raportach bieżących i okresowych sporządzanych w ramach wykonywania obowiązków informacyjnych.
Przedstawione w Rekomendacji prognozy oraz elementy ocenne, jak również zalecenia i sugestie zachowań inwestycyjnych, oparte są wyłącznie o analizę
przeprowadzoną przez Analityka, bez uzgodnień z Emitentem ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne.
Noble Securities S.A. ani Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się.
Rekomendacja wydawana przez Noble Securities S.A. obowiązuje przez okres 9 miesięcy lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że zostanie wcześniej
zaktualizowana. Aktualizacja jest uzależniona od sytuacji rynkowej oraz subiektywnej oceny analityka.
Używane przez Noble Securities S.A. oznaczenia kierunku rekomendacji wyznaczane są oczekiwaną przez Analityka stopą zwrotu z inwestycji:
 KUPUJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji wynosi więcej niż +20,00%
 AKUMULUJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od +10,00% do +20,00%
 TRZYMAJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od –10,00% do +10,00%
 REDUKUJ – oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji zawiera się w przedziale od –20,00% do –10,00%
 SPRZEDAJ – oczekiwana strata z inwestycji wynosi więcej niż 20,00%
SILNE I SŁABE STRONY METOD WYCENY STOSOWANE PRZEZ NOBLE SECURITIES S.A. W TEGO TYPU RAPORTACH, OPRACOWNANIACH I REKOMENDACJACH
Metoda DCF – uważana jest za najbardziej właściwą metodologicznie technikę wyceny i polega na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez
oceniany podmiot; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń co do prognoz w przyjętym modelu. Odmianą tej metody jest metoda zdyskontowanych dywidend.
Metoda porównawcza – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży, w której działa oceniany podmiot; metoda ta lepiej niż metoda DCF odzwierciedla
bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność związaną z wahaniami cen i indeksów giełdowych (w przypadku porównywania do spółek giełdowych)
oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek.
POWIĄZANIA I OKOLICZNOŚCI, KTÓRE MOGŁYBY WPŁYNĄĆ NA OBIEKTYWIZM RAPORTU ANALITYCZNEGO
Analityk nie jest stroną jakiejkolwiek umowy zawartej z Emitentem i nie otrzymuje wynagrodzenia od Emitenta.
Wynagrodzenie przysługujące Analitykowi z tytułu sporządzenia Rekomendacji należne od Noble Securities S.A. nie jest uzależnione od wyników finansowych
uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Emitenta, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub
podmioty z nią powiązane. Nie można wykluczyć, że wynagrodzenie, które może przysługiwać w przyszłości Analitykowi od Noble Securities S.A. z innego tytułu, może być
w sposób pośredni uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów
finansowych Emitenta, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane.
Ponadto Noble Securities S.A. informuje, że:
 Emitent nie jest akcjonariuszem Noble Securities SA,
 Analityk nie posiada papierów wartościowych Emitenta ani papierów wartościowych lub udziałów jego spółek zależnych, jak również jakichkolwiek instrumentów
finansowych powiązanych bezpośrednio z papierami wartościowymi Emitenta,
 jest możliwe, że Noble Securities S.A., jego akcjonariusze, podmioty powiązane z akcjonariuszami Noble Securities S.A., członkowie władz lub inne osoby zatrudnione
przez Noble Securities S.A. posiadają, mogą zamierzać zbywać lub nabywać papiery wartościowe Emitenta lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z
papierami wartościowymi Emitenta albo papiery wartościowe emitenta (emitentów) lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi
emitenta (emitentów) działającego (działających) w branży, w której działa Emitent,
 Noble Securities S.A. nie wykonuje czynności dotyczących instrumentów finansowych Emitenta w zakresie nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na
własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe,
 ani Analityk, ani osoby blisko z nimi związane, o których mowa w art. 160 ust. 2 pkt 1 – 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst
jednolity: Dz. U. z 2014 r., poz. 94 ze zm.), nie pełnią funkcji w organach podmiotu będącego Emitentem, ani nie zajmują stanowiska kierowniczego w tym podmiocie,
 ani Analityk, ani Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane nie pozostają stroną umowy z Emitentem, dotyczącej sporządzenia Rekomendacji.
Jest możliwe, że Noble Securities S.A. ma lub będzie miał zamiar złożenia oferty świadczenia usług na rzecz Emitenta albo podmiotów wymienionych w Rekomendacji.
Zgodnie więc z wiedzą Zarządu Noble Securities S.A. oraz Analityka, pomiędzy Emitentem a Noble Securities S.A., osobami powiązanymi z Noble Securities S.A. oraz
Analitykiem nie występują inne niż wskazane w treści Rekomendacji lub w zastrzeżeniach zamieszczonych pod treścią Rekomendacji powiązania lub
okoliczności w rozumieniu § 9-10 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje
dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715), które mogłyby wpłynąć na obiektywność Rekomendacji.
NOBLE SECURITIES RAPORT ANALITYCZNY | 7
REKOMENDACJA
POZOSTAŁE INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA
Rekomendacja jest materiałem sporządzonym zgodnie z Rozporządzeniem Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji
stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715).
Rekomendujący zapewnia (zapewniają), że Rekomendacja została przygotowana z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty i
informacje uznane przez Analityka za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak Noble Securities S.A. ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni dokładne i
kompletne, w szczególności w przypadku gdyby informacje, na których oparto się przy sporządzaniu Rekomendacji okazały się niedokładne, niekompletne lub nie w pełni
odzwierciedlały stan faktyczny.
Noble Securities S.A. ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie rekomendacji, ani za działania i szkody
poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie Rekomendacji i informacji w niej zawartych. Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne
podjęte w oparciu o treść Rekomendacji ponoszą wyłącznie inwestorzy.
Rekomendacja ani żaden z jej zapisów nie stanowi:
 oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964r. - kodeks cywilny (tj. Dz. U. z 2014 r. poz. 121),
 podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania,
 publicznego proponowania nabycia instrumentów finansowych ani oferty publicznej instrumentów finansowych w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o
ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (tekst jednolity: Dz. U. z
2013 r. poz. 1382),
 zaproszenia do subskrypcji lub zakupu papierów wartościowych Emitenta,
 usługi doradztwa inwestycyjnego, ani usługi zarządzania aktywami.
Rekomendacja
 jest adresowana do inwestorów instytucjonalnych, Klientów Noble Securities S.A., potencjalnych Klientów Noble Securities S.A., pracowników Noble Securities S.A.,
użytkowników strony internetowej Noble Securities S.A. www.noblesecurities.pl,
 będzie udostępniana nieodpłatnie powyższym adresatom w drodze elektronicznej lub drodze indywidualnych spotkań lub poprzez umieszczenie jej na stronie
internetowej www.noblesecurities.pl, a ponadto Noble Securities S.A. nie wyklucza również przekazania do publicznej wiadomości za pośrednictwem mediów części,
skrótu lub całości Rekomendacji, w tym samym terminie co umieszczenie na stronie internetowej www.noblesecurities.pl lub w późniejszym terminie,
 jest przeznaczona do rozpowszechniania wyłącznie na terenie Rzeczypospolitej Polskiej, a nie jest przeznaczona do rozpowszechniania lub przekazywania,
bezpośrednio ani pośrednio, na terenie Stanów Zjednoczonych Ameryki, Kanady, Japonii lub Australii, ani obszaru żadnej innej jurysdykcji, gdzie rozpowszechnianie
takie stanowiłoby naruszenie odpowiednich przepisów danej jurysdykcji lub wymagało zarejestrowania w tej jurysdykcji,
 nie zawiera wszystkich informacji o Emitencie i nie umożliwia pełnej oceny Emitenta, w szczególności w zakresie sytuacji finansowej Emitenta, ponieważ do
Rekomendacji zostały wybrane tylko niektóre dane dotyczące Emitenta,
 ma wyłącznie charakter informacyjny, więc nie jest możliwa kompleksowa ocena Emitenta na podstawie Rekomendacji.
Na zasadach określonych w § 14 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące
instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715), część opisowa przygotowywanej Rekomendacji nie została udostępniona
Emitentowi w celu weryfikacji faktów prezentowanych w części opisowej Rekomendacji.
Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z szeregiem ryzyk związanych m.in. z sytuacją makroekonomiczną kraju i na
rynkach giełdowych, zmianami przepisów prawa i innych regulacji dotyczących działalności podmiotów gospodarczych. Wyeliminowanie ryzyk w inwestowaniu w
instrumenty finansowe jest praktycznie niemożliwe.
Inwestorzy korzystający z Rekomendacji nie mogą zrezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych okoliczności niż wskazywane
przez Analityka czy przez Noble Securities S.A.
UWAGI KOŃCOWE
Dodatkowe informacje o Noble Securities S.A. i kwestiach związanych z ryzykami w inwestowanie w instrumenty finansowe za pośrednictwem Noble Securities S.A. oraz
związanych ze sposobem zapobiegania przez Noble Securities S.A. konfliktom interesów występujących w prowadzonej działalności są zamieszczone na stronie
internetowej www.noblesecurities.pl.
Rozpowszechnianie lub powielanie Rekomendacji (w całości lub w jakiejkolwiek części) bez pisemnej zgody Noble Securities S.A. jest zabronione.
Noble Securities S.A. podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego.
Ostatnio wydana rekomendacja/aktualizacja dotycząca Amica Wronki SA
Rekomendacja/aktualizacja
Kupuj
Data wydania
07.04.2015
Kurs z dnia rekomendacji
147,0
Cena docelowa
180,0
WIG w dniu rekomendacji
54 490,95
Wydane rekomendacje dla klientów bankowości
inwestycyjnej Noble Securities
Wydane rekomendacje
Zalecenie w ostatnich 12 miesiącach
Liczba
% wszystkich
Liczba
udział
Kupuj
15
43%
1
7%
Akumuluj
12
34%
0
0%
Trzymaj
8
23%
0
0%
Redukuj
0
0%
0
0%
Sprzedaj
0
0%
0
0%
1
3%
SUMA
35
NOBLE SECURITIES RAPORT ANALITYCZNY | 8