Opóźnienie publikacji informacji poufnych w

Opóźnienie publikacji
informacji poufnych w
perspektywie
rozporządzenia MAR
Dr hab. Jacek Jastrzębski, prof. UW
Uniwersytet Warszawski, PKO Bank Polski
VII Kongres Prawa Bankowego i Rynku Kapitałowego
Warszawa, 7 maja 2015 r.
2
Plan
1.  Zakres zastosowania opóźnienia
1.1. Jednolita podstawa raportowania
1.2. Informacje istotne systemowo
2. Materialne przesłanki opóźnienia
2.1. „Precyzyjny” charakter informacji a opóźnienie publikacji –
potrzeba rewizji przesłanki „słusznego interesu emitenta”
2.2. Brak wprowadzenia w błąd – znaczenie utrzymania
przesłanki
2.3. Utrzymanie poufności
3. Formalne przesłanki opóźnienia
Jacek Jastrzebski 07.05.2015
1. Zakres zastosowania
opóźnienia
3
1.1. Jednolita podstawa raportowania
(a) Dualizm raportowania de lege lata (informacje poufne
vs raporty bieżące)
(b) Problem „podwójnej kwalifikacji” de lege lata
(c) Jednolity (uniwersalny) reżim publikacji oraz
opóźnienia wg MAR
1.2. Informacje istotne systemowo
Jacek Jastrzebski 07.05.2015
2. Materialne przesłanki
opóźnienia (1/6)
4
2.1. „Precyzyjny” charakter informacji a opóźnienie publikacji –
potrzeba rewizji przesłanki „słusznego interesu emitenta”
(a)  Dualny reżim prawny informacji poufnych: (1) zakaz
wykorzystania (insider trading) oraz (2) obowiązki
informacyjne
(b)  Dwustopniowy a jednostopniowy reżim prawny informacji
poufnej: czy ten sam poziom sprecyzowania informacji
poufnej powinien stanowić próg dla zakazu wykorzystania
oraz dla obowiązków informacyjnych?
(c)  Wnioski z badań prawnoporównawczych na tle
implementacji MAD
Jacek Jastrzebski 07.05.2015
2. Materialne przesłanki
opóźnienia (2/6)
5
Model dwustopniowy:
-  Aktualizacja zakazu wykorzystania informacji poprzedza
obowiązek jej publikacji (por. pkt 14 preambuły projektu
MAR: „Informacje poufne mogą stać się przedmiotem
nadużycia zanim emitent zostanie objęty obowiązkiem
podania ich do wiadomości publicznej.”)
-  Rozróżnienie następuje w płaszczyźnie „precyzyjnego
charakteru informacji” (por. pkt 14 preambuły projektu MAR:
„Może się jednak zdarzyć, że nie będą one na tyle
precyzyjne, aby emitent był zobowiązany do ich ujawnienia;
w takich przypadkach zastosowanie powinien mieć zakaz
wykorzystywania informacji poufnych, jednak nie ma
zastosowania obowiązek ujawnienia tych informacji przez
emitenta.”)
Jacek Jastrzebski 07.05.2015
2. Materialne przesłanki
opóźnienia (3/6)
6
Model jednostopniowy:
-  Ten sam poziom sprecyzowania informacji stanowi
przesłankę zakazu wykorzystania oraz obowiązku
publikacyjnego
-  Model jednostopniowy przyjęty został ostatecznie w
MAR (tak jak w MAD)
Zarazem badania prawnoporównawcze pokazują, że
(mimo implementacji MAD) w części Państw Członkowskich
de facto funkcjonują modele praktycznie zbliżone do
dwustopniowych lub w modelach jednostopniowych
zaznacza się liberalne podejście do przesłanek opóźnienia.
Jacek Jastrzebski 07.05.2015
2. Materialne przesłanki
opóźnienia (4/6)
7
(c) Tendencja do rozszerzania pojęcia zakresu informacji
poufnej (zdarzenia przyszłe, procesy wieloetapowe – art.
7 ust. 2 zd. 2 MAR, art. 7 ust. 3 MAR) powoduje – wobec
przyjęcia modelu jednostopniowego – wzrost znaczenia
możliwości opóźnienia.
(d) Opóźnienie jako „bezpieczna przystań” i czynnik
korygujący w modelu jednostopniowym?
(e) (Nie)precyzyjność informacji a słuszny interes
emitenta i dopuszczalność opóźnienia?
(f) Wnioski dla stosowania opóźnienia
Jacek Jastrzebski 07.05.2015
2. Materialne przesłanki
opóźnienia (5/6)
8
2.2. Brak wprowadzenia w błąd – znaczenie utrzymania
przesłanki
(a) Dyskusja dotycząca przesłanki braku wprowadzenia w
błąd
(b) Znaczenie utrzymania przesłanki w MAR
(c) Doniosłość „plotek”
Jacek Jastrzebski 07.05.2015
2. Materialne przesłanki
opóźnienia (6/6)
9
2.3. Utrzymanie poufności
(a) Znaczenie przesłanki w kontekście zmian w MAR
(c) Doniosłość „plotek” i „przecieków”
Jacek Jastrzebski 07.05.2015
3. Formalne przesłanki
opóźnienia
10
(a)  Zawiadomienie właściwego organu / wyjaśnienie
przyczyn opóźnienia
(b)  Zgoda właściwego organu (w przypadku opóźnienia ze
względu na ryzyko systemowe)
(c)  Formalne przesłanki opóźnienia i nadzór nad
opóźnieniem a opóźnienie jako instrument korygujący
jednostopniowość regulacji („bezpieczna przystań” dla
niewystarczająco precyzyjnych informacji poufnych)?
Jacek Jastrzebski 07.05.2015